3財務(wù)報表分析

1、copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved.mcgraw-hill/irwin 0 第二章的一些觀點第二章的一些觀點 v會計流動性含義。會計流動性含義。 v流動資產(chǎn)相比固定資產(chǎn)，收益率往往更低。流動資產(chǎn)相比固定資產(chǎn)，收益率往往更低。 v賬面價值賬面價值-基于成本的會計數(shù)字基于成本的會計數(shù)字 v現(xiàn)金流現(xiàn)金流 v可變成本指的是隨企業(yè)產(chǎn)量的變化而變化，可變成本指的是隨企業(yè)產(chǎn)量的變化而變化， 如原材料。如原材料。 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, in

2、c. all rights reserved.mcgraw-hill/irwin 1 主要概念和方法主要概念和方法 v懂得如何標(biāo)準(zhǔn)化財務(wù)報表以便比較懂得如何標(biāo)準(zhǔn)化財務(wù)報表以便比較 v懂得如何計算和解讀重要的財務(wù)比率懂得如何計算和解讀重要的財務(wù)比率 v能夠利用銷售百分比法生成財務(wù)計劃能夠利用銷售百分比法生成財務(wù)計劃 v理解資本結(jié)構(gòu)和股利政策如何影響一家企業(yè)理解資本結(jié)構(gòu)和股利政策如何影響一家企業(yè) 的增長能力的增長能力 此部分重點：此部分重點： 比率分析法比率分析法 外部融資和增長外部融資和增長 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. al

3、l rights reserved.mcgraw-hill/irwin 2 財務(wù)分析的基礎(chǔ)財務(wù)分析的基礎(chǔ) v資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債表 ： v利潤表：利潤表： v現(xiàn)金流量表：以現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為基礎(chǔ)編制的現(xiàn)金流量表：以現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為基礎(chǔ)編制的 現(xiàn)金：現(xiàn)金： 庫存現(xiàn)金、銀行存款、其他貨幣資金庫存現(xiàn)金、銀行存款、其他貨幣資金 定期存款視為投資定期存款視為投資 現(xiàn)金等價物：現(xiàn)金等價物：期限短、流動性強、易于轉(zhuǎn)換為已知期限短、流動性強、易于轉(zhuǎn)換為已知 金額現(xiàn)金、價值變動風(fēng)險很小的短期投資。金額現(xiàn)金、價值變動風(fēng)險很小的短期投資。 copyright 2007 by the mcgraw-hill comp

4、anies, inc. all rights reserved.mcgraw-hill/irwin 3 3.1 3.1 財務(wù)報表財務(wù)報表 v同比資產(chǎn)負(fù)債表同比資產(chǎn)負(fù)債表 將全部賬戶換算成總資產(chǎn)的百分比將全部賬戶換算成總資產(chǎn)的百分比 v同比損益表同比損益表 將所有排列項換算成銷售額的百分比將所有排列項換算成銷售額的百分比 v標(biāo)準(zhǔn)化的報表讓財務(wù)信息的比較更加容易，特別是標(biāo)準(zhǔn)化的報表讓財務(wù)信息的比較更加容易，特別是 當(dāng)公司增長時。（縱向比較）當(dāng)公司增長時。（縱向比較） v對于比較不同規(guī)模的公司同樣有用，特別是在同一對于比較不同規(guī)模的公司同樣有用，特別是在同一 個行業(yè)內(nèi)。（橫向比較）個行業(yè)內(nèi)。（橫向比

5、較） copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved.mcgraw-hill/irwin 4 3.2 比率分析比率分析 v當(dāng)我們考察每個比率時，問自己：當(dāng)我們考察每個比率時，問自己： 該比率如何計算？該比率如何計算？ 該比率欲圖度量什么？該比率欲圖度量什么？ 度量單位是什么度量單位是什么? ? 其取值表明了什么？其取值表明了什么？ 我們?nèi)绾胃纳七@家公司的比率？我們?nèi)绾胃纳七@家公司的比率？ copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all righ

6、ts reserved.mcgraw-hill/irwin 5 財務(wù)比率分類財務(wù)比率分類-按財務(wù)分析的方法按財務(wù)分析的方法 1 1、比率分析法、比率分析法 （1 1）結(jié)構(gòu)比率）結(jié)構(gòu)比率 （2 2）效率比率）效率比率 （3 3）相關(guān)比率）相關(guān)比率 2 2、比較分析法、比較分析法 （1 1）橫向比較分析法）橫向比較分析法 （2 2）縱向比較分析法：定基動態(tài)比率、）縱向比較分析法：定基動態(tài)比率、 環(huán)比動態(tài)比率環(huán)比動態(tài)比率 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved.mcgraw-hill/irwin 6

7、財務(wù)比率分類財務(wù)比率分類-按財務(wù)分析的目的按財務(wù)分析的目的 v短期償債能力（流動性）比率短期償債能力（流動性）比率 v長期償債能力（財務(wù)杠桿）比率長期償債能力（財務(wù)杠桿）比率 v資產(chǎn)管理（運營）比率資產(chǎn)管理（運營）比率 v獲利能力比率獲利能力比率 v市場價值比率市場價值比率 杜邦分析系統(tǒng)圖 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved.mcgraw-hill/irwin 7 償債能力（流動性）比率償債能力（流動性）比率 v企業(yè)償付流動負(fù)債的能力企業(yè)償付流動負(fù)債的能力 v流動比率流動比率 = = 流動資

8、產(chǎn)流動資產(chǎn) / / 流動負(fù)債流動負(fù)債 v標(biāo)準(zhǔn)值：標(biāo)準(zhǔn)值：2 2：1 1。 v分析：分析： 指標(biāo)高，表明公司具有較高的流動性，但流動資產(chǎn)指標(biāo)高，表明公司具有較高的流動性，但流動資產(chǎn) 利用不充分。利用不充分。 容易操縱，有局限性（短期性）：容易操縱，有局限性（短期性）： 如借入長期借款，或歸還短期借款如借入長期借款，或歸還短期借款 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved.mcgraw-hill/irwin 8 v注意注意： （1 1）存貨是流動性最差的流動資產(chǎn)；存貨是流動性最差的流動資產(chǎn)； （2 2

9、）可能部分已抵押給債權(quán)人；）可能部分已抵押給債權(quán)人； （3 3）如果未考慮存貨的質(zhì)量，則存貨估價存）如果未考慮存貨的質(zhì)量，則存貨估價存 在成本與市價相差懸殊的問題；在成本與市價相差懸殊的問題； （4 4）部分存貨可能已損失報廢未作處理；）部分存貨可能已損失報廢未作處理； copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved.mcgraw-hill/irwin 9 v速動比率速動比率 = (= (流動資產(chǎn)流動資產(chǎn) 存貨存貨) / ) / 流動負(fù)債流動負(fù)債 v流動資產(chǎn)流動資產(chǎn) 存貨存貨= =速動資產(chǎn)速動資產(chǎn) 標(biāo)準(zhǔn)

10、值：通常認(rèn)為正常的速動比率為標(biāo)準(zhǔn)值：通常認(rèn)為正常的速動比率為1 1：1 1 該比率可信度主要來自于應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能該比率可信度主要來自于應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能 力。力。 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved.mcgraw-hill/irwin 10 v現(xiàn)金比率：現(xiàn)金比率： 是對企業(yè)短期變現(xiàn)能力要求最高的指標(biāo)，是對企業(yè)短期變現(xiàn)能力要求最高的指標(biāo)， 表明在最壞情況下對短期債務(wù)的支付能力。表明在最壞情況下對短期債務(wù)的支付能力。 v現(xiàn)金比率現(xiàn)金比率 = = 現(xiàn)金現(xiàn)金 / / 流動負(fù)債流動負(fù)債 v指標(biāo)過高說明

11、貨幣資金閑置浪費。指標(biāo)過高說明貨幣資金閑置浪費。 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved.mcgraw-hill/irwin 11 v凈營運資本對資產(chǎn)總額的比率凈營運資本對資產(chǎn)總額的比率 v間隔時間指標(biāo)間隔時間指標(biāo)= =流動資產(chǎn)流動資產(chǎn)/ /日均經(jīng)營成本日均經(jīng)營成本 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved.mcgraw-hill/irwin 12 影響短期償債能力的表外因素影響短期償債能力的表外因

12、素 v可運用的銀行貸款指標(biāo)可運用的銀行貸款指標(biāo) v企業(yè)的行業(yè)特點企業(yè)的行業(yè)特點 v償債能力的聲譽償債能力的聲譽 v經(jīng)營的季節(jié)性經(jīng)營的季節(jié)性 v外部融資渠道外部融資渠道 v流動資產(chǎn)的可變現(xiàn)價值流動資產(chǎn)的可變現(xiàn)價值 v與擔(dān)保有關(guān)的或有負(fù)債與擔(dān)保有關(guān)的或有負(fù)債 v經(jīng)營租賃合同中承諾的付款經(jīng)營租賃合同中承諾的付款 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved.mcgraw-hill/irwin 13 請判斷請判斷 v假設(shè)某公司用現(xiàn)金償還應(yīng)付賬款。假設(shè)某公司用現(xiàn)金償還應(yīng)付賬款。 v假設(shè)某公司用現(xiàn)金購買材料。假設(shè)

13、某公司用現(xiàn)金購買材料。 v假設(shè)某企業(yè)向銀行借款，全部金額用于購買原材料。假設(shè)某企業(yè)向銀行借款，全部金額用于購買原材料。 v假設(shè)某公司出售某些商品（售價大于成本）。假設(shè)某公司出售某些商品（售價大于成本）。 v以上資料均不考慮稅收問題，請判斷每個業(yè)務(wù)會引起以上資料均不考慮稅收問題，請判斷每個業(yè)務(wù)會引起 流動比率和速動比率如何變化。流動比率和速動比率如何變化。 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved.mcgraw-hill/irwin 14 長期長期償債能力（財務(wù)杠桿）比率償債能力（財務(wù)杠桿）比率 總

14、負(fù)債比率總負(fù)債比率 ( (資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率) )： 資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率= =負(fù)債總額負(fù)債總額 / / 資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額 * *100%100% 反映了資產(chǎn)總額中有多少是舉債得到的。反映了資產(chǎn)總額中有多少是舉債得到的。 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved.mcgraw-hill/irwin 15 負(fù)債權(quán)益比負(fù)債權(quán)益比 （產(chǎn)權(quán)比率、資本負(fù)債率）（產(chǎn)權(quán)比率、資本負(fù)債率） 產(chǎn)權(quán)比率產(chǎn)權(quán)比率= =負(fù)債總額負(fù)債總額 / / 股東權(quán)益總額股東權(quán)益總額 * *100%100% v分析：分析： 資產(chǎn)負(fù)債

15、率資產(chǎn)負(fù)債率 等于等于50% 50% 大于大于50% 50% 小于小于50%50% 產(chǎn)權(quán)比率產(chǎn)權(quán)比率 等于等于1 1 大于大于1 1 小于小于1 1 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved.mcgraw-hill/irwin 16 權(quán)益乘數(shù)權(quán)益乘數(shù) 權(quán)益乘數(shù)權(quán)益乘數(shù)= =資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額/ /股東權(quán)益總額股東權(quán)益總額 =1 + =1 + 負(fù)債權(quán)益比（產(chǎn)權(quán)比率）負(fù)債權(quán)益比（產(chǎn)權(quán)比率） =1 =1(1(1資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率) ) 分析分析: :權(quán)益乘數(shù)與風(fēng)險權(quán)益乘數(shù)與風(fēng)險 copyright 20

16、07 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved.mcgraw-hill/irwin 17 利息保障倍數(shù)利息保障倍數(shù)已獲利息倍數(shù)已獲利息倍數(shù) i i 費用化和資本化的部分。費用化和資本化的部分。 企業(yè)所得償還債務(wù)利息的能力。（至少應(yīng)當(dāng)企業(yè)所得償還債務(wù)利息的能力。（至少應(yīng)當(dāng)1 1） 越大，償債能力越強。越大，償債能力越強。 ebit ebit ，i i 應(yīng)計現(xiàn)金流（應(yīng)計現(xiàn)金流（權(quán)責(zé)發(fā)生制權(quán)責(zé)發(fā)生制）。）。 利息保障倍數(shù)利息保障倍數(shù)=ebit /=ebit /利息費用利息費用 v現(xiàn)金保障倍數(shù)（現(xiàn)金涵蓋率）現(xiàn)金保障倍數(shù)（現(xiàn)金涵蓋率）

17、= (ebit + = (ebit + 折舊折舊) / ) / 利息利息 ebit: earning before interest and tax copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved.mcgraw-hill/irwin 18 影響企業(yè)償債能力的其他因素影響企業(yè)償債能力的其他因素 （一）或有負(fù)債：可能會發(fā)生的債務(wù)（一）或有負(fù)債：可能會發(fā)生的債務(wù), ,未決訴訟。未決訴訟。 （二）擔(dān)保責(zé)任：有可能在未來成為企業(yè)的負(fù)債（二）擔(dān)保責(zé)任：有可能在未來成為企業(yè)的負(fù)債 在會計報表中沒有得到反映。在會計報表

18、中沒有得到反映。 （三）租賃活動：（三）租賃活動： 經(jīng)營租賃經(jīng)營租賃 （四）可動用的銀行貸款指標(biāo)：財務(wù)情況說明書（四）可動用的銀行貸款指標(biāo)：財務(wù)情況說明書 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved.mcgraw-hill/irwin 19 一、營業(yè)周期一、營業(yè)周期 含義：取得存貨開始，到銷售存貨并收回現(xiàn)金為含義：取得存貨開始，到銷售存貨并收回現(xiàn)金為 止的這段時間。止的這段時間。 公式：公式： 營業(yè)周期存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)營業(yè)周期存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 分析：營業(yè)周期短，說明資金周轉(zhuǎn)速

19、度快分析：營業(yè)周期短，說明資金周轉(zhuǎn)速度快. . 資產(chǎn)管理（周轉(zhuǎn)）比率資產(chǎn)管理（周轉(zhuǎn)）比率 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved.mcgraw-hill/irwin 20 存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率 存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率 （次數(shù)）（次數(shù)） = = 銷貨成本銷貨成本 / /平均平均存貨存貨 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) = 365 = 365 （360360）/ / 存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率 一定時期內(nèi)企業(yè)存貨的周轉(zhuǎn)次數(shù)及變現(xiàn)速度。一定時期內(nèi)企業(yè)存貨的周轉(zhuǎn)次數(shù)及變現(xiàn)速度。 存貨余額存貨余額= =存貨賬面價值存貨

20、賬面價值+ +存貨跌價準(zhǔn)備存貨跌價準(zhǔn)備 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved.mcgraw-hill/irwin 21 使用存貨周轉(zhuǎn)率的問題使用存貨周轉(zhuǎn)率的問題 v存貨計價方法對存貨周轉(zhuǎn)率具有較大影響存貨計價方法對存貨周轉(zhuǎn)率具有較大影響 v分子、分母數(shù)據(jù)應(yīng)注意時間上的對應(yīng)性，分子、分母數(shù)據(jù)應(yīng)注意時間上的對應(yīng)性，若季節(jié)性若季節(jié)性 銷售，分母需調(diào)整計算。銷售，分母需調(diào)整計算。 v存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)并非越低越好存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)并非越低越好 v注意應(yīng)付款項、存貨和應(yīng)收賬款之間的關(guān)系注意應(yīng)付款項、存貨和應(yīng)收賬款之

21、間的關(guān)系 v關(guān)注構(gòu)成存貨的產(chǎn)成品、自制半成品、原材料、在關(guān)注構(gòu)成存貨的產(chǎn)成品、自制半成品、原材料、在 產(chǎn)品和低值易耗品之間的比例關(guān)系產(chǎn)品和低值易耗品之間的比例關(guān)系 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved.mcgraw-hill/irwin 22 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 （次數(shù)）（次數(shù)） = = 銷售收入（銷售收入（）/ / 應(yīng)收賬款（應(yīng)收賬款（+ +應(yīng)收票據(jù)）應(yīng)收票據(jù)） 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)( (平均收賬期，平均收賬期，acp) acp) = 36

22、5 = 365（360360） / / 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 該比率高：該比率高： 1 1、企業(yè)催收賬款的速度快；、企業(yè)催收賬款的速度快； 2 2、減少壞賬損失；、減少壞賬損失； 3 3、資產(chǎn)的流動性強，短期償債能力強、資產(chǎn)的流動性強，短期償債能力強 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved.mcgraw-hill/irwin 23 影響該指標(biāo)正確計算的因素有：影響該指標(biāo)正確計算的因素有： 季節(jié)性經(jīng)營的企業(yè)使用這個指標(biāo)時不能反映季節(jié)性經(jīng)營的企業(yè)使用這個指標(biāo)時不能反映 實際情況；實際情況；

23、大量使用分期收款結(jié)算方式；大量使用分期收款結(jié)算方式； 大量的銷售使用現(xiàn)金結(jié)算；大量的銷售使用現(xiàn)金結(jié)算； 年末大量銷售或年末銷售大幅度下降。年末大量銷售或年末銷售大幅度下降。 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved.mcgraw-hill/irwin 24 v凈營運資本周轉(zhuǎn)率凈營運資本周轉(zhuǎn)率= =銷售收入銷售收入/ /凈營運資本凈營運資本 v固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率= =銷售收入銷售收入/ /固定資產(chǎn)凈額固定資產(chǎn)凈額 v應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率= =銷貨成本銷貨成本/ /應(yīng)付賬款應(yīng)付賬款

24、copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved.mcgraw-hill/irwin 25 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 = = 銷售收入銷售收入 / / 總資產(chǎn)總資產(chǎn) 2311 / 3588 = 0.64 2311 / 3588 = 0.64 倍倍 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率11并不少見，尤其是如若一并不少見，尤其是如若一 家企業(yè)有大額固定資產(chǎn)的話。家企業(yè)有大額固定資產(chǎn)的話。 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all

25、rights reserved.mcgraw-hill/irwin 26 小小 結(jié)結(jié) v分析資產(chǎn)管理能力可以從總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率開始，由分析資產(chǎn)管理能力可以從總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率開始，由 于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的快慢取決于長期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的快慢取決于長期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和 流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的快慢，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的快慢流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的快慢，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的快慢 又與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率有關(guān)。又與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率有關(guān)。 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved.mcgraw-hill/irwin 27

26、 獲利能力度量指標(biāo)獲利能力度量指標(biāo) 銷售凈利率銷售凈利率 利潤率（利潤率（銷售凈利率銷售凈利率） = 凈利潤凈利潤 / 銷售收入銷售收入 分析：分析： 通過分析指標(biāo)的升降變動，可以促進(jìn)企業(yè)在擴大通過分析指標(biāo)的升降變動，可以促進(jìn)企業(yè)在擴大 銷售的同時，注意改進(jìn)經(jīng)營管理，提高盈利水平。銷售的同時，注意改進(jìn)經(jīng)營管理，提高盈利水平。 注意凈利潤中的營業(yè)外收支凈額和投資收益注意凈利潤中的營業(yè)外收支凈額和投資收益 該指標(biāo)可以進(jìn)一步分解為銷售成本率、銷售稅金該指標(biāo)可以進(jìn)一步分解為銷售成本率、銷售稅金 率、銷售期間費用率等因素。率、銷售期間費用率等因素。 copyright 2007 by the mcgra

27、w-hill companies, inc. all rights reserved.mcgraw-hill/irwin 28 資產(chǎn)收益率資產(chǎn)收益率 （roaroa、資產(chǎn)報酬率）資產(chǎn)報酬率） 資產(chǎn)收益率資產(chǎn)收益率 (roa) = (roa) = 凈利潤凈利潤 / / 總資產(chǎn)（總資產(chǎn)（資產(chǎn)平均總額資產(chǎn)平均總額） 資產(chǎn)報酬率資產(chǎn)報酬率= =總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率* *銷售凈利率銷售凈利率 分析：表明企業(yè)資產(chǎn)利用的綜合效果；分析：表明企業(yè)資產(chǎn)利用的綜合效果； 指出了影響指出了影響資產(chǎn)凈利率資產(chǎn)凈利率的因素有產(chǎn)品價格、單位成本的因素有產(chǎn)品價格、單位成本 高低、產(chǎn)量和銷量的大小、資金占用量的大??；高低

28、、產(chǎn)量和銷量的大小、資金占用量的大??； 可以利用它來分析經(jīng)營中存在的問題，提高銷售利潤可以利用它來分析經(jīng)營中存在的問題，提高銷售利潤 率，加速資金周轉(zhuǎn)。率，加速資金周轉(zhuǎn)。 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved.mcgraw-hill/irwin 29 股東權(quán)益收益率股東權(quán)益收益率 (roe)(roe) 股東權(quán)益收益率股東權(quán)益收益率 (roe) (roe) = = 凈利潤凈利潤 / / 總權(quán)益（總權(quán)益（股東權(quán)益平均總額股東權(quán)益平均總額） 股東權(quán)益報酬率股東權(quán)益報酬率= =資產(chǎn)報酬率資產(chǎn)報酬率*

29、*平均權(quán)益乘數(shù)平均權(quán)益乘數(shù) roaroa與與roeroe的大小的大小 提高股東權(quán)益報酬率的途徑：提高股東權(quán)益報酬率的途徑： 1 1、提高資產(chǎn)報酬率、提高資產(chǎn)報酬率 2 2、提高權(quán)益乘數(shù)、提高權(quán)益乘數(shù)有風(fēng)險有風(fēng)險 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved.mcgraw-hill/irwin 30 市場價值的度量指標(biāo)市場價值的度量指標(biāo) 每股利潤（每股收益、每股盈余）每股利潤（每股收益、每股盈余） 每股利潤（每股利潤（eps,earning per shareeps,earning per share）

30、 = =（凈利潤（凈利潤- -優(yōu)先股股利）優(yōu)先股股利）/ /發(fā)行在外的普通股平均股數(shù)發(fā)行在外的普通股平均股數(shù) 注意注意：1 1、不反映股票所含的風(fēng)險和未來收益。、不反映股票所含的風(fēng)險和未來收益。 2 2、不同公司的每股投入量不同，之間不能比較。、不同公司的每股投入量不同，之間不能比較。 3 3、每股利潤多，不一定意味著多分紅。、每股利潤多，不一定意味著多分紅。 4 4、若公司股本擴張，則每股利潤會減少、若公司股本擴張，則每股利潤會減少 5 5、若兩個公司的每股利潤都一樣，但股價不同，、若兩個公司的每股利潤都一樣，但股價不同， 則兩個公司的風(fēng)險和報酬也不同則兩個公司的風(fēng)險和報酬也不同 copyr

31、ight 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved.mcgraw-hill/irwin 31 每股凈資產(chǎn)每股凈資產(chǎn) （每股賬面價值）（每股賬面價值） 每股凈資產(chǎn)每股凈資產(chǎn) = =（股東權(quán)益總額（股東權(quán)益總額- -優(yōu)先股權(quán)益）優(yōu)先股權(quán)益）/ /年末普通股流通股數(shù)年末普通股流通股數(shù) v含義：含義： 反映了發(fā)行在外的普通股所代表的凈資產(chǎn)反映了發(fā)行在外的普通股所代表的凈資產(chǎn)成本成本即賬面價值。即賬面價值。 歷史成本計量的，既不反映凈資產(chǎn)的變現(xiàn)價值，也不歷史成本計量的，既不反映凈資產(chǎn)的變現(xiàn)價值，也不 反映凈資產(chǎn)的產(chǎn)出能力。反映

32、凈資產(chǎn)的產(chǎn)出能力。 理論上提供了股票的最低價值理論上提供了股票的最低價值。 分母為年末普通股實際數(shù)，非年平均數(shù)。分母為年末普通股實際數(shù)，非年平均數(shù)。 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved.mcgraw-hill/irwin 32 每股股利每股股利 每股股利每股股利 = =（現(xiàn)金股利總額（現(xiàn)金股利總額- -優(yōu)先股股利）優(yōu)先股股利）/ /年末普通股流通股數(shù)年末普通股流通股數(shù) 分析時應(yīng)結(jié)合股利政策。分析時應(yīng)結(jié)合股利政策。 若長期穩(wěn)定增長，則股票質(zhì)量較高。若長期穩(wěn)定增長，則股票質(zhì)量較高。 copyri

33、ght 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved.mcgraw-hill/irwin 33 股利發(fā)放率（股利支付率）股利發(fā)放率（股利支付率） v股利發(fā)放率股利發(fā)放率= =每股股利每股股利/ /每股利潤每股利潤 （= =現(xiàn)金股利現(xiàn)金股利/ /利潤利潤=1=1留存收益比率）留存收益比率） 不含盈余公積金派發(fā)的股利，僅指年稅后利潤分配。不含盈余公積金派發(fā)的股利，僅指年稅后利潤分配。 分析時應(yīng)結(jié)合公司發(fā)展?fàn)顩r。分析時應(yīng)結(jié)合公司發(fā)展?fàn)顩r。 股利支付率股利支付率+ +留存收益率留存收益率=1(=1(無優(yōu)先股時無優(yōu)先股時) ) c

34、opyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved.mcgraw-hill/irwin 34 市盈率（市盈率（p/ep/e） 市盈率市盈率 = = 每股市場價格每股市場價格 / / 每股收益每股收益 v每每1 1元收益投資人所付出的價格。元收益投資人所付出的價格。 v 不宜用于不同行業(yè)比較。不宜用于不同行業(yè)比較。 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved.mcgraw-hill/irwin 35 市盈率高市盈率高

35、表明成長潛力較大，市場對公司的未來越看好。表明成長潛力較大，市場對公司的未來越看好。 在市價確定的情況下，每股利潤越高，在市價確定的情況下，每股利潤越高，風(fēng)險小風(fēng)險小 在每股利潤確定的情況下，市價越高，市盈率在每股利潤確定的情況下，市價越高，市盈率 越高，風(fēng)險越大越高，風(fēng)險越大 市盈率過高市盈率過高高風(fēng)險高風(fēng)險: :市價過高或每股收益過低市價過高或每股收益過低 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved.mcgraw-hill/irwin 36 價銷比價銷比 價銷比價銷比= =每股價格每股價格/ /

36、每股銷售額每股銷售額 適用于連續(xù)虧損，沒有盈余的企業(yè)，或新成適用于連續(xù)虧損，沒有盈余的企業(yè)，或新成 立的公司立的公司 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved.mcgraw-hill/irwin 37 市市 凈凈 率率 市凈率市凈率 = = 每股市場價值每股市場價值 / / 每股賬面價值每股賬面價值 88 / (2591 / 33) = 1.12 88 / (2591 / 33) = 1.12 倍倍 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc.

37、 all rights reserved.mcgraw-hill/irwin 38 托賓托賓q q tbq=tbq=公司資產(chǎn)的市場價值公司資產(chǎn)的市場價值/ /公司資產(chǎn)重置成公司資產(chǎn)重置成 本本 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved.mcgraw-hill/irwin 39 凈資產(chǎn)報酬率凈資產(chǎn)報酬率 總資產(chǎn)報酬率總資產(chǎn)報酬率 權(quán)益乘數(shù)權(quán)益乘數(shù) 銷售利潤率銷售利潤率 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 1 1資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率 利潤額利潤額 銷售收入銷售收入資產(chǎn)額資產(chǎn)額 資產(chǎn)額資產(chǎn)額負(fù)債額負(fù)債額 收入、成本等

38、損益類指標(biāo)收入、成本等損益類指標(biāo) 資產(chǎn)、資本等財務(wù)狀況類指標(biāo)資產(chǎn)、資本等財務(wù)狀況類指標(biāo) 杜邦分析系統(tǒng)圖杜邦分析系統(tǒng)圖 3.3 3.3 杜邦恒等式杜邦恒等式 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved.mcgraw-hill/irwin 40 運用杜邦恒等式運用杜邦恒等式 vroe =銷售利潤率銷售利潤率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)權(quán)益乘數(shù) 利潤率是企業(yè)經(jīng)營效率的一種度量利潤率是企業(yè)經(jīng)營效率的一種度量其成本控其成本控 制有多好。制有多好。 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是企業(yè)資產(chǎn)利用效率的一種度量總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是企業(yè)

39、資產(chǎn)利用效率的一種度量 其資產(chǎn)管理有多好。其資產(chǎn)管理有多好。 權(quán)益乘數(shù)是企業(yè)財務(wù)杠桿的一種度量。權(quán)益乘數(shù)是企業(yè)財務(wù)杠桿的一種度量。 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved.mcgraw-hill/irwin 41 3.4 3.4 使用財務(wù)報表使用財務(wù)報表 v比率自身并沒有多大用處：它們必須與某種比率自身并沒有多大用處：它們必須與某種 東西比較東西比較 v時間趨勢分析時間趨勢分析 用來查看企業(yè)的業(yè)績?nèi)绾坞S著時間變化用來查看企業(yè)的業(yè)績?nèi)绾坞S著時間變化 v同業(yè)對比組分析同業(yè)對比組分析 與類似公司或在行

40、業(yè)內(nèi)進(jìn)行比較與類似公司或在行業(yè)內(nèi)進(jìn)行比較 sicsic和和naicsnaics代碼代碼 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved.mcgraw-hill/irwin 42 潛在問題潛在問題 v沒有根本的理論，所以無從知曉哪一比率更沒有根本的理論，所以無從知曉哪一比率更 恰切。恰切。 v對于多元化企業(yè)，確立基準(zhǔn)有困難。對于多元化企業(yè)，確立基準(zhǔn)有困難。 v全球化和國際競爭讓做比較更加困難，因為全球化和國際競爭讓做比較更加困難，因為 會計規(guī)制的不同。會計規(guī)制的不同。 v企業(yè)采用不同的會計程序。企業(yè)采用不

41、同的會計程序。 v反常的、或一次性的事件。反常的、或一次性的事件。 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved.mcgraw-hill/irwin 43 附錄-關(guān)于n v如果年度中普通股股數(shù)發(fā)生增減變動時，計算公式如果年度中普通股股數(shù)發(fā)生增減變動時，計算公式 的分母應(yīng)按下式計算：的分母應(yīng)按下式計算： 平均發(fā)行在外的普通股股數(shù)平均發(fā)行在外的普通股股數(shù)= = （發(fā)行在外普通股股數(shù)（發(fā)行在外普通股股數(shù)發(fā)行在外月份數(shù)發(fā)行在外月份數(shù)/12 /12 ） v式中的式中的“發(fā)行在外月份數(shù)發(fā)行在外月份數(shù)”，發(fā)行當(dāng)月不

42、計入。減，發(fā)行當(dāng)月不計入。減 少當(dāng)月不扣減，從下月起扣減。實際上，它是以月少當(dāng)月不扣減，從下月起扣減。實際上，它是以月 初為標(biāo)準(zhǔn)的，月初沒有就不計入，月初有就不能減初為標(biāo)準(zhǔn)的，月初沒有就不計入，月初有就不能減 少。少。 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved.mcgraw-hill/irwin 44 【例例】abcabc公司無優(yōu)先股，年度內(nèi)普通股股數(shù)未發(fā)生公司無優(yōu)先股，年度內(nèi)普通股股數(shù)未發(fā)生 變化，去年每股盈余為變化，去年每股盈余為4 4元，每股發(fā)放股利元，每股發(fā)放股利2 2元，保元，保 留盈余

43、在過去一年中增加了留盈余在過去一年中增加了500500萬元。年底每股賬萬元。年底每股賬 面價值為面價值為3030元，負(fù)債總額為元，負(fù)債總額為50005000萬元，則該公司的萬元，則該公司的 資產(chǎn)負(fù)債率為（資產(chǎn)負(fù)債率為（ ）。）。 a a、30% b30% b、33%33% c c、40% d40% d、44%44% copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved.mcgraw-hill/irwin 45 【例例】abcabc公司無優(yōu)先股并且當(dāng)年股數(shù)沒有發(fā)公司無優(yōu)先股并且當(dāng)年股數(shù)沒有發(fā) 生增減變動，年末每

44、股凈資產(chǎn)為生增減變動，年末每股凈資產(chǎn)為5 5元，權(quán)益乘元，權(quán)益乘 數(shù)為數(shù)為4 4，資產(chǎn)凈利率為，資產(chǎn)凈利率為40%40%（資產(chǎn)按年末數(shù)計（資產(chǎn)按年末數(shù)計 算），則該公司的每股收益為（算），則該公司的每股收益為（ ）元。）元。 a a、6 b6 b、2.5 2.5 c c、4 d4 d、8 8 mcgraw-hill/irwincopyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved. 46 第四章第四章 長期財務(wù)計劃長期財務(wù)計劃 copyright 2007 by the mcgraw-hill companie

45、s, inc. all rights reserved.mcgraw-hill/irwin 47 v長期財務(wù)計劃是財務(wù)報表的另一個重要用途。長期財務(wù)計劃是財務(wù)報表的另一個重要用途。 v原理：原理： 當(dāng)收入當(dāng)收入時，其利潤也應(yīng)時，其利潤也應(yīng)； 另一方面，收入的另一方面，收入的要依賴投入更多的資產(chǎn)。要依賴投入更多的資產(chǎn)。 收入的增長與財務(wù)政策收入的增長與財務(wù)政策 之間是否有關(guān)聯(lián)？之間是否有關(guān)聯(lián)？ 利潤？利潤？ 權(quán)益？權(quán)益？ 長期、短期？長期、短期？ 內(nèi)部、外部？內(nèi)部、外部？ 留存收留存收 益增長益增長 資金來源？資金來源？ copyright 2007 by the mcgraw-hill com

46、panies, inc. all rights reserved.mcgraw-hill/irwin 48 v投資新資產(chǎn)投資新資產(chǎn) 取決于資本預(yù)算決策取決于資本預(yù)算決策 v財務(wù)杠桿水平財務(wù)杠桿水平 取決于資本結(jié)構(gòu)決策取決于資本結(jié)構(gòu)決策 v向股東支付現(xiàn)金向股東支付現(xiàn)金 取決于股利政策決策取決于股利政策決策 v流動性需求流動性需求 取決于凈營運資本決策取決于凈營運資本決策 制定財務(wù)計劃制定財務(wù)計劃 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved.mcgraw-hill/irwin 49 財務(wù)計劃要素財務(wù)計劃

47、要素 v銷售收入預(yù)測銷售收入預(yù)測許多現(xiàn)金流量直接依賴于銷售收入水許多現(xiàn)金流量直接依賴于銷售收入水 平平 ( (經(jīng)常以銷售增長率估計經(jīng)常以銷售增長率估計) ) v模擬財務(wù)報表模擬財務(wù)報表將計劃做成預(yù)測將計劃做成預(yù)測( (模擬模擬) )財務(wù)報表，顧財務(wù)報表，顧 及了一致性，且易于解讀及了一致性，且易于解讀 v資產(chǎn)需求資產(chǎn)需求用來實現(xiàn)銷售預(yù)測所將需要的額外資產(chǎn)用來實現(xiàn)銷售預(yù)測所將需要的額外資產(chǎn) v融資需求融資需求為支付資產(chǎn)需求所需的融資額為支付資產(chǎn)需求所需的融資額 v調(diào)劑變量調(diào)劑變量取決于管理決策，關(guān)于何種類型的融資將取決于管理決策，關(guān)于何種類型的融資將 v 被采用（以使資產(chǎn)負(fù)債表平衡）被采用（以使

48、資產(chǎn)負(fù)債表平衡） v經(jīng)濟假設(shè)經(jīng)濟假設(shè)關(guān)于就要來到的經(jīng)濟環(huán)境的外在假設(shè)關(guān)于就要來到的經(jīng)濟環(huán)境的外在假設(shè) copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved.mcgraw-hill/irwin 50 銷售增長與籌資政策之間的關(guān)系銷售增長與籌資政策之間的關(guān)系 利潤表利潤表 資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債表 銷售收入銷售收入 10001000 成成 本本 800800 凈利潤凈利潤 200200 資產(chǎn)資產(chǎn) 500500 總資產(chǎn)總資產(chǎn) 500500 負(fù)債負(fù)債 250250 權(quán)益權(quán)益 250250 總額總額 500500 假設(shè)銷售

49、收入增長假設(shè)銷售收入增長20%20% copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved.mcgraw-hill/irwin 51 利潤表利潤表 資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債表 銷售收入銷售收入 12001200 成成 本本 960960 凈利潤凈利潤 240240 資產(chǎn)資產(chǎn) 600600 總資產(chǎn)總資產(chǎn) 600600 負(fù)債負(fù)債 300300 權(quán)益權(quán)益 總額總額 600600 調(diào)劑變量：股利調(diào)劑變量：股利支付現(xiàn)金股利支付現(xiàn)金股利190190元元 copyright 2007 by the mcgraw-hill com

50、panies, inc. all rights reserved.mcgraw-hill/irwin 52 利潤表利潤表 資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債表 銷售收入銷售收入 12001200 成成 本本 960960 凈利潤凈利潤 240240 資產(chǎn)資產(chǎn) 600600 總資產(chǎn)總資產(chǎn) 600600 負(fù)債負(fù)債 110110 權(quán)益權(quán)益 490490 總額總額 600600 調(diào)劑變量：債務(wù)調(diào)劑變量：債務(wù)償還債務(wù)償還債務(wù)140140 若若240240全部留存，則權(quán)益變?yōu)槿苛舸?，則權(quán)益變?yōu)?50+240=490250+240=490 copyright 2007 by the mcgraw-hill compani

51、es, inc. all rights reserved.mcgraw-hill/irwin 53 一、銷售百分比法一、銷售百分比法 v一些項目直接隨著銷售收入改變，其它的則一些項目直接隨著銷售收入改變，其它的則 不然。不然。 v敏感項目：敏感項目： 敏感資產(chǎn)：所有資產(chǎn)敏感資產(chǎn)：所有資產(chǎn) 敏感負(fù)債：應(yīng)付賬款敏感負(fù)債：應(yīng)付賬款 利潤表敏感項目：成本費用等利潤表敏感項目：成本費用等 v非敏感項目非敏感項目 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved.mcgraw-hill/irwin 54 v損益表損益

52、表 成本可能直接隨著銷售而改變成本可能直接隨著銷售而改變 若是如若是如 此，則利潤率恒定此，則利潤率恒定 折舊和利息費用可能不會直接隨著銷售變折舊和利息費用可能不會直接隨著銷售變 化化 若是如此，則利潤率并非恒常若是如此，則利潤率并非恒常 股利是一種管理決策，通常不直接隨銷售股利是一種管理決策，通常不直接隨銷售 改變改變 這影響了留存收益的增加額這影響了留存收益的增加額 （一）應(yīng)用：羅森加藤公司（一）應(yīng)用：羅森加藤公司 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved.mcgraw-hill/irwin

53、55 單位：元單位：元利潤表利潤表 銷售收入銷售收入 成本（收入的成本（收入的80%80%） 稅前利潤稅前利潤 所得稅（所得稅（34%34%） 凈利潤凈利潤 股利股利 留存收益增加留存收益增加 10001000 800 800 200 200 68 68 132 132 44 44 88 88 預(yù)計利潤表預(yù)計利潤表 12501250 10001000 250 250 85 85 165 165 ？ ？ 預(yù)計銷售收入將增長預(yù)計銷售收入將增長25%25% copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved.mc

54、graw-hill/irwin 56 v資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債表-見表見表4-3,4-44-3,4-4 假定假定所有資產(chǎn)所有資產(chǎn)、包括固定資產(chǎn)都直接隨著銷售、包括固定資產(chǎn)都直接隨著銷售 收入變動。收入變動。 應(yīng)付賬款應(yīng)付賬款也通常直接隨銷售收入變化也通常直接隨銷售收入變化-自發(fā)自發(fā) 性負(fù)債。性負(fù)債。 應(yīng)付票據(jù)、長期債務(wù)、以及權(quán)益通常不隨銷售應(yīng)付票據(jù)、長期債務(wù)、以及權(quán)益通常不隨銷售 收入變化，因為它們?nèi)Q于有關(guān)資本結(jié)構(gòu)的管收入變化，因為它們?nèi)Q于有關(guān)資本結(jié)構(gòu)的管 理決策。理決策。 權(quán)益的留存收益部分的變化，來自股利決策。權(quán)益的留存收益部分的變化，來自股利決策。 v所需外部融資所需外部融資 (efn)

55、(efn) 通過編制模擬報表舉例通過編制模擬報表舉例 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved.mcgraw-hill/irwin 57 所需外部融資所需外部融資 (efn) (efn) 簡化計算公式：簡化計算公式： efn=efn=敏感資產(chǎn)增加額敏感資產(chǎn)增加額敏感負(fù)債增加額敏感負(fù)債增加額 留存收益增加額留存收益增加額 efn=efn=資產(chǎn)資產(chǎn)/ /銷售收入銷售收入* *銷售收入增加額銷售收入增加額 - -自發(fā)負(fù)債自發(fā)負(fù)債/ /銷售收入銷售收入* *銷售收入增加額銷售收入增加額 - -（利潤率（利

56、潤率* *預(yù)計銷售收入）預(yù)計銷售收入）* *（1-d)1-d) copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved.mcgraw-hill/irwin 58 （二）（二） efnefn后面的工作后面的工作 vefn=565efn=565元元 1 1、企業(yè)欲保持凈營運資本不變：、企業(yè)欲保持凈營運資本不變： 原凈營運資本原凈營運資本=1200-400=800=1200-400=800 預(yù)計凈營運資本預(yù)計凈營運資本=800=800，則，則 短期負(fù)債應(yīng)為？短期負(fù)債應(yīng)為？ 需要增加短期負(fù)債為？（利用短期應(yīng)付票據(jù)）需要

57、增加短期負(fù)債為？（利用短期應(yīng)付票據(jù)） 2 2、efnefn剩余？剩余？ 340 340元元-可以來自長期債務(wù)可以來自長期債務(wù) 如上述方案實施，則企業(yè)可以達(dá)到如上述方案實施，則企業(yè)可以達(dá)到25%25%的銷售增長。的銷售增長。 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved.mcgraw-hill/irwin 59 （三）關(guān)于固定資產(chǎn)的生產(chǎn)能力（三）關(guān)于固定資產(chǎn)的生產(chǎn)能力 v若收入增長會增加固定資產(chǎn)，則固定資產(chǎn)是敏感的。若收入增長會增加固定資產(chǎn)，則固定資產(chǎn)是敏感的。 v若收入增長不需要增加固定資產(chǎn)，即增長后

58、的收入仍若收入增長不需要增加固定資產(chǎn)，即增長后的收入仍 在原有固定資產(chǎn)生產(chǎn)能力的范圍內(nèi)，在原有固定資產(chǎn)生產(chǎn)能力的范圍內(nèi)， 則固定資產(chǎn)是則固定資產(chǎn)是 非敏感資產(chǎn)。非敏感資產(chǎn)。 v例：羅森加藤公司的固定資產(chǎn)目前只使用了例：羅森加藤公司的固定資產(chǎn)目前只使用了70%70%的生的生 產(chǎn)能力，則該公司的固定資產(chǎn)被完全利用，能產(chǎn)生多產(chǎn)能力，則該公司的固定資產(chǎn)被完全利用，能產(chǎn)生多 少銷售收入？此時少銷售收入？此時efnefn需要多少？需要多少？ copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved.mcgraw-hill/irwin 60 二、外部融資和增長二、外部融資和增長 v前提假設(shè)：負(fù)債是非敏感的前提假設(shè)：負(fù)債是非敏感的 v霍夫曼公司霍夫曼公司 v在低增長水平下，內(nèi)部融資在低增長水平下，內(nèi)部融資( (留存收益）可能會超留存收益）