國際財務(wù)管理學習收獲

1、國際財務(wù)管理學習收獲國際財務(wù)管理學習收獲姓 名：馬錦指導老師：尹華陽日 期： 2014 年01月01日一摘要經(jīng)過兩個月的國際財務(wù)管理知識的學習，對國際財務(wù)管理有了基礎(chǔ)的了 解。國際財務(wù)管理作為財務(wù)管理的國際化，隨著經(jīng)濟全球化和跨國企業(yè)的發(fā)展 而產(chǎn)生。隨著商品、資本和國際貿(mào)易的不斷發(fā)展，以及各國稅收政策的差異化, 市場的不完全化，資本成本的差異化，匯率的浮動性，都對國際財務(wù)管理提出 了更高的要求。作為財務(wù)管理的發(fā)展，國際財務(wù)管理具有一些財務(wù)管理的基本 特點(1)目標是股東利益的最大化。盡管現(xiàn)在普遍理解的財務(wù)管理目標有：產(chǎn)值 最大化、利潤最大化、股東財富最大化、企業(yè)價值最大化、相關(guān)方利益最大化。

2、但在我看來，其他幾種都有缺點，自由股東利益最大化才體現(xiàn)了私有財產(chǎn)真正 的屬性，也較容易衡量，是真正從所有者角度出發(fā)的目標定位。(2) 都是關(guān)于融資、現(xiàn)金流、投資的管理。只是涉及的范圍不一樣，程度不 一樣，國際財務(wù)管理涉及的對象，范圍，幣種，稅收等問題更復雜，考慮的宏 觀變量更多。(3) 成幺管理是非常重要的。企業(yè)不光要將手中的資源投入到效率更高的投 資中去，還要衡量獲得資本的成本。國際化有助于降低企業(yè)的資本成本，可以 從更廣泛的范圍內(nèi)獲得發(fā)展所必需的資源，但同時也增加了不少風險，母公司 和子公司之間的財務(wù)關(guān)系更加復雜。但是股價財務(wù)管理也有其特殊性。主要體現(xiàn)在金融市場更復雜、外匯市場 的風險以及

3、稅收的差異性，市場的不完全性。所以有時候國際財務(wù)管理的好壞 直接影響企業(yè)利潤的水平。下面將著重談?wù)勍鈪R、金融、稅收的基本知識以及他們對國際財務(wù)管理的 影響，最后再講一下國際財務(wù)管理的內(nèi)容，包括國際資本結(jié)構(gòu)和資本成本知識、 融資、現(xiàn)金流管理、資本預算及投資。關(guān)鍵詞股東利益最大化； 外匯； 金融市場； 稅收;資本結(jié)構(gòu)。二國際財務(wù)管理的基礎(chǔ)1全球化和跨國企業(yè)經(jīng)濟全球化作為全球化的一個重要組成部分，促進了資源更有效率的分配 和社會財富德爾不斷積累。經(jīng)濟全球化經(jīng)歷了三個階段：十九世紀初的貿(mào)易一 體化、20世紀70年代后的生產(chǎn)一體化、90年代后的金融全球化。其中，跨國 公司是生產(chǎn)一體化的主要實現(xiàn)者。主要衡

4、量指標有國際直接投資額、跨國公司 海外分支機構(gòu)的生產(chǎn)值、海外分支機構(gòu)的銷售額、海外分支機構(gòu)出口額。后面 將談到金融全球化對跨國公司財務(wù)管理的影響。這使得投資者可以在國際范圍 內(nèi)對其投資組合進行分散化管理。包括貨幣市場、股票債券市場以及證券組合 投資?？鐕臼侵冈谝粋€國家組織成立并在若干其他國家從事生產(chǎn)銷售經(jīng)營的 企業(yè)?？鐕緩氖澜绺鞯氐闹饕鹑谑袌霾捎貌煌N類的貨幣來為其經(jīng)營業(yè) 務(wù)融資，從一國市場取得原材料，組織在第三國的勞動力以及其他生產(chǎn)要素進 行生產(chǎn)，最后在其他國家市場上進行銷售。2股東財富最大化和比較優(yōu)勢理論股東作為企業(yè)的所有者承擔著投資風險。只有獲得相應(yīng)的回報，才能算公 平。如果追

5、求的是其他的目標，私人資金就不會進入行業(yè)，包括相關(guān)方利益最 大化，其實從資本的來源考慮，負債對應(yīng)的是其他企業(yè)的資產(chǎn)投資，他們已經(jīng) 考慮了自己的股東利益最大化，其實每個企業(yè)為自己的利益相關(guān)方已經(jīng)付出了 有形或其他無形的資產(chǎn)，納入到了成本中去，他們只會找對自己企業(yè)利益最大 化的公司合作。況且這樣會模糊私有財產(chǎn)的概念。比較優(yōu)勢告訴我們，任何國 家不能以最低的成本生產(chǎn)本國需要的所有一切商品和服務(wù)。所以國際貿(mào)易有助 于提高社會資源分配的效率，但是這種理論具有許多前提條件，在現(xiàn)實中也很 難對所有的商品都實現(xiàn)比較優(yōu)勢生產(chǎn)，在運用上有局限性，但是在一定程度上 還是促進了國際貿(mào)易的發(fā)展。3國際貨幣體系以及國際收

6、支國際貨幣體系是指支配各國貨幣關(guān)系的規(guī)則和機構(gòu)，以及國際間進行各種 交易、支付所依據(jù)的一套安排和慣例。具體內(nèi)容包括確定世界及各國貨幣的匯 率制度、確定有關(guān)國際貨幣金融事物的協(xié)調(diào)機制或建立有關(guān)協(xié)調(diào)和監(jiān)督機構(gòu)、 確定資金融通機制、確定主導貨幣或國際儲備貨幣、確定國際貨幣發(fā)行國的國 際收支及履約束機制。國際貨幣體系經(jīng)歷了五個發(fā)展階段從最初的金本位制度 到國際金本位制度恢復時期、布雷頓森林體系、浮動匯率制度過渡時期、現(xiàn)在 適用的牙買加體系。但是這些體系都存在著缺陷，直接導致了多次的大的經(jīng)濟 危機。國際收支便在這種情況下產(chǎn)生和發(fā)展。國際收支是一個國家與世界上其 他國家所發(fā)生的經(jīng)濟交易的統(tǒng)計記錄。國際收支

7、賬戶包括經(jīng)常賬戶、資本賬戶 和官方儲備賬戶三種。經(jīng)常賬戶包括商品與服務(wù)的進出口；資本賬戶包括股票、 債券、銀行往來賬戶、不動產(chǎn)等資產(chǎn)的買賣；官方儲備賬戶包括美元、外匯、 黃金以及特別提款權(quán)等國際儲備資產(chǎn)的買賣?？偟膩碚f這三種賬戶的余額之和 為零：BCA+BCK+BRA=0期的經(jīng)常項目赤字會導致資本賬戶的大量盈余，大量 的資產(chǎn)將被外國人所持有，也會同時減少官方儲備，主要體現(xiàn)在國家的大量債 務(wù)和財政赤字。三 外匯市場、匯率的決定和貨幣衍生工具1外匯市場廣義而言，外匯市場涉及購買力從某一種貨幣項其他貨幣的轉(zhuǎn)換、銀行的 外幣存款、以外幣表示的信用延期、外貿(mào)融資、外匯期權(quán)、期貨交易與貨幣互 換等。外匯市

8、場可以分為即期和遠期外匯市場，即期外匯市場的外匯匯率標價 分直接標價和間接標價兩種，中國采用的是直接標價法。同時標價中有買入價 和賣出價以及中間價，而在即期外匯市場中會有三角套利的的問題，只要當?shù)?二種和第三種貨幣的直接匯率與套算匯率不一致就會存在三角套利。遠期外匯 市場涉及為了在未來買入或賣出外匯而在現(xiàn)在簽訂的合約，遠期外匯價格通常 存在溢價和折價。外匯市場的功能主要表現(xiàn)在三個方面，一是實現(xiàn)購買力的國 際轉(zhuǎn)移，二是提供資金融通，三是提供外匯保值和投機的市場機制。2匯率的決定匯率決定理論（Excha nge Rate Determi nation Theory）是國際金融理論的核心內(nèi)容之一，主

9、要分析匯率受什么因素決定和影響。匯率決定理論隨經(jīng)濟形 勢和西方經(jīng)濟學理論的發(fā)展而發(fā)展，為一國貨幣局制定匯率政策提供理論依據(jù)。 匯率決定理論主要有國際借貸學說、購買力平價學說利率平價學說、國際收支 說、資產(chǎn)市場說。資產(chǎn)市場說又分為貨幣分析法與資產(chǎn)組合分析法。貨幣分析 法又分為彈性價格貨幣分析法和粘性價格貨幣分析法。每一種分析法都有其優(yōu) 缺點，國際收支從國際貿(mào)易角度闡述了匯率的影響因素，購買力平價從商品等 值角度考慮的匯率了決定因素，利率平價闡述了匯率和利率之間的關(guān)系，對國 際財務(wù)管理而言，個人覺得研究匯率的影響因素比研究匯率的決定因素更有現(xiàn) 實意義。這幾種理論間接地告訴我們國際財務(wù)管理要關(guān)注的因

10、素，包括各國間 的利率差異，不同的通貨膨脹，各國的實際購買力和國際貿(mào)易情況等。我們可 以通過有效市場法、基本分析法和技術(shù)分析法來對匯率進行預測。3貨幣衍生工具衍生工具由另一種證券（股票，債券，貨幣或者商品）構(gòu)成或衍生而來的 交易。衍生工具包括遠期合同、期貨合同、互換和期權(quán)，以及具有遠期合同、 期貨合同、互換和期權(quán)中一種或一種以上特征的工具。期權(quán)是一最典型的衍生 工具。而貨幣市場中最主要的衍生工具同樣是期貨和期權(quán)。期貨期權(quán)是對期貨 合約買賣權(quán)的交易，包括商品期貨期權(quán)和金融期權(quán)。一般所說的期權(quán)通常是指 現(xiàn)貨期權(quán)，而期貨期權(quán)則是指“期貨合約的期權(quán)”，期貨期權(quán)合約表示在到期 日或之前，以協(xié)議價格購買或

11、賣出一定數(shù)量的特定商品或資產(chǎn)期貨合同。期貨 期權(quán)的基礎(chǔ)是商品期貨合同，期貨期權(quán)合同實施時要求交易的不是期貨合同所 代表的商品，而是期貨合同本身。如果執(zhí)行的是一份期貨看漲期權(quán)，持有者將 獲得該期貨合約的多頭頭寸外加一筆數(shù)額等于當前期貨價格減去執(zhí)行價格的現(xiàn) 金。期貨和期權(quán)具有以下優(yōu)點：（1 ）資金使用效益高。由于交易商品是期貨， 因此在建立頭寸時主要農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)，是以差額支付保證金，在清算時是以 差額結(jié)帳，從這個意義上講，期貨期權(quán)可以較少的資金完成交易，因而也就提 高了資金的使用效益；（2 ）交易方便。由于期貨期權(quán)的交易商品已經(jīng)標準化、統(tǒng)一化，具有較高的流動性，因此便于進行交易；（3）信用風險小

12、。由于期貨期權(quán)交易通常是在交易所進行的，交易的對方是交易所清算機構(gòu)，因而信用風 險小。與現(xiàn)貨期權(quán)相比，期貨期權(quán)也有明顯的缺點，其最大缺點是由于是在交 易所進行交易，上市的商品種類有限，因而協(xié)議價格、期限等方面的交易條件 不能自由決定。就優(yōu)勢而言，如果交易者在期貨市場上做保值交易或投資交易 時，配合使用期貨期權(quán)交易，在降低期貨市場的風險性的同時提高現(xiàn)貨市場套 期保值的成功率，而且還能增加盈利機會。四外匯風險管理隨著商業(yè)的國際化，許多公司都面臨著匯率變動帶來的風險。匯率的變化 可能會影響合約的結(jié)算、現(xiàn)金流量乃至公司的價值。外幣風險暴露通常分為三 類：（1）交易風險暴露；（2）經(jīng)濟風險暴露；（3）換

13、算風險暴露?？鐕髽I(yè)要進行外匯風險暴露的控制，應(yīng)當首先制度制定外匯風險管理的 目標和戰(zhàn)略，然后根據(jù)管理目標的不同，決定側(cè)重于哪類型的外匯風險管理。 如果企業(yè)外匯風險管理的目標著眼于短期利益，那么就要努力減少公司經(jīng)常性 業(yè)務(wù)活動中由交易和折算風險暴露引起的外匯風險；如果企業(yè)外匯風險管理的 目標是使公司資產(chǎn)、經(jīng)營成果和股東的長期利益最大化，那么就將預防經(jīng)濟風 險暴露作為首要任務(wù)。（1）交易風險和折算風險暴露的控制對交易風險和折算風險進行控制，使可能發(fā)生的損失降到最低限度，主要 使用的是保值技術(shù)，主要有遠期外匯市場保值、貨幣市場保值、提前及延遲支 付等方法。無期外匯市場保值。指交易雙方通過簽訂遠期合

14、同或協(xié)議，確定未來某一 特定日期的外匯交易所選用的匯率。這樣公司在到期收、付外匯時，就不會因 匯率波動而遭受損失。貨幣市場保值。貨幣市場保值也采用合同形式，只是這里的合同是一項借 款合同，而不是期貨合同。利用貨幣市場保值不僅涉及匯率因素，同時還包括 了利率因素。使用貨幣市場保值是按某一利率借入外幣，然后將其轉(zhuǎn)換成本國 貨幣，并按另一利率存入本國銀行，這里要注意借款到期和存款到期要保持一 致。到期時償還外幣借款本息，同時收取本國貨幣存款本息。提前及延遲支付。 利用提前及延遲支付手段避免外匯風險可用于跨國公司內(nèi)部單位，也可用于相 互獨立的單位之間。在跨國公司內(nèi)部單位使用提前或延遲手段，其目的在于使

15、 流動資金能更有效地為整個公司的綜合利益服務(wù)。（2）經(jīng)濟風險暴露的控制對于經(jīng)濟風險暴露的控制是一種重要的管理技術(shù)。經(jīng)濟風險的決策涉及到 生產(chǎn)、銷售和財務(wù)等各個部門。對經(jīng)濟風險進行控制主要是生產(chǎn)經(jīng)營上盡可能 采取多樣化的政策。通過生產(chǎn)多樣化（主要包括產(chǎn)品種類、規(guī)格多樣化，原材 料及零部件供應(yīng)來源多樣化）、銷售多樣化（產(chǎn)品打入不同國家或地區(qū)的市場， 采用不同的銷售條件、多樣化的定價策略）、理財多樣化（從資本市場上籌集多 種資金，建立同多種資金，建立同多種貨幣體系上的聯(lián)系），使各有關(guān)方面產(chǎn)生 的不利或有利影響相互抵消，從而使可能產(chǎn)生的外匯風險最小化。1交易風險暴露是指一家公司以外幣表示的契約現(xiàn)金流量

16、折算為本幣后，已實現(xiàn)的本幣價值對不可預期的匯率變動的敏感程度。交易通常都是指遠期交易， 包括收支兩個方面。我們主要使用金融合約來規(guī)避交易風險。包括（1）遠期市場套期保值；（2）貨幣市場套期保值；（3）期權(quán)市場套期保值；（4）互換市場套 期保值。操作方法有（1）發(fā)票貨幣的選擇；（2）超前延后策略；（3 ）風險暴露 的凈額結(jié)算。遠期市場套期保值雖然規(guī)避了匯率波動帶來的風險，但這是雙向 的，也規(guī)避了未來可能得到的外幣升值到來的收入，同時也忽略了貨幣的時間 價值。所以這兩方面就得通過貨幣市場和期權(quán)市場來實現(xiàn)了。貨幣市場雖然考 慮到了貨幣的時間價值。但它需要付出額外的利息支出。而且如果借入需要保 值的外

17、幣，外幣的利率可能比其他貨幣的借款利率要高，只有當遠期匯率的波 動量大于兩國間利率的差額是才有價值。但是因為經(jīng)濟學原理，通常利率的波 動量等于匯率的波動量，所以從時間價值和操作成本來以及市場熟悉程度來看， 個人更傾向于貨幣市場套期保值。但是兩者都存在一個缺陷，就是完全消除了 匯率風險暴露，而期權(quán)市場套期保值的看跌看漲期權(quán)就解決了這個問題。但是 需要支付額外期權(quán)費，所以如果即期匯率和遠期匯率之間的差額越大，期權(quán)費 時間成本較低，就越應(yīng)該使用期權(quán)這種方法。對于應(yīng)付外幣的套期保值，我們擔心剛好相反，擔心外幣升值，所以是看 1 漲，應(yīng)該買入，而不應(yīng)該賣出。同樣的方法，包括（1）遠期合約；（2）貨幣市

18、場工具；（3）貨幣期權(quán)合約是否應(yīng)該進行套期保值現(xiàn)在仍有爭議，因為這些風險都是意料之內(nèi)的，投 資者會為我們考慮，但是在我看來，只有當公司的資產(chǎn)和負債保持巨大的相關(guān) 性，并且不存在錯配，并且保持較高流動性的情況下，套期保值才是不需要的， 很多學者只考慮到了企業(yè)的價值，當然這是最主要的目標，但是企業(yè)管理的穩(wěn) _ 定性對實體經(jīng)濟至關(guān)重要。2經(jīng)濟風險暴露的管理在我看來，經(jīng)濟風險的影響更加巨大，更加具有不可控性，更多的是輸入 性風險，不僅影響公司的日常交易即貨幣風險，可能更多地影響公司的資產(chǎn)和 經(jīng)營風險。經(jīng)濟風險暴露可以分為資產(chǎn)與負債的風險暴露和經(jīng)營現(xiàn)金流量的風 險暴露。資產(chǎn)負債的風險暴露可以列示在會計報

19、表中，但是經(jīng)營性風險取決于 隨機匯率變動對公司競爭地位的影響，很難度量。對于經(jīng)營性風險暴露的管理 方法主要有（1）低成本產(chǎn)地選擇；（2 ）彈性采購政策；（3）市場分散化；（4） 產(chǎn)品差異與研發(fā)投入；（5 ）金融性套期保值。經(jīng)營性風險其實根本來說是競爭 性風險，對企業(yè)來說根本的就是提高自己的核心競爭力，提高資產(chǎn)負債的流動 _ 性，從企業(yè)運行的輸入到最終輸出的要素都要保持分散化和高度的流動性。3換算風險暴露的管理換算風險常常也被稱為會計風險暴露，指無法預料的匯率變化對跨國公司 的合并財務(wù)報表產(chǎn)生的影響。當匯率發(fā)生變動時，從母公司的角度看國外子公 司按照當?shù)刎泿庞嬃康馁Y產(chǎn)和負債的價值也發(fā)生了變化。這

20、都是因為公司的所 有者不夠分散，即投入地和收益地不一致，或者再根本來說是因為人有國籍區(qū) 分的存在，企業(yè)仍然有法律上的歸屬地所引起的問題，但既然這是客觀存在的 就要去解決或者規(guī)避。因此，必須為跨國公司建立一個解決財務(wù)報表合并的操 作方法。公認的方法有四種：（1）流動/非流動項目法；（2）貨幣/非貨幣項目法;（3）時態(tài)法；（4）現(xiàn)行匯率法。在控制風險暴露方面有兩種主要的方法：（1） 資產(chǎn)負債表套期保值；（2）衍生工具套期保值。因為換算風險不會對經(jīng)營現(xiàn)金 流立刻產(chǎn)生直接影響，因此與控制交易風險暴露相比相對顯得不太重要。甚至 這兩種風險是沖突的。五國際金融市場在國際領(lǐng)域中，國際金融市場顯得十分重要，商

21、品與勞務(wù)的國際性轉(zhuǎn)移， 資本的國際性轉(zhuǎn)移、黃金輸出入、外匯的買賣到國際貨幣體系運轉(zhuǎn)等各方面的 國際經(jīng)濟交往都離不開國際金融市場，國際金融市場上新的融資手段、投資機 會和投資方式層出不窮，金融活動也凌駕于傳統(tǒng)實質(zhì)經(jīng)濟活動之上，成為推動 世界經(jīng)濟發(fā)展的主導因素。按經(jīng)營業(yè)務(wù)的種類可劃分為：（1）國際資金市場：是狹義上的國際金融市 場，即國際間的資金借貸市場，按照借貸期限長短由可劃分為短期信貸市場和 長期信貸市場。（2）國際外匯市場：由各類外匯提供者和需求者組成的，進行 外匯買賣，外匯資金調(diào)撥，外匯資金清算等活動的場所。主要業(yè)務(wù)包括外匯的 即期交易，遠期交易，期貨交易和期權(quán)交易。倫敦是世界最大的外匯交

22、易中心， 世界上比較重要的外匯交易市場還包括紐約、蘇黎世、法蘭克福、東京和新加 坡。（3）證券市場：是股票，公司債券，和政府債券等有價證券發(fā)行和交易的 市場，長期資本投資人和需求者之間的有效中介，是金融市場的重要組成部分。（4）國際黃金市場：指專門從事黃金交易買賣的市場。國際金融市場對于跨國企業(yè)來說更多的是充當融資的方式，拓展了自己投 資的渠道，規(guī)避不必要的財務(wù)風險。具體包括： 1風險投資融資。風險投資可以視為融資的一種特殊形式，為融資提供了獨特的視角。我國 也已經(jīng)逐步開展了風險投資，但還有許多問題需要解決。美、日等國的大型跨 國公司都設(shè)立了本企業(yè)的金融機構(gòu)，創(chuàng)辦銀行,形成財團，主要在本公司范

23、圍內(nèi) 進行資金的籌措。這種自我滾動投資的融資方式提高了資金的使用效率，給企業(yè)帶來較高的利潤率。再次，要強化流動資金管理，注重內(nèi)部資金轉(zhuǎn)換的管理。浮動利率產(chǎn)品融資。這是針對通貨膨脹而創(chuàng)新的金融產(chǎn)品，包括浮動利率債券、 浮動利率銀行長期貸款、浮動股利股票等。如果存在通貨膨脹，尤其是通貨膨 脹嚴重的情況下，企業(yè)最好發(fā)行浮動利率債券，使債券的利息率隨物價的上漲 而上漲，保障購買者的利息收入的實際購買力，這樣企業(yè)的債券融資才得以順 利進行。別的浮動利率產(chǎn)品也是如此。認股權(quán)證融資。這種債券具有負債及權(quán)益的某些行業(yè)性，是為了讓財務(wù)人員擴大企業(yè)的證券組合 ,吸引更廣泛的投資者 以至于降低其資金成本而出現(xiàn)的混合

24、物。認股權(quán)也可以帶來額外的資金，行使價格通常比債券發(fā)行日的股票市價高出 10%到30%如果企業(yè)逐漸成長繁榮,股價 超出其行使價格,則認股權(quán)持有人行使此權(quán)利而以既定價格購買股票。可轉(zhuǎn)換債券融資?？赊D(zhuǎn)換債券，是指一種以企業(yè)債券為載體，允許持有人在規(guī)定時間內(nèi) 以規(guī)定的價格轉(zhuǎn)換為發(fā)債公司或其他公司股票的金融工具?？赊D(zhuǎn)換債券具有籌|資和避險雙重功能，比單純的股票、債券等籌資工具和期貨、期權(quán)等避險工具更 具有優(yōu)勢,可轉(zhuǎn)債已成為多數(shù)發(fā)達國家金融資產(chǎn)的重要組成部分 ，也受到各個跨f 國公司的廣泛青睞。2利用金融創(chuàng)新化解財務(wù)風險 。注重金融創(chuàng)新，熟悉和掌握國際金融工具，善于利用金融工具轉(zhuǎn)嫁經(jīng)濟風險。對付外匯風險

25、運用最多的是遠期外匯和約，對付利率風險最多的是利率互換 對付商品價格風險的是商品期貨和商品期權(quán)，對付權(quán)益風險的則主要是相應(yīng)的 場外交易期權(quán)?？梢姡鹑趧?chuàng)新產(chǎn)品與風險管理有著密切的關(guān)系，隨著金融期貨 市場的發(fā)展和各種衍生性金融工具的產(chǎn)生，貨幣和利率互換、外匯遠期合同、期 貨、期權(quán)、指數(shù)交易等層出不窮，這就要求跨國公司財務(wù)管理人員學習和掌握這 些國際金融工具，以滿足跨國經(jīng)營的需要。既然新的金融創(chuàng)新產(chǎn)品或工具會給跨國公司帶來新的風險，跨國公司在利用金融創(chuàng)新帶來利益的同時，還要防范 金融創(chuàng)新導致的風險。收益與風險是對孿生姊妹，金融創(chuàng)新帶來便利和利益的 同時，風險也伴隨而來。因此跨國公司在利用金融創(chuàng)新時

26、，要加強風險的防范 和化解。財務(wù)部門要有專門人員來分析和控制風險，使跨國公司的融投資的風 險控制在最佳程度。六 國際資本結(jié)構(gòu)、資本成本、國際資本預算1 一旦一家公司進行對外直接投資，他就算是一家嚴格意義上的跨國公司了。對外直接投資主要包括在國外建立全新的生產(chǎn)企業(yè)和對現(xiàn)有外國企業(yè)收購和兼 并。眾多學者都認為市場的不完全（即產(chǎn)品、生產(chǎn)要素和資本市場的不完全） 是導致對外直接投資的關(guān)鍵因素。如果市場是完全的，我們就沒有必要跨國組 織生產(chǎn)要素去進行跨國間生產(chǎn)銷售，以及在不同的資本市場進行融資。I在評價對外國的投資機會時，母公司也必須考慮到國外投資可能產(chǎn)生的風 險。其中政治風險占到了巨大的地位，因為投資

27、一般都是長期的，風險就是巨 大的。政治風險從影響范圍來看可以分為兩類：宏觀風險和微觀風險。從公司 受影響的方式來看，可以分為以下三類：轉(zhuǎn)移風險（如對資本實施管制、對紅 利和利息收益所征收的預提稅）、經(jīng)營風險（如環(huán)境政策、準入許可證限制等的 變化）和控制權(quán)風險（股權(quán)持有量的限制），所以跨國公司必須加強在當?shù)氐娜?資。主要通過以下六個指標來評價政治風險：東道國的政治體制、政黨業(yè)績及 其相對實力、世界一體化的程度、國內(nèi)的宗教和種族問題、地區(qū)治安、重要的 經(jīng)濟指標。2 如果國際金融市場是完全一體化的，那么各國間的資本成本是相同的，但是事實并非如此。所以企業(yè)要組織全球的生產(chǎn)以及實現(xiàn)股東財富最大化，就要

28、利用國際市場的不完全化，適當考慮風險，以實現(xiàn)資本成本的最小化。資本成 本是指一個項目必須產(chǎn)生的用來支付融資成本的最小收益率。因此對于追求價 值最大化的公司，降低資本成本顯得非常重要。通常一家企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中既 有負債也有權(quán)益，其融資成本可以用加權(quán)平均資本成本來表示。由于負債具有 抵稅的作用，所以將負債的稅后成本和權(quán)益資本進行加權(quán)平均就可計算出加權(quán) 平均資本成本K=（1 入）Ki + X（1-t）iK為加權(quán)平均資本成本； 為負債企業(yè)的權(quán)益資本成本；1為負債資本的稅前成本；t為企業(yè)所得稅的邊際稅率；入為負債占總市場價值的比率。由上面的 公式可以看出，影響企業(yè)資本成本的主要因素為權(quán)益資本成本和負債企

29、業(yè)的稅 前成本，而公司的交叉上市以及跨國融資有利于降低企業(yè)的權(quán)益資本成本和負 債成本；以及所得稅稅率，這就要講到后面的稅收和轉(zhuǎn)移定價問題；以及權(quán)益 資本和負債資本之間的權(quán)重入，所以在一個確定的市場中，存在一個最佳的資 本結(jié)構(gòu)。3 國際資本預算財務(wù)管理的基本目標是為了實現(xiàn)股東財富的最大化。上一點講了跨國公司 要實現(xiàn)資本成本的最小化，這一節(jié)要討論公司的投資收益大于投資成本的模型, 現(xiàn)代財務(wù)公認的方法就是使用凈現(xiàn)值貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的模型?；镜膬衄F(xiàn)值資本 預算公式可以表示為：NPV = T 0TVTt Cot i 1 K 1 K其中CFt為第t年的預期稅后現(xiàn)金流量；TVt為預期稅后現(xiàn)金流量的終值, 包括

30、營運資本的回收；Co為初始投資；K為加權(quán)平均資本成本；T為以年計的資 本項目的經(jīng)濟壽命。由是可以看出，K越小，凈現(xiàn)值會越大，初始投資越小，凈 現(xiàn)值越大；以及在一般情況下，T越長凈現(xiàn)值越大，但是T越長會降低資產(chǎn)的折 舊率，從而加大稅收成本，使稅后現(xiàn)金流變小。七 國際稅收以及轉(zhuǎn)移定價1國際稅收國際稅收屬于稅收范疇，它同樣具備稅收的基本特征。然而，國際稅收作 為一種特殊的稅收現(xiàn)象，又與一國的國家稅收有著明顯區(qū)別。(1) 國際稅收作為稅收的一個分支，它與國家稅收一樣，都是國家憑借政治 權(quán)力所進行的一種分配。然而，國際稅收與國家稅收是有區(qū)別的，兩者不能等 同。國家稅收是一國的政府憑借其政治權(quán)力對其所管轄

31、范圍之內(nèi)的納稅人進行 的課征。它沒有超越一個國家的疆界。國際稅收是兩個或兩個以上的國家政府， 對同一跨國納稅人的跨國所得或財產(chǎn)進行重疊交叉征稅的結(jié)果。一方面，任何 一個主權(quán)獨立國家，都不會屈從于其他國家政治權(quán)力，接收他國的稅收管轄；另一方面，世界上不存在一個在各國之上的超國家的政治權(quán)力，能在國際范圍 內(nèi)課征稅收。從兩個國家政府來講，它們都是憑借各自的政治權(quán)力對同一跨國 納稅人進行征稅，兩國政府重交叉征稅的結(jié)果形成了國家之間的稅收分配關(guān)系。 所以，國際稅收不能脫臺國家政治權(quán)力而單獨存在，只能在各國政治權(quán)力機構(gòu) 的協(xié)調(diào)下進行課征。(2) 國際稅收仍然具有稅收的諸要素，但其納稅人應(yīng)是從事跨國經(jīng)濟活動

32、的 單位和個人，其征稅對象主要是跨國所得和一般財產(chǎn)價值。其所涉及的跨國所 得是指有關(guān)國家政府之間重疊交叉征稅的所得，范圍比較廣泛。這不僅明確了 國際稅收是有特定范圍的，而且把國際稅收同國家稅收區(qū)別開來。第三、國際稅收的實質(zhì)仍然是一種分配關(guān)系，但它不能等同于國家稅收這種分 配關(guān)系，而是涉及到國家與國家之間的稅收分配關(guān)系。國際稅收涉及的納稅人 是跨國的納稅人，跨國納稅人的經(jīng)濟活動跨出國界，并負有對有關(guān)國家政府的 納稅義務(wù)，才使相關(guān)國家之間發(fā)生稅收分配方面的國際關(guān)系。這種國家之間的 稅收關(guān)系所引起的國家之間的財權(quán)利益關(guān)系，不可能由一國政府單獨來解決， 必須由有關(guān)國家通過談判、協(xié)商，制定有關(guān)國際稅收的協(xié)定條約來解決。歸納上述分析，可以將國際稅收的概念表述為：國際稅收是指兩個或兩個以上 的國家政府憑借其政治權(quán)力，對跨國納稅人的跨國所得或財產(chǎn)進行重疊交叉課 稅，以及由此所形成的國家之間的稅收分配關(guān)系。這一概念包括五個方面要點: 第一，國際稅收是一種稅收活動；第二，國際稅收是指一系列的稅收活動；第（3）國際稅收是指由于對跨國納稅人征稅而引起的一系列稅收活動；（4）國際稅收是指涉及兩個或兩個以上主權(quán)國家或地區(qū)財權(quán)利益的稅收活動;（5）國際稅收體現(xiàn)的是涉及主權(quán)國家或地區(qū)之間的稅收分配關(guān)系。2 轉(zhuǎn)移定價由于各國間的稅收政策存在差異性，就給了跨國公司在商品和勞務(wù)轉(zhuǎn)