紫金礦業(yè)股票投資價(jià)值分析

1、紫金礦業(yè)股票投資價(jià)值分析隨著我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)保持較快增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)總量的大幅提升，我國(guó)對(duì)黃金的需求也在不斷的增加。國(guó)內(nèi)黃金市場(chǎng)與國(guó)際黃金市場(chǎng)逐步接軌。自2002年我國(guó)黃金市場(chǎng)成立以來(lái)，國(guó)內(nèi)先后成立了上海黃金交易所和上海黃金期貨交易所。參與交易的會(huì)員僅為國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行以及國(guó)內(nèi)的產(chǎn)金、用金企業(yè)，其交易時(shí)間不是24小時(shí)，而且交易品種單一，交易不活躍，這與國(guó)際黃金市場(chǎng)脫軌。為彌補(bǔ)交易品種、交易時(shí)間及交易參與者資格的不足，天津貴金屬交易所成立于2009年成立并試運(yùn)行，該交易所是國(guó)內(nèi)唯一一家做市商機(jī)制的金融機(jī)構(gòu)，24小時(shí)交易，黃金報(bào)價(jià)與國(guó)際同步，交易品種的黃金現(xiàn)貨成色為成色au9999。天津貴金屬交易所的成立，使

2、我國(guó)黃金市場(chǎng)進(jìn)一步與國(guó)際黃金市場(chǎng)接軌，為投資者提供了多元化的投資工具，豐富了市場(chǎng)的交易品種，也為產(chǎn)金企業(yè)和黃金需求企業(yè)提供了套期保值的機(jī)會(huì)。2.1，2消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)動(dòng)機(jī)分析消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)黃金的動(dòng)機(jī)包括黃金首飾需求、投資需求、工業(yè)與科學(xué)技術(shù)上的需求和其他需求。如圖2一2所示。來(lái)看，黃金保持了對(duì)消費(fèi)品和中間產(chǎn)品的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力，價(jià)值比較穩(wěn)定。雖然在戰(zhàn)爭(zhēng)等非常時(shí)期，物價(jià)上升較快，但在這些時(shí)期，黃金的高度流動(dòng)性、廣泛接受性和攜帶便利性往往比它與商品的交換比率更重要。這也解釋了為什么不論環(huán)境如何變遷，黃金都能夠?qū)_風(fēng)險(xiǎn)。2010年7月22日，人民銀行、國(guó)家發(fā)改委等國(guó)家六部委聯(lián)合出臺(tái)了關(guān)于促進(jìn)黃金市場(chǎng)發(fā)展的若干意見(jiàn)明

3、確指出應(yīng)大力發(fā)展黃金業(yè)務(wù)，要切實(shí)加大創(chuàng)新力度，積極開(kāi)發(fā)人民幣報(bào)價(jià)的黃金衍生產(chǎn)品，豐富交易品種，完善黃金市場(chǎng)體系，進(jìn)一步深化市場(chǎng)功能，提高市場(chǎng)的規(guī)范性和開(kāi)放性，促進(jìn)形成多層次的市場(chǎng)體系。結(jié)合黃金投資風(fēng)險(xiǎn)和黃金市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)實(shí)與趨勢(shì)，可以知道，紫金礦業(yè)面臨難得的歷史發(fā)展機(jī)遇。從外部來(lái)看，近年來(lái)國(guó)際金融危機(jī)刺激了黃金市場(chǎng)的迅猛發(fā)展。當(dāng)前，由發(fā)達(dá)國(guó)家債務(wù)危機(jī)引發(fā)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策引發(fā)主要貨幣竟相貶值，通貨膨脹正在不斷蔓延。同時(shí)伴隨全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步復(fù)蘇，各國(guó)貨幣政策必將不斷收緊，國(guó)際金融經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜多變，都將會(huì)使黃金市場(chǎng)得到越來(lái)越多的關(guān)注。如何有效進(jìn)行保值避險(xiǎn)及投資組合管理將始終是全球關(guān)注的

4、焦點(diǎn)，旺盛的黃金市場(chǎng)需求對(duì)紫金礦業(yè)有很好的促進(jìn)作用。(3)工業(yè)與科學(xué)技術(shù)上的需求自有人類(lèi)歷史以來(lái)，黃金就受到人們的青睞，不僅是因?yàn)樗∪?，還因?yàn)樗奶厥饣瘜W(xué)屬性能被廣泛地應(yīng)用到很多領(lǐng)域，這些屬性是普通物質(zhì)所不具備的，比如它質(zhì)地穩(wěn)定不易被腐蝕;是極佳的導(dǎo)電體;黃金與其他物質(zhì)組成的合金具有觸媒性質(zhì);黃金還具有易加工性;黃金有穩(wěn)定其它物質(zhì)的功能，因?yàn)樗苋菀族兊狡渌饘倩蛱掌鞯鹊谋砻嫔?，從而使其它金屬或陶瓷等物質(zhì)免受腐蝕。具備如此多的良好甚至無(wú)法代替的屬性，黃金將伴隨全球工業(yè)的迅猛發(fā)展，應(yīng)用到現(xiàn)代高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，如化工技術(shù)、電子技術(shù)、醫(yī)療技術(shù)、通訊技術(shù)、宇航技術(shù)等。2.2黃金行業(yè)分析以上介紹了黃金礦業(yè)

5、企業(yè)的宏觀環(huán)境因素，這些環(huán)境因素對(duì)企業(yè)有間接的、潛在的影響，國(guó)內(nèi)黃金礦業(yè)企業(yè)生產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)金錠主要通過(guò)上海黃金交易所出售，其價(jià)格基本與國(guó)際金價(jià)一致。目前影響國(guó)際金價(jià)波動(dòng)的主要因素包括:對(duì)通貨膨脹的預(yù)期、美元強(qiáng)弱、金融危機(jī)程度、利率、黃金的投資及投機(jī)水平，中央銀行、其他國(guó)際組織黃金買(mǎi)賣(mài)活動(dòng)、其他政治及經(jīng)濟(jì)因素等。近年來(lái)黃金等有色金屬價(jià)格持續(xù)上漲。2010年國(guó)際黃金價(jià)格開(kāi)盤(pán)價(jià)為1，097.10美元/盎司，收盤(pán)價(jià)為1，420.80美元/盎司，上漲323.70美元，全年平均金價(jià)為1，227.2美元/盎司，比上年增長(zhǎng)26%，創(chuàng)下了十年以來(lái)最大的年度漲幅。2010年12月7日，國(guó)際黃金價(jià)并創(chuàng)下1，431.25

6、美元/盎司的歷史記錄。相比之下，行業(yè)環(huán)境是黃金礦業(yè)企業(yè)的直接影響因素，對(duì)企業(yè)的影響是直接的、明顯的。而且，企業(yè)處在宏觀大環(huán)境中，宏觀環(huán)境通常通過(guò)影響企業(yè)的行業(yè)環(huán)境來(lái)間接影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。所以，在研究黃金礦山企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略時(shí)，必須認(rèn)真分析黃金行業(yè)環(huán)境，探討獲得優(yōu)勢(shì)的可能性。(1)世界黃金資源概況黃金供給主要由礦產(chǎn)金、官方售金和再生金三部份組成。其中礦產(chǎn)金是指由金礦開(kāi)采的黃金，官方售金是指由中央銀行和政府機(jī)構(gòu)凈出售的黃金，再生金則是回收利用后生產(chǎn)的黃金。其中礦產(chǎn)金是黃金市場(chǎng)供給的主體，且供給比較穩(wěn)定，而官方售金和再生金的供給波動(dòng)比較大。世界現(xiàn)已查明的黃金資源量為8.9萬(wàn)噸，儲(chǔ)量基礎(chǔ)是7.7萬(wàn)噸，儲(chǔ)

7、量是4.8萬(wàn)噸。黃金儲(chǔ)量和儲(chǔ)量基礎(chǔ)的靜態(tài)保證年限分別為19年與39年。全世界有80多個(gè)國(guó)家生產(chǎn)黃金，其中南非占世界查明黃金資源儲(chǔ)量基礎(chǔ)的31%，世界儲(chǔ)量的12.8%。除了南非，主要的黃金資源國(guó)還有中國(guó)、俄羅斯、加拿大、巴西、澳大利亞等。2010年我國(guó)黃金產(chǎn)量達(dá)到340.876噸，比上年增加26.896噸，增幅為8.57%，再創(chuàng)歷史新高，連續(xù)四年保持全球第一產(chǎn)金大國(guó)的地位。(2)中國(guó)的黃金供給量分析目前，中國(guó)黃金行業(yè)通過(guò)大力推行企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進(jìn)資源集中，以大企業(yè)、大集團(tuán)為主導(dǎo)的黃金行業(yè)發(fā)展的格局己初步形成。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)的黃金產(chǎn)量在2007為270噸，居世界第二位，與排在世界第一名的南非僅差一步

8、之遙，到了2008年，超越南非成為世界第一產(chǎn)金大國(guó)。此外最近幾年新發(fā)現(xiàn)的黃金礦山資源，也為中國(guó)成為產(chǎn)金強(qiáng)國(guó)提供了依據(jù)。中國(guó)現(xiàn)今黃金資源量大約在1.5萬(wàn)噸到2萬(wàn)噸之間，探明儲(chǔ)量位居世界第七位。黃金保有儲(chǔ)量達(dá)4，634噸左右。目前我國(guó)已具備從勘探、開(kāi)采、加工到冶煉為系統(tǒng)的完整專(zhuān)業(yè)化黃金產(chǎn)業(yè)鏈，擁有較強(qiáng)的技術(shù)能力，甚至達(dá)國(guó)際先進(jìn)水平。根據(jù)中國(guó)黃金協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)2010年生產(chǎn)黃金340.876噸，其中礦產(chǎn)金280.032噸，由此可見(jiàn)，隨著黃金開(kāi)采冶煉技術(shù)的提升以及國(guó)內(nèi)勘探能力的增強(qiáng)，我國(guó)黃金產(chǎn)量己有大幅度增長(zhǎng)。實(shí)際上，盡管過(guò)去10年中國(guó)和印度等傳統(tǒng)黃金偏好國(guó)購(gòu)買(mǎi)力不斷上升，但珠寶用金的消費(fèi)總量從3，2

9、05噸/年下降至l，819噸/年，這反映一個(gè)重要的事實(shí):黃金價(jià)格不斷上升，但有效的消費(fèi)需求不斷減少，黃金的商品屬性在不斷弱化。黃金的投資需求從2001年的20噸增加至2010年的1，505噸，同一時(shí)期全球黃金年供應(yīng)量從3，915噸變成4，394噸，僅僅增加了479噸。一方面是投資需求不斷增長(zhǎng)，另一方面供應(yīng)極度剛性，所以從顯性供求關(guān)系來(lái)看，投資需求成為了過(guò)去10年推動(dòng)黃金牛市的動(dòng)力，那么黃金投資的預(yù)期收益成為了推動(dòng)投資需求的關(guān)鍵。無(wú)論是有效需求還是投資需求都不是決定黃金價(jià)格的最核心因素，從更深層次分析，雖然黃金作為支付手段退出了流通領(lǐng)域，但其作為一般等價(jià)物的本質(zhì)并未改變，黃金價(jià)格反映的不是黃金本

10、身的供需關(guān)系，而是貨幣供需關(guān)系，推動(dòng)過(guò)去10年黃金牛市的最根本因素是貨幣政策的失衡以及美元貶值導(dǎo)致流動(dòng)性過(guò)剩。2010年國(guó)際黃金價(jià)格堅(jiān)挺，全年國(guó)際黃金現(xiàn)貨價(jià)格開(kāi)盤(pán)為1，096.60美元/盎司，最低價(jià)為1，043.90美元/盎司，2010年12月7日創(chuàng)下1，431.30美元/盎司的歷史新高，收盤(pán)價(jià)為1，419.50美元/盎司。2010年全年平均金價(jià)為1，224.53美元/盎司，比上年增長(zhǎng)25.60/0。中國(guó)黃金制品市場(chǎng)需求活躍，2010年首飾、工業(yè)、投資用金超過(guò)510噸。2010年中國(guó)黃金市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展。上海黃金交易所各類(lèi)黃金產(chǎn)品共成交6，046.064噸，同比增長(zhǎng)28.48%;成交額共16，1

11、43.262億元，同比增長(zhǎng)57.07%。上海期貨交易所共成交黃金期貨合約679.41萬(wàn)手;成交額共1s，291.91億元，同比增長(zhǎng)19.77%。預(yù)期20n年黃金價(jià)格將繼續(xù)上漲，而量化寬松貨幣政策的取消乃至加息都不會(huì)改變黃金的上升趨勢(shì)，主要原因有三點(diǎn):巨大的流動(dòng)性存量是金價(jià)最強(qiáng)有力的支撐。發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策失衡是一個(gè)長(zhǎng)期性、結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題，而未來(lái)一兩年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)仍然脆弱，客觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境決定了這種長(zhǎng)期性貨幣政策的轉(zhuǎn)向的可能性極低;“緊財(cái)政、寬貨幣”決定流動(dòng)性持續(xù)增長(zhǎng)。最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，四季度歐洲和日本均出現(xiàn)gdp環(huán)比增速的狀況，政府緊縮開(kāi)支導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢的狀況逐漸顯現(xiàn)，在寬松貨幣政策的背景下，g

12、dp增速放緩將導(dǎo)致流動(dòng)性進(jìn)一步提高，這將使得金價(jià)持續(xù)上升;地緣政治不確定性增添黃金避險(xiǎn)價(jià)值。2010年12月底來(lái)，政治運(yùn)動(dòng)席卷中東和北非地區(qū)，作為全球最重要的石油產(chǎn)區(qū)和地緣政治最敏感的區(qū)域之一，不確定性將使得黃金的避險(xiǎn)需求進(jìn)一步增加。2.2.2市場(chǎng)格局與主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比較(l)市場(chǎng)格局如圖2一6所示，從a股上市的這3家黃金生產(chǎn)企業(yè)來(lái)看，中金黃金的市場(chǎng)占有率最大，達(dá)到30.96%，而紫金礦業(yè)的市場(chǎng)占有率為20.260k，排第二。2010年度紫金礦業(yè)的礦產(chǎn)金產(chǎn)量仍然保持全國(guó)第一，產(chǎn)量達(dá)29.18噸，但比2009年的30.65噸降低4.8%。中金黃金礦產(chǎn)金產(chǎn)量為19.70噸，比2009年的17噸增長(zhǎng)1

13、5.88%。受黃金價(jià)格上漲帶來(lái)的收益;紫金礦業(yè)的克金成本在黃金行業(yè)中具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，如表2一4所示;公司將勞動(dòng)密集型的采剝和運(yùn)輸外包給若干承包商，節(jié)省了初始投入，降低了礦石的采選成本。此外，2008年紫金礦業(yè)在a股市場(chǎng)創(chuàng)造性地采取了0.1元的面值發(fā)行，提高了股票的流動(dòng)性，順利籌資98億元，資金實(shí)力雄厚，具有較強(qiáng)的并購(gòu)能力。紫金礦業(yè)與同為國(guó)內(nèi)上市的中金黃金相比，中金黃金的控股股東為中國(guó)黃金集團(tuán)公司，背景優(yōu)勢(shì)明顯。中金黃金大股東中國(guó)黃金集團(tuán)公司控制國(guó)內(nèi)約1/3的黃金儲(chǔ)量，中國(guó)黃金集團(tuán)公司年產(chǎn)黃金約占全國(guó)黃金總產(chǎn)量200k，而且中金黃金目前正在逐步通過(guò)再融資募集資金收購(gòu)其母公司中國(guó)

14、黃金集團(tuán)所屬礦山。紫金礦業(yè)與同為國(guó)內(nèi)上市的山東黃金相比，山東黃金的大股東山東黃金集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)山東黃金集團(tuán))近年來(lái)一直未間斷過(guò)對(duì)山東黃金的資產(chǎn)注入。2011年4月23日，山東黃金公告，擬以每股不低于46.80元的價(jià)格定向增發(fā)不超過(guò)1.2億股，募集約56.2億元，全部用于收購(gòu)大股東旗下的三個(gè)探礦權(quán)與歸來(lái)莊公司69.24%股權(quán)以及建設(shè)三山島金礦8，000噸/日擴(kuò)建工程。山東黃金集團(tuán)擬以現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)巧億元至19億元，交易完成后，山東黃金黃金資源儲(chǔ)量將增加300噸以上。而原有黃金儲(chǔ)量約300多噸，此次增發(fā)使得山東黃金的儲(chǔ)量增加將近一倍。3紫金礦業(yè)基本面分析紫金礦業(yè)是根據(jù)中華人民共和國(guó)公司法于200

15、0年9月6日在福建省注冊(cè)成立的股份有限公司，2008年4月25日在上海證券交易所上市，截至2010年12月31日，紫金礦業(yè)累計(jì)發(fā)行股本總數(shù)14，541，309，100股。紫金礦業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍為:礦產(chǎn)資源勘查;金銅礦選、冶;礦產(chǎn)品、普通機(jī)械設(shè)備研制及銷(xiāo)售;黃金制品的零售;信息技術(shù)服務(wù);水力發(fā)電;對(duì)礦業(yè)、酒店業(yè)、礦山工程建設(shè)的投資;對(duì)外貿(mào)易。至2010年末，集團(tuán)保有資源儲(chǔ)量:金750.17噸，銀1，827.9噸，銅1，057.87萬(wàn)噸，全目39.25萬(wàn)噸，鉛+鋅523萬(wàn)噸;鎢17.34萬(wàn)噸，鐵礦石1.845億噸，煤4.592億噸，錫9.929萬(wàn)噸;鎳60.71萬(wàn)噸。3.1紫金礦業(yè)財(cái)務(wù)狀況分析3.1.1

16、紫金礦業(yè)2007一2010年財(cái)務(wù)指標(biāo)概覽(1)公司財(cái)務(wù)概覽2010年，紫金礦業(yè)在國(guó)際金價(jià)不斷攀升的背景下，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)均創(chuàng)下歷史最好水平。如表3一1所示，截至2010年12月31口，公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入285.40億元，上一年同期增長(zhǎng)了36.19%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)57.56億元，比上年同期增長(zhǎng)了42.09%。2010年紫金礦業(yè)實(shí)現(xiàn)黃金銷(xiāo)售收入178.4億元，占當(dāng)年總收入的62.51%，黃金凈利潤(rùn)占凈利潤(rùn)的65.49%，黃金利潤(rùn)率在所有產(chǎn)品中處于中等水平，是紫金礦業(yè)主要的產(chǎn)品及利潤(rùn)來(lái)源。2010年紫金礦業(yè)銅實(shí)現(xiàn)的銷(xiāo)售收入占到總收入的13.34%，實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)卻占到總凈利潤(rùn)的25.04%，可見(jiàn)銅利潤(rùn)率較高

17、。2010年紫金礦業(yè)鋅實(shí)現(xiàn)的收入占總收入的9.91%，實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)卻只占到總凈利潤(rùn)的4.7%，可見(jiàn)鋅利潤(rùn)率偏低。其他類(lèi)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)的收入占總收入的14.24%，占凈利潤(rùn)的4.77%?？梢?jiàn)目前，紫金礦業(yè)形成了以金為主，銅、鉛鋅、鎢、鐵等基本金屬并舉的產(chǎn)品格局。總體來(lái)說(shuō)，在全球金融危機(jī)的大背景下，紫金礦業(yè)積極采取措施降低成本、費(fèi)用，不僅保持利潤(rùn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，且在2010年實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是相當(dāng)不錯(cuò)的，金礦業(yè)務(wù)是其收入及盈利的主要來(lái)源。如表3一10所示，對(duì)紫金礦業(yè)2011一20巧年得收入和利潤(rùn)情況進(jìn)行預(yù)測(cè)，其未來(lái)發(fā)展將會(huì)維持一個(gè)較為穩(wěn)健的發(fā)展速度。4紫金礦業(yè)投資價(jià)值的估值及其分析在投資價(jià)值分析中

18、，選擇適合的估值模型為上市公司進(jìn)行估值是投資分析的核心之一。因?yàn)辄S金行業(yè)經(jīng)營(yíng)的特殊性，一般較難使用dcf(自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型)進(jìn)行估值。而紫金礦業(yè)現(xiàn)在還屬于擴(kuò)張階段，股利支付率不高，所以也不大適用ddm(股利貼現(xiàn)模型)估值，因此本文主要采用eva(經(jīng)濟(jì)增加值)模型對(duì)紫金礦業(yè)進(jìn)行估值，該模型估值結(jié)果較為穩(wěn)定，估值更加可信。除了eva這種絕對(duì)估值方法以外，只要能找到可比的證券，查到可比證券的某一比率指標(biāo)值以及待估證券的相應(yīng)指標(biāo)值，就可以進(jìn)行估值，這種估值一般稱(chēng)為相對(duì)估值法，相對(duì)估值主要有市盈率(p忍)模型和市凈率(p甩)模型兩種。相對(duì)估值法的優(yōu)點(diǎn)在于直觀，但缺點(diǎn)在于跟隨市場(chǎng)潮流。當(dāng)市場(chǎng)平均估值水平

19、上升時(shí)，水漲船高;當(dāng)市場(chǎng)低迷時(shí)，跌無(wú)止境。無(wú)論上漲還是下跌，時(shí)間和幅度都會(huì)大大超出投資者的預(yù)期。絕對(duì)估值法的優(yōu)點(diǎn)是可以將未來(lái)收益體現(xiàn)到股價(jià)中，但局限性在于要實(shí)現(xiàn)準(zhǔn)確預(yù)測(cè)公司未來(lái)的盈利有著很大的難度。兩種估值方法各有優(yōu)缺點(diǎn)，要想找到對(duì)證券進(jìn)行精確估值的方法是很難的，或許根本就是不可能的。當(dāng)然，這并不意味著估值方法沒(méi)有價(jià)值。相對(duì)估值法適合于某一時(shí)段在同類(lèi)股票中找出相對(duì)低估者，絕對(duì)估值法的價(jià)值在于它可以讓投資者排除外部環(huán)境干擾，建立對(duì)股票價(jià)值的理性認(rèn)識(shí)，從而幫助投資者相對(duì)客觀地確定出股票價(jià)格的買(mǎi)賣(mài)點(diǎn)。本文采用相對(duì)估值法和絕對(duì)估值法二者相結(jié)合的方式對(duì)紫金礦業(yè)股票投資價(jià)值進(jìn)行估值。先采用相對(duì)估值法中的市

20、盈率模型和市掙率模型對(duì)紫金礦業(yè)進(jìn)行估值，然后重點(diǎn)采用絕對(duì)估值法中的eva模型對(duì)紫金礦業(yè)進(jìn)行估值，最后綜合確定出紫金礦業(yè)股票的投資價(jià)值。4.1市盈率與市凈率法價(jià)值評(píng)估市盈率法估值(1)市盈率模型(p尼)簡(jiǎn)介市盈率估值模式能夠直觀地將企業(yè)價(jià)值與當(dāng)期收益直接加以聯(lián)系，而且簡(jiǎn)便易算，是當(dāng)前國(guó)際金融市場(chǎng)廣泛使用的主流估值模型。市盈率模型是根據(jù)股票市場(chǎng)上同類(lèi)型企業(yè)的股價(jià)和每股盈利計(jì)算出股票的市盈率，再依據(jù)歷史的市場(chǎng)表現(xiàn)、當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、利率水平等因素推斷出目前的合理平均市盈率，以平均市盈率乘以企業(yè)的收益作為企業(yè)的價(jià)值。它的基本公式為:估值企業(yè)的每股價(jià)值=可比企業(yè)的平均市盈率x估值企業(yè)的每股收益(2)運(yùn)

21、用市盈率模型對(duì)紫金礦業(yè)的估值市盈率法認(rèn)為，資本市場(chǎng)是相對(duì)有效的，資本市場(chǎng)對(duì)行業(yè)公司價(jià)值的體現(xiàn)是真實(shí)的，市場(chǎng)存在一個(gè)行業(yè)公認(rèn)的行業(yè)市盈率，通過(guò)公認(rèn)市盈率和被估值公司未來(lái)盈利預(yù)測(cè)來(lái)計(jì)算公司大致的價(jià)值。市盈率評(píng)估模型的優(yōu)點(diǎn):市盈率法著眼于企業(yè)未來(lái)收益，但不局限于企業(yè)未來(lái)收益，使用范圍廣泛，不受企業(yè)經(jīng)營(yíng)優(yōu)劣影響。市盈率估價(jià)法過(guò)程簡(jiǎn)單，假定參數(shù)較少，計(jì)算簡(jiǎn)便。市盈率評(píng)估模型的缺點(diǎn):市盈率法過(guò)于依賴(lài)公司會(huì)計(jì)利潤(rùn)，易受會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的影響。受資本市場(chǎng)的有效性影響較大，可能受證券市場(chǎng)的景氣度不同而被整體高估或低估。本文以2011年5月5日的收盤(pán)價(jià)為基礎(chǔ)，計(jì)算出了在國(guó)內(nèi)a股上市的3家黃金生產(chǎn)企業(yè)股票的市盈率和平均

22、市盈率。如圖4一1所示。截止到zon年5月5日，a股市場(chǎng)三大黃金生產(chǎn)企業(yè)平均市盈率為40.n倍。紫金礦業(yè)具有估值優(yōu)勢(shì)，目前21.91倍的市盈率使得紫金礦業(yè)不僅僅是估值最低的黃金公司，也是估值最低的有色公。，雖然已解禁限售股一定程度上造成了公司的估值折價(jià)，但是公司750.17噸的黃金儲(chǔ)量排全國(guó)第一，1，057.57萬(wàn)噸的銅儲(chǔ)量排全國(guó)第二，此外還有白銀、鐵礦石、錫、煤等資源，是未來(lái)中國(guó)除五礦、中鋁之后的有色資源第三極，所以限售股不足以左右公司的長(zhǎng)期投資價(jià)值。類(lèi)上市公司的目前的估值水平，a股上市黃金生產(chǎn)企業(yè)股票在近3年的市盈率情況評(píng)估，一般在40一50倍之間，考慮到紫金礦業(yè)黃金儲(chǔ)量的增長(zhǎng)以及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

23、，以及第3章紫金礦業(yè)的財(cái)務(wù)分析，紫金礦業(yè)的凈資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率等盈利能力指標(biāo)在整個(gè)黃金生產(chǎn)企業(yè)中均處于較好水平，給予紫金礦業(yè)股票30一40倍具備安全邊際的市盈率。并按照公司2010年0.33元的每股收益預(yù)測(cè)值測(cè)算，公司股票的合理價(jià)位應(yīng)該在9.9元至13.2元之間。這一價(jià)格明顯高于公司股票當(dāng)前價(jià)格，說(shuō)明公司價(jià)值被低估。 4.1.2市凈率法估值由于黃金行業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)相對(duì)單一，易于產(chǎn)生統(tǒng)一的估值參考標(biāo)準(zhǔn);而且黃金行業(yè)杠桿較低，投資者對(duì)黃金類(lèi)上市公司不僅僅要求盈利能力，更重要的是要求資產(chǎn)的安全。在證券市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)的國(guó)家，黃金行業(yè)大多己進(jìn)入相對(duì)成熟的時(shí)期，以市凈率估值法更容易反映黃金行業(yè)的經(jīng)營(yíng)效果

24、，因此目前成熟證券市場(chǎng)對(duì)黃金行業(yè)的估值多采用市凈率法進(jìn)行估值。如表4一2所示，截止到zon年5月5日，國(guó)內(nèi)a股上市股份制黃金生產(chǎn)企業(yè)的平均市凈率10.67，紫金礦業(yè)的市凈率為4.82，遠(yuǎn)低于平均市凈率，可見(jiàn)該股票被低估。4.2經(jīng)濟(jì)增加值法價(jià)值評(píng)估4.2.1eva模型概述經(jīng)濟(jì)增加值(economicvalueadded，簡(jiǎn)稱(chēng)eva)是指企業(yè)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與全部投入資本成本之間的差額。eva基于的邏輯前提是一個(gè)企業(yè)只有完成了價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程才是真正意義上的為投資者帶來(lái)了財(cái)富，因此價(jià)值創(chuàng)造才是評(píng)估企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的正確的指標(biāo)。企業(yè)所運(yùn)用的所有資產(chǎn)，其來(lái)源無(wú)論是募股資金還是借貸資金都有其成本。eva不同于會(huì)計(jì)

25、利潤(rùn)而是從稅后凈利潤(rùn)經(jīng)過(guò)一定的調(diào)整后再扣除所有資本成本之后的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)值。eva可以幫助投資者了解目標(biāo)公司在過(guò)去和現(xiàn)在是創(chuàng)造了真正的價(jià)值，實(shí)現(xiàn)了對(duì)投資者高于投資成本的超額回報(bào)。更為重要的是eva可以幫助經(jīng)營(yíng)者明確了公司的經(jīng)營(yíng)狀況并應(yīng)用eva分析和管理提高價(jià)值創(chuàng)造的能力和水平。實(shí)際上，e、/a的原型就是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。eva模型可以應(yīng)用于權(quán)益證券價(jià)值評(píng)估，它是基于稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和產(chǎn)生這些利潤(rùn)所需資本投入總成本的一種企業(yè)績(jī)效財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法，公司每年創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)增加值等于稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與全部資本成本之間的差額。從算術(shù)角度說(shuō)，eva等于稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)減去債務(wù)和股本成本，是所有成本被扣除后的剩余收入。

26、在eva模型中企業(yè)內(nèi)在價(jià)值應(yīng)等于投資資本加上未來(lái)年份eva值的現(xiàn)值之和，即:企業(yè)價(jià)值=投資資本+預(yù)期eva現(xiàn)值。eva模型的意義主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面:(1)eva是股東衡量利潤(rùn)的主要方式。資本費(fèi)用是eva最突出最重要的一個(gè)方面。在傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)條件下，大多數(shù)公司都在盈利。但是，許多公司實(shí)際上是在損害股東財(cái)富，因?yàn)樗美麧?rùn)是小于全部資本成本的。eva糾正了這個(gè)錯(cuò)誤，并明確指出，管理人員在運(yùn)用資本時(shí)，必須為資本付費(fèi)，就像付工資一樣?？紤]到包括凈資產(chǎn)在內(nèi)的所有資本的成本，eva顯示了一個(gè)企業(yè)在每個(gè)報(bào)表時(shí)期創(chuàng)造或損害了的財(cái)富價(jià)值量。換句話說(shuō)，eva是股東定義的利潤(rùn)。假設(shè)股東希望得到100&的投資回報(bào)

27、率，他們認(rèn)為只有當(dāng)他們所分享的稅后營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)超出10%的資本金的時(shí)候，他們才是真的賺錢(qián)了，在此之前的任何事情，都只是為達(dá)到企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的可接受報(bào)酬的最低量而努力。(2)eva使決策與股東財(cái)富一致。eva衡量指標(biāo)幫助管理人員在決策過(guò)程中運(yùn)用兩條基本財(cái)務(wù)原則。第一條原則:任何公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)必須是最大程度地增加股東財(cái)富。第二條原則:一個(gè)公司的價(jià)值取決于投資者對(duì)利潤(rùn)是超出還是低于資本成本的預(yù)期程度。從定義上來(lái)說(shuō)，eva的可持續(xù)性增長(zhǎng)將會(huì)帶來(lái)公司市場(chǎng)價(jià)值的增值。這條途徑在實(shí)踐中幾乎對(duì)所有組織都十分有效，從剛起步的公司到大型企業(yè)都是如此。eva的當(dāng)前的絕對(duì)水平并不真正起決定性作用，重要的是eva的增長(zhǎng)，正是

28、eva的連續(xù)增長(zhǎng)為股東財(cái)富帶來(lái)連續(xù)增長(zhǎng)。4.2.2黃金行業(yè)eva指標(biāo)構(gòu)建eva公式中的稅后凈利潤(rùn)和投資資本分別來(lái)源于損益表中的稅后利潤(rùn)和資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)總額。思騰思特公司認(rèn)為:基于國(guó)際公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(gaap)編制的財(cái)務(wù)報(bào)告只有經(jīng)過(guò)必要的調(diào)整，eva才能有效消除來(lái)自gaap的種種弊端，才能使eva計(jì)算結(jié)果更接近于實(shí)際經(jīng)濟(jì)價(jià)值，eva管理體系的運(yùn)行才能更有效。(1)eva指標(biāo)構(gòu)建按照eva的定義，公司每年創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)增加值(eva)等于調(diào)整后的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與投資資本成本之間的差額。如公式(4一l)表示:eva=nopat一icx場(chǎng)人cc=icx(roic一認(rèn)叭cc)(4一1)其中:nopat一調(diào)

29、整后的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。ic一企業(yè)的投資資本總額，包括權(quán)益資本和債務(wù)資本。w人cc一加權(quán)平均資本成本率。roic一投資資本回報(bào)率。在計(jì)算黃金企業(yè)的投資資本總額的時(shí)候，eva價(jià)值評(píng)估中涉及到的投資資本總額指所有者投入公司經(jīng)營(yíng)的全部資金的賬面價(jià)值，包括債務(wù)資本和權(quán)益資本。黃金行業(yè)eva的計(jì)算公式中nopai，、ic和認(rèn)叭cc的具體計(jì)算方法為:eva稅收調(diào)整=利潤(rùn)表上的所得稅十稅率x(營(yíng)業(yè)外支出一營(yíng)業(yè)外收入+當(dāng)年計(jì)提的各種減值準(zhǔn)備變化數(shù)額+其他資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的本年度變化數(shù)額+遞延稅項(xiàng)貸方增加額一遞延稅項(xiàng)借方增加額)。nopat=利潤(rùn)總額+貸款損失準(zhǔn)備的本年度變化數(shù)額+其他資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的本年度變化數(shù)額+遞

30、延稅項(xiàng)貸方余額的增加(一遞延稅款借方余額的增加)+營(yíng)業(yè)外支出(一營(yíng)業(yè)外收入)一eva稅收調(diào)整。ic=股東權(quán)益+融資性債務(wù)資本十年末的貸款損失準(zhǔn)備總額+年末的其他資產(chǎn)減值準(zhǔn)備總額+累計(jì)的營(yíng)業(yè)外支出(一營(yíng)業(yè)外收入)+遞延稅項(xiàng)貸方余額(一遞延稅項(xiàng)借方余額)。場(chǎng)錢(qián)cc=債務(wù)資本成本率x債務(wù)資本占總資本的比率+權(quán)益資本成本率x股權(quán)資本占總資本的比率。債務(wù)資本成本率主要取決于融資性債務(wù)發(fā)生時(shí)的平均利率水平，一般分為固定利率和浮動(dòng)利率兩種形式。權(quán)益資本成本率可以根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型(capm)估算，其估算如公式(4一2)所示:ke=rf+px(rm一rf)(4一2)其中，ke是股權(quán)資本成本率，rf是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利

31、率，可以采用中長(zhǎng)期國(guó)債利率表示，p是黃金行業(yè)股票收益率與市場(chǎng)組合收益率之間的相關(guān)系數(shù)，是揭示上市公司股票系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的系數(shù)，反應(yīng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)其影響程度的參數(shù)。rm是市場(chǎng)組合的預(yù)期收益率，rm一rf實(shí)際上就表示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。在eva估值法中，由于不可能對(duì)未來(lái)每年的eva都做出預(yù)測(cè)，因此需要根據(jù)對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)率的不同假設(shè)構(gòu)造出不同形式的具體評(píng)估模型。參照現(xiàn)有的貼現(xiàn)法評(píng)估模型，可以將eva評(píng)估模型分為兩種:一是穩(wěn)定增長(zhǎng)的eva估價(jià)模型;二是階段性eva估價(jià)模型。后者主要涉及兩階段eva估價(jià)模型，即在第一階段的n年里，預(yù)計(jì)公司高速增長(zhǎng)，然后進(jìn)入第二階段固定增長(zhǎng)率的成熟發(fā)展階段。穩(wěn)定增長(zhǎng)的eva股價(jià)模型的計(jì)算，

32、如公式(4一3)所示:公司價(jià)值=投資資本+預(yù)期eva現(xiàn)值(2)eva價(jià)值評(píng)估程序利用eva模型進(jìn)行黃金生產(chǎn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估主要是對(duì)黃金生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行分析和預(yù)側(cè)，一般要經(jīng)歷黃金生產(chǎn)企業(yè)基本面評(píng)估、黃金生產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況分析、eva未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)預(yù)測(cè)、估值參數(shù)的確定、企業(yè)價(jià)值最后確定等步驟。黃金生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況分析進(jìn)行黃金生產(chǎn)企業(yè)eva價(jià)值評(píng)估時(shí)，應(yīng)首先對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的歷史狀況和現(xiàn)實(shí)情況進(jìn)行了解和掌握。企業(yè)歷史發(fā)展?fàn)顩r反映了企業(yè)的形成、發(fā)展過(guò)程;企業(yè)的現(xiàn)實(shí)經(jīng)營(yíng)情況尤其是財(cái)務(wù)狀況，反映了其當(dāng)前的運(yùn)營(yíng)現(xiàn)狀;通過(guò)對(duì)企業(yè)的歷史信息和現(xiàn)實(shí)發(fā)展?fàn)顩r的了解，才能對(duì)其形成過(guò)程、成熟程度、發(fā)展?fàn)顩r等情況進(jìn)行進(jìn)一

33、步分析，從而形成對(duì)黃金生產(chǎn)企業(yè)未來(lái)發(fā)展?fàn)顩r的一個(gè)正確預(yù)測(cè)，得到企業(yè)真正的內(nèi)在價(jià)值。黃金生產(chǎn)企業(yè)發(fā)展情況分析黃金生產(chǎn)企業(yè)發(fā)展情況分析主要包括國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析、黃金行業(yè)狀況分析以及黃金生產(chǎn)企業(yè)自身的竟?fàn)巸?yōu)勢(shì)和劣勢(shì)分析等。黃金行業(yè)發(fā)展前景對(duì)黃金生產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)有著直接的影響，根據(jù)微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，在完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)長(zhǎng)期均衡的情況下，企業(yè)的eva趨于零。這是因?yàn)楫?dāng)該黃金生產(chǎn)企業(yè)所在的行業(yè)的平均eva為正值時(shí)，就會(huì)有新的企業(yè)加入到該行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)中，直到全行業(yè)的eva達(dá)到零為止，而某一企業(yè)的eva為負(fù)時(shí)，企業(yè)會(huì)破產(chǎn)或退出所在行業(yè)。但在非完全市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的條件下，某些企業(yè)由于其擁有的技術(shù)優(yōu)勢(shì)、壟斷優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)和規(guī)模

34、優(yōu)勢(shì)等各種優(yōu)勢(shì)，他們所獲得的eva會(huì)在一定的水平上保持相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)期。所以，對(duì)于具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)企業(yè)而言，在一段時(shí)間內(nèi)獲取超額的eva是可能的，而相對(duì)于成熟的傳統(tǒng)企業(yè)而言，取得高額eva的可能性是很小的。因此，預(yù)測(cè)未來(lái)eva的大小是企業(yè)價(jià)值評(píng)估工作的關(guān)鍵。雖然一般不直接使用企業(yè)過(guò)去的eva和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)推測(cè)企業(yè)未來(lái)的eva.，因?yàn)闊o(wú)法簡(jiǎn)單地認(rèn)為企業(yè)過(guò)去的eva趨勢(shì)將在未來(lái)保持下去，但是可以用企業(yè)過(guò)去的eva和對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、發(fā)展?fàn)顩r的分析來(lái)了解企業(yè)的內(nèi)在素質(zhì)、在本行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)地位以及它的發(fā)展?jié)摿?，再結(jié)合對(duì)宏觀環(huán)境的估計(jì)及該企業(yè)行業(yè)發(fā)展情況的分析，就可以大致預(yù)測(cè)出該黃金生產(chǎn)企業(yè)未來(lái)eva的發(fā)展趨勢(shì)。

35、4.2.3紫金礦業(yè)eva.價(jià)值評(píng)估紫金礦業(yè)自成立以來(lái)成長(zhǎng)迅速，尤其是近十年來(lái)，伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，黃金企業(yè)均處于高速成長(zhǎng)時(shí)期，但受2008年國(guó)際金融危機(jī)的影響，世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了增速放緩的跡象，尤其是一些西方主要發(fā)達(dá)國(guó)家甚至出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，這必將對(duì)今后幾年的黃金行業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生重大影響。另外，隨著越來(lái)越多的外界因素的影響，未來(lái)面臨的競(jìng)爭(zhēng)將愈發(fā)激烈，并必將逐漸過(guò)渡到追求平均利潤(rùn)的成熟階段。結(jié)合紫金礦業(yè)自身經(jīng)營(yíng)狀況和我國(guó)整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境，紫金礦業(yè)在2011一2015這五年間將可能繼續(xù)保持較穩(wěn)健的速度成長(zhǎng)，然后在2016年以后隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的逐步放緩而開(kāi)始進(jìn)入成熟期，并按照eva年均2%的增長(zhǎng)率實(shí)現(xiàn)持續(xù)

36、增長(zhǎng)，對(duì)紫金礦業(yè)進(jìn)行eva估值時(shí)，將按照兩階段模型進(jìn)行計(jì)算。對(duì)成長(zhǎng)期eva進(jìn)行估值。如表4一3所示，根據(jù)紫金礦業(yè)2008一2010年度的年度財(cái)務(wù)報(bào)告，計(jì)算出3年間紫金礦業(yè)的eva值，計(jì)算這一階段eva值的設(shè)定條件如下:2008一2010年度的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率rr均取為當(dāng)年度發(fā)行的第一期三年期國(guó)債利率;紫金礦業(yè)2008年4月才在a股上市，據(jù)紫金礦業(yè)的內(nèi)部資料顯示，2010年紫金礦業(yè)的市場(chǎng)相關(guān)系數(shù)p為1.28，而其它多家早先在國(guó)內(nèi)a股上市黃金行業(yè)公司的近幾年p值均在1.25左右，考慮到紫金礦業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r與中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高度相關(guān)性，因此，將2008一2010年的p取值為1.28;由于中國(guó)證券市場(chǎng)歷史較短且還處

37、于逐步完善之中，沒(méi)有形成可以借鑒的市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，r.，凡其經(jīng)驗(yàn)值一般在4%一6%之間，本文在計(jì)算中取5%的中間值，同時(shí)計(jì)算時(shí)忽略一些絕對(duì)數(shù)額較小或者占比過(guò)小的項(xiàng)目。接下來(lái)，需要根據(jù)過(guò)去三年里紫金礦業(yè)的財(cái)務(wù)情況，來(lái)對(duì)2011一2015未來(lái)穩(wěn)健發(fā)展的五年進(jìn)行一個(gè)基本的預(yù)測(cè)，分別計(jì)算出預(yù)測(cè)的eva值。既然預(yù)測(cè)的目的是為了計(jì)算出未來(lái)各個(gè)年度的eva值，就沒(méi)有必要對(duì)各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)都進(jìn)行預(yù)測(cè)，對(duì)后面若干年的公司各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)都進(jìn)行預(yù)測(cè)的方法對(duì)于計(jì)算eva值不僅沒(méi)有必要，而且最關(guān)鍵的問(wèn)題是預(yù)測(cè)項(xiàng)目過(guò)多，影響因素繁雜，結(jié)果反而造成預(yù)測(cè)的誤差實(shí)際變大。因此，本文采用先計(jì)算出過(guò)去3年里紫金礦業(yè)各年度eva值，然

38、后針對(duì)影響eva較大的項(xiàng)目，基于過(guò)去3年的平均增長(zhǎng)率來(lái)設(shè)計(jì)未來(lái)5年的年均增長(zhǎng)率，并適當(dāng)考慮紫金礦業(yè)未來(lái)幾年公司重大戰(zhàn)略對(duì)eva計(jì)算中各主要項(xiàng)目的影響，具體預(yù)測(cè)如下分三個(gè)步驟進(jìn)行:第一步:計(jì)算紫金礦業(yè)2008一2010年的eva值，如表4一3所示。從表4一3中，可以看到:1)利潤(rùn)總額的增長(zhǎng)情況。從2008年的45.33億元增長(zhǎng)到2010年末的73.32億，3年間紫金礦業(yè)平均的年利潤(rùn)增長(zhǎng)率為27%，這3年是紫金礦業(yè)上市以來(lái)穩(wěn)健發(fā)展的時(shí)期，預(yù)計(jì)未來(lái)5年，受益于我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)高速增長(zhǎng)、國(guó)際金價(jià)的大幅提升和紫金礦業(yè)自身良好的資產(chǎn)質(zhì)量與盈利能力，公司利潤(rùn)增長(zhǎng)率仍將保持一種慣性增長(zhǎng)，原因如下:公司201

39、0年度利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率達(dá)到了46.08%，這主要得益于國(guó)際金價(jià)的大漲。未來(lái)幾年，預(yù)計(jì)國(guó)際金融危機(jī)所帶來(lái)的影響還會(huì)在近幾年持續(xù)的可能，國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的復(fù)蘇將是一個(gè)較為長(zhǎng)期的過(guò)程。因此，從相對(duì)穩(wěn)健和保守的角度考慮，本文認(rèn)為，未來(lái)5年紫金礦業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)率仍將保持一定程度的增長(zhǎng)，而且年平均增長(zhǎng)的幅度將高于前3年，預(yù)計(jì)紫金礦業(yè)今后5年利潤(rùn)總額的年平均增長(zhǎng)率為30%。2)股東權(quán)益的增長(zhǎng)情況。2008年到2010年，紫金礦業(yè)股東權(quán)益從191.79億增長(zhǎng)到260.29億，年均增長(zhǎng)率為16%，2008年紫金礦業(yè)首次公開(kāi)發(fā)行了a股，股東權(quán)益在穩(wěn)健增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)在接下來(lái)5年的成長(zhǎng)階段，公司的股利分配政策與前3年將不會(huì)出現(xiàn)明

40、顯的變化，因此公司的股東權(quán)益增長(zhǎng)率與公司利潤(rùn)增長(zhǎng)率將會(huì)處于穩(wěn)健增長(zhǎng)階段。公司可能會(huì)尋求進(jìn)一步的配股計(jì)劃，并且隨著a股市場(chǎng)的逐步回暖，溢價(jià)發(fā)行帶來(lái)的股東權(quán)益仍將會(huì)出現(xiàn)較大程度的增長(zhǎng)。因此，預(yù)計(jì)2015年后股東權(quán)益的年均增長(zhǎng)率會(huì)稍高于相應(yīng)的利潤(rùn)增長(zhǎng)率。3)roic(投資資本回報(bào)率)的變動(dòng)情況。role在2010年達(dá)到23.15%，比2009年的17.50%有了較大的提高，這主要得益于國(guó)際金價(jià)的大幅提升。4)認(rèn)叭cc(加權(quán)平均資本成本率)的變動(dòng)情況。waec在2010年為5.75%，比2008年和2009年增加較大，主要是因?yàn)樵牧蟽r(jià)格的上漲，以及由于污染事件造成的公司高新技術(shù)企業(yè)稅率優(yōu)惠取消，導(dǎo)致

41、稅負(fù)增加。5)投資資本的變動(dòng)情況。投資資本在這3年中，維持在一個(gè)較為穩(wěn)定的范圍，可是對(duì)應(yīng)的eva卻有較大的增長(zhǎng)，eva率也表現(xiàn)較佳。第二步:基于以上的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，計(jì)算出紫金礦業(yè)2011一2015年eva預(yù)測(cè)表，如表4一4所示。本文從紫金礦業(yè)所處的外部環(huán)境分析、基本面分析、投資價(jià)值的估值及其分析三個(gè)角度，利用大量的黃金行業(yè)數(shù)據(jù)、紫金礦業(yè)最近四年的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)分析公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效和未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)，采用了市盈率模型、市凈率模型和經(jīng)濟(jì)增加值模型等三種估值模型對(duì)紫金礦業(yè)股票進(jìn)行估值，得出了紫金礦業(yè)股票的合理價(jià)格應(yīng)該在9.08一13.2元之間的結(jié)果，而目前(2011年5月5日)紫金礦業(yè)的股價(jià)為7.23元，

42、股票價(jià)值被低估，結(jié)合紫金礦業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)分析，進(jìn)而得出了紫金礦業(yè)股票具有投資價(jià)值的結(jié)論。本文認(rèn)為，投資者應(yīng)該樹(shù)立價(jià)值投資理念，通過(guò)價(jià)值投資來(lái)提高對(duì)紫金礦業(yè)股票投資的收益。針對(duì)20h年整個(gè)a股市場(chǎng)一直處在盤(pán)整狀態(tài)，而國(guó)際金價(jià)在不斷創(chuàng)出新高的市場(chǎng)行情，本文根據(jù)對(duì)紫金礦業(yè)的基本面分析以及估值模型的分析結(jié)果，從紫金礦業(yè)股票投資者角度給出了以下紫金礦業(yè)股票投資的對(duì)策建議。針對(duì)我國(guó)a股市場(chǎng)中存在著嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象，關(guān)注紫金礦業(yè)股票的投資者應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，對(duì)紫金礦業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行科學(xué)評(píng)價(jià)并根據(jù)紫金礦業(yè)股票內(nèi)在價(jià)值做出投資決策，是保證投資收益的有效途徑。信息不對(duì)稱(chēng)指某些參與人擁有另一些參與人所不擁有的信息。資本市場(chǎng)中的信息不對(duì)稱(chēng)阻礙了資源的有效配置，從而損害了投資者的利益。投資者很可能由于公司重大事事件公布前的信息不對(duì)稱(chēng)形成錯(cuò)誤的股票估值定價(jià)和投資決策，從而遭受投資損失。因?yàn)楸M力收集并正確分析紫金礦業(yè)的相關(guān)信息能夠保護(hù)投資者