簡(jiǎn)體金融市場(chǎng)與金融中介

1、第二篇 金融市場(chǎng)與金融中介,第十一章 目錄,第一節(jié) 金融體系與金融功能 第二節(jié) 金融體系的兩種格局 第三節(jié) 對(duì)存款貨幣銀行的再論證 第四節(jié) 中介與市場(chǎng)相互滲透發(fā)展的趨勢(shì),第十一章金融體系格局 市場(chǎng)與中介相互關(guān)系,第一節(jié)金融體系與金融功能,第一節(jié) 金融體系與金融功能 金融體系再釋,1. 第三章第三節(jié)指出的金融體系五個(gè)構(gòu)成要素，其中，金融市場(chǎng)與金融中介機(jī)構(gòu)是構(gòu)成金融體系實(shí)體的兩個(gè)互補(bǔ)的部分。 2. 討論兩者相互之間的關(guān)系，涉及整個(gè)金融體系，是有關(guān)金融體系的全局問題,第一節(jié) 金融體系與金融功能金融功能,1. 20世紀(jì)90年代初，國(guó)外學(xué)界提出了金融功能分析框架。 2. 金融功能觀是從分析不同國(guó)度、不同

2、時(shí)期的金融機(jī)構(gòu)為什么大不相同入手，認(rèn)為研究的主線是功能而不是機(jī)構(gòu)：金融功能比金融機(jī)構(gòu)更為穩(wěn)定。 3. 金融功能的概括并非限于金融機(jī)構(gòu)，更著眼于金融市場(chǎng),4. 金融的核心功能： 在時(shí)間和空間上轉(zhuǎn)移資源； 提供分散、轉(zhuǎn)移和管理風(fēng)險(xiǎn)的途徑； 提供清算和結(jié)算的途徑以完結(jié)商品、服務(wù) 和各種資產(chǎn)的交易； 提供集中資本和股份分割的機(jī)制； 提供價(jià)格信息； 提供解決“激勵(lì)”問題的方法,第一節(jié) 金融體系與金融功能金融功能,第一節(jié) 金融體系與金融功能金融功能框架是微觀分析框架,1. 闡述金融功能的理論Finance(金融學(xué))屬微觀金融理論。 2. 正是由于微觀分析的立足點(diǎn)，所以創(chuàng)造貨幣，為經(jīng)濟(jì)提供流動(dòng)性，就不包括在

3、金融六功能之內(nèi)。 3. 在學(xué)科建設(shè)中，如何處理微觀金融分析和宏觀金融分析，取決于不同的目標(biāo)，不能比較優(yōu)劣,第二節(jié)金融體系的兩種格局,第十一章金融體系格局 市場(chǎng)與中介相互關(guān)系,第二節(jié) 金融體系的兩種格局中介與市場(chǎng)對(duì)比的不同格局,1. 金融功能由金融中介和金融市場(chǎng)的運(yùn)作來實(shí)現(xiàn)。 但在現(xiàn)實(shí)世界中，在不同的國(guó)家，在一個(gè)國(guó)家的不同歷史時(shí)期，這兩者在金融體系中的對(duì)比卻有不同的格局。例如，目前美國(guó)的金融體系，資本市場(chǎng)非常發(fā)達(dá)，而在歐洲大陸很多國(guó)家，例如德國(guó)和法國(guó)，則是大銀行在金融體系中占據(jù)主導(dǎo)地位。 2. 中國(guó)的金融體系，靜態(tài)觀察，銀行占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)；動(dòng)態(tài)觀察，資本市場(chǎng)發(fā)展迅速,對(duì)金融體系存在不同格局的論證,1

4、. 考察銀行與資本市場(chǎng)在資金融通中的對(duì)比，論證美、德分別代表的兩種金融體系格局,對(duì)金融體系存在不同格局的論證,2. 從各國(guó)企業(yè)的外部資金來源中，銀行貸款最重要，股權(quán)融資比重通常較小，論證各國(guó)的金融體制并無實(shí)質(zhì)性區(qū)別,對(duì)金融體系存在不同格局的論證,對(duì)金融體系存在不同格局的論證,3. 兩種論證形成了較大的反差。對(duì)此，學(xué)術(shù)界迄今沒有普遍認(rèn)可的解釋。 4. 但一般認(rèn)為，金融體系還是存在不同的格局：以德國(guó)為代表的銀行主導(dǎo)型金融體系和以美國(guó)為代表的市場(chǎng)主導(dǎo)型的金融體系,從家庭部門金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的差異看格局,從家庭部門金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的差異看格局,據(jù)2000年的數(shù)字作圖,從家庭部門金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的差異看格局,從表、

5、圖看出：一是“現(xiàn)金、存款”項(xiàng)目在家庭金融資產(chǎn)構(gòu)成中的比重，日、德明顯高，而美、英明顯低。二是“權(quán)益資本”項(xiàng)目，美國(guó)大大高出其他國(guó)家，日本則突出的低；此外，“保險(xiǎn)、養(yǎng)老金”一項(xiàng)在家庭金融資產(chǎn)構(gòu)成中的比重，美、英明顯高于德、日,不同金融體系格局是怎么形成的,剖析歐美的金融發(fā)展史，可以看出，人為的政策管制，對(duì)一國(guó)金融體系格局的形成有極大的影響。 管制政策大多取決于對(duì)某次危機(jī)的反應(yīng)；而體制一旦形成，就會(huì)出現(xiàn)路徑依賴體制變革的成本通常大于維持原有體制的成本。 可以說具有一定的歷史偶然性,金融體系格局的演進(jìn)趨向,1. 近些年，金融市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)極為強(qiáng)勁；而金融中介，主要是銀行，卻好像步履蹣跚。 2. 造成

6、變化的主要原因在于： 信息技術(shù)的革命極大地提高了金融體系的效率，降低了融資的交易成本和信息成本。原來處于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的以銀行為主的金融中介，越來越多地受到直接市場(chǎng)融資的競(jìng)爭(zhēng)壓力,金融體系格局的演進(jìn)趨向,戰(zhàn)后通貨膨脹經(jīng)常發(fā)生，利率風(fēng)險(xiǎn)加大；布雷頓森林體系瓦解，國(guó)際貨幣制度進(jìn)入浮動(dòng)匯率制，匯率風(fēng)險(xiǎn)加劇。于是刺激了衍生金融工具市場(chǎng)的發(fā)展，從而擴(kuò)大了資本市場(chǎng)的規(guī)模。 銀行體系在金融市場(chǎng)的壓迫下，積極創(chuàng)新；同時(shí)，政府的管制也趨于放松，但在更為迅猛的資本市場(chǎng)擴(kuò)充面前依然顯得柔弱,金融體系格局的演進(jìn)趨向,3. 事實(shí)上，在傳統(tǒng)的銀行主導(dǎo)型國(guó)家中，如德、法、日，資本市場(chǎng)都顯示了較為快速的發(fā)展。 4. 因而，各國(guó)金融

7、體系是否會(huì)“趨同”，或者說，是否會(huì)向美國(guó)模式“收斂”,優(yōu)劣比較要求理論論證,1. 現(xiàn)代金融理論常常假設(shè)金融市場(chǎng)是最好的金融運(yùn)作的形式；金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)的體系，要比主要依靠銀行的體系處于更高的發(fā)展階段。 但是，不僅歷史上的絕大多數(shù)國(guó)家主要是依靠銀行體系推進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而且直至今日，主要依靠銀行體系的國(guó)家，他們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也還在取得不俗的表現(xiàn),優(yōu)劣比較要求理論論證,2. 如果做出了規(guī)范的邏輯論證，論證市場(chǎng)的確優(yōu)于機(jī)構(gòu)，那么收斂于美國(guó)模式的判斷至少可以確認(rèn)是一個(gè)理論假說。 的確有這樣的推導(dǎo)：當(dāng)市場(chǎng)處于“完善”狀態(tài)，即對(duì)資源配置充分有效時(shí)，金融中介就沒有任何存在的價(jià)值,優(yōu)劣比較要求理論論證,但是要使這樣的判斷

8、成立，必須假定市場(chǎng)上的所有交易者都有能力自己構(gòu)造投資組合。顯然，在實(shí)際生活中不可能出現(xiàn)這樣的假設(shè)條件。 而且，伴隨著金融市場(chǎng)交易的擴(kuò)大，實(shí)際生活顯現(xiàn)的趨向，并不是個(gè)人直接參與市場(chǎng)交易的行為日益增多，而卻是日益更多地借助于金融中介參與市場(chǎng)交易,優(yōu)劣比較要求理論論證,3. 對(duì)于金融市場(chǎng)與金融中介機(jī)構(gòu)發(fā)展前景，還有許多不同角度的分析比較： 從風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)與管理方面的優(yōu)劣比較； 從信息處理方面的優(yōu)劣比較； 從監(jiān)管方面的優(yōu)劣比較； 從公司治理方面的優(yōu)劣比較 但幾乎都存有不同見解，頭緒紛繁，極難做出定論,理論分析應(yīng)持的出發(fā)點(diǎn),金融的基本任務(wù)就是實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化。 儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化過程，推動(dòng)著貨幣范疇、金融范

9、疇的發(fā)展。社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活越發(fā)展，就會(huì)越來越要求提高金融市場(chǎng)效率、提高金融中介效率，就會(huì)越來越要求調(diào)整市場(chǎng)與中介對(duì)比格局以提高金融體系整體效率，以實(shí)現(xiàn)越來越復(fù)雜的儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化。這應(yīng)是解決金融體系格局這一課題的基本出發(fā)點(diǎn),第三節(jié)對(duì)存款貨幣銀行的再論證,第十一章金融體系格局 市場(chǎng)與中介相互關(guān)系,第三節(jié) 對(duì)存款貨幣銀行的再論證 把金融中介機(jī)構(gòu)作為總體的研究,1. 考察銀行與市場(chǎng)的關(guān)系，實(shí)際包括兩個(gè)層次：金融中介機(jī)構(gòu)與市場(chǎng)的關(guān)系；存款貨幣銀行與其他金融中介的關(guān)系。由于銀行必將式微、衰落，甚至泯滅的議論流行，也激起了對(duì)金融中介機(jī)構(gòu)總體的研究,第三節(jié) 對(duì)存款貨幣銀行的再論證 把金融中介機(jī)構(gòu)作為總體的研究,

10、2. 金融中介，過去往往是銀行的同義語(yǔ)，今天，在國(guó)際組織和金融理論研究中，則多用以涵蓋種種金融中介機(jī)構(gòu)。這是因?yàn)椋诖婵钬泿陪y行與投資銀行、與證券經(jīng)紀(jì)、與交易商、與做市商等等之間，如果從金融功能著眼，存在著有基本意義的共同點(diǎn),第三節(jié) 對(duì)存款貨幣銀行的再論證 把金融中介機(jī)構(gòu)作為總體的研究,所有金融中介都為金融產(chǎn)品的交易服務(wù)；可以是金融產(chǎn)品的單純“中介”；也可以是銷售者、購(gòu)買者。 所有金融中介都是信息的生產(chǎn)者，提供有關(guān)金融交易所必要的信息服務(wù)。 所有金融中介都本著同一的保險(xiǎn)原則，集合、分散、轉(zhuǎn)移金融風(fēng)險(xiǎn),第三節(jié) 對(duì)存款貨幣銀行的再論證 “傳統(tǒng)銀行的衰落,銀行必將式微、衰落，甚至泯滅的議論主要在美國(guó)

11、流行，以及以美國(guó)的理論為圭臬的地方。這既涉及銀行與市場(chǎng)的關(guān)系，也涉及銀行與其他金融機(jī)構(gòu)的關(guān)系。 在長(zhǎng)期實(shí)施分業(yè)經(jīng)營(yíng)的國(guó)家中，銀行比例的下降是明顯的,銀行存在理由的再論證,1. 西方傳統(tǒng)的理論認(rèn)為，銀行存在的根據(jù)是交易成本和信息的不對(duì)稱。對(duì)于這兩者通常歸納為市場(chǎng)的不完全性或市場(chǎng)摩擦的存在。 如果結(jié)合實(shí)際生活解釋其思路，大體是：銀行具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)，從而能夠節(jié)約交易成本；具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)的銀行，不僅可以節(jié)約信息收集成本，而且可以加工出來高質(zhì)量的信息產(chǎn)品并據(jù)以加工出可供選擇的決策判斷,銀行存在理由的再論證,2. 假如交易成本和信息的不對(duì)稱也即市場(chǎng)的不完全性或市場(chǎng)的摩擦不復(fù)存在，銀行中介也就沒有存在

12、的理由。 在發(fā)達(dá)的工業(yè)化國(guó)家，交易成本和信息的不對(duì)稱的確明顯下降。但理應(yīng)帶來投資者直接參與市場(chǎng)比例的增大不僅沒有出現(xiàn)，反而是個(gè)人直接持股比例減少，中介持股比例增加。于是有從風(fēng)險(xiǎn)和 “參與成本”角度的剖析,銀行存在理由的再論證,3. 風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)濟(jì)行為主體普遍面對(duì)的問題。于是銀行家有了需要在風(fēng)險(xiǎn)管理方面為之服務(wù)的客戶群。而銀行具備在這方面提供明智而有效服務(wù)的能力，這就使風(fēng)險(xiǎn)交易和風(fēng)險(xiǎn)管理成為銀行的中心職能,銀行存在理由的再論證,4. 在 “完全市場(chǎng)”的假設(shè)中，所有投資者能夠無摩擦地參與市場(chǎng)。但在現(xiàn)實(shí)生活之中投資者想?yún)⑴c市場(chǎng)，必須付出參與成本。而且參與成本明顯有上升趨勢(shì)。這就使投資者難以直接參與市場(chǎng)。

13、金融中介正是通過提供信息，代理投資，創(chuàng)造收益相對(duì)穩(wěn)定的產(chǎn)品、提供固定收入等服務(wù)，證明了自己存在的價(jià)值,從貨幣角度看銀行的存在,這是一個(gè)提供思考的題目，不必設(shè)定過高的目標(biāo)。 1. 存款貨幣銀行的傳統(tǒng)特點(diǎn)是吸收存款、發(fā)放貸款的典型間接融資。這里要討論：在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，它與貨幣的必然聯(lián)系。 2. 貨幣，有兩個(gè)不能單獨(dú)存在的基本功能：對(duì)價(jià)值的度量，用以結(jié)清各種應(yīng)收應(yīng)付,從貨幣角度看銀行的存在,3. 現(xiàn)在的技術(shù)，任何金融工具，如股票、債券等等，用以作為結(jié)算的手段是沒有困難的，但不與排他的貨幣單位結(jié)合在一起，就不可能被社會(huì)普遍地、無爭(zhēng)議地、無條件地接受。 4. 脫離了支付功能的抽象“單位”也不存在。貨幣單位

14、的值，是由經(jīng)濟(jì)過程本身所決定的，現(xiàn)在，最基本的決定因素是支付手段的需求與供給,從貨幣角度看銀行的存在,5. 結(jié)合度量?jī)r(jià)值單位與支付功能的貨幣，是以債權(quán)債務(wù)的形態(tài)存在，而這類債權(quán)債務(wù)必須是面額與市值不發(fā)生背離的債權(quán)債務(wù)。只有在這種形態(tài)下，貨幣金額就是確定的債權(quán)債務(wù)金額；反過來，債權(quán)債務(wù)的金額就是確定的貨幣金額。 能夠滿足這樣要求的貨幣載體，只有間接融資債權(quán)債務(wù)的憑證。其他金融工具都不能取得這樣的資格。而具有間接融資功能的環(huán)節(jié)，就是銀行,從貨幣角度看銀行的存在,6. 如果肯定貨幣是以債權(quán)債務(wù)為載體，那么貨幣的支付不過是債權(quán)債務(wù)的轉(zhuǎn)移與對(duì)沖。在這種情況下，服務(wù)于貨幣支付系統(tǒng)的任一環(huán)節(jié)均不能不成為集中

15、支付準(zhǔn)備和相應(yīng)的共計(jì)支付準(zhǔn)備的融資中介。這就是說，從貨幣支付系統(tǒng)的角度來看，間接融資的功能，也即銀行的功能，有其繼續(xù)存在的根據(jù),第三節(jié) 對(duì)存款貨幣銀行的再論證 Diamond-Dybvig模型,Diamond-Dybvig模型，可簡(jiǎn)稱DD模型。在這里提及這一模型，是提醒，對(duì)于銀行存在的理由，有標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)范模型可以用來論證。 關(guān)于Diamond-Dybvig模型的精確設(shè)定、數(shù)理推導(dǎo)和全面內(nèi)容，以及模型提出之后的發(fā)展，可以在專門的銀行理論書籍中找到。如美哈維爾弗雷克斯、讓夏爾羅歇：微觀銀行學(xué)，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2000,第四節(jié)中介與市場(chǎng)相互滲透 發(fā)展的趨勢(shì),第十一章金融體系格局 市場(chǎng)與中介相互關(guān)系

16、,第四節(jié) 中介與市場(chǎng)相互滲透發(fā)展的趨勢(shì) 銀行業(yè)務(wù)的證券化發(fā)展,1. 證券化對(duì)經(jīng)濟(jì)生活所覆蓋的范圍日益擴(kuò)大，既是事實(shí)，也是必然的發(fā)展走向。 2. 在金融領(lǐng)域，銀行業(yè)務(wù)，特別是資產(chǎn)業(yè)務(wù)的證券化有了迅速的發(fā)展。如抵押貸款中抵押品的證券化，消費(fèi)信貸的證券化，應(yīng)收賬款的證券化，不良資產(chǎn)的證券化等。 3. 銀行的運(yùn)作與資本市場(chǎng)的運(yùn)作就交叉在一起。通過資本市場(chǎng)，銀行解決了保持流動(dòng)性的矛盾；資本市場(chǎng)也相應(yīng)地?cái)U(kuò)充了自己的領(lǐng)域,銀行在資本市場(chǎng)中擴(kuò)充經(jīng)營(yíng)范圍,西歐大陸全能性銀行，一直從事有關(guān)資本市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)。但在典型的分業(yè)經(jīng)營(yíng)國(guó)度，銀行的經(jīng)營(yíng)實(shí)際也占資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)總量的相當(dāng)份額。比如在美國(guó)，在利率和外匯衍生工具的市場(chǎng)上

17、，銀行已成為主要交易商。 銀行所以冒從事衍生品的交易風(fēng)險(xiǎn)，是由于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入明顯下降。應(yīng)該說，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的經(jīng)濟(jì)行為主體，是不會(huì)株守傳統(tǒng)的領(lǐng)域而不為自己開拓新的盈利途徑的,服務(wù)于資本市場(chǎng)的中介機(jī)構(gòu)向傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域的擴(kuò)張,再釋直接融資與間接融資,1. 對(duì)于這兩者的界定，最常見的表述是：兩者的區(qū)分是以資金從融資人轉(zhuǎn)移到籌資人手中的過程中是否需要通過一個(gè)金融中介機(jī)構(gòu)作為界限。 就最初使用這對(duì)概念時(shí)的背景來說，界定中的“中介機(jī)構(gòu)”指的基本是銀行。所以用這對(duì)概念來討論上個(gè)世紀(jì)中葉開始的資本市場(chǎng)融資方式迅速擴(kuò)大和傳統(tǒng)銀行融資方式受到嚴(yán)重挑戰(zhàn)的消長(zhǎng)變化是很方便的,再釋直接融資與間接融資,2. 然而，當(dāng)中介的形式越來越繁多并對(duì)中介機(jī)構(gòu)越來越作廣義的理解之后，就使得如何界定這對(duì)概念出現(xiàn)不少紛亂之處。于是就有種種對(duì)如何界定加以修正的說法，但有時(shí)更加紛擾。 3. 面對(duì)越來越多、越來越復(fù)雜的金融創(chuàng)新，面對(duì)機(jī)構(gòu)與市場(chǎng)日益相互滲透成長(zhǎng)，這對(duì)概念已難于嚴(yán)謹(jǐn)、明朗地討論問題,MM定理,1. MM定理，其核心內(nèi)容是：在具備完美資本市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)價(jià)值與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)無關(guān),MM定理,2. 為了證明MM定理，作了以下假設(shè)： 均等收益分類假設(shè)。確定性假設(shè)。完美市場(chǎng)假設(shè)。個(gè)人財(cái)務(wù)杠桿假設(shè)。 依賴于這些嚴(yán)格的假設(shè)條件，根據(jù)無交易成本的“套利過程”，證明了在理想的均衡狀態(tài)中財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)