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第五章投資管理 上 項(xiàng)目投資 第一節(jié)項(xiàng)目投資管理概述第二節(jié)項(xiàng)目投資中的現(xiàn)金流量第三節(jié)項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)第四節(jié)投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法第五節(jié)項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)分析 1 學(xué)習(xí)目標(biāo)與要求 掌握投資的含義 目標(biāo)與種類 了解項(xiàng)目投資的特點(diǎn)及程序 掌握項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量含義 內(nèi)容及計(jì)算 項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)的含義 計(jì)算及評(píng)價(jià) 以及項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)估算及處置 掌握獨(dú)立與互斥項(xiàng)目財(cái)務(wù)決策方法 2 第一節(jié)項(xiàng)目投資管理概述 一 投資概述 一 投資的概念在經(jīng)濟(jì)學(xué)上 投資是指為獲得未來(lái)的 不確定收益而支付即期價(jià)值 成本 的行為 財(cái)務(wù)管理中的投資有廣義和狹義之分 廣義的投資是指企業(yè)為了獲得預(yù)期收益或達(dá)到其他經(jīng)營(yíng)目的 將資金或?qū)嵨镏苯踊蜷g接地投放于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng) 也即指企業(yè)為了獲得未來(lái)報(bào)酬 或權(quán)利 而墊付一定成本的所有經(jīng)濟(jì)行為 包括企業(yè)的生產(chǎn)性投資和金融資產(chǎn)投資 狹義的投資僅指企業(yè)進(jìn)行的金融資產(chǎn)投資行為 3 二 投資的分類 1 直接投資和間接投資 按投資方式不同2 短期投資和長(zhǎng)期投資 按投資期限或投資回收期長(zhǎng)短3 實(shí)物資產(chǎn)投資和金融資產(chǎn)投資 按投資對(duì)象不同4 對(duì)內(nèi)投資和對(duì)外投資 按投資方向不同5 獨(dú)立投資 互斥投資和互補(bǔ)投資 按投資項(xiàng)目之間的相互關(guān)系6 初創(chuàng)投資和后續(xù)投資 按投資在再生產(chǎn)過(guò)程中的應(yīng)用 4 二 項(xiàng)目投資概述 一 項(xiàng)目投資的概念項(xiàng)目投資是以特定項(xiàng)目為對(duì)象 直接參與新建項(xiàng)目或更新改造項(xiàng)目有關(guān)的長(zhǎng)期投資行為 從性質(zhì)上看 它是企業(yè)直接的 生產(chǎn)性的對(duì)內(nèi)實(shí)物投資 通常包括固定資產(chǎn)投資 無(wú)形資產(chǎn)投資 開辦費(fèi)投資和流動(dòng)資產(chǎn)投資等內(nèi)容 5 二 項(xiàng)目投資的特點(diǎn) 與短期投資和對(duì)外投資相比 項(xiàng)目投資具有以下幾個(gè)特點(diǎn) 1 投資金額較大2 回收時(shí)間較長(zhǎng)3 變現(xiàn)能力較差4 發(fā)生頻率低5 投資風(fēng)險(xiǎn)較大 6 三 項(xiàng)目投資的管理程序 1 投資項(xiàng)目的提出2 投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)3 投資項(xiàng)目的決策4 投資項(xiàng)目的執(zhí)行5 投資項(xiàng)目的再評(píng)價(jià) 7 四 項(xiàng)目投資期 項(xiàng)目投資期是指投資項(xiàng)目從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束為止所需的時(shí)間 包括建設(shè)期和運(yùn)營(yíng)期 項(xiàng)目建設(shè)期是指項(xiàng)目投資建設(shè)開始到項(xiàng)目建成投產(chǎn)為止所需的時(shí)間 項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期是指從項(xiàng)目建成投產(chǎn)開始到項(xiàng)目報(bào)廢清理為止所需的時(shí)間 項(xiàng)目投資期 建設(shè)期和運(yùn)營(yíng)期之間的關(guān)系為項(xiàng)目投資期 項(xiàng)目建設(shè)期 項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期 8 第二節(jié)項(xiàng)目投資中的現(xiàn)金流量 一 現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量 也稱現(xiàn)金流動(dòng)量 是指在項(xiàng)目投資決策中與項(xiàng)目投資決策相關(guān)現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量 從時(shí)間范圍看 現(xiàn)金流量以項(xiàng)目計(jì)算期為限 計(jì)算期以外的現(xiàn)金流量不是項(xiàng)目現(xiàn)金流量 從空間范圍看 項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量以項(xiàng)目為中心 必須是由項(xiàng)目引起的現(xiàn)金流量才是項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量 9 項(xiàng)目投資決策中 以現(xiàn)金流量 而非會(huì)計(jì)利潤(rùn) 為基礎(chǔ)進(jìn)行評(píng)價(jià)的理由 一 有利于考慮時(shí)間價(jià)值因素 二 考慮了項(xiàng)目投資的逐步回收問(wèn)題 三 可以使項(xiàng)目資本預(yù)算符合客觀實(shí)際 10 二 現(xiàn)金流量的構(gòu)成 一 從內(nèi)容上看現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流入量是指某項(xiàng)目引起的現(xiàn)金流入的增加額 即以產(chǎn)品銷售收入 營(yíng)業(yè)外收入 項(xiàng)目終結(jié)時(shí)回收的固定資產(chǎn)余值和流動(dòng)資金等形式體現(xiàn)的流入項(xiàng)目系統(tǒng)的現(xiàn)金 現(xiàn)金流出量是指某項(xiàng)目引起的現(xiàn)金流出的增加額 即以投資成本 經(jīng)營(yíng)成本 稅金 營(yíng)業(yè)外支出等形式體現(xiàn)的流出項(xiàng)目系統(tǒng)的現(xiàn)金 現(xiàn)金凈流量是指相應(yīng)的一定期間內(nèi)的現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額 項(xiàng)目投資決策所使用的 現(xiàn)金 是指廣義的現(xiàn)金 它不僅包括各種貨幣資金 而且包括項(xiàng)目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值 或重置成本 例如 一個(gè)項(xiàng)目需要使用原有廠房 設(shè)備 材料等 則相關(guān)的現(xiàn)金流量是指它們的變現(xiàn)價(jià)值 而不是其賬面價(jià)值 11 二 從產(chǎn)生的時(shí)間上看現(xiàn)金流量的內(nèi)容 根據(jù)現(xiàn)金流入流出的時(shí)間不同可分為 初始現(xiàn)金流量 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量 下面以現(xiàn)金流入 流出時(shí)間不同為分類基礎(chǔ) 結(jié)合現(xiàn)金流量的方向歸納現(xiàn)金流量的具體內(nèi)容 現(xiàn)金流量是向量 根據(jù)其方向的不同可分為現(xiàn)金流入量 一般用 表示 現(xiàn)金流出量 一般用 表示 12 一 初始現(xiàn)金流量 投資項(xiàng)目籌建時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量 1 固定資產(chǎn)投資支出 包括固定資產(chǎn)的購(gòu)入 建造成本 運(yùn)輸成本和安裝成本等 2 墊支的營(yíng)運(yùn)資本 指項(xiàng)目投資前后分次或一次投放于流動(dòng)資產(chǎn)上的資本增加額 計(jì)算公式 某年?duì)I運(yùn)資本增加額 本年?duì)I運(yùn)資本需用額 上年?duì)I運(yùn)資本 其中 本年?duì)I運(yùn)資本需用額 該年流動(dòng)資本需用額 該年流動(dòng)負(fù)債可用額 3 其他投資費(fèi)用 是指與長(zhǎng)期投資有關(guān)的職工培訓(xùn)費(fèi) 談判費(fèi) 注冊(cè)費(fèi)等 一般為流出量 4 投資該項(xiàng)目時(shí)被利用的現(xiàn)有資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本 出售現(xiàn)有資產(chǎn)的變現(xiàn)收入或轉(zhuǎn)作其他投資時(shí)可獲得的利益 5 原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入 指固定資產(chǎn)更新時(shí) 原有固定資產(chǎn)變賣所得的現(xiàn)金收入 6 所得稅效應(yīng) 指固定資產(chǎn)重置時(shí)變現(xiàn)收入的稅負(fù)損益 按規(guī)定 出售資產(chǎn) 如舊設(shè)備 時(shí) 若出售價(jià)高于原價(jià)或賬面凈值 則應(yīng)繳納所得稅 多繳的所得稅構(gòu)成現(xiàn)金流出量 出售資產(chǎn)發(fā)生的損失 出售價(jià)低于賬面凈值 可以抵減當(dāng)年的所得稅支出 少繳的所得稅構(gòu)成現(xiàn)金流入量 P139 13 二 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量指投資項(xiàng)目投入使用后 在其壽命期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所帶來(lái)的現(xiàn)金流入 流出的數(shù)量 一般按年度進(jìn)行計(jì)算 現(xiàn)金流入一般是指營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入 現(xiàn)金流出是現(xiàn)金支出和繳納的各種稅金 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金量根據(jù)其是否考慮所得稅 分為稅前營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量和稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 14 1 稅前營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量 投資項(xiàng)目每年的銷售收入為營(yíng)業(yè)收入 一般假設(shè)為當(dāng)期收現(xiàn) 投資項(xiàng)目每年的現(xiàn)金支出為當(dāng)期付現(xiàn)成本 指不包括折舊的成本 年稅前現(xiàn)金凈流量 NCF 營(yíng)業(yè)收入 付現(xiàn)成本 營(yíng)業(yè)收入 營(yíng)業(yè)成本 非付現(xiàn)成本 營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 稅前 非付現(xiàn)成本 15 2 稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量 年稅后現(xiàn)金凈流量 NCF 營(yíng)業(yè)收入 付現(xiàn)成本 所得稅 營(yíng)業(yè)收入 營(yíng)業(yè)成本 折舊 所得稅 營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 所得稅 折舊 凈利潤(rùn) 折舊 營(yíng)業(yè)收入 營(yíng)業(yè)成本 1 T 折舊 營(yíng)業(yè)收入 1 T 營(yíng)業(yè)成本 1 T 折舊 營(yíng)業(yè)收入 1 T 付現(xiàn)成本 1 T 折舊 1 T 折舊 營(yíng)業(yè)收入 1 T 付現(xiàn)成本 1 T 折舊 T 稅后營(yíng)業(yè)收入 稅后付現(xiàn)成本 稅負(fù)減少 16 三 終結(jié)現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目終結(jié)時(shí)所發(fā)生的現(xiàn)金流量 主要包括 1 固定資產(chǎn)報(bào)廢時(shí)的殘值收入或變價(jià)收入以及出售時(shí)的稅負(fù)損益 2 原墊支在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金回收 3 停止使用的土地變價(jià)收入 17 小結(jié) 現(xiàn)金流量的構(gòu)成一覽表 18 三 項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量估算的思路 原則及應(yīng)注意的問(wèn)題 一 現(xiàn)金流量估算的基本思路將項(xiàng)目計(jì)算期劃分為建設(shè)期 營(yíng)業(yè)期 終結(jié)點(diǎn) 在項(xiàng)目決策中須將投資項(xiàng)目整個(gè)壽命期間的各種現(xiàn)金流量按時(shí)間順序整理成凈現(xiàn)金流量 以便決策 凈現(xiàn)金流量 NetCashFlow 又稱現(xiàn)金凈流量 是指在項(xiàng)目決策期 包括建設(shè)期 營(yíng)業(yè)期 終結(jié)點(diǎn) 內(nèi)由每年現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量之間差額所形成的序列數(shù)據(jù) 它是計(jì)算項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的主要依據(jù) 凈現(xiàn)金流量的估算公式為 NCFt CIt COt t 0 1 2 n 即 第t年凈現(xiàn)金流量 第t年現(xiàn)金流入量 第t年現(xiàn)金流出量 19 二 估算項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量的基本原則 只有差量現(xiàn)金流量 才是投資意義上的現(xiàn)金流量 也才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量 所謂差量現(xiàn)金流量 是指接受或拒絕某個(gè)投資方案后 企業(yè)總現(xiàn)金流量因此而發(fā)生的變動(dòng) 只有那些由于采納某個(gè)項(xiàng)目引起的現(xiàn)金支出增加額 才是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流出 只有那些采納某個(gè)項(xiàng)目引起的現(xiàn)金流入的增加額 才是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流入 根據(jù)差量的方向?qū)⑵鋭澐譃?增量現(xiàn)金流量和減量現(xiàn)金流量 前者是指采納某個(gè)項(xiàng)目引起現(xiàn)金流入或流出的增加量 后者是指采納某個(gè)項(xiàng)目引起現(xiàn)金流入或流出的減少量 20 三 估算項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量應(yīng)注意的基本問(wèn)題 1 區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本2 不能忽視機(jī)會(huì)成本3 應(yīng)考慮項(xiàng)目實(shí)施產(chǎn)生的間接影響4 要關(guān)注對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資金的影響 21 1 區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本 相關(guān)成本是指與特定決策相關(guān)的 在分析評(píng)價(jià)時(shí)必須加以考慮的成本 一般而言 差額成本 未來(lái)成本 重置成本 機(jī)會(huì)成本等都屬于相關(guān)成本 非相關(guān)成本是指與特定決策無(wú)關(guān)的 在分析評(píng)價(jià)時(shí)不必加以考慮的成本 一般而言 沉沒(méi)成本 過(guò)去成本 歷史成本 賬面成本往往是非相關(guān)成本 如果將非相關(guān)成本納入投資項(xiàng)目的總成本 則可能否決有利的投資項(xiàng)目 造成決策失誤 22 2 不能忽視機(jī)會(huì)成本 機(jī)會(huì)成本是指選擇最優(yōu)方案 放棄次優(yōu)方案時(shí) 次優(yōu)方案存在的潛在的收益 機(jī)會(huì)成本不是一項(xiàng)實(shí)實(shí)在在的支出 也不計(jì)入企業(yè)賬冊(cè) 而是失去的收益 這種收益不是實(shí)際發(fā)生的 而是潛在的 但在項(xiàng)目決策時(shí)卻需要考慮 機(jī)會(huì)成本總是針對(duì)特定方案的 離開被放棄的方案就無(wú)從計(jì)量確定 23 3 應(yīng)考慮項(xiàng)目實(shí)施產(chǎn)生的間接影響 當(dāng)我們采納一個(gè)新的項(xiàng)目后 該項(xiàng)目可能對(duì)公司的其他部門造成有利或不利的影響 這種影響可以從新舊項(xiàng)目的關(guān)系上解釋說(shuō)明 若新項(xiàng)目和原有項(xiàng)目是替代關(guān)系 則新項(xiàng)目實(shí)施會(huì)導(dǎo)致原有項(xiàng)目收入減少 若新項(xiàng)目和原有項(xiàng)目是互補(bǔ)關(guān)系 則新項(xiàng)目實(shí)施會(huì)導(dǎo)致原有項(xiàng)目收入增加 當(dāng)然 替代和互補(bǔ)關(guān)系不是對(duì)項(xiàng)目關(guān)系的完整劃分 在實(shí)務(wù)中很難準(zhǔn)確計(jì)量 但決策者仍需將其考慮在內(nèi) 24 4 要關(guān)注對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資金的影響 項(xiàng)目實(shí)施后對(duì)營(yíng)運(yùn)資本帶來(lái)兩個(gè)方面的影響 一方面 對(duì)存貨和應(yīng)收賬款等流動(dòng)資產(chǎn)的需求會(huì)增加 另一方面 應(yīng)付賬款和應(yīng)付費(fèi)用等流動(dòng)負(fù)債也會(huì)同時(shí)增加 從而降低公司流動(dòng)資金的實(shí)際需要 凈營(yíng)運(yùn)資金需要就是指增加的流動(dòng)資產(chǎn)和增加的流動(dòng)負(fù)債之間的差額 當(dāng)投資方案的壽命周期結(jié)束時(shí) 公司將與項(xiàng)目有關(guān)的存貨 應(yīng)收賬款變現(xiàn) 應(yīng)付賬款和應(yīng)付費(fèi)用補(bǔ)償以后 凈營(yíng)運(yùn)資金將恢復(fù)到原有水平 注 在現(xiàn)金流量的計(jì)算中 為了簡(jiǎn)便起見 一般都假定固定資產(chǎn)投資在年初進(jìn)行 各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量在年末發(fā)生 終結(jié)現(xiàn)金流量看作是最后一年年末發(fā)生的 營(yíng)運(yùn)資金在營(yíng)業(yè)年度的第一年年初墊入 在項(xiàng)目終結(jié)點(diǎn)全部回收 25 四 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量估算舉例 包括新建項(xiàng)目 更新改造項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算 見教材P137 139例5 1 例5 2 26 第三節(jié)項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo) 一 項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系在項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)中 有六種指標(biāo)是最基礎(chǔ)的 它們分別是 投資利潤(rùn)率 靜態(tài)投資回收期 凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值率 獲利指數(shù) 內(nèi)部收益率 可根據(jù)不同的標(biāo)志對(duì)之進(jìn)行如下分類 27 項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系 28 二 項(xiàng)目投資的靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo) 一 會(huì)計(jì)收益率 AccountingRateofReturn 縮寫為ARR 會(huì)計(jì)收益率是指投資項(xiàng)目正常利潤(rùn)或年平均凈收益與該項(xiàng)目原始投資額的比率 其計(jì)算公式為 會(huì)計(jì)收益率 年平均凈收益 原始投資額會(huì)計(jì)收益率的決策規(guī)則是 如果會(huì)計(jì)收益率 基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率 通常由公司自行確定或根據(jù)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)確定 則應(yīng)接受該項(xiàng)目 反之則應(yīng)放棄 在有多個(gè)方案的互斥選擇中 則應(yīng)選擇會(huì)計(jì)收益率最高的方案 對(duì)該指標(biāo)的評(píng)價(jià) 優(yōu)點(diǎn) 簡(jiǎn)單 明了 易于掌握 且該指標(biāo)不受建設(shè)期間長(zhǎng)短 投資方式 回收額的有無(wú)及凈現(xiàn)金流量大小等條件的影響 能夠說(shuō)明各投資方案的收益水平 缺點(diǎn) 首先 沒(méi)有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素 其次 該指標(biāo)分子 分母的時(shí)間特征不一致 分子是時(shí)期指標(biāo) 分母是時(shí)點(diǎn)指標(biāo) 因而在計(jì)算口徑上可比基礎(chǔ)較差 最后 該指標(biāo)的計(jì)算方法無(wú)法直接利用現(xiàn)金流量的信息 29 二 靜態(tài)投資回收期 簡(jiǎn)稱回收期 記作PP 是投資的償本年限 是指以投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需的全部時(shí)間 該指標(biāo)通常以年為單位 包括兩種形式 包括建設(shè)期的投資回收期 PP 和不包括建設(shè)期的投資回收期 PP 在建設(shè)期為S時(shí) PP PP S 根據(jù)靜態(tài)投資回收期的定義可知 包括建設(shè)期的投資回收期PP滿足以下關(guān)系式 30 上式僅僅是一種理論上的計(jì)算公式 在實(shí)際計(jì)算中靜態(tài)投資回收期的計(jì)算分兩種情況 第一 當(dāng)各期營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量相等時(shí) 靜態(tài)投資回收期可按下式計(jì)算 31 第二 當(dāng)各期營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量不相等時(shí) 不包括建設(shè)期的投資回收期計(jì)算步驟如下 1 從營(yíng)業(yè)期間第一年起計(jì)算各年累計(jì)的現(xiàn)金凈流量 只計(jì)算各年?duì)I業(yè)期間的累計(jì)凈現(xiàn)金流量 2 將各年累計(jì)的現(xiàn)金凈流量與投資額比較 計(jì)算出各年末尚未收回的投資額 若在某一期 比如第n年 時(shí) 各年累計(jì)的現(xiàn)金凈流量與投資額相等 即尚未收回的投資額為0 則n即為不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期 否則 進(jìn)行下一步 3 若在第n年時(shí) 各年累計(jì)的現(xiàn)金凈流量 投資額 即尚未收回的投資額為負(fù)數(shù) 則投資回收期的計(jì)算公式為 32 關(guān)于上述第 3 步 計(jì)算的關(guān)鍵 首先找到投資回收的那一年n n應(yīng)滿足 第n年時(shí) 各年累計(jì)的凈現(xiàn)金流量 投資額 在第 n 1 年時(shí) 各年累計(jì)的現(xiàn)金凈流量 投資額 靜態(tài)投資回收期法的應(yīng)用舉例見教材P141例5 3 33 靜態(tài)投資回收期的決策標(biāo)準(zhǔn)及優(yōu)缺點(diǎn) 決策標(biāo)準(zhǔn) 如果不包括籌建期的投資回收期 標(biāo)準(zhǔn)投資回收期 企業(yè)自行確定或根據(jù)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)確定 時(shí) 可接受該項(xiàng)目 反之則應(yīng)放棄 在實(shí)務(wù)分析中 一般認(rèn)為投資回收期在獨(dú)立項(xiàng)目周期一半時(shí)方為可行 反之則認(rèn)為不可行 在互斥項(xiàng)目比較分析時(shí) 選擇投資回收期最短的方案 投資回收期越短 投資風(fēng)險(xiǎn)越小 評(píng)價(jià) 能夠直觀地反映原始投資的返本年限 便于理解 計(jì)算也不難 是運(yùn)用較為廣泛的傳統(tǒng)評(píng)價(jià)指標(biāo) 但它沒(méi)有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素 而且也沒(méi)有考慮回收期滿后的投資回收的情況 34 三 項(xiàng)目投資的動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo) 一 凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值 NPV 是指在項(xiàng)目的計(jì)算期內(nèi) 特定方案未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額 其計(jì)算的基本公式是 35 NPV的簡(jiǎn)化計(jì)算公式 對(duì)于大多數(shù)項(xiàng)目 由于可以計(jì)算出每一年的現(xiàn)金凈流量NCF 所以 凈現(xiàn)值也可簡(jiǎn)化表示為投資項(xiàng)目未來(lái)凈現(xiàn)金流量按資本成本折算的現(xiàn)值減去初始投資后的余額 公式為 36 NPV的實(shí)用計(jì)算公式要分以下4種不同的情況 1 當(dāng)全部投資在籌建起點(diǎn)一次投入 籌建期為0 投產(chǎn)后各年的凈現(xiàn)金流量相等時(shí) 其計(jì)算公式為 NPV A P A i n C0式中 A為各年相等的現(xiàn)金流量 C0為投資額 2 全部投資在籌建起點(diǎn)一次投入 籌建期為0 投產(chǎn)后各年的凈現(xiàn)金流量相等 但終結(jié)點(diǎn)第n年有殘值回收額Rn時(shí) 其計(jì)算公式為 NPV A P A i n Rn P F i n C0 3 若籌建期為s 全部投資在籌建起點(diǎn)一次投入 項(xiàng)目效益年限為n 投產(chǎn)后各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量相等 則其計(jì)算公式為 NPV A P A i n P F i s C0或者 NPV A P A i n s P A i s C0 4 若籌建期為s 全部投資在籌建起點(diǎn)一次投入 項(xiàng)目效益年限為n 投資產(chǎn)后各年的現(xiàn)金流量不相等 則其計(jì)算公式為 37 凈現(xiàn)值指標(biāo)的決策標(biāo)準(zhǔn) 決策標(biāo)準(zhǔn) 在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中 凈現(xiàn)值為正時(shí)則采納 凈現(xiàn)值為負(fù)時(shí)不采納 在多個(gè)備選方案的互斥選擇決策中 選擇凈現(xiàn)值是正值中的最大者 38 凈現(xiàn)值指標(biāo)的評(píng)價(jià) NPV指標(biāo)是一個(gè)折現(xiàn)的絕對(duì)量指標(biāo) 其優(yōu)點(diǎn) 1 考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值 增強(qiáng)了投資經(jīng)濟(jì)性的評(píng)價(jià) 2 考慮了項(xiàng)目在其壽命期內(nèi)全部的凈現(xiàn)金流量 體現(xiàn)了收益性和風(fēng)險(xiǎn)性的統(tǒng)一 3 回答了項(xiàng)目的凈報(bào)酬額為多少 其缺點(diǎn) 1 不能從動(dòng)態(tài)的角度直接反映項(xiàng)目真實(shí)的實(shí)際收益率水平 沒(méi)有回答項(xiàng)目?jī)?nèi)在的真實(shí)的報(bào)酬率是多少 2 凈現(xiàn)金流量的測(cè)量和折現(xiàn)率的確定比較困難 尤其是折現(xiàn)率 不同的企業(yè)或同一企業(yè)不同的決策者可能采用的折現(xiàn)率不同 導(dǎo)致決策結(jié)果不同 現(xiàn)實(shí)中可采用的折現(xiàn)率有 部門或行業(yè)的基準(zhǔn)收益率 投資項(xiàng)目的資本成本率 投資項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本 決策期間的市場(chǎng)利率 根據(jù)不同階段采用不同的折現(xiàn)率 在計(jì)算項(xiàng)目籌建期凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值時(shí) 以貸款的實(shí)際利率作為折現(xiàn)率 在計(jì)算項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期凈現(xiàn)金流量時(shí) 以全社會(huì)的資本平均收益率作為折現(xiàn)率 3 在兩項(xiàng)目的對(duì)比與優(yōu)選中 若兩方案的投資額不同 或兩方案為非互斥方案 僅用凈現(xiàn)值法無(wú)法確定投資方案的優(yōu)劣 39 二 凈現(xiàn)值率 凈現(xiàn)值率是指投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總和的百分比指標(biāo) 即凈現(xiàn)值與凈投資額現(xiàn)值的比值 記作NPVR 可用公式表示如下 40 凈現(xiàn)值率的決策標(biāo)準(zhǔn)及優(yōu)缺點(diǎn) 凈現(xiàn)值率的決策標(biāo)準(zhǔn)是 入選方案NPVR 0 在可供選擇的項(xiàng)目中 選擇NPVR最大的方案 評(píng)價(jià) 凈現(xiàn)值率是一個(gè)折現(xiàn)的相對(duì)量指標(biāo) 其優(yōu)點(diǎn) 可以從動(dòng)態(tài)的角度反映項(xiàng)目投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系 回答了單位投資的凈現(xiàn)值為多少 比其他動(dòng)態(tài)方法更容易計(jì)算 其缺點(diǎn) 與凈現(xiàn)值相似 無(wú)法反映項(xiàng)目的內(nèi)在的 真實(shí)的報(bào)酬率 它僅僅克服了凈現(xiàn)值作為絕對(duì)數(shù)指標(biāo)的缺點(diǎn) 41 三 獲利指數(shù) 獲利指數(shù)也被稱為現(xiàn)值指數(shù) 記作PI ProfitabilityIndex 是指投產(chǎn)后按設(shè)定的折現(xiàn)率計(jì)算的未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率 一般也可簡(jiǎn)化為凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與原始投資額現(xiàn)值的比值 即投資回收額的現(xiàn)值與投資額現(xiàn)值的比值 其計(jì)算公式為 當(dāng)原始投資在建設(shè)期內(nèi)全部投入時(shí) 獲利指數(shù)PI與凈現(xiàn)值率的關(guān)系為 獲利指數(shù) PI 1 凈現(xiàn)值率 NPVR 42 獲利指數(shù)的決策標(biāo)準(zhǔn) 如果投資方案的PI 1 則該方案可行 如果投資方案的PI 1 則該方案不可行 如果幾個(gè)方案的獲利指數(shù)均大于1 那么獲利指數(shù)越大 該方案越好 但在采用獲利指數(shù)法進(jìn)行互斥方案的選擇時(shí) 其正確的選擇原則不是選擇獲利指數(shù)最大的方案 而是在保證獲利指數(shù)大于1的條件下 選擇凈現(xiàn)值最大的方案 43 獲利指數(shù)的評(píng)價(jià) 獲利指數(shù)的優(yōu)缺點(diǎn)與凈現(xiàn)值法基本相同 但有一重要的區(qū)別 獲利指數(shù)法可從動(dòng)態(tài)的角度反映項(xiàng)目投資的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系 可以彌補(bǔ)凈現(xiàn)值法在投資不同方案之間的不能比較的缺陷 使投資方案間可直接利用獲利指數(shù)進(jìn)行對(duì)比 其缺點(diǎn) 無(wú)法反映項(xiàng)目?jī)?nèi)在的真實(shí)的報(bào)酬率 在獨(dú)立的選優(yōu)決策方案中 往往會(huì)做出錯(cuò)誤的決策 44 四 內(nèi)部收益率 內(nèi)部收益率也稱內(nèi)含報(bào)酬率或內(nèi)在收益率 記作IRR InternalRateofReturn 即投資項(xiàng)目實(shí)際可望達(dá)到的報(bào)酬率 是指使項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來(lái)現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率 也即使方案凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率 根據(jù)其定義 內(nèi)部收益率IRR滿足下列等式 45 內(nèi)部收益率的計(jì)算方法根據(jù)各年的現(xiàn)金流量是否相等分為以下幾種情況 1 當(dāng)各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量相等時(shí) 即各年的投資回收額相等時(shí) 1 求年金現(xiàn)值系數(shù)由NPV A P A r n C0 0 式中 IRR r 得 P A r n C0 A 2 查年金現(xiàn)值系數(shù)表 在已知期間n的同一行 找出與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰近的較小和較大的年金現(xiàn)值系數(shù)及其相應(yīng)的兩個(gè)折現(xiàn)率 3 根據(jù)上述兩個(gè)鄰近的折現(xiàn)率及其相應(yīng)的年金現(xiàn)值系數(shù) 再結(jié)合上述公式求得的年金現(xiàn)值系數(shù) 采用插值法計(jì)算出該項(xiàng)投資方案的內(nèi)部收益率 46 2 當(dāng)各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量不相等時(shí) 則采用逐次測(cè)算法計(jì)算內(nèi)部收益率 1 先設(shè)定一個(gè)折現(xiàn)率r1 計(jì)算該投資方案的NPV 會(huì)出現(xiàn)以下三種情況 若計(jì)算的NPV 0 則設(shè)定的折現(xiàn)率r1即為所求的內(nèi)部收益率IRR 若計(jì)算的NPV 0 則再取一折現(xiàn)率r2使r2 r1 重新計(jì)算NPV 還會(huì)出現(xiàn)上述的三種情況 則重復(fù)上述計(jì)算步驟 若計(jì)算的NPV 0 則再取一折現(xiàn)率r2使r2 r1 重新計(jì)算NPV 同樣出現(xiàn)三種情況 則重復(fù)上述計(jì)算步驟 2 當(dāng)選折現(xiàn)率rm時(shí) NPV1 0 當(dāng)選折現(xiàn)率rn時(shí)NPV2 0 且rn rm達(dá)到最小 則在rm和rn之間用插值法求得使NPV 0時(shí)的折現(xiàn)率即為IRR IRR的計(jì)算公式為 47 內(nèi)部收益率的決策標(biāo)準(zhǔn) 內(nèi)部收益率是一個(gè)折現(xiàn)的相對(duì)量正指標(biāo) 采用該指標(biāo)的決策標(biāo)準(zhǔn)是 若該方案的內(nèi)部收益率 其資本成本或選定的折現(xiàn)率 則該方案可行 反之 若方案的內(nèi)部收益率 其資本成本或選定的折現(xiàn)率 則該方案不可行 若幾個(gè)投資方案的內(nèi)部收益率都大于其資本成本 則應(yīng)選擇內(nèi)部收益率最大的方案為最優(yōu)方案 48 內(nèi)部收益率的評(píng)價(jià) 優(yōu)點(diǎn) 非常注重貨幣時(shí)間價(jià)值 能從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率 且不受行業(yè)基準(zhǔn)收益率高低的影響 比較客觀 缺點(diǎn) 1 計(jì)算過(guò)程較為復(fù)雜 2 各年的現(xiàn)金流入以后 是假定各個(gè)項(xiàng)目在其全過(guò)程內(nèi)是按各自的內(nèi)部收益率進(jìn)行再投資而形成的增值 而不是按所有項(xiàng)目統(tǒng)一要求達(dá)到 并在統(tǒng)一的資金市場(chǎng)上可能達(dá)到的收益率進(jìn)行再投資而形成的增值 這一假設(shè)具有較大的主觀性 缺乏客觀的經(jīng)濟(jì)依據(jù) 3 對(duì)于非常規(guī)方案 根據(jù)上述程序進(jìn)行計(jì)算可能出現(xiàn)多個(gè)內(nèi)部收益率 使人無(wú)法據(jù)以判斷其真實(shí)的內(nèi)部收益率是多少 使這一指標(biāo)實(shí)際應(yīng)用帶來(lái)困難 非常規(guī)方案是常規(guī)方案的對(duì)稱 常規(guī)方案是在建設(shè)期和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量在開始的年份出現(xiàn)負(fù)值 以后各年出現(xiàn)正值 正負(fù)號(hào)只改變一次的投資方案 而非常規(guī)方案是在建設(shè)期和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量在開始的年份出現(xiàn)負(fù)值 以后的各年內(nèi)有時(shí)為正值 有時(shí)為負(fù)值 正負(fù)號(hào)的改變超過(guò)一次以上的投資方案 49 四 項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)之間的比較 一 貼現(xiàn)指標(biāo)與非貼現(xiàn)指標(biāo)的比較 1 非貼現(xiàn)指標(biāo)忽略了貨幣的時(shí)間價(jià)值 而貼現(xiàn)指標(biāo)則把不同時(shí)間點(diǎn)上收入和支出的現(xiàn)金按統(tǒng)一的折現(xiàn)率折算到同一時(shí)點(diǎn) 使不同時(shí)期的現(xiàn)金具有可比性 有利于做出正確的投資決策 2 非貼現(xiàn)指標(biāo)中的投資回收期 只能反映投資回收速度 不能反映投資的主要目標(biāo) 現(xiàn)金凈流量的多少 同時(shí) 回收期沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值因素 投資利潤(rùn)率僅僅是從會(huì)計(jì)收益的角度來(lái)衡量經(jīng)濟(jì)效益 完全忽略了現(xiàn)金流量 3 非貼現(xiàn)指標(biāo)對(duì)壽命不同 資本投入時(shí)間和提供收益的時(shí)間不同的投資方案缺乏鑒別能力 4 非貼現(xiàn)指標(biāo)中的投資利潤(rùn)率指標(biāo) 沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值 因而夸大了項(xiàng)目的盈利水平 而貼現(xiàn)指標(biāo)中的內(nèi)部收益率是以預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量為基礎(chǔ) 考慮貨幣時(shí)間價(jià)值以后計(jì)算出的真實(shí)報(bào)酬率 5 運(yùn)用靜態(tài)投資回收期指標(biāo)時(shí) 標(biāo)準(zhǔn)投資回收期是方案取舍的依據(jù) 但標(biāo)準(zhǔn)投資回收期一般是以經(jīng)驗(yàn)或主觀判斷為基礎(chǔ)來(lái)確定的 缺乏客觀依據(jù) 而貼現(xiàn)指標(biāo)中的凈現(xiàn)值率和內(nèi)部收益率實(shí)際上都是以企業(yè)的資本成本為取舍依據(jù) 任何企業(yè)的資本成本都可以通過(guò)計(jì)算得到 因此 這一標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)符合客觀實(shí)際 50 二 貼現(xiàn)指標(biāo)的比較1 凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率的比較 對(duì)于單個(gè)項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià) 凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率評(píng)價(jià)結(jié)論是相同的 對(duì)于多個(gè)不同項(xiàng)目之間選優(yōu)時(shí) 在大多數(shù)情況下 凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率兩種方法得出的結(jié)論是一致的 但當(dāng)下面兩種情況出現(xiàn)時(shí) 會(huì)出現(xiàn)差異 1 原始投資額不相等 一個(gè)項(xiàng)目的原始投資大于另一個(gè)項(xiàng)目的原始投資 2 現(xiàn)金流入的時(shí)間不一致 一個(gè)在最初的幾年流入的較多 另一個(gè)在最后幾年流入的較多 盡管在兩種情況下 兩者產(chǎn)生差異 但這兩種情況下產(chǎn)生差異的原因是相同的 即兩種方法假定產(chǎn)生現(xiàn)金流入量再投資時(shí) 會(huì)產(chǎn)生不同的報(bào)酬率 凈現(xiàn)值法假定產(chǎn)生現(xiàn)金流入量重新投資會(huì)產(chǎn)生相當(dāng)于選用折現(xiàn)率的收益率 而內(nèi)部收益率法卻假定現(xiàn)金流入重新投資產(chǎn)生的收益率與此項(xiàng)目的特定預(yù)期報(bào)酬率相同 51 2 凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)的比較 凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)使用的是相同信息 對(duì)于單個(gè)項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià) 二者的結(jié)論永遠(yuǎn)是一致的 但在原始投資不同的多個(gè)方案之間選優(yōu)決策時(shí) 凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)會(huì)出現(xiàn)矛盾結(jié)論 最高的凈現(xiàn)值符合企業(yè)最大利益 在沒(méi)有資本限量情況下的互斥選擇決策中 應(yīng)選用凈現(xiàn)值較大的投資項(xiàng)目 也就是說(shuō) 當(dāng)獲利指數(shù)與凈現(xiàn)值得出不同的結(jié)論時(shí) 應(yīng)以凈現(xiàn)值為準(zhǔn) 總之 在折現(xiàn)的評(píng)價(jià)方法中 凈現(xiàn)值法是一種最好的 應(yīng)用最廣泛的方法 52 第四節(jié)投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法 一 投資項(xiàng)目的分類根據(jù)企業(yè)投資項(xiàng)目之間的關(guān)系 可將投資項(xiàng)目分為互斥型 獨(dú)立型 混合型三種 互斥型是指各方案之間具有排他性 在各方案當(dāng)中只能選擇一個(gè) 例如 在對(duì)舊設(shè)備進(jìn)行改造時(shí) 繼續(xù)使用舊設(shè)備和使用新設(shè)備即為兩個(gè)互斥項(xiàng)目 獨(dú)立型是指各個(gè)方案的現(xiàn)金流量是獨(dú)立的 不具有相關(guān)性 且任一方案的采用與否都不影響其他方案是否采用的決策 獨(dú)立型方案根據(jù)資金是否有限制可分為資金無(wú)限制的獨(dú)立方案和資金有限制的獨(dú)立方案 混合型是指獨(dú)立方案與互斥方案混合的情況 53 二 互斥投資項(xiàng)目決策 一 項(xiàng)目壽命期相等的互斥方案的決策1 凈現(xiàn)值法遵循凈現(xiàn)值最大準(zhǔn)則2 差額凈現(xiàn)值法遵循 NPV 0原則3 差額內(nèi)部收益率法遵循 IRR 基準(zhǔn)收益率原則 二 項(xiàng)目壽命期不相等的互斥方案的決策1 年均凈現(xiàn)值法2 最小公倍壽命法 54 1 年均凈現(xiàn)值法 年均凈現(xiàn)值法是把項(xiàng)目的凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為項(xiàng)目每年的平均凈現(xiàn)值 其計(jì)算公式為 決策規(guī)則 選擇年均凈現(xiàn)值較大的方案 55 2 最小公倍壽命法 最小公倍壽命法就是求出兩個(gè)項(xiàng)目使用年限的最小公倍數(shù) 并假設(shè)在這一最小公倍數(shù)年度內(nèi)兩個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量情況可以整體重復(fù) 進(jìn)而計(jì)算在這一最小公倍數(shù)年度內(nèi)的兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值 最后選擇凈現(xiàn)值較大的項(xiàng)目 見教材P151例5 10 56 三 獨(dú)立投資項(xiàng)目決策 一 資金總量不受限制的情況在資金總量不受限制的情況下 所有具備財(cái)務(wù)可行性的項(xiàng)目均為入選項(xiàng)目 不需要進(jìn)行投資組合 可按每一項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大小排隊(duì) 確定優(yōu)先考慮項(xiàng)目的順序 57 二 資金總量受限制的情況 在資金總量受到限制的情況下 需按凈現(xiàn)值率或獲利指數(shù)的大小 結(jié)合凈現(xiàn)值進(jìn)行各種組合排隊(duì) 從中選出能使累計(jì)凈現(xiàn)值最大的最優(yōu)組合 步驟如下 第一 計(jì)算各項(xiàng)目的凈現(xiàn)值率和獲利指數(shù) 并排序 同時(shí)列出每一個(gè)項(xiàng)目的原始投資 第二 逐項(xiàng)計(jì)算累計(jì)投資 直到投資總額恰好達(dá)到限定的投資總額 則前幾個(gè)項(xiàng)目的組合為最優(yōu)組合 第三 若排序過(guò)程中未找到最優(yōu)投資組合 則在資金總額不超過(guò)資金限量的范圍內(nèi)對(duì)所有項(xiàng)目進(jìn)行各種可能的組合 第四 計(jì)算各可能組合的凈現(xiàn)值總額 選擇凈現(xiàn)值總額最大的投資組合 注意 凈現(xiàn)值率或獲利指數(shù)的數(shù)值僅僅為組合時(shí)提供了優(yōu)選的次序 P152例5 11 58 第五節(jié)項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)及其處置 一 項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)是指投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量偏離其預(yù)期值的不確定性 這種偏離的程度越大 則項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)也越大 反之則越小 在前面學(xué)習(xí)現(xiàn)金流量的確定及項(xiàng)目投資決策方法的過(guò)程中 沒(méi)有考慮投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題 即假定投資項(xiàng)目預(yù)期的現(xiàn)金流量是確定達(dá)到的 但實(shí)際上并非如此 在決策過(guò)程中應(yīng)考慮對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的分析與調(diào)整 59 二 項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)的處置 一 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法 肯定當(dāng)量法 肯定當(dāng)量法的基本思路是先用一個(gè)系數(shù)把有風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流量調(diào)整為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量 然后用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值 以便用凈現(xiàn)值法的規(guī)則判斷投資機(jī)會(huì)的可取程度 其計(jì)算公式如下 60 肯定當(dāng)量系數(shù) 肯定當(dāng)量系數(shù) 是指不肯定的1元現(xiàn)金流量的期望值相當(dāng)于使投資者滿意的金額的系數(shù) 它可以把不肯定的現(xiàn)金流量折算為肯定的現(xiàn)金流量 肯定當(dāng)量系數(shù)為經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù) 可以查表獲得 肯定當(dāng)量法的應(yīng)用見教材P154例題5 10 61 評(píng)價(jià) 肯定當(dāng)量法對(duì)時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值分別進(jìn)行調(diào)整 先調(diào)整風(fēng)險(xiǎn) 然后把肯定現(xiàn)金流量用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率進(jìn)行折現(xiàn) 對(duì)不同年份的現(xiàn)金流量 可以根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的差別使用不同的肯定當(dāng)量系數(shù)進(jìn)行調(diào)整 但是 如何準(zhǔn)確 合理地確定肯定當(dāng)量系數(shù)是比較困難的 62 二 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目采用不同的包含風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率 而不是貨幣時(shí)間價(jià)值 進(jìn)行評(píng)價(jià) 其基本思想是對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目采用較高的貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值 對(duì)于低風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目采用較低的貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值 然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的決策標(biāo)準(zhǔn)來(lái)選擇方案 其關(guān)鍵是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的大小確定風(fēng)險(xiǎn)因素的貼現(xiàn)率即風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率有如下幾種方法 用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬模型來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率按投資項(xiàng)目的等級(jí)來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率 63 1 用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬模型來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率 一項(xiàng)投資的總報(bào)酬可分為兩個(gè)部分 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 因此 特定項(xiàng)目i按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率可按下式計(jì)算 k i bq式中 k為期望的投資報(bào)酬率 i為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率 即貨幣時(shí)間價(jià)值 b為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率 q為風(fēng)險(xiǎn)程度 注意復(fù)習(xí)風(fēng)險(xiǎn)程度指標(biāo)q 64 2 用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率 在資本資產(chǎn)定價(jià)模型的研究中 將證券的風(fēng)險(xiǎn)分為兩個(gè)部分 可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn) 不可分散風(fēng)險(xiǎn)是由 值來(lái)測(cè)量的 而可分散風(fēng)險(xiǎn) 屬于公司特別風(fēng)險(xiǎn) 可以通過(guò)合理的證券組合