證券公司培訓(xùn)：資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)簡(jiǎn)介

1、協(xié)作創(chuàng)造 服務(wù)中國(guó)成長(zhǎng) 資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)簡(jiǎn)介 證券財(cái)富管理中心 前 言 起源：20世紀(jì)30年代經(jīng)濟(jì)大蕭條時(shí)期，失業(yè)率使房地產(chǎn)市場(chǎng)萎靡，聯(lián)邦政府成立 fha和va提供擔(dān)保，向銀行取得房貸，基于貸款合約的同質(zhì)化和政府背書(shū)，使之具 備資產(chǎn)證券化條件。 國(guó)內(nèi)2005年，國(guó)內(nèi)央行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法， 建設(shè)銀行和國(guó)開(kāi)行開(kāi)始做信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。目前，我國(guó)現(xiàn)有資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要 包括銀行信貸資產(chǎn)的證券化和工商企業(yè)資產(chǎn)證券化兩類，spv載體分別為信托機(jī)構(gòu)和 券商專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃。 1 證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定（征求意見(jiàn)稿） 2013年2月26日 豐富了基礎(chǔ)資產(chǎn)具體形態(tài)豐富了基礎(chǔ)資產(chǎn)

2、具體形態(tài)：允許包括企業(yè)應(yīng)收款、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)、 基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利，商業(yè)票據(jù)、債券、股票等有價(jià)證券，商業(yè)物業(yè) 等不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)等均可作為可證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)； 降低了證券公司從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入門檻：降低了證券公司從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入門檻：取消有關(guān)證券公司分類結(jié) 果、凈資本規(guī)模等門檻限制，具備證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格、近一年無(wú)重大違 法違規(guī)行為等基本條件的證券公司均可申請(qǐng)?jiān)O(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃開(kāi)展資產(chǎn) 證券化業(yè)務(wù)； 提高資產(chǎn)證券化設(shè)立與審核效率，簡(jiǎn)化了行政審批程序，提高資產(chǎn)證券化設(shè)立與審核效率，簡(jiǎn)化了行政審批程序，并允許以基礎(chǔ)資產(chǎn) 產(chǎn)生的現(xiàn)金流循環(huán)購(gòu)買新的基礎(chǔ)資產(chǎn)方式組成專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)；

3、 流動(dòng)性大大提升：流動(dòng)性大大提升：允許資產(chǎn)支持證券可以在證券交易所、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)機(jī) 構(gòu)間報(bào)價(jià)與轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、證券公司柜臺(tái)交易市場(chǎng)以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他交 易場(chǎng)所進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。允許證券公司為資產(chǎn)支持證券提供雙邊報(bào)價(jià)服務(wù)，即證券 公司可以成為資產(chǎn)支持證券的做市商。還可以公開(kāi)發(fā)行，并可以成為質(zhì)押回 購(gòu)標(biāo)的。 2 目 錄 資產(chǎn)證券化的定義與特征資產(chǎn)證券化的定義與特征 券商資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)券商資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu) 券商資產(chǎn)證券化優(yōu)勢(shì)券商資產(chǎn)證券化優(yōu)勢(shì) 國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)案例國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)案例 3 4 什么是資產(chǎn)證券化（asset securitization） 1、 傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化：傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化： 企

4、業(yè)或金融機(jī)構(gòu)將能產(chǎn)生現(xiàn)金收益的資產(chǎn)加以組合，出售給特殊目的載體（spv，special purpose vehicle），由spv創(chuàng)立一種以該基礎(chǔ)資產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持的證券產(chǎn)品，再將該證 券化產(chǎn)品出售給投資者。 2、證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)： 是指證券公司以特殊目的載體管理人身份，按照約定從原始權(quán)益人受讓或者以其他方式獲得 基礎(chǔ)資產(chǎn)，并且以該基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持，發(fā)行資產(chǎn)支持證券的業(yè)務(wù)活動(dòng)。 一、資產(chǎn)證券化定義與特征 5 資產(chǎn)證券化另一特征：風(fēng)險(xiǎn)隔離 （1）原始權(quán)益人、管理人、托管人、資產(chǎn)支持證券投資者及其他業(yè)務(wù)參與 機(jī)構(gòu)因依法解散、被依法撤銷或者宣告破產(chǎn)等原因進(jìn)行清

5、算的，專項(xiàng)計(jì)劃資 產(chǎn)不屬于其清算財(cái)產(chǎn)。 （2）專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)為信托財(cái)產(chǎn)，獨(dú)立于原始權(quán)益人、管理人、托管人、資 產(chǎn)支持證券投資者及其他業(yè)務(wù)參與機(jī)構(gòu)的固有財(cái)產(chǎn)。 2、資產(chǎn)證券化的兩大特征： 可預(yù)期的現(xiàn)金流 （1）基礎(chǔ)資產(chǎn)是指可以產(chǎn)生獨(dú)立、可以預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流的財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)?；A(chǔ)資產(chǎn) 可以是單項(xiàng)財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)，也可以是多項(xiàng)財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合。 （2）以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流循環(huán)購(gòu)買新的基礎(chǔ)資產(chǎn)方式組成專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)的，應(yīng)當(dāng)明 確約定基礎(chǔ)資產(chǎn)購(gòu)買條件、購(gòu)買規(guī)模、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)控制措施。應(yīng)當(dāng)與資產(chǎn)支持 證券的規(guī)模、存續(xù)期限匹配。 一、資產(chǎn)證券化定義 3、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)特征 違約風(fēng)險(xiǎn) 提前

6、還款風(fēng)險(xiǎn) 結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 一、資產(chǎn)證券化定義 6 7 二 券商資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu) 1、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的基本交易架構(gòu)圖 專項(xiàng)資產(chǎn)管理 計(jì)劃 計(jì)劃管理人 （券商） 托管銀行 計(jì)劃份額持有人 （投資者） 評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu) 擔(dān)保機(jī)構(gòu) 原始權(quán)益人 （a公司） 計(jì)劃資產(chǎn) 賬戶托管 發(fā)行計(jì)劃份額 募集資金 信用 評(píng)級(jí) 募集資金 出售基礎(chǔ)資產(chǎn) 信用增級(jí) 計(jì)劃資產(chǎn) 管理 2、專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的主要結(jié)構(gòu)說(shuō)明 計(jì)劃規(guī)模、本息償付安排：計(jì)劃規(guī)模、本息償付安排：與基礎(chǔ)資產(chǎn)評(píng)估或預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流狀況匹配。 計(jì)劃存續(xù)期：計(jì)劃存續(xù)期：根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的存續(xù)期限和收益償付安排確定。 信用增級(jí)：信用增級(jí)：可以采用結(jié)構(gòu)分層的內(nèi)部信用增級(jí)方式，

7、或者第三方擔(dān)保的外部信 用增級(jí)方式。 收益率和價(jià)格：收益率和價(jià)格：由券商（計(jì)劃管理人）通過(guò)公開(kāi)詢價(jià)方式確定。 計(jì)劃推廣銷售：計(jì)劃推廣銷售：向投資者發(fā)行。 登記結(jié)算：登記結(jié)算：中國(guó)證券登記結(jié)算有限公司辦理資產(chǎn)支持證券的登記結(jié)算、發(fā)放投 資收益 流動(dòng)性安排：流動(dòng)性安排：在證券交易所等場(chǎng)所進(jìn)行轉(zhuǎn)讓 信用評(píng)級(jí)：信用評(píng)級(jí)：初始評(píng)級(jí)和跟蹤評(píng)級(jí)。 8 3、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的相關(guān)主體及職責(zé) 審批機(jī)關(guān)：審批機(jī)關(guān)：中國(guó)證監(jiān)會(huì)。專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃（以下簡(jiǎn)稱專項(xiàng)計(jì)劃）的審批。 原始權(quán)益人：原始權(quán)益人：融資需求企業(yè)。保證基礎(chǔ)資產(chǎn)真實(shí)、有效，轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)合法。 計(jì)劃管理人：計(jì)劃管理人：券商。產(chǎn)品設(shè)計(jì)、專項(xiàng)計(jì)劃申請(qǐng)文件的制作、

8、專項(xiàng)計(jì)劃申報(bào)、 銷售和日常管理。 托管機(jī)構(gòu)：托管機(jī)構(gòu)：一般為企業(yè)的主辦銀行。辦理專項(xiàng)計(jì)劃賬戶的托管業(yè)務(wù)。 擔(dān)保機(jī)構(gòu)：擔(dān)保機(jī)構(gòu)：大股東或第三方擔(dān)保，為專項(xiàng)計(jì)劃提供外部信用增級(jí)。 評(píng)估機(jī)構(gòu)：評(píng)估機(jī)構(gòu)：具有證券從業(yè)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所。對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn) 行預(yù)測(cè)和評(píng)估。 律師事務(wù)所：律師事務(wù)所：對(duì)專項(xiàng)計(jì)劃的相關(guān)事宜發(fā)表法律意見(jiàn)。 信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：資信評(píng)級(jí)公司。對(duì)專項(xiàng)計(jì)劃進(jìn)行信用評(píng)級(jí)和跟蹤評(píng)級(jí)。 證券交易所：證券交易所：專項(xiàng)計(jì)劃發(fā)行的資產(chǎn)支持證券的轉(zhuǎn)讓。 中央登記結(jié)算公司：中央登記結(jié)算公司：專項(xiàng)計(jì)劃發(fā)行的資產(chǎn)支持證券的登記業(yè)務(wù)。 9 4、原始權(quán)益人需要承擔(dān)的費(fèi)用 發(fā)行費(fèi)用發(fā)行費(fèi)用： 信

9、用評(píng)級(jí)費(fèi)用信用評(píng)級(jí)費(fèi)用：收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)一般為1030萬(wàn)元 評(píng)估和審計(jì)費(fèi)用評(píng)估和審計(jì)費(fèi)用：一般為2040萬(wàn)元 律師費(fèi)用律師費(fèi)用：國(guó)內(nèi)律師費(fèi)用一般為30-50萬(wàn)元 擔(dān)保費(fèi)用擔(dān)保費(fèi)用：與擔(dān)保銀行協(xié)商確定 財(cái)務(wù)顧問(wèn)費(fèi)用財(cái)務(wù)顧問(wèn)費(fèi)用：與財(cái)務(wù)顧問(wèn)公司（也可以是券商）協(xié)商確定，一般為發(fā)行收入的0.2- 0.5%，工作主要為設(shè)計(jì)融資方案、選擇合適券商和中介機(jī)構(gòu)、協(xié)調(diào)公關(guān)等 其他：其他：包括公告費(fèi)用、材料制作費(fèi)用及宣傳費(fèi)用等 發(fā)行后續(xù)費(fèi)用發(fā)行后續(xù)費(fèi)用： 管理費(fèi)：管理費(fèi)：與券商協(xié)商確定，按年支付，一般為發(fā)行收入的0.2/年 托管費(fèi)：托管費(fèi)：與托管銀行協(xié)商確定 10 1、券商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的七大特點(diǎn) 融資門檻低，廣泛的市

10、場(chǎng)需求。融資門檻低，廣泛的市場(chǎng)需求。即使資信度不高的企業(yè)，只要有好的資產(chǎn)及其帶來(lái)的 穩(wěn)定現(xiàn)金流，就可以設(shè)計(jì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。這類創(chuàng)新產(chǎn)品能夠滿足要求穩(wěn)定收益的投資者 的投資需求。 成本較低。成本較低。例如融資期限為3年，年利率為5-6%，一般低于同期銀行貸款利率水平及其 他債務(wù)融資品種成本。 操作簡(jiǎn)便。操作簡(jiǎn)便。項(xiàng)目設(shè)計(jì)、申報(bào)材料制作、項(xiàng)目審批、項(xiàng)目發(fā)行、項(xiàng)目運(yùn)行，相比企業(yè)債 和短期融資券更加簡(jiǎn)便。 期限靈活。期限靈活。融資期限根據(jù)證券化資產(chǎn)及其收益狀況、融資用途而定，有半年、一年、 三年、五年不等，較為靈活。 資金用途不受限制資金用途不受限制。企業(yè)融資的資金用途不受限制，無(wú)需披露 政策的支持。

11、政策的支持。中國(guó)證監(jiān)會(huì)正在積極推動(dòng)券商開(kāi)展專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃業(yè)務(wù)。 創(chuàng)新產(chǎn)品，利益共贏。創(chuàng)新產(chǎn)品，利益共贏。一是為企業(yè)開(kāi)辟了一條低成本的融資新路徑；二是為機(jī)構(gòu)投資 者提供了短期儲(chǔ)蓄替代型投資品種，拓寬其投資領(lǐng)域，提高投資收益率并降低投資風(fēng)險(xiǎn)。 三、 與其他融資方式比較 11 12 2、國(guó)內(nèi)各類資產(chǎn)證券化比較 三、 與其他融資方式比較 銀行信貸資產(chǎn)證券化銀行信貸資產(chǎn)證券化 資產(chǎn)支持票據(jù)（資產(chǎn)支持票據(jù)（abn ） 券商券商資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化 主管部門主管部門 銀監(jiān)會(huì)、人民銀行銀監(jiān)會(huì)、人民銀行 銀行間市場(chǎng)協(xié)會(huì)銀行間市場(chǎng)協(xié)會(huì) 證監(jiān)會(huì)證監(jiān)會(huì) 審核方式審核方式 審批制審批制 注冊(cè)制注冊(cè)制 審批制審批制 模

12、式選擇模式選擇 以信托計(jì)劃為以信托計(jì)劃為spv 的的 表外模式，表外模式， 表內(nèi)模式表內(nèi)模式 以專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃為以專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃為 spv 的表外模式的表外模式 基礎(chǔ)資產(chǎn)基礎(chǔ)資產(chǎn) 個(gè)人住房抵押貸款、個(gè)人住房抵押貸款、 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)貸款、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)貸款、 地方政府融資平臺(tái)貸地方政府融資平臺(tái)貸 款、涉農(nóng)貸款、中小款、涉農(nóng)貸款、中小 企業(yè)貸款等企業(yè)貸款等 公用事業(yè)未來(lái)收益權(quán)、公用事業(yè)未來(lái)收益權(quán)、 政府回購(gòu)應(yīng)收款等政府回購(gòu)應(yīng)收款等 企業(yè)應(yīng)收款、信貸資產(chǎn) 、信托受益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè) 施收益權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利， 商業(yè)票據(jù)、債券及其衍 生產(chǎn)品、股票及其衍生 產(chǎn)品等有價(jià)證券，商業(yè) 物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)。 相關(guān)條例相關(guān)條

13、例 信貸資產(chǎn)證券化信貸資產(chǎn)證券化 試點(diǎn)管理辦法試點(diǎn)管理辦法 銀行間債券市場(chǎng)非銀行間債券市場(chǎng)非 金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù) 指引指引 證券公司資產(chǎn)證券證券公司資產(chǎn)證券 化專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃管化專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃管 理規(guī)定理規(guī)定 交易場(chǎng)所交易場(chǎng)所 銀行間債券市場(chǎng)銀行間債券市場(chǎng) 銀行間債券市場(chǎng)或交易銀行間債券市場(chǎng)或交易 所所 各類交易所各類交易所 3、資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)與其他融資方式比較之一 項(xiàng)項(xiàng) 目目 資產(chǎn)證券化產(chǎn)品資產(chǎn)證券化產(chǎn)品短期融資券短期融資券企業(yè)債券企業(yè)債券銀行貸款銀行貸款 融融 資資 條條 件件 企業(yè)擁有能夠 產(chǎn)生可預(yù)期穩(wěn)定 現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資 產(chǎn)（收益權(quán)或債 權(quán)）； 基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn) 真實(shí)

14、銷售、破產(chǎn) 隔離。 企業(yè)具有穩(wěn)定的償 債資金來(lái)源； 最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度 盈利； 流動(dòng)性良好，具有 較強(qiáng)的到期償債能力； 近三年發(fā)行的融資 券沒(méi)有延遲支付本息 的情形。 企業(yè)發(fā)行前連續(xù)3 年盈利； 具有償還債務(wù)的 能力，三年的平均 利潤(rùn)能夠支付債券 利息； 籌集資金用途符 合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策。 企業(yè)為經(jīng)工商部 門核準(zhǔn)登記的企 （事）業(yè)法人，并 辦理年檢手續(xù)； 有到期還本付息 的經(jīng)濟(jì)實(shí)力； 有合法財(cái)產(chǎn)抵質(zhì) 押或第三人保證； 等等。 募募 集集 資資 金金 用用 途途 不受限制。 用于企業(yè)自身生產(chǎn) 經(jīng)營(yíng)，但不鼓勵(lì)用于 歸還銀行貸款。 用于計(jì)劃投資項(xiàng) 目，不得用于房地 產(chǎn)買賣和股票、期 貨交易等風(fēng)險(xiǎn)性投 資

15、。 用于企業(yè)自身生 產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，但不得用 于投資。 三、 與其他融資方式比較 3、企業(yè)資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)與其他債務(wù)融資方式的比較之二 項(xiàng)目項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品資產(chǎn)證券化產(chǎn)品短期融資券短期融資券企業(yè)債券企業(yè)債券銀行貸款銀行貸款 融資融資 成本成本 直接成本為票面利率， 還有聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用， 前者占成本主要部分。 直接成本為票面利率或 折價(jià)發(fā)行差價(jià)，還有相 關(guān)的發(fā)行承銷傭金等中 介機(jī)構(gòu)費(fèi)用，前者占成 本主要部分。 直接成本為票面利 率，還有相關(guān)的發(fā) 行承銷傭金等中介 機(jī)構(gòu)費(fèi)用，前者占 成本主要部分。 直接成本為借貸利 率，相關(guān)手續(xù)費(fèi)及 聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用， 前者占成本主要部 分。 時(shí)間時(shí)間 成本成本 只需證監(jiān)

16、會(huì)審批，審批 時(shí)間較短，目前從審批 到發(fā)行需要2個(gè)月至半 年時(shí)間。 只需人民銀行備案，時(shí) 間較短，目前從審批到 發(fā)行需要2個(gè)月左右時(shí)間。 需要向發(fā)改委申請(qǐng) 額度，審批時(shí)間較 長(zhǎng)。預(yù)計(jì)需要9個(gè) 月至一年時(shí)間。 只需貸款銀行審批， 審批時(shí)間較短。 期限、期限、 利率的利率的 靈活性靈活性 期限根據(jù)融資需求而 定，一般不超過(guò)5年； 利率有較多選擇，可 在發(fā)行時(shí)給出票面利率 區(qū)間，與投資者協(xié)商確 定。 期限最長(zhǎng)不超過(guò)365天； 利率市場(chǎng)化，以央行 票據(jù)利率為基準(zhǔn)上浮一 定基點(diǎn)，以詢價(jià)、招投 標(biāo)方式確定 。 在期限上一般在5 年以上，10年較為 常用； 利率參照人行、 發(fā)改委規(guī)定及發(fā)行 時(shí)市場(chǎng)狀況。 多

17、為短期借貸； 利率參照人行規(guī) 定。 三、 與其他融資方式比較 14 項(xiàng)目項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品資產(chǎn)證券化產(chǎn)品短期融資券短期融資券企業(yè)債券企業(yè)債券銀行貸款銀行貸款 資產(chǎn)資產(chǎn) 關(guān)聯(lián)性關(guān)聯(lián)性 僅與證券化對(duì)應(yīng) 部分的基礎(chǔ)資產(chǎn) 關(guān)聯(lián)。 企業(yè)全部資產(chǎn)與信 用。 企業(yè)全部資產(chǎn)與信 用。 企業(yè)全部資產(chǎn)與 信用。 流動(dòng)性流動(dòng)性上市后，可在交 易所交易。 在銀行間債券市場(chǎng) 發(fā)行和交易。 可部分或全部上市 交易流通。 不可上市流通， 流通性差。 信用評(píng)級(jí)信用評(píng)級(jí)需要第三方機(jī)構(gòu) 進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。 需要第三方機(jī)構(gòu)進(jìn) 行信用評(píng)級(jí)。 需要第三方機(jī)構(gòu)進(jìn) 行信用評(píng)級(jí)。 銀行自行信用分 析、評(píng)級(jí)。 3、企業(yè)資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)與其他債務(wù)融資方

18、式的比較之三 15 投資回報(bào)及風(fēng)險(xiǎn)的比較 目前，企業(yè)可通過(guò)多種方式籌集資金，但不同的融資方式其融資成本、投資回報(bào)與融資風(fēng)險(xiǎn) 是呈同向增長(zhǎng)關(guān)系（即正相關(guān)）。也就是說(shuō)，投資者對(duì)不同的金融產(chǎn)品承擔(dān)不同的風(fēng)險(xiǎn)并要 求相應(yīng)的投資回報(bào)；而高投資回報(bào)率則對(duì)企業(yè)帶來(lái)的高融資成本。一般而言，債務(wù)融資成本 低于股權(quán)融資。資產(chǎn)證券化成本介于國(guó)債和企業(yè)債之間。見(jiàn)下圖所示： 投資回報(bào)投資回報(bào) 融資成本融資成本 風(fēng)風(fēng) 險(xiǎn)險(xiǎn)國(guó)債國(guó)債 金融債金融債 短期融資券短期融資券 資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化 企業(yè)債企業(yè)債 銀行貸款銀行貸款 股票股票 股權(quán)私募股權(quán)私募 結(jié)論：綜上所述，企業(yè)資產(chǎn)證券化是企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期、大額籌資活動(dòng)中，結(jié)論：綜上所

19、述，企業(yè)資產(chǎn)證券化是企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期、大額籌資活動(dòng)中， 融資效益較高、綜合成本較低、投資風(fēng)險(xiǎn)較小的籌資方式。融資效益較高、綜合成本較低、投資風(fēng)險(xiǎn)較小的籌資方式。 三、 與其他融資方式比較 16 17 四 案例分析 截至2006年5月底，國(guó)內(nèi)最早有4個(gè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目通過(guò)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的審批，分別為： 聯(lián)通項(xiàng)目、網(wǎng)通項(xiàng)目、莞深高速項(xiàng)目及華能水電項(xiàng)目，具體情況如下： 專項(xiàng)計(jì)劃名稱發(fā)行規(guī)模產(chǎn)品期限票面利率預(yù)期年收益率 中國(guó)網(wǎng)通應(yīng)收款支 持受益憑證 100億元左右， 共10期 0.21年- 4.71年 零息固息 浮息 2.5%-3.8% 莞深高速公路收費(fèi) 權(quán)支持受益憑證 5.8億元18月無(wú)息證券 （貼現(xiàn)發(fā)行）

20、3.0%-3.5% 聯(lián)通cdma網(wǎng)絡(luò)租賃 費(fèi)支持受益憑證 95億元175日 421日 無(wú)息證券 （貼現(xiàn)發(fā)行） 2.55%-3.10% 華能瀾滄江水電收 益支持受益憑證 20億元3-5年固息浮息3.59%-3.77% 1、資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)案例簡(jiǎn)介 產(chǎn)品序列產(chǎn)品序列期限（期限（ 年）年） 預(yù)期收益率預(yù)期收益率 （% %） 發(fā)行規(guī)模（發(fā)行規(guī)模（ 億元）億元） 面值（面值（ 元）元） 還本付息方式還本付息方式 優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品概況優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品概況 華僑城華僑城1 11 15.505.502.952.95100100 按年付息，按年付息， 到期償還本金到期償還本金 華僑城華僑城2 22 25.805.803.253

21、.25100100 華僑城華僑城3 33 36.006.003.453.45100100 華僑城華僑城4 44 46.006.003.753.75100100 華僑城華僑城5 55 56.006.004.104.10100100 次級(jí)產(chǎn)品概況次級(jí)產(chǎn)品概況 華僑城次級(jí)華僑城次級(jí)5 5無(wú)無(wú)1.001.00100100獲得當(dāng)期剩余收益獲得當(dāng)期剩余收益 2、華僑城歡樂(lè)谷專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃 華僑城本次專項(xiàng)計(jì)劃的預(yù)期收益支付和本金償還方式采用優(yōu)先級(jí)華僑城本次專項(xiàng)計(jì)劃的預(yù)期收益支付和本金償還方式采用優(yōu)先級(jí)/ /次級(jí)支付機(jī)次級(jí)支付機(jī) 制，其中優(yōu)先級(jí)受益憑證分為華僑城制，其中優(yōu)先級(jí)受益憑證分為華僑城1 1至華僑城

22、至華僑城5 5共共5 5檔，期限分別為檔，期限分別為1 1年至年至5 5年，年， 募集資金募集資金17.517.5億元，由符合資格的機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購(gòu)；次級(jí)受益憑證規(guī)模為億元，由符合資格的機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購(gòu)；次級(jí)受益憑證規(guī)模為1 1億元，億元， 由原始權(quán)益人之一的華僑城由原始權(quán)益人之一的華僑城a a全額認(rèn)購(gòu)，按照本金比例計(jì)算，優(yōu)先級(jí)受益憑證可全額認(rèn)購(gòu)，按照本金比例計(jì)算，優(yōu)先級(jí)受益憑證可 獲得由次級(jí)受益憑證提供的獲得由次級(jí)受益憑證提供的5.41%5.41%的信用支持。的信用支持。 四 案例分析 18 19 潛在客戶 1.潛在客戶類型：潛在客戶類型： 高速公路： 高速公路公司根據(jù)收費(fèi)權(quán)可以向過(guò)往車輛收取費(fèi)用，其收入一般較穩(wěn)定； 最好是已經(jīng)建成一段時(shí)間的公路，可以根據(jù)歷史數(shù)據(jù)歷史數(shù)據(jù)估測(cè)未來(lái)現(xiàn)金流 電力企業(yè)： 電廠與電網(wǎng)之間存在著規(guī)范的售電合同規(guī)范的售電合同，對(duì)年合同上網(wǎng)電量和上網(wǎng)電價(jià)都進(jìn)行了規(guī)定， 現(xiàn)金流穩(wěn)定且可預(yù)期現(xiàn)金流穩(wěn)定且可預(yù)期。 房地產(chǎn)租金： 商業(yè)房地產(chǎn)由于其與客戶簽訂的租約時(shí)間較長(zhǎng)，其