（金融學(xué)專業(yè)論文）上市公司盈余管理及其市場(chǎng)反應(yīng).pdf

獨(dú)創(chuàng)性聲明 本人聲明所呈交的學(xué)位論文是本人在導(dǎo)師指導(dǎo)下進(jìn)行的研究工作及取得的 研究成果 據(jù)我所知 除了文中特別加以標(biāo)注和致謝的地方外 論文中不包含其 他人已經(jīng)發(fā)表或撰寫過的研究成果 也不包含為獲得浙塑太堂或其他教育機(jī) 構(gòu)的學(xué)位或證書而使用過的材料 與我一同工作的同志對(duì)本研究所做的任何貢獻(xiàn) 均已在論文中作了明確的說(shuō)明并表示謝意 學(xué)位論文作者簽名 最乒孓 簽字日期 2 l 1 年t 月j j 日 學(xué)位論文版權(quán)使用授權(quán)書 本學(xué)位論文作者完全了解逝洹太堂 有關(guān)保留 使用學(xué)位論文的規(guī)定 有權(quán)保留并向國(guó)家有關(guān)部門或機(jī)構(gòu)送交論文的復(fù)印件和磁盤 允許論文被查閱和 借閱 本人授權(quán)浙江太堂可以將學(xué)位論文的全部或部分內(nèi)容編入有關(guān)數(shù)據(jù)庫(kù) 進(jìn)行檢索 可以采用影印 縮印或掃描等復(fù)制手段保存 匯編學(xué)位論文 保密的學(xué)位論文在解密后適用本授權(quán)書 學(xué)位論文作者簽名 嘞 導(dǎo)師簽名 蝴趴 簽字日期 2 口f 年r 月弓1 日簽字日期 沙 1 年f 月 1 日 致謝 開始著筆寫這篇致謝意味著我的碩士畢業(yè)論文即將完成了 從開始的選題到 最終完成經(jīng)歷了超過一年的時(shí)間 在論文完成之際 我并沒有如釋重負(fù)的喜悅 因?yàn)樵谕瓿烧撐牡倪^程中發(fā)現(xiàn)許多有意義的問題 由于時(shí)間的問題未能深入進(jìn)行 探討 在今后的工作和學(xué) j 中我會(huì)持續(xù)關(guān)注該研究的最新動(dòng)態(tài) 我在浙江大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院的學(xué) 7 生涯即將結(jié)束 研究生階段的學(xué) j 生活充滿了 值得回憶一生的點(diǎn)點(diǎn)滴滴 首先 要感謝我的導(dǎo)師錢彥敏老師 能得到您的指導(dǎo) 和教誨是我學(xué)生生涯最大的收獲之一 我在學(xué) j 出國(guó) 科研 論文和求職過程 中的每一步都包含著錢老師的心血 老師對(duì)科研嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膽B(tài)度 淵博的專業(yè)知識(shí)和 開闊的視野都令我獲益終生 我一定牢記老師的諄諄教誨 在今后的工作和學(xué)習(xí) 中用自身的努力和成績(jī)回報(bào)您的教導(dǎo)之恩 其次 我還要感謝浙江大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院曾給予我指導(dǎo)和幫助的所有老師 他們 的辛勤耕耘使得我在碩士期間有如此大的收獲 在此我由衷感謝各位老師的無(wú)私 奉獻(xiàn)和努力付出 在荷蘭蒂爾堡大學(xué)為期一年的交流學(xué) j 是一段美好的回憶 我不但收獲了寶 貴的知識(shí)閱歷 也結(jié)交了一群可以信賴的好友 感謝浙江大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院為我提供 交流學(xué)習(xí)的機(jī)會(huì) 也感謝各位朋友們?cè)诋愢l(xiāng)給予我的關(guān)懷和幫助 我和我的室友 賴天行 劉雨果一起出國(guó) 學(xué) j 奮斗 寫論文 找工作 建立了純真的友誼 愿他們?cè)诟髯缘牡缆飞享樌靶?我在母校浙江大學(xué)度過了寶貴而美好的七年 認(rèn)識(shí)了很多嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膸熼L(zhǎng)和聰穎 的同學(xué) 由衷感謝母校對(duì)我的培養(yǎng) 畢業(yè)后我將牢記竺校長(zhǎng)的教誨 發(fā)揚(yáng)浙大人 的光榮 最后 感謝我的父母家人以及我的女友 你們用百般耐心和包容陪伴我一起 經(jīng)歷了多年來(lái)我所有的歡笑感動(dòng)和淚水苦澀 和我一起見證了這段無(wú)悔的青春 我會(huì)為了你們的幸福笑臉傾盡所有 項(xiàng)晨 二零一一年三月 摘要 上市公司在財(cái)務(wù)信披露過程中的盈余管理行為以及市場(chǎng)對(duì)盈余管理行為的 反應(yīng)是本文所關(guān)注的重點(diǎn) 學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)為盈余管理是對(duì)財(cái)務(wù)信息的人為操縱 進(jìn)而扭曲了企業(yè)實(shí)際的經(jīng)營(yíng)發(fā)展情況和財(cái)務(wù)狀況 研究發(fā)現(xiàn)投資者會(huì)通過提高企 業(yè)融資成本的途徑對(duì)潛在盈余操縱的企業(yè)進(jìn)行懲罰 本文從中國(guó)資本市場(chǎng)上信息 的質(zhì)量和有效性角度出發(fā) 討論上市公司的盈余管理行為以及投資者的反應(yīng) 本文選取中國(guó)資本市場(chǎng)上9 6 8 家上市公司從2 0 0 1 2 0 0 8 年的數(shù)據(jù) 采用修正 j o n e s 模型計(jì)算了中國(guó)上市公司的盈余管理程度 發(fā)現(xiàn)中國(guó)的上市公司在整體上 存在一定程度的盈余管理行為 此外 本文運(yùn)用事件研究的方法分析了投資者對(duì) 盈余管理行為的反應(yīng) 研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)市場(chǎng)上的投資者在財(cái)務(wù)報(bào)告披露的時(shí)間區(qū)間 內(nèi)會(huì)對(duì)市場(chǎng)中的盈余管理的程度進(jìn)行識(shí)別并做出逆向反應(yīng) 并且這種逆向反應(yīng)的 程度隨著時(shí)間窗口的擴(kuò)大而增加 本文采用主成分分析法 p c a 綜合簡(jiǎn)化了若 干公司治理結(jié)構(gòu)的變量 并研究了公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)盈余管理以及其市場(chǎng)反應(yīng)的影 響 實(shí)證結(jié)果表明合理的股權(quán)結(jié)構(gòu) 獨(dú)立的董事會(huì) 利益趨同的管理層和股東以 及較強(qiáng)的市場(chǎng)監(jiān)督能夠有效抑制公司的盈余管理行為 而公司發(fā)展合理的股權(quán)結(jié) 構(gòu) 進(jìn)行跨境上市 獲得良好的審計(jì)意見則能夠更好地幫助投資者識(shí)別盈余管理 行為 關(guān)鍵詞 盈余管理市場(chǎng)反應(yīng)公司治理事件研究主成分分析法 a b s t r a c t s t u d i e sf o u n dt h a te a r n i n gm a n a g e m e n ti so b v i o u si nc h i n e s em a r k e t e s p e c i a l l yd u r i n g c a p i t a lm a r k e te v e n t ss u c ha sf i n a n c i n g a st h el a r g e s te m e r g i n gm a r k e t c h i n ah a se x p e r i e n c e d o v e r3 0y e a r so fp r o s p e r i t ya n df a s tg r o w t h t h ec r e d i b i l i t ya n de f f e c t i v e n e s so fc h i n e s ec a p i t a l m a r k e ti sap r o b l e ma r i s e sw i t ht h es t e l l a rm a r k e tp e r f o r m a n c e o u rs t u d ya i m st h ec h e c kt h e q u a l i t yo ff i n a n c i a li n f o r m a t i o ni nc h i n e s em a r k e t a sw e l la si n v e s t o r s r e a c t i o nr e n d e r e db y e a r n i n gm a n a g e m e n t at o t a ls a m p l eo f9 6 8f i r m so r7 7 4 4f i n n y e a r si su s e di nt h ee m p i r i c a ls t u d yf r o m2 0 01t o 2 0 0 8 t h ee m p i r i c a lr e s u l t ss u p p o r to u rh y p o t h e s i s t h a ti s i n v e s t o r sc a l ld i s c e r na n dr e a c tt o w a r d e a r n i n gm a n a g e m e n t b e s i d e st h a t s t r o n gi n t e m a la n de x t e r n a lc o r p o r a t eg o v e r n a n c em e c h a n i s m c a nh e l pl i m i tt h ee a r n i n gm a n a g e m e n tb e h a v i o r m o r e o v e r i tc a l la l s oh e l pi n v e s t o r sb e t t e r d i s c e r na n dr e a c tt o w a r de a r n i n gm a n a g e m e n t s u c hc o r p o r a t eg o v e r n a n c em e c h a n i s mi n c l u d e s h e a l t h yo w n e r s h i ps t r u c t u r e s t r o n ge x t e m a lc o n t r o l i n d e p e n d e n tb o a r do fd i r e c t o r s a n dr i g o r o u s m a r k e tr e g u l a t i o n k e y w o r d e a r n i n gm a n a g e m e n t i n v e s t o r sr e a c t i o n c o r p o r a t eg o v e r n a n c e e v e n ts t u d y p r i n c i p a lc o m p o n e n ta n a l y s i s 目錄 1 弓i 言 1 2 國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀 3 2 1 國(guó)外研究現(xiàn)狀 3 2 2 國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀 5 2 3論文的創(chuàng)新點(diǎn) 6 3 基本研究指標(biāo)與方法 8 3 1 盈余管理計(jì)量方法 8 3 2 市場(chǎng)反應(yīng)的測(cè)度方法 1 1 3 3 公司治理結(jié)構(gòu)的度量 1 1 3 4 樣本的選取與數(shù)據(jù)說(shuō)明 1 2 4 實(shí)證分析及結(jié)果 1 3 4 1 盈余管理度量指標(biāo)的計(jì)量 1 3 4 2市場(chǎng)對(duì)盈余管理的反應(yīng) 1 s 4 3公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)盈余管理的影響 2 0 4 3 1主成分分析 2 0 4 3 2 公司活理結(jié)構(gòu)肘盈余管理的抑制 2 4 4 3 3 公司治理對(duì)盈余管理市場(chǎng)反應(yīng)的影響 2 5 5 穩(wěn)健性檢驗(yàn) 鷂 5 1 盈余管理的市場(chǎng)反應(yīng)穩(wěn)健性檢驗(yàn) 2 8 5 2 公司治理結(jié)構(gòu)與盈余管理的穩(wěn)健性檢驗(yàn) 2 9 5 2 1 公司治理對(duì)盈余管理的影響 2 9 5 2 2 公司治理對(duì)盈余管理贏場(chǎng)反應(yīng)的影響 3 0 6 結(jié)論 3 2 6 1 實(shí)證研究總結(jié) 3 2 6 2研究局限性及改進(jìn)方向 3 2 1 引言 中國(guó)因?yàn)檫^去三十年高速的主體經(jīng)濟(jì)發(fā)展而成為了新興國(guó)家中的超級(jí)大國(guó) 伴隨著經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展 中國(guó)的股市近年來(lái)也經(jīng)歷了飛速的成長(zhǎng) 中國(guó)市場(chǎng)為全 世界的投資者提供了分散風(fēng)險(xiǎn)和夸張投資的有效投資渠道 本文將研究中國(guó)市場(chǎng) 中財(cái)務(wù)報(bào)告的質(zhì)量以及其影響 中國(guó)公司財(cái)務(wù)報(bào)告的可信度對(duì)于市場(chǎng)中資本的有效分配起到了舉足輕重的 作用 盡管中國(guó)現(xiàn)行的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則被認(rèn)為非常接近北美的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則 但是會(huì)計(jì)數(shù)據(jù) 的質(zhì)量卻大大低于發(fā)達(dá)國(guó)家 這種差異可能源自不同法制體系 法治環(huán)境 以及 推行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的力度 在這種狀況下 國(guó)際投資者需要了解中國(guó)公司的財(cái)務(wù)報(bào)告 所含信息質(zhì)量低于發(fā)達(dá)國(guó)家 本文著重研究中國(guó)公司按要求披露的財(cái)務(wù)報(bào)告的質(zhì)量 因?yàn)樨?cái)務(wù)報(bào)告或許是 投資者最為依賴的信息來(lái)源 對(duì)于盈余管理程度不同的公司 本文還將研究投資 者對(duì)其盈余管理行為的反應(yīng) 在本文對(duì)盈余質(zhì)量的研究中 公司治理結(jié)構(gòu)也被認(rèn) 為是影響公司盈余管理與投資者反應(yīng)的重要因素 本文希望本文為投資者和法規(guī) 制定機(jī)構(gòu)提供有效的信息 以更好地理解財(cái)務(wù)信息 盈余管理在過去二十年是美國(guó)學(xué)術(shù)界對(duì)財(cái)務(wù)實(shí)證研究中占據(jù)重要地位 盈余 管理的指公司管理層在會(huì)計(jì)報(bào)表或者相應(yīng)交易中運(yùn)用主觀判斷 中國(guó)資本市場(chǎng)與 中國(guó)主體經(jīng)濟(jì)一起經(jīng)歷了飛速的發(fā)展 同時(shí)盈余管理行為也成為了學(xué)者 投資者 和監(jiān)管者的注意 已有的實(shí)證研究已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了中國(guó)市場(chǎng)中盈余管理的行為確實(shí)存 在 除此之外的問題需要用實(shí)證分析進(jìn)一步研究 包括投資者是否能夠識(shí)別盈余 管理行為以及公司特征能否影響盈余管理 本文首先將界定盈余管理的內(nèi)涵和外延 并分析盈余管理在中國(guó)市場(chǎng)的存在 性 其次 本文將檢測(cè)投資者對(duì)盈余管理行為的反應(yīng) 第三步 本文將分析在盈 余管理過程中 公司特征能夠?qū)ν顿Y者的反應(yīng)形成影響 最后 本文將提出結(jié)論 和進(jìn)一步研究的建議 本文的行文結(jié)構(gòu)如下 穩(wěn)健性檢驗(yàn) 1r 2 浙江大學(xué)碩二t 學(xué)位論文國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀 2 國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀 2 1 國(guó)外研究現(xiàn)狀 h e al y 等 1 9 9 8 定義盈余管理為 公司管理層在財(cái)務(wù)報(bào)告采用主管判斷或 者改變相關(guān)交易結(jié)構(gòu) 其目的是調(diào)整財(cái)務(wù)報(bào)告以對(duì)利益相關(guān)方產(chǎn)生誤導(dǎo) 或改變 合約結(jié)果 公司管理層的主管判斷在財(cái)務(wù)報(bào)告中非常常見 經(jīng)理人也會(huì)采用會(huì) 計(jì)技巧對(duì)利潤(rùn)進(jìn)行正向或負(fù)向的調(diào)整 只有嚴(yán)重的盈余管理才被視作欺詐行為 早期關(guān)于盈余管理的文獻(xiàn)始于二十世紀(jì)六十年代 這些研究主要集中在資本市 場(chǎng) 其理論基礎(chǔ)是機(jī)械假設(shè) 股價(jià)和盈余之間有的關(guān)系是存機(jī)械的 在這種假設(shè) 之下 投資者做出的投資決定安全取決于財(cái)務(wù)報(bào)告的賬面價(jià)值 所以投資者極易 被錯(cuò)誤的財(cái)務(wù)信息所誤導(dǎo) 因?yàn)楸挥米黝A(yù)測(cè)股價(jià)的賬面價(jià)值和股價(jià)之間的實(shí)際聯(lián) 系是機(jī)械而不可知的 b a l l 1 9 7 2 k a p l a n r o l l 1 9 7 2 對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行正 向的收益調(diào)整會(huì)帶來(lái)正的異常收益 而對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行負(fù)向的調(diào)整則會(huì)帶來(lái)負(fù)向 的異常收益 這樣的邏輯并沒有考慮到財(cái)務(wù)調(diào)整對(duì)現(xiàn)金流現(xiàn)值的影響 b a l1 b r o w n 1 9 6 8 從二十世紀(jì)九十年代開始 研究的重心轉(zhuǎn)移到了盈余管理潛在的原因上 o e c h o w 和s k i n n e r 2 0 0 0 通過對(duì)四類盈余管理的研究 將盈余管理的潛在動(dòng) 機(jī)劃分為了三個(gè)大類 1 資本市場(chǎng)動(dòng)機(jī) 2 合約動(dòng)機(jī) 以及 3 規(guī)避監(jiān)管 的動(dòng)機(jī) 資本市場(chǎng)動(dòng)機(jī)指公司管理層在一系列資本市場(chǎng)活動(dòng)過程中進(jìn)行的盈余管 理行為 p e r r y 和w i l1j a m s 1 9 9 4 發(fā)現(xiàn)異常應(yīng)計(jì)利潤(rùn) 盈余管理的代理變量 在管理層收購(gòu)之前顯著為負(fù) t e o h 等 1 9 9 8 a 發(fā)現(xiàn)公司在增發(fā)之前會(huì)呈現(xiàn)顯著 為正的異常盈余 同時(shí)研究也發(fā)現(xiàn)在i p o 和股權(quán)融資收購(gòu)過程中公司進(jìn)行盈余管 理的證據(jù) t e o h 等 1 9 9 8 b 和 e r i c k s o n w a n g 1 9 9 8 除此之外 公司的 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)還被用來(lái)規(guī)范公司與利益相關(guān)方合約的履行 所以管理層有動(dòng)機(jī)改變財(cái) 務(wù)數(shù)據(jù)以達(dá)到合約中的相關(guān)規(guī)定 d e f o n d 和j i a m b a l v o 1 9 9 4 發(fā)現(xiàn)有借款協(xié) 議的公司會(huì)進(jìn)行盈余管理以避免潛在的違反協(xié)議的損失 同時(shí) 公司高層薪酬合 約也是導(dǎo)致盈余管理的動(dòng)機(jī)之一 h o l t h a u s e n l a r k e r 和s l o a n 1 9 9 5 發(fā)現(xiàn) 設(shè)有獎(jiǎng)金上限的公司在達(dá)到獎(jiǎng)金上限時(shí)會(huì)調(diào)低收益 然而過往的研究并沒有發(fā)現(xiàn) 3 浙江大學(xué)碩士學(xué)位論文國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀 為了薪酬合約動(dòng)機(jī)進(jìn)行盈余管理的直接證據(jù) 此外 一些行業(yè)的監(jiān)管往往與公司 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)掛鉤 如銀行業(yè)的資本充足率要求 以及保險(xiǎn)業(yè)的最低財(cái)務(wù)指標(biāo)要求 s c h o l e s w il s o n 和w o l f s o n 1 9 9 0 發(fā)現(xiàn)銀行在臨近最低資本充足率要求時(shí) 會(huì)調(diào)高貸款損失準(zhǔn)備金 調(diào)低貸款壞賬勾銷 但是 在規(guī)避監(jiān)管動(dòng)機(jī)的盈余管理 研究中 學(xué)者也沒有發(fā)現(xiàn)直接的證據(jù) 之前的研究發(fā)現(xiàn)公司在進(jìn)行重要的資本市 場(chǎng)操作之前進(jìn)行盈余管理 這些事件包括了管理層收購(gòu) p e r r y w il li a m s 1 9 9 4 i p o t e o h w e l c h w o n g 1 9 9 8 a s e o s h i v a k u m a r 2 0 0 0 以 及股權(quán)收購(gòu) l o u is 2 0 0 4 在盈余管理程度方面的研究中 t e o h 等 1 9 9 8 a 發(fā) 現(xiàn)在i p o 過程中 若用異常應(yīng)計(jì)項(xiàng)目度量盈余管理時(shí) 盈余管理的程度大約為總 資產(chǎn)的4 e r i c k s o n 和w a n g 1 9 9 8 發(fā)現(xiàn)在股權(quán)收購(gòu)中異常應(yīng)計(jì)利潤(rùn)占總資產(chǎn) 的2 左右 s h i v a k u m a r 2 0 0 0 發(fā)現(xiàn)了在s e o 之前以單位異常盈余的增加會(huì)導(dǎo) 致s e o 之后凈利潤(rùn)下降8 相關(guān)文獻(xiàn)對(duì)于財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)與資本市場(chǎng)的反應(yīng)進(jìn)行了研究 兩者可能的聯(lián)系 之一在于實(shí)際和預(yù)期盈余之差 或者叫意外盈余 s o f f e r t h i a g a r a j a n 和 w a lt h e r 2 0 0 0 發(fā)現(xiàn)在控制了盈余數(shù)據(jù)公布之前以及公布日的信息之后 有正的 意外盈余的公司往往在這段時(shí)期內(nèi)有正的市場(chǎng)異?；貓?bào) b e y e r 2 0 0 7 也發(fā)現(xiàn)了 管理層為了減小管理層預(yù)測(cè)誤差而在盈余數(shù)據(jù)公布日前后進(jìn)行盈余管理 公司現(xiàn) 金流越不穩(wěn)定 則管理層進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)越強(qiáng)烈 在控制披露的盈余和意外 盈余的大小之后發(fā)現(xiàn)若出現(xiàn)正的意外盈余 則公司在盈余公布日的股價(jià)會(huì)更高 其余的研究集中在盈余管理對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)的影響程度 很多學(xué)者發(fā)現(xiàn)了長(zhǎng)期而言 股市異常收益與盈余管理程度呈現(xiàn)負(fù)的相關(guān)關(guān)系 s 1 0 a n 1 9 9 6 以及x i e 2 0 0 1 此外 在一系列公司重大事件之后的長(zhǎng)期股市表現(xiàn)與事件之前的盈余 管理相關(guān) t e o h 等 1 9 9 8 a 1 9 9 8 b 以及l(fā) o u is 2 0 0 4 以上的所有研究都 發(fā)現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)盈余管理的反應(yīng) 證實(shí)了投資者對(duì)盈余管理行為的識(shí)別 但是也有 一部分研究持有相反的觀點(diǎn) 例如 b a ls a m 等 2 0 0 2 發(fā)現(xiàn)一般的投資者和技巧 豐富的投資者 以機(jī)構(gòu)持股比例作為代理變量 都不能識(shí)別在盈利數(shù)據(jù)公布日前 后的盈余管理行為 其他研究則發(fā)現(xiàn)在重大公司事件前后 投資者無(wú)法完全識(shí)別 由于盈余管理造成的股價(jià)波動(dòng) t e o h 等 1 9 9 8 a 和1 9 9 8 b l o u i s 2 0 0 4 則指出 只要投資者沒有辦法完全看穿管理層的行為 事件前期的盈余管理行為 4 浙江大學(xué)碩士學(xué)位論文國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀 很可能導(dǎo)致事件之后的異常盈余 說(shuō)明投資者無(wú)法識(shí)別盈余管理行為 2 2 國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀 國(guó)內(nèi)學(xué)者認(rèn)為 在一個(gè)有效的資本市場(chǎng)里 盈余信息具有信息含量 好的盈 余信息可有效推動(dòng)提高企業(yè)股價(jià)和交易數(shù)量 劉士德 2 0 0 6 黃蓮琴 2 0 0 3 認(rèn)為從一個(gè)足夠長(zhǎng)的時(shí)段來(lái)看 盈余管理并不增加或減少企業(yè)實(shí)際的盈余 但會(huì) 改變企業(yè)實(shí)際的盈余在不同會(huì)計(jì)期間的反映和分布 從某種意義上說(shuō) 盈余管理 是一種 合法 的利潤(rùn)操縱行為 在某些方面還存在著正面效應(yīng) 但它是有前提 條件的 即管理者必須不刻意損害相關(guān)利益集團(tuán)的利益 關(guān)于中國(guó)與歐美盈余管理動(dòng)機(jī)的差異 許多學(xué)者認(rèn)為中國(guó)的國(guó)有企業(yè) s o e 的經(jīng)理層操縱盈余的動(dòng)機(jī)和美國(guó)同行可能存在差異 因?yàn)橹袊?guó)的經(jīng)理層一般不持 有公司的股票或者股權(quán)激勵(lì) 而操縱盈余以獲得上市機(jī)會(huì)帶來(lái)經(jīng)理地位的提高是 操作盈余的種種非金錢目的之一 國(guó)內(nèi)學(xué)者普遍認(rèn)為 配股政策是誘發(fā)我國(guó)上市 公司盈余管理行為的直接原因 陳小悅等 2 0 0 0 發(fā)現(xiàn)上市公司為了達(dá)到 配股 生命線 而操縱了報(bào)告盈余 孫錚等 1 9 9 9 通過檢驗(yàn)盈余分布狀況發(fā)現(xiàn)上市公 司為了獲得配股權(quán)而通過盈余管理將r o e 維持在略高于6 10 狹窄區(qū)間的證 據(jù) 這些研究證明了配股過程中盈余管理的存在 顧振偉等 2 0 0 8 也認(rèn)為與配 股增發(fā)過程中盈余操縱出現(xiàn)的 保六 保十 現(xiàn)象 而且為了避免被 s t s p e c i a lt r e a t m e n t 或者摘牌 也存盈余操縱來(lái) 保零現(xiàn)象 在盈余管理的實(shí)證研究方面 謝潤(rùn)邦等 2 0 0 7 用f a m a f r e n c h 三階段模 型研究了股票增發(fā)配股過程中的盈余管理行為 研究結(jié)果表明了中國(guó)上市公司為 了達(dá)到不斷變化的配股要求而進(jìn)行盈余管理 陸正飛等 2 0 0 6 同樣采用t e o h w e l c h 和w o n g 1 9 9 8 的方法 證明了配股前三年的利潤(rùn)和操縱性應(yīng)計(jì)明顯上升 而且操縱程度越高 配股后業(yè)績(jī)回落越大 作者更進(jìn)一步研究了配股后的盈余管 理行為 發(fā)現(xiàn)了有后續(xù)配股計(jì)劃的公司操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)不會(huì)反轉(zhuǎn) 而無(wú)后續(xù)配股 計(jì)劃的公司則會(huì)發(fā)生反轉(zhuǎn) 然而兩類公司的 以現(xiàn)金流計(jì)算的 真是業(yè)績(jī)都出現(xiàn) 了下降 表明真實(shí)業(yè)績(jī)出現(xiàn)了滑坡 張祥建等 2 0 0 6 通過對(duì)盈余操縱程度進(jìn)行 分組取均值對(duì)比以及多元回歸的方式都證明了公司的盈余管理程度和股票長(zhǎng)期 收益率之間存在負(fù)相關(guān) 這些結(jié)構(gòu)都表明了上市公司配股融資過程中的盈余管理 浙江大學(xué)碩士學(xué)位論文國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀 嚴(yán)重影響了投資者對(duì)企業(yè)未來(lái)盈利能力的判斷及其投資決策 從而導(dǎo)致了大股東 對(duì)小股東財(cái)富的掠奪 干勝道等 2 0 0 6 在對(duì)2 0 0 4 年微利公司的所得稅稅率進(jìn) 行統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn) 有一半的微利公司所得稅負(fù)擔(dān)小于3 3 一旦這些上市公司所得 稅為3 3 就會(huì)由微利轉(zhuǎn)為微虧 稅收優(yōu)惠是其扭虧為盈的法寶之一 且稅收 優(yōu)惠比直接補(bǔ)貼具有更強(qiáng)的隱蔽性 由此可見 政治動(dòng)機(jī)也是盈余管理的動(dòng)機(jī)之 一 張昕等 2 0 0 7 發(fā)現(xiàn)上市公司為了避免年度虧損 通常會(huì)選擇在第四季度進(jìn) 行盈余管理 使全年微虧公司占虧損公司的比例顯著下降 全年巨虧的公司占虧 損公司的比例顯著上升 在如何抑制盈余管理方面 國(guó)內(nèi)學(xué)者也有相關(guān)研究 張祥建等 2 0 0 6 發(fā)現(xiàn) 的第一大股東持股比例與盈余管理程度之間顯著的倒u 型關(guān)系 當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|持 股比例低于5 3 2 0 時(shí) 盈余管理程度與第一大股東持股比例表現(xiàn)出正相關(guān)關(guān) 系 而當(dāng)這一比例超過5 3 2 0 時(shí) 因?yàn)榇蠊蓶|掠奪行為產(chǎn)生的邊際收益發(fā)生 逆轉(zhuǎn) 與小股東在某種程度上表現(xiàn)出利益趨同效應(yīng) 大股東開始更多地關(guān)注上市 公司的健康發(fā)展 聲譽(yù)效應(yīng)和價(jià)值最大化 中國(guó)上市公司中 公司的所有制類型 與公司的行為有著顯著地相關(guān)關(guān)系 在考慮盈余管理的問題中也不能忽視所有制 類型的影響 y u a n 等 2 0 0 4 通過實(shí)證發(fā)現(xiàn)中國(guó)國(guó)有上市公司的盈余受大股東 股權(quán)集中度的影響 而私營(yíng)上市公司則不存在這種情況 對(duì)于私營(yíng)企業(yè) 大股東 的股權(quán)集中度對(duì)于可操縱盈余并沒有解釋能力 孫亮等 2 0 0 8 利用調(diào)整的界面 j o n e s 模型分析了不同類型的上市公司的盈余管理差異 也發(fā)現(xiàn)民營(yíng)上市公司的 盈余管理程度顯著高于國(guó)有上市公司 c h e n 等 2 0 0 5 運(yùn)用l o g i t 模型檢驗(yàn)了 審計(jì)意見和盈余管理的關(guān)系 發(fā)現(xiàn)當(dāng)公司的r o e 處于 0 1 區(qū)間或者 一8 10 區(qū)間時(shí) 得到保留意見的幾率增加 注冊(cè)會(huì)計(jì)師認(rèn)為違規(guī)現(xiàn)象在微利或巨 虧的公司中普遍存在 原紅旗等 2 0 0 4 對(duì)提出配股申請(qǐng)的上市公司盈余管理行為 進(jìn)行了研究 發(fā)現(xiàn)申請(qǐng)是否被監(jiān)管機(jī)構(gòu) 批準(zhǔn)與申請(qǐng)前盈余管理指標(biāo)負(fù)相關(guān) 被 批準(zhǔn)的公司其后來(lái)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)要好于沒有被批準(zhǔn)的公司 說(shuō)明監(jiān)管機(jī)構(gòu)在一定程 度上識(shí)別盈余管理 2 3 論文的創(chuàng)新點(diǎn) 投資者對(duì)盈余管理行為的識(shí)別反應(yīng)以及其影響因素是盈余管理研究的重要 6 浙江大學(xué)碩士學(xué)位論文國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀 組成 若投資者能夠通過公開市場(chǎng)交易的方式對(duì)盈余管理行為進(jìn)行懲罰 那么這 種行為會(huì)在一定程度上抑制盈余管理行為 從國(guó)外之前的研究來(lái)看 有的文章認(rèn) 為投資者可以識(shí)別盈余管理行為并做出逆向反應(yīng) 因?yàn)槌墒斓耐顿Y者在有效市場(chǎng) 中能夠迅速對(duì)市場(chǎng)信息做出判斷 另一種理論則認(rèn)為市場(chǎng)上無(wú)經(jīng)驗(yàn)投資者占據(jù)了 多數(shù) 而盈余管理的行為具有一定的隱蔽性 所以投資者無(wú)法從財(cái)務(wù)報(bào)告中識(shí)別 盈余管理 故無(wú)法做出反應(yīng) 由這些研究看來(lái) 投資者是否能夠識(shí)別盈余管理以 及其市場(chǎng)反應(yīng)依然是有意義的研究問題 尤其在中國(guó)這個(gè)被認(rèn)為缺乏效率的市場(chǎng) 來(lái)看 這樣的研究尤為有意義 學(xué)界在研究投資者對(duì)盈余管理的反應(yīng)主要采用會(huì)計(jì)研究法和事件研究法 前 者依靠對(duì)重要財(cái)務(wù)指標(biāo)和比率的判斷而確定公司經(jīng)營(yíng)狀況的改變 該方法對(duì)具體 行業(yè)和企業(yè)的財(cái)務(wù)特點(diǎn)依賴性較大 無(wú)法進(jìn)行大規(guī)模的定量分析 所以在本文中 運(yùn)用事件研究的方法來(lái)探討投資者對(duì)盈余管理的市場(chǎng)反應(yīng) 同時(shí) 本文依據(jù) b a b e r 2 0 0 6 提出的投資者分析過程理論 對(duì)不同時(shí)間窗口的盈余管理市場(chǎng)反 應(yīng)進(jìn)行研究 試圖發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)反應(yīng)在時(shí)間上的變化規(guī)律 本文進(jìn)一步研究了公司治理結(jié)構(gòu)等因素對(duì)盈余管理及其市場(chǎng)反應(yīng)的影響 在 分析公司治理結(jié)構(gòu)的各種機(jī)制過程中依據(jù)降維的思想采用了主成分分析法 p r i n c i p a lc o m p o n e n t sa n a l y s i s 在損失較少數(shù)據(jù)信息的基礎(chǔ)上將眾多公司 治理的指標(biāo)簡(jiǎn)化為少數(shù)幾個(gè)有代表意義的綜合指標(biāo) 不但簡(jiǎn)化了問題的分析過 程 避免了潛在的多重共線性問題 同時(shí)也使得研究的結(jié)果更加容易解釋 浙江大學(xué)碩士學(xué)位論文基本研究指標(biāo)與方法 基本研究指標(biāo)與方法 3 1 盈余管理計(jì)量方法 盈余管理計(jì)量方法主要包括總計(jì)項(xiàng)目分離法 具體項(xiàng)目法和分布檢測(cè)法 應(yīng) 計(jì)利潤(rùn)分離法 是通過回歸模型將利潤(rùn)分離為非操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)和操控性應(yīng)計(jì)利 潤(rùn) 并通過操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)來(lái)衡量盈余管理的大小和程度 應(yīng)計(jì)利潤(rùn)是指那些不 直接形成當(dāng)期現(xiàn)金流入或流出 但按照權(quán)責(zé)發(fā)生制和配比原則應(yīng)計(jì)入當(dāng)期損益的 那些收入或費(fèi)用 或凈資產(chǎn)的增加或減少部分 比如折舊費(fèi)用 攤銷費(fèi)用 應(yīng) 收賬款增加額等等 根據(jù)應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的易操縱程度 可以將利潤(rùn)區(qū)分為操縱性應(yīng)計(jì) 利潤(rùn)和非操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn) 一直以來(lái) 盈余管理的度量問題都難以達(dá)成一致 因?yàn)閷W(xué)術(shù)界對(duì)于高質(zhì)量盈 余的組成說(shuō)法不一 常見度量盈余管理的方法有三種 1 第一種方法通過直接 檢驗(yàn)特定的賬目來(lái)估計(jì)公司是否進(jìn)行盈余管理 這種方法通常以全面理解會(huì)計(jì)條 目為基礎(chǔ) 當(dāng)某一財(cái)務(wù)指標(biāo)或比率占盈余質(zhì)量主導(dǎo)地位的時(shí)候 該方法比較可行 1 2 第二種方法采用檢測(cè)盈余的分布來(lái)判斷盈余管理 當(dāng)在某種顯著性水平 下出現(xiàn)盈余的非連續(xù)性分布時(shí) 可以認(rèn)為存在盈余管理行為2 3 第三種方法 是應(yīng)計(jì)利潤(rùn)法 公司的經(jīng)理人來(lái)自兩個(gè)部分 現(xiàn)金流和對(duì)現(xiàn)金的人為調(diào)整 應(yīng)計(jì) 項(xiàng)目 前者比較難以操縱 所以盈余管理主要集中在后者 h e a l y 1 9 8 5 首次 采用應(yīng)計(jì)利潤(rùn)作為盈余管理的度量指標(biāo) 他定義總應(yīng)計(jì)利潤(rùn) t a 為凈利潤(rùn)和 n i 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量 c f 0 之差 并將總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)區(qū)分為不可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn) 正常 應(yīng)計(jì)利潤(rùn) 和可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn) 異常應(yīng)計(jì)利潤(rùn) 前者一般隨著經(jīng)營(yíng)狀況而波 動(dòng) 管理層可以操縱的應(yīng)計(jì)利潤(rùn)為后者 所以可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)可以度量盈余管 理的程度 t a n l c f q r a d a d a 其中t a 是總應(yīng)計(jì)利潤(rùn) n i 凈收入 或凈利潤(rùn) c f o 凈經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量 d a 1 如銀行中的不良貸款撥備以及保險(xiǎn)業(yè)中的賠償金準(zhǔn)備 2b u r g s t a h l e r 和d i c h e v 1 9 9 7 采用分布圖和統(tǒng)計(jì)描述的方法檢驗(yàn)了公司是否對(duì)盈利或虧損進(jìn)行操縱 浙江大學(xué)碩士學(xué)位論文基本研究指標(biāo)與方法 是可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn) n d a 不可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn) 前兩種方法無(wú)法測(cè)度出盈余管理的程度和大小 所以第三種方法在國(guó)內(nèi)外文 獻(xiàn)中普遍被采用 該模型實(shí)質(zhì)上檢測(cè)操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)是否顯著為零 操縱性應(yīng)計(jì) 利潤(rùn)顯著異于零說(shuō)明了盈余管理行為確實(shí)存在 而操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)顯著大于代表 正向的盈余管理 操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)顯著小于零表明了負(fù)向的盈余管理 本文可以 從年報(bào)中得出經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流和凈利潤(rùn) 從而得出總應(yīng)計(jì)利潤(rùn) 兩者之差 所以 操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn) d a 小取決于如何定義正常應(yīng)計(jì)利潤(rùn) n d a 本文按照以往的研究將應(yīng)計(jì)利潤(rùn)作為盈余管理的度量 因?yàn)橛械膽?yīng)計(jì)利 潤(rùn)成分更加依賴財(cái)務(wù)人員的預(yù)期 所以也更易操縱 應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的靈活性使得它成 為考量盈余管理的有效工具 這種方法在研究中普遍采用 很多研究試圖將應(yīng)計(jì) 利潤(rùn)中的非操縱性部分和操縱性成分分離出來(lái) 包括了d e h n g e l o 模型 1 9 8 6 h e a l y 模型 1 9 8 5 j o n e s 模型 1 9 9 1 修正j o n e s 模型 d e c h o w s l o a n 和 s w e e n y 1 9 9 5 以及其他模型 以下是最常見的一些模型 1 h e a l y 1 9 8 5 模型 n d a t 2 1 n z t t a t a n d a 是經(jīng)過第t 1 期期末總資產(chǎn)調(diào)整后的第t 年的非操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn) a 是 第t 1 期期末總資產(chǎn) t a 是第t 期的總應(yīng)計(jì)利潤(rùn) 該模型認(rèn)為一個(gè)公司的非操縱 性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)在某一特定時(shí)期內(nèi)保持不變 所以操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)在估計(jì)期內(nèi)服從隨 機(jī)分布 從長(zhǎng)期而言 操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)之和應(yīng)該為零 2 d e a n g e l o 1 9 8 6 模型 n d a t 2 t a t 1 a t 2 其中n d a 是經(jīng)過第t 1 期期末總資產(chǎn)調(diào)整后的第t 年的非操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn) a 2 是第t 2 期期末總資產(chǎn) t a 一是第t 1 期的總應(yīng)計(jì)利潤(rùn) 3 j o n e s 1 9 9 1 模型 n d a 2a 1 a 1 盧 r e v a t 1 艿 p p e a t 1 n d a 是經(jīng)過第t 1 期期末總資產(chǎn)調(diào)整后的第t 年的非操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn) a t 1 是 第t 1 期期末總資產(chǎn) a r e v 是第t 期收入和第t 1 期收入的差額 p p e 是第t 期期 末固定資產(chǎn)價(jià)值 a p 6 是通過0 l s 目9 3 取得的特征參數(shù) 9 浙江人學(xué)碩士學(xué)位論文基本研究指標(biāo)與方法 t a t a 1 a 1 a t 1 b a r e v a c p p e t a q 其中t a 是第t 期的總應(yīng)計(jì)利潤(rùn) a i 是第t 1 期期末總資產(chǎn) a r e v 是第t 期 營(yíng)業(yè)收入和第t 1 期收入的差額 p p e 晨第t 期期末固定資產(chǎn)價(jià)值 4 修正的j o n e s 模型 n d a a 1 a 1 盧 r e v 一a r e c a 1 6 p p e a t 1 n d a 是經(jīng)第t 1 期期末總資產(chǎn)調(diào)整后的第t 年的非操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn) a 是第 t 一1 期期末總資產(chǎn) a r e v 是第t 期收入和第t 1 期營(yíng)業(yè)收入的差額 r e c 是第t 期凈應(yīng)收款項(xiàng)和第t 1 期凈應(yīng)收款項(xiàng)的差額 p p e 是第t 期期末固定資產(chǎn)價(jià)值 5 行業(yè)模型 d e c h o w s l o a n s w e e n e y 1 9 9 5 n d a t 2 a 1 3 m e d i a n i t a t a 其中a 是第t 1 期期末總資產(chǎn) t a 是第t 期的總應(yīng)計(jì)利潤(rùn) m e d i a n j t a a 一 是同行業(yè)中非樣本公司經(jīng)過第t 1 期總資產(chǎn)調(diào)整的第t 期應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的年均中 值 6 截面j o n e s 模型 d e f o n d j i a m b a l v o 1 9 9 4 采用截面模型的方法對(duì)數(shù)據(jù)估 計(jì)參數(shù) 而不是用時(shí)間序列數(shù)據(jù)估計(jì) 與基本的j o h n s 模型相似 7 截面修正的j o n e s 模型也是采用考察期的數(shù)據(jù)估計(jì)參數(shù) 與修正的j o n e s 模型 相似 8 業(yè)績(jī)控制模型 k o t h a r i l e o n e w a s l e y 2 0 0 5 n d a t a 1 a i 1 p t a 王z v a t 1 s p p e t a y r o a t n d a 是經(jīng)過第t 1 期期末總資產(chǎn)調(diào)整后的第t 年的非操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn) a i r 1 是 公司第t 1 期期末總資產(chǎn) r e v 是第t 期收入和第t 1 期營(yíng)業(yè)收入的差額 f p e 是第t 期期末固定資產(chǎn)價(jià)值 r o a 是第t 期的資產(chǎn)收益率 在t u c k e r z a r o w i n 2 0 0 6 的文獻(xiàn)中這種方法被用于計(jì)量非操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn) t h o m a s 等 2 0 0 0 對(duì)比了以上的模型發(fā)現(xiàn)采用截面數(shù)據(jù) 行業(yè)而非公司 回 歸的j o n e s 模型具有較高的解釋能力 s l o a n 等 1 9 9 5 也對(duì)比了不同的估計(jì)模 型并發(fā)現(xiàn)修正j o n e s 模型具有最高的解釋能力 他們發(fā)現(xiàn)當(dāng)非操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)與 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流負(fù)相關(guān)時(shí) 普通j o n e s 模型無(wú)法區(qū)分操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)與非操縱性應(yīng) 計(jì)利潤(rùn) 基于以上分析 本文將采用截面修正的j o n e s 模型來(lái)計(jì)量操縱性應(yīng)計(jì)利 1 0 浙江大學(xué)碩士學(xué)位論文基本研究指標(biāo)與方法 潤(rùn) 3 2 市場(chǎng)反應(yīng)的測(cè)度方法 學(xué)者研究市場(chǎng)反應(yīng)主要采用兩種方式 會(huì)計(jì)研究法和事件研究法 會(huì)計(jì)研究 法依靠對(duì)重要財(cái)務(wù)指標(biāo)和比率的判斷而確定公司經(jīng)營(yíng)狀況的改變 即對(duì)事件前后 公司的運(yùn)營(yíng)狀況進(jìn)行分析從而得出市場(chǎng)的反應(yīng) 事件研究主要通過計(jì)算累計(jì)超額 收益泓肜或者平均超額收益 a a r 以之作為市場(chǎng)反應(yīng)的代理變量 如果事件 含有信息量并且該信息釋放到市場(chǎng)中 那么在事件期內(nèi)累計(jì)超額收益就會(huì)有明顯 的變化 如果市場(chǎng)對(duì)該信息的反應(yīng)是無(wú)偏的 那么累計(jì)超額收益在一定時(shí)期后會(huì) 保持在一定的數(shù)值上 本文的研究采用了平均累計(jì)超額收益 翻a 肋測(cè)算市場(chǎng)對(duì)盈余管理的反應(yīng) 其 中關(guān)鍵的步驟就是確定基準(zhǔn)模型 超額收益翻彤可以定義為實(shí)際收益 和基準(zhǔn) 收益 砂之差 a r t c r l 一n r f f 本文中本文采用市場(chǎng)模型來(lái)計(jì)算基準(zhǔn)收益 a n 伍t 七8 津n 讎七 t r 和詹礎(chǔ)事件期內(nèi)是 公司和整個(gè)市場(chǎng)的收益 超額收益的定義就是以 下模型的殘差或者估計(jì)誤差 r 砬 聲 足砒 笆和夕是o l s 回歸的回歸系數(shù) 平均累計(jì)超額收益 c a a r 是市場(chǎng)反應(yīng)的代理變量 由以下公式給出 t 2 c 鐘 齋 a k t t 3 3 公司治理結(jié)構(gòu)的度量 由于公司治理結(jié)構(gòu)的復(fù)雜特性 學(xué)術(shù)界并沒有統(tǒng)一的度量治理結(jié)構(gòu)的指標(biāo) 浙江大學(xué)碩士學(xué)位論文基本研究指標(biāo)與方法 許多研究采用單一的指標(biāo)或者復(fù)合系數(shù)來(lái)建造一個(gè)公司治理指數(shù)3 以衡量公司的 治理質(zhì)量 l a r c k e r 等 2 0 0 7 質(zhì)疑這種方法并不能充分體現(xiàn)公司治理結(jié)構(gòu)的多 樣性 這樣的單一指標(biāo)帶來(lái)的后果是估計(jì)模型的不一致性并且估計(jì)誤差巨大 此 外 單一的指標(biāo)也不能直觀解釋 主成分分析法似乎是度量公司治理結(jié)構(gòu)的有效 方法 因?yàn)槠淠軌蛟诓粨p失信息的基礎(chǔ)上將相關(guān)程度較高的治理結(jié)構(gòu)變量整合 從而減少了變量的維度 為解釋結(jié)果提供了便利 本文在分析公司治理結(jié)構(gòu)的各種機(jī)制過程中依據(jù)降維的思想采用了主成分 分析法 p r i n c i p a lc o m p o n e n t sa n a l y s i s 在因子過程的提取中 主成分因子 所包含的原始信息由單位根表示 判斷主成分個(gè)數(shù)的方法一般有兩種 第一種方 法是常識(shí)判斷 選取單位根至少等于一得主成分 該方法又稱為萊頓單位根法則 即選取的主成分至少比單一變量包含的信息要多 另一種方法則是看主成分的累 積方差解釋能力之和 一般要求所選取的主成分需要累積解釋6 0 以上的原始信 息 此外 為了使得各主成分因子的典型代表量更加突出 本文對(duì)原始因子載荷 進(jìn)行了方差極大正交旋轉(zhuǎn)的操作 使得因子載荷的平方按列向o 和1 兩極轉(zhuǎn)化 以達(dá)到結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)化 排除噪聲干擾的作用 3 4 樣本的選取與數(shù)據(jù)說(shuō)明 本文所有關(guān)于中國(guó)市場(chǎng)在上海證券交易所和深證證券交易所上市的公司數(shù) 據(jù)都來(lái)自于c s m a r 數(shù)據(jù)庫(kù) 時(shí)間跨度從2 0 0 1 年至2 0 0 8 年 數(shù)據(jù)包括了 財(cái)務(wù)報(bào) 告公布日期 每個(gè)公司財(cái)務(wù)報(bào)告完整數(shù)據(jù) 審計(jì)師意見以及審計(jì)費(fèi)用 公司治理 數(shù)據(jù) 全市場(chǎng)日均收益率 個(gè)股日均收益率 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 各公司年報(bào)的公布日 期 公司的行業(yè)和交易信息 最初的樣本包含了1 2 6 4 家上市公司從2 0 0 1 年至2 0 0 8 年的年報(bào)數(shù)據(jù) 為了 減少分割市場(chǎng)的影響 本文刪除了b 股數(shù)據(jù)以及了金融企業(yè)4 和前后1 的極端數(shù) 值 調(diào)整后的樣本容量為9 3 8 家公司 7 5 0 4 個(gè)公司年 這些樣本的行業(yè)分布如 下 工業(yè) 5 7 5 3 公共事業(yè) 7 0 6 0 服務(wù)業(yè) 9 6 3 以及房地產(chǎn)業(yè) 5 2 5 樣本的統(tǒng)計(jì)性描述詳見附錄表8 6 以及表8 7 3 g o m p e r s 等 2 0 0 3 采用g 打分的方法將眾多公司治理數(shù)據(jù)簡(jiǎn)化為單一指數(shù) 對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言 1 他們盈余管理的動(dòng)機(jī)與普通公司不同 主要為了符合監(jiān)管的要求 2 他們盈余管理的操作 與普通公司也存在差異 例如賣出貸款或者資產(chǎn)證券化 所以傳統(tǒng)的盈余管理測(cè)度方法對(duì)金融機(jī)構(gòu)無(wú)效 3 金融機(jī)構(gòu) 財(cái)務(wù)報(bào)表的結(jié)構(gòu)與一般公司有異 1 2 4 1 盈余管理度量指標(biāo)的計(jì)量 基于第三章第一部分的討論 應(yīng)計(jì)利潤(rùn)法是度量盈余管理有效的方式 在眾 多區(qū)分操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)與非操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的計(jì)量模型中 修正j o n e s 模型有 最高的解釋能力和更好的預(yù)測(cè)能力 t h o m a s 等 2 0 0 3 所以本文將采用修正 j o n e s 模型作為盈余管理的代理變量 盡管實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)了修正j o n e s 模型有較高的解釋能力 對(duì)操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn) 和非操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的區(qū)分依然因?yàn)椴煌陚涠艿劫|(zhì)疑 l a r c k e r 和 r i c h a r d s o n 2 0 0 4 采用了一種更加現(xiàn)金的方式解決了區(qū)分兩種應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的問 題 他們的模型相較普通的截面修正j o n e s 模型更有解釋力 此外 該模型還能 識(shí)別出與未來(lái)現(xiàn)金流及股價(jià)收益負(fù)相關(guān)的操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn) 和普通的修正j o n e s 模型 模型1 1 1 所不同的是 改進(jìn)后的模型以收入變量和總固定資產(chǎn)為自變 量對(duì)總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)進(jìn)行回歸5 該模型還進(jìn)一步增加了兩個(gè)新的變量以改進(jìn)模型的 預(yù)測(cè)能力 這兩個(gè)新的變量時(shí)賬面價(jià)值對(duì)市值比率 b m 作為未來(lái)成長(zhǎng)性的代理 變量 和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量 c f o 6 改進(jìn)后的模型如下 t a 口 盧l a s a l e s a r e c 歸2 p p e 盧3 b m c r o g t a 總應(yīng)計(jì)利潤(rùn) 等于凈利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量之差 a 5 a t e s 是本年度相 比上年度銷售收入的變化 月量c 是年末比年初應(yīng)收賬款的變化額 p p e 是年末 固定資產(chǎn)總值 所有的變量都除以總資產(chǎn)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理 回歸模型的殘差值就 是本文需要的盈余管理的度量一操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn) d a 本文首先將所有的公司劃分到五個(gè)行業(yè)中去 分別是房地產(chǎn) 工業(yè) 公共事 業(yè) 服務(wù)業(yè)以及集團(tuán)公司 之后對(duì)每個(gè)行業(yè)每一年的截面數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸 由于本 文有五個(gè)行業(yè)共八年的數(shù)據(jù) 所以一共有4 0 個(gè)回歸 回歸的系數(shù)以及相關(guān)檢驗(yàn)參 見附錄表8 i 到表8 5 5 控制銷售收入的可以考量營(yíng)運(yùn)資金的變化 而控制固定資產(chǎn)則基于日常折舊的考慮 6 盈余管理的動(dòng)機(jī)與今后增長(zhǎng)的可能性以及目前經(jīng)營(yíng)狀況相關(guān) 在j o n e s 模型中增加了這兩個(gè)變量 阻和c f o 可以更充 分地測(cè)算總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的變動(dòng) 1 3 浙江大學(xué)碩士學(xué)位論文 實(shí)證分析及結(jié)果 從回歸的結(jié)果來(lái)看 公共事業(yè) 服務(wù)業(yè)和地產(chǎn)業(yè)的回歸具有較高的解釋能力 本文觀察到 1 該模型可以解釋各個(gè)行業(yè)中截面數(shù)據(jù)的變異 2 不同行業(yè)的公 司在應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的結(jié)構(gòu)上有著明顯的差異 造成了不同行業(yè)模型解釋能力的差異 此外本文還注意到了超過7 0 的回歸系數(shù)t 檢驗(yàn)在1 0 的水平上顯著 證明所選取 的解釋變量的有效性 與之前假設(shè)相一致的是 本文發(fā)現(xiàn)對(duì) a s a l e s 一 i 迮c 的 回歸系數(shù)大多顯著為正 而p p e b m 和c f 0 的回歸系數(shù)顯著為負(fù) 表明了應(yīng)計(jì)利 潤(rùn)會(huì)隨著銷售收入的提高 企業(yè)成長(zhǎng)性 用b m 比率的倒數(shù)測(cè)度 的增加而增加 且 隨著資本集中度 p p e 和產(chǎn)生現(xiàn)金能力 c f o 而減小 根據(jù)模型 3 1 4 7 所有回歸的殘差就是本文需要得到的操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn) d a 即本文對(duì)盈余管理的度量 表4 1 給出了操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的統(tǒng)計(jì)性描述 表4 1操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn) d 的統(tǒng)計(jì)性描述 從表3 3 中可見 本文對(duì)經(jīng)過刪選的7 5 0 4 個(gè)公司年度數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸 得到了 操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的估計(jì)值 操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的均值為零并且t 檢驗(yàn)不顯著 由于 本文用最小二乘法回歸 所以得到均值為零的殘差符合模型的設(shè)計(jì) 早期對(duì)盈余管理的研究由于圍繞重大事件周期展開 所以這些研究設(shè)定了盈 余管理的方向 增加收益的盈余管理或者減少收益的盈余管理 許多近期的 研究與這種假設(shè)不同 它們假設(shè)大多數(shù)公司都會(huì)或多或少地進(jìn)行盈余管理 所以 從總體來(lái)說(shuō) 盈余管理的方向是不唯一的9 本文的結(jié)果適用于第二種假設(shè) 1 本文研究了年度財(cái)務(wù)報(bào)告過程中的盈余管理 在此過程中公司為了不同的目的在 不同的時(shí)期進(jìn)行增加收益的盈余管理或減少收益的盈余管理 所以盈余管理的程 7 艄 口 晟 6 血0 囂一6 腳 艮p p 晟昌m 風(fēng)c f d 暑 即方向性盈余管理假設(shè) 該假設(shè)認(rèn)為盈余管理的要么增加盈余 要么減少盈余 所以應(yīng)該用操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的數(shù)值表示 盈余管理 9 即非方向性盈余管理假設(shè) 認(rèn)為盈余管理在不同的階段既可增加盈余 有可以減少盈余 所以應(yīng)該采用操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn) 的絕對(duì)值表示盈余管理 1 4 浙江大學(xué)碩士學(xué)位論文 實(shí)證分析及結(jié)果 度 以操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的絕對(duì)值衡量 卻大于零 2 本文樣本回歸了9 6 8 家公司 在8 年內(nèi)的數(shù)據(jù) 求均值時(shí)不同公司增加收益的盈余管理和減少收益的盈余管理 會(huì)相互抵消 所以操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的均值很可能接近零 因?yàn)樵诓捎煤畏N操縱性 應(yīng)計(jì)利潤(rùn)來(lái)代表盈余管理的問題上沒有達(dá)成共識(shí) 所以本文將在之后的研究中采 用全部?jī)煞N度量標(biāo)準(zhǔn) 操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn) 測(cè)算盈余管理的方向 及其絕對(duì)值 測(cè) 算盈余管理的程度 本章的研究采用了改進(jìn)的j o n e s 模型回歸得到了操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo) 本文 的結(jié)果和非方向性盈余管理假設(shè)一直 平均的盈余管理程度是總資產(chǎn)的約9 換 言之 上市公司經(jīng)常參與到增加收益的盈余管理或減少收益的盈余管理中 而且 盈余管理的程度也相對(duì)較大 下一步的研究將探討在中國(guó)市場(chǎng)中 投資者是否能 夠發(fā)現(xiàn)盈余管理并做出反應(yīng) 以考察市場(chǎng)是否能通過有效的反應(yīng)從而合理配置資 源 4 2 市場(chǎng)對(duì)盈余管理的反應(yīng) 本文分析投資者在了解了全部財(cái)務(wù)報(bào)告信息之后能否對(duì)盈余管理做出反應(yīng) 本文選取事件期前的2 0 0 天作為估計(jì)期 估計(jì)窗口為 2 3 0 3 1 并根據(jù)c a p m 模型來(lái)估計(jì)每個(gè)公司的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因子璉 對(duì)于異常盈余的估計(jì)而言 本文更加 關(guān)注投資者對(duì)盈余管理的發(fā)現(xiàn)過程 所以采用了平均超額累積收益來(lái)測(cè)算一個(gè)時(shí) 期內(nèi) 而非某個(gè)時(shí)間點(diǎn) 的異常收益情況 該事件期的跨度為三十一天 本文將 測(cè)算從時(shí)間窗口 1 1 到時(shí)間窗口 1 3 0 的過程中市場(chǎng)的反應(yīng) 時(shí)間窗口越 大 越多的投資者可以深入理解分析財(cái)務(wù)報(bào)告 并發(fā)現(xiàn)盈余管理的跡象 本文之所以采用財(cái)務(wù)報(bào)告公布日為零時(shí)間點(diǎn) 因?yàn)樵诒疚牡难芯恐?投資者 必須得到完整的財(cái)務(wù)報(bào)告才能分析會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的真實(shí)性 區(qū)分盈余管理 b a b e r 等 2 0 0 6 盡管主要的財(cái)務(wù)信息在財(cái)務(wù)報(bào)告公布之前就已經(jīng)披露 但投資者只 有得到完整的財(cái)報(bào)才能對(duì)操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)和非操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)進(jìn)行區(qū)分 通過模 型 4 6 進(jìn)行事件研究得出的平均超額累積收益可見下圖 浙江大學(xué)碩士學(xué)位論文 實(shí)證分析及結(jié)果 圖4 1c a a r 1 1 到c a a r 1 3 0 所有公司 所有公司的全部平均超額累積收益為很小的負(fù)值 在公布日十天之后相對(duì)穩(wěn) 定 十天之后穩(wěn)定的c a a r 表示市場(chǎng)從之后對(duì)信息沒有新的反應(yīng) 所以沒有新的超 額收益的增加或減少 所有對(duì)信息的反應(yīng)均被市場(chǎng)所吸收 這樣的結(jié)論與長(zhǎng)期而 言全部市場(chǎng)信息被充分反應(yīng)的觀點(diǎn)一致 為了進(jìn)一步檢驗(yàn)盈余管理對(duì)市場(chǎng)的影響 本文依據(jù)操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的大小將 總的樣本分為了八個(gè)分樣本 第一個(gè)份樣本 o 1 2 5 有最小的操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn) 值 第八個(gè)份樣本 8 7 5 1 0 0 有最大的操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)值 其他