有色金屬行業(yè)投資分析.ppt

有色金屬行業(yè)投資分析 安信證券研究中心衡昆 2007年4月 主要內(nèi)容 一 歷史上 金屬價(jià)格和股價(jià)的相關(guān)性較強(qiáng)二 單個(gè)金屬 綜合性公司和一體化企業(yè)的股價(jià)和價(jià)格的相關(guān)性三 有色金屬價(jià)格的主要決定因素四 中國因素的重要性五 周期性行業(yè)的投資與估值探討 一 歷史上 金屬價(jià)格和股價(jià)的相關(guān)性較強(qiáng) 主要內(nèi)容 資料來源 Bloomberg 安信證券研究中心注 數(shù)據(jù)截止日期2007年3月 有色金屬板塊落后于大盤的狀況明顯改變 股價(jià)和價(jià)格的走勢較為緊密 資料來源 CRB Bloomberg 安信證券研究中心 相關(guān)系數(shù) 0 67 2000年以來 相關(guān)性尤其顯著 資料來源 CRB Bloomberg 安信證券研究中心 相關(guān)系數(shù) 0 94 資料來源 Bloomberg 安信證券研究中心注 股價(jià)截止日期2007年3月27日 主要有色金屬公司股價(jià)漲幅 2003年 資料來源 Bloomberg 安信證券研究中心注 股價(jià)截止日期2007年3月27日 主要有色金屬價(jià)格漲幅 2003年 價(jià)格和股價(jià)走勢緊密的主要原因 理論上 股價(jià)反映的是一家企業(yè)資產(chǎn)凈值的市場價(jià)值 即當(dāng)該項(xiàng)資產(chǎn)被出售時(shí) 購買方愿意支付的對(duì)價(jià) 當(dāng)有色金屬價(jià)格變化時(shí) 意味著企業(yè)的收入和盈利能力也將發(fā)生變化 使得投資者對(duì)企業(yè)價(jià)值的看法發(fā)生改變 這種改變會(huì)帶來股價(jià)的波動(dòng) 并且其方向應(yīng)該和金屬價(jià)格波動(dòng)的方向一致 當(dāng)然 當(dāng)一個(gè)企業(yè)的成本控制能力 行業(yè)地位和管理水平等也是決定股價(jià)的重要因素 二 單個(gè)金屬 綜合性公司和一體化企業(yè)的股價(jià)和價(jià)格的相關(guān)性 主要內(nèi)容 美國銅礦企業(yè)PhelpsDodge 資料來源 Bloomberg 安信證券研究中心 相關(guān)系數(shù) 1986年以來 0 812000年以來 0 93 澳大利亞鋅礦企業(yè)鋅飛 Zinifex 公司 資料來源 Bloomberg 安信證券研究中心 相關(guān)系數(shù) 2004年上市以來 0 97 全球最大金礦企業(yè)巴里克 Barrick 公司 資料來源 Bloomberg 安信證券研究中心 相關(guān)系數(shù) 1998年以來 0 832000年以來 0 89 BHPBilliton公司的股價(jià)走勢 資料來源 Bloomberg 安信證券研究中心 相關(guān)系數(shù) 1995年以來 0 842000年以來 0 94 RioTinto公司的股價(jià)走勢 資料來源 Bloomberg 安信證券研究中心 相關(guān)系數(shù) 1995年以來 0 762000年以來 0 93 資料來源 Bloomberg 安信證券研究中心 美國鋁業(yè) Alcoa 的股價(jià)與鋁價(jià)相關(guān)性非常弱 加拿大鋁業(yè) Alcan 也是如此 資料來源 Bloomberg 安信證券研究中心 美鋁的收入結(jié)構(gòu)較為合理 資料來源 美鋁2005年報(bào) 安信證券研究中心 美鋁銷售收入構(gòu)成 2005年 美鋁稅后經(jīng)營利潤 ATOI 構(gòu)成 2005年 工業(yè)生產(chǎn)與有色金屬價(jià)格之間關(guān)系密切 資料來源 Bloomberg 安信證券研究中心 主要結(jié)論 單個(gè)金屬礦山企業(yè)的股價(jià)和相應(yīng)的有色金屬價(jià)格走勢較為緊密 因此投資時(shí)間的把握非常重要 綜合性生產(chǎn)商的股價(jià)表現(xiàn)與其相關(guān)的多種商品相關(guān) 上下游一體化企業(yè) 如國外電解鋁企業(yè) 的盈利波動(dòng)相對(duì)較小 股價(jià)與相應(yīng)的有色金屬價(jià)格之間無明顯聯(lián)系 有色金屬作為典型的周期性行業(yè) 其股價(jià)走勢的最終決定性因素還是全球經(jīng)濟(jì) 尤其是工業(yè)生產(chǎn) 的變化 三 有色金屬價(jià)格的主要決定因素 主要內(nèi)容 全球經(jīng)濟(jì)尤其是工業(yè)生產(chǎn)的變化 供應(yīng)的增加速度 中國因素 美元匯率 投機(jī)行為等短期因素 主要決定因素 鋅是重要的基礎(chǔ)工業(yè)原材料 資料來源 ILZSG AME 鋅初始消費(fèi)構(gòu)成 鋅終端消費(fèi)構(gòu)成 消費(fèi)與工業(yè)生產(chǎn)關(guān)系緊密 資料來源 OECD CRU 安信證券研究中心 過去十年 消費(fèi)增長明顯加速 資料來源 BrookHunt 安信證券研究中心 1984 1994年增長1 1 1995 2005年增長3 3 全球鋅行業(yè)較為分散 資料來源 AME 有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì) 安信證券研究中心 全球鋅行業(yè)格局 2006年 中國鋅行業(yè)格局 2006年 鋅冶煉加工費(fèi)處于較高水平 資料來源 BrookHunt 安信證券研究中心 鋅價(jià)持續(xù)高企已產(chǎn)生了部分替代 資料來源 LME 安信證券研究中心 1982 2005年平均0 71 四 中國因素的重要性 主要內(nèi)容 中國是全球最大精鋅生產(chǎn)和消費(fèi)國 資料來源 CRU 安信證券研究中心 全球鋅產(chǎn)量分布 全球鋅消費(fèi)分布 中國是全球鋅消費(fèi)的最重要推動(dòng)力 資料來源 BrookHunt 安信證券研究中心 中國冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張較快 資料來源 有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì) 安信證券研究中心整理 中國已成為決定鋅價(jià)走勢的最重要因素 資料來源 Bloomberg 安信證券研究中心 中國成為精鋅凈進(jìn)口國 中國精鋅出口大幅增加 五 周期性行業(yè)的投資與估值探討 主要內(nèi)容 周期性行業(yè)股票的最佳投資時(shí)間表 資料來源 安信證券研究中心 開始賣出 全部賣出 觀望 考慮買入 買入并持有 繼續(xù)持有 有色金屬公司的估值有一定折價(jià) 資料來源 Bloomberg 安信證券研究中心 有色金屬公司的估值有一定折價(jià) 資料來源 Bloomberg 安信證券研究中心 有色金屬企業(yè)的盈利波動(dòng)較大是重要原因 資料來源 公司公告 安信證券研究中心 有色金屬企業(yè)的盈利波動(dòng)較大是重要原因 資料來源 公司公告 安信證券研究中心 目前有色金屬的估值仍低于市場水平 資料來源 安信證券研究中心 對(duì)周期性行業(yè)進(jìn)行估值的難題 有色金屬屬于典型的周期性行業(yè) 盈利波動(dòng)較大 并依賴于整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境 因