金融經濟學第一講ppt課件.ppt

金融經濟學 期末成績 70 出勤 15 討論或報告 15 課程考核辦法 1 楊云紅編著 金融經濟學 武漢大學出版社 2005年版 2 毛二萬編著 金融經濟學 遼寧教育出版社 2002年版 3 黃奇輔 李茲森伯格著 金融經濟學基礎 清華大學出版社 2003年10月 4 汪昌云主編 金融經濟學 中國人民大學出版社 2006年版 5 陸家騮編著 現(xiàn)代金融經濟學 東北財經大學出版社 2004年版 6 史樹中著 金融經濟學十講 上海人民出版社 2004年版7 Jarrow R A V Maksimovic W T Ziemba eds Finance Elsevier Amsterdam 1995 Chaps 1 2 4 and9 8 Jarrow R A FinanceTheory PrenticeHall EnglewoodCliffs NJ 1988 9 Ingersoll J E Jr TheoryofFinancialDecisionMaking Rowman LittlefieldPublishers Maryland 1987 參考書目 主要內容 資本市場 消費和投資固定收入的證券和利率期限結構期望效用函數(shù)隨機占優(yōu)法則均值方差模型資本資產定價模型 金融決策的三大支柱 貨幣的時間價值資產評估一價定律 貨幣的時間價值 當前所持有的一定量貨幣比未來獲得的等量貨幣具有更高的價值 原因 貨幣可用于投資 獲得利息 從而在將來擁有更多的貨幣量 貨幣的購買力會因通貨膨脹的影響而隨時間改變 一般來說 未來的預期收入具有不確定性 資產評估 即資產價值的測算過程 在進行多數(shù)財務決策時 資產評估是核心內容 進行資產評估的關鍵內容是測算資產的價值 在此過程中 須使用已知的一個或多個可比較資產的市場價格 根據(jù)一價定律 所有相同資產的價格應相等 一價定律 在競爭性的市場上 如果兩個資產是等值的 那么它們的市場價格應傾向于一致 一價定律的體現(xiàn)是市場上套利的結果 廣義的金融經濟學包括資本市場理論 公司財務理論 以及研究方法方面的內容 如數(shù)理金融學 金融市場計量經濟學 狹義的金融經濟學則著重討論金融市場的均衡建立機制 其核心是資產定價 因此 金融經濟學提供的是金融學的微觀經濟學基礎 而貨幣經濟學討論貨幣 金融與經濟的關系 側重于比較宏觀的層面 二者之間有明顯的區(qū)別 金融經濟學含義 2 作為經濟主體跨期資源配置行為決策結果的金融市場整體行為 即資產定價和衍生金融資產定價 3 金融資產價格對經濟主體資源配置的影響 即金融市場的作用和效率 1 不確定性條件下經濟主體跨期資源配置的行為決策 金融經濟學研究的三個核心問題 金融經濟學的研究對象 將1990年諾貝爾經濟學獎授予默頓 米勒 威廉 夏普和哈里 馬科維茨標志著金融經濟學被承認同自然科學一樣 是一門真正的科學 作為一門嚴格的學術性研究的學科 金融學產生于應用經濟學 并且僅有大約50年的發(fā)展時間 相對來說比較新 金融經濟學產生背景 1990年諾貝爾經濟獎獲得者 馬科維茨 H Markowitz 1927 證券組合選擇理論 米勒 M Miller 1923 2000 莫迪利阿尼 米勒定理 MMT 夏普 W Sharpe 1934 資本資產定價模型 CAPM 目的 研究個人和企業(yè)跨期的投資和消費 決策問題 重點 為什么存在金融市場 如何作消費 投資決策分離定理思路無資本市場 一個人 企業(yè) 一件商品的經濟 即魯賓遜 Robinson 經濟 有資本市場 允許借貸 但沒有交易費用有資本市場 允許借貸 且有交易費用 第1講資本市場 消費與投資 從簡單到復雜 RobinsonCrusoe經濟 一個個體 一種消費品的經濟在現(xiàn)在消費與未來消費之間做出選擇現(xiàn)在不消費就等價于投資 沒有產權 沒有交易 沒有任何一種經濟組織的經濟 Robinson必須有兩方面的信息 自己的偏好關系 是通過效用函數(shù)的無差異曲線來刻畫的 消費的可行集 是通過投資和生產的機會集來給出的 利用無差異曲線和可行集的相切來確定最優(yōu)的消費 投資決策 不具有資本市場的消費與投資 一 分析假定1 經濟環(huán)境 1 存在兩個時期 0 1 2 無摩擦的經濟環(huán)境 frictionlessmarket 沒有稅收 沒有交易成本 3 沒有不確定性 4 只有一種商品 1 稟賦為 2 消費C0表示魯賓遜在時期0時的消費數(shù)量 C1表示在時期1時可能出現(xiàn)的消費數(shù)量 3 效用函數(shù)決策 期初消費多少 c0多少 為了期末消費c1 在生產可能性的前提下 投資多少 2 參與者 在期初 期末消費坐標系下 決策分析 1 邊際替代率 MRS 其中 ri表示第i個個體的主觀時間偏好率 MRS表示初期的消費減少1元 或者1元價值的商品 下期消費增加的量的相反值 在消費坐標系中 表示無差異曲線的切線斜率 注 同一條無差異曲線的不同位置的邊際替代率不同 MRSA MRSB U1 U2 邊際替代率MRS Marginalrateofsubstitution 決策者的主觀時間偏好率 因為這種對時間的主觀偏好率度量的是不同時間消費的替代率 因此 我們可以把它視為一種利率 重要的轉換 這種利率說明 在保持效用不變的情況下 現(xiàn)在少消費一個單位的消費品 即投資一個單位 將來應該有多少額外的消費 即投資的回報 利率是消費 投資決策不可或缺的部分 我們可以把利率當作推遲消費的價格 也可當作投資的回報率 注意 MRS 斜率 1 ri c1 y1 1 r y0 c0 A點的主觀時間偏好 B點的主觀時間偏好 A點 今天少消費 因此 為了與B點具有同等的效用 則相對地需要更多的未來消費 至此為止 我們通過描述偏好函數(shù) 來說明個人如何在消費束進行選擇 如果我們引進生產機會即允許現(xiàn)在一單位儲蓄 投資能夠轉換到更多的未來消費 會發(fā)生什么 2 生產投資的回報總投資的邊際回報率隨著總投資的增加而遞減 3 生產投資機會集初始稟賦點A出發(fā)的ABX表示生產機會集的邊界 4 邊際轉換率 MRT MarginalRateofTransformation 就是期初放棄1元價值的消費 用這1元價值的消費投資給期末消費帶來的增加量的相反值 在消費坐標系中 表示生產機會集的切線斜率 MRT 1 R 其中R為投資的邊際回報率 RB 總投資 邊際回報率 邊際回報率是向下的線 RA 生產機會集 生產機會與偏好組合 生產機會允許現(xiàn)在儲蓄 投資一個單位在未來轉換成產出或財富 在沒有生產機會時 個體將不得不在稟賦點消費 U2 U1 5 結果 第i個個體如何在生產機會集中選擇生產投資 如果在初始稟賦點A MRTA MRSA 則生產到 MRS MRT 的位置 決策者可能達到的效用最大 為U2 投資者每次進行1單位的邊際生產投資時 就會比較這時的邊際回報率 Ri 與主觀時間偏好率 ri 或者比較MRS與MRT 當邊際回報率大于主觀時間偏好率時 投資者進行投資 從中獲得效用 這個過程一直持續(xù)到邊際回報率等于主觀時間偏好率時為止 生產機會的好處 在缺少投資機會時 個體被迫在A處也就是他的稟賦處消費 投資機會擴展了允許的機會 個體的狀況發(fā)生變化 MRT MRS 從投資獲得的收益 個體放棄現(xiàn)在消費所要求的收益 增加投資數(shù)量 具有不同無差異曲線的個體的消費與投資決策 無資本市場時 各人的選擇也不同 如果不存在資本市場 個人在具有相同的資金 y0 y1 相同的投資機會集的情況下 個人能選擇完全不同的投資 這是因為他們有不同的無差異曲線 個體2具有較低的時間偏好率 所以比個體1投資的多 有資本市場無生產能力情形 交易主體不是僅僅為個人消費 而是以獲取利潤 資本增值為目的 以資本的一種形態(tài)去換取資本的另一種形態(tài)而進行交易的市場 資本市場的含義 有資本市場無生產能力情形 有很多個人都面臨類似的境況 相互之間可以借貸 資本市場就是資本流動的場所 假設借貸的利率已知 為正 初始稟賦為 y0 y1 那么 個人可以通過借貸選擇消費 這就形成了資本市場線 CapitalMarketLine 初始稟賦 y0 y1 的現(xiàn)值為W0 市場利率 收益率 為r 預算線 資本市場線 CapitalMarketLine 資本市場線 C0 C1 1 r W0如果我們將期初消費和期末消費看做兩種不同的商品 W0看做初始財富 兩種商品的相對價格為1 1 r 則資本市場線可以看做預算約束線 描述了可供消費者選擇的可行集 預算線 資本市場線 CapitalMarketLine 從初始稟賦 y0 y1 出發(fā) 沿著無差異曲線U1 通過以市場利率借或貸 投資者能夠到達資本市場線上的任何一點 最佳消費決策 從右圖可以看出 在初始稟賦點A MRS 1 r 資本市場提供的回報率高于主觀時間偏好率 因此可以通過借貸來提高效用 即沿著資本市場線往左上移動 隨著移動MRS隨著增大 當ri r時 即到達B點時 消費的效用最大 此時的消費決策 最佳 有 借款者和貸款者 右圖是把錢借出去的個體 下圖是把錢借進來的個體 已知初始稟賦 y0 y1 在資本市場線上尋找一點使之主觀時間偏好正好等于市場利率時 效用最大 B點 C0 C1 為效用最大化點 對借出錢者而言A點 主觀時間偏好即A點無差異曲線斜率與直線相切的直線斜率 低于市場回報率 應選擇借出 因為資本市場提供比主觀要求更高的回報率 最終到達消費決策點B點 此時這種消費束的現(xiàn)值也等于財富W0 結論 不改變初始稟賦 沿著資本市場線我們可以到達較高效用的消費水平 資本市場的存在提高了消費者的福利 考慮生產可能性與市場交換 借 貸 的結合 束無差異曲線 U1 U2 U3和A點的稟賦 y0 y1 為了效用最大化 如何作決策 假設在初始稟賦點 生產投資的收益率大于借貸利率大于主觀時間偏好率 具有資本市場的消費和生產投資 具有資本市場的消費和生產投資分兩步 D U1 U3 B 1 先選擇生產投資因為生產投資的收益率比借貸利率r大 如果沒有資本市場 從A沿出發(fā)的生產投資到點D即停止 此時MRS MRT 效用是U2 但因為此時生產投資收益率仍然大于借貸利率r 所以繼續(xù) 借入些錢 生產投資 直到點B位置 此時財富的現(xiàn)值最大 U2 c 斜率 1 r 2 在經過點B的坐標的資本市場線上進行借貸 選擇最佳消費決策當主觀時間偏好率 市場利率時 即C點 對應的消費策略 為最佳消費決策 在以上決策過程中 生產投資和消費是分開來進行的 這就是Fisher分離定理 在存在完善的資本市場 不存在交易成本 的經濟中 生產投資決策僅僅由市場利率決定 點B 與個人主觀偏好無關 當經濟中存在生產機會和資本交換機會時 決策過程可以分為明顯地互不相關的兩步 1 選擇最優(yōu)的生產策略 通過投資 直到投資的邊際回報率等于客觀的市場利率 2 選擇最優(yōu)的消費策略 通過資本市場線借或貸 直到主觀時間偏好率等于客觀的市場利率 這種投資決策和消費決策之間的分離 我們稱之為Fisher分離定理 Fisher分離的應用 公司的投資決策與股東個人效用偏好分離 1 公司的目標是股東財富最大化但是不同個體的效用不能比較 管理者怎么能夠最大化股東的效用 2 資本市場作用如果資本市場完善 Fisher分離定理成立 公司投資者選擇回報至少等于資本市場利率的生產項目進行投資 最優(yōu)生產決策就是最大化所有股東財富的現(xiàn)值 然后每個股東按照自己的消費偏好 沿著資本市場線借貸 選擇自己的最佳消費決策 資本市場的作用 使得借 貸者之間的資金能夠有效地轉移 如果個體沒有充分資本來利用投資機會產生高于市場利率的回報率 則他可以通過資本市場貸款來投資 以這種方式 資金可以從資金充足而投資機會少的個體配置給投資機會多但資金少的個體 資金重新配置的結果 是使得所有的個體效用都比沒有資本市場時增加了 市場和交易成本 一 非中心化市場交易成本較大 比如N個個體 N種消費品 兩兩交換比率為 Cn2 N N 1 2 交易一次需要的成本為T元的話 完成所有的交易則需要成本 N N 1 T 2元 二 中心