(論文參考)我國(guó)公司債券市場(chǎng)發(fā)展綜述

1、(優(yōu)質(zhì)論文)我國(guó)公司債券市場(chǎng)發(fā)展綜述論文關(guān)鍵詞公司債券 企業(yè)債券 信用評(píng)級(jí) 交易市場(chǎng) 論文摘 要眾所周知，公司債券能否有效發(fā)揮其融資和治理作用，與其交易的場(chǎng)所公司債券市場(chǎng)的發(fā)展有很大的正相關(guān)關(guān)系。最近幾年來(lái)，我國(guó)公司債券行量都在增長(zhǎng)，但是目前我國(guó)公司債券市場(chǎng)發(fā)展仍然滯后，不少學(xué)者提出了有益的見(jiàn)解和政策建議。在此，本文選取一些比較有代表性文獻(xiàn)進(jìn)行綜述，這主要涉及以下研究方面：發(fā)展我國(guó)公司債券市場(chǎng)首先要區(qū)分“企業(yè)債券”和“公司債券”，其次要取消公司債券強(qiáng)制擔(dān)保并完善信用評(píng)級(jí)體系，再者要促進(jìn)債券交易市場(chǎng)發(fā)展，重點(diǎn)是發(fā)展全國(guó)銀行間債券交易市場(chǎng)來(lái)提高公司債券流動(dòng)性。這也是目前研究的熱點(diǎn)。 一、要區(qū)分“企

2、業(yè)債券”和“公司債券” （一）一種觀點(diǎn)認(rèn)為公司債券可以從企業(yè)債券中劃分出來(lái)（沈炳熙，2007）。 從邏輯上分析，公司債券確是企業(yè)債券的一種；從現(xiàn)實(shí)需要來(lái)看，公司債券可以從企業(yè)債券里劃出來(lái)，并不需要重新建立一套專門為公司債券交易流通服務(wù)的市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施，而是完全利用現(xiàn)有的場(chǎng)內(nèi)外市場(chǎng)設(shè)施。 以發(fā)債主體來(lái)確定債券性質(zhì)的邏輯來(lái)看，公司債券和企業(yè)債券不僅在本質(zhì)上是同一類債券，而且在范圍上也相差不大。這是因?yàn)椋阂环矫婀臼瞧髽I(yè)的具體形式之一，公司和企業(yè)在內(nèi)涵上是一致的；另一方面我國(guó)公司法允許國(guó)有企業(yè)以公司的形式存在，因此，多數(shù)國(guó)有企業(yè)也是公司，而在我國(guó)企業(yè)債券多是由國(guó)有企業(yè)發(fā)行。所以可以說(shuō)公司債券是企業(yè)債券

3、的一個(gè)重要組成部分。但是，現(xiàn)實(shí)生活中要復(fù)雜得多：第一，現(xiàn)在企業(yè)債券中確有一些非企業(yè)發(fā)行的債券，如由鐵道部發(fā)行的鐵道建設(shè)債券。第二，在現(xiàn)有的企業(yè)債券中，用于項(xiàng)目建設(shè)的債券所占比重過(guò)高，而用于經(jīng)營(yíng)目的債券所占比重過(guò)低。第三，從債券發(fā)行監(jiān)管的角度看，企業(yè)債券的發(fā)行由國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)管理。但是，目前一些上市公司發(fā)行是由中國(guó)證監(jiān)會(huì)管理的。由于上面的原因，企業(yè)債券既不可能把全部公司債券都包括在內(nèi)，也無(wú)法排斥某些非真正意義上的企業(yè)債券。為了保持債券市場(chǎng)管理體制的穩(wěn)定性，在不對(duì)監(jiān)管格局進(jìn)行根本性變革的情況下，公司債券應(yīng)該從企業(yè)債券中劃分出來(lái)：企業(yè)債券中非真正以企業(yè)信用為基礎(chǔ)而發(fā)行的債券、非上市公司發(fā)行的債

4、券、以項(xiàng)目建設(shè)為籌資基本用途而發(fā)行的債券，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)留在企業(yè)債券之內(nèi)；而真正以企業(yè)信用為基礎(chǔ)、在證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管下、由經(jīng)營(yíng)非特許業(yè)務(wù)的上市公司發(fā)行的債券，應(yīng)當(dāng)列入公司債券的范圍之內(nèi)。 （二）另一種觀點(diǎn)認(rèn)為必須將公司債券與企業(yè)債券相分立（王國(guó)剛，2007）。 王國(guó)剛認(rèn)為企業(yè)債券實(shí)質(zhì)上是政府債券，并非公司債券，但是我國(guó)將“企業(yè)債券”和“公司債券”混為一談，從而在管理體制上嚴(yán)重制約了我國(guó)公司債券市場(chǎng)的發(fā)展。所以他認(rèn)為必須將公司債券與企業(yè)債券相分立，兩種債券在制度上、體制上和管理部門上相分離，同時(shí)保留企業(yè)債券。 他以2006年內(nèi)新發(fā)行的企業(yè)債券為例，說(shuō)明企業(yè)債券在性質(zhì)上屬于政府債券范疇：第一，發(fā)債主體發(fā)

5、債規(guī)模巨大，其中地方企業(yè)平均每個(gè)發(fā)債主體所發(fā)行的債券額為11多億元，中央企業(yè)平均高達(dá)46多億元。第二，發(fā)債主體基本為國(guó)有企業(yè)，絕大多數(shù)為國(guó)有獨(dú)資企業(yè)，一小部分為國(guó)有控股的上市公司。第三，發(fā)債資金幾乎都投入了政府部門批準(zhǔn)的投資項(xiàng)目。第四，審批部門并非債券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)關(guān)，而是國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)。第五，企業(yè)債券有政府信用支持，其票面利率基本無(wú)差異。 同時(shí)真正意義上的公司債券并非企業(yè)債券，他認(rèn)為主要有以下幾點(diǎn)區(qū)別：第一，發(fā)行主體差別。公司債券是由股份有限公司或有限責(zé)任公司發(fā)行的債券，非公司制企業(yè)不得發(fā)行公司債券。而我國(guó)企業(yè)債券是由中央政府部門所屬機(jī)構(gòu)、國(guó)有獨(dú)資企業(yè)或國(guó)有控股企業(yè)發(fā)行的債券。第二，發(fā)債資

6、金用途的差別。公司債券的發(fā)債資金主要用途包括固定資產(chǎn)投資、技術(shù)更新改造、支持公司并購(gòu)和資產(chǎn)重組等等。但我國(guó)企業(yè)債券的發(fā)債資金的用途主要限制在固定資產(chǎn)投資和技術(shù)革新改造方面。第三，信用基礎(chǔ)的差別。公司債券是以自己公司的資產(chǎn)質(zhì)量、經(jīng)營(yíng)狀況、盈利水平和可持續(xù)發(fā)展能力等為信用基礎(chǔ)。與此不同，我國(guó)的企業(yè)債券基本是政府信用。第四，管制程序的差別。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，公司債券的發(fā)行通常實(shí)行登記注冊(cè)制，債券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)關(guān)要求嚴(yán)格債券的信用評(píng)級(jí)和發(fā)債主體的信息披露，特別重視發(fā)債后的市場(chǎng)監(jiān)管工作。但我國(guó)企業(yè)債券的發(fā)行中，發(fā)債由國(guó)家發(fā)改委和國(guó)務(wù)院審批，要求有銀行予以擔(dān)保，并且債券發(fā)行后，審批部門就不再對(duì)發(fā)債主體的信息披露和

7、市場(chǎng)行為進(jìn)行監(jiān)管了。 為了更好地發(fā)展公司債券市場(chǎng)，他覺(jué)得我們不能再將“企業(yè)債券”和“公司債券”混為一談，而要分立企業(yè)債券與公司債券。 不管是“劃分”還是“分立”，從以上的分析可以看出：我國(guó)企業(yè)債券在某種意義上其實(shí)是“政府債券”，政府以企業(yè)的名義發(fā)行債券。這樣，企業(yè)債券代替公司債券，政府債券再代替企業(yè)債券，其結(jié)果是政府必然對(duì)企業(yè)債券的發(fā)行進(jìn)行嚴(yán)格核準(zhǔn)和采取強(qiáng)制擔(dān)保措施等。所以，要想發(fā)行真正意義上的公司債券，還要注意一點(diǎn)：應(yīng)該修改1993年頒發(fā)的企業(yè)債券管理?xiàng)l例，并加上明確規(guī)定“本條例不包括公司債券”，這才能從根源上分立兩種債券，使得企業(yè)債券無(wú)法代替公司債券，才能避免政府對(duì)公司債券的干預(yù)，才能從根

8、本上推動(dòng)公司債券市場(chǎng)發(fā)展。 二、要取消公司債券強(qiáng)制擔(dān)保，并完善信用評(píng)級(jí)體系 根據(jù)現(xiàn)在相關(guān)規(guī)定，企業(yè)債券必須有國(guó)有銀行、中央級(jí)企業(yè)或者國(guó)家基金擔(dān)保，這改變了企業(yè)債券信用產(chǎn)品的性質(zhì)，投資人對(duì)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)轉(zhuǎn)化成對(duì)擔(dān)保人（一般是銀行）的信用評(píng)價(jià)，一方面導(dǎo)致企業(yè)債券信用等級(jí)趨同，市場(chǎng)沒(méi)有形成層次（顏炬，石磊，2007）；另一方面還是把企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)集中在銀行風(fēng)險(xiǎn)上，這與銀行貸款所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有多大區(qū)別，債券市場(chǎng)沒(méi)有起到分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。 李麗（2006）認(rèn)為政府的強(qiáng)制擔(dān)保要求產(chǎn)生了雙重道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題：發(fā)債企業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn)和投資者的道德風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)由于有擔(dān)保而傾向于投資高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，投資者由于有擔(dān)保就沒(méi)有激勵(lì)動(dòng)力來(lái)運(yùn)用自己的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力對(duì)企業(yè)和項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)信息進(jìn)行分析。并且擔(dān)保越多，發(fā)債企業(yè)選擇的投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)越大，企業(yè)違約概率增加。由于有了擔(dān)保，投資者識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)督企業(yè)的激勵(lì)減少，機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力的差異在這種情況下不