上市公司重組研究

1、上市公司重組研究上市公司重組研究發(fā)布時(shí)間：20xx-4-4作者：徐清平引言重組是證券市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的主要工具，也有利于市場(chǎng)上優(yōu)勝劣汰機(jī)制的健全。中國(guó)證券市場(chǎng)自建立以來(lái)，重組股就是市場(chǎng)上一道亮麗的風(fēng)景線。隨著一些新規(guī)定的出臺(tái)，重組必將得到更大的發(fā)展。新出臺(tái)的核準(zhǔn)制規(guī)定，企業(yè)在實(shí)施IPO發(fā)行上市以前，必須先注冊(cè)成立后再由券商至少輔導(dǎo)一年，這無(wú)疑加長(zhǎng)了企業(yè)發(fā)行上市的周期。與此相對(duì)應(yīng)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)20xx年5至7月份相繼出臺(tái)了增發(fā)新股的政策規(guī)定，即實(shí)施重大資產(chǎn)重組且符合其它條件的上市公司可以增發(fā)新股，這無(wú)疑給非上市企業(yè)通過(guò)買(mǎi)殼借殼上市提供了一個(gè)契機(jī)，可以說(shuō)，這兩個(gè)因素的共同作用推動(dòng)了20xx年并購(gòu)上市

2、公司行為的大量發(fā)生。此外，如果重組效果良好,運(yùn)作規(guī)范,可以在重組完成一年后提出配股或增發(fā)新股的申請(qǐng),經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)同意,前述重組后申請(qǐng)?jiān)霭l(fā)或配股的期限也可以少于一年。這無(wú)疑有利于那些優(yōu)質(zhì)的公司繞過(guò)一年的輔導(dǎo)期提前上市融資。重組的類(lèi)型目前市場(chǎng)上的重組方式大致可分為兩種：戰(zhàn)略性重組和財(cái)務(wù)型重組。一財(cái)務(wù)型重組是利用重組概念炒作在二級(jí)市場(chǎng)上賺取價(jià)差，如象征性的進(jìn)行一些置換，它并不能改變被重組公司的經(jīng)營(yíng)狀況。主要由操盤(pán)機(jī)構(gòu)直接參與或上市公司有意配合機(jī)構(gòu)的做莊。二戰(zhàn)略性重組根據(jù)目的又可分為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和借殼，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型性重組是指重組公司自己行業(yè)不佳或看中了被重組公司的行業(yè)前景，重組后公司可利用其原有的技術(shù)、設(shè)備、

3、銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，盡快占領(lǐng)市場(chǎng)，重組后被重組公司基本機(jī)構(gòu)不會(huì)變化。對(duì)于借殼型重組，公司看重的是對(duì)方的殼資源，重組后再將自己的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，并將原企業(yè)一些無(wú)關(guān)聯(lián)的資產(chǎn)剝離。由于目前公司退市機(jī)制逐步完善，特別是債務(wù)重組新規(guī)定的出臺(tái)，單純的財(cái)務(wù)重組因不能改變公司實(shí)際狀況將減少。因此本文著重談?wù)剳?zhàn)略性重組。戰(zhàn)略性重組對(duì)于一個(gè)戰(zhàn)略性重組方案來(lái)說(shuō)一般包括股權(quán)重組，債務(wù)重組，資產(chǎn)重組三個(gè)方面。下面分別對(duì)這三個(gè)方面進(jìn)行分析：一股權(quán)重組公司要對(duì)被重組公司進(jìn)行重組，往往先取得被重組公司的大股東地位，減輕重組的阻力。取得股權(quán)常用的方法有資產(chǎn)換股權(quán)，股權(quán)互換，債權(quán)換股權(quán)，股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓?zhuān)ㄈ斯筛?jìng)拍，二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)。1資產(chǎn)換股權(quán)的

4、方式是較常見(jiàn)的，它是重組公司利用自己的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)換取公司股權(quán)，達(dá)到控股目的。優(yōu)點(diǎn)在于取得股權(quán)的同時(shí)又完成了資產(chǎn)的注入過(guò)程。2股權(quán)互換是雙方股權(quán)之間的互相交換達(dá)到相互持股的目的，其優(yōu)點(diǎn)在于不用動(dòng)用現(xiàn)金和重組公司的資產(chǎn)，其互換比例根據(jù)雙方凈資產(chǎn)評(píng)估出來(lái)的結(jié)果而定。3債權(quán)換股權(quán)是由于重組公司本來(lái)就有一筆債務(wù)在被重組公司中，重組公司進(jìn)行重組有兩種可能：一是公司確實(shí)想進(jìn)行重組；二是公司本無(wú)意重組，由于被重組公司無(wú)力償還債務(wù)，迫于無(wú)奈進(jìn)行重組。4法人股協(xié)議轉(zhuǎn)讓最為常見(jiàn)，這主要由中國(guó)的特殊環(huán)境所決定的。法人股由于不能流通轉(zhuǎn)讓價(jià)格大大低于二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)。由于大多數(shù)公司不可流通股比例很大，重組公司可以完全不驚動(dòng)其他

5、投資者就達(dá)到控股的目的。嚴(yán)格的說(shuō)這對(duì)其他股東是不公平的，違反了同股同權(quán)。證券法對(duì)持有上市公司股份超過(guò)30%的收購(gòu)者賦予強(qiáng)制要約的義務(wù)，目的是為了防止公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移后侵害到其他股東的利益。但由于政府的大力支持以前大多公司收購(gòu)都獲得了豁免權(quán)力。而且，很多為了免去全面要約可能帶來(lái)的高成本，重組公司往往收購(gòu)低于30%的股權(quán)。使得這一規(guī)定根本沒(méi)有發(fā)揮其應(yīng)有的作用。以上幾種股權(quán)轉(zhuǎn)讓中也存在不等值交換，有的是政府推動(dòng)的，或者政府承諾以其他方式對(duì)非等價(jià)部分作出補(bǔ)償，也有一些是優(yōu)勢(shì)企業(yè)自愿的。5法人股競(jìng)拍。即通過(guò)拍賣(mài)市場(chǎng)獲得公司股權(quán)，這避免了前幾種方式存在的暗箱操作?？梢韵胂箅S著拍賣(mài)市場(chǎng)的日漸火爆它將發(fā)揮更大的

6、作用，因?yàn)楫?dāng)一個(gè)市場(chǎng)有大量的投資者時(shí)，它的流動(dòng)性將大大提高，這促使其向價(jià)值回歸，否則大量的投機(jī)者可以進(jìn)行套利。除了以上幾種主要方式還有一些很有特色的收購(gòu)方式，如通百惠的委托書(shū)收購(gòu)，凌橋和原水的吸收合并等。當(dāng)然根據(jù)收購(gòu)目標(biāo)公司股權(quán)的數(shù)量不同，收購(gòu)?fù)瓿珊?，收?gòu)方可能取得目標(biāo)公司的控制權(quán)，也可能是非控股地介入目標(biāo)公司及其經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域。只是控股目的的收購(gòu)能更有效地服務(wù)于企業(yè)的對(duì)外擴(kuò)張戰(zhàn)略。二債務(wù)重組債務(wù)重組，指在債務(wù)人發(fā)生財(cái)務(wù)困難的情況下，債權(quán)人按照其與債務(wù)人達(dá)成的協(xié)議或法院的裁定作出讓步的事項(xiàng)。債務(wù)重組僅作為整個(gè)重組方案的一部分,債務(wù)重組的目的主要是為其他重組方案的順利實(shí)施創(chuàng)造條件。如果重組公司與被重組

7、公司沒(méi)有債務(wù)牽連，那其重組的前提是被重組公司盡量將債務(wù)剝離，以減輕入駐后的壓力。如果重組公司本身就是債權(quán)之一，債務(wù)處理的最基本方法是“債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)”。根據(jù)具體情況將債務(wù)轉(zhuǎn)化為股權(quán)，或者制定延緩歸還貸款的規(guī)定，或在重組前沖銷(xiāo)一定的債務(wù)，這必定會(huì)增加上市公司進(jìn)行重組資產(chǎn)的積極性債務(wù)重組的一般方式包括以下幾種：1)以資產(chǎn)清償債務(wù)；債務(wù)人常用于償債的資產(chǎn)主要有：現(xiàn)金、存貨、短期投資、固定資產(chǎn)、長(zhǎng)期投資、無(wú)形資產(chǎn)等。2)債務(wù)轉(zhuǎn)為資本，即債轉(zhuǎn)股。應(yīng)當(dāng)注意的是：債務(wù)人根據(jù)轉(zhuǎn)換協(xié)議將應(yīng)付可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)為資本，屬于正常情況下的轉(zhuǎn)換，不能作為債務(wù)重組處理3)減少債務(wù)本金、減少債務(wù)利息，停息掛帳等。此外，有的上市公

8、司把巨額債務(wù)劃給母公司或隨著劣質(zhì)資產(chǎn)以自我交易等手段塞給了控股母公司，等到在獲得配股資金后再給母公司以更大的回報(bào)。有的債務(wù)人轉(zhuǎn)讓非現(xiàn)金資產(chǎn)給債權(quán)人以清償債務(wù)，但同時(shí)又與債權(quán)人簽訂了資產(chǎn)回購(gòu)協(xié)議的。不管是那種方式進(jìn)行債務(wù)重組，多以債務(wù)人做出讓步為重組條件。對(duì)于債務(wù)人來(lái)說(shuō)，第一，最大限度地回收債權(quán)；第二，為緩解債務(wù)人暫時(shí)的財(cái)務(wù)困難，避免由于采取立即求償?shù)拇胧?，致使債?quán)上的損失更大。此外，債務(wù)重組本來(lái)也是公司虛增利潤(rùn)的一條捷徑，但20xx年起實(shí)行新規(guī)定，即當(dāng)企業(yè)以低于債務(wù)賬面價(jià)值的現(xiàn)金或非現(xiàn)金資產(chǎn)清償某項(xiàng)債務(wù)的，其間的差額確認(rèn)為資本公積；若發(fā)生債務(wù)重組損失，新規(guī)定則允許計(jì)入當(dāng)期損失。這一來(lái)，通過(guò)債務(wù)重組調(diào)節(jié)和操縱利潤(rùn)功虧一簣。三資產(chǎn)重組資產(chǎn)重組是重組中的重點(diǎn)，前面的股權(quán)重組和債權(quán)重