中外融資順序差異新

1、中外融資順序差異摘要隨著經(jīng)濟(jì)全球化和一體化的發(fā)展，中國的企業(yè)逐步走向全球化，并在國際舞臺上嶄露頭角，這既是一次機遇，又是一次挑戰(zhàn)。由于中國資本市場不夠發(fā)達(dá)和不夠完善，信用制度不發(fā)達(dá)等一些原因?qū)е潞臀鞣桨l(fā)達(dá)國家在企業(yè)的融資順序出現(xiàn)差異。我國上市公司偏好外源融資和股權(quán)融資，而西方發(fā)達(dá)國家則偏好內(nèi)源融資和債券融資。通過中外融資順序的差異的分析，來說明我國企業(yè)的融資偏好的原因，為政策制定者提供依據(jù)，不斷健全我國企業(yè)的融資方式和制度，改善我國企業(yè)的融資環(huán)境，促進(jìn)我國企業(yè)的發(fā)展，從而使我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展。關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu) 啄食理論 市場信息 道德風(fēng)險一、 中外資本結(jié)構(gòu)的差異（一）企業(yè)融資結(jié)構(gòu)從下表可以看出我

2、國企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)和西方發(fā)達(dá)國家的差異：西方發(fā)達(dá)國家的企業(yè)主要以內(nèi)源融資為主，而我國企業(yè)的內(nèi)源融資比重很小。在外部融資中，西方發(fā)達(dá)國家以債務(wù)融資為主，而我國以股權(quán)融資為主。我國很多上市公司在資產(chǎn)負(fù)債率相當(dāng)?shù)蜕踔两咏诹愕那闆r下仍然不放棄股權(quán)融資機會甚至還積極爭取，這一現(xiàn)象稱之為股權(quán)融資偏好。 （二）企業(yè)的構(gòu)成我國目前還沒有被西方國家承認(rèn)完全的自由市場經(jīng)濟(jì)，有相當(dāng)數(shù)量的企業(yè)是國有企業(yè)，沒有內(nèi)部積累，自主資金能力弱，沒辦法用內(nèi)源融資。我國企業(yè)主要依賴外援融資,內(nèi)源融資的比例很低。而西方國家自由市場經(jīng)濟(jì)一般比較高，國家對市場的經(jīng)濟(jì)干預(yù)比較少，企業(yè)的危機意識比較強，對企業(yè)的內(nèi)部積累非常重視，為了降低融資

3、成本往往會選擇內(nèi)源融資。二、 中外融資順序的差異 （一）啄食理論 按照現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，企業(yè)融資一般遵循內(nèi)源融資債券融資股權(quán)融資的先后順序，即“ 啄食順序理論”。但由于發(fā)展中國家與發(fā)達(dá)國家市場化程度不同，特別是經(jīng)濟(jì)證券化程度不同及資本市場的發(fā)達(dá)程度不同，因此不同類型國家企業(yè)融資方式和融資順序是不同的。 （二）中美融資順序比較1、美國企業(yè)融資美國的金融市場相當(dāng)成熟和完善，資本市場十分發(fā)達(dá)，企業(yè)制度也已非常完善，企業(yè)行為非常理性化, 完全在市場引導(dǎo)下進(jìn)行。 美國企業(yè)融資的選擇,先依靠內(nèi)源融資（留利和折舊）,然后才外源融資。外源融資中, 主要是通過發(fā)行企業(yè)債券；發(fā)行股票，從資本市場上籌措長期資本。可

4、見，美國企業(yè)融資方式的選擇遵循的是“啄食順序理論”。2、中國企業(yè)融資我國企業(yè)融資順序是內(nèi)源融資比例低，而外源融資比例高。而在外源融資中，股權(quán)融資比例高，債券融資比例低。根據(jù)研究結(jié)果顯示：約3/4的企業(yè)偏好股權(quán)融資，在債務(wù)融資中偏好短期債務(wù)融資。我國企業(yè)的融資順序偏好是：股權(quán)融資內(nèi)源融資債務(wù)融資，可見與“啄食順序理論”的不同。3、其他外國企業(yè)融資其他外國企業(yè)融資多以啄食理論為基礎(chǔ)，根據(jù)自己國家的情況有著不同的融資模式。其中日本銀行融資模式比較典型和突出。日本在經(jīng)濟(jì)高速增長時期,主要企業(yè)的融資始終是以銀行為中心。隨著時間的推移和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)變及股票市場的不斷發(fā)展，在經(jīng)歷了融資方式從

5、以銀行融資為中心,轉(zhuǎn)變?yōu)橐宰C券融資、間接融資和內(nèi)源融資等三種方式并重的過渡后，日本主要企業(yè)以內(nèi)源融資為主要的融資方式。（三）市場信息的不對稱在我國由于市場不成熟，監(jiān)管力量比較薄弱，小額投資者作為所有者難以真正對企業(yè)經(jīng)理人員起到監(jiān)督作用。從而無法對企業(yè)的發(fā)展進(jìn)行監(jiān)管，無力左右企業(yè)經(jīng)理人的工作，這樣使我國小額投資者處于信息的弱勢地位，無法了解企業(yè)的財務(wù)狀況，這樣給投資者難以了解不同企業(yè)的發(fā)展?jié)摿σ约澳男┢髽I(yè)需要資金和資金的多少。在美國，美國有統(tǒng)一的信用評級標(biāo)準(zhǔn)，例如標(biāo)準(zhǔn)普爾、惠譽等評級公司，并有不隸屬于任何金融機構(gòu)的信用局，整個社會的信用度高。使投資者能夠了解到企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，從而確定公司是否具有

6、投資價值，使投資變得理性。而我國缺乏這種機構(gòu)和制度。因此發(fā)行股票就變成一種軟約束，使得企業(yè)樂于發(fā)行股票和增發(fā)，發(fā)行股票后，就不再對投資者負(fù)責(zé)，不保護(hù)投資者的利益，尤其是中小投資者。三、 企業(yè)融資的道德風(fēng)險道德風(fēng)險成本源于債務(wù)融資后債權(quán)人與企業(yè)之間的信息不對稱。債權(quán)人的監(jiān)督能有效防范企業(yè)的道德風(fēng)險，降低債務(wù)融資的道德風(fēng)險成本和整個融資成本。由于銀行對企業(yè)的監(jiān)督比債券投資者更有效，對于道德風(fēng)險高的企業(yè)而言，道德風(fēng)險高的企業(yè)一般經(jīng)營時間短，知名度低，規(guī)模較小，或負(fù)債率高，進(jìn)行債券融資的道德風(fēng)險成本高，而銀行的監(jiān)督能夠降低其融資的道德風(fēng)險成本，所以這類企業(yè)一般會選擇銀行貸款。相反，道德風(fēng)險低的企業(yè)進(jìn)行

7、債券融資的道德風(fēng)險成本低，更愿意發(fā)行公司債券籌集資金。而且這些道德風(fēng)險低的企業(yè)一般經(jīng)營時間較長、知名度較高、負(fù)債率較低、規(guī)模較大、可抵押的資產(chǎn)較多，投資機會也較多，債券融資的道德風(fēng)險成本低，能夠以較低的成本發(fā)行債券。在多數(shù)情況下，由于信息不對稱，公眾對企業(yè)的道德風(fēng)險水平不知情，那些道德風(fēng)險低的企業(yè)為了降低融資成本，就需要在投資者心目中建立良好的聲譽。對于那些公眾投資者了解不多的企業(yè)，如果沒有聲譽，發(fā)行債券的成本相當(dāng)高，在公開發(fā)行債券之前需要在投資者心目中建立聲譽。大企業(yè)在長期經(jīng)營過程中已經(jīng)有了良好的聲譽，因此具有比中小企業(yè)更大的融資優(yōu)勢。在中國，以中小型企業(yè)居多，由于企業(yè)剛起步或者在競爭中沒有

8、形成較大的聲譽，造成發(fā)行債券的成本非常高。同時中國的信貸市場的不夠完善，信貸風(fēng)險非常大，信貸的基本條件比較苛刻，很多企業(yè)難以達(dá)到要求。這樣促成了中國企業(yè)在企業(yè)融資的時候難以首先考慮債務(wù)融資。在美國，信貸額度占商業(yè)銀行向中小企業(yè)貸款額的60左右。為進(jìn)一步降低風(fēng)險，即使是信貸額度這樣的短期融資，商業(yè)銀行仍然要求借款企業(yè)提供抵押，抵押品主要就是企業(yè)的應(yīng)收款與存貨。商業(yè)銀行提供的較長期貸款是按揭貸款，包括住宅按揭與商用按揭，抵押品是地產(chǎn)與物業(yè)。商業(yè)銀行提供的中期貸款則是汽車貸款，其抵押品則是中小企業(yè)購買的汽車。大型銀行則是在信用評級模型發(fā)展之后才開始較多地介入小企業(yè)融資業(yè)務(wù)的。在美國，資產(chǎn)規(guī)模大于50

9、億美元的銀行在金額小于 l0萬美元的小企業(yè)貸款中的比例，在 1994年為32，1999年上升到了41。中小企業(yè)貸款市場份額的增加相當(dāng)程度上歸功于信用評級模型的應(yīng)用。四、 結(jié)論我國企業(yè)公司的融資順序和美國等西方國家的企業(yè)融資順序有著較大的差異，在這種差異中我們要看到我國企業(yè)融資方面存在的問題，提高我國市場經(jīng)濟(jì)的自由程度，將我國企業(yè)的融資模式逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槿谫Y成本較低的內(nèi)源融資方式，將企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整到一個合理的結(jié)構(gòu)。在市場信息方面，要實施強有力的監(jiān)管制度，鼓勵發(fā)展評級機構(gòu)及監(jiān)管局，對金融市場和企業(yè)的狀況進(jìn)行信息的透明化，對企業(yè)經(jīng)理人的薪酬權(quán)利等進(jìn)行監(jiān)管，建立有效的經(jīng)理人監(jiān)管制度和任免制度，切實保護(hù)好中小股東的利益。使我國企業(yè)的發(fā)展進(jìn)入一個良性循環(huán)。參考文獻(xiàn)