對(duì)金融工程的理解

河南大學(xué)工商管理學(xué)院對(duì)金融工程的理解金融工程是上世紀(jì)90年代初西方國(guó)家出現(xiàn)的一門新興金融學(xué)科。它運(yùn)用工程技術(shù)的方法（數(shù)學(xué)建模、數(shù)值計(jì)算、網(wǎng)絡(luò)圖解、仿真模擬等）設(shè)計(jì)、開發(fā)和實(shí)施新型金融產(chǎn)品，創(chuàng)造性地解決金融問(wèn)題。是一門融現(xiàn)代金融學(xué)、工程方法與信息技術(shù)于一體的新興的交叉學(xué)科。金融工程是要?jiǎng)?chuàng)造性地運(yùn)用各種金融工具和策略來(lái)解決金融財(cái)務(wù)問(wèn)題。對(duì)這一定義，著重強(qiáng)調(diào)以下幾點(diǎn)：1、創(chuàng)造性。從某種意義上講，金融工程就是要運(yùn)用金融工具和金融策略來(lái)進(jìn)行金融創(chuàng)新；2、應(yīng)用性。金融工程是要開發(fā)出新的金融產(chǎn)品或利用現(xiàn)有的金融產(chǎn)品去解決金融財(cái)務(wù)問(wèn)題，因此，它便具有了十分明確的應(yīng)用性；3、目的性。金融工程的目的是要解決金融財(cái)務(wù)問(wèn)題。金融工程的根本目的：解決金融問(wèn)題。市場(chǎng)具有豐富多樣的金融需求，企業(yè)管理者要考慮利率、匯率變化，原材料、產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)的影響；金融機(jī)構(gòu)直接面臨著管理金融風(fēng)險(xiǎn)、尋求特定風(fēng)險(xiǎn)下的收益最大化、創(chuàng)造更多的創(chuàng)新性金融產(chǎn)品去吸引客戶等金融問(wèn)題；而個(gè)人需要管理自有資產(chǎn)，尋求資產(chǎn)的盈利、安全和流動(dòng)性等多重目標(biāo)。金融工程，是現(xiàn)代金融領(lǐng)域中最尖端、最技術(shù)性的部分，其根本目的就在于為各種金融問(wèn)題提供創(chuàng)造性的解決方案，滿足市場(chǎng)豐富多樣的金融需求。金融工程的主要內(nèi)容：設(shè)計(jì)、定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)管理。產(chǎn)品設(shè)計(jì)就是對(duì)各種證券風(fēng)險(xiǎn)收益特征的匹配與組合，以達(dá)到預(yù)定的目標(biāo)。產(chǎn)品設(shè)計(jì)完成之后，準(zhǔn)確地定價(jià)是核心所在，合理定價(jià)才能保證產(chǎn)品的可行。風(fēng)險(xiǎn)管理是金融工程的核心。事實(shí)上，衍生證券與金融工程技術(shù)的最初誕生，都是源于市場(chǎng)主體管理風(fēng)險(xiǎn)的需要。隨著經(jīng)濟(jì)與金融的發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)管理已成為現(xiàn)代金融的支柱，也成為金融工程最重要的內(nèi)容之一。在現(xiàn)實(shí)生活中，金融工程技術(shù)有時(shí)被直接用于解決風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，如運(yùn)用股指期貨對(duì)股票價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)加以管理；有時(shí)風(fēng)險(xiǎn)管理本身就是創(chuàng)新性金融工程方案（產(chǎn)品）設(shè)計(jì)與定價(jià)的一部分。金融工程運(yùn)用的主要工具：基礎(chǔ)證券與金融衍生產(chǎn)品。金融工程運(yùn)用的工具主要可分為兩大類：基礎(chǔ)性證券與金融衍生證券?；A(chǔ)性證券主要包括股票和債券。金融衍生證券則可分為遠(yuǎn)期、期貨、互換和期權(quán)四類。它們之所以被稱為“衍生證券”，是因?yàn)槠鋬r(jià)值取決于合約標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格，是其標(biāo)的資產(chǎn)的衍生品。盡管只有6種金融工具，但隨著組合方式不同、結(jié)構(gòu)不同、比重不同、頭寸方向不同、掛鉤的市場(chǎng)要素不同，這些基本工具所能構(gòu)造出來(lái)的產(chǎn)品是變幻無(wú)窮的。金融工程的主要技術(shù)手段：現(xiàn)代金融學(xué)、工程方法和信息技術(shù)。金融工程是典型的交叉型和邊緣型學(xué)科與技術(shù)，被公認(rèn)為是一門將工程思維引入金融領(lǐng)域，融現(xiàn)代金融學(xué)、工程方法與信息技術(shù)于一體的交叉性學(xué)科。金融工程的作用：前所未有的創(chuàng)新與加速度發(fā)展。作用中最引人注目的三個(gè)方面：1、變換無(wú)窮的新產(chǎn)品。二種基礎(chǔ)性證券、四種金融衍生產(chǎn)品以及它們之間的不同組合，可以構(gòu)造出無(wú)窮多種產(chǎn)品，滿足不同市場(chǎng)狀況下的特定需求。金融工程的發(fā)展使得金融產(chǎn)品的內(nèi)涵和外延、品種與數(shù)量無(wú)時(shí)不處于變化與拓展之中，金融產(chǎn)品的極大豐富，一方面為市場(chǎng)參與者提供了更多具有不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征的投資工具，使得市場(chǎng)趨于完全，風(fēng)險(xiǎn)管理更容易實(shí)現(xiàn)；另一方面，投資工具的增加也使得套利更容易進(jìn)行，有助于減少定價(jià)偏誤促進(jìn)合理定價(jià)；同時(shí)，由于衍生證券的交易只需承擔(dān)一定保證金或相對(duì)較低的初始期權(quán)費(fèi)，其高杠桿性對(duì)降低市場(chǎng)交易成本、提高市場(chǎng)效率也有一定作用。2、更具準(zhǔn)確性、時(shí)效性和靈活性的低成本風(fēng)險(xiǎn)管理。金融工程技術(shù)的發(fā)展為風(fēng)險(xiǎn)管理提供了創(chuàng)造性的解決方案，具體來(lái)看，金融工程對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的影響體現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一，金融工程推動(dòng)了現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)度量技術(shù)的發(fā)展，包括久期、凸性和希臘字母等風(fēng)險(xiǎn)敏感分析指標(biāo)，還包括VaR、壓力測(cè)試、情景分析等整體風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度指標(biāo)和現(xiàn)代模型等風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)。第二，衍生證券是風(fēng)險(xiǎn)分散與對(duì)沖的最佳工具。利用衍生證券進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，比傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理手段具有三個(gè)優(yōu)勢(shì)：成本較低；具有更高的準(zhǔn)確性和時(shí)效性；具有很大的靈活性。3、風(fēng)險(xiǎn)放大與市場(chǎng)波動(dòng)。衍生證券的高杠桿性質(zhì)在降低交易成本、增強(qiáng)靈活性的同時(shí)，實(shí)際上卻是以放大的風(fēng)險(xiǎn)換取高回報(bào)。高風(fēng)險(xiǎn)既可能讓投資者獲得遠(yuǎn)高于資本的收益，也可能意味著遠(yuǎn)高于資本的損失。如果交易者判斷失誤或在操作中出現(xiàn)差錯(cuò)，高杠桿帶來(lái)的損失往往是驚人的。金融工程技術(shù)和衍生證券本身并無(wú)好壞對(duì)錯(cuò)之分，關(guān)鍵在于投資者如何使用，用在何處?？偟膩?lái)看，金融工程的特點(diǎn)在于綜合運(yùn)用現(xiàn)代金融學(xué)、工程方法和信息技術(shù)，運(yùn)用各種基礎(chǔ)性和衍生性證券，設(shè)計(jì)、開發(fā)和應(yīng)用新型的金融產(chǎn)品，以達(dá)到創(chuàng)造性地解決金融問(wèn)題、管理風(fēng)險(xiǎn)的根本目標(biāo)。下面對(duì)金融工程的定價(jià)原理加以簡(jiǎn)述：（一） 絕對(duì)定價(jià)法與相對(duì)定價(jià)法絕對(duì)定價(jià)法就是根據(jù)證券未來(lái)現(xiàn)金流的特征，運(yùn)用恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率將這些現(xiàn)金流貼現(xiàn)加總為現(xiàn)值，該現(xiàn)值就是此證券的合理價(jià)格。相對(duì)定價(jià)法的基本思想就是利用標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與衍生證券價(jià)格之間的內(nèi)在關(guān)系，直接根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格求出衍生證券價(jià)格。股票和債券定價(jià)大多使用絕對(duì)定價(jià)法。衍生證券定價(jià)則主要運(yùn)用相對(duì)定價(jià)法。絕對(duì)定價(jià)法是一般原理，易于理解，但難以應(yīng)用；相對(duì)定價(jià)法則易于實(shí)現(xiàn)，貼近市場(chǎng)，一般僅適用于衍生證券。（二） 無(wú)套利定價(jià)原理套利是指利用一個(gè)或多個(gè)市場(chǎng)存在的價(jià)格差異，在不冒任何損失風(fēng)險(xiǎn)且無(wú)需自有資金的情況下獲取利潤(rùn)的行為。當(dāng)存在套利機(jī)會(huì)時(shí)，投資者紛紛套利，促使資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格回到均衡狀態(tài)，套利機(jī)會(huì)便消失，在套利無(wú)法獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)超額收益的狀態(tài)下，市場(chǎng)達(dá)到無(wú)套利均衡，此時(shí)得到的價(jià)格即為無(wú)套利價(jià)格。此時(shí)的資產(chǎn)價(jià)格就是無(wú)套利條件下的合理價(jià)格。一般來(lái)說(shuō)，嚴(yán)格的無(wú)套利定價(jià)機(jī)制具有以下三大特征：套利活動(dòng)在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的狀態(tài)下進(jìn)行；關(guān)鍵技術(shù)是所謂的“復(fù)制”技術(shù)，即用一組證券來(lái)復(fù)制另外一組證券；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利活動(dòng)從初始現(xiàn)金流看是零投資組合，即開始時(shí)套利者不需要任何資金的投入，在投資期間也不需要任何的維持成本。（三） 風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)原理風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)原理的簡(jiǎn)單假設(shè)：所有投資者對(duì)于標(biāo)的資產(chǎn)所蘊(yùn)涵的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度都是中性的，既不偏好也不厭惡。在此條件下，所有證券的預(yù)期收益率都等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)中性的投資者并不需要額外的收益來(lái)吸引他們承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。同樣，在風(fēng)險(xiǎn)中性條件下，所有現(xiàn)金流都應(yīng)該使用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行貼現(xiàn)求得現(xiàn)值。這就風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)原理。風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)在本質(zhì)上與無(wú)套利具有內(nèi)在一致性。另外，應(yīng)該注意的是，風(fēng)險(xiǎn)中性假定僅僅是一個(gè)純技術(shù)假定，但通過(guò)這種假定獲得的結(jié)論不僅適用于投資者風(fēng)險(xiǎn)中性情況，也適用于投資者厭惡風(fēng)險(xiǎn)的所有情況。（四） 狀態(tài)價(jià)格定價(jià)法所謂狀態(tài)價(jià)格指的是在特定的狀態(tài)發(fā)生時(shí)回報(bào)為1，否則回報(bào)為0的資產(chǎn)在當(dāng)前的價(jià)格。此類資產(chǎn)通常被稱為“基本證券”。如果未來(lái)時(shí)刻有N種狀態(tài)，而這N種狀態(tài)的價(jià)格我們都知道，那么我們只要知道某種資產(chǎn)在未來(lái)各種狀態(tài)下的回報(bào)狀況和市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平，我們就可以對(duì)該資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)，這就是狀態(tài)價(jià)格定價(jià)技術(shù)。狀態(tài)價(jià)格定價(jià)法與無(wú)套利定價(jià)原理、風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)原理也存在內(nèi)在一致性。下面談?wù)勛约簩?duì)兩種基礎(chǔ)性證券和四種金融衍生產(chǎn)品的理解：股票是一種有價(jià)證券，是股份公司在籌集資本時(shí)向出資人公開或私下發(fā)行的、用以證明出資人的股本身份和權(quán)利，并根據(jù)持有人所持有的股份數(shù)享有權(quán)益和承擔(dān)義務(wù)的憑證。股票代表著其持有人（股東）對(duì)股份公司的所有權(quán)，每一股同類型股票所代表的公司所有權(quán)是相等的，即“同股同權(quán)”。股票可以公開上市，也可以不上市。在股票市場(chǎng)上，股票也是投資和投機(jī)的對(duì)象。債券是政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)等直接向社會(huì)借債籌措資金時(shí)，向投資者發(fā)行，承諾按一定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。債券的本質(zhì)是債的證明書。債券購(gòu)買者與發(fā)行者之間是一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系，債券發(fā)行人即債務(wù)人，投資者（債券持有人）即債權(quán)人。債券是一種有價(jià)證券。由于債券的利息通常是事先確定的，所以債券是固定利息證券（定息證券）的一種。在金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家和地區(qū)，債券可以上市流通。在中國(guó)，比較典型的政府債券是國(guó)庫(kù)券。人們對(duì)債券不恰當(dāng)?shù)耐稒C(jī)行為，例如無(wú)貨沽空，可導(dǎo)致金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。遠(yuǎn)期是指雙方約定在未來(lái)的某一確定時(shí)間，按確定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的某種標(biāo)的金融資產(chǎn)的合約。期貨則是在交易所集中交易的標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期產(chǎn)品。根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)的不同，常見(jiàn)的金融遠(yuǎn)期合約包括遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯合約和遠(yuǎn)期股票合約等。遠(yuǎn)期利率協(xié)議是買賣雙方同意從未來(lái)某一商定的時(shí)刻開始，在某一特定時(shí)期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以特定貨幣表示的名義本金的協(xié)議。合約中最重要的條款要素為協(xié)議利率，我們通常稱之為遠(yuǎn)期利率，即現(xiàn)在時(shí)刻的將來(lái)一定期限的利率。遠(yuǎn)期外匯合約是指雙方約定在將來(lái)某一時(shí)間按約定的匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。按照遠(yuǎn)期的開始時(shí)期劃分，遠(yuǎn)期外匯合約又分為直接遠(yuǎn)期外匯合約和遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議。 注意，有些國(guó)家由于外匯管制，因此本金不可交割。這種外匯遠(yuǎn)期合約稱為本金不可交割遠(yuǎn)期，它與本金可交割但不交割遠(yuǎn)期是不同的，注意區(qū)別。遠(yuǎn)期股票合約是指在將來(lái)某一特定日期按特定價(jià)格交付一定數(shù)量單只股票或一攬子股票的協(xié)議。與遠(yuǎn)期合約的分類相似，根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)不同，常見(jiàn)的金融期貨主要可分為股票指數(shù)期貨、外匯期貨和利率期貨等。股票指數(shù)期貨是指以特定股票指數(shù)為標(biāo)的資產(chǎn)的期貨合約，S&P500股指期貨合約就是典型代表。利率期貨是指標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格依賴于利率水平的期貨合約，如歐洲美元期貨和長(zhǎng)期國(guó)債期貨等。外匯期貨則以貨幣作為標(biāo)的資產(chǎn)，如美元、英鎊、日元、澳元和加元等。遠(yuǎn)期與期貨本質(zhì)上是一樣的，但兩者仍然存在很多差異，主要體現(xiàn)為：1、交易場(chǎng)所不同。遠(yuǎn)期并沒(méi)有固定的交易場(chǎng)所，買賣雙方各自尋找合適的對(duì)象，因而是一個(gè)無(wú)嚴(yán)格組織的分散市場(chǎng)。在金融遠(yuǎn)期交易中，金融機(jī)構(gòu)（尤其是銀行）充當(dāng)著重要角色。期貨合約則在交易所內(nèi)交易，一般不允許場(chǎng)外交易。期貨市場(chǎng)是一個(gè)有組織的、有秩序的、統(tǒng)一的市場(chǎng)。 2、標(biāo)準(zhǔn)化程度不同。遠(yuǎn)期交易遵循“契約自由”的原則，這使得遠(yuǎn)期合約具有很大的靈活性，但也給合約的轉(zhuǎn)手和流通造成很大麻煩，導(dǎo)致了遠(yuǎn)期合約二級(jí)市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)。期貨合約則是標(biāo)準(zhǔn)化的，標(biāo)準(zhǔn)化條款使得期貨難以滿足特殊的交易需求，但同時(shí)也大大便利了期貨合約的訂立和轉(zhuǎn)讓，使期貨合約具有極強(qiáng)的流動(dòng)性。3、違約風(fēng)險(xiǎn)不同。遠(yuǎn)期合約的履行主要取決于簽約雙方的信用，一旦一方無(wú)力或不愿履約時(shí)，另一方就會(huì)蒙受損失。期貨合約的履行則由交易所或清算公司提供擔(dān)保。交易雙方直接面對(duì)的都是交易所，即使一方違約，另一方也幾乎不會(huì)受到影響。機(jī)制完善的期貨交易的違約風(fēng)險(xiǎn)幾乎為零。4、合約雙方關(guān)系不同。遠(yuǎn)期合約是交易雙方直接簽訂的，而且由于遠(yuǎn)期合約的違約風(fēng)險(xiǎn)主要取決于交易對(duì)手的信用，因此簽約前通常要對(duì)交易對(duì)手的信譽(yù)和實(shí)力等方面作充分的了解。期貨合約的履行完全不取決于對(duì)方而只取決于交易所或清算機(jī)構(gòu)，交易所是所有買方的賣者和所有賣方的買者。在期貨交易中，交易者根本無(wú)需知道對(duì)方是誰(shuí)，市場(chǎng)信息成本很低。5、價(jià)格確定方式不同。遠(yuǎn)期合約的交割價(jià)格是由交易雙方直接談判并私下確定的。期貨交易的價(jià)格則是在交易所中通過(guò)公開競(jìng)價(jià)或根據(jù)做市商報(bào)價(jià)交易確定的。6、結(jié)算方式不同。遠(yuǎn)期合約簽訂后，只有到期才進(jìn)行交割清算，其間均不進(jìn)行結(jié)算。期貨交易則是每天結(jié)算的。7、結(jié)清方式不同。由于遠(yuǎn)期合約是非標(biāo)準(zhǔn)化的，不易找到轉(zhuǎn)讓對(duì)象，并要征得原交易對(duì)手的同意，因此絕大多數(shù)遠(yuǎn)期合約只能通過(guò)到期實(shí)物交割或現(xiàn)金結(jié)算方式來(lái)結(jié)束。期貨合約則可以通過(guò)到期交割結(jié)算、平倉(cāng)和期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨三種方式結(jié)清。在實(shí)際中，絕大多數(shù)期貨合約都是通過(guò)平倉(cāng)來(lái)了結(jié)的?；Q是兩個(gè)或兩個(gè)以上當(dāng)事人按照商定條件，在約定的時(shí)間內(nèi)交換一系列現(xiàn)金流的合約?；Q可以看作是一系列遠(yuǎn)期的組合。在利率互換中，雙方同意在未來(lái)的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的相同名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)事先選定的某一浮動(dòng)利率計(jì)算，而另一方的現(xiàn)金流則根據(jù)固定利率計(jì)算。典型的貨幣互換是在未來(lái)約定期限內(nèi)將一種貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的等價(jià)本金和固定利息進(jìn)行交換。利率互換與貨幣互換之差異：利率互換：通常無(wú)需交換本金，只定期交換利息差額；貨幣互換：期初和期末須按照約定的匯率交換不同貨幣的本金，期間還需定期交換不同貨幣的利息。雖然互換產(chǎn)生的歷史較短，但其品種創(chuàng)新卻日新月異。其他的互換品種主要有：1.交叉貨幣利率互換是利率互換和貨幣互換的結(jié)合，它以一種貨幣的固定利率交換另一種貨幣的浮動(dòng)利率。2.基點(diǎn)互換：雙方都是浮動(dòng)利率，只是兩種浮動(dòng)利率的參照利率不同。3.增長(zhǎng)型互換、減少型互換和滑道型互換。在標(biāo)準(zhǔn)的互換中，本金是不變的，而在這三種互換中，名義本金是可變的。其中增長(zhǎng)型互換（Accreting Swaps）的本金在開始時(shí)較小，爾后隨著時(shí)間的推移逐漸增大。減少型互換（Amortizing Swaps）則正好相反，其本金隨時(shí)間的推移逐漸變小?；佬突Q（RollerCoaster Swaps）的本金則在互換期內(nèi)時(shí)而增大，時(shí)而變小。4.可延長(zhǎng)互換、可贖回互換；5.零息互換：固定利息一次性支付；6.后期確定互換：浮動(dòng)利率在期末確定；7.差額互換：交換兩種貨幣的浮動(dòng)利率，但按照一種貨幣的相同名義本金計(jì)算，從而可以利用不同市場(chǎng)的利率差異，而不用考慮匯率問(wèn)題。8.遠(yuǎn)期互換：指互換生效日是在未來(lái)某一確定時(shí)間開始的互換。9.互換期權(quán)；10.股票互換：是以股票指數(shù)產(chǎn)生的紅利和資本利得與固定利率或浮動(dòng)利率交換；11.商品互換；12.信用違約互換；13.總收益互換?？傊?，金融工程是一門