第九章項(xiàng)目融資方案評估

9-1/2 項(xiàng)目融資方案評估的任務(wù)，項(xiàng)目融資主體和融資方式與產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)9-3 資金來源分析評估 第九章 項(xiàng)目融資方案評估9-4 融資成本分析評估 9-5 融資結(jié)構(gòu)分析評估 9-5 項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)分析評估和綜合分析評估 第一節(jié) 項(xiàng)目籌資與融資方案評估的任務(wù) 項(xiàng)目籌資與融資是投資項(xiàng)目通過各種途徑籌集和融通到項(xiàng)目所需投資資金的一種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。它是影響到項(xiàng)目選擇和投資決策的一個(gè)重要因素，也是使項(xiàng)目能夠順利實(shí)施、達(dá)到預(yù)期目標(biāo)的關(guān)鍵 在項(xiàng)目決策分析和評價(jià)階段需考慮融資方案的設(shè)計(jì)，并進(jìn)行必要的分析研究與評估，為項(xiàng)目融資決策提供依據(jù)第二節(jié) 項(xiàng)目融資主體和融資方式與產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu) 一、項(xiàng)目融資主體的確定 項(xiàng)目的融資主體是指進(jìn)行項(xiàng)目融資活動(dòng)，并承擔(dān)融資責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目法人單位。按照是否依托于項(xiàng)目組建新的經(jīng)濟(jì)實(shí)體劃分，項(xiàng)目的融資主體可分為新設(shè)項(xiàng)目法人及既有項(xiàng)目法人兩類。這兩類經(jīng)濟(jì)實(shí)體在融資方式上和項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評價(jià)方面均存在較大不同第二節(jié) 項(xiàng)目融資主體和融資方式與產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu) 二、項(xiàng)目的融資方式 （一）新設(shè)項(xiàng)目法人融資（即項(xiàng)目融資）方式 （ 二）既有法人融資（即公司融資）方式 三、項(xiàng)目的投融資產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu) 項(xiàng)目的投融資產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)是指項(xiàng)目投資形成的資產(chǎn)所有權(quán)結(jié)構(gòu)，即指項(xiàng)目的股權(quán)投資人對項(xiàng)目資產(chǎn)的擁有和處置形式、收益分配關(guān)系第二節(jié) 項(xiàng)目融資主體和融資方式與產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu) 四、項(xiàng)目的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu) 1.股權(quán)式合資結(jié)構(gòu) 2.契約式合資結(jié)構(gòu) 3.合伙制結(jié)構(gòu) 總之，項(xiàng)目投融資方式和投資產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)直接影響項(xiàng)目前期的投資方案、融資方案、融資談判和項(xiàng)目實(shí)施等各方面，應(yīng)在項(xiàng)目前期研究的初期確定第三節(jié) 項(xiàng)目總資金及其構(gòu)成 一、資金來源渠道 二、項(xiàng)目總資金來源構(gòu)成 三、權(quán)益資金構(gòu)成及其來源和評估 四、債務(wù)資金來源與評估 五、項(xiàng)目資金來源評估的內(nèi)容 一、資金來源渠道 1.項(xiàng)目法人（企業(yè)）自有資金。 2.政府財(cái)政性資金，含各級政府預(yù)算內(nèi)資金和預(yù)算資金與各種基金。 3.國內(nèi)外銀行等金融機(jī)構(gòu)的信貸資金。 4.國內(nèi)外證券市場資金，即在證券市場上利用各種金融工具募集的資金。 5.外國政府、境外企業(yè)、團(tuán)體、個(gè)人等的資金。 6.國內(nèi)外企業(yè)、各種機(jī)構(gòu)和個(gè)人捐贈(zèng)的資金。補(bǔ)充：資金籌措一、融資主體的概念項(xiàng)目的融資主體是 指進(jìn)行項(xiàng)目融資活動(dòng) 并承擔(dān)融資責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn) 的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。1. 新設(shè)法人融資：組建 新的項(xiàng)目法人 并進(jìn)行項(xiàng)目建設(shè)的融資活動(dòng)。2. 既有法人融資：以 既有法人 作為項(xiàng)目法人進(jìn)行項(xiàng)目建設(shè)的融資活動(dòng)。二、資本金籌措（一）項(xiàng)目資本金制度1. 概念投資項(xiàng)目資本金，是指在投資項(xiàng)目總投資中，由投資者認(rèn)繳的出資額。這里的總投資，是指投資項(xiàng)目的 固定資產(chǎn)投資（建設(shè)投資和建設(shè)期利息之和）與鋪底流動(dòng)資金（流動(dòng)資金的 30）之和 。 2資本金制度的實(shí)行范圍各種經(jīng)營性投資項(xiàng)目（包括國有單位的基本建設(shè)、技術(shù)改造、房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目和集體投資項(xiàng)目）試行資本金制度，投資項(xiàng)目必須首先落實(shí)資本金才能進(jìn)行建設(shè)公益性投資項(xiàng)目不實(shí)行資本金制度3項(xiàng)目資本金的出資方式貨幣出資，或是實(shí)物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)、土地使用權(quán)作價(jià)出資。實(shí)物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)、土地使用權(quán)，須經(jīng)有資格的資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)評估作價(jià)以工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)作價(jià)出資的比例不得超過資本金總額的 20%，國家有特別規(guī)定的除外 4項(xiàng)目資本金占項(xiàng)目總投資的比例這里的總投資與投資估算的總投資概念有區(qū)別 投資行業(yè) 項(xiàng)目資本金比例鋼鐵 40% 及以上交通運(yùn)輸、煤炭、水泥、電解鋁、銅冶煉、房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目（不含經(jīng)濟(jì)適用房項(xiàng)目）35及以上郵電、化肥 25及以上電力、機(jī)電、建材、化工、石油加工、有色（銅冶煉除外）、輕工、紡織、商貿(mào)及其他行業(yè)20及以上5外商投資企業(yè)注冊資本的比例要求這里的投資總額等于建設(shè)投資、建設(shè)期利息與流動(dòng)資金之和投資總額 注冊資本占總投 資的最低比例 附加條件300萬美元以下（含 300萬美元） 70%300萬 1000萬美元（含 1000萬美元） 50%投資總額 420萬美元以下的，注冊資金不低于 210萬美元1000萬 3000萬美元（含 3000萬美元） 40%投資總額在 1250萬美元以下的，注冊資金不低于 500萬美元3000萬美元以上 1/3 投資總額在 3600萬美元以下的，注冊資金不低于 1200萬美元（二）新設(shè)法人項(xiàng)目資本金籌措新設(shè)法人的項(xiàng)目資本金籌措方式：在新法人設(shè)立時(shí)由 發(fā)起人和投資人 提供由新法人在資本市場上 發(fā)行股票 籌措在資本金安排不到位時(shí)，需由初期設(shè)立的項(xiàng)目法人進(jìn)一步籌措，主要形式有：募集股本資金包括私募與公開募集兩種方式，公募籌資費(fèi)用較高、籌資時(shí)間較長；私募的程序相對簡化。合資合作與新的投資者以合資合作或資本整合等形式，重新組建新的法人； （三）既有法人項(xiàng)目資本金籌措1內(nèi)部資金來源主要是指既有法人的 自有資金 ，包括：企業(yè)的現(xiàn)金未來生產(chǎn)經(jīng)營中獲得的可用于項(xiàng)目的資金企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓2外部資金來源發(fā)行股票和企業(yè)增資擴(kuò)股即通過原有股東及吸收新股東增資擴(kuò)股優(yōu)先股優(yōu)先股通常不需要還本，但要支付固定股息（通常要高于銀行貸款利息），也不代表公司的控制權(quán)；對于普通股股東來說，優(yōu)先股通常要優(yōu)先受償，是一種負(fù)債二、債務(wù)資金籌措（一）債務(wù)資金籌措應(yīng)考慮的主要因素債務(wù)期限債務(wù)償還債務(wù)序列債權(quán)保證違約風(fēng)險(xiǎn)利率結(jié)構(gòu)貨幣結(jié)構(gòu)國家風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)期限與資金使用計(jì)劃、債務(wù)償還計(jì)劃及融資成本有關(guān) 利率結(jié)構(gòu)主要有浮動(dòng)利率、固定利率以及浮動(dòng) /固定利率等不同的利率機(jī)制 （二）債務(wù)資金的資金來源和融資方式主要有三種融資方式 借款 債券 租賃第四節(jié) 融資成本分析評估 一、融資成本計(jì)算的基本公式和計(jì)算程序 二、債務(wù)資金融資成本分析 三、權(quán)益資金融資成本分析資金成本分析（一）資金成本的概念 1資金成本是指項(xiàng)目 使用資金 所付出的 代價(jià)，即：資金成本資金占用費(fèi)資金籌集費(fèi)資金占用費(fèi) 是指項(xiàng)目向資金提供者支付的費(fèi)用資金籌集費(fèi) 是指資金籌集過程中所發(fā)生的其它各種費(fèi)用 2通常以 資金成本率 來表示資金成本資金成本率是指 籌得的資金 與資金占用期所付出的 代價(jià)等值時(shí) 的收益率或貼現(xiàn)率。公式為：Ft 各年實(shí)際籌措資金流入額Ct 各年實(shí)際資金籌集費(fèi)和對資金提供者的各種付款，包括貸款、債券等本金的償還i 資金成本率n 資金占用期限（二）權(quán)益資金成本分析1優(yōu)先股資金成本優(yōu)先股資金成本優(yōu)先股股息 /（優(yōu)先股發(fā)行價(jià)格發(fā)行成本） 注： 優(yōu)先股有固定的股息，股息用稅后凈利潤支付；股票一般是不還本的，故可將它視為永續(xù)年金。這一公式可由前面的理論通用公式推導(dǎo)得出，資金占用期限 n為 ?！?例 1】 某優(yōu)先股面值 100元，發(fā)行價(jià)格 98元，發(fā)行成本 3%，每年付息一次，固定股息率 5%。計(jì)算優(yōu)先股資金成本?！?解答 】優(yōu)先股的資金成本為：資金成本 =5/(98-3)=5.26%該項(xiàng)優(yōu)先股的資金成本率約為 5.26%2普通股資金成本（ 1）資本資產(chǎn)定價(jià)模型法計(jì)算公式為：式中： 普通股資金成本 社會(huì)無風(fēng)險(xiǎn)投資收益率 項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù) 市場投資組合預(yù)期收益率 【 例 2】 社會(huì)無風(fēng)險(xiǎn)投資收益 3%（長期國債利率），社會(huì)平均收益率 12%，公司投資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù) 1.2，采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型估算普通股的股息率?！?解答 】 普通股股息率為：3%+1.2(12%-3%)=13.8%（ 2）稅前債務(wù)成本加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法計(jì)算公式為：Kb 稅前債務(wù)資金成本；RPc 投資者比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)注：一般某 企業(yè)普通股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 對其自己發(fā)行的債券來講，大約在 3 5 之間，當(dāng) 市場利率達(dá)到歷史性高點(diǎn) 時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在 3 左右；當(dāng)市場利率處于 歷史性低點(diǎn) 時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在 5 左右；通常采用4的平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 。（ 3）股利增長模型法假定股票投資的收益率不斷提高，且以固定的增長率遞增，則普通股資金成本的計(jì)算公式為：式中： 預(yù)期年股利額； 普通股市價(jià) 普通股利期望年增長率。 【 例 3】 某上市公司普通股目前市價(jià) 16元，預(yù)期年末每股發(fā)放股利 0.8元，股利年增