資產(chǎn)證券化方式及路徑研究.doc

1、資產(chǎn)證券化方式及路徑研究摘要:資產(chǎn)證券化是近三十年來(lái)非常重要的金融創(chuàng)新和金融工具，是衍生證券技術(shù)和金融工程技術(shù)相結(jié)合的產(chǎn)物。高速公路PPP項(xiàng)目普遍投資規(guī)模大、項(xiàng)目回收期長(zhǎng)。各地高速公路經(jīng)營(yíng)公司擁有大量高速公路資產(chǎn)類重資產(chǎn)，而通過(guò)資產(chǎn)證券化盤活存量資產(chǎn)對(duì)高速公路領(lǐng)域創(chuàng)新投融資具有重要意義。本文在分析資產(chǎn)證券化定義、參與主體及主要原則的基礎(chǔ)上，總結(jié)高速公路PPP項(xiàng)目實(shí)踐資產(chǎn)證券化的重要意義，逐項(xiàng)分析高速公路PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化操作流程和核心要點(diǎn)，對(duì)我國(guó)廣大高速公路經(jīng)營(yíng)公司更好地實(shí)踐運(yùn)用資產(chǎn)證券化提供了重要參考。關(guān)鍵詞:高速公路;政府和社會(huì)資本合作(PPP)資產(chǎn)證券化;公路經(jīng)營(yíng)企業(yè);融資創(chuàng)新資產(chǎn)證券

2、化是近30年來(lái)世界金融領(lǐng)域最重大和發(fā)展最快的金融創(chuàng)新和金融工具，是衍生證券技術(shù)和金融工程技術(shù)相結(jié)合的產(chǎn)物(宋曉燕，2021)。2021年12月，國(guó)家發(fā)展改革委聯(lián)合證監(jiān)會(huì)印發(fā)了關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作(PPP)項(xiàng)目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知(以下簡(jiǎn)稱通知);2021年6月，財(cái)政部、人民銀行和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)了關(guān)于規(guī)范開展政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目資產(chǎn)證券化有關(guān)事宜的通知(財(cái)金202155號(hào))。這兩個(gè)文件的出臺(tái)，為高速公路PPP項(xiàng)目更好地利用各類社會(huì)資本、提高PPP資產(chǎn)流動(dòng)性創(chuàng)造了有利條件。一、資產(chǎn)證券化定義、參與主體及主要原則(一)定義。關(guān)于資產(chǎn)證券化(AssetBackedSecur

3、ities，ABS)的定義，有“證券化之父”之稱的FrankJ.Fabozzi認(rèn)為，資產(chǎn)證券化是一個(gè)過(guò)程，通過(guò)這個(gè)過(guò)程將具有共同特征的貸款、消費(fèi)者分期付款合同、租約、應(yīng)收賬款和其他缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)包裝成可以市場(chǎng)化的、具有投資特征的附息證券。文本借鑒趙宇華(2021)和姜建清(2021)的觀點(diǎn)，認(rèn)為資產(chǎn)證券化就是將缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)期的穩(wěn)定未來(lái)現(xiàn)金流的資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)池，通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排，對(duì)資產(chǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)和收益要素進(jìn)行重新分割、重組和增信，進(jìn)而發(fā)行可以在金融市場(chǎng)上出售、流通的證券的一種融資方式。資產(chǎn)證券化的最終目的是發(fā)行證券募集資金，實(shí)現(xiàn)未來(lái)現(xiàn)金流與當(dāng)前現(xiàn)金流的轉(zhuǎn)換，證券的收益來(lái)源于基礎(chǔ)資

4、產(chǎn)。其本質(zhì)可以概括為“出售未來(lái)可回收的現(xiàn)金流從而獲得融資”。(二)參與主體。上述兩個(gè)文件所提的PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化是證監(jiān)會(huì)證券公司及基金子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定所規(guī)定的企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，即資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃，這也是本文探討的重點(diǎn)。資產(chǎn)證券化參與主體包括發(fā)起人、特別目的載體(SPV)、承銷商、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、信用評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)、托管人、律師事務(wù)所等。這些參與主體在資產(chǎn)證券化操作各環(huán)節(jié)和步驟中充當(dāng)著重要角色、起著重要作用。發(fā)起人:基礎(chǔ)資產(chǎn)的原始權(quán)益人，組建基礎(chǔ)資產(chǎn)池，并轉(zhuǎn)移給SPV。特別目的載體(SPV):為實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化而在交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中必須引入的一個(gè)關(guān)鍵性主體。具體由原始權(quán)益人將證券化資產(chǎn)真實(shí)出售

5、給獨(dú)立法人實(shí)體的SPV，再以SPV為主體發(fā)行證券。SPV的設(shè)立是起到連接發(fā)起人與投資者的作用，是資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的主要中介。計(jì)劃管理人:又叫承銷商，通常在整個(gè)證券設(shè)立、發(fā)行、管理過(guò)程中承擔(dān)較多工作，作為整體協(xié)調(diào)人參與其中，負(fù)責(zé)溝通律師事務(wù)所等各中介參與機(jī)構(gòu)，為證券發(fā)行進(jìn)行促銷，以幫助證券成功發(fā)行。信用增級(jí)機(jī)構(gòu):起到增加信用的作用。具體可通過(guò)內(nèi)部增級(jí)和外部增級(jí)兩種方式，這兩種方式對(duì)應(yīng)的信用增級(jí)機(jī)構(gòu)分別為發(fā)起人和獨(dú)立的第三方，如保險(xiǎn)公司、擔(dān)保公司等。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu):通過(guò)收集資料、盡職調(diào)查、信用分析、信息披露及后續(xù)跟蹤，對(duì)原始權(quán)益人基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用質(zhì)量、產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流分析等進(jìn)行把關(guān)，從而為投資者提供

6、重要參考依據(jù)，起到信用揭示功能。托管人:又稱“資金保管機(jī)構(gòu)”，通常為商業(yè)銀行，為專項(xiàng)計(jì)劃提供賬戶托管服務(wù)。律師事務(wù)所和會(huì)計(jì)師事務(wù)所:對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)分別從法律狀況、財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行評(píng)估和調(diào)查，出具相應(yīng)的意見書或評(píng)估材料。資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu):對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)在未來(lái)特定時(shí)期內(nèi)的現(xiàn)金流入規(guī)模進(jìn)行預(yù)測(cè)等。(三)主要原則。資產(chǎn)證券化是一種資產(chǎn)融資，其信用基礎(chǔ)是一組特定資產(chǎn)，而非原始權(quán)益人的整個(gè)資產(chǎn)。資產(chǎn)證券化的主要原則是真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離。1.真實(shí)出售證券化資產(chǎn)的“真實(shí)出售”是指將合格資產(chǎn)(基礎(chǔ)資產(chǎn))轉(zhuǎn)讓給合格實(shí)體(SPV)的行為，使資產(chǎn)所有權(quán)發(fā)生了轉(zhuǎn)移，是一種買賣行為，但它不同于傳統(tǒng)意義上的買賣，而是一種附有條件的買賣(宋

7、曉燕，2021)。資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制要求對(duì)SPV實(shí)施必要的限制，即發(fā)起人將資產(chǎn)“真實(shí)出售”給SPV后，SPV對(duì)這些資產(chǎn)享有受限制的處置權(quán)，主要是對(duì)SPV經(jīng)營(yíng)范圍進(jìn)行規(guī)制，以限制其經(jīng)營(yíng)除資產(chǎn)證券化以外的其他業(yè)務(wù)，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離。由于證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)完全轉(zhuǎn)移給SPV手中，既保證了原始權(quán)益人的債權(quán)人對(duì)已轉(zhuǎn)移的證券化資產(chǎn)沒有追索權(quán)(古川令治、張明，2021)，也保證了在原始權(quán)益人破產(chǎn)時(shí)SPV的債權(quán)人對(duì)原始權(quán)益人的其他資產(chǎn)沒有追索權(quán)，最終實(shí)現(xiàn)了證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)與原始權(quán)益人之間的“破產(chǎn)隔離”。因此，“真實(shí)出售”是“破產(chǎn)隔離”的前提條件。2.破產(chǎn)隔離資產(chǎn)原始權(quán)益人通過(guò)資產(chǎn)證券化將基礎(chǔ)資產(chǎn)真實(shí)出售給SPV

8、，即使發(fā)起人出現(xiàn)破產(chǎn)清算，發(fā)起人的債權(quán)人對(duì)已出售的資產(chǎn)沒有追索權(quán)、SPV的債權(quán)人對(duì)原始權(quán)益人的其他資產(chǎn)也沒有追索權(quán)。此外，SPV經(jīng)營(yíng)范圍僅限于從事與證券化交易有關(guān)的活動(dòng)，在資產(chǎn)支持證券尚未清償完畢時(shí)，SPV不得被清算、解體和兼并重組。二、高速公路經(jīng)營(yíng)公司實(shí)踐資產(chǎn)證券化的重要意義國(guó)家發(fā)展改革委、財(cái)政部等兩部門牽頭針對(duì)PPP項(xiàng)目落地難背后的融資難等問題，先后對(duì)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化發(fā)文，推動(dòng)PPP項(xiàng)目融資方式創(chuàng)新，更好吸引社會(huì)資本參與。這對(duì)PPP各參與方和PPP項(xiàng)目融資都將產(chǎn)生重大影響，對(duì)高速公路經(jīng)營(yíng)公司具有重要意義。(一)有助于盤活存量PPP項(xiàng)目資產(chǎn)。按照財(cái)政部和國(guó)家發(fā)展改革委披露的數(shù)據(jù)匡算，當(dāng)前

9、全國(guó)交通運(yùn)輸PPP項(xiàng)目投資規(guī)模在8.7萬(wàn)億元，占全國(guó)PPP項(xiàng)目總投資的30%左右。其中高速公路在交通運(yùn)輸行業(yè)中占比最高。高速公路資產(chǎn)具有較強(qiáng)的專用性，流動(dòng)性較差，可選擇其中具有穩(wěn)定現(xiàn)金流、運(yùn)營(yíng)較為成熟項(xiàng)目進(jìn)行資產(chǎn)證券化，變成市場(chǎng)可投資的金融產(chǎn)品，通過(guò)金融市場(chǎng)交易流動(dòng)，盤活存量PPP項(xiàng)目資產(chǎn)，滿足社會(huì)資本再融資需求，增強(qiáng)基礎(chǔ)資產(chǎn)的流動(dòng)性。(二)提高社會(huì)資本參與積極性。PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化為社會(huì)資本的投資退出提供了規(guī)范化、市場(chǎng)化的機(jī)制，有利于降低社會(huì)資本融資成本、實(shí)現(xiàn)表外融資、改善債務(wù)結(jié)構(gòu)。這一融資模式將有助于提高社會(huì)資本參與的積極性。(三)逆向激勵(lì)社會(huì)資本增強(qiáng)信用。由于開展資產(chǎn)證券化需要對(duì)發(fā)起人

10、或原始權(quán)益人開展一系列盡職調(diào)查，包括基本情況、主營(yíng)業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)狀況、與基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)情況等，這有利于逆向激勵(lì)高速公路經(jīng)營(yíng)公司或社會(huì)資本增強(qiáng)信用，加強(qiáng)運(yùn)營(yíng)管理，提高效率，這實(shí)際上也有助于提高公共服務(wù)水平。在國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，結(jié)構(gòu)性改革步入深水區(qū)，交通運(yùn)輸行業(yè)尤其是高速公路依然承擔(dān)著促投資、穩(wěn)增長(zhǎng)的重要任務(wù)，根據(jù)國(guó)家公路網(wǎng)等規(guī)劃，未來(lái)五到十年交通建設(shè)融資需求規(guī)模巨大，因此推行高速公路經(jīng)營(yíng)公司PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化對(duì)于開拓新的融資渠道、提高資金使用效率、實(shí)現(xiàn)資本有效供給與需求的匹配具有非常重要的意義。三、高速公路PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化操作流程和核心要點(diǎn)基礎(chǔ)資產(chǎn)類型可以分為收益權(quán)資產(chǎn)、債權(quán)資產(chǎn)和股

11、權(quán)資產(chǎn)。高速公路項(xiàng)目收益權(quán)資產(chǎn)是指使用者付費(fèi)機(jī)制下的收費(fèi)收益權(quán)，發(fā)起人為高速公路經(jīng)營(yíng)公司或PPP項(xiàng)目公司。下面分析基本運(yùn)作流程和核心要點(diǎn)。(一)基本運(yùn)作流程。1.開展盡職調(diào)查，這是首要的基礎(chǔ)性工作。計(jì)劃管理人、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)通過(guò)多種方法對(duì)參與人及基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行調(diào)查，確保相關(guān)發(fā)行文件及信息披露的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，為了全面了解業(yè)務(wù)參與人的有關(guān)情況，審慎選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)，合理安排交易結(jié)構(gòu)，保護(hù)投資人的相關(guān)利益。其中，國(guó)家發(fā)展改革委通知對(duì)PPP項(xiàng)目開展資產(chǎn)證券化提出項(xiàng)目質(zhì)量達(dá)標(biāo)、能夠持續(xù)安全運(yùn)營(yíng)等四個(gè)方面的要求。2.確定基礎(chǔ)資產(chǎn)，這是開展資產(chǎn)證券化的起點(diǎn)。根據(jù)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單指引第三條“

12、基礎(chǔ)資產(chǎn)是指符合法律法規(guī)規(guī)定，權(quán)屬明確，可以產(chǎn)生獨(dú)立、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流且可特定化的財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)”。高速公路PPP項(xiàng)目開展資產(chǎn)證券化，選取的基礎(chǔ)資產(chǎn)通常為未來(lái)一定期限內(nèi)的通行費(fèi)收入、廣告和服務(wù)設(shè)施收益權(quán)。3.設(shè)立專項(xiàng)計(jì)劃。券商作為專項(xiàng)計(jì)劃管理人，設(shè)立專門的資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃，構(gòu)建特殊目的載體(SPV)，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離、評(píng)級(jí)、增信等結(jié)構(gòu)化處理，并發(fā)行資產(chǎn)支持證券。4.基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓。原始權(quán)益人或發(fā)起人將基礎(chǔ)資產(chǎn)通過(guò)一定方式轉(zhuǎn)讓給SPV，以便SPV據(jù)此資產(chǎn)發(fā)行證券，發(fā)起人與SPV簽訂買賣協(xié)議，并在協(xié)議中約定SPV的主要權(quán)利等。5.信用增級(jí)。一個(gè)PPP資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可綜合運(yùn)用多種信用增級(jí)方式，包括內(nèi)

13、部?jī)?yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)、差額支付等，還可考慮第三方擔(dān)保等外部增信措施。6.信用評(píng)級(jí)。由信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)基于收集的資料和信息，對(duì)原始權(quán)益人的基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量、未來(lái)現(xiàn)金流進(jìn)行分析和預(yù)判。7.設(shè)立與發(fā)行。投資者委托計(jì)劃管理人依據(jù)認(rèn)購(gòu)協(xié)議等合同文件內(nèi)容，認(rèn)購(gòu)資產(chǎn)支持證券。原始權(quán)益人通常作為資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)基礎(chǔ)資產(chǎn)的后續(xù)管理和運(yùn)營(yíng)。8.現(xiàn)金流歸集和分配。在專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期間，基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流將定期歸集到原始權(quán)益人在監(jiān)管銀行開立的監(jiān)管賬戶，并按照約定，定義劃轉(zhuǎn)至計(jì)劃管理人在托管人處開立的專項(xiàng)計(jì)劃賬戶。托管人根據(jù)托管協(xié)議對(duì)專項(xiàng)計(jì)劃資金進(jìn)行托管。托管人按照計(jì)劃管理人的劃款指令進(jìn)行產(chǎn)品本息分配，向投資者兌付產(chǎn)品本息。9.信

14、息披露和清算。根據(jù)相關(guān)規(guī)定履行信息披露義務(wù)，直到產(chǎn)品清算。具體運(yùn)作流程和交易結(jié)構(gòu)圖如表1和圖1所示。(二)核心要點(diǎn)。1.高速公路PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化中基礎(chǔ)資產(chǎn)收益權(quán)與特許經(jīng)營(yíng)權(quán)密切相關(guān)，經(jīng)營(yíng)權(quán)和收益權(quán)相分離基礎(chǔ)資產(chǎn)收益權(quán)是特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的一部分，基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓體現(xiàn)為特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的部分轉(zhuǎn)讓，但并不需要按現(xiàn)行收費(fèi)公路權(quán)益轉(zhuǎn)讓的有關(guān)規(guī)定，履行收費(fèi)公路特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的轉(zhuǎn)讓程序。正如本文第一部分所討論的，PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的“真實(shí)出售”是附有條件的買賣行為，原始權(quán)益人(如PPP項(xiàng)目公司)將繼續(xù)作為資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)(負(fù)責(zé)PPP項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)養(yǎng)護(hù)管理)享有對(duì)證券化資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)權(quán)，也就是實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)權(quán)和收益權(quán)相分離。2

15、.資產(chǎn)證券化產(chǎn)品期限要與高速公路PPP項(xiàng)目期限相匹配高速公路PPP項(xiàng)目全生命周期普遍為二三十年，而目前我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存續(xù)期限一般在5年以內(nèi)，不超過(guò)7年。主要原因是:一方面目前我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)缺少中長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者，保險(xiǎn)資金的投資門檻較高，企業(yè)年金、社?；鸬却笮蜋C(jī)構(gòu)投資者參與受較大限制;另一方面資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流動(dòng)性較弱，投資者對(duì)于中長(zhǎng)期限資產(chǎn)證券化產(chǎn)品要求較高的流動(dòng)性溢價(jià)，難以滿足優(yōu)質(zhì)主體的融資成本要求。因此，當(dāng)前單個(gè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品期限難以滿足單個(gè)高速公路PPP項(xiàng)目融資需求，如果要滿足融資需求，在高速公路PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品期滿后，再開展另外的資產(chǎn)證券化，如此，不僅程序繁瑣，也會(huì)增加融

16、資成本;為了實(shí)現(xiàn)期限匹配的證券化產(chǎn)品，還需要不斷推動(dòng)政策的完善和交易機(jī)制的創(chuàng)新。3.高速公路未來(lái)現(xiàn)金流的穩(wěn)定性問題通知明確規(guī)定，開展資產(chǎn)證券化的PPP項(xiàng)目需要運(yùn)營(yíng)2年以上且已產(chǎn)生穩(wěn)定持續(xù)現(xiàn)金流。但對(duì)于何為“穩(wěn)定持續(xù)現(xiàn)金流”尚未界定，事實(shí)上也很難明確。我國(guó)高速公路發(fā)展經(jīng)過(guò)三十多年時(shí)間，新建項(xiàng)目市場(chǎng)培育期較長(zhǎng)、運(yùn)營(yíng)早期現(xiàn)金流有限，項(xiàng)目收益率普遍較低。另外，隨著路網(wǎng)越來(lái)越加密，高速公路預(yù)期現(xiàn)金流受與之平行公路帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)影響越來(lái)越大，未來(lái)現(xiàn)金流面臨較大不確定性。這是高速公路PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化面臨的一個(gè)核心問題，也是一個(gè)普遍性問題。因此，高速公路PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品現(xiàn)金流存在不穩(wěn)定性問題，需要市場(chǎng)

17、創(chuàng)新研究出相應(yīng)的增信措施，降低產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)。4.開展收費(fèi)公路PPP項(xiàng)目證券化的動(dòng)力當(dāng)前高速公路PPP項(xiàng)目面臨落地難的其中一個(gè)原因是PPP項(xiàng)目資產(chǎn)流動(dòng)性差、社會(huì)資本退出機(jī)制不靈活。資產(chǎn)證券化恰恰可以解決這一問題，起到盤活存量資產(chǎn)、推動(dòng)融資創(chuàng)新、實(shí)現(xiàn)表外融資、改善原始權(quán)益人債務(wù)結(jié)構(gòu)(肖來(lái)久等，2021)、加快社會(huì)資本投資收回，進(jìn)而吸引社會(huì)資本積極參與的積極作用。但并不是所有高速公路PPP項(xiàng)目都有動(dòng)力去開展資產(chǎn)證券化，只有發(fā)起人認(rèn)為資產(chǎn)證券化發(fā)行利率足夠低以至于能夠賺取利差的情況下，才會(huì)有動(dòng)力去證券化。從前幾年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，2021年企業(yè)資產(chǎn)證券化優(yōu)先A檔證券平均發(fā)行利率為4.43%;優(yōu)先B檔證券平均發(fā)行

18、利率為5.5%(2021年資產(chǎn)證券化發(fā)展報(bào)告，2021)。這對(duì)高速公路經(jīng)營(yíng)企業(yè)而言無(wú)明顯利差可圖，所以短期內(nèi)高速公路開展證券化的動(dòng)力可能不足。四、結(jié)束語(yǔ)高速公路PPP項(xiàng)目開展資產(chǎn)證券化具有積極的現(xiàn)實(shí)意義。高速公路PPP項(xiàng)目普遍投資規(guī)模大、項(xiàng)目回收期長(zhǎng)。國(guó)家發(fā)展改革委和財(cái)政部?jī)蓚€(gè)部門分別牽頭發(fā)文力推PPP資產(chǎn)證券化，為實(shí)現(xiàn)高速公路PPP項(xiàng)目市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的有效對(duì)接、創(chuàng)新融資手段、吸引更多各類社會(huì)資本參與，進(jìn)而促進(jìn)交通運(yùn)輸領(lǐng)域PPP模式推進(jìn)工作的可持續(xù)發(fā)展創(chuàng)造了有利條件。但如何充分發(fā)揮資產(chǎn)證券化這一金融工具的作用和優(yōu)勢(shì)，還需借助于在實(shí)際操作層面上的不斷探索和創(chuàng)新，包括如何確保PPP項(xiàng)目基礎(chǔ)資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流的持續(xù)和穩(wěn)定、如何降低兌付風(fēng)險(xiǎn)、如何同步做好會(huì)計(jì)和稅務(wù)處理、如何盡可能減低證券發(fā)行利率進(jìn)而獲取利差等問題，都有待政策的進(jìn)一步完善以及市場(chǎng)實(shí)踐探索。參考文獻(xiàn)