公司理財(cái)?shù)幕驹瓌tppt課件.ppt

幾個(gè)問題 如果你想出售你的房產(chǎn) 是否希望得到可能的最高價(jià)格 希望當(dāng)天拿到款項(xiàng)還是一年以后 如果你是房子的買主 是否希望支付盡可能低的價(jià)格 你是否希望房子增值 愿意承擔(dān)貶值的風(fēng)險(xiǎn)嗎 1 第二章公司理財(cái)?shù)幕驹瓌t 一 行為原則二 價(jià)值原則三 財(cái)務(wù)交易原則 2 一 行為原則 3 1 自利原則 人們按自己的財(cái)務(wù)利益行事 對(duì)于財(cái)務(wù)交易活動(dòng) 所有機(jī)構(gòu)都會(huì)選擇對(duì)自己經(jīng)濟(jì)利益最大的行為應(yīng)用 沒有免費(fèi)的午餐代理問題 西方石油公司主席之死 機(jī)會(huì)成本 4 2 雙方交易原則 每一項(xiàng)財(cái)務(wù)交易都至少存在兩方應(yīng)用 無套利機(jī)會(huì)在財(cái)務(wù)決策時(shí)不要為我為中心不要笑話市場(chǎng)太陽公司收購蘋果計(jì)算機(jī)公司 5 3 信號(hào)傳遞原則 行動(dòng)傳遞信息 行動(dòng)比語言更有說服力應(yīng)用 利用實(shí)際的行為推斷不能直接觀察到的財(cái)務(wù)信息逆向選擇 6 4 模仿原則 以別人的行為作為借鑒應(yīng)用 當(dāng)理論無法提供最佳方案 資本結(jié)構(gòu)的選擇 當(dāng)信息成本過高 資產(chǎn)估價(jià) 自由跟莊 跟隨戰(zhàn)略 7 二 價(jià)值原則 8 1 現(xiàn)值原則 貨幣時(shí)間價(jià)值 時(shí)效性 不同時(shí)間的等面值貨幣不等價(jià)不同時(shí)刻實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金收益不能簡單相加資產(chǎn)價(jià)值等于其預(yù)期未來產(chǎn)生各期現(xiàn)金收益的現(xiàn)值之和 9 時(shí)間價(jià)值的來源 veryimportant 人性不耐 放棄當(dāng)前的消費(fèi)必須要用未來更多的消費(fèi)來補(bǔ)償投資機(jī)會(huì) 貨幣在流動(dòng)中增值鳥論 Onebirdinhandisworthtwobirdsinbush 厭惡風(fēng)險(xiǎn) 通貨膨脹 10 例 單期問題 某公司考慮出售一塊地產(chǎn) A愿出價(jià)100萬 B愿出價(jià)115萬 但一年后付款公司可以將現(xiàn)款存入銀行 利率為10 100萬的終值 1 10 100 110萬115萬的現(xiàn)值 115 1 10 104 55結(jié)論 接受B的出價(jià) 11 計(jì)算終值FVn與現(xiàn)值PV0 給定期限n和收益率r已知現(xiàn)值 PresentValue PV0FVn PV0 1 r n PV0FV r n 已知終值 FutureValue FVnPV0 FVn 1 r n FVnPV r n r 貼現(xiàn)率 必要報(bào)酬率 12 終值FV算例 購買1 000元四年期有價(jià)證券 按年利率5 復(fù)利計(jì)息 第四年年末一次還本付息 第四年年末的本利和應(yīng)為多少 F4 P 1 i 4 1 000 1 5 4 1 215 51元 13 現(xiàn)值PV算例 如果你有多余現(xiàn)金 可以購買四年到期一次償還1 215 5元的低風(fēng)險(xiǎn)有價(jià)證券 假設(shè)目前四年期同等風(fēng)險(xiǎn)的有價(jià)證券提供5 的利率 這5 就是你現(xiàn)在的機(jī)會(huì)成本率 即你在類似風(fēng)險(xiǎn)的其他投資中能夠獲得的收益率 你愿意花多少錢購買這一有價(jià)證券 P F4 P F 5 4 1 215 5 0 8227 1 000元 14 年金 年金 未來一系列的 持續(xù)一段時(shí)間的現(xiàn)金 CF1 CF2 CFn 等額年金 CF CF CF 穩(wěn)定增長年金 CFt CFt 1 1 g 年金現(xiàn)值 CFt 1 r t等額年金現(xiàn)值 CF r 1 1 1 r n 穩(wěn)定增長年金現(xiàn)值 CF r g 1 1 g 1 r n 15 永續(xù)年金 永續(xù)年金 期限無限長的年金序列永續(xù)等額年金現(xiàn)值 CF r永續(xù)增長年金現(xiàn)值 CF r g 16 問題 復(fù)利的陷井 每年投入1 4萬元 持續(xù)40年 年收益率20 年份投入增加財(cái)富總財(cái)富1014363620142252613014139416554014862610281 17 可能的問題 結(jié)果對(duì)收益率非常敏感 如若為15 則40年后財(cái)富只有2500萬元左右 林中的鳥 不是手中的鳥現(xiàn)值是多少 18 應(yīng)用之一 債券定價(jià) 債券的價(jià)值等于債券未來各期支付利息與還本金的現(xiàn)值之和P0 It Pt 1 r t市場(chǎng)利率為r 每年的利息為It本金償還Pt結(jié)論 價(jià)值取決于付息還本方式 19 不同債券的定價(jià) 純貼現(xiàn)債券 purediscountbond 或零息票債券 不付息 到期一次還本息票債券 level couponbond 每期付息C 到期一次還本永久債券 consol 無到期日P0 C r 20 市場(chǎng)利率與債券價(jià)格的關(guān)系 對(duì)于息票債券 設(shè)息票利率為r 則利息C r F 市場(chǎng)利率為rr r 債券價(jià)格大于面值 溢價(jià) r r 債券價(jià)格低于面值 折價(jià) r r 債券價(jià)格等于面值 平價(jià) 到期收益率 yieldtomaturity 對(duì)于給定的債券市場(chǎng)價(jià)格P0 使得債券未來支付的本金與利息現(xiàn)值之和的貼現(xiàn)率YP0 It Pt 1 Y t 21 應(yīng)用之二 股利定價(jià)模型 股票價(jià)值等于公司未來所支付的各期現(xiàn)金股利Div的現(xiàn)值之和P0 Divt 1 ke tke 股東必要報(bào)酬率 權(quán)益資本成本 預(yù)期Div的變化一般模式穩(wěn)定增長二階段模型 先高速增長 后穩(wěn)定增長 22 戈登模型 Gorden 假設(shè)股利以g穩(wěn)定增長P0 DPS1 k g g與EPS增長率相同g不可能比宏觀經(jīng)濟(jì)增長率高適用范圍 增長與宏觀經(jīng)濟(jì)增長相當(dāng)或稍低穩(wěn)定的股利政策 23 例 Edison電力公司 公司處于穩(wěn)定增長 作為電力公司 增長受到管制穩(wěn)定的財(cái)務(wù)杠桿比率90 94年平均每年凈現(xiàn)金流為4 6億美元 股利發(fā)放4 42億美元 占96 08 94年EPS 3 Div 2 04 g 5 ke 11 63 P 2 04 1 0 05 0 1163 0 05 31 6795年3月實(shí)際交易價(jià)為 26 75 24 何謂穩(wěn)定增長率 預(yù)期將永久保持的每股股利的增長率也可用永久保持的收益 EPS 的增長率代替 因?yàn)橐驟PS預(yù)期也以相同的速度增長 否則要么股利將超過收益要么股利支付率趨于0合理的穩(wěn)定增長率不可能比宏觀經(jīng)濟(jì)增長率高g 留存比率 留存收益回報(bào)率 25 股利模型的可能問題 不支付股利或支付低股利的公司如何定價(jià) 股利定價(jià)模型的結(jié)果偏低 可能的原因之一是未利用資產(chǎn) 無形資產(chǎn) 的價(jià)值無法體現(xiàn)與市場(chǎng)對(duì)立 宏觀因素的影響無法反映牛市時(shí)無法找到價(jià)值低估的股票 26 應(yīng)用之三 項(xiàng)目價(jià)值評(píng)估 問題 你的決策能否創(chuàng)造價(jià)值 前提 凈現(xiàn)值大于零凈現(xiàn)值 未來各期凈現(xiàn)金收益的現(xiàn)值之和減初始投資值V CFt 1 r t I0一項(xiàng)投資只有在其預(yù)期產(chǎn)生的未來現(xiàn)金收益的現(xiàn)值超過實(shí)施該投資的初始現(xiàn)金支出時(shí) 才會(huì)增加 或?yàn)楣緞?chuàng)造 價(jià)值 27 投資 0 1 2 n 1 n CF1 CF2 CFn 1 CFn 28 企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值 未來壽命期內(nèi)各年可以產(chǎn)生的現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和折現(xiàn)率 資本成本 各年現(xiàn)金流 成長性 壽命期 29 影響現(xiàn)值的因素 貼現(xiàn)率r 必要報(bào)酬率必要報(bào)酬率 投資者能夠接受的最低報(bào)酬率或資本成本現(xiàn)金流的大小與時(shí)間分布資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命期 30 例 計(jì)劃投資建房出售 第一年初投入30萬第二年初投入10萬預(yù)計(jì)第二年末可以市場(chǎng)價(jià)47萬買出如果市場(chǎng)年利率為9 是否開工 如果市場(chǎng)年利率為11 情況如何 301047 31 2 靈活性原則 選擇權(quán) Option 有價(jià)值問題 相機(jī)決策能力的價(jià)值經(jīng)營環(huán)境越來越不確定決策的動(dòng)態(tài)性決策的多階段性 32 韋爾奇的管理思想 FORCE F Flexible 靈活性O(shè) Organizational 條理化R Result Orientated 結(jié)果導(dǎo)向C Communication 溝通E Education 教育 33 靈活性在投資決策中的體現(xiàn) Realoption 實(shí)物或?qū)嶋H期權(quán) 決策的可延遲性 承諾項(xiàng)目和機(jī)會(huì)項(xiàng)目的區(qū)別項(xiàng)目的擴(kuò)張與縮小項(xiàng)目的轉(zhuǎn)換 投入品 產(chǎn)出品項(xiàng)目的暫停與中止戰(zhàn)略機(jī)會(huì) 34 靈活性在融資決策中的體現(xiàn) 證券設(shè)計(jì)問題可轉(zhuǎn)換證券可贖回債券有限責(zé)任制 35 財(cái)務(wù)靈活性 公司動(dòng)用閑置資金和剩余負(fù)債能力應(yīng)對(duì)未來可能產(chǎn)生的不可預(yù)見的緊急情況和把握未預(yù)見機(jī)會(huì)的能力做財(cái)務(wù)上的自主選擇者 而不是乞討者 因?yàn)闄C(jī)會(huì)首先敲響有錢人的大門銀行只會(huì)愿意把錢借給那些不需要錢的企業(yè) 36 財(cái)務(wù)靈活性的意義 在將來有好項(xiàng)目時(shí)有可能采納給管理者更多的權(quán)力空間為應(yīng)付將來某一天迫切的注資需求而打開的窗口可能會(huì)在最需要資金的時(shí)刻關(guān)閉 封鎖天窗 千萬不要把短期借款用于長期投資 37 3 增量原則 財(cái)務(wù)決策的總體觀成本觀 決策成本與沉淀成本沉淀成本 決策前已發(fā)生成本收益觀 增量收益項(xiàng)目的替代性與互補(bǔ)性 38 三 財(cái)務(wù)交易原則 39 1 風(fēng)險(xiǎn)原則 風(fēng)險(xiǎn) 決策的預(yù)期結(jié)果與實(shí)際結(jié)果之間可能偏差morethingscanhappenthanwillhappen基準(zhǔn)值 預(yù)期平均值或平衡點(diǎn)正偏 Upside 優(yōu)于基準(zhǔn)的結(jié)果負(fù)偏 Downside 劣于基準(zhǔn) 40 風(fēng)險(xiǎn)的度量 傳統(tǒng) 標(biāo)準(zhǔn)差 標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)問題 對(duì)稱波動(dòng) 基于歷史新定義 確定基準(zhǔn)X樂觀值Max 0 X X 正偏的結(jié)果負(fù)偏的后悔值Max 0 X X 負(fù)偏的結(jié)果極端損失 41 分類1 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 股東收益的不確定性 負(fù)債固定利息支出引起 營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn) 營業(yè)利潤 EBIT 的不確定性 固定經(jīng)營成本引起 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn) 銷售額不確定性 外部環(huán)境引起 42 H公司的風(fēng)險(xiǎn) 43 銷售額 環(huán)境 經(jīng)濟(jì) 政治 社會(huì) 市場(chǎng)結(jié)構(gòu) 競(jìng)爭(zhēng)地位 息稅前收益 凈利潤 31 31 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 營業(yè)風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn) 10 10 26 26 固定成本 固定利息 風(fēng)險(xiǎn)的分類與傳遞 44 結(jié)論 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn) Economicrisk 是基本或初始風(fēng)險(xiǎn)由于固定經(jīng)營成本的存在造成營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn) Operatingrisk 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)累積的影響為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) Businessrisk 由于固定利息支出的存在造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) Financialrisk 凈利潤的波動(dòng)反映了總風(fēng)險(xiǎn) 45 分類2 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 不可分散風(fēng)險(xiǎn) 由對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)都產(chǎn)生影響的事件 利率 通脹 社會(huì)環(huán)境等 導(dǎo)致同時(shí)影響所有企業(yè)不同企業(yè)受影響的程度不同非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 可分散風(fēng)險(xiǎn) 由影響單個(gè)企業(yè)的特殊事件所致 訴訟 研發(fā) 勞資糾紛等 決定必要報(bào)酬率的風(fēng)險(xiǎn)是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 46 原則1 風(fēng)險(xiǎn)的分散化 效果 取決于資產(chǎn)的相關(guān)程度代價(jià) 減少預(yù)期收益率分散化有限 減少非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)問題 把雞蛋放在不同籃子里 還是放在一個(gè)最堅(jiān)固的籃子里 47 多元化與固守主業(yè) 多元化 海爾 春蘭 熊貓等 固守主業(yè)小天鵝 以洗為主格蘭仕 把雞蛋全部放在微波爐里寶潔 在廁所里鬧革命 只做衛(wèi)生間里的產(chǎn)品 48 多角化的可能結(jié)果 東方不亮西方亮補(bǔ)了東墻漏西墻諾基亞 主流產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品多元化產(chǎn)業(yè)專業(yè)化產(chǎn)品多元化 49 原則2 風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益率成正比 人們厭惡風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的權(quán)衡承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)要求得到相應(yīng)的補(bǔ)償 無免費(fèi)午餐 必要報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)成正比 50 原則3 避險(xiǎn)和趨險(xiǎn)相結(jié)合 避險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)管理 利率風(fēng)險(xiǎn) 匯率風(fēng)險(xiǎn) 趨險(xiǎn) 承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 51 新的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值觀 傳統(tǒng)觀念風(fēng)險(xiǎn)等于危險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)越大 價(jià)值越小新觀念 Changeiswhatcreatesopportunity 風(fēng)險(xiǎn)不等于危險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)越大 機(jī)會(huì)越多 52 風(fēng)險(xiǎn)管理的基本方法 分散化回避轉(zhuǎn)移 投保與自保問題 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)哪個(gè)更重要 53 2 杠桿原則 善用杠桿 杠桿 利用固定支付創(chuàng)造更高收益的機(jī)制 支出確定性與收益不確定性 54 H公司的風(fēng)險(xiǎn) 55 經(jīng)營杠桿 operatingleverage 以固定成本獲得不固定EBIT的機(jī)制 用機(jī)器取代計(jì)時(shí)人工 反映投資決策所致的使用固定成本程度經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的度量營業(yè)杠桿 EBIT的變動(dòng) EBIT S的變動(dòng) S 56 例子 滑雪帽的生產(chǎn) 工藝A 固定成本3萬 單位成本6元工藝B 固定成本5 4萬 單位成本4元每頂售價(jià)11元工藝A的利潤 5N 30000工藝B的利潤 7N 54000 銷量 利潤 57 財(cái)務(wù)杠桿 financialleverage 以固定財(cái)務(wù)費(fèi)用獲得不固定EAT的機(jī)制 用他人的錢取代自己的錢 反映融資決策所致的使用固定財(cái)務(wù)費(fèi)用程度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的度量 58 啟示 支配資產(chǎn)比擁有資產(chǎn)更重要財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)營杠桿分別反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)杠桿是雙刃劍 必要收益率與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡 59 3 現(xiàn)金原則 現(xiàn)金是企業(yè)的血液 Cashistheking 任何其他的東西都無法替代現(xiàn)金現(xiàn)金至上 60 現(xiàn)金不等于利潤 營業(yè)性支出當(dāng)期扣除 資本性支出各期攤提 R D支出 廣告費(fèi)用非現(xiàn)金費(fèi)用 折舊費(fèi) 待攤費(fèi)權(quán)責(zé)發(fā)生制與現(xiàn)金收付制 應(yīng)收帳 61 現(xiàn)金流構(gòu)成 經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流CFFO投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流CFFI融資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流CFFF 62 自由現(xiàn)金流 FreeCashFlow FCF FCF等于經(jīng)營現(xiàn)金流減去維持長期競(jìng)爭(zhēng)地位必須的投資支出只強(qiáng)調(diào)經(jīng)營現(xiàn)金流僅適用于初期投入較大 其后費(fèi)用較小的企業(yè) 如開采期很長的油田 對(duì)制造 零售和公用事業(yè)的企業(yè)則無意義原因 特定年度可遞延資本支出 但長期不投資必然垮掉 63 銷售額1000元 創(chuàng)始資本借入 500元權(quán)益 500元 資產(chǎn) 1000元 凈利潤 100元 新借入資本50元 凈利潤率 10 留存50元 股利50元 留存比率 50 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 1 負(fù)債與權(quán)益比 1 64 現(xiàn)金 股東債權(quán)人 發(fā)行股票和舉債 支付利息 股利 償債 固定資產(chǎn)長期投資 出售 購買 存貨 應(yīng)收帳款 現(xiàn)金采購 供應(yīng)商 應(yīng)付帳款 賒購 賒銷 現(xiàn)金銷售 65 現(xiàn)金循環(huán)周期T T T 存 T 收 T 付 要求 增量大 速度快 平均收帳期 現(xiàn)金循環(huán)周期 平