（管理科學(xué)與工程專業(yè)論文）華錫集團(tuán)資本運(yùn)營戰(zhàn)略及效果評(píng)價(jià)研究.pdf

摘要 華錫集團(tuán)有限責(zé)任公司是國家有色金屬行業(yè)特大型企業(yè) 華錫集 團(tuán)以產(chǎn)錫為主 綜合回收銦 鉛 銻 鋅 銀 鎘 鉍等多種金屬 本文選題來自 華錫集團(tuán)有限責(zé)任公司發(fā)展戰(zhàn)略研究 中的資本運(yùn)營 戰(zhàn)略研究部分 重點(diǎn)對(duì)華錫集團(tuán)資本運(yùn)營的內(nèi)外部環(huán)境 適用于華錫 集團(tuán)的資本運(yùn)營總體戰(zhàn)略 資本運(yùn)營效果評(píng)價(jià)等進(jìn)行系統(tǒng)性的研究 首先 本文在總結(jié)理論界對(duì)資本運(yùn)營研究成果的基礎(chǔ)上 理順有關(guān)資 本運(yùn)營的認(rèn)識(shí)思路 糾正認(rèn)識(shí)偏差 通過分析資本運(yùn)營的最終目標(biāo) 資本運(yùn)營在企業(yè)中的戰(zhàn)略地位以及資本運(yùn)營戰(zhàn)略的不同類型 并進(jìn)一 步討論我國國有企業(yè)資本運(yùn)營中存在的問題 為華錫集團(tuán)資本運(yùn)營戰(zhàn) 略的提出打下了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ) 緊接著 本文系統(tǒng)地分析了華錫集 團(tuán)的發(fā)展概況 并進(jìn)行了詳盡的有色金屬行業(yè)環(huán)境分析 在此基礎(chǔ)上 利用p e s t 和s w o t 等分析方法對(duì)華錫集團(tuán)的內(nèi)外部環(huán)境進(jìn)行了全 面的分析 為華錫集團(tuán)資本運(yùn)營戰(zhàn)略的提出打下了充分的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ) 最后 結(jié)合華錫集團(tuán)的自身?xiàng)l件 行業(yè)特點(diǎn)以及所處的特有環(huán)境 本 文對(duì)華錫集團(tuán)資本運(yùn)營現(xiàn)狀進(jìn)行了全方位的診斷 并針對(duì)性地為華錫 集團(tuán)資本運(yùn)營設(shè)計(jì)了系統(tǒng)性的戰(zhàn)略舉措 為了給華錫集團(tuán)的資本運(yùn)營 績效評(píng)價(jià)提供強(qiáng)大的理論支撐 本文結(jié)合企業(yè)經(jīng)營效果評(píng)價(jià) 資本運(yùn) 營效益評(píng)價(jià)中的前后法以及應(yīng)用分段函數(shù)并借鑒 財(cái)政部統(tǒng)計(jì)司企業(yè) 評(píng)價(jià)系統(tǒng) 原理 初步建立了企業(yè)資本運(yùn)營效果評(píng)價(jià)模型 通過實(shí)證 研究對(duì)華錫集團(tuán)的初步資本運(yùn)營活動(dòng)進(jìn)行了合理的評(píng)價(jià) i 關(guān)鍵詞資本運(yùn)營 p e s t 分析 s w o t 分析 資本運(yùn)營戰(zhàn)略 i l a bs t r a c t h u a x i g r o u pl t d i s a l a r g e s c a l e de n t e r p r i s e i nt h en a t i o n a l n o n f e r r o u sm e t a li n d u s t r y t h em a i np r o d u c to fh u a x ii st i n m e a n w h i l e t h ec o m p a n ya l s or e c l a i mq u a n t i t yo fk i n d so fm e t a ls u c ha si n d i u m p l u m b u m s t i b o n i u m z i n c u m a r g e n t u m c a d m i u m b i s m u t h t h eo r i g i no f t h es u b je c ti st h ec a p i t a lm a n a g e m e n tt a c t i cr e s e a r c hp a r ti nt h e h u a x i g r o u pl t d d e v e l o p m e n tt a c t i c r e s e a r c h t h i s p a p e r f o c u so nt h e s y s t e m e t i cr e s e a r c ho ft h ew h o l ee n v i r o n m e n ta r o u n da n di n s i d eh u a x i g r o u p t h es u i t a b l ec a p i t a lm a n a g e m e n tg e n e r a lt a c t i ca n dt h ea s s e s s m e n t o ft h ep e r f e r m a n c eo fi t sc a p i t am a n a g e m e n ta c t i v i t i e s f i r s t t h ep a p e r c l a r i f i st h er e c o g n i t i o no ft h ec a p i t a lm a n a g e m e n to nt h eb a s i so ft h e s u m m a r y o ft h ef o r m e rr e s e a r c h i tm a k e sac o n s o l i d a t et h e o r yb a s e m e n t f o rt h ep r o p o s a lo ft h ec a p i t a lm a n a g e m e n tt a c t i co fh u a x ig r o u pt h r o u g h s t a t i n gt h ef i n a n a lt a r g e t t h et a c t i c s t a t u sa n dt h ed i f f e r e n tm i x t u r eo f c a p i t a lm a n a g e m e n t b e s i d e s t h ep a p e rd i c u s s e st h ec o m m o ne x s i t i n gi n t h es t a t e o w n e de n t e r p r i s e si no u rc o u n t r y a f t e rt h i s t h ep a p e rs t a t e st h e c u r r e n c ys i t u a t i o no fh u a x ig r o u pa n dm a k ed e t a i l e da n a l y s i so ft h e n o n f e r r o u s i n d u s t r ye n v i r o n m e n t p e s ta n a l y s i s m e t h o da n ds w o t a n a l y s i sm e t h o da r ea p p l i e dt ot h er e s e a r c ho ft h ee n v i r o n m e n ta r o u n d a n di n s i d eh u a x ig r o u p a l lo ft h i so f f e r ss u f f i c i e n tf u n d a t i o ni nr e a l i t y c o m b i n g i n gw i t ht h ec o n d i t i o no fh u a x ig r o u pi t s e l f t h ec h a r a c t o r so f t h en o n f e r r o u si n d u s t r ya n ds p e c i a le n v i r o n m e n t t h ep a p e rm a k e sa i i i w h o l eo r i e n t e dd i a g n o s i so ft h ec u r r e n c ys i t u a t i o no fc a p i t a lm a n a g e m e m o fh u a x ig r o u p t h e ni td e s i g n sas y s t e r m e t i ct a c t i cf o rt h eh u a x ig r o u p i no r d e rt ob u i l das t r o n gt h e o r ys u p p o r tf o rt h ea s s e s s m e n to ft h ec a p i t a l m a n a g e m e n tp e r f o r m a n c e t h ep a p e rs e tu pa na s s e s s e m e n tm o d e lf o r t h e e n t e r p r i s ec a p i t a lm a n a g e m e n tp e r f o r m a n c ea n dm a k e sar e a s o n a b l e a s s e s s m e n tt ot h ep r i m a r yc a p i t a lm a n a g e m e n ta c t i v i t yo fh u a x ig r o u p t h r o u g ha ne m p i r i c a lr e s e a r c h k e yw o r d s c a p i t a lm a n a g e m e n t p e s ta n a l y s i s s w o ta n a l y s i s c a p i t a lm a n a g e m e n tt a c t i c i v 原創(chuàng)性聲明 本人聲明 所呈交的學(xué)位論文是本人在導(dǎo)師指導(dǎo)下進(jìn)行的研究 工作及取得的研究成果 盡我所知 除了論文中特 l j j u 以標(biāo)注和致謝 的地方外 論文中不包含其他人已經(jīng)發(fā)表或撰寫過的研究成果 也不 包含為獲得中南大學(xué)或其他單位的學(xué)位或證書而使用過的材料 與我 共同工作的同志對(duì)本研究所作的貢獻(xiàn)均已在在論文中作了明確的說 明 作者簽名 圭莖墾日期 塑墨年旦月鯊日 關(guān)于學(xué)位論文使用授權(quán)說明 本人了解中南大學(xué)有關(guān)保留 使用學(xué)位論文的規(guī)定 即 學(xué)校 有權(quán)保留學(xué)位論文 允許學(xué)位論文被查閱和借閱 學(xué)校可以公布學(xué)位 論文的全部或部分內(nèi)容 可以采用復(fù)印 縮印或其它手段保存學(xué)位論 文 學(xué)?？筛鶕?jù)國家或湖南省有關(guān)部門規(guī)定送交學(xué)位論文 作者簽名 量羔建 導(dǎo)師簽名 碩十學(xué)位論文第1 章導(dǎo)論 1 1 選題背景與意義 第1 章導(dǎo)論 華錫集團(tuán)有限責(zé)任公司是國家特大型企業(yè) 以產(chǎn)錫為主 綜合回收銦 鉛 銻 鋅 銀 鎘 鉍等多種金屬 華錫集團(tuán)是中國同類企業(yè)中首家于1 9 9 2 年在 英國倫敦金屬交易所注冊(cè) 1 9 9 6 年在全國錫冶煉行業(yè)中第一家通過國家i s 0 9 0 0 2 質(zhì)量體系認(rèn)證 1 9 9 7 年被國家列為重點(diǎn)支持的5 1 2 戶重點(diǎn)企業(yè)之一 2 0 0 4 年被 國家列入 中國工業(yè)企業(yè)1 0 0 0 大 2 0 0 5 年經(jīng)國家質(zhì)檢總局評(píng)選 華錫集團(tuán)生產(chǎn) 的 金海 牌錫錠 再次榮獲中國名牌產(chǎn)品稱號(hào) 現(xiàn)已建立了國家級(jí)技術(shù)中心和博 士后工作站 鉛錠 高鉛銻錠 錫鉛焊料 錫基鑄造軸承合金等產(chǎn)品榮獲省部級(jí) 優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品稱號(hào) 金海 牌系列產(chǎn)品遠(yuǎn)銷歐 亞 美三大洲的幾十個(gè)國家和地區(qū) 在國際享有很高的商譽(yù) 本論文選題來源于華錫集團(tuán)與中南大學(xué)商學(xué)院胡振華教授研究團(tuán)隊(duì)合作的 項(xiàng)目 華錫集團(tuán)有限責(zé)任公司發(fā)展戰(zhàn)略研究 中資本運(yùn)營戰(zhàn)略研究的部分 改革開放2 0 多年來 殘酷激烈的市場競爭要求經(jīng)理們必須了解什么是市場 什么是管理 不僅要懂得抓生產(chǎn)還要學(xué)會(huì)搞經(jīng)營 目前華錫集團(tuán)正面臨著改制上 市 華錫的領(lǐng)導(dǎo)人們也面臨著這樣的挑戰(zhàn) 如何把死錢變成活錢 如何使錢生 錢 如何不用錢也能生錢 這要求企業(yè)不僅要由產(chǎn)品生產(chǎn)者向商品生產(chǎn)經(jīng)營者 轉(zhuǎn)變 更要從商品生產(chǎn)經(jīng)營者向資本運(yùn)營者轉(zhuǎn)變 雖然實(shí)踐中不少企業(yè)通過資本運(yùn)營迅速擴(kuò)大了企業(yè)規(guī)模 增強(qiáng)了企業(yè)競爭 力 但仍然有很多企業(yè)在資本運(yùn)營活動(dòng)中由于外部環(huán)境的復(fù)雜性和不確定性 或 是決策在一定程度上的失誤 導(dǎo)致資本運(yùn)營失敗或是資本運(yùn)營活動(dòng)達(dá)不到預(yù)期目 標(biāo)造成的損失 據(jù)1 9 8 7 年 哈佛商業(yè)評(píng)論 所載的波特對(duì)1 9 5 6 年至1 9 8 6 年3 3 家大公司的調(diào)查顯示 其中 新建企業(yè)失敗率為4 4 合資企業(yè)失敗率為5 0 3 并購則為5 3 4 7 4 此外 美國貝恩公司的類似調(diào)查也顯示 1 0 0 家進(jìn)行并購 的企業(yè)中2 0 由于談判失敗而流產(chǎn) 有5 6 雖然達(dá)成了并購協(xié)議 但在此之后 并我起色 甚至拖累了原有企業(yè) 只有2 4 企業(yè)通過并購創(chuàng)造了新價(jià)值 如圖 1 11 1 1 碰l 學(xué)位論空 第1 章e 論 口談判失敗 s 1 鎣購后但沒創(chuàng)造新價(jià) 口器過并胸創(chuàng)遺了新價(jià)i 圈卜i 波特調(diào)查3 3 家公司赍奉運(yùn)營結(jié)果比倒 這些數(shù)據(jù)無不警示企業(yè)在資本運(yùn)營過程中必須審時(shí)度勢 謹(jǐn)慎決策 防范風(fēng) 險(xiǎn) 然而 許多企業(yè)不顧本身的實(shí)力 沒有充分考慮資本經(jīng)營中可能出現(xiàn)的各種 復(fù)雜問題 盲目采用資本運(yùn)營方式 同時(shí)一些非市場行為也摻雜其中 使得一些 企業(yè)非但沒有利用這一法寶走出低谷 反而陷入更深的困境 基于這種陷阱重重 而后來者又趨之若鶩的情形 本文擬對(duì)華錫集團(tuán)資本運(yùn)營的外部環(huán)境進(jìn)行系統(tǒng)的 總結(jié) 同時(shí)初步建立企業(yè)資本運(yùn)營效果評(píng)價(jià)模型對(duì)華錫的資本運(yùn)營活動(dòng)予以合理 的評(píng)價(jià) 并在此基礎(chǔ)上探討適用于華錫的資本運(yùn)營策略 希望能給予華錫資 串 運(yùn) 營以方向性的指導(dǎo) 也希望其它同類型的企業(yè)在進(jìn)行資本運(yùn)營時(shí)能有所借鑒 1 2 文獻(xiàn)綜述 121 資本運(yùn)營文獻(xiàn)綜述 1 國外研究現(xiàn)狀 在西方 許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家都曾對(duì)資本運(yùn)營進(jìn)行過研究探討 他們認(rèn)為 人們晟 初接觸到資本問題是在貨幣借貸關(guān)系中產(chǎn)生的 例如 亞里士多德就曾經(jīng)明確地 指出交換有兩種目的 一是滿足貨物的使用價(jià)值或人們的需要進(jìn)行交換 二是為 追求交換價(jià)值的積累而進(jìn)行交換 他抓住了資奉是在運(yùn)動(dòng)中增值的本質(zhì)特征 闡 述了資本增值的運(yùn)動(dòng)形式是最簡單的貨幣資本的運(yùn)動(dòng) 亞當(dāng) 斯密和丈衛(wèi) 李 嘉圖是古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的代表人物 斯密指出 資本是為了生產(chǎn)而積累起來的財(cái)富 碩士學(xué)位論文 第1 章導(dǎo)論 亦即積累起來以便供生產(chǎn)工人所使用的生產(chǎn)資料和生活資料 資本家進(jìn)行積累的 根本動(dòng)機(jī)是為了獲取利潤 他認(rèn)為利潤是資本積累的產(chǎn)物并試圖探索利潤的本質(zhì) 和來源 現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)則從技術(shù)經(jīng)濟(jì)的角度對(duì)資本主義經(jīng)濟(jì)運(yùn)行進(jìn)行了全面而深入的 研究 集中探討了資本增值與市場 需求 效用等的關(guān)系 莫迪格利亞尼與米勒 m o d i g l i a n i m u e l l e r 1 9 5 8 發(fā)表的論文 資本成本 公司財(cái)務(wù)與投資理論 提出了資本結(jié)構(gòu)理論 即刪定理 刪定理指出 在無稅條 件下 企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)市場價(jià)值無關(guān) 不存在最佳資本結(jié)構(gòu)問題 但在考 慮所得稅的情況下 當(dāng)債務(wù)資本在資本結(jié)構(gòu)中趨于1 0 時(shí)是最佳的資本結(jié)構(gòu) 這 時(shí)企業(yè)的價(jià)值也最大1 2 l 資本結(jié)構(gòu)理論指出了企業(yè)客觀上存在資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)組 合 因此為企業(yè)的金融資本運(yùn)營提供了重要的指導(dǎo) 德姆賽茨 d e m s e t z 1 9 7 2 提出的產(chǎn)權(quán)交易理論指出 個(gè)體在追求效用最大 化過程中 產(chǎn)權(quán)成為制約效用的一個(gè)基本變量 而產(chǎn)權(quán)的主要功能是引導(dǎo)人們?cè)?更大程度上將外在性內(nèi)在化 借助產(chǎn)權(quán)的功能可以理解新的產(chǎn)權(quán)關(guān)系的產(chǎn)生 當(dāng) 內(nèi)在化外在性的收益和成本變得經(jīng)濟(jì)時(shí) 即內(nèi)在化收益大于內(nèi)在化成本時(shí) 新的 產(chǎn)權(quán)關(guān)系就會(huì)產(chǎn)生 也就是資源的重新配置 3 1 同一時(shí)期另一些西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出了規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論 他們指出 在一定的生 產(chǎn)技術(shù)條件下 各個(gè)產(chǎn)業(yè)有其最佳生產(chǎn)模式 企業(yè)也有其最佳產(chǎn)量 在此規(guī)模生 產(chǎn)時(shí) 生產(chǎn)成本最低 企業(yè)獲得因規(guī)模帶來的最佳經(jīng)濟(jì)效益 企業(yè)通過兼并收購 等資本運(yùn)營方式 有助于推動(dòng)企業(yè)獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益 優(yōu)化企業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu) 產(chǎn)權(quán)理論形成以后 西方經(jīng)濟(jì)學(xué)者對(duì)資本運(yùn)營理論的研究主要集中在公司并 購研究 他們從各個(gè)角度和層面對(duì)公司并購進(jìn)行研究 形成了很多有價(jià)值的理論 效率理論認(rèn)為 公司兼并和其他形式資產(chǎn)重組活動(dòng)對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)有著潛在的效 益 他們通常包含在管理層業(yè)績的提高或獲得某種形式的協(xié)同效應(yīng)上 財(cái)產(chǎn)協(xié)同 效應(yīng)理論則認(rèn)為 在企業(yè)處于成長階段時(shí)對(duì)其投資收益效率高 但創(chuàng)造的自由現(xiàn) 金流量較少 而當(dāng)企業(yè)進(jìn)入成熟階段后 其再投資收益效率下降 但每年可以創(chuàng) 造大量的自由現(xiàn)金流量 當(dāng)這兩類企業(yè)合并時(shí) 用后者資金對(duì)前者進(jìn)行投資 可 以在企業(yè)內(nèi)部以較低的籌資成本完成整個(gè)投資過程f 4 l 經(jīng)營協(xié)同理論和單純多樣化理論說明了規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)效益的共存 5 l 價(jià)值低估理論認(rèn)為購并原因在于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的低估 目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的市場價(jià)值 與其重置成本之間存在著差異而收購人掌握著較多目標(biāo)企業(yè)信息 6 代理成本理論 代理問題是由詹森和麥克林于1 9 6 7 年提出的 該理論的產(chǎn)生 是由于公司管理層與公司股東二者的利益不一致 他們認(rèn)為在代理過程中 由于 存在著道德風(fēng)險(xiǎn) 逆向選擇 不確定性等因素的作用而產(chǎn)生代理成本 法馬和詹 碩上學(xué)位論文第l 章導(dǎo)論 森指出 在企業(yè)的所有權(quán)與控制權(quán)分離的情況下 將企業(yè)的決策管理與決策控制 分開 可以限制決策代理人侵蝕股東利益的可能性 而通過報(bào)酬安排以及經(jīng)理市 場可以減緩代理問題 股票市場則為企業(yè)股東提供了一個(gè)外部監(jiān)督經(jīng)理的機(jī)制以 降低代理成本1 71 信息與信號(hào)理論 這種理論認(rèn)為 企業(yè)并購會(huì)散布關(guān)于目標(biāo)企業(yè)被低估的信 息 并促使市場對(duì)此進(jìn)行重新評(píng)估 該理論的另一種形式認(rèn)為并購要約會(huì)激勵(lì)目 標(biāo)企業(yè)管理層自身貫徹更有效的戰(zhàn)略 市場勢力理論 市場勢力理論的核心觀點(diǎn)是 增大公司規(guī)模將會(huì)增大公司勢 力 兼并的一個(gè)重要?jiǎng)右蚓褪菫榱嗽龃蠊镜氖袌龇蓊~ 也即增大公司相對(duì)于同 一產(chǎn)業(yè)中的其他公司的規(guī)模 2 國內(nèi)研究現(xiàn)狀 資本運(yùn)營在國外的研究已經(jīng)趨于成熟 但在我國還屬于一個(gè)新的認(rèn)知領(lǐng)域 從目前國內(nèi)的研究來看 學(xué)術(shù)界就一些主要問題己經(jīng)達(dá)成了共識(shí) 只在一些具體 的問題上還存在分歧 從正式發(fā)表的文獻(xiàn)資料來看 1 9 2 9 年第2 期 經(jīng)濟(jì)研究 中刊登的由蔣一葦 唐豐義合著的 論國有資產(chǎn)的價(jià)值化管理 一文中 資本運(yùn)營一詞第一次出現(xiàn) 引 在國有企業(yè)改革初期 以劉文通為代表的經(jīng)濟(jì)學(xué)者對(duì) 國有企業(yè)資產(chǎn)如何與市場 經(jīng)濟(jì)相結(jié)合并進(jìn)行資本運(yùn)營一這樣一個(gè)轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)問題進(jìn)行了充分的討論 提出 了國有企業(yè) 準(zhǔn)兼并 假說 進(jìn)而探討國有企業(yè)從準(zhǔn)兼并機(jī)制轉(zhuǎn)向兼并機(jī)制的相 關(guān)理論 徐紀(jì)敏認(rèn)為 資本運(yùn)營 的基礎(chǔ)是實(shí)物形態(tài)和價(jià)值形態(tài)的相互轉(zhuǎn)化嗍 資 本運(yùn)營 的理論依據(jù)是利潤平均化 等量的資本取得等量利潤 在此重要經(jīng) 濟(jì)法則的支配下 資本主義的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)隨時(shí)都在進(jìn)行有效的調(diào)整 企業(yè)的市場地 位是 資本運(yùn)營 的條件 喬春華認(rèn)為 我國的企業(yè)經(jīng)營管理方式經(jīng)過了三個(gè)發(fā)展階段 在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí) 期是生產(chǎn)管理型階段 主要指標(biāo)是產(chǎn)值 在計(jì)劃商品經(jīng)濟(jì)時(shí)期是生產(chǎn)經(jīng)營型 主 要指標(biāo)是商品銷售額 進(jìn)入社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制時(shí)期成為資本運(yùn)營型0 0 屠純高認(rèn)為 所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離是西方現(xiàn)代企業(yè)制度的核心特征 企業(yè)的 治理結(jié)構(gòu)由資本所有者即企業(yè)經(jīng)營管理者的傳統(tǒng)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向資本所有者與職業(yè)經(jīng) 理人員的治理結(jié)構(gòu) 就是現(xiàn)代意義上的 資本運(yùn)營 1 1 1 在資本運(yùn)營過程中 企業(yè)的所有經(jīng)濟(jì)資源 包括可以計(jì)量和不可計(jì)量的 都可以看作是可以創(chuàng)造價(jià)值 的資本 而整個(gè)企業(yè)本身也是資本 也就是說 資本運(yùn)營是現(xiàn)代企業(yè)制度的內(nèi)在 本質(zhì)要求 現(xiàn)代企業(yè)制度最基本的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理就是資本中心原理 資本運(yùn)營的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)資本最大限度的增值已是大家的共識(shí) 但在資本運(yùn)營 4 碩士學(xué)位論文 第1 章導(dǎo)論 的內(nèi)容與形式方面還存在著各種觀點(diǎn) 中國企業(yè)管理研究會(huì)理事長張志葆認(rèn)為 資本運(yùn)營包括兩個(gè)方面 一是資金 名牌產(chǎn)品 設(shè)備 廠房等硬件的運(yùn)營 二是企業(yè)所有應(yīng)該享受 應(yīng)得的權(quán)益 其 中也包括科技 商標(biāo) 專利 信息等軟件 的運(yùn)營0 2 1 他認(rèn)為進(jìn)行股份制改造 轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制是進(jìn)行資本運(yùn)營的有效方式 曾曉洋認(rèn)為資本運(yùn)營可分為四種基本類型 即產(chǎn)權(quán)資本經(jīng)營 實(shí)物資本經(jīng)營 無形資本經(jīng)營和金融資本經(jīng)營0 3 1 張秀英 郭麗認(rèn)為資本運(yùn)營不僅是貨幣資本的集聚 也包括了產(chǎn)品 資金 技術(shù) 房地產(chǎn) 人才 各種無形資產(chǎn)及債務(wù)的有效組合及經(jīng)營 它貫穿于社會(huì)生 產(chǎn)的全過程 是一個(gè)完整的系統(tǒng) 1 4 資本運(yùn)營微觀上是單個(gè)企業(yè)對(duì)自己擁有的 資源和各種生產(chǎn)要素進(jìn)行籌劃 管理和配置 以提高自身的素質(zhì)和市場競爭能力 從宏觀上是指社會(huì)總資本的運(yùn)作 即對(duì)整個(gè)社會(huì)范圍內(nèi)的資源進(jìn)行優(yōu)化配置 提 高整個(gè)社會(huì)資本運(yùn)作效益 郭元希認(rèn)為 資本運(yùn)營是通過對(duì)資本的買賣和通過對(duì)資本的使用價(jià)值的利 用 使資本能夠重新創(chuàng)造新的價(jià)值 并帶來更多的增殖 也就是實(shí)現(xiàn)資本盈利的 最大化1 1 5 1 資本運(yùn)營包括了兩個(gè)主要方面 一是通過資本市場對(duì)資本進(jìn)行買賣 二是通過對(duì)資本的使用價(jià)值的運(yùn)用實(shí)現(xiàn)資本價(jià)值的增長 王慎之把資本運(yùn)營的形式歸結(jié)為 三大要素 組合和重組 凝集和引進(jìn) 增殖和積累 1 6 1 夏樂書 李琳認(rèn)為 資本運(yùn)營的內(nèi)容有資本籌集 資本投入 資本周轉(zhuǎn) 資 本增值和增值資本的分配1 1 7 許多學(xué)者都認(rèn)為資本運(yùn)營的主要形式是控股 并 購 資本托管 債券或投資基金 租賃承包 承包經(jīng)營 破產(chǎn) 拍賣與出售 租 賃經(jīng)營 合資 利用無形資產(chǎn)盤活有形資產(chǎn) 直接融資等 對(duì)于資本運(yùn)營的主體 喬春華認(rèn)為是資本的經(jīng)營者而不是資本的所有者 資 本運(yùn)營屬經(jīng)營范圍 1 8 j 他認(rèn)為對(duì)資本運(yùn)營方式的描述規(guī)范的描述應(yīng)該表示為 流 動(dòng)和重組 其中 流動(dòng) 包括劃轉(zhuǎn) 收購 租賃 出售 承包經(jīng)營 技術(shù)改造 等 重組 包括兼并 股份改造 組建企業(yè)集團(tuán) 聯(lián)營等 還有一些學(xué)者歸納了資本運(yùn)營的若干原則如資本增值原則 系統(tǒng)整合原則 機(jī)會(huì)成本最小原則 競爭力最大原則 周轉(zhuǎn)時(shí)間最短原則 規(guī)模最優(yōu)原則 結(jié)構(gòu) 最優(yōu)原則等 對(duì)于我國當(dāng)前資本運(yùn)營的情況 楊樺指出存在著觀念上的不適應(yīng) 體制上的 不適應(yīng) 功能上的不適應(yīng) 能力上的不適應(yīng) 政策法規(guī)上的不適應(yīng) 技術(shù)和人才 上的不適應(yīng)等問題0 9 1 劉恩祿從資本經(jīng)營的角度提出理財(cái)新觀念 他認(rèn)為財(cái)務(wù)管理是對(duì)資本運(yùn)動(dòng)的 5 碩上學(xué)位論文第l 章導(dǎo)論 管理 要以資本增值最大化作為財(cái)務(wù)目標(biāo)1 2 0 1 王凱 謝海濤認(rèn)為 我國資本市場總體規(guī)模偏小 企業(yè)直接融資比例過低 間接融資比例過高導(dǎo)致了國有企業(yè)高負(fù)債率 而產(chǎn)權(quán)交易市場和終結(jié)結(jié)構(gòu)的培育 不足問題影響著資本運(yùn)營的發(fā)展i 引1 1 2 2 資本運(yùn)營效果評(píng)價(jià)文獻(xiàn)綜述 本文從超額收益率法 財(cái)務(wù)指標(biāo)法和其他方法等三方面對(duì)資本運(yùn)營效果評(píng)價(jià) 方面的文獻(xiàn)進(jìn)行綜述 1 超額收益率法研究綜述 m a n d e k 1 9 7 4 利用2 0 世紀(jì)7 0 年代新發(fā)展起來的事件研究方法 通過建立一 個(gè)股票價(jià)格波動(dòng)模型 論證了 并購是以市場體系取代無能管理 的觀點(diǎn)1 2 2 1 9 8 5 年 美國總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)顧問委員會(huì)在總結(jié)了大量此類研究成果的基礎(chǔ)上 得出 結(jié)論認(rèn)為 并購提高了效率 改善了資源配置 有效促進(jìn)了公司管理 2 3 1 對(duì)于被并購方 國外許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家盡管采用的樣本以及測量的區(qū)間不一致 具體方法上也存在一些差異 但都得出相似結(jié)論 即被并購方股東總是并購活動(dòng) 的絕對(duì)贏家 不同的僅僅是收益的多少而已 例如j e n s e n r u b a c k 1 9 8 3 在總 結(jié)1 3 篇文獻(xiàn)的研究成果后指出 成功的兼并會(huì)給目標(biāo)公司股東帶來約2 0 的 反常收益 而成功的收購給目標(biāo)公司的股東帶來的收益則達(dá)到3 0 t 2 4 1 s c h w e r t 1 9 9 6 研究1 9 7 5 1 9 9 1 年間1 8 1 4 個(gè)并購事件后指出 目標(biāo)公司股東的累計(jì) 平均超常收益為3 5 2 5 i 但國內(nèi)學(xué)者所得到的結(jié)論卻并不完全一致 如張新 2 0 0 3 對(duì)1 9 9 3 至2 0 0 2 年中國上市公司的1 2 1 6 個(gè)并購事件進(jìn)行實(shí)證研究表 明 并購為目標(biāo)公司創(chuàng)造了價(jià)值 目標(biāo)公司股票溢價(jià)達(dá)到2 9 0 5 超過2 0 的 國際平均水平1 2 6 而李善民和陳玉罡 2 0 0 2 對(duì)1 9 9 9 至2 0 0 0 年中國上市公 司的3 9 4 個(gè)并購事件進(jìn)行實(shí)證研究表明 并購對(duì)目標(biāo)公司股東財(cái)富的影響不顯 著1 2 7 1 實(shí)證爭論的焦點(diǎn)主要集中在并購方股東能否從并購活動(dòng)中獲利 j e n s e n r u b a c k 1 9 8 3 指出 在成功的并購活動(dòng)中 被收購公司股東約有4 的反常收益 收購公司的反常收益則為零1 2 6 1 a g r a w a l j a f f e m a n d e l k e r 1 9 9 2 研究了并購后的業(yè)績 他們采用一個(gè)包含美國9 3 7 起兼并交易和2 2 7 起要約收 購交易的更大樣本 發(fā)現(xiàn)收購企業(yè)的股東在兼并完成后五年間都損失了財(cái)富的 l o 2 8 1 張新 2 0 0 3 得出的結(jié)論為 并購對(duì)收購公司股東產(chǎn)生了負(fù)面影響 收購公 司股票溢價(jià)為 1 6 7 6 t 2 6 1 李善民和陳玉罡 2 0 0 2 得到的結(jié)論為 并購能給 6 碩上學(xué)位論文第l 章導(dǎo)論 收購公司的股東帶來顯著的財(cái)富增加 2 7 1 張?zhí)m和劉爽 2 0 0 6 以現(xiàn)金流量 負(fù)債資產(chǎn)率等財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)樣本的超額收益 率進(jìn)行解釋 基本具備顯著性 在加入諸如總資產(chǎn) 大股東持股比例以及股權(quán)性 質(zhì)等經(jīng)典變量后 除負(fù)債資產(chǎn)率仍有較強(qiáng)的解釋力外 其它財(cái)務(wù)比例的解釋力明 顯減弱 將經(jīng)營性現(xiàn)金流變量換為每股經(jīng)營性現(xiàn)金流變量后 其表現(xiàn)出獨(dú)立的解 釋能力1 2 9 1 張秀蘭 2 0 0 6 將并購活動(dòng)分為三種類型 股權(quán)收購 資產(chǎn)收購 股權(quán)轉(zhuǎn)讓 研究結(jié)果表明 目標(biāo)公司在這三種類型的并購中都存在顯著的正的超額累計(jì)收 益 吸收合并類的收購企業(yè)在宣告期內(nèi)的超額累計(jì)收益為負(fù) 但沒通過顯著性水 平檢驗(yàn) 對(duì)并購的長期績效研究排除了目標(biāo)公司的行業(yè)因素 最后闡明并購后兩 年內(nèi)目標(biāo)公司的業(yè)績會(huì)有明顯改善 3 0 l 由此可見 國內(nèi)外學(xué)術(shù)界在該領(lǐng)域的實(shí)證研究尚沒有一致的研究結(jié)論 2 財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法研究綜述 陳信元 原紅旗 1 9 9 8 以1 9 9 7 年重組公司為樣本進(jìn)行了實(shí)證研究 比較了 公司重組前后的四個(gè)會(huì)計(jì)指標(biāo) 發(fā)現(xiàn)重組當(dāng)年樣本公司的每股收益 e p s 凈資 產(chǎn)收益率 r o e 和投資收益占總利潤的比重較重組前一年有所上升 而公司的資 產(chǎn)負(fù)債率則有所下降 這些會(huì)計(jì)指標(biāo)變動(dòng)幅度與重組方式和重組各方的關(guān)聯(lián)關(guān)系 有關(guān)1 3 1 1 大鵬證券研究所的一份研究報(bào)告對(duì)1 9 9 8 年深滬上市公司重組績效的實(shí)證 分析用樣本公司重組前后主營業(yè)務(wù)收入增長率 凈利潤增長率 每股收益及其增 長率 凈資產(chǎn)收益率及其增長率等財(cái)務(wù)指標(biāo) 考察了上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓 對(duì)外兼 并收購 資產(chǎn)置換和資產(chǎn)剝離等重組類型和不同地域樣本公司的業(yè)績變化 發(fā)現(xiàn) 重組當(dāng)年控制權(quán)轉(zhuǎn)讓類重組樣本公司的凈利潤 每股收益和凈資產(chǎn)收益率平均增 長率均為負(fù)值 對(duì)外收購兼并類重組樣本公司的主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤都有一定 增長 每股收益和凈資產(chǎn)收益率則仍呈負(fù)增長 資產(chǎn)置換類重組樣本公司的業(yè)績 則大幅度增長 資產(chǎn)剝離類重組樣本公司當(dāng)年業(yè)績則有下降1 3 2 l 彭志剛 1 9 9 9 對(duì)1 9 9 7 年1 9 2 家上市公司重組動(dòng)因 目標(biāo)進(jìn)行分析 從實(shí) 證角度劃分了企業(yè)重組的模式 并對(duì)不同模式的績效進(jìn)行比較 得出結(jié)論 除出 售部分股權(quán) 或資產(chǎn) 及投資參股兩類外 其余重組上市公司績效大都高于深滬兩 市上市公司業(yè)績的平均水平 除改變或拓寬主營業(yè)務(wù) 第一大股東易主外 其他 重組模式的效果均有好有壞 資產(chǎn)重組是否能收到預(yù)期效果與采用的重組模式無 必然聯(lián)系1 3 3 1 馮根福 吳林江 2 0 0 1 采用以財(cái)務(wù)指標(biāo)為基礎(chǔ)的綜合評(píng)價(jià)方法 對(duì)1 9 9 5 1 9 9 8 年2 0 1 家上市公司并購績效進(jìn)行了實(shí)證分析 結(jié)果表明 上市公司并購績 7 碩士學(xué)位論文第1 章導(dǎo)論 效有一個(gè)先升后降的過程 不同并購類型在并購后不同時(shí)期內(nèi)業(yè)績不相一致 并 購前上市公司的第一大股東持股比例與并購績效在短期內(nèi)呈正相關(guān)關(guān)系1 3 4 1 張文璋 顧慧慧 2 0 0 2 的實(shí)證結(jié)果表明 有6 0 0 8 的上市公司在并購后 的經(jīng)營業(yè)績綜合實(shí)力得到改善 而另外3 9 9 2 的上市公司經(jīng)營業(yè)績沒有得到改 善或出現(xiàn)惡化 3 5 1 朱乾宇 2 0 0 2 選取在1 9 9 8 年度內(nèi)進(jìn)行了公司并購的1 2 6 家上市公司作 為研究對(duì)象 對(duì)影響公司并購績效的諸因素進(jìn)行了多元線性回歸分析 結(jié)果顯示 收購金額占收購公司凈資產(chǎn)比例高 收購公司在該年度內(nèi)進(jìn)行了資產(chǎn)置換的并購 公司績效較好 而存在關(guān)聯(lián)交易及承債式并購的并購公司績效較差 此結(jié)果說明 在我國現(xiàn)階段 在公司資金允許的情況下 宜適當(dāng)選取規(guī)模較大的目標(biāo)公司進(jìn)行 并購 承債式并購方式不值得提倡 此外 限制關(guān)聯(lián)交易和適當(dāng)剝離不良資產(chǎn)對(duì) 提高公司業(yè)績具有積極作用 3 6 1 聞博 2 0 0 3 對(duì)1 9 9 7 年7 0 家上市公司的并購績效進(jìn)行了實(shí)證 結(jié)果表明 上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)并購活動(dòng)的成敗起著重要作用 國有股 法人股和流通股 主導(dǎo)的上市公司的并購成功率分別為2 5 3 6 3 和2 0 i 3 7 1 方芳 閏曉彤 2 0 0 3 對(duì)我國上市公司從事著大量的并購活動(dòng)進(jìn)行實(shí)證研究 通過對(duì)上市公司財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的實(shí)證分析 得出結(jié)論 在上市公司并購中應(yīng)積 極拓展有實(shí)質(zhì)性的規(guī)模擴(kuò)張 同時(shí)在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型中更應(yīng)注重原有產(chǎn)業(yè)的技術(shù)升級(jí)和 致力于營造公司主業(yè)的強(qiáng)勢競爭力 從體制和制度上為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造良好的條件 和環(huán)境 同時(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果表明 在三種并購類型中 橫向并購的績效明顯優(yōu)于縱 向并購與混合并購l a g 陳宏民 李泉 2 0 0 4 從財(cái)務(wù)指標(biāo)和市場反應(yīng)兩方面著手 用統(tǒng)計(jì)方法和事 件分析法重點(diǎn)分析1 9 9 7 年非關(guān)聯(lián)資產(chǎn)重組對(duì)上市公司績效的影響 重組活動(dòng)未 能有效改善公司的經(jīng)營績效 尤其是那些績優(yōu)公司的重組活動(dòng)效果更不理想 相 對(duì)而言擁有b 股的公司其重組績效優(yōu)于總體 3 9 1 賴步連等 2 0 0 6 認(rèn)為國內(nèi)現(xiàn)有的研究主要從投機(jī) 盲目擴(kuò)張以及政府干預(yù) 等角度加以解釋 沒有關(guān)注投資者的股市反應(yīng)引致股價(jià)波動(dòng)對(duì)并購績效的影響 國外大量的研究已經(jīng)發(fā)現(xiàn) 投資者異質(zhì)預(yù)期引發(fā)的異質(zhì)波動(dòng)可能是造成并購后長 期績效低下的一個(gè)重要原因 因此 他們基于中國上市公司并購績效的實(shí)證研究 表明 以股價(jià)反映的收購公司長期績效 1 3 年 呈明顯下降趨勢 投資者的 異質(zhì)預(yù)期能夠有效解釋我國證券市場上的收購損益之謎 4 0 1 3 其他評(píng)價(jià)方法文獻(xiàn)綜述 檀向球 1 9 9 8 對(duì)滬市1 9 9 7 年的1 9 8 個(gè)重組案例進(jìn)行研究 建立了包括主業(yè) 利潤率 凈資產(chǎn)收益率 資產(chǎn)負(fù)債率 主業(yè)鮮明率等9 個(gè)指標(biāo)的資產(chǎn)重組后績效 8 碩士學(xué)位論文第1 章導(dǎo)論 評(píng)價(jià)體系 結(jié)論是進(jìn)行兼并擴(kuò)張的企業(yè)績效下降 發(fā)生股權(quán)轉(zhuǎn)讓的上市公司經(jīng)營 狀況得到改善 進(jìn)行資產(chǎn)剝離股權(quán)出售和資產(chǎn)置換的上市公司業(yè)績顯著提高 4 1 1 王躍堂 1 9 9 9 從關(guān)聯(lián)方關(guān)系的角度出發(fā) 對(duì)資產(chǎn)重組進(jìn)行分類 運(yùn)用實(shí)證研 究的方法對(duì)1 9 9 8 年5 月之前的1 7 2 家實(shí)行單一資產(chǎn)重組方式的上市公司進(jìn) 行研究 結(jié)果是關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)重組較非關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)重組有更為明顯的操縱財(cái)務(wù)報(bào)告 業(yè)績的傾向 關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)重組采用資產(chǎn)置換的比例遠(yuǎn)高于非關(guān)聯(lián)方 但其績效并 未好于非關(guān)聯(lián)方 4 2 1 陸國慶 2 0 0 0 對(duì)1 9 9 9 年滬市上市公司不同類型的資產(chǎn)重組進(jìn)行了績效比 較 結(jié)果認(rèn)為資產(chǎn)重組能顯著改善上市公司業(yè)績 對(duì)于績差公司而言尤其如此 但不同的重組類型績效相差較大 用股權(quán)收益率來評(píng)價(jià) 以資產(chǎn)剝離 收購兼并 第一大股東變更的股權(quán)轉(zhuǎn)讓 資產(chǎn)剝離 收購兼并的績效最好 單純的收購兼并 次之 資產(chǎn)置換和沒有實(shí)質(zhì)性重組的股權(quán)轉(zhuǎn)讓不但沒有改善企業(yè)業(yè)績 相反還惡 化了企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況 4 3 1 高見和陳歆瑋 1 9 9 9 的研究成果表明 是否屬于相關(guān)或相似行業(yè)資產(chǎn)重組與 重組績效沒有相關(guān)性 但殼題材公司經(jīng)營績效改善程度相對(duì)較大 效果相對(duì)較好 對(duì)經(jīng)營處于困境的企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重組后業(yè)績改善的效果明顯高于對(duì)經(jīng)營狀況較 良好企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重組的效果 4 4 1 范從來和袁靜 2 0 0 2 按照并購雙方行業(yè)的相互關(guān)系 把并購分為橫向并購 縱向并購和混合并購 他們認(rèn)為公司所處產(chǎn)業(yè)的性質(zhì) 成長性 成熟性 衰退性 在很大程度上影響著不同類型并購的績效 處于不同性質(zhì)產(chǎn)業(yè)的公司進(jìn)行不同類 型并購后的績效不同 并利用我國上市公司1 9 9 5 1 9 9 9 年3 3 6 次并購事件進(jìn) 行實(shí)證分析的結(jié)果表明 處于成長性行業(yè)的公司進(jìn)行橫向并購績效相對(duì)最好 處 于成熟性行業(yè)的公司進(jìn)行縱向并購績效相對(duì)最好 處于衰退性行業(yè)的公司進(jìn)行橫 向并購的績效最差 4 5 1 李善民 2 0 0 4 以1 9 9 9 2 0 0 1 年發(fā)生兼并收購的8 4 家中國a 股上市公 司為樣本 以經(jīng)營現(xiàn)金流量總資產(chǎn)收益率來衡量和檢驗(yàn)上市公司并購后的績效 采用多元回歸方法分析和檢驗(yàn)影響并購績效的有關(guān)因素 分析結(jié)果表明 上市公 司并購當(dāng)年績效有較大提高 隨后績效下降甚至抵消了之前的績效提高 并購 沒有實(shí)質(zhì)性提高并購公司的經(jīng)營績效 交易溢價(jià) 行業(yè)相關(guān)性 相對(duì)規(guī)模 收購 比例 第一大股東持股比例等是影響并購績效的主要因素 他們認(rèn)為這些因素可 以解釋并購后主并公司經(jīng)營績效的變化 4 6 l 閻大穎 2 0 0 6 探討了收購企業(yè)所屬行業(yè)整體層面與企業(yè)微觀層面的績效水 平與并購行業(yè)模式及其所反映的動(dòng)態(tài)多元化經(jīng)營戰(zhàn)略之間具有的互為因果關(guān)系 通過對(duì)1 9 9 8 2 0 0 4 年中國a 股非金融上市公司發(fā)起的并購進(jìn)行考察 揭示出企 9 碩士學(xué)位論文第1 章導(dǎo)論 業(yè)微觀與行業(yè)層面歷史績效對(duì)并購行業(yè)模式具有顯著的決定性作用 并根據(jù)理性 預(yù)期和產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論 對(duì)形成這種關(guān)系的企業(yè)內(nèi)部和市場外部因素進(jìn)行了探索 性的闡釋1 4 7 1 彭曉英和魯永恒 2 0 0 5 汪群等 2 0 0 6 認(rèn)為公司并購績效的實(shí)現(xiàn) 其內(nèi) 在機(jī)制就是核心能力體系的重新構(gòu)建和提升 企業(yè)要想使并購最終獲得良好的績 效 就應(yīng)該注重對(duì)核心能力的追求和培養(yǎng)h s l 4 9 1 潘杰 唐元虎 2 0 0 6 認(rèn)為公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)上市企業(yè)的并購績效有一定的影 響 為了了解治理指標(biāo)與并購績效指標(biāo)的關(guān)系 文中采用了不同于其他研究的二 維分類法 建立了計(jì)量模型進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析 研究結(jié)果表明 適當(dāng)?shù)牡谝淮蠊蓶| 股權(quán)比例及管理層持股有利于提高公司的并購績效 并提出了適當(dāng)提高管理層持 股的比例的建議1 5 0 1 國外學(xué)者研究并購績效 除了用并購公司股票的超常收益來衡量股東的財(cái)富 變化外 也用財(cái)務(wù)指標(biāo)來衡量兼并收購后企業(yè)的績效 s i n g h 1 9 7 1 用這種方法 考察了英國1 9 5 4 1 9 6 0 年涉及并購的公司 發(fā)現(xiàn)收購公司在收購后的盈利能 力下降 s l l h e a l y 等 1 9 9 2 以經(jīng)營現(xiàn)金流量總資產(chǎn)收益率來衡量并購的績效 研究了1 9 7 9 1 9 8 3 年美國工業(yè)行業(yè)前5 0 大并購案例 認(rèn)為并購提高了這些公 司 相對(duì)于行業(yè) 的績效 并且績效的提高與股東價(jià)值的增加高度相關(guān)1 5 2 1 l i m m a e k 2 0 0 0 認(rèn)為以現(xiàn)金流來衡量并購的績效可避免一些會(huì)計(jì)操縱問題 s 3 1 1 3 研究方法與思路 本文重點(diǎn)對(duì)華錫集團(tuán)資本運(yùn)營的內(nèi)外部環(huán)境 資本運(yùn)營效果評(píng)價(jià) 適用于華 錫集團(tuán)資本運(yùn)營的策略方法等進(jìn)行了研究 本文以資本運(yùn)營的相關(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論為 基礎(chǔ) 以對(duì)華錫集團(tuán)的實(shí)地調(diào)研為依據(jù) 利用p e s t 和s w o t 等方法對(duì)華錫集團(tuán)面 臨的內(nèi)外部環(huán)境進(jìn)行分析 初步建立資本運(yùn)營效果評(píng)價(jià)模型 對(duì)華錫集團(tuán)的資本 運(yùn)營狀況及相關(guān)的財(cái)務(wù)管理決策進(jìn)行實(shí)證研究 結(jié)合華錫集團(tuán)的發(fā)展要求從事本 課題的研究 希望為華錫集團(tuán)有限責(zé)任公司在資本運(yùn)營過程提供理論依據(jù)與方向 指南 論文的研究思路如圖所示 1 0 碩上學(xué)位論文第1 章導(dǎo)論 1 4 研究內(nèi)容 圖1 2 論文研究思路圖 論文具體的研究內(nèi)容如下 第一部分 在總結(jié)理論界對(duì)資本運(yùn)營研究成果的基礎(chǔ)上 理順有關(guān)資本運(yùn)營 碩士學(xué)位論文第l 章導(dǎo)論 的認(rèn)識(shí)思路 糾正認(rèn)識(shí)偏差 并通過分析資本運(yùn)營的最終目標(biāo) 資本運(yùn)營在企業(yè) 中的戰(zhàn)略地位以及資本運(yùn)營戰(zhàn)略的不同類型 使讀者對(duì)資本運(yùn)營有了總體上的把 握 同時(shí) 進(jìn)一步討論我國國有企業(yè)資本運(yùn)營中存在的問題 為華錫集團(tuán)資本運(yùn) 營戰(zhàn)略的提出打下了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ) 第二部分 首先 論文系統(tǒng)地分析了華錫集團(tuán)的發(fā)展概況 并進(jìn)行了詳盡的 有色金屬行業(yè)環(huán)境分析 在此基礎(chǔ)上 論文利用p e s t 和s w o t 等方法對(duì)華錫集團(tuán) 面臨的內(nèi)外部環(huán)境進(jìn)行全面分析 為華錫集團(tuán)資本運(yùn)營策略提出建議打下了充分 的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ) 第三部分 針對(duì)華錫資本運(yùn)營行為的特殊性 本文結(jié)合企業(yè)經(jīng)營效果評(píng)價(jià) 資本運(yùn)營效益評(píng)價(jià)中的前后法以及應(yīng)用分段函數(shù)并借鑒 財(cái)政部統(tǒng)計(jì)司企業(yè)評(píng)價(jià) 系統(tǒng) 原理 初步建立了企業(yè)資本運(yùn)營效果評(píng)價(jià)模型 對(duì)華錫集團(tuán)的初步資本運(yùn) 營行為進(jìn)行了實(shí)證研究并進(jìn)行了合理的評(píng)價(jià) 第四部分 結(jié)合華錫集團(tuán)的自身?xiàng)l件 行業(yè)特點(diǎn)以及所處的特有環(huán)境 論文 對(duì)華錫集團(tuán)資本運(yùn)營現(xiàn)狀進(jìn)行了全方位的診斷 并針對(duì)性地為華錫集團(tuán)資本運(yùn)營 設(shè)計(jì)了系統(tǒng)性的戰(zhàn)略舉措 1 2 碩士學(xué)位論文第2 章文獻(xiàn)綜述 第2 章資本運(yùn)營戰(zhàn)略與效果評(píng)價(jià)的理論基礎(chǔ)與研究方法 2 1 資本運(yùn)營戰(zhàn)略概述 2 1 1 戰(zhàn)略管理的意義 一般而言 企業(yè)的戰(zhàn)略管理 是從對(duì)企業(yè)內(nèi)部和外部的環(huán)境分析入手 確定 企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo) 制定戰(zhàn)略計(jì)劃 實(shí)施戰(zhàn)略步驟的管理活動(dòng) 企業(yè)的戰(zhàn)略管理是 其競爭戰(zhàn)略思想的具體化 這意味著在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)體系中 企業(yè)之間的競爭已 從低層次的產(chǎn)品營銷性的競爭發(fā)展到高層次的全局性戰(zhàn)略競爭 戰(zhàn)略上的成功是 企業(yè)在全球性激烈競爭中求生存 謀發(fā)展的根本保證 對(duì)企業(yè)內(nèi)外環(huán)境進(jìn)行分析 是借以明確企業(yè)現(xiàn)在所處的競爭地位 確定企業(yè)的戰(zhàn)賂目標(biāo)則是指明企業(yè)如何以 目前所處的競爭地位作為起點(diǎn) 明確其生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)在今后較長期的發(fā)展方向和 要求達(dá)到的業(yè)績 戰(zhàn)略計(jì)劃則是戰(zhàn)略目標(biāo)的具體化 構(gòu)成戰(zhàn)略實(shí)施的依據(jù)和行動(dòng) 綱領(lǐng) 由于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營是在一個(gè)經(jīng)常變動(dòng)的內(nèi)外環(huán)境中進(jìn)行的 企業(yè)內(nèi)外環(huán) 境 條件的復(fù)雜性與可變性必然使企業(yè)的戰(zhàn)略計(jì)劃表現(xiàn)為一個(gè)動(dòng)態(tài)的 創(chuàng)新過 程 不能單純依據(jù)既成的事實(shí)和 歷史的數(shù)據(jù) 作為判斷的依據(jù) 而應(yīng)充分發(fā) 揮人的創(chuàng)造性 想像力和洞察力 通過適時(shí)的不斷修正 使之愈趨完善 2 1 2 資本運(yùn)營戰(zhàn)略內(nèi)涵 企業(yè)戰(zhàn)略可分為三個(gè)重要的層次 即企業(yè)總體戰(zhàn)略 經(jīng)營戰(zhàn)略和職能戰(zhàn)略 資本運(yùn)營戰(zhàn)略屬于企業(yè)的總體戰(zhàn)略 資本運(yùn)營戰(zhàn)略是根據(jù)企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的要求 對(duì)企業(yè)可以支配的資源進(jìn)行優(yōu)化配置 其是在考慮了各經(jīng)營單位戰(zhàn)略的基礎(chǔ)上制 定的 反映了各經(jīng)營單位的戰(zhàn)略目標(biāo)要求 資本運(yùn)營戰(zhàn)略具有以下特點(diǎn) 1 資本運(yùn)營戰(zhàn)略是企業(yè)內(nèi)部成長戰(zhàn)略和外部成長戰(zhàn)略相結(jié)合的戰(zhàn)略 企業(yè)內(nèi)部成長戰(zhàn)略主要是依靠企業(yè)自己的技術(shù) 資金力量 并結(jié)合外部的資 源 在企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行發(fā)展的戰(zhàn)略 企業(yè)外部成長戰(zhàn)略是通過聯(lián)合 并購 參股 租賃等多種經(jīng)營方式實(shí)現(xiàn)企業(yè)的外部性成長的戰(zhàn)略 2 資本運(yùn)營戰(zhàn)略是開放型戰(zhàn)略 碩上學(xué)位論文 第2 章文獻(xiàn)綜述 資本運(yùn)營戰(zhàn)略不僅考慮資源 還將外部資源納入企業(yè)經(jīng)營的范圍 傳統(tǒng)的戰(zhàn) 略模式強(qiáng)調(diào)對(duì)現(xiàn)存業(yè)務(wù)進(jìn)行計(jì)劃和管理 這就使戰(zhàn)略管理者把更多的精力投入到 企業(yè)內(nèi)部 這種模式不能適應(yīng)日益開放的環(huán)境 資本運(yùn)營戰(zhàn)略將視角伸向企業(yè)外 部 通過兼并 收購等途徑實(shí)現(xiàn)資源的擴(kuò)張 3 資本運(yùn)營戰(zhàn)略是資源整合型戰(zhàn)略 資本運(yùn)營通過兼并 收購 租賃等 將企業(yè)可以支配的資源擴(kuò)大 在這個(gè)基 礎(chǔ)上進(jìn)行資源的整合 使被兼并 收購 租賃企業(yè)的資源與自己企業(yè)的資源形成 互補(bǔ)和協(xié)同效應(yīng) 從而帶來企業(yè)整體價(jià)值的巨大增長 5 4 1 2 1 3 資本運(yùn)營戰(zhàn)略的類型 資本運(yùn)營戰(zhàn)略包括發(fā)展性資本運(yùn)營戰(zhàn)略 緊縮型資本運(yùn)營戰(zhàn)略 穩(wěn)定性資本 運(yùn)營戰(zhàn)略及組合戰(zhàn)略1 5 5 1 1 發(fā)展型資本運(yùn)營戰(zhàn)略 發(fā)展型資本運(yùn)營戰(zhàn)略包括以下幾個(gè)類型 集中發(fā)展型資本運(yùn)營戰(zhàn)略 即集中企業(yè)的資源 以快于過去的增長速度來 增加現(xiàn)有產(chǎn)品或勞務(wù)的銷售額 利潤額或市場占有率 同心多樣化資本運(yùn)營戰(zhàn)略 即增加同企業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)品或勞務(wù)相類似的新產(chǎn)品 或新勞務(wù) 縱向一體化資本運(yùn)營戰(zhàn)略 即向前一體化 組織自行銷售其產(chǎn)品或勞務(wù) 向后一體化 組織自行供應(yīng)其生產(chǎn)現(xiàn)有產(chǎn)品或勞務(wù)所需的部分或全部產(chǎn)品或勞 務(wù) 橫向一體化資本運(yùn)營戰(zhàn)略 即企業(yè)通過購買 聯(lián)合或兼并與自己有競爭關(guān) 系的企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略 復(fù)合多樣化資本運(yùn)營戰(zhàn)略 即企業(yè)增加與組織現(xiàn)有產(chǎn)品或勞務(wù)大不相同的 新產(chǎn)品或勞務(wù) 他可以在組織內(nèi)部或外部產(chǎn)生 但更多的是通過對(duì)其他組織的合 并及合資經(jīng)營方案而來 2 緊縮型資本運(yùn)營戰(zhàn)略 抽資戰(zhàn)略 即減少企業(yè)在某一特定領(lǐng)域內(nèi)的投資 將引出的現(xiàn)金流量投入 新的或發(fā)展中領(lǐng)域 轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略 即企業(yè)試圖扭轉(zhuǎn)財(cái)務(wù)狀況 提高經(jīng)營效率所采取的戰(zhàn)略 目的 是渡過難關(guān) 扭轉(zhuǎn)形勢 然后采用新戰(zhàn)略 關(guān)鍵是有系統(tǒng) 完整的戰(zhàn)略觀念 放棄戰(zhàn)略 即賣掉公司的一個(gè)主要部門 此主要部門可以是一個(gè)戰(zhàn)略經(jīng)營 單位 一條生產(chǎn)線或是一個(gè)事業(yè)部 當(dāng)抽資或轉(zhuǎn)向失敗后 常用此戰(zhàn)略 清算戰(zhàn)略 即通過拍賣或停止全部經(jīng)營業(yè)務(wù)來結(jié)束企業(yè)生命 通常在其他 1 4 碩上學(xué)位論文第2 章文獻(xiàn)綜述 戰(zhàn)略全部失效時(shí)采用 3 穩(wěn)定型資本運(yùn)營戰(zhàn)略 即既不采取發(fā)展型戰(zhàn)略 也不采取緊縮型戰(zhàn)略 而 是保持企業(yè)既有狀態(tài) 對(duì)處于正在上升的產(chǎn)業(yè)和穩(wěn)定環(huán)境的企業(yè)有效 4 組合戰(zhàn)略 許多企業(yè)并不局限于實(shí)施單一的戰(zhàn)略 而是將戰(zhàn)略組合起來 具體包括 同時(shí)戰(zhàn)略 在增設(shè)其他戰(zhàn)略經(jīng)營單位 產(chǎn)品線或事業(yè)部的同時(shí)放棄某個(gè)戰(zhàn) 略經(jīng)營單位 產(chǎn)品線或事業(yè)部 在其他領(lǐng)域或產(chǎn)品并行發(fā)展的同時(shí) 緊縮某些領(lǐng) 域或產(chǎn)品 對(duì)某些產(chǎn)品實(shí)行抽資戰(zhàn)略 而對(duì)其他產(chǎn)品采用發(fā)展戰(zhàn)略 順序組合 在一定的時(shí)期內(nèi)采用發(fā)展戰(zhàn)略 然后在一定時(shí)期內(nèi)實(shí)行穩(wěn)定發(fā) 展戰(zhàn)略 先使用轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略 待條件改善后再采取發(fā)展戰(zhàn)略 2 2 資本運(yùn)營效果評(píng)價(jià)概述 2 2 1 資本運(yùn)營效果評(píng)價(jià)的意義 首先 現(xiàn)代企業(yè)是以所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)相分離為主要特征的 而擁有所有權(quán)的 所有者和擁有經(jīng)營權(quán)的經(jīng)營者都是企業(yè)的控制主體 對(duì)企業(yè)所有者來說 他最關(guān)心的是其投入資本的安全性和收益性 即實(shí)現(xiàn)資 本保值 增值日標(biāo) 而這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)必須以有效的績效評(píng)價(jià)作為保證 資本運(yùn) 營效果評(píng)價(jià)的重要目標(biāo)之一是獲取真實(shí) 相關(guān) 及時(shí)的評(píng)價(jià)信息 所有者通過評(píng) 價(jià)信息可以及時(shí)了解企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)營前后的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營情況 通過對(duì)評(píng)價(jià) 指標(biāo)的分析能夠掌握資本的安全性和收益性 從而對(duì)經(jīng)營者進(jìn)行必要的干預(yù) 此 外 資本運(yùn)營效果評(píng)價(jià)能夠促使企業(yè)在資本運(yùn)營的過程中經(jīng)營效益最大化目標(biāo)的 實(shí)現(xiàn) 而這正是所有者控制企業(yè) 控制經(jīng)營者的目的 并與其企業(yè)價(jià)值最大化的 根本目標(biāo)相一致 由此可見 資本運(yùn)營效果評(píng)價(jià)是保證所有者利益的關(guān)鍵 對(duì)經(jīng)營者而言 經(jīng)營者直接實(shí)施資本運(yùn)營的各項(xiàng)舉措 他對(duì)資金的運(yùn)營 運(yùn) 作有直接責(zé)任 因而他有著得天獨(dú)厚的信息優(yōu)勢 許多信息從所有者財(cái)富最大化 角度考慮應(yīng)該披露 而經(jīng)理階層從自身利益出發(fā) 只會(huì)選擇少量披露甚至不披露 從而可能損害股東利益 由于信息不對(duì)稱可能引起經(jīng)營者 偷懶 動(dòng)機(jī)和 道德 風(fēng)險(xiǎn) 等問題因此 資本運(yùn)營效果評(píng)價(jià)是其履行受托經(jīng)濟(jì)責(zé)任 實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營效 益最大化目標(biāo)的重要保證 其次 資本運(yùn)營效果評(píng)價(jià)系統(tǒng)可以把企業(yè)的戰(zhàn)略使命轉(zhuǎn)化成具體的目標(biāo)和測 評(píng)指標(biāo) 企業(yè)的所有者能夠快速 全面地了解掌握企業(yè)的現(xiàn)狀和未來 同時(shí)企業(yè) 的經(jīng)營者能夠在大量的信息數(shù)據(jù)中 集中精力于那些對(duì)資本運(yùn)營效果有關(guān)鍵作用 1 5 碩仁學(xué)位論文 第2 章文獻(xiàn)綜述 的信息和數(shù)據(jù) 并且從整個(gè)系統(tǒng)中可以觀測到任何一個(gè)指標(biāo)的修正對(duì)其他指標(biāo)的 影響 并領(lǐng)悟 掌握其中的關(guān)聯(lián)關(guān)系 便于進(jìn)行最好的指標(biāo)組合 因此 良好的 評(píng)價(jià)系統(tǒng)是一個(gè)非常好的管理反饋系統(tǒng) 從而有利于正確引導(dǎo)企業(yè)的資本運(yùn)營行 為 提高競爭實(shí)力 隨著企業(yè)競爭的加劇