《公司理財》書后練習題答案.doc

基本訓練練習指引（供參考）第1章 公司理財概述1.財務人員包括的范圍比較廣，CFO是財務人員，總會計師、財務總監(jiān)以及普通的會計都是財務人員。由于不同級別的財務人員其權(quán)利和義務不同，所以不能一概而論，但這些財務人員都有個基本的素質(zhì)，就是利用財務和會計工作為公司創(chuàng)造價值。總會計師、財務總監(jiān)和首席財務官的職責不盡相同。總會計師、財務總監(jiān)和首席財務官是不同經(jīng)濟體制下企業(yè)的職位設置?！翱倳嫀煛钡奶岱ㄔ醋郧疤K聯(lián)的計劃經(jīng)濟體制，當時是一個既對國家負責，又對企業(yè)行政一把手負責的職位。1990年國務院發(fā)布的總會計師條例，要求國有大中型企業(yè)設立總會計師崗位，并規(guī)定總會計師是單位的最高財務負責人。后來會計法和企業(yè)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理暫行條例等都對總會計師的地位、職責、權(quán)限等進行了相關(guān)規(guī)定?！笆紫攧請?zhí)行官”的稱謂在20世紀70年代的西方國家流行開來，是企業(yè)地位顯赫的高級管理職位，這個稱謂最早可以追溯到1931年美國的財務執(zhí)行官協(xié)會（FinancialExecutivesInstitute，F(xiàn)EI）。FEI協(xié)會目前已經(jīng)擁有15 000名會員，協(xié)會設立了會員標準、道德規(guī)范、交流機制等，我們習慣上把總會計師和首席財務執(zhí)行官都翻譯成“ChiefFinancialOfficer”。“財務總監(jiān)”起源于第二次世界大戰(zhàn)前后的西方國家，當時西方國家國有企業(yè)的經(jīng)營權(quán)給予了總經(jīng)理，而國家作為所有者則通過建立財務總監(jiān)制度，監(jiān)督總經(jīng)理及經(jīng)理層，以有效避免“內(nèi)部人控制”，保護所有者的利益，滿足所有者對企業(yè)經(jīng)營監(jiān)控的要求。我國的“財務總監(jiān)”的提法是在“總會計師”之后。與西方國家相同，我國“財務總監(jiān)”制度也源自政府委派財務總監(jiān)對國有企業(yè)實施監(jiān)督。雖然都是財務部門負責人，但他們的職責不盡相同：（1）總會計師職責：根據(jù)我國相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，總會計師的職責主要側(cè)重于財務管理和會計核算?？倳嫀煑l例對總會計師的職責進行了詳細的描述，總會計師的主要職責集中在預算管理、成本管理、經(jīng)濟活動分析、財務報告、財務制度和財務人員管理等方面。從總會計師的職責來看，對企業(yè)戰(zhàn)略、信息技術(shù)、管理會計等涉及較少，其職責類似于西方的主計長。（2）首席財務執(zhí)行官職責：首席財務執(zhí)行官對企業(yè)財務報告的質(zhì)量和財務控制有委托責任，但是其職責不局限于財務籌劃和會計核算方面，首席財務執(zhí)行官的職責主要集中在投資決策和籌資決策，隨著經(jīng)濟全球化、金融一體化的進程，公司對資本市場的依賴程度不斷增強，迫切需要越來越多的專業(yè)CFO，他們在資本經(jīng)營、價值工程、風險管理、公共關(guān)系、業(yè)績評價、財務信息供應等方面發(fā)揮著重要作用。（3）財務總監(jiān)職責：財務總監(jiān)主要承擔內(nèi)部受托責任，保護所有者的利益，監(jiān)督總經(jīng)理及經(jīng)營管理層，避免內(nèi)部人控制，滿足所有者對企業(yè)經(jīng)營監(jiān)控的要求。財務總監(jiān)在職責上還吸收和集中了總會計師、內(nèi)部審計師職責中部分財務管理與監(jiān)督職能。（參見 /290280670/blog/20100502-0210045413723.html）2.（1）由于資本的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離，可能會導致代理人的目標函數(shù)與委托人的目標函數(shù)不一致。因為擁有公司所有權(quán)的股東具有剩余索取權(quán)，他們所追求的目標是資本的保值、增值，最大限度地提高資本收益，增加股東價值，它集中表現(xiàn)為貨幣性收益目標；擁有公司經(jīng)營權(quán)的經(jīng)營者作為所有者的代理人，除了追求貨幣性收益目標（高工資、高獎勵）外，還包括一些非貨幣性收益目標，如豪華的辦公條件、氣派的商業(yè)應酬以及個人聲譽、社會地位等。由于代理人的目標函數(shù)既包括貨幣性收益，又包括非貨幣性收益，在其他因素一定的條件下，代理人對非貨幣性收益的追求是以犧牲股東利益為代價的。因此，如果沒有適當?shù)募罴s束機制，代理人就有可能利用委托人的授權(quán)謀求更多的非貨幣性收益，使股東的最大利益難以實現(xiàn)。除此之外，代理人作為“經(jīng)濟人”同樣存在所謂的“機會主義傾向”，在代理過程中會產(chǎn)生職務怠慢、損害或侵蝕委托人利益等“道德風險”。由于委托人與代理人之間存在著嚴重的信息不對稱，因此，委托人對代理人努力程度的大小、有無機會主義行為較難察覺。經(jīng)營者與股東目標間發(fā)生的偏離以及由此產(chǎn)生的代理成本（如簽約成本、監(jiān)督成本和剩余損失等）可能最終都由股東來承擔。（參見教材56頁）（2）根據(jù)代理理論，解決股東與經(jīng)營者之間矛盾與沖突的最好方法就是建立激勵和約束經(jīng)營者的長期契約或合約，一方面通過契約關(guān)系對代理人（經(jīng)營者）行為進行密切監(jiān)督以便約束代理人那些有悖于委托人（股東）利益的活動。這種監(jiān)督機制既可以是股東大會和董事會對經(jīng)營者的行政監(jiān)督，也可以是具有超然獨立性的內(nèi)部審計部門對經(jīng)營者的審計監(jiān)督，或者是股東大會聘請的外部審計師對經(jīng)營者的外部審計監(jiān)督。除監(jiān)督機制外，還可以采取激勵機制解決目標偏離問題，如對經(jīng)營者實行股票期權(quán)或年薪制等，使代理人為實現(xiàn)委托人的利益而努力工作。激勵成本是股東財富的直接減項，只有當激勵機制產(chǎn)生的收益高于激勵成本時，這一機制才可能是有效的。除內(nèi)部監(jiān)督與激勵機制外，控制權(quán)市場和經(jīng)理人市場的存在，增加了經(jīng)營者因并購或其他原因而被替換的機會和可能，迫于自身價值和職業(yè)聲譽的壓力，經(jīng)營者必須恪守職責，努力工作，從而部分地糾正股東與經(jīng)營者利益目標的偏差。雖然股票期權(quán)等激勵計劃能夠解決股東與經(jīng)營者的矛盾，但這不是絕對的，由于委托人與代理人之間存在著嚴重的信息不對稱，可能會產(chǎn)生“逆向選擇”。（參見教材第6頁）（3）公司價值雖然很難在數(shù)量上準確確定和把握，但是它不是理論上的，公司價值最大化是公司長期經(jīng)營追求的目標，公司利潤最大化容易產(chǎn)生短期行為。（4）債權(quán)人對公司收益的索取是固定的，在公司持續(xù)經(jīng)營的情況下，債權(quán)人無控制權(quán)，在公司清算時，債權(quán)人才可能參與管理。（參見教材第5頁）3.根據(jù)古典經(jīng)濟學的解釋，在一個有效的市場中，市場機制這只“看不見的手”使股東財富增加與履行社會責任趨于一致。如股東在為自己創(chuàng)造財富（通過投資等活動增加收益）的同時，也為社會創(chuàng)造更多的就業(yè)機會，提供更多的產(chǎn)品，從而實現(xiàn)社會責任的目標。但是，市場機制有時不能區(qū)分“對”和“錯”，股東在追求財富最大化的同時，也可能會給社會帶來不同的負面效應，如為了公司自身利益生產(chǎn)各種污染環(huán)境的產(chǎn)品或損害公共利益的產(chǎn)品等。如果這些負面效應不能以成本的方式追索到特定的公司，從短期看，雖然可能增加了股東財富，但從長期看，通過損害社會利益增加股東財富的方式會阻止股東價值的長期可持續(xù)增長。也就是說，如果股東希望從客戶、供應商、員工或社會那里獲得不合理的利益，最終都將減少股東或公司的利潤。從長遠看，股東財富最大化的財務目標將意味著公平對待社會各個群體，而這些群體的經(jīng)濟狀況與公司的經(jīng)營狀況和公司價值是密切相關(guān)的。 如果每個公司都是“善良的”、誠信的、負責任的，那么才能夠在追求股東財富最大化的同時很好地履行社會責任，比如保證產(chǎn)品質(zhì)量，遵守國家環(huán)境保護法規(guī)，善待員工，保護消費者權(quán)益，及時償債等。（參見教材第7頁）4.兩位候選人實際得票比例與模擬股價幾乎相當，雖然不能說明股票價格中包含了所有與選舉相關(guān)的信息。但這次試驗結(jié)果能夠說明美國資本市場至少是半強勢有效，即股票價格中已經(jīng)包含了所有公開信息。5.訪問以下網(wǎng)址：. Business Job Finder，或http:/cfo.I，或 http:/ www. ，或其他相關(guān)網(wǎng)址，查閱有關(guān)財務管理工作職責的文獻；或?qū)嵉卣{(diào)查，了解某一特定公司財務經(jīng)理的工作職責、工作內(nèi)容和職責要求，包括教育背景、技能以及平均的起始薪金。第2章 貨幣時間價值1以12%作為折現(xiàn)率，分別計算5種方案下的現(xiàn)值分別為：100 000元、102 060元、95 000元、107 350元和92 857.14元。選取現(xiàn)值最大的方案，即第4個方案。2（1）兩種還款方式發(fā)生差異的原因是支付本金和利息的時間不同，因此如果考慮資金貨幣時間價值的話，兩種方式的付款總額是相等的。（2）采用等額本息法，貸款各期需要償還的金額是相等的，但支付的利息總額比較多；而采用等額本金法，雖然支付的利息總額相對來說較少，但前期支付的金額較多，后期較少。貸款者可根據(jù)貸款期收入的分配情況選擇還款方式。3利率的期限結(jié)構(gòu)就是不同期限債券與利率之間的關(guān)系。在一定的經(jīng)濟環(huán)境下，不同期限的債券利率水平不同，因此會出現(xiàn)不同形狀的收益率曲線。通常情況下，對于一個2年期的項目，其2年期即期利率會大于其1年期即期利率。如果采用內(nèi)部收益率IRR作為折現(xiàn)率，則IRR的高低會處于1年期即期利率和2年期即期利率之間。4隨著折現(xiàn)率的增加，現(xiàn)值以遞增的速度減少；隨著未來款項收到的時間點往后推移，現(xiàn)值以遞增的速度減少。5計算終值和現(xiàn)值通常有三種方法：利用系數(shù)表手工計算、利用具有函數(shù)功能的計算器計算、利用Excel的財務函數(shù)計算。利用Excel財務函數(shù)計算終值和現(xiàn)值時需要注意變量輸入的五個問題。第3章 證券價值評估1影響證券價值評估的主要因素有：市場利率、證券期限、本金及利率、利息（或股利）支付方式等。由于債券和普通股這兩種證券的性質(zhì)不同，因此其價值評估模型也有所不同。而普通股的價值評估要比債券的價值評估難度大，原因是（1）普通股投資期限是無限的；（2）普通股未來現(xiàn)金流量不確定。2PVGO是公司未來投資機會收益的現(xiàn)值。PVGO可以根據(jù)各公司當前股票價格減去公司現(xiàn)存資產(chǎn)收益的現(xiàn)值近似得出。通過PVGO投資者可以了解公司未來的發(fā)展?jié)摿Α?（1）息票率不變；（2）價值降低；（3）到期收益率升高。4（1）利率升高，債券價格降低；（2）債券收益率高于息票率，債券價格應該比面值低；（3）如果債券價格超過面值，收益率應該比息票率低；（4）與低息票率債券相比，高息票率債券的出售價格應該更高；（5）如果利率發(fā)生變化，與低息票率債券相比，高息票率債券價格變化的比例應該會更低。舉例略。5. 略。6依據(jù)選取的公司不同，答案不同。略。第4章 投資決策與風險分析1.項目現(xiàn)金流量中不包括利息費用。通常，一個項目的價值是以項目的資本成本對其現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)確定的。資本成本是債務資本成本、股權(quán)資本成本的加權(quán)平均數(shù)，反映了投資者（債權(quán)投資者和股權(quán)投資者）投資要求的最低收益率。采用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法時，折現(xiàn)的過程還原了表示項目資本成本的現(xiàn)金流量。如果從項目的現(xiàn)金流量中扣除利息費用，然后再以資本成本進行折現(xiàn)，就等于雙重計算融資費用。因此，在確定項目現(xiàn)金流量時不應該減去利息費用。（參見教材5455頁）2.有關(guān)資本成本計算如下：股權(quán)資本成本=3%+1.5（8%3%）=10.5% 總投資是自有資本的情況下，應以股權(quán)資本成本為折現(xiàn)率。NPV=10（P/A,10.5%,3）25=-0.32(億美元)注：折現(xiàn)率為10.5%，無法通過查表計算，只能通過EXCEL表格計算。由于NPV小于零，則英特爾公司不應該在華投資。10（P/A,IRR,3）=25IRR=9.7%注：可以查表用內(nèi)插法求得，也可用EXCEL表格計算。由于項目的預期收益率為9.7%，小于要求的必要收益率10.5%，因此，項目不是可行的。如果該公司獲得年利率為5%的優(yōu)惠貸款進行項目投資，公司是否會接受這一項目？假設按融資成本5%作為折現(xiàn)率，這個項目的凈現(xiàn)值會大于零，按傳統(tǒng)的微觀經(jīng)濟學的觀點，這個項目是可行的。也就是說，英特爾公司至少能夠獲得9.7%的預期收益，而只需要支付5%的貸款利息，可以投資賺取4.7%的差價。在微觀經(jīng)濟學中關(guān)于“邊際成本等于邊際收益時效益最大”，這一思想是不考慮風險因素，而將收益和成本都視為確定性的現(xiàn)金流。事實上，英特爾在芯片廠項目上支付的貸款利息是確定的和必須的，而獲得的預期收益是不確定的。一個只有9.7%的預期收益的項目可能是一個“壞項目”，因為其他芯片廠的預期收益最低為10.5%，而這個芯片廠的預期收益率為9.7%（可能是成本高、質(zhì)量低等）。即使用5%的貸款建成了這個芯片廠，也很難與10.5%的預期收益率的芯片廠競爭，可能在價格戰(zhàn)中失敗?；蛘哒f沒有人能保證英特爾一定能夠從這個芯片廠中獲得9.7%的預期收益，即這個9.7%的預期收益是有風險的。結(jié)論：人為地降低融資成本并不能使一個本來虧損的項目變?yōu)橛椖浚ㄓ⑻貭栐谌A投資）；同樣人為地提高融資成本也不能使一個本來盈利的項目變?yōu)樘潛p項目。因此，決定一項資產(chǎn)價值的關(guān)鍵因素是預期的收益和風險。由于芯片廠具有特殊的風險，所以其系數(shù)高于市場平均水平。英特爾公司承擔建芯片廠的風險之后，就應獲得與之相應的預期收益。否則就是以承擔高風險的代價獲得了一個低收益的項目。因此英特爾公司應拒絕這一項目，因為優(yōu)惠貸款既沒有提高這個項目的預期收益，也沒降低這個項目的風險，即沒有改變這個項目的價值。這一結(jié)論有利于政府部門制定產(chǎn)業(yè)激勵政策來幫助企業(yè)建立一個可盈利的投資項目，而不是從降低融資成本入手來鼓勵企業(yè)投資于一個錯誤的項目。（案例資料來源 周洛華：資產(chǎn)定價學，6365頁，上海，上海財經(jīng)大學出版社，2004）3.過去幾年花費在研發(fā)上的資金屬于沉沒成本，是指過去已經(jīng)發(fā)生、無法由現(xiàn)在或?qū)淼娜魏螞Q策所能改變的成本。在投資決策中，沉沒成本屬于決策無關(guān)成本。沉沒成本不會改變該種新藥未來的銷售狀況，因此，如果決策者將沉沒成本納入投資成本總額中，則會使一個有利的項目變得無利可圖，從而造成決策失誤。（參見教材52頁）4.采用NPV和IRR進行投資決策，都是從動態(tài)角度進行折現(xiàn)評價，考慮了未來的現(xiàn)金流狀況和項目有效使用年限，并且都揭示了項目的收益水平。NPV是從絕對量的角度進行評價，而IRR是從相對量的角度進行評價。美國和新西蘭的項目經(jīng)理分別選擇內(nèi)部收益率和凈現(xiàn)值是因為美國的業(yè)績考核是以收益的相對數(shù)為標準，而新西蘭的業(yè)績考核是以收益的絕對數(shù)為標準。在我國，李悅、熊德華、張崢、劉力（2007）在對167份上市公司CFO問卷中就如何評價投資項目的問題調(diào)查顯示，我國在運用折現(xiàn)法進行項目評價時，存在很大的難題，就是折現(xiàn)率的選擇，76.28的調(diào)查對象認為“銀行貸款利率或以此為參考”是企業(yè)選取項目貼現(xiàn)率最重要的依據(jù)，66.90和57.93的調(diào)查對象認為“該項目所涉及行業(yè)的貼現(xiàn)率或以此為參考”和“與這個特定項目風險匹配的貼現(xiàn)率”也被視為選取項目貼現(xiàn)率的重要依據(jù)。這種內(nèi)在邏輯略顯混亂甚至矛盾的數(shù)據(jù)反映出，中國上市公司在如何選取項目貼現(xiàn)率方面缺乏清晰的認識。而不能正確選取項目的貼現(xiàn)率，就不能正確地估計項目的資本成本，從而也就難以正確判斷項目是否能夠真正增加公司價值。（參見 李悅、熊德華、張崢、劉力:公司財務理論與公司財務行為來自167家中國上市公司的證據(jù)，載管理世界，2007（11），108118頁）因此，我國的項目經(jīng)理沒有重視用折現(xiàn)法進行項目評估，卻傾向于選擇投資回收期。 5. （1）根據(jù)凈現(xiàn)值法則，這兩個項目都是可行的?；陲L險與收益權(quán)衡的理論，在收益相同的條件下，應選擇風險小的項目。對于房地產(chǎn)商來說，投資于學生公寓項目的收益穩(wěn)定、風險小。投資于生物制藥工程，進入一個新的行業(yè)或領域，風險較大。（2）根據(jù)增長期權(quán)理論和多元化思想，生物制藥工程作為一種科技含量較高的領域，雖然風險大，但進入一個新的領域相當于為公司購買了一個看漲期權(quán)。此外，從房地產(chǎn)領域到生物制藥領域，也可以使公司從事多元化經(jīng)營，在一定程度上可以分散風險。第5章 風險與收益1.假設一個投資者隨機地選擇一種股票，然后隨機地加入另一種股票，且投資比重相同，那么投資組合的收益和風險會發(fā)生什么變化？如果繼續(xù)一一加入剩余的股票，且投資比重相同，投資組合的收益和風險會發(fā)生什么變化？如何通過多樣化投資組合來分散風險？提示：根據(jù)投資組合風險分散理論，投資組合的收益是各股票收益的加權(quán)平均數(shù)，投資組合的風險由方差（或標準差）衡量，投資組合的方差由投資比重、各股票方差、協(xié)方差決定，投資組合中包含的資產(chǎn)種類越多，風險分散效應越好。假設一個投資者隨機地選擇一種股票，然后隨機地加入另一種股票，且投資比重相同，則投資組合的收益是這兩種股票收益的算術(shù)平均數(shù)；風險取決于這兩種股票的相關(guān)程度，如果兩種股票完全正相關(guān)，則組合風險為兩種股票標準差的加權(quán)平均數(shù)，如果完全負相關(guān)，則組合風險為兩種股票標準差與投資比重乘積的差，如果兩種證券相關(guān)，則能夠分散公司特有風險,而且相關(guān)系數(shù)越小，風險分散效應越好。如果繼續(xù)一一加入剩余的股票，且投資比重相同，那么投資組合的收益仍是各股票收益的算術(shù)平均數(shù)，投資組合的風險趨于反映系統(tǒng)風險。隨著投資組合資產(chǎn)的增加，投資組合的風險逐漸降低，但降低的速度在遞減。投資組合數(shù)據(jù)檢驗表明，當投資組合的資產(chǎn)數(shù)量增加到10到15種左右時，增加資產(chǎn)數(shù)量對降低風險的作用很小。從成本收益平衡的角度分析，投資組合的資產(chǎn)數(shù)量不宜過多。由于投資組合中的系統(tǒng)風險是無法分散的，只能分散非系統(tǒng)風險，而風險的分散程度取決于股票間的相關(guān)程度，相關(guān)系數(shù)越大，風險分散效果越小，相關(guān)系數(shù)越小，風險分散效果越大，因此，應選擇相關(guān)系數(shù)值（代數(shù)值）小的股票作為投資組合來分散風險。2.SML的縱軸截距是無風險收益率，實務中通常用國庫券的利率代替無風險利率，如果國庫券利率上升，則SML線會平行向上平移。由于SML線斜率不變，因此，低風險債券的風險溢價變動幅度與高風險債券相同，見下圖所示。SML1rfrf1SML風險溢價幅度相同預期收益率系數(shù)低風險債券高風險債券SML的斜率是市場風險溢價，如果投資者的風險偏好程度降低，則要求的市場風險溢價提高，SML斜率增加，因此，使得投資者對高風險債券要求的風險溢價增長幅度大于低風險債券，見下圖所示。rfSML高風險債券風險溢價增長幅度大于低風險債券系數(shù)低風險債券高風險債券SML1預期收益率3.造成這一現(xiàn)象的原因可能是中國的股票市場還遠未成熟，股權(quán)分置的存在使得股票價格并不能反映股權(quán)的真實價值，因此也無法運用CAPM方法來估計權(quán)益資本成本。此外，這一現(xiàn)象也表明中國上市公司與成熟市場上市公司相比還有很大的差距。因此只能依靠歷史數(shù)據(jù)計算股權(quán)資本，另一方面，由于我國上市公司存在著股權(quán)融資偏好，并認為股權(quán)融資成本低于銀行貸款利率，從穩(wěn)健的角度看，采用銀行貸款利率作為折現(xiàn)率要比使用股權(quán)融資成本更能夠穩(wěn)健地剔除不符合財務可行性的項目。（參見 李悅、熊德華、張崢、劉力:公司財務理論與公司財務行為來自167家中國上市公司的證據(jù)，載管理世界，2007（11），108118頁）4.（1）由回歸模型可知，系數(shù)等于0.73529。（參見教材98頁） 在資本資產(chǎn)定價模型中，市場收益率是年收益率，因此，利用資本資產(chǎn)定價模型計算股票預期收益率時，根據(jù)已知條件，首先要確定購買股票時的市場年收益率，通過上述公式，計算市場收益率。在CAPM中，預測市場風險溢價最常用的方法是歷史數(shù)據(jù)分析法，根據(jù)過去五年的歷史數(shù)據(jù)計算上海證券交易所綜合指數(shù)的收益率，鏈接/mark/history.php?code=sh000001&type=history，可以查到過去5年60個月的上證指數(shù)收盤價，見下表。日期收盤價上證指數(shù)收益率收益率2005-1-311 191.82-5.90%2005-2-281 306.009.58%2005-3-311 181.24-9.55%2005-4-291 159.15-1.87%2005-5-311 060.74-8.49%2005-6-301 080.941.90%2005-7-291 083.030.19%2005-8-311 162.807.37%2005-9-301 155.61-0.62%2005-10-311 092.82-5.43%2005-11-301 099.260.59%2005-12-301 161.065.62%2006-1-251 258.058.35%2006-2-281 299.033.26%2006-3-311 298.30-0.06%2006-4-281 440.2210.93%2006-5-311 641.3013.96%2006-6-301 672.211.88%2006-7-311 612.73-3.56%2006-8-311 658.642.85%2006-9-291 752.425.65%2006-10-311 837.994.88%2006-11-302 099.2914.22%2006-12-292 675.4727.45%2007-1-312 786.344.14%2007-2-282 881.073.40%2007-3-303 183.9810.51%2007-4-303 841.2720.64%2007-5-314 109.656.99%2007-6-293 820.70-7.03%2007-7-314 471.0317.02%2007-8-315 218.8316.73%2007-9-285 552.306.39%2007-10-315 954.777.25%2007-11-304 871.78-18.19%2007-12-285 261.568.00%2008-1-314 383.39-16.69%2008-2-294 348.54-0.80%2008-3-313 472.71-20.14%2008-4-303 693.116.35%2008-5-303 433.35-7.03%2008-6-302 736.10-20.31%2008-7-312 775.721.45%2008-8-292 397.37-13.63%2008-9-262 293.78-4.32%2008-10-311 728.79-24.63%2008-11-281 871.168.24%2008-12-311 820.81-2.69%2009-1-231 990.669.33%2009-2-272 082.854.63%2009-3-312 373.2113.94%2009-4-302 477.574.40%2009-5-272 632.936.27%2009-6-302 959.3612.40%2009-7-313 412.0615.30%2009-8-312 667.75-21.81%2009-9-302 779.434.19%2009-10-302 995.857.79%2009-11-303 195.306.66%2009-12-313 277.142.56%合計130.50%算術(shù)平均月收益率2.17%幾何平均月收益率1.70%年收益率（rm）20.40%：，對于長期平均收益率的計算，幾何平均數(shù)比算術(shù)平均數(shù)更好，因此市場年收益率=1.70%12=20.40%則（2）rABC=16.32%小于rm=20.40%（3）R2的財務意義就在于它提供了一家公司的風險（方差）中市場風險所占的比例的估計，（1R2）則代表了公司特有風險。（參見教材98頁）則ABC股票中有71.41%（10.285948=71.41%）的風險可被分散消除。（4）分離前的ABC公司可以看作是要分離的部門和分離后的ABC公司這兩項資產(chǎn)的組合，因此（其中：ABC表示分離前的ABC公司系數(shù)，1表示預出售部門的系數(shù)，abc表示剝離后的ABC公司的系數(shù)），對于權(quán)重應選用市場價值，而不是賬面價值，因此可得到：則abc=0.555.（1）首先從網(wǎng)上（或/）查詢兩家上市公司的實時行情，選擇連續(xù)60個月的收盤價，導入EXCEL表格，根據(jù)來計算兩家上市公司的月收益率，得出的結(jié)果是離散型的，根據(jù)函數(shù)LN(number1)求得連續(xù)型月收益率，月收益率方差函數(shù)為VAR (number1,number2, )，標準差函數(shù)為TDEV (number1,number2,)，其中：number1, number2, 為對應于樣本總體的參數(shù)；（2）根據(jù)Excel 的數(shù)組函數(shù)CORREL (Arrayl , Array2 )計算相關(guān)系數(shù)，其中Array1和Array2分別為第一組數(shù)值單元格區(qū)域和第二組數(shù)值單元格區(qū)域；（3）投資組合的標準差計算：結(jié)合（1）（2）計算的結(jié)果，利用下列公式計算。（4）鏈接/mark/history.php?code=sh000001&type=history，在“歷史價格”中復制上證指數(shù)(000001)60個月的收盤價，粘貼到Excel電子表格，然后計算上市公司（在上證上市）和上證指數(shù)(000001)的月收益率，即可利用Excel 電子表格計算系數(shù)。具體方法如下：打開Excel 電子表格，在“工具”菜單下選擇“數(shù)據(jù)分析”，在“分析工具”項下選擇“回歸”項，在值輸入?yún)^(qū)域輸入與rj相關(guān)的數(shù)據(jù)，在值輸入?yún)^(qū)域輸入與rm相關(guān)的數(shù)據(jù)，選擇“確定”后可輸出回歸分析結(jié)果。 具體計算參見練習冊第5章，（1）（2）參見“上機練習題”，（4）參見“計算題13題”。練習冊“案例分析中案例2”是同行業(yè)股票投資組合的參照，練習冊“上機練習題”是不同行業(yè)股票投資組合的參照，通過比較發(fā)現(xiàn)，不同行業(yè)股票的相關(guān)系數(shù)小，相同行業(yè)股票的相關(guān)系數(shù)大，因此不同行業(yè)股票的投資組合更能降低風險。影響系數(shù)的因素有市場股票組合的風險（市場組合的方差）、股票與市場組合的相關(guān)程度（股票與市場組合的協(xié)方差）。第6章 杠桿效應與資本結(jié)構(gòu)1. 資本成本是資本提供者要求的回報率，根據(jù)風險收益權(quán)衡理論，風險越高，要求的回報率就會越高，資本成本也會越高。與債務相比，權(quán)益的風險更高，因此普通股的資本成本也更高。資本成本是資本提供者根據(jù)承擔的風險所要求的回報。普通股獲得回報的方式有兩種：股利和資本利得。雖然股利政策取決于管理人員，但是公司能夠發(fā)放股利的水平是確定的，并會反映在公司價值中。若不發(fā)放股利，那么公司股票價格會上升以反映保留在內(nèi)部的股利價值。如果公司既不發(fā)放股利并且股票價格也不增加，那么股東要求的回報無法滿足，實際獲得的收益率低于資本成本。2. 根據(jù)金融危機前的監(jiān)管體制，投資銀行的杠桿水平不受到監(jiān)管。投資銀行可以利用負債形成的財務杠桿，在經(jīng)濟繁榮期放大收益增長水平。當經(jīng)濟陷入衰退時，財務杠桿也會放大損失水平。去杠桿化是為了將負債水平限制在合理水平，避免收益劇烈波動。3. 中國遠洋是運輸企業(yè)，主要依靠船隊開展業(yè)務，固定性生產(chǎn)費用比較高，因此當經(jīng)濟下滑時，由于經(jīng)營杠桿水平較高，收益水平下降幅度更大，造成“中國遠洋”出現(xiàn)虧損。4. （1）將債務資金用于發(fā)放股利是將債權(quán)人資金轉(zhuǎn)移給股東的方式，這種方式會侵害債權(quán)人的利益。（2）在債務契約中，加入限制性條款，避免股東對債權(quán)人利益的侵害。5. 該問題回答思路與本章問題1相同。由于中國上市公司治理結(jié)構(gòu)存在缺陷，當股東利益受到侵害時，無法尋求可行的方式替換管理人員，導致管理人員可以肆意侵害股東利益。第7章 股利政策1. 這是典型的自由現(xiàn)金流量問題，基金管理公司沒有將自由現(xiàn)金流量作為股利發(fā)放給投資者，反而進行投資，導致股東利益受損。2. 這種政策是強制性要求中央企業(yè)采用固定股利支付率的股利政策，沒有考慮到公司的具體情況。如果公司正在成長階段，缺少發(fā)展所需資金，固定股利政策導致原本能夠用于發(fā)展的資金，作為投資回報返回給投資者，對公司成長不利。如果公司處在成熟階段，缺少良好的投資項目，以現(xiàn)在確定的股利支付率，會導致大量自由現(xiàn)金流量留存在企業(yè)內(nèi)部，或?qū)е陆?jīng)理人員和員工對股東利益的侵害，抑或?qū)е缕髽I(yè)進行錯誤投資，降低企業(yè)價值。從中央企業(yè)的特點來看，后者的可能性更大。3. 虧損公司的股利政策會受到法律因素的影響，若連續(xù)虧損導致累計利潤為負則無法實施現(xiàn)金股利。若只是暫時性的虧損，公司可以根據(jù)對未來業(yè)績的判斷，選擇是否發(fā)放現(xiàn)金股利。如果預期未來虧損不會持續(xù)，公司業(yè)績持續(xù)改善，可以選擇發(fā)放現(xiàn)金股利。4. 從理論上來看，股票股利在各個時點均不會產(chǎn)生影響，但是股票股利實施后，公司的股票價格會相應下降。在宣告日，股票價格的變化取決于公司股利政策的變動。若增加股利，公司股票價格應該上升；若減少股利，公司股票價格會下降；若股利政策不變，公司股票價格不變。除息日后，股票價格下降水平與現(xiàn)金股利水平相一致。5. 股利政策取決于股東的偏好，若股東期望以股利方式獲得回報，現(xiàn)金股利會受到歡迎；若股東傾向于股票價格提升，現(xiàn)金股利不會受到重視。兩位投資者的態(tài)度，代表了他們各自對現(xiàn)金股利的偏好。第8章 長期融資1.（1）正確的股價=8.5（元）（2）小王計算的思路不對：新增股數(shù)增發(fā)后的全部收益增發(fā)后的每股收益股價。這種思路的錯誤在于，計算每股收益時的分子分母口徑不一致，收益是新老股的全部收益，而股數(shù)只是增發(fā)的新股，因此錯誤。正確的分析思路是：增發(fā)后的新老股市場價值增發(fā)后新股的市場價值增發(fā)后老股的市場價值股價。2.略。3.（1）每年應償付的金額（2）第一年末償付的利息=8008%=64（萬元）第一年末償付的本金=200.3664=136.36（萬元）4.（1）略。（2）當時的市場利率與債券的票面利率相等。5.（1）不相等。后付租金支付方式下的租金=500/(P/A,10%,10)81.37（萬元）先付租金支付方式下的租金=500/(P/A,10%,10)(1+10%)73.97（萬元）（2）略。第9章 營運資本管理1.（1）存貨周轉(zhuǎn)期應付賬款周轉(zhuǎn)期應收賬款周轉(zhuǎn)期現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期=349.517.62+20.11=362（天）（2）預測該公司的目標現(xiàn)金余額時，需假設：全年按360天計算；全年的現(xiàn)金需要量固定。計算時按教材中所給公式計算即可。2.因為營運資本管理屬于日常管理活動，因此公司財務經(jīng)理所花時間較籌資、投資管理時間長。要管好營運資本可以從流動資金和流動負債兩方面管理。主要做好以下幾項的管理：現(xiàn)金、應收賬款、存貨、短期銀行借款、應付賬款、其他應付款等。3.（1）甲方案的信用成本=50%6%+7207%+5=58.4（萬元） 乙方案的信用成本=50%6%+8408%+9=80.4（萬元）甲方案信用成本后收益=72072050%58.4=301.6（萬元）乙方案信用成本后收益=84084050%80.4=339.6（萬元）因為甲的信用成本后收益乙的信用成本后收益，所以應該選擇乙方案。（2）信用成本前收益=840840（3%60%+040%）84050%=404.88（萬元）平均信用期限=3060%+6040%=42（天） 信用成本=50%6%+8405%+7=51.94（萬元）考慮現(xiàn)金折扣后的信用成本后收益=404.8851.94=352.94（萬元） 因為352.94萬元339.6萬元，所以采用現(xiàn)金折扣方案。 4.（1）立即付款下的現(xiàn)金折扣= =2.5%放棄現(xiàn)金折扣時的成本率= =15.38%（2）同理計算：30天付款條件下的現(xiàn)金折扣是1.3%；放棄現(xiàn)金折扣時的成本率是15.81%。（3）60天付款條件下的現(xiàn)金折扣是0。最有利的付款日期是30天。5.（1）實際利率=100%7.09%（2）實際利率=7.62%第10章 財務分析、預測與價值評估1.蘇寧電器依靠占用上游供應商資金實現(xiàn)了規(guī)模的急速擴張和超過40的投資資本收益率。然而，負的經(jīng)營性營運資本表明蘇寧電器采取的是一種激進型籌資策略，公司的部分長期資產(chǎn)需要依靠短期負債來彌補。這將降低公司的流動比率，加大公司償債風險，同時還會加大公司盈利的不確定性。具體來說：一方面，由于蘇寧電器對上游供應商資金形成依賴，勢必降低蘇寧電器與供應商的討價還價能力，導致蘇寧電器與電器供應商進行利潤分割時不占優(yōu)勢，進而降低蘇寧電器的盈利能力。占用上游供應商資金并非免費的午餐，需要以放棄部分利潤給供應商為代價。另一方面，蘇寧電器這種占用上游供應商資金的融資方式是不具有穩(wěn)定性的。當雙方的合作關(guān)系發(fā)生松動或惡化時，供應商的資金就會隨即抽回。蘇寧電器僅憑自身資金實力無法支持600多家門店同時運轉(zhuǎn)，屆時將會出現(xiàn)大量門店關(guān)張的情況。因此，受自身資金實力所限，蘇寧電器面臨著很高的經(jīng)營風險，其投資資本收益率水平很可能出現(xiàn)大幅波動。2.借助EXCEL表格和教材基本數(shù)據(jù)可完成預測利潤表和預測資產(chǎn)負債表的任務。具體操作過程及2012年預測結(jié)果見下表。2012年以后年度的預測報表可同理類推。ABCD1實際與預計利潤表2項目2011年基期2012年預測輸入次序及計算方法3銷售收入4 000.00 4 400.00 Step1: =B3*(1+10%)4銷售成本3 000.00 3 300.00 Step2: =C3*75%5毛利1 000.00 1 100.00 Step3: = C3C46管理費用600.00 630.00 Step4: =B6*(1+5%)7其中：折舊300.00 330.00 Step5: =B7*(1+10%)8息稅前利潤400.00 470.00 Step6: =C5C69利息（10不變）80.00 82.50 Step16: =C26*10%10稅前利潤320.00 387.50 Step17: =C8C911所得稅（25不變）80.00 96.88 Step18: =C10*25%12凈利潤（稅后利潤）240.00 290.63 Step19: =C10C1113股利（66.67不變）160.01 193.76 Step20: =C12*66.67%14本期留存收益79.99 96.87 Step21: =C12*(166.67%)15實際與預計資產(chǎn)負債表16項目2011年基期2012年預測輸入次序及計算方法17資產(chǎn)18現(xiàn)金80.00 88.00 Step7: =B18*(1+10%)19應收賬款320.00 351.93 Step8: =C3/365*27.87*2B1920存貨400.00 439.92 Step9: = C4/365*46.45*2B2021流動資產(chǎn)合計800.00 879.85 Step10: =sum(C18：C20)22固定資產(chǎn)凈值1 600.00 1 760.00 Step11: =B22*(1+10%)23資產(chǎn)總計2 400.00 2 639.85 Step12: =C21+C2224負債和股東權(quán)益25應付賬款400.00 439.92 Step13: = C4/365*46.45*2B2526長期負債800.00 824.98 Step14: =(C23C25)*37.5%27負債合計1 200.001 264.89 Step15: =C25+C2628股本1 100.00 1 178.09 The last step: =C30C2929留存收益100.00 196.87 Step22: =B29+C1430股東權(quán)益合計1 200.001 374.96 Step23: =C23C2731負債和股東權(quán)益合計2 400.00 2 639.85 Step24: =C23計算過程使用的相關(guān)公式有：應收賬款期末余額（銷售收入365）應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)2應收賬款期初余額存貨期末余額（銷售成本365）存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)2存貨期初余額應付賬款期末余額（銷售成本365）應付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)2應付賬款期初余額杠桿比率長期負債/股東權(quán)益總額60（保持不變）長期負債（長期負債+股東權(quán)益）37.5資產(chǎn)總額應付賬款+長期負債+股東權(quán)益總額長期負債+股東權(quán)益總額資產(chǎn)總額應付賬款長期負債（資產(chǎn)總額應付賬款）37.53.美的電器、格力電器和青島海爾相關(guān)財務指標見下表。2010.9.302009末2008末2007末最近一期行業(yè)均值償債能力資產(chǎn)負債率美的電器格力電器青島海爾65.6179.9366.2759.8079.3349.9868.8174.9137.0367.3577.0636.9461.34流動比率美的電器格力電器青島海爾1.09401.05891.30741.12041.04331.48250.86081.00901.76921.06841.06721.9268速動比率美的電器格力電器青島海爾0.92590.91561.13660.81150.90071.28210.54000.80131.35230.48470.70011.2025總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率美的電器格力電器青島海爾1.480.771.821.721.092.602.231.802.80應收賬款周轉(zhuǎn)率美的電器格力電器青島海爾10.2543.2819.7112.4457.3732.9917.3557.5844.2827.5347.8825.35存貨周轉(zhuǎn)率美的電器格力電器青島海爾8.895.4613.256.746.0213.505.985.619.784.864.8810.34銷售毛利率()美的電器格力電器青島海爾16.0820.1224.9021.7924.7326.4319.1619.7423.1318.6218.1319.01凈資產(chǎn)收益率()美的電器格力電器青島海爾22.9024.1421.9720.0229.2214.8921.5928.1211.3426.6422.5610.2019.58營業(yè)收入增長率()美的電器格力電器青島海爾60.3043.9633.254.341.018.4628.7710.583.1957.2844.3326.94總資產(chǎn)增長率()美的電器格力電器青島海爾44.1822.4827.7435.3868.5943.0618.7920.569.3137.6953.5813.20凈利潤增長率()美的電器格力電器青島海爾75.2945.0950.3384.5248.1549.64-15.4265.6019.35122.6083.5615.7458.64每股價格（元）美的電器格力電器青島海爾15.3014.1823.5123.2028.9424.798.2819.448.9937.1149.3522.46每股收益(元)美的電器格力電器青島海爾0.871.031.200.971.550.860.541.680.570.951.580.480.46市盈率美的電器格力電器青島海爾17.5813.7719.5923.9218.6728.8315.3311.5715.7739.0631.2346.79（1）影響公司價值的主要經(jīng)濟因素和行業(yè)因素：第一，中國家電市場增長速度較快，潛力巨大。中國經(jīng)濟高速增長，居民消費能力持續(xù)提升，將有效帶動屬于耐用消費品的白色家電的需求增長；我國整體的家電普及率仍處較低水平，特別是三、四市場的家電保有量仍很低，未來具有巨大的增長空間；中國城鎮(zhèn)化的快速推進，成為推動家電消費增長的強大動力；城鎮(zhèn)居民收入水平、生活品位的提高和消費觀念的轉(zhuǎn)變，引導一二級市場的家電消費升級提速，城鎮(zhèn)家電已進入密集的更新?lián)Q代時期。在這樣的市場背景下，美的電器、格力電器和青島海爾2010年前三季度都實現(xiàn)了較快增長。第二，全球經(jīng)濟狀況有所好轉(zhuǎn)。出口環(huán)境總體好轉(zhuǎn)使得美的電器、格力電器和青島海爾出口銷售有所增長。第三，國家對家電行業(yè)的一系列扶持政策的密集出臺，成為內(nèi)需消費增長和白色家電行業(yè)復蘇的重要因素。主要的行業(yè)推動政策包括：輕工業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃、家電下鄉(xiāng)、以舊換新、節(jié)能惠民等。第四，白色家電行業(yè)目前處于寡頭壟斷階段，行業(yè)集中度不斷提升，寡頭廠商一定程度上能夠獲取壟斷利潤。2010年第三季度報告顯示，白色家電行業(yè)三大巨