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證券投資基金的運(yùn)作與管理 陳修虎2008年 第一部分證券投資基金概述 緒言 如果說(shuō)我看得比別人更遠(yuǎn)些 那是因?yàn)槲艺驹诰奕说募绨蛏?牛頓 基金的魅力 1 投資者角度專家管理低風(fēng)險(xiǎn)高收益 相對(duì) 2 從業(yè)人員角度以小管大 少數(shù)的人 龐大的財(cái)富豐富的投資經(jīng)驗(yàn)豐厚的收入 第一章基金基礎(chǔ)知識(shí)第一節(jié)基金概念 特點(diǎn) 概念 利益共享 風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合證券投資方式特點(diǎn) 集合投資 組合 分散風(fēng)險(xiǎn) 專業(yè)理財(cái)本質(zhì) 信托 委托 代理關(guān)系投資對(duì)象 股票 債券 短期票據(jù) 金融期貨 金融期權(quán) 可轉(zhuǎn)換證券 其他衍生工具 第二節(jié)證券投資基金市場(chǎng) 概念 基金發(fā)行和流通的市場(chǎng)主體 基金當(dāng)事人 服務(wù)機(jī)構(gòu) 監(jiān)管和自律機(jī)構(gòu)基金當(dāng)事人 基金份額持有人 基金管理人 基金托管人服務(wù)機(jī)構(gòu) 銷售 注冊(cè)登記 律師 會(huì)計(jì)師 咨詢和評(píng)級(jí)監(jiān)管和自律機(jī)構(gòu) 證監(jiān)會(huì) 交易所和協(xié)會(huì) 第三節(jié)證券投資基金的類型 1 封閉式和開(kāi)放式 規(guī)模可否隨時(shí)變化 2 契約型和公司型 組織形式 3 公募和私募 募集方式 4 成長(zhǎng)型 收入型和平衡型 風(fēng)險(xiǎn)收益目標(biāo) 5 在岸 離岸 國(guó)際特點(diǎn) 6 股票 債券 貨幣市場(chǎng) 期貨 期權(quán) 混合基金 投資對(duì)象 7 指數(shù) 對(duì)沖 套利 保本 運(yùn)作特點(diǎn) 按投資對(duì)象的基金類型 1 60 以上投資于股票的 為股票基金 2 80 以上投資于債券的 為債券基金 3 僅投資于貨幣市場(chǎng)工具的 為貨幣市場(chǎng)基金 4 投資于股票 債券和貨幣市場(chǎng)工具 并且股票投資和債券投資的比例不符合第 一 項(xiàng) 第 二 項(xiàng)規(guī)定的 為混合基金 5 中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他基金類別 第四節(jié)證券投資基金的創(chuàng)新 1 證券交易所基金 ETF 2 上市開(kāi)放式基金 LOF 3 傘型基金 UmbrellaFunds 4 基金的基金 FOF 第二章基金發(fā)展歷史 產(chǎn)生 1868年至1920年是證券投資基金的產(chǎn)生階段 關(guān)鍵詞 英國(guó) 第一次產(chǎn)業(yè)革命發(fā)展 1921年至20世紀(jì)70年代是基金的發(fā)展階段 關(guān)鍵詞 美國(guó) 第二次產(chǎn)業(yè)革命成熟 20世紀(jì)80年代 在金融市場(chǎng)地位 成為一種國(guó)際化現(xiàn)象 開(kāi)放式基金成為基金的主流產(chǎn)品 成為金融創(chuàng)新重要組成部分 第三章中國(guó)基金的管理現(xiàn)狀第一節(jié)基金的投資管理現(xiàn)狀 一 中國(guó)基金的管理也處于趨于成熟的階段 表現(xiàn)為 1 法規(guī)不斷完善2 規(guī)模日益擴(kuò)大3 品種多樣化 除期貨期權(quán) 品種全 4 管理日趨規(guī)范二 我國(guó)基金發(fā)展歷史 第二節(jié)基金的風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀 形成比較完整的風(fēng)險(xiǎn)控制體系1 外 CSRC的監(jiān)管 公司 人員 基金2 基金管理人和托管人相互制衡3 外 會(huì)計(jì)師審計(jì)和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估報(bào)告 律師法律意見(jiàn)書4 內(nèi) 獨(dú)立董事 督察長(zhǎng) 風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì) 風(fēng)險(xiǎn)管理部 監(jiān)察稽核部職能 交易所內(nèi)的交易規(guī)則 開(kāi)戶 股東戶 資金戶申報(bào) 限價(jià)和市價(jià) 委托 撤單 不可撤漲跌幅限制 股票 10 5 權(quán)證報(bào)價(jià)單位 股票 每股 基金 每份 權(quán)證 每份 債券 每張 百元 債券回購(gòu) 年利率委托單位 股票 1手 100股 零股可賣不可買 基金 1手 100份 權(quán)證1手 100份 債券 1手 10張1000元 債券回購(gòu) 10萬(wàn)元 交易所內(nèi)的交易規(guī)則 競(jìng)價(jià)原則 價(jià)格優(yōu)先 時(shí)間優(yōu)先 交易時(shí)間 9 15 11 30 13 00 15 00集合競(jìng)價(jià) 9 15 9 25 申報(bào) 一次集中撮合 未成交委托 至9 30后參與連續(xù)競(jìng)價(jià) 集中撮合 9 25 9 30 不申報(bào) 不撤單連續(xù)競(jìng)價(jià) T 1 股票 基金 當(dāng)日買入當(dāng)日不能賣T 0 權(quán)證 國(guó)債 企業(yè)債 當(dāng)日買入 當(dāng)日可賣清算 交割 過(guò)戶 指定交易 托管 交易所會(huì)員制指定交易與撤銷指定交易 凡在上交所市場(chǎng)進(jìn)行證券交易的投資者 必須事先指定某一證券公司 作為其證券交易的唯一受托人 并由該證券公司通過(guò)其席位方可參與上交所市場(chǎng)證券交易的制度 托管與轉(zhuǎn)托管 收費(fèi)30元 風(fēng)險(xiǎn)控制失效案例 上電轉(zhuǎn)債事件 2007年8月14日 三家基金公司五只基金的上電轉(zhuǎn)債未在最后交易日賣出或?qū)嵤┺D(zhuǎn)股 被上市公司按每張102 76元的價(jià)格贖回 損失2200萬(wàn)元 結(jié)論 風(fēng)險(xiǎn)控制 最終需要有人去執(zhí)行 但人總有錯(cuò)誤或和舞弊 怎么解決這個(gè)問(wèn)題 如 系統(tǒng)自動(dòng)報(bào)警等 需要探討 第三節(jié)基金的投資研究現(xiàn)狀 1 投資研究分開(kāi)2 投資研究一體化的管理模式基金經(jīng)理工作的本質(zhì)是研究 所以同時(shí)具有研究員身份 基金經(jīng)理及其助理 研究員共同構(gòu)成統(tǒng)一的投資研究平臺(tái) 三條主線 研究 投資 風(fēng)控三條主線既獨(dú)立工作又相互交叉 第四節(jié)基金的營(yíng)銷現(xiàn)狀 1 方式 代銷 直銷2 美國(guó) 基金銷售渠道多樣3 中國(guó) 基金銷售渠道單一 銀行為主 隨著銀行自已基金公司的設(shè)立以及證券公司理財(cái)產(chǎn)品的推出 基金銷售方式制約著未來(lái)發(fā)展 甚至影響生存 第五節(jié)基金公司的管理現(xiàn)狀合并到第二十三章 第四章證券投資基金管理的展望 調(diào)整到最后一課 第五章著名基金公司和明星基金經(jīng)理 成功之道1 背景成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系南橘北枳2 創(chuàng)新先鋒集團(tuán) 巴克萊與指數(shù)基金富達(dá)投資與支票提款的貨幣基金3 研究巴克萊100多名博士雇員興業(yè)資產(chǎn)管理公司等龐大研究團(tuán)隊(duì) 沃倫 巴菲特簡(jiǎn)介 二十世紀(jì)最成功的價(jià)值型投資人 波克夏公司38 9 的股份波克夏從來(lái)不分紅 每股14萬(wàn)美元如果你在1956年交給巴菲特一萬(wàn)美元 時(shí)至今日 你可能賺回二億五千萬(wàn)美元 而且還是稅后盈余 25 000倍道瓊工業(yè)指數(shù)連漲十倍 2 股圣 彼得 林奇 公募基金 1977 1990年富達(dá)投資的麥哲倫基金基金經(jīng)理 全球最高薪 3 吉姆 羅杰斯個(gè)人投資 最為瀟灑的國(guó)際投資家 一邊環(huán)球旅行一邊投資 被巴菲特稱為 對(duì)大勢(shì)的把握無(wú)人能及 第二部分基金運(yùn)作的法律體系 基金法及配套法規(guī) 基金運(yùn)作管理辦法基金銷售管理辦法基金信息披露管理辦法基金公司管理辦法基金行業(yè)高級(jí)管理人員任職管理辦法基金托管資格管理辦法 規(guī)范基金運(yùn)作的其他法律 證券法公司法刑法合同法信托法 民法通則 會(huì)計(jì)法 基金法 2003年10月28日第十屆全國(guó)人大常委會(huì)第五次會(huì)議 2004年6月1日起施行憲法和基本法律 一般法律 行政法規(guī) 部門規(guī)章 地方性法規(guī) 地方政府規(guī)章上位法效力大于下位法 新法優(yōu)于舊法 特別法優(yōu)于一般法 基金法框架 總則基金管理人 基金托管人基金的募集 交易 申購(gòu)與贖回 運(yùn)作與信息披露基金合同的變更 終止與基金財(cái)產(chǎn)清算基金份額持有人權(quán)利及其行使監(jiān)督管理法律責(zé)任附則 總則 規(guī)范 保護(hù) 促進(jìn)公開(kāi)募集 管理人 托管人 組合投資基金合同自愿 公平 誠(chéng)實(shí)信用封閉式 開(kāi)放式或者其他方式基金財(cái)產(chǎn)獨(dú)立 不屬于清算財(cái)產(chǎn)誠(chéng)實(shí)信用 謹(jǐn)慎勤勉 國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu) CSRC 基金管理人 基金管理公司 章程注冊(cè)資本 1億元 實(shí)繳貨幣資本主要股東 證券 信托 其他金融資產(chǎn)管理 三年沒(méi)有違法 三億元人員 場(chǎng)所 安全防范 其他設(shè)施內(nèi)部稽核監(jiān)控制度和風(fēng)險(xiǎn)控制制度其他條件 基金管理人職責(zé) 募集 備案 基金之間財(cái)產(chǎn)獨(dú)立 資產(chǎn) 投資和會(huì)計(jì) 基金收益分配 基金財(cái)務(wù)會(huì)計(jì) 其他信息披露計(jì)算并公告凈值 確定申購(gòu) 贖回價(jià)格持有人大會(huì)保存資料 訴訟 基金管理人禁止行為 固有或他人財(cái)產(chǎn)混于基金財(cái)產(chǎn)證券投資不公平對(duì)待不同基金利用基金財(cái)產(chǎn)為第三人牟取利益違規(guī)承諾收益或者承擔(dān)損失依法規(guī)規(guī)定 由CSRC禁止的其他行為 基金管理人職責(zé)終止 被依法取消基金管理資格被基金份額持有人大會(huì)解任依法解散 被依法撤銷或者被依法宣告破產(chǎn)基金合同約定的其他情形 基金托管人 商業(yè)銀行 CBRC CSRC凈資產(chǎn)和資本充足率基金托管部人員 場(chǎng)所 安全防范 其他設(shè)施內(nèi)部稽核監(jiān)控制度和風(fēng)險(xiǎn)控制制度其他條件 基金托管人職責(zé) 安全保管基金財(cái)產(chǎn)開(kāi)設(shè)基金財(cái)產(chǎn)的資金賬戶和證券賬戶確?；鹭?cái)產(chǎn)的完整與獨(dú)立保存基金托管業(yè)務(wù)資料根據(jù)指令辦理清算 交割事宜信息披露復(fù)核 審查凈值及申購(gòu) 贖回價(jià)格召集基金份額持有人大會(huì)監(jiān)督基金管理人的投資運(yùn)作 基金證券賬戶舉例 寶鋼股份十大股東 中國(guó)銀行 嘉實(shí)穩(wěn)健開(kāi)放式證券交通銀行 易方達(dá)50指數(shù)中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行 中郵核心成長(zhǎng)股票型中國(guó)工商銀行 南方成份精選股票型中國(guó)工商銀行 中銀持續(xù)增長(zhǎng)股票型興業(yè)銀行 興業(yè)趨勢(shì)投資混合型中國(guó)工商銀行 易方達(dá)價(jià)值成長(zhǎng)混合型 基金托管人職責(zé)終止 被依法取消基金托管資格被基金份額持有人大會(huì)解任依法解散 被依法撤銷或者被依法宣告破產(chǎn)基金合同約定的其他情形 基金的募集 申請(qǐng)報(bào)告及所附相應(yīng)文件 基金合同 基金招募說(shuō)明書草案 CSRC審查 核準(zhǔn)或者不予核準(zhǔn)發(fā)售三日前公布招募說(shuō)明書 基金合同及其他有關(guān)文件基金募集期限 六個(gè)月驗(yàn)資備案 公告 基金份額的交易 封閉式基金 基金管理人申請(qǐng)CSRC核準(zhǔn)上市交易規(guī)則由交易所制定 CSRC核準(zhǔn)終止上市交易情形 基金份額的申購(gòu)與贖回 基金管理人負(fù)責(zé)每個(gè)工作日辦理按時(shí)支付贖回款項(xiàng)開(kāi)放式基金應(yīng)當(dāng)保持足夠的流動(dòng)性申購(gòu) 贖回價(jià)格 基金份額凈值加 減有關(guān)費(fèi)用 基金的運(yùn)作與信息披露 基金財(cái)產(chǎn)進(jìn)行證券投資 資產(chǎn)組合方式基金財(cái)產(chǎn)投資范圍基金財(cái)產(chǎn)投資禁止信息披露原則 真實(shí) 準(zhǔn)確和完整信息披露內(nèi)容 基金合同的變更 終止與基金財(cái)產(chǎn)清算 轉(zhuǎn)換基金運(yùn)作方式 大會(huì) CSRC核準(zhǔn)基金合同終止情形清算 清算組構(gòu)成剩余基金財(cái)產(chǎn)分配 基金份額持有人權(quán)利及其行使 基金份額持有人權(quán)利基金份額持有人大會(huì)基金份額持有人大會(huì)召集人 三個(gè)大會(huì)不得就未經(jīng)公告的事項(xiàng)進(jìn)行表決50 的持有人參加 方可召開(kāi)決定的事項(xiàng) CSRC核準(zhǔn) 備案 并公告 基金份額持有人大會(huì)案例 基金科匯 基金隆元 基金安久 基金裕元 基金金元 基金轉(zhuǎn)型有關(guān)事項(xiàng)的議案 監(jiān)督管理 CSRC CSRC職權(quán)CSRC履行職責(zé)措施CSRC履行職責(zé)條件和義務(wù) 法律責(zé)任 賠償責(zé)任處罰 責(zé)令返還 沒(méi)收違法所得 罰款 警告 刑事責(zé)任 證券投資基金運(yùn)作管理辦法 基金的募集申購(gòu)和贖回基金財(cái)產(chǎn)的投資基金收益的分配基金份額持有人大會(huì)的召開(kāi)其他基金運(yùn)作活動(dòng) 基金申購(gòu)贖回例題 題1 某投資人投資10 000元申購(gòu)A股票型開(kāi)放式基金 假設(shè)申購(gòu)當(dāng)日基金份額凈值為1 0500元 申購(gòu)費(fèi)率1 5 則可得到的申購(gòu)份額為多少 題2 某投資人贖回本基金10 000份基金份額 持有時(shí)間為一年三個(gè)月 對(duì)應(yīng)的贖回費(fèi)率為0 25 假設(shè)贖回當(dāng)日基金份額凈值是1 0500元 則其可得到的贖回金額為多少 題解 題1 凈申購(gòu)金額 10 000 1 1 5 9 852 22元申購(gòu)費(fèi)用 10 000 9 852 22 147 78元申購(gòu)份額 9 852 22 1 0500 9 383 07份題2 贖回總額 10 000 1 0500 10500元贖回費(fèi)用 10 500 0 25 26 25元贖回金額 10 500 26 25 10473 75元 基金申購(gòu)題解 外扣法 2007 6 8 申購(gòu)份額的計(jì)算方式如下 凈申購(gòu)金額 申購(gòu)金額 1 申購(gòu)費(fèi)率 申購(gòu)費(fèi)用 申購(gòu)金額 凈申購(gòu)金額申購(gòu)份額 凈申購(gòu)金額 T日基金份額凈值交易時(shí)間結(jié)束前收到申購(gòu)申請(qǐng)的當(dāng)天作為申購(gòu)申請(qǐng)日 T日 基金申購(gòu)題解 內(nèi)扣法 P130 申購(gòu)費(fèi)用 申購(gòu)金額 申購(gòu)費(fèi)率結(jié)論 外扣法的費(fèi)用低于內(nèi)扣法 例如用1萬(wàn)元購(gòu)買一元錢的新基金 認(rèn)購(gòu)費(fèi)率是1 內(nèi)扣法 得到9900份 而 外扣法 得到9900 99份 節(jié)省下來(lái)的認(rèn)購(gòu)費(fèi)接近1元 基金贖回題解 贖回總額 贖回份數(shù) T日基金份額凈值贖回費(fèi)用 贖回總額 贖回費(fèi)率贖回金額 贖回總額 贖回費(fèi)用 基金 穩(wěn)定市場(chǎng)還是助漲助跌 基金凈贖回賣出證券市場(chǎng)下跌再贖回 基金的運(yùn)作與信息披露 基金財(cái)產(chǎn)進(jìn)行證券投資 資產(chǎn)組合方式基金財(cái)產(chǎn)投資范圍基金財(cái)產(chǎn)投資禁止信息披露原則 真實(shí) 準(zhǔn)確和完整信息披露內(nèi)容 基金合同的變更 終止與基金財(cái)產(chǎn)清算 轉(zhuǎn)換基金運(yùn)作方式 大會(huì) CSRC核準(zhǔn)基金合同終止情形清算 清算組構(gòu)成剩余基金財(cái)產(chǎn)分配 基金份額持有人權(quán)利及其行使 基金份額持有人權(quán)利基金份額持有人大會(huì)基金份額持有人大會(huì)召集人 三個(gè)大會(huì)不得就未經(jīng)公告的事項(xiàng)進(jìn)行表決50 的持有人參加 方可召開(kāi)決定的事項(xiàng) CSRC核準(zhǔn) 備案 并公告 基金份額持有人大會(huì)案例 基金科匯 基金隆元 基金安久 基金裕元 基金金元 基金轉(zhuǎn)型有關(guān)事項(xiàng)的議案 監(jiān)督管理 CSRC CSRC職權(quán)CSRC履行職責(zé)措施CSRC履行職責(zé)條件和義務(wù) 法律責(zé)任 賠償責(zé)任處罰 責(zé)令返還 沒(méi)收違法所得 罰款 警告 刑事責(zé)任 證券投資基金銷售管理辦法 宣傳推介發(fā)售基金份額申購(gòu)贖回 宣傳推介材料 使公眾普遍獲得的 帶有廣告性質(zhì)的基金銷售信息公開(kāi)出版資料宣傳單 手冊(cè) 信函海報(bào) 戶外廣告電視 電影 廣播 互聯(lián)網(wǎng)資料及其他音像 通訊資料 違規(guī)的宣傳推介材料 你可以買 基金 它有大比例分紅 2008年發(fā)行的第一只新基金 1月23日大比例分紅 小錢也可以大用 每月500元 你也能做百萬(wàn)富翁 存款收益不高 股市變幻莫測(cè) 每月500元起 你也能做百萬(wàn)富翁 基金信息披露管理辦法 一般規(guī)定募集信息披露運(yùn)作信息披露臨時(shí)信息披露信息披露事務(wù)管理法律責(zé)任 基金信息披露標(biāo)準(zhǔn)化 數(shù)字化 XBRL ExtensibleBusinessReportingLanguage 可擴(kuò)展商業(yè)報(bào)告語(yǔ)言 是國(guó)際上將會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與計(jì)算機(jī)語(yǔ)言相結(jié)合 用于非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù) 尤其是財(cái)務(wù)信息交換的最新公認(rèn)標(biāo)準(zhǔn) 書同文 車同軌 快速 可比上面千條線 底下一根針投資者 監(jiān)管層 第三方 重大財(cái)經(jīng)時(shí)事十七屆10月12日發(fā)布會(huì)議公報(bào) 關(guān)于金融 經(jīng)濟(jì)形勢(shì) 強(qiáng)調(diào)我國(guó)總體形勢(shì)是好的 經(jīng)濟(jì)保持較快增長(zhǎng) 金融業(yè)穩(wěn)健運(yùn)行 我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本態(tài)勢(shì)沒(méi)有改變 當(dāng)前 國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇 全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯放緩 國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境中不確定不穩(wěn)定因素明顯增多 國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中也存在一些突出矛盾和問(wèn)題 我們必須增強(qiáng)憂患意識(shí) 積極應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn) 最重要的是要把我國(guó)自己的事情辦好 全球股市熬過(guò)40年來(lái)最慘一周A股受池魚之災(zāi) 美國(guó) 日本 澳大利亞等市場(chǎng)已經(jīng)處于暴跌風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)中 并蔓延到了歐洲 全球各國(guó)本周都采取了從聯(lián)合降息到銀行國(guó)有化等一系列強(qiáng)力救市舉措 但這些重大利好卻無(wú)一例外被投資人忽略 上周中國(guó)政府加大了政策扶助 連續(xù)出臺(tái)諸多利好 但仍難擋市場(chǎng)恐慌情緒 上證指數(shù)調(diào)頭向下重歸弱勢(shì) 挑戰(zhàn)2000點(diǎn) 并有考驗(yàn)1800點(diǎn)政策底之勢(shì) 華爾街投行時(shí)代宣告結(jié)束 繼雷曼兄弟破產(chǎn) 貝爾斯登和美林被迫出售后 華爾街僅存的兩大投資銀行高盛 摩根士丹利也變身傳統(tǒng)銀行 為了防范華爾街危機(jī)波及到兩大重要金融機(jī)構(gòu) 美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì) Fed 周日晚間采取了一項(xiàng)非同一般的措施 批準(zhǔn)摩根士丹利 MorganStanley 和高盛集團(tuán) GoldmanSachsGroupInc 從投行轉(zhuǎn)型為傳統(tǒng)的銀行控股公司 2008年二季度 高盛和摩根士丹利的次級(jí)貸的投資比例分別為24 和25 這一比例高于商業(yè)銀行 但低于雷曼兄弟今年早些時(shí)候32 的最高值和貝爾斯登的33 羅杰斯預(yù)言 有生之年看不到美國(guó)擺脫金融危機(jī) 66歲的羅杰斯一年前就說(shuō)不要碰美國(guó)的金融股 他自己也早已把金融股賣空了 而且現(xiàn)在仍然持有空頭 回顧歷史會(huì)發(fā)現(xiàn) 所有那些陷入衰退的國(guó)家在失敗之前都嘗試過(guò)直接的經(jīng)濟(jì)干預(yù) 美國(guó)早已開(kāi)始了直接經(jīng)濟(jì)干預(yù) 這可能會(huì)把問(wèn)題掩蓋一段時(shí)間 當(dāng)然我不知道他們能掩蓋多久 然后災(zāi)難就會(huì)繼續(xù) 中金大客戶華爾街現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研 印象 9月22日至27日 大街上還是一派繁榮熱鬧 看不出經(jīng)濟(jì)蕭條跡象世界銀行財(cái)政部 美國(guó)金融機(jī)構(gòu)將進(jìn)入大規(guī)模去杠桿化過(guò)程 整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期需要10年美聯(lián)儲(chǔ)高層 絕對(duì)不會(huì)出現(xiàn)1929年 1933年大危機(jī)的情況 也不會(huì)出現(xiàn)日本90年代的流動(dòng)性陷阱美國(guó)財(cái)政部 ThereisnoKeynsein1929 TodayeveryoneisKeynse 國(guó)際聯(lián)合救市 G20集團(tuán)于10月11日在華盛頓舉行會(huì)談后發(fā)布了一份共同聲明稱 該集團(tuán)將 動(dòng)用所有經(jīng)濟(jì)和金融手段 確保金融市場(chǎng)的穩(wěn)定和健康運(yùn)行 G7聯(lián)合聲明 將采取果斷行動(dòng) 動(dòng)用一切可用之工具 防止重要關(guān)鍵銀行和金融機(jī)構(gòu)重蹈雷曼兄弟控股公司倒閉覆轍 采取措施 為信貸和貨幣市場(chǎng)解凍 確保銀行及其它機(jī)構(gòu)擁有廣泛流動(dòng)性與資金來(lái)源 保證銀行及其它金融中介機(jī)構(gòu)能從公共和私營(yíng)領(lǐng)域籌集資金 以重建信心 并重新啟動(dòng)對(duì)個(gè)人和商業(yè)機(jī)構(gòu)貸款 確保各國(guó)存款保險(xiǎn)體制足夠強(qiáng)大穩(wěn)固 保證所有存款人的資金都安全無(wú)虞 采取行動(dòng) 為住房抵押貸款及其它證券化資產(chǎn)重啟二級(jí)市場(chǎng) G20集團(tuán) G20于1999年創(chuàng)立 成員經(jīng)濟(jì)總量占世界85 成員 19國(guó)的財(cái)政部部長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)組成 即中國(guó) 阿根廷 澳大利亞 巴西 加拿大 法國(guó) 德國(guó) 印度 印度尼西亞 意大利 日本 韓國(guó) 墨西哥 俄羅斯 沙特阿拉伯 南非 土耳其 英國(guó)和美國(guó) 另外一個(gè)成員是歐盟 由歐盟輪值主席國(guó)和歐洲中央銀行行長(zhǎng)代表歐盟參會(huì) G7 七國(guó)集團(tuán) G8 八國(guó)集團(tuán) 西方七大工業(yè)國(guó)美 英 法 德 意 加 日組成 是現(xiàn)在八國(guó)集團(tuán)首腦峰會(huì) G8 的前身 20世紀(jì)70年代初 先后發(fā)生了 美元危機(jī) 石油危機(jī) 和世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī) 為了共同研究世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì) 協(xié)調(diào)各國(guó)政策 重振西方經(jīng)濟(jì) 1975年11月六國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人于在法國(guó)最高級(jí)經(jīng)濟(jì)會(huì)議 1976年增加了加拿大 形成七國(guó)集團(tuán) 1997年俄羅斯正式加入 八國(guó)集團(tuán)形成 但經(jīng)濟(jì)問(wèn)題上依然保持七國(guó)體制 金磚四國(guó) 巴西 俄羅斯 印度和中國(guó)四國(guó)聯(lián)系了起來(lái) BRICs 是由巴西 Brazil 俄羅斯 Russia 印度 India 和中國(guó) China 四國(guó)的英文名稱首字母縮寫而成 由于 BRICs 發(fā)音與磚塊 bricks 相似 故稱為 金磚四國(guó) 數(shù)據(jù) 基金公司坐收管理費(fèi)188億 59家基金公司旗下的361只基金的2008年半年報(bào)顯示 上半年總虧損額達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的1 08萬(wàn)億元 統(tǒng)計(jì)顯示 基金上半總虧損的1 08萬(wàn)億中 共支付管理費(fèi) 托管費(fèi)和傭金248 66億元 約去年同期的2倍 旱澇保收的基金管理費(fèi)和托管費(fèi) 基金信息披露標(biāo)準(zhǔn)化 數(shù)字化 XBRL ExtensibleBusinessReportingLanguage 可擴(kuò)展商業(yè)報(bào)告語(yǔ)言 是國(guó)際上將會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與計(jì)算機(jī)語(yǔ)言相結(jié)合 用于非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù) 尤其是財(cái)務(wù)信息交換的最新公認(rèn)標(biāo)準(zhǔn) 書同文 車同軌 快速 可比上面千條線 底下一根針投資者 監(jiān)管層 第三方 基金公司管理辦法 基金管理公司的設(shè)立基金管理公司的變更 解散分支機(jī)構(gòu)的設(shè)立 變更 撤銷公司的治理和經(jīng)營(yíng)監(jiān)督管理 證券投資基金托管資格管理辦法 CSRC和CBRC核準(zhǔn)具備條件 資金 專業(yè)部門 人員 軟件 硬件 場(chǎng)所 申請(qǐng)程序核準(zhǔn)程序托管人職責(zé)法律責(zé)任 重大財(cái)經(jīng)時(shí)事 國(guó)務(wù)院四季度工作部署 加大強(qiáng)農(nóng)惠農(nóng)政策力度 促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展 保持進(jìn)出口穩(wěn)定增長(zhǎng) 加大投資力度 保持合理的投資規(guī)模 繼續(xù)控制價(jià)格上漲 扎實(shí)推進(jìn)節(jié)能減排工作 認(rèn)真做好食品安全和安全生產(chǎn)工作 努力解決好涉及民生的問(wèn)題 加大保障性住房建設(shè)規(guī)模 降低住房交易稅費(fèi) 支持居民購(gòu)房 加強(qiáng)金融監(jiān)管 防范金融風(fēng)險(xiǎn) 繼續(xù)加強(qiáng)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè) 努力保持資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展思考 上述政策對(duì)基金投資的影響 重大財(cái)經(jīng)時(shí)事 1季度10 6 上半年10 4 前三9 9 證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法上市公司股東發(fā)行可交換公司債券試行規(guī)定可交換公司債券 ExchangeableBonds 是上市公司的股東依法發(fā)行 在一定期限內(nèi)依據(jù)約定的條件可以交換成該股東所持有的上市公司股份的公司債券思考 上述政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響 巴菲特 我的錢和嘴巴都在股市里 我一直在購(gòu)買美國(guó)股票 私人賬戶 之前該賬戶除美國(guó)政府債券外沒(méi)有任何資產(chǎn) 人貪婪時(shí)我恐懼 別人恐懼時(shí)我貪婪擁有現(xiàn)金沒(méi)有任何回報(bào)且肯定會(huì)貶值 未來(lái)10年 證券的投資回報(bào)率肯定要高于現(xiàn)金 也許會(huì)高出很多 我不喜歡對(duì)股市進(jìn)行預(yù)測(cè) 對(duì)股市的短期行情一無(wú)所知 對(duì)于股票在1個(gè)月或1年內(nèi)的漲跌我不敢妄言 長(zhǎng)期而言 股市整體是趨于利好的 油價(jià)較今年最高時(shí)已跌去一半 世界各國(guó)單方面或聯(lián)合采取了降低利率 注資 收購(gòu) 接管 降稅等應(yīng)急措施 但金融危機(jī)尚未出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)的跡象 目前仍處于不確定和動(dòng)蕩之中 北京時(shí)間10月16日凌晨 美國(guó)NYMEX11月原油期貨價(jià)格收于每桶69 85美元 跌幅達(dá)6 29 最低跌至68 59美元 桶 一舉跌破70美元 桶 創(chuàng)14個(gè)月新低 思考 油價(jià)和糧價(jià)以及CPI的關(guān)系 第三部分基金運(yùn)作管理流程 第十二章投資分析理論第一節(jié)心理分析理論 1 投資動(dòng)機(jī)分析增值 投機(jī) 靈活機(jī)動(dòng) 參與決策 安全 選擇 自我表現(xiàn) 習(xí)慣 情緒 避稅2 行為分析投資行為 投機(jī)行為 賭博行為 3 心理狀態(tài)分析 風(fēng)險(xiǎn)偏好 搞好風(fēng)險(xiǎn)喜愛(ài) 中性和厭惡心理狀態(tài) 無(wú)主見(jiàn) 羊群 盲從 貪婪恐懼 賭博 貪便宜 偏頗 猶豫 總結(jié) 貪婪和恐懼是投資者的敵人貪婪的根源在于狂妄 恐懼的根源則是愚昧 第二節(jié)學(xué)術(shù)分析理論 1 資本市場(chǎng)理論2 風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)3 風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量 評(píng)級(jí) 方差 標(biāo)準(zhǔn)差4 收益與收益率 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 來(lái)源 政治 經(jīng)濟(jì)及社會(huì)環(huán)境等宏觀因素 1 政策風(fēng)險(xiǎn) 政府的經(jīng)濟(jì)政策和管理措施可能會(huì)造成證券收益的損失 這在新興股市尤為突出 2 利率風(fēng)險(xiǎn) 3 購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn) 4 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)證券投資活動(dòng)中最普遍 最常見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn) 是由證券價(jià)格的漲落直接引起的 尤其在新興市場(chǎng)上 造成股市波動(dòng)的因素更為復(fù)雜 價(jià)格波動(dòng)大 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也大 非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 來(lái)源 上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和重大事件 包括公司的經(jīng)營(yíng)管理 財(cái)務(wù)狀況 市場(chǎng)銷售 重大投資等因素 1 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 2 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 3 信用風(fēng)險(xiǎn) 4 道德風(fēng)險(xiǎn) 交易過(guò)程風(fēng)險(xiǎn) 股票投資運(yùn)作的復(fù)雜性則使投資者面臨另一種風(fēng)險(xiǎn)即投資者由于自己不慎或券商失責(zé)而遭致股票被盜賣 資金被冒提 保證金被挪用等風(fēng)險(xiǎn) 現(xiàn)代組合投資理論 證券組合的基本類型以組合的投資目標(biāo)為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類 證券投資組合可以分為避稅型 收入型 增長(zhǎng)型 收入 增長(zhǎng)混合型 貨幣市場(chǎng)型 國(guó)際型及指數(shù)化型等 指數(shù)基金的業(yè)績(jī)好于進(jìn)取型基金的主要原因 證券組合管理的基本步驟證券組合管理的基本步驟包括 確定組合管理目標(biāo) 制定組合管理政策 構(gòu)建證券組合 修訂證券組合資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 證券組合資產(chǎn)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估 現(xiàn)代組合理論的形成與發(fā)展重點(diǎn)介紹理論邏輯關(guān)系以及應(yīng)用范圍 也要介紹各理論的局限性 金鷹成份股優(yōu)選證券投資基金2008年半年度投資組合報(bào)告 馬柯威茨選擇資產(chǎn)組合的方法 理性投資者的行為特征和決策方法投資者的理性經(jīng)濟(jì)行為有兩個(gè)規(guī)律特征 其一為追求收益最大化 其二為厭惡風(fēng)險(xiǎn) 二者的綜合反映為追求效用最大化 資產(chǎn)組合的有效率邊界是指不僅滿足同等收益水平下風(fēng)險(xiǎn)最小的條件 還滿足同等風(fēng)險(xiǎn)水平上收益最高的條件的資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)和收益構(gòu)成的組合 資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)特征收益用數(shù)學(xué)期望值衡量 預(yù)期收益的方差作為衡量風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn) 傳統(tǒng)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè) 都用期望收益率和方差選擇投資組合相同的投資期限信息充分且立即可得 分析處理方法相同 預(yù)期收益 方差和協(xié)方差估計(jì)一致完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)和完全資本市場(chǎng) 價(jià)格接受者 無(wú)稅負(fù) 無(wú)交易成本資產(chǎn)任何一部分都可以單獨(dú)買賣都厭惡風(fēng)險(xiǎn) 收益相同時(shí) 標(biāo)準(zhǔn)差小都不知足 標(biāo)準(zhǔn)差同時(shí) 選收益高存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 且貸出和借入資金不限 馬柯維茲組合理論的局限性建立在不應(yīng)被忽略的假設(shè)條件基礎(chǔ)之上 市場(chǎng)有效 價(jià)格反映了其內(nèi)在經(jīng)濟(jì)價(jià)值不存在交易費(fèi)用和稅收 政府幾乎在所有的投資中都是一個(gè)沉默的合伙人 它不是那種你通常會(huì)選擇的合伙人 它拿走一部分利潤(rùn) 但幾乎將所有損失都留給你 風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度問(wèn)題流動(dòng)性問(wèn)題時(shí)效性問(wèn)題 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 CAPM CAPM的幾種發(fā)展形式經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)傳統(tǒng)的CAPM進(jìn)行了發(fā)展 提出了以下幾種模型 零 CAPM 跨期CAPM 多 的CAPM和以消費(fèi)為基礎(chǔ)的CAPM 套利定價(jià)理論 APT 套利定價(jià)理論要研究的是 如果每個(gè)投資者對(duì)各種證券的預(yù)期收益和市場(chǎng)敏感性都有相同估計(jì)的話 各種證券的均衡價(jià)格是如何形成的 具有相同因素敏感性的證券或組合必然要求有相同的預(yù)期收益率 APT的最基本假設(shè)就是投資者都相信證券的收益隨意受k個(gè)共同因素的影響 套利定價(jià)理論的研究思路 套利定價(jià)理論的出發(fā)點(diǎn)是假設(shè)資產(chǎn)的收益率與未知數(shù)量的未知因素相聯(lián)系 其核心思想是對(duì)于一個(gè)充分多元化的大組合而言 只需幾個(gè)共同因素就可以解釋風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)膩?lái)源以及影響程度 此外 每個(gè)投資者都想使用套利組合在不增加風(fēng)險(xiǎn)的情況下增加組合的收益率 但在一個(gè)有效益的均衡的市場(chǎng)中 不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利機(jī)會(huì) 因素模型和套利組合 套利定價(jià)理論也是利用因素模型來(lái)描述資產(chǎn)價(jià)格的決定因素和均衡價(jià)格的形成機(jī)理的 套利組合必須同時(shí)具備三個(gè)特征 它是一個(gè)不需要投資者任何額外資金的組合 套利組合對(duì)任何因素都沒(méi)有敏感性 套利組合的預(yù)期收益率必須是正值 套利定價(jià)理論的應(yīng)用 套利定價(jià)理論在資產(chǎn)組合管理中應(yīng)用的領(lǐng)域與CAPM差不多 只是具體的決策依據(jù)和思路依模型的不同而有差異而已 第二部分基金運(yùn)作的法律體系 第九講 重大財(cái)經(jīng)時(shí)事 自2008年10月9日起 對(duì)證券市場(chǎng)個(gè)人投資者取得的證券交易結(jié)算資金利息所得 暫免征收個(gè)人所得稅 思考1 為什么選擇 自10月9日起 這個(gè)日期 思考2 分析這一政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響 重大財(cái)經(jīng)時(shí)事 亞太股市迎來(lái)黑色星期一香港恒指暴跌1602點(diǎn) 跌幅為12 7 創(chuàng)11年來(lái)最大跌幅日經(jīng)指數(shù)上跌6 4 創(chuàng)26年來(lái)最大跌幅 菲律賓股市周一重挫大跌12 滬深兩市一路重挫 滬指收盤爆跌逾6 馬柯威茨選擇資產(chǎn)組合的方法 理性投資者的行為特征和決策方法投資者的理性經(jīng)濟(jì)行為有兩個(gè)規(guī)律特征 其一為追求收益最大化 其二為厭惡風(fēng)險(xiǎn) 二者的綜合反映為追求效用最大化 資產(chǎn)組合的有效率邊界是指不僅滿足同等收益水平下風(fēng)險(xiǎn)最小的條件 還滿足同等風(fēng)險(xiǎn)水平上收益最高的條件的資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)和收益構(gòu)成的組合 資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)特征收益用數(shù)學(xué)期望值衡量 預(yù)期收益的方差作為衡量風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn) 傳統(tǒng)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè) 都用期望收益率和方差選擇投資組合相同的投資期限信息充分且立即可得 分析處理方法相同 預(yù)期收益 方差和協(xié)方差估計(jì)一致完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)和完全資本市場(chǎng) 價(jià)格接受者 無(wú)稅負(fù) 無(wú)交易成本資產(chǎn)任何一部分都可以單獨(dú)買賣都厭惡風(fēng)險(xiǎn) 收益相同時(shí) 標(biāo)準(zhǔn)差小都不知足 標(biāo)準(zhǔn)差同時(shí) 選收益高存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 且貸出和借入資金不限 馬柯維茲組合理論的局限性建立在不應(yīng)被忽略的假設(shè)條件基礎(chǔ)之上 市場(chǎng)有效 價(jià)格反映了其內(nèi)在經(jīng)濟(jì)價(jià)值不存在交易費(fèi)用和稅收 政府幾乎在所有的投資中都是一個(gè)沉默的合伙人 它不是那種你通常會(huì)選擇的合伙人 它拿走一部分利潤(rùn) 但幾乎將所有損失都留給你 風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度問(wèn)題流動(dòng)性問(wèn)題時(shí)效性問(wèn)題 單因素模型一種簡(jiǎn)化的構(gòu)建組合的方法 基本假設(shè) 各種資產(chǎn)的收益率變動(dòng)都只受市場(chǎng)共同因素 宏觀 其中市場(chǎng)風(fēng) 險(xiǎn) 微觀 影響作用 極大地簡(jiǎn)化了組合投資理論的實(shí)踐運(yùn)用 被廣泛用來(lái)估計(jì)Markowitz模型要計(jì)算的資產(chǎn)組合的方差 公式 rA aA A rm A 線性關(guān)系 特征線a常項(xiàng) 資產(chǎn)A獨(dú)立市場(chǎng)之外的收益 資產(chǎn)A相對(duì)于市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的敏感度 衡量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 隨機(jī)誤差 個(gè)別資產(chǎn)預(yù)期收益及風(fēng)險(xiǎn) E rA E aA A rm A aA E A rm aA A E rm 含義 個(gè)別資產(chǎn)預(yù)期收益大小取決于其對(duì)市場(chǎng)收益率的敏感度 即 A 2A E rA E rA 2 2A 2m 2 A含義 資產(chǎn)A的風(fēng)險(xiǎn)由 2m 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 和 2 A 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 構(gòu)成 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 CAPM 歷史 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 CapitalAssetPricingModel簡(jiǎn)稱CAPM 是由美國(guó)學(xué)者夏普 WilliamSharpe 林特爾 JohnLintner 特里諾 JackTreynor 和莫辛 JanMossin 等人在資產(chǎn)組合理論的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的 是現(xiàn)代金融市場(chǎng)價(jià)格理論的支柱 廣泛應(yīng)用于投資決策和公司理財(cái)領(lǐng)域 主要研究證券市場(chǎng)中資產(chǎn)的預(yù)期收益率與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的關(guān)系 以及均衡價(jià)格是如何形成的 CAPM公式及含義 E ri rf im E rm rf E ri 是資產(chǎn)i的預(yù)期回報(bào)率 im 資產(chǎn)i的系統(tǒng)性 即資產(chǎn)的回報(bào)率對(duì)市場(chǎng)變動(dòng)的敏感程度 sensitivity 可以衡量該資產(chǎn)的不可分散風(fēng)險(xiǎn) E rm 是市場(chǎng)m的預(yù)期市場(chǎng)回報(bào)率 rf是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 E rm rf 代表資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)CAPM描述了該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)之間的關(guān)系 投資者承擔(dān)了不可分散風(fēng)險(xiǎn) 于是投資者的預(yù)期回報(bào)高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 CAPM的應(yīng)用 資產(chǎn)估值 SML表示市場(chǎng)均衡狀態(tài)時(shí)的價(jià)格 用它與實(shí)際資產(chǎn)收益率比較 發(fā)現(xiàn)價(jià)值低估或高估的資產(chǎn) 指導(dǎo)投資行為資源配置 基金根據(jù)投資目標(biāo) 風(fēng)險(xiǎn)承受程度 選擇無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合進(jìn)行資源配置 積極的投資者或牛市時(shí) 選擇高 反之 低 套利定價(jià)理論 APT 假設(shè) 投資者相同的預(yù)期 最基本假設(shè)就是投資者都相信證券的收益隨意受k個(gè)共同因素的影響 投資者厭惡風(fēng)險(xiǎn)及追求效用最大化 市場(chǎng)完善且無(wú)交易費(fèi)用研究 如果每個(gè)投資者對(duì)各種證券的預(yù)期收益和市場(chǎng)敏感性都有相同估計(jì)的話 各種證券的均衡價(jià)格是如何形成的 具有相同因素敏感性的證券或組合必然要求有相同的預(yù)期收益率 APT的研究思路及應(yīng)用 每個(gè)投資者都想使用套利組合在不增加風(fēng)險(xiǎn)的情況下增加組合的收益率 但在一個(gè)有效益的均衡的市場(chǎng)中 不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利機(jī)會(huì) 它是一個(gè)不需要投資者任何額外資金的組合 套利組合對(duì)任何因素都沒(méi)有敏感性 套利組合的預(yù)期收益率必須是正值 第十三章債券組合理論 1 債券組合管理被動(dòng)管理 假定 半強(qiáng)式有效市場(chǎng) 公開(kāi)信息已反映在價(jià)格上 基本分析和技術(shù)分析無(wú)效 基金主要進(jìn)行組合管理工作 被動(dòng)管理內(nèi)容 構(gòu)造利息免疫組合 避免投資組合的價(jià)值受到利率變動(dòng)的影響 主動(dòng)管理 基本分析 技術(shù)分析 價(jià)值發(fā)現(xiàn) 債券投資基礎(chǔ)知識(shí) 2 利率的期限結(jié)構(gòu)到期收益率 到期期限利率期限結(jié)構(gòu)理論 市場(chǎng)預(yù)期 流動(dòng)性偏好 市場(chǎng)分割3 債券免疫 避免投資組合的價(jià)值受到利率變動(dòng)的影響 持續(xù)期限 平均到期時(shí)間 構(gòu)造組合4 主動(dòng)債券組合管理 利率期限結(jié)構(gòu) 期望收益率 內(nèi)部收益率 錯(cuò)誤定價(jià)的債券 債券免疫組合舉例 構(gòu)建思路 如果市場(chǎng)利率上升 債券的價(jià)格將下降 而債券的再投資收益則將上升 相反 市場(chǎng)利率下降將造成債券價(jià)格上升而再投資收益下降 價(jià)格效應(yīng)和再投資效應(yīng)有此消彼長(zhǎng)的關(guān)系 運(yùn)用這種此消彼長(zhǎng)的效果所制定的投資策略被稱為免疫策略 核心就是構(gòu)建免疫資產(chǎn) 即找到這樣一種債券或債券組合 無(wú)論市場(chǎng)利率如何變化 它的價(jià)格變動(dòng)幅度與再投資收益變動(dòng)幅度恰好抵消 這樣就規(guī)避了利率風(fēng)險(xiǎn) 保證了投資的安全性 第三部分基金運(yùn)作管理流程 第十講 重大財(cái)經(jīng)時(shí)事 中國(guó)人民銀行決定 從2008年10月30日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率 一年期存款基準(zhǔn)利率由現(xiàn)行的3 87 下調(diào)至3 60 下調(diào)0 27個(gè)百分點(diǎn) 一年期貸款基準(zhǔn)利率由現(xiàn)行的6 93 下調(diào)至6 66 下調(diào)0 27個(gè)百分點(diǎn) 思考 分析這一政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響 金融機(jī)構(gòu)人民幣存款基準(zhǔn)利率調(diào)整表 金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款基準(zhǔn)利率調(diào)整表 重大財(cái)經(jīng)時(shí)事 央行停止對(duì)銀行信貸規(guī)模硬管控證監(jiān)會(huì) 維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定做好 五個(gè)更加突出 更加突出保護(hù)投資者的合法權(quán)益 促進(jìn)資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展 更加突出發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用 促進(jìn)形成新體制新機(jī)制更加突出完善市場(chǎng)結(jié)構(gòu) 促進(jìn)市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展更加突出加強(qiáng)市場(chǎng)改革力度 積極穩(wěn)妥地推進(jìn)改革創(chuàng)新更加突出維護(hù)市場(chǎng) 三公原則 嚴(yán)格依法治市 第十三章債券組合理論 債券組合管理被動(dòng)管理 假定 半強(qiáng)式有效市場(chǎng) 公開(kāi)信息已反映在價(jià)格上 基本分析和技術(shù)分析無(wú)效 基金主要進(jìn)行組合管理工作 被動(dòng)管理內(nèi)容 構(gòu)造利息免疫組合 避免投資組合的價(jià)值受到利率變動(dòng)的影響 有效市場(chǎng)理論 EMH 有效 價(jià)格對(duì)信息有高效率強(qiáng)式有效市場(chǎng) 內(nèi)幕信息 基本分析和技術(shù)分析無(wú)效 價(jià)格反映一切信息 弱式有效市場(chǎng) 公開(kāi)信息 內(nèi)幕信息 掌握兩類信息并能正確解讀的投資者 只能解讀公開(kāi)信息的投資者 不能解讀全部信息至少能解讀歷史信息的即 不能從歷史信息獲取超額利潤(rùn) 技術(shù)分析無(wú)效 有效市場(chǎng)與信息披露 信息披露信息傳輸信息解讀信息反饋 有效市場(chǎng)與技術(shù)分析 市場(chǎng)行為包含一切信息內(nèi)幕 公開(kāi)信息最終會(huì)反映到價(jià)格上 但包括內(nèi)幕 歷史的價(jià)格和交易量信息及其他公開(kāi)信息反映到價(jià)格上是有一個(gè)過(guò)程的 并且不同的人可能有不同的理解 技術(shù)分析通過(guò)研究這個(gè)過(guò)程的市場(chǎng)行為來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái) 債券投資基礎(chǔ)知識(shí) 利率的期限結(jié)構(gòu) 到期收益率和到期期限之間的關(guān)系 內(nèi)部收益率 通過(guò)計(jì)算投資組合在不同時(shí)期的所有現(xiàn)金流 然后計(jì)算使現(xiàn)金流的現(xiàn)值等于投資組合市場(chǎng)價(jià)值的利率利率期限結(jié)構(gòu)理論 市場(chǎng)預(yù)期 流動(dòng)性偏好 市場(chǎng)分割預(yù)期理論 假定對(duì)未來(lái)利率變動(dòng)的預(yù)期是決定利率期限結(jié)構(gòu)的唯一因素 遠(yuǎn)期利率是未來(lái)相應(yīng)時(shí)期即期利率的預(yù)期 完全預(yù)期理論 上升的收益率曲線意味著市場(chǎng)預(yù)期短期利率水平會(huì)在未來(lái)上升 水平 短期利率會(huì)在未來(lái)保持不變 下降 短期利率會(huì)在未來(lái)下降 有偏預(yù)期理論 存在可以系統(tǒng)地影響遠(yuǎn)期利率的因素 最被廣泛接受的是流動(dòng)性偏好理論 即遠(yuǎn)期利率包括了預(yù)期的未來(lái)利率與流動(dòng)溢價(jià) 投資者在收益率相同的情況下更愿意持有短期債券 以保持資金較好的流動(dòng)性 長(zhǎng)期債券的收益率 預(yù)期利率 對(duì)流動(dòng)性的補(bǔ)償 而且期限越長(zhǎng) 補(bǔ)償也就越高 所以 在大多數(shù)情況下 流動(dòng)溢價(jià)的存在使收益率曲線向右上方傾斜 市場(chǎng)分割理論 長(zhǎng) 中 短期債券被分割在不同的市場(chǎng)上 各自有獨(dú)立的市場(chǎng)均衡狀態(tài) 利率期限結(jié)構(gòu)和債券收益率曲線是由不同市場(chǎng)的供求關(guān)系決定的 債券免疫組合 構(gòu)建思路 利率上升 債券價(jià)將下降 再投資收益則上升 相反 利率下降 債券價(jià)格上升而再投資收益下降 價(jià)格效應(yīng)和再投資此消彼長(zhǎng) 運(yùn)用這種效果所制定的投資策略策略 不試圖尋找低估的品種 只關(guān)注于債券組合的風(fēng)險(xiǎn)控制作用 無(wú)論市場(chǎng)利率如何變化 債券或債券組合的價(jià)格變動(dòng)幅度與再投資收益變動(dòng)幅度恰好抵消 這樣就規(guī)避了利率風(fēng)險(xiǎn) 保證了投資的安全性 同時(shí) 債券產(chǎn)生的現(xiàn)金流入和需支付的現(xiàn)金匹配 債券免疫組合舉例 假如在第五年后需要償付一筆100萬(wàn)元的債務(wù) 希望目前投資一定的金額以保證到期償還方案一 全部投資6年期國(guó)債A 按年付息 該國(guó)債目前到期收益率4 31 目前需要投入809786元 方案二 投資5年期國(guó)債B 4838張 6個(gè)月國(guó)債C 3111張 市值總值809786元 該組合內(nèi)部收益率4 31 債券免疫組合與單一品種投資比較 方案一 如果市場(chǎng)利率上升 則再投資的利息收入很難彌補(bǔ)凈價(jià)下跌的損失 方案二 利率上升時(shí) 再投資的利息收入可以彌補(bǔ)凈價(jià)損失 利率下降時(shí) 凈價(jià)上漲能彌補(bǔ)再投資利率的下降 而且總體投資現(xiàn)值差異不大 顯然免疫組合則避免了市場(chǎng)利率波動(dòng)帶來(lái)的不利影響 主動(dòng)管理 基本分析 技術(shù)分析 價(jià)值發(fā)現(xiàn)主動(dòng)債券組合管理 利率期限結(jié)構(gòu) 期望收益率 內(nèi)部收益率 錯(cuò)誤定價(jià)的債券 華安穩(wěn)定收益?zhèn)突?008年第3季度投資組合 占基金資產(chǎn)凈值前五名債券明細(xì) 第十四章投資管理過(guò)程 1 設(shè)定投資政策2 證券分析3 構(gòu)建投資組合4 投資組合績(jī)效評(píng)估5 投資組合的調(diào)整 第十五章投資方略第一節(jié)投資理念 1 價(jià)值型2 成長(zhǎng)型3 收入型4 均衡型 第二節(jié)投資目標(biāo) 風(fēng)險(xiǎn)與期望收益的平衡1 企業(yè)年金基金2 社保基金3 保險(xiǎn)基金4 私募基金 第三節(jié)投資策略 資產(chǎn)配置 證券選擇1 積極型股票 自上而下 自下而上債券 水平分析 債券互換 騎乘收益率曲線2 消極型指數(shù)基金 重大財(cái)經(jīng)時(shí)事 4萬(wàn)億投資計(jì)劃 擴(kuò)大內(nèi)需 促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的十項(xiàng)措施 1 加快建設(shè)保障性安居工程 2 加快農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè) 3 加快鐵路 公路和機(jī)場(chǎng)等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè) 4 加快醫(yī)療衛(wèi)生 文化教育事業(yè)發(fā)展 5 加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境建設(shè) 6 加快自主創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)調(diào)整 7 加快地震災(zāi)區(qū)災(zāi)后重建各項(xiàng)工作 8 提高城鄉(xiāng)居民收入 9 在全國(guó)所有地區(qū) 所有行業(yè)全面實(shí)施增值稅轉(zhuǎn)型改革 10 加大金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支持力度 自2009年1月1日起 在全國(guó)所有地區(qū) 所有行業(yè)推行增值稅轉(zhuǎn)型改革 允許企業(yè)抵扣新購(gòu)入設(shè)備所含的增值稅 同時(shí) 取消進(jìn)口設(shè)備免征增值稅和外商投資企業(yè)采購(gòu)國(guó)產(chǎn)設(shè)備增值稅退稅政策 將小規(guī)模納稅人的增值稅征收率統(tǒng)一調(diào)低至3 將礦產(chǎn)品增值稅稅率恢復(fù)到17 經(jīng)測(cè)算 明年實(shí)施該項(xiàng)改革將減少當(dāng)年增值稅收入約1200億元 城市維護(hù)建設(shè)稅收入約60億元 教育費(fèi)附加收入約36億元 增加企業(yè)所得稅約63億元 增減相抵后將減輕企業(yè)稅負(fù)共約1233億元 重大財(cái)經(jīng)時(shí)事 停止合并繳納所得稅 2009年起 106家大型企業(yè)集團(tuán)將一律停止合并繳納所得稅 包括中石化 中石油 首鋼 中移動(dòng) 企業(yè)所得稅法第52條 除國(guó)務(wù)院另有規(guī)定外 企業(yè)之間不得合并繳納企業(yè)所得稅 數(shù)據(jù) 59家基金公司的396只基金三季報(bào)虧損仍達(dá)到2749億 股票型 混合型和QDII基金分別虧損1849億 773億 165億元債券型 貨幣型和保本型基金分別盈利24 94億 11 45億和0 87億 前三季度國(guó)內(nèi)公募基金總虧損額達(dá)到1 332萬(wàn)億元 復(fù)習(xí)回顧 基金分類 保本型基金 PrincipalGuaranteedFund 主要是將大部份的本金投資在具有固定收益投資工具上 讓到期時(shí)的本金加利息大致等于期初所投資的本金 另外 在將孳息或是極小比例的本金設(shè)定在選擇權(quán)等衍生性金融工具上 以賺到投資期間的市場(chǎng)利差 因此保本型基金在設(shè)計(jì)上提供了小額投資人保本及參與股市漲跌的投資機(jī)會(huì) 特點(diǎn) 但是并非所有的保本基金都百分之百的保本 只有在基金到期時(shí) 若投資人提前解約贖回 不但無(wú)法享有保本保證 且通常還必須負(fù)擔(dān)贖回費(fèi)用 復(fù)習(xí)回顧 基金分類 投資于貨幣市場(chǎng)工具的基金 其投資一般由短期證券如債券或等同于現(xiàn)金的證券所組成 包括短期國(guó)債 商業(yè)票據(jù) 銀行承兌匯票 銀行大額可轉(zhuǎn)讓存單 回購(gòu)協(xié)議及政府機(jī)構(gòu)發(fā)行的短期債券等 特點(diǎn) 單位資產(chǎn)凈值通常保持在1元 收益用 表示 萬(wàn)份當(dāng)日收益 七日年化收益率 基金申購(gòu)贖回情況 股票型 混合型基金申購(gòu)贖回基本穩(wěn)定 小幅凈贖回貨幣型基金等固定收益類品種 被大規(guī)模凈申購(gòu) 凈申購(gòu)比例為48 89 14只債券型基金卻遭遇了7 51 的凈贖回 部分債券型基金贖回比例甚至接近或超過(guò)30 與此同時(shí) 新的債券基金受到追捧 重大財(cái)經(jīng)時(shí)事 奧巴馬當(dāng)選為美國(guó)總統(tǒng) 對(duì)中國(guó)影響歐洲央行11月6日如期宣布降息50基點(diǎn) 至3 25 此前于10月8日曾與其他央行一道緊急降息50個(gè)基點(diǎn) 英國(guó)央行宣布降息150個(gè)基點(diǎn) 至3 第十六章證券選擇流程第一節(jié)股票選擇流程 1 股票類別 行業(yè) 地域 規(guī)模2 股票評(píng)級(jí)方法 公司財(cái)務(wù)分析 數(shù)據(jù)背后的含義 系數(shù)選股聚類分析 高凈值 低市盈率 3 綜合評(píng)價(jià) 杜邦財(cái)務(wù)分析圖 聚類分析實(shí)例 第二節(jié)債券選擇流程 1 利率趨勢(shì)分析2 久期分析與券種選擇3 個(gè)券評(píng)價(jià)方法收益率 流動(dòng)性和信用風(fēng)險(xiǎn)4 綜合評(píng)價(jià) 債券選擇案例 國(guó)電電力分離交易可轉(zhuǎn)債 126014 分離交易可轉(zhuǎn)債 是一種附認(rèn)股權(quán)證的公司債 發(fā)行上市后 分離成為純債和認(rèn)股權(quán)證兩部分 發(fā)行方式 認(rèn)購(gòu)1手純債可以同時(shí)獲得107份認(rèn)股權(quán)證 行權(quán)價(jià)格 7 50元 股票面利率 1 付息方式 每年付息一次 期限 6年上市后表現(xiàn) 5 8月 73元左右內(nèi)在收益率 避稅效應(yīng) 第三節(jié)基金選擇流程 1 基金類別選擇 開(kāi)放 封閉 2 基金評(píng)價(jià)方法 風(fēng)險(xiǎn) 收益 第二十章 3 綜合評(píng)價(jià) 第十七章資產(chǎn)配置流程第一節(jié)戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置與戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置 1 戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置2 戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置3 戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置與戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置的結(jié)合與比較 基金三季度報(bào)告分析 股票型基金持倉(cāng) 未來(lái)可能獲得政策支持的機(jī)械設(shè)備儀表 建筑業(yè) 金融保險(xiǎn)業(yè) 交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)以及食品飲料等行業(yè)成為前五大重倉(cāng)板塊而前期備受青睞的煤炭股和大宗商品都遭到基金經(jīng)理的拋售 金屬 采掘業(yè) 石化業(yè)則名列減倉(cāng)力度最大的前三甲 第二節(jié)一級(jí)資產(chǎn)配置與二級(jí)性資產(chǎn)配置 1 一級(jí)資產(chǎn)配置2 二級(jí)資產(chǎn)配置 華安穩(wěn)定收益?zhèn)突?008年第3季度投資組合 金鷹成份股優(yōu)選證券投資基金2008年半年度投資組合報(bào)告 基金模擬競(jìng)賽兼作業(yè) 假定你是某新募集股票型開(kāi)放式基金的基金經(jīng)理 該基金有2億元現(xiàn)金 基金合同規(guī)定 該基金股票投資比例為基金凈資產(chǎn)的60 95 債券0 40 現(xiàn)金或到期日在一年以內(nèi)的政府債券不低于基金資產(chǎn)凈值的5 請(qǐng)運(yùn)用學(xué)過(guò)的知識(shí) 進(jìn)行模擬投資 競(jìng)賽規(guī)則及要求 1 制定書面投資方案 500字左右 包括具體的資產(chǎn)配置策略 如股票 債券 現(xiàn)金三大類資產(chǎn)的配置比例方法 變動(dòng)原則 具體投資策略 如重點(diǎn)投資什么類型的股票 債券 并表述原因 具體可參照基金合同2 投資行為須與投資方案 投資策略匹配3 投資比例必須符合法規(guī)及基金合同要求 例如雙10 規(guī)定 其中 假定在周五全部達(dá)到合同規(guī)定投資比例 4 投資方案及投資結(jié)果于周五前發(fā)至wakk0508 郵箱 其中投資結(jié)果制作成excel表格 文件名為 學(xué)號(hào) 姓名 投資結(jié)果列代碼 名稱 數(shù)量 手 價(jià)格不用填 為下周一收盤價(jià) 買賣指令發(fā)至相同郵箱 之后買賣均以T 1日的收盤價(jià)為成交價(jià) 不考慮交易費(fèi)用5 學(xué)期末 寫基金經(jīng)理工作報(bào)告 300 400字 對(duì)投資方案和投資結(jié)果進(jìn)行自我評(píng)價(jià) 并分析出現(xiàn)這種投資結(jié)果的原因 基金凈值最高的同學(xué)為獲勝者 第十八章時(shí)機(jī)選擇流程 1 大勢(shì)研判2 行業(yè)周期分析3 公司價(jià)值分析4 技術(shù)分析 1 大勢(shì)研判 長(zhǎng)期來(lái)看 經(jīng)濟(jì)發(fā)展是股市賴以生存和成長(zhǎng)的基礎(chǔ) 缺乏國(guó)民經(jīng)濟(jì)與公司盈利的支撐 股市雖然可逞一時(shí)之勇 但卻難揚(yáng)一世之威 結(jié)論1 宏觀經(jīng)濟(jì)因素直接決定牛 熊及牛熊轉(zhuǎn)換 宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)證券市場(chǎng)價(jià)格的影響是根本性的 也是全局性和長(zhǎng)期性的 結(jié)論2 股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表 順勢(shì)而為 宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)證券市場(chǎng)影響 通過(guò)兩個(gè)途徑 一是宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性運(yùn)行 二是宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整 周期性運(yùn)行表現(xiàn)在許多宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的周期性波動(dòng)上 宏觀經(jīng)濟(jì)周期一般經(jīng)歷四個(gè)階段 即蕭條 復(fù)蘇 繁榮 衰退 宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整 財(cái)政 貨幣 匯率政策 宏觀經(jīng)濟(jì)循環(huán)周期與證券市場(chǎng)波動(dòng) 證券價(jià)格的變動(dòng)大體上與經(jīng)濟(jì)周期相一致 經(jīng)濟(jì)繁榮 證券價(jià)格上漲 經(jīng)濟(jì)衰退 證券價(jià)格下跌 股市波動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的反作用 加劇經(jīng)濟(jì)繁榮或衰退的速度與幅度股市波動(dòng)提前反映宏觀經(jīng)濟(jì) 晴雨表 如何判斷經(jīng)濟(jì)周期的階段 經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分析 先行指標(biāo)預(yù)測(cè) 同步指標(biāo)和滯后驗(yàn)證先行指標(biāo) 指標(biāo)的高低值順次出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)周期的高峰和低谷之前 主要有 貨幣供應(yīng)量 股價(jià)指數(shù) 機(jī)器設(shè)備定單等同步指標(biāo) 主要有 GDP 失業(yè)率等滯后指標(biāo) 銀行短期商業(yè)貸款利率 CPI 目前大勢(shì) 中國(guó)經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題而是增速的減緩 歐美 衰退 歐美的金融危機(jī)源于流動(dòng)性不足 而中國(guó)經(jīng)濟(jì)的減速卻是發(fā)生在流動(dòng)性過(guò)剩背景流動(dòng)性過(guò)剩 指有過(guò)多的貨幣投放量 這些多余的資金需要尋找投資出路 于是就有了投資 經(jīng)濟(jì)過(guò)熱現(xiàn)象 以及通貨膨脹危險(xiǎn) 流動(dòng)性不足 相反 費(fèi)雪方程MV PQ M表示一定時(shí)期流通中貨幣的平均數(shù)量 V表示一定時(shí)期單位貨幣的平均周轉(zhuǎn)次數(shù)即貨幣流通速度 P表示商品和勞務(wù)的價(jià)格指數(shù) Q表示商品和勞務(wù)的交易數(shù)量 宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整 4萬(wàn)億投資計(jì)劃 擴(kuò)大內(nèi)需 促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的十項(xiàng)措施 1 加快建設(shè)保障性安居工程 2 加快農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè) 3 加快鐵路 公路和機(jī)場(chǎng)等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè) 4 加快醫(yī)療衛(wèi)生 文化教育事業(yè)發(fā)展 5 加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境建設(shè) 6 加快自主創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)調(diào)整 7 加快地震災(zāi)區(qū)災(zāi)后重建各項(xiàng)工作 8 提高城鄉(xiāng)居民收入 9 在全國(guó)所有地區(qū) 所有行業(yè)全面實(shí)施增值稅轉(zhuǎn)型改革 10 加大金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支持力度 擴(kuò)大內(nèi)需的4萬(wàn)億從哪里來(lái) 國(guó)家財(cái)政 積極財(cái)政政策 擴(kuò)赤字2007 707 2008 1430 2009 7970 發(fā)國(guó)債3000 4000億 防通縮 地方財(cái)政 可能允許地方政府發(fā)行債券企業(yè) 平安集團(tuán)160億京滬高鐵銀行貸款國(guó)外資金 擴(kuò)大內(nèi)需的4萬(wàn)億到哪里去 國(guó)家投資項(xiàng)目 國(guó)務(wù)院11 12批準(zhǔn)了2059多億元的固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目 西氣東輸二線項(xiàng)目東段工程 總投資930億元 廣東陽(yáng)江核電工程和浙江秦山核電廠擴(kuò)建工程總投資955億元 一批水利樞紐工程 民用機(jī)場(chǎng)項(xiàng)目 總投資174億元宣布將從12月1日起再次上調(diào)出口商品的退稅率并調(diào)整部分產(chǎn)品的出口關(guān)稅 擴(kuò)大內(nèi)需的4萬(wàn)億到哪里去 地方投資項(xiàng)目 山東擬建240項(xiàng)重點(diǎn)項(xiàng)目 總投資約8000億廣東安排222個(gè)項(xiàng)目 總投資2 37萬(wàn)億元 其中交通及能源等基礎(chǔ)建設(shè)1 26萬(wàn)億河北安排559項(xiàng) 總投資5889億元廣西年內(nèi)將再增778億投資重慶未來(lái)5年內(nèi)投下3000億元 改善人居擴(kuò)大內(nèi)需 受