雙匯并購史密斯菲爾德的財務(wù)風險及對 策研究

1、無錫太湖學院畢業(yè)設(shè)計（論文）題目：雙匯并購史密斯菲爾德的財務(wù)風險及對 策研究 2018年3月3無錫太湖學院本科畢業(yè)設(shè)計（論文）誠 信 承 諾 書本人鄭重聲明：所呈交的畢業(yè)設(shè)計（論文）雙匯并購史密斯菲爾德的財務(wù)風險及對策研究是本人在導師的指導下獨立進行研究所取得的成果，其內(nèi)容除了在畢業(yè)設(shè)計（論文）中特別加以標注引用、表示致謝的內(nèi)容外，本畢業(yè)設(shè)計（論文）不包含任何其他個人、集體已發(fā)表或撰寫的成果作品。 班 級： 學 號： 作者姓名： 2018 年 3 月 28 日摘要在開始階段，很多企業(yè)本著擴大自身規(guī)模的目標，開始瘋狂進行各種并購活動，可是此舉帶來的實際效果令人大跌眼鏡，瘋狂的并購給企業(yè)帶來的不是

2、快速發(fā)展，而是只是很多風險應(yīng)運而生。在并購的同時，企業(yè)的所有財務(wù)指標和實際情況都將被無限放大。在企業(yè)所有的運營環(huán)節(jié)，只要任何一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)錯誤，都會引發(fā)相應(yīng)的連鎖反應(yīng)，甚至讓企業(yè)財務(wù)出現(xiàn)巨大危機。所以，對于企業(yè)來說，對自身發(fā)展威脅最大的風險往往來自于財務(wù)方面，而在企業(yè)的并購過程中，企業(yè)的財務(wù)風險也直接決定著并購活動的成功與否。本文選擇以雙匯并購史密斯菲爾德為研究對象，綜合分析該活動各個階段存在的財務(wù)風險，讓大家在并購活動中正視財務(wù)風險的重要性，在此基礎(chǔ)上為同行業(yè)有效規(guī)避并購活動的財務(wù)風險提供相應(yīng)的理論借鑒，采取針對性措施方法財務(wù)風險，助力于并購活動取得圓滿成功。關(guān)鍵詞：跨國并購；財務(wù)風險；并購整

3、合；并購績效AbstractAbstractAt first, a large number of enterprises started blindly to make acquisitions in order to expand the scale, but the result often did not make the enterprise develop by leaps and bounds as expected,it puts the enterprise into a great risk instead.Enterprises in mergers and acquis

4、itions, the various financial situation will be able to show, and will always affect the whole process of enterprise operation, if one part of the problem, most likely cause the financial distress of enterprises, make the enterprise pay a high price.Therefore, compared with the many risks in the m&a

5、 process, the biggest risk should be the financial risk, which is the key to the success of the enterprise.This paper studies the preparation of smithfield shuanghui mergers and acquisitions, mergers and acquisitions of financial risk, and for other enterprise mergers and acquisitions of financial r

6、isk analysis provides some reference opinions and Suggestions, is the enterprise to realize the importance of financial risk in m&a, promote enterprises to take corresponding measures to maximize the guard finance risk, achieve synergies, the anticipated goal of m&a and increase m&a performance, so

7、as to improve the success rate of m&a. It is of great realistic significance to analyze the financial risk to the m&a activity of Chinese enterprises.Keywords: Transnational merger and acquisition; financial risk; merger integration;efficiency of M&A目錄摘要IAbstractII目錄III第1章緒論11.1研究的背景與意義11.1.1研究背景11.

8、1.2研究意義11.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀11.2.1國外研究現(xiàn)狀11.2.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀21.3研究內(nèi)容及方法21.3.1研究內(nèi)容21.3.2研究方法2第二章企業(yè)跨國并購財務(wù)風險理論概述32.1 跨國并購的財務(wù)風險32.2跨國并購財務(wù)風險內(nèi)容32.2.1定價風險32.2.2融資風險32.2.3支付風險32.2.4財務(wù)整合風險4第三章關(guān)于雙匯并購史密斯菲爾德的財務(wù)風險分析53.1并購雙方簡介53.1.1雙匯集團53.1.2史密斯菲爾德53.2雙匯并購史密斯菲爾德中的財務(wù)風險分析53.2.1并購準備階段的定價風險分析53.2.2 并購實施階段的融資風險分析63.2.3并購實施階段的支付風險分析73.2

9、.4并購后的運營整合風險分析9第四章雙匯并購財務(wù)風險的控制措施114.1并購準備階段定價風險控制114.2并購實施階段融資風險控制114.3并購過程中的支付風險控制114. 4并購整合階段財務(wù)風險控制12第五章結(jié)論14參考文獻15致謝16雙匯并購史密斯菲爾德的財務(wù)風險及對策研究第1章 緒論1.1研究的背景與意義1.1.1研究背景當前，隨著經(jīng)濟的快速發(fā)展，企業(yè)間的競爭愈加激烈地上演，為了強化市場地位，優(yōu)化資源配置，海外市場成為大多企業(yè)的戰(zhàn)略經(jīng)營目標，跨國并購則成為其打開國外市場的重要手段?？墒鞘芟抻谖覈灰粯拥暮暧^經(jīng)濟背景，導致很多企業(yè)雖然對于并購活動滿腔熱血，但最終在實際的并購活動中收效甚微。

10、有關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，結(jié)合目前，我國很多企業(yè)都進行過不同程度的并購，但取得成功的企業(yè)僅占并購總數(shù)的20%，其余的皆以失敗告終。所以對于企業(yè)來說，在并購活動中也要謹言慎行，確保各個環(huán)節(jié)都做到萬無一失，盡量降低并購的風險性。對于企業(yè)而言，不管要實現(xiàn)任何階段的發(fā)展目標，都離不開相應(yīng)的財務(wù)支持，一旦財務(wù)支持的力度不夠，那么企業(yè)的發(fā)展也只能是一紙空文，難以落實到實際當中。而對于企業(yè)的并購活動統(tǒng)一如此，財務(wù)在其中的重要性已無需贅言，只要企業(yè)財務(wù)出現(xiàn)任何問題，那么對于企業(yè)的影響都將是致命的。所以，財務(wù)風險往往是評估企業(yè)并購活動成功與否的重要因素。1.1.2研究意義（1）理論意義財務(wù)風險貫穿于跨國并購活動的各個階

11、段，一旦某個環(huán)節(jié)中出現(xiàn)紕漏致使企業(yè)財務(wù)狀況惡化，都有可能使并購活動最終難以取得成功。因此，在本文的研究中，筆者也對不同企業(yè)進行相應(yīng)的分析，尤其是探討企業(yè)進行跨國并購活動產(chǎn)生的財務(wù)風險進行研究，在借鑒前人理論研究成果的基礎(chǔ)上，結(jié)合現(xiàn)階段我國的實際情況進行分析。在此基礎(chǔ)上，為未來企業(yè)的跨國并購活動提供更加全面系統(tǒng)的理論依據(jù)。（2）實踐意義本文對雙匯并購史密斯菲爾德這一典型案例進行分析。該并購活動主要包括準備期、實施期和整合三個環(huán)節(jié)，然后全面分析在各個環(huán)節(jié)可能出現(xiàn)的財務(wù)風險，并且提出針對性的措施，在此基礎(chǔ)上為同行業(yè)有效規(guī)避并購活動的財務(wù)風險提供相應(yīng)的理論借鑒，采取針對性措施方法財務(wù)風險，助力于并購活

12、動取得圓滿成功。1.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.2.1國外研究現(xiàn)狀經(jīng)濟高速發(fā)展的21世紀，企業(yè)跨國并購行為發(fā)生的頻率不斷提高，所以跨國并購行為也成為諸多業(yè)內(nèi)人士理論研究的熱點問題。Ping Deng1在其著作中的觀點是，所謂跨國并購，不外乎并購主體希望在未來的發(fā)展過程中可以有效運用被并購企業(yè)的各方面詳細信息；Yaozhong Wang,Zhizhong Liu2以資本累積和創(chuàng)新能力為基礎(chǔ)，借助艾奇沃斯盒狀圖，分析結(jié)果為：在資本匱乏的東道國，一旦出現(xiàn)并購方把利潤集中到自己的母公司，進而忽視對東道主國家的投資的情況，那么東道主國家由于缺少了相應(yīng)的資金支持，就必然出現(xiàn)創(chuàng)新研發(fā)后繼乏力的現(xiàn)象，進而使國家的經(jīng)濟

13、安全遭到重大挑戰(zhàn)，不利于該國經(jīng)濟市場的平穩(wěn)運行；Ritu Srivastava,Ajai Prakash則是以印度制藥企業(yè)為研究對象，全面分析了該企業(yè)在并購前后階段的會計指標和股東回報率，最終得出的結(jié)論是：在國際化戰(zhàn)略不斷普及的背景下，對于收購企業(yè)來說，并購活動是提高自身市場競爭力的一種有效途徑。1.2.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀白璐通過研究最近兩年食品行業(yè)的跨國并購，發(fā)現(xiàn)其有鮮明的戰(zhàn)略性質(zhì)以及并購規(guī)模持續(xù)擴大等特點3；汪瑩、郝衛(wèi)平4、張依5和周浩從我國食品行業(yè)的典型并購案例出發(fā)，對并購動因進行歸納，認為企業(yè)實施并購主要是為了獲取并購經(jīng)驗、優(yōu)質(zhì)原材料、對方的品牌和技術(shù)，在重點進軍國際市場的同時不能放松對于

14、國內(nèi)市場的把控，兼顧公司在國內(nèi)外兩大市場的核心競爭力6；石雅平7則是從財務(wù)風險的角度作為切入點，研究發(fā)現(xiàn)，在并購環(huán)節(jié)，不管評估企業(yè)價值還是到最后的整合財務(wù)階段，每個方面均存在風險；程利研究我國食品行業(yè)企業(yè)實施跨國并購時對財務(wù)風險的防范內(nèi)容，通過相關(guān)財務(wù)指標來對并購前中后的財務(wù)風險進行分析，表明應(yīng)合理估值、選擇合理支付方式以及建立共贏整合戰(zhàn)略等措施帶來防范風險8。由于雙匯和SFD兩家企業(yè)戰(zhàn)略整合方面的目標相似，宋海燕認為其并購后可保持獨立經(jīng)營以求共同發(fā)展；至于整合人力資源方面，由于選擇的措施是不裁減SFD公司員工，因此有效避免了人才流失現(xiàn)場的出現(xiàn)，為公司的可持續(xù)發(fā)展提供了人才支持9。1.3研究內(nèi)

15、容及方法1.3.1研究內(nèi)容本文先對企業(yè)跨國并購及其財務(wù)風險的理論作出基本概述，接著結(jié)合財務(wù)風險的主要內(nèi)容對雙匯并購史密斯菲爾德的相關(guān)風險進行分析；第四章節(jié)歸納雙匯對并購財務(wù)風險采取的有效控制措施并從案例的角度提出自己的建議，最后第五章節(jié)提出本文的結(jié)論。1.3.2研究方法（1）文獻研究法：根據(jù)研究課題查閱、收集、整理相關(guān)資料，借鑒國內(nèi)外對跨國并購及其財務(wù)風險的文獻，為本課題理論性打下基礎(chǔ)。（2）理論與案例實際相結(jié)合：在本文的研究中，筆者一方面針對跨國并購的財務(wù)風險的相關(guān)理論做出了全面闡述，然后結(jié)合雙匯并購史密斯菲爾德進行分析，歸納總結(jié)其采取的措施并提出自己的建議。參考文獻第二章企業(yè)跨國并購財務(wù)風

16、險理論概述2.1跨國并購的財務(wù)風險跨國并購的財務(wù)風險10即在企業(yè)的并購環(huán)節(jié)，往往會存在很多難以預(yù)算的因素出現(xiàn)，而這些因素很有可能導致企業(yè)實際的財務(wù)收益和計劃出現(xiàn)較大差別，甚至給企業(yè)帶來相應(yīng)的財務(wù)危機，最終致使企業(yè)出現(xiàn)相應(yīng)的損失的概率。2.2跨國并購財務(wù)風險內(nèi)容2.2.1定價風險定價風險產(chǎn)生的主要原因是并購企業(yè)對于目標企業(yè)價值的評估不夠科學，最終導致目標企業(yè)的實際價值與評估價值相去甚遠，企業(yè)由于該原因而導致出現(xiàn)損失的概率就是所謂的定價風險。2.2.2融資風險在并購中所需融集的資金與企業(yè)并購的規(guī)模有關(guān)，不同的融資方式都會在并購企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)中產(chǎn)生相應(yīng)的影響，并且導致不同程度的融資風險出現(xiàn)。大多數(shù)時

17、候，一般企業(yè)較為常見的融資方式可以分為內(nèi)部融資和外部融資兩種。前者指的是企業(yè)充分發(fā)揮自身收益的作用，將其作為并購的主要資金來源，而且在企業(yè)經(jīng)營狀況良好、資金出現(xiàn)大量盈余的情況下，就能適當進行內(nèi)部融資，可是在跨國并購活動當中，往往會涉及數(shù)額巨大的資金流動，此時，內(nèi)部融資就很難在短時間內(nèi)籌集較多的資金，難以滿足并購互動的資金需求。在這樣的背景下，外部融資的優(yōu)越性就能得到發(fā)揮，外部融資的主要途徑有銀行借貸、發(fā)行債券等，主要特點就是借助社會其他力量來實現(xiàn)企業(yè)想要的融資需求。權(quán)益性融資指的是企業(yè)選擇以發(fā)行股票為具體的途徑來實現(xiàn)融資，股票是企業(yè)資本的一部分，如果為實現(xiàn)并購發(fā)行過多數(shù)量的股票，很可能造成股權(quán)

18、稀釋以致被競爭企業(yè)惡意收購的風險。債務(wù)性融資也是外部融資的途徑之一，即在融資環(huán)節(jié)主要選擇銀行借貸以及債券發(fā)行兩種具體途徑。大多數(shù)時候，債務(wù)性融資和其他融資途徑相比給企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)帶來的影響很有限，而且債務(wù)性融資的手續(xù)簡單，可是其主要缺陷體現(xiàn)在其還本付息環(huán)節(jié)，此舉會給企業(yè)帶來很大的財務(wù)壓力，尤其是企業(yè)在向銀行階段的過程中，經(jīng)常會導致資產(chǎn)負債率迅速提高，這些因素的變化對于企業(yè)長期發(fā)展都會產(chǎn)生不利的影響。2.2.3支付風險對于絕大多數(shù)跨國并購活動而言，最終的環(huán)節(jié)往往是支付，一旦支付可以如期完成，那么也就標志著該并購活動的手續(xù)已經(jīng)全部履行完畢，所以支付對于并購活動的重要性不言而喻。隨著現(xiàn)代科技的發(fā)展，支

19、付的手段也逐漸實現(xiàn)了多元化，有現(xiàn)金支付、股權(quán)支付以及杠桿支付等，不同的支付方式所帶來的財務(wù)風險也不盡相同。（1）現(xiàn)金支付。其是并購活動中企業(yè)使用最多的支付手段，而且也是較為傳統(tǒng)的手段，其主要是并購企業(yè)按照成交價格，通過現(xiàn)金向目標企業(yè)支付，有的是一次性支付，也有的是分期支付。現(xiàn)金支付要求企業(yè)按照約定的階段內(nèi)支付大量的資金，這肯定會給并購方帶來巨大的資金壓力，也可能造成流動資金短缺，使企業(yè)日常經(jīng)營周轉(zhuǎn)無法維持。（2）股權(quán)支付。即并購企業(yè)在向目標企業(yè)支付收購金額時，采取了發(fā)行新股的方式。該方式的主要優(yōu)點在于安全性較高，不會出現(xiàn)現(xiàn)金支付手段存在的流動性等風險，可是其缺點也同樣顯著，即會對企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)

20、造成影響，最終稀釋股權(quán)。和現(xiàn)金支付相比，股權(quán)支付的難度較大程序較為繁瑣，而且還會由此引發(fā)相應(yīng)的惡意競爭現(xiàn)象出現(xiàn)，無形中加大了交易的風險性。（3）杠桿支付。其主要的資金來源是債務(wù)融資，該融資方法主要包括：第一，為了獲得銀行等機構(gòu)的貸款，往往使用目標企業(yè)的資產(chǎn)作為抵押物；第二，目標企業(yè)通過發(fā)行垃圾債券來融集資金。在該環(huán)節(jié)，并購方只需要支付很少的自有資金，而在后期的絕大多數(shù)債務(wù)的償還方式往往集中于變現(xiàn)目標企業(yè)的資產(chǎn)或利用未來現(xiàn)金流入量兩種方式進行償還?？墒窃诟軛U支付過程中，由于需要投資銀行安排過渡性貸款，利率往往會高于其他的貸款利率，而且杠桿支付往往需要一定的過程，并不可能一蹴而就，這就會導致并購活

21、動面臨不能如期完成的風險，進而直接影響到之后的財務(wù)整合。2.2.4財務(wù)整合風險財務(wù)整合風險是指，不管是在財務(wù)制度還是企業(yè)運作等方面，并購企業(yè)和目標企業(yè)往往都不可能完全一致，因此，隨著并購活動的產(chǎn)生，并購的兩個直接主體就不能立即發(fā)揮相應(yīng)的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)，而規(guī)模效應(yīng)也難以達到預(yù)期的要求，主要體現(xiàn)為：（1）財務(wù)整合風險。由于并購雙方政治經(jīng)濟環(huán)境的不同，其對財務(wù)管理制度、財務(wù)部門、財務(wù)職能等方面的具體設(shè)置方式都和之后的財務(wù)部門實際運作息息相關(guān)，并且對企業(yè)并購之后的整體運營起到一定的作用。（2）文化整合風險。對于企業(yè)來說，企業(yè)文化無疑是對自身發(fā)展過程中的價值觀、行為規(guī)范等各個方面的高度濃縮和提煉，也是外界

22、了解企業(yè)的重要窗口，所以企業(yè)文化往往和企業(yè)的實際發(fā)展水平息息相關(guān)，甚至是企業(yè)不可或缺的重要元素。因此，在并購過程中，一旦有不利于目標企業(yè)文化的行為出現(xiàn)，就必然會遭到目標企業(yè)的強烈反對，進而阻礙并購后的全面整合。第三章關(guān)于雙匯并購史密斯菲爾德的財務(wù)風險分析3.1并購雙方簡介3.1.1雙匯集團雙匯國際，其全稱為雙匯國際控股有限公司，是一家來自香港地區(qū)的企業(yè)，該企業(yè)的業(yè)務(wù)主要集中在投資、國際貿(mào)易等方面，而且經(jīng)過多年的發(fā)展，雙匯國際已經(jīng)成為中國境內(nèi)肉類加工企業(yè)的佼佼者。2007年10月，在雙匯集團及其子公司全體成員的一致協(xié)作之下，該公司在威爾京群島成立了興泰集團；然后，興泰集團持有了雄域投資有限公司的

23、全部股份；在此基礎(chǔ)上，雄域投資有限公司聯(lián)合其他公司成立雙匯國際，其中雄域投資有限公司持有31.82%股權(quán)。雙匯集團的核心業(yè)務(wù)是生豬肉類產(chǎn)品加工，公司的總部位于現(xiàn)今河南省漯河市，距今為止，公司總資產(chǎn)突破了200億元，在職員工數(shù)量超過60000人次，每年的肉類產(chǎn)品產(chǎn)量達到300萬噸，已經(jīng)成為現(xiàn)階段中國境內(nèi)肉類加工行業(yè)的領(lǐng)頭羊。3.1.2史密斯菲爾德史密斯菲爾德食品公司于1936年在美國成立，在上個世紀80年代，該公司進入了快速發(fā)展階段，取得了很多傲人的業(yè)績，經(jīng)過62年的發(fā)展，該公司成為了美國境內(nèi)最大的豬肉生產(chǎn)加工商，而且也是世界上規(guī)模最大的生豬肉生產(chǎn)商。史密斯菲爾德公司有4個養(yǎng)豬場、85萬頭種豬、

24、40家加工豬肉的工廠，其業(yè)務(wù)遍及世界10多個國家和地區(qū)，并且憑借其優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和高水平的管理，其產(chǎn)品不僅在美國有著很大市場，并且其產(chǎn)品已經(jīng)在全世界范圍內(nèi)擁有一定的知名度10。3.2雙匯并購史密斯菲爾德中的財務(wù)風險分析3.2.1并購準備階段的定價風險分析（1）財務(wù)信息不對稱風險史密斯菲爾德是美國境內(nèi)規(guī)模最大的豬肉制品供應(yīng)商，對于食品安全的要求自然很高，但是，一家如此優(yōu)秀的企業(yè)為何會被曾經(jīng)與“瘦肉精”有染的雙匯并購呢？當然，原因之一就是雙匯給予了該公司難以拒絕的并購條件，原因之二則是史密斯菲爾德公司自身也存在相應(yīng)的財務(wù)問題：如表3-1和圖3-1所以，在2009年和2010年兩個年度，該公司都處于經(jīng)營

25、虧損的狀況，資產(chǎn)收益率與凈利率大幅下跌；從2011年到2013年，公司的業(yè)務(wù)收入不斷增長，由最初的12億美元增長至13.22億美元?？墒沁@也無法掩蓋公司凈利潤不斷下跌的問題，從2011年開始，公司的凈利潤有5.21美元一路下跌，到2013年，僅為1.83億美元，同比下降49%。從這些直觀的數(shù)據(jù)我們不難看出，在并購前期，史密斯菲爾德的盈利能力已經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)幾年下降的情況。表3-12011-2013年史密斯菲爾德權(quán)益變動情況年份2011年2012年2013年銷售凈利率4.27%2.76%1.39%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)1.61.761.71權(quán)益乘數(shù)2.152.192.49權(quán)益凈利率14.70%10.67%5

26、.93%圖 3-12008-2013年史密斯菲爾德主要收入利潤情況單位：億美元由于并購雙方所處立場、利益的不同，被并購方有很大的概率會有意隱瞞真實信息，并購企業(yè)很難對被并購的一方的資產(chǎn)使用、現(xiàn)金流轉(zhuǎn)以及利潤分紅等情況，都會不同程度引發(fā)財務(wù)信息不對稱情況的出現(xiàn)。 （2）目標企業(yè)價值評估風險為了檢驗雙匯企業(yè)是不是高估了史密斯菲爾德，本文將采用平均市盈率法，全方位測算了史密斯菲爾德的實際價值。平均市盈率法是用行業(yè)平均市盈率乘以某公司預(yù)測每股收益測算公司價值。該方法的可行性較強，計算難度不大，在估算企業(yè)價值的過程中，主要參考的是行業(yè)內(nèi)代表性企業(yè)的市場定價。如果企業(yè)有較大的發(fā)展?jié)摿?，但是未來詳細的盈利水平預(yù)測難度較大時，就可以充分展現(xiàn)平均市盈率法的長處。估價模型如下：目標企業(yè)每股價值=可比企業(yè)平均市盈率*目標企業(yè)的每股收益表3-22013年與史密斯菲爾德相似企業(yè)的市盈率公司名稱 凈利潤 股票數(shù) 市盈率Hormel Foods 5.26 億美元2.64 億20.5Tyson Foods 7.78 億美元3.44