證券投資學第五章上

1、第5章證券投資基本面分析,第一節(jié) 證券投資的宏觀經(jīng)濟分析,證券投資宏觀分析的重要性,證券投資活動是整個經(jīng)濟運行系統(tǒng)中的一個子系統(tǒng)，投資的成敗在很大程度上取決于投資者能否適應經(jīng)濟運行的變化，并做出相應的投資決策。 事實上，經(jīng)濟運行中的任何細微的變化，都會在證券市場上有所反應，所以，人們常將證券市場稱為經(jīng)濟運行的“睛雨表”。 影響證券投資的因素是錯綜復雜的，有經(jīng)濟因素，也有政治、社會、文化、心理等非經(jīng)濟因素。投資的宏觀分析必須對這些因素與證券市場運行之間的關系作出全局性和長期性的分析,影響證券市場的因素,經(jīng)濟因素 政治因素 心理因素 技術因素 自然因素 人口因素 軍事因素 公司因素 市場因素,影響

2、證券市場的基本經(jīng)濟因素,利率水平 通貨膨脹 貨幣供應 經(jīng)濟增長 財政收支狀況 匯率 國際收支狀況,個人證券投資的影響因素,外部因素。包括新的銀行利率、股票市場的大起大落、稅法的變化、國際貨幣動蕩、新的科學突破、商業(yè)法規(guī)的變化、立法機構的新態(tài)度、通貨膨脹、政治變化、戰(zhàn)爭等。 個人情況。包括結婚、生育、工作、提升、購買住宅、孩子上學、退休、喪偶等。 公司前景。包括股價的大變、新型的管理、收益增減、競爭、股息增減、經(jīng)營多樣化、材料成本上漲、母公司收回子公司、存貨周轉等,經(jīng)濟運行周期與股票市場周期之間關系,股市價格水平的周期性波動是經(jīng)濟運行周期的各階段交替的結果。一般地說，當經(jīng)濟衰退時，股市價格水平也

3、會隨之下跌或處于疲軟狀態(tài)；而當經(jīng)濟復蘇或高漲時，股市價格水平會隨之上升或呈現(xiàn)堅挺之勢。 股市行情往往又是經(jīng)濟周期的先行指標。因為股價變動是眾多投資者買賣行為的結果，個別投資者的買賣盡管常帶有隨機性，但多數(shù)投資者還是依據(jù)其對未來經(jīng)濟走勢的預期做出理性的決策,美國股票價格變動與經(jīng)濟運行的關系,美國股票市場價格變動有著明顯的規(guī)律性，即平均每3.4年有一次股價下跌。 由于美國股票價格與經(jīng)濟運行有著密切的關系，所以股票價格變動的周期只能由經(jīng)濟運行決定,美國股票價格變動與經(jīng)濟運行的關系,所謂經(jīng)濟運行因素是指兩類，一類為實際經(jīng)濟活動因素，另一類為金融因素。股票價格的變動時而主要受經(jīng)濟活動因素的影響，時而主要

4、受金融因素的影響。表現(xiàn)為，當經(jīng)濟發(fā)展狀況比較穩(wěn)定時，股價主要受金融因素的影響；當經(jīng)濟比較不穩(wěn)時（如滯脹、生產(chǎn)停滯、戰(zhàn)爭等時期），股票價格主要受實際經(jīng)濟活動因素的影響,美國股票價格變動與經(jīng)濟運行的關系,由此可以進一步得出結論，這種股票價格變動的周期，一方面與經(jīng)濟的周期波動相一致，表現(xiàn)為一般情況下，股票價格先行于經(jīng)濟波動，又比經(jīng)濟波動的幅度大；另一方面，它與現(xiàn)實經(jīng)濟變動相脫離，表現(xiàn)為股價變動與金融因素密切相關，金融因素的變動導致股票價格的變動。結果股票價格的變動周期頻于經(jīng)濟周期,美國股票價格變動與經(jīng)濟運行的關系,股票價格變動周期中影響因素是多方面的。包括收入、股票存量、股票預期收益率、債券預期收益

5、率、貨幣預期收益率、預期通貨膨脹率等,宏觀經(jīng)濟政策調整對證券市場的影響,貨幣政策的調整會直接、迅速地影響證券市場。 財政政策的調整對證券市場具有持久的但較為緩慢的影響。 匯率政策的調整從結構上影響證券市場價格。匯率上升，本幣貶值，本國產(chǎn)品的競爭力增強，出口型企業(yè)將受益，因而此類公司的證券價格就會上揚；相反，進口型企業(yè)將因成本增加而受損，此類公司的證券價格將因此而下跌。此外，這還會導致資本流出本國，使本國的證券市場需求減少，價格下跌。匯率下跌的情形與此相反,案例：降低利率，促進投資 從2002年2月21日起，我國降低金融機構人民幣存、貸款利率。 此次降息，金融機構各項存款年利率在現(xiàn)行基礎上平均下

6、調0.25個百分點，其中活期存款利率由0.99下調為0.72；一年期定期存款利率由2.25下調為1.98。六個月期貸款利率由5.58下調為5.04；一年期貸款利率由5.85下調為5.31。金融機構在中國人民銀行的準備金存款利率由2.07下調為1.89。中國人民銀行的各檔次再貸款利率分別下調0.54個百分點，其中一年期再貸款利率由3.78下調為3.24。這些舉措的目的是降低公司借款成本，促進存款向證券市場轉化，從而為證券市場注入了資金，刺激證券市場的繁榮,案例：白酒行業(yè)受稅收政策影響 2001年8月18日經(jīng)濟日報報道：前不久國家稅務總局宣布，糧食白酒和薯類白酒維持現(xiàn)行25和15的稅率，另對每斤白

7、酒按0.5元從量新征一道消費稅，并取消以外購酒勾兌生產(chǎn)企業(yè)可以扣除購進酒已納消費稅的抵扣政策。以2000年白酒行業(yè)產(chǎn)量500多萬噸計算，僅從量征收一項，白酒行業(yè)每年將痛失50億元。白酒行業(yè)上市公司2000年銷售總量為4.9萬噸，凈利潤16.3億元，新政策造成的增繳消費稅額近5億元，占凈利潤的30。這項稅收政策導致白酒行業(yè)利潤下降，分配減少，使這類證券的投資吸引力降低，價格下滑,如何借用宏觀經(jīng)濟分析報告指導投資決策,投資者必須對宏觀經(jīng)濟形勢作出判斷。但對于非專業(yè)化的投資者而言，卻往往難以預料宏觀經(jīng)濟的未來趨勢，從而無法依賴其進行投資決策。 幸運的是，社會有關機構提供的宏觀經(jīng)濟監(jiān)測預警報告，則為投

8、資者提供了較好的宏觀經(jīng)濟分析參考依據(jù)。包括對經(jīng)濟波動、供求平衡、經(jīng)濟效益等方面的監(jiān)測和預警。投資者可主要依據(jù)先行指標、同步指標、滯后指標把握宏觀經(jīng)濟景氣運行態(tài)勢的變化,先行指標、同步指標、滯后指標,先行指標是在經(jīng)濟的全面增長或頹勢尚未到來之前，率先發(fā)生變動的指標。這些指標可以預警國民經(jīng)濟周期中的轉折點和估計經(jīng)濟活動升降的幅度，推測經(jīng)濟波動的趨向。 同步指標是伴隨國民經(jīng)濟漲落而同時變化的指標。是對近期經(jīng)濟運行狀態(tài)監(jiān)測和預警的依據(jù)。 滯后指標是經(jīng)濟運行中波動發(fā)生之后才顯示出來的指標。通過這些指標的監(jiān)測和分析，可以對先行指標的預警進行驗證，促使先行指標的預警更加準確,第二節(jié) 證券投資行業(yè)分析,證券投

9、資行業(yè)分析的重要性,就一般情況而言，一個企業(yè)的增長與其行業(yè)的增長是一致的。 所以，在進行了總的宏觀分析之后，證券投資者應該進一步考察不同行業(yè)的狀況，即進行證券投資的行業(yè)分析，以期把握各類行業(yè)的現(xiàn)狀及發(fā)展前景，只有這樣才能作出對具體公司的選擇。 行業(yè)分析在整個基本分析中起著承上啟下的作用,行業(yè)結構分析的內容,行業(yè)的生命周期分析?？葱袠I(yè)是處于初創(chuàng)階段，還是處于擴張階段、穩(wěn)定階段或衰退階段。 行業(yè)的商業(yè)周期影響度。觀察經(jīng)濟運行的周期波動對不同行業(yè)的影響程度?？雌涫侵芷谛托袠I(yè)，還是穩(wěn)定型行業(yè)或是增長型行業(yè)。 行業(yè)的競爭程度。不同競爭程度的行業(yè)存在較大的利潤等方面的差異。通過這種分析看行業(yè)是處于完全競爭狀態(tài)，還是處于不完全競爭、寡頭獨占或壟斷狀態(tài),行業(yè)的預測分析,增長行業(yè)的確切含義應該是其增長率始終高于經(jīng)濟增長率平均水平的行業(yè)。究竟哪個行業(yè)屬于增長型行業(yè)？這有賴于行業(yè)預測對行業(yè)未來發(fā)展所作的判斷。 預測行業(yè)發(fā)展涉及的因素主要有：歷史業(yè)績、產(chǎn)品穩(wěn)定性、競爭影響、勞動力狀況、政府的產(chǎn)業(yè)政策等。 預測時可使用回歸分析和相關分析觀察銷售收入的增長情況；可使用投入產(chǎn)出法預測行業(yè)產(chǎn)品需求量，把握各行業(yè)間的關聯(lián)程度。 除直接預測外，投