養(yǎng)老金投資管理缺陷與意見綜述

1、養(yǎng)老金投資管理缺陷與意見綜述 養(yǎng)老基金全稱養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，是為保障因年老而失去勞動(dòng)能力的人的基本生活而設(shè)立的由國(guó)家、集體、個(gè)人共同積累的資金。我國(guó)于1991年建立了基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)和個(gè)人儲(chǔ)蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)三者相結(jié)合的養(yǎng)老體系。據(jù)2009年度中國(guó)老齡事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)顯示，2009年末，全國(guó)60歲以上老年人口與上年度相比凈增725萬，已達(dá)到1.6714億，占總?cè)丝诘?2.5%；我國(guó)80歲以上無勞動(dòng)能力人口在1899萬的基礎(chǔ)上每年以100萬的增幅“跑步前進(jìn)”，“十二五”期間將超過2600萬，我國(guó)已進(jìn)入第一個(gè)老年人口增長(zhǎng)高峰期。而社會(huì)保險(xiǎn)基金的增長(zhǎng)速度及投資效益遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到人口增長(zhǎng)需求，其缺口將

2、在2035年左右達(dá)到高峰，預(yù)計(jì)每年會(huì)產(chǎn)生1000億元人民幣的“赤字”，將會(huì)嚴(yán)重阻礙國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展和老年人生活質(zhì)量的提高。 1我國(guó)養(yǎng)老基金管理存在的問題 1.1我國(guó)基本養(yǎng)老基金的覆蓋率低 國(guó)際上養(yǎng)老保險(xiǎn)覆蓋面有兩種計(jì)算方法，一是比較繳費(fèi)人和勞動(dòng)人口之間的比例，二是養(yǎng)老金受益人和60歲以上人口的比例。按第二種方法計(jì)算，我國(guó)基本養(yǎng)老基金的覆蓋比例從1992年的25%增加到2007年的76%，遠(yuǎn)低于世界平均水平。而且由于中國(guó)的平均退休年齡只有51.2歲，而且所調(diào)查的養(yǎng)老基金覆蓋率均針對(duì)城鎮(zhèn)市民，所以實(shí)際覆蓋率遠(yuǎn)低于76%。 1.2企業(yè)繳費(fèi)率過高，導(dǎo)致逃避繳費(fèi)層出不窮 企業(yè)在養(yǎng)老保險(xiǎn)方面的繳費(fèi)不僅包括基本

3、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的大部分，還包括企業(yè)年金基金，再加上其他的一些社會(huì)保險(xiǎn)，企業(yè)的繳費(fèi)負(fù)擔(dān)超過40%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于世界平均水平10%，企業(yè)僅在養(yǎng)老保險(xiǎn)方面的平均繳費(fèi)率就達(dá)到了23%，高出國(guó)際警戒線3個(gè)百分點(diǎn)。過高的養(yǎng)老保險(xiǎn)繳費(fèi)率，增加了人工成本，削減了投資于再生產(chǎn)的資金，不利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)力的提升，最終導(dǎo)致大規(guī)模的企業(yè)逃避養(yǎng)老金費(fèi)用的繳納。 1.3收支缺口巨大，轉(zhuǎn)軌成本高，導(dǎo)致嚴(yán)重的個(gè)人賬戶“空賬”問題 由于我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度在改革之前實(shí)行的是現(xiàn)收現(xiàn)付制，由國(guó)家統(tǒng)一管理，資金積累不足。轉(zhuǎn)為“統(tǒng)帳結(jié)合”制后，新我國(guó)養(yǎng)老基金投資管理存在的問題與建議陳曉琴廖愉平（長(zhǎng)江師范學(xué)院，重慶涪陵400080）制度

4、實(shí)施前已退休的和新制度實(shí)施時(shí)的在職人員的個(gè)人養(yǎng)老賬戶的一部分是“空賬”，加之人口老齡化加重了支出負(fù)擔(dān)，原有的資金積累不足以維持這部分人的養(yǎng)老金，基本養(yǎng)老基金社會(huì)統(tǒng)籌和個(gè)人賬戶混賬管理的模式導(dǎo)致調(diào)用新制度實(shí)施后的在職的個(gè)人賬戶基金填補(bǔ)空缺的“寅吃卯糧”弊端，最終導(dǎo)致我國(guó)大面積的個(gè)人養(yǎng)老基金空賬運(yùn)行。 1.4嚴(yán)格的投資渠道限制與養(yǎng)老基金保值增值的迫切要求的沖突 目前，我國(guó)養(yǎng)老基金規(guī)模僅占gdp總量的3%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于33%的全球平均水平，要達(dá)到基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的全國(guó)性覆蓋還有相當(dāng)艱巨的任務(wù)，然而人口老齡化逐漸加快、養(yǎng)老金投資收益率低及國(guó)民生活水平提高等因素都要求擴(kuò)大養(yǎng)老基金規(guī)模，提高養(yǎng)老金投資收益率。目

5、前現(xiàn)行的辦法是將養(yǎng)老基金存入銀行或購(gòu)買國(guó)債，雖然風(fēng)險(xiǎn)很低，但面對(duì)cpi的增長(zhǎng)壓力，很難實(shí)現(xiàn)保值，更達(dá)不到增值的效果。 1.5投資運(yùn)營(yíng)主體和監(jiān)督機(jī)制不完善 目前，我國(guó)養(yǎng)老基金由社會(huì)保險(xiǎn)基金管理中心負(fù)責(zé)投資運(yùn)營(yíng)，隸屬于各級(jí)政府的勞動(dòng)保障部。基金投資過程中行政干預(yù)現(xiàn)象嚴(yán)重，基金的日常管理和投資并沒有和監(jiān)管機(jī)制做到嚴(yán)格意義上的分離，政府作為監(jiān)管主體，隸屬部門作為投資主體，在本質(zhì)上投資和監(jiān)管都集中于政府機(jī)構(gòu)，無法進(jìn)行有效的監(jiān)督。我國(guó)養(yǎng)老基金運(yùn)營(yíng)的監(jiān)管政策大多以通知、意見、暫行辦法等形式出現(xiàn)，不具備應(yīng)有的法律效率，使養(yǎng)老基金的籌集、管理、投資運(yùn)營(yíng)及支付都極不完善。 1.6基本養(yǎng)老金替代率過高與現(xiàn)實(shí)情況相脫

6、節(jié) 按現(xiàn)行養(yǎng)老保險(xiǎn)制度實(shí)際替代率水平全國(guó)已達(dá)86%左右，遠(yuǎn)超過當(dāng)初制度設(shè)計(jì)時(shí)60%的替代水平。目前我國(guó)的實(shí)際替代率大大高于西方發(fā)達(dá)國(guó)家25%50%的水平，這不僅嚴(yán)重影響在崗人員的工作積極性，而且與我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不相適應(yīng)。 2養(yǎng)老基金投資資本市場(chǎng)面臨的問題 2.1我國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不合理，貨幣性金融資產(chǎn)比重較大。 從我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展情況來看，貨幣性金融資產(chǎn)在金融市場(chǎng)總資產(chǎn)中的比重過高，有價(jià)證券比重相對(duì)較低，這種結(jié)構(gòu)不僅阻礙了基金的投資收益，也從側(cè)面說明了目前我國(guó)資本市場(chǎng)投資渠道的匱乏。金融結(jié)構(gòu)的不合理和資本市場(chǎng)不健全的事實(shí)也是養(yǎng)老基金大部分投入銀行存款和國(guó)債的原因之一。 2.2資本市場(chǎng)發(fā)展滯后

7、，股市投資風(fēng)險(xiǎn)偏大 由于我國(guó)資本市場(chǎng)起步較晚，在制度和價(jià)格機(jī)制、競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制、監(jiān)管機(jī)制等方面都不健全。我國(guó)的資本市場(chǎng)不夠成熟，股指上升時(shí)可以獲取利潤(rùn)，但下降時(shí)卻難以控制損失，投資風(fēng)險(xiǎn)較大，與養(yǎng)老基金投資的安全性原則相悖，也決定了養(yǎng)老基金不能高比例進(jìn)駐資本市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)。 2.3投資過程中面臨各種人為風(fēng)險(xiǎn) 由于我國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)的投資管理專業(yè)能力有限，而且養(yǎng)老基金規(guī)模龐大，不同性質(zhì)的養(yǎng)老基金對(duì)投資范圍、收益率和安全性的要求不同，所以社會(huì)保障基金理事會(huì)目前主要負(fù)責(zé)銀行存款和國(guó)債方面的投資管理，而將一定比例的養(yǎng)老基金委托給專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，這就可能產(chǎn)生委托代理風(fēng)險(xiǎn)，由于信息不對(duì)稱及追求利益的原則和方式問題，

8、可能會(huì)降低養(yǎng)老基金的投資安全性，并產(chǎn)生逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，給養(yǎng)老金的投資埋下隱患。 3對(duì)我國(guó)養(yǎng)老基金的投資運(yùn)營(yíng)的建議 我國(guó)養(yǎng)老基金資產(chǎn)配置和投資管理制度設(shè)計(jì)還有待改善，運(yùn)營(yíng)監(jiān)督和成長(zhǎng)性都有待提高，因此應(yīng)從幾方面入手加強(qiáng)我國(guó)養(yǎng)老基金的投資運(yùn)營(yíng)： 3.1加大力度優(yōu)化投資環(huán)境，促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展 養(yǎng)老基金的成長(zhǎng)性和安全性，最終取決于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和資本市場(chǎng)的成熟程度。通過優(yōu)化投資環(huán)境，推進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展，能夠從根本上解決投資波動(dòng)性大的風(fēng)險(xiǎn)問題，進(jìn)而擴(kuò)大投資范圍提高投資收益。 （1）規(guī)范和改善股票市場(chǎng)，制定高標(biāo)準(zhǔn)的市場(chǎng)準(zhǔn)入制度，提高上市公司質(zhì)量和股票發(fā)行交易的透明度，培養(yǎng)理性的投資主體，抑制非法操控股票

9、市場(chǎng)的行為發(fā)生，加強(qiáng)股市的穩(wěn)定性。 （2）促進(jìn)債券市場(chǎng)的發(fā)展。債券投資在養(yǎng)老基金投資資本中占有較大比重，而且債券自身的性質(zhì)決定了其安全性和比銀行存款較高的收益性，成為養(yǎng)老基金投資組合不可或缺的因素；然而我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后，品種單一，不利于債券投資效率的提高，因此要實(shí)現(xiàn)國(guó)債發(fā)行多樣化、鼓勵(lì)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)發(fā)行債券、多種發(fā)行方式并存、發(fā)展債券的二級(jí)市場(chǎng)。 （3）要積極創(chuàng)造條件實(shí)現(xiàn)金融投資工具的創(chuàng)新，擴(kuò)大養(yǎng)老基金多元化投資組合的選擇性，利用多種投資工具和金融衍生產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)科學(xué)的資產(chǎn)配置策略和投資組合的優(yōu)化，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，最終提高投資收益。 3.2建立與投資運(yùn)營(yíng)方式相配套的風(fēng)險(xiǎn)控制體系 （1）建立相

10、關(guān)的法律法規(guī)體系，規(guī)范養(yǎng)老基金的籌集、投資運(yùn)營(yíng)和發(fā)放等重大問題。 （2）建立適宜的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督機(jī)制，建立嚴(yán)格的信息披露制度，提高投資運(yùn)營(yíng)的透明度和規(guī)范性。由于養(yǎng)老基金投資涉及的利益相關(guān)者較多，可以實(shí)行多層次的、相互制衡的監(jiān)督體系，實(shí)現(xiàn)監(jiān)督主體多元化，提高監(jiān)督力度和有效性，從宏觀、中觀、微觀三個(gè)層次實(shí)現(xiàn)監(jiān)督機(jī)構(gòu)的相互制衡。 （3）建立合理的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制，彌補(bǔ)某些特殊風(fēng)險(xiǎn)所導(dǎo)致的養(yǎng)老基金投資損失，如拉美國(guó)家設(shè)立的最低收益保障制度和治理建立的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金等。 3.3集中管理和分散式經(jīng)營(yíng)相結(jié)合的投資管理模式。 由于我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的籌集模式、支付方式以及對(duì)投資收益率的要求不同，所以應(yīng)對(duì)養(yǎng)老基金的各部分進(jìn)行差

11、異性管理和投資。 （1）對(duì)于養(yǎng)老保險(xiǎn)的社會(huì)統(tǒng)籌部分，其安全性和流動(dòng)性的要求極高，所以應(yīng)該采取集中管理模式，由政府設(shè)立的社會(huì)保障部門統(tǒng)一管理，存入銀行或購(gòu)買國(guó)債，以穩(wěn)定性和流動(dòng)性為首要目標(biāo)。 （2）對(duì)于個(gè)人賬戶基金作為養(yǎng)老基金的補(bǔ)充部分，可采取相對(duì)集中式管理。一方面由政府采取約束措施，選擇出具有良好信譽(yù)和績(jī)效較好的商業(yè)銀行和基金公司作為托管人和投資人，對(duì)這部分基金進(jìn)行科學(xué)的投資管理，一方面可以把社?；鹋c個(gè)人賬戶基金分離開，有利于實(shí)現(xiàn)個(gè)人賬戶做實(shí)的目標(biāo)，另一方面把基金給具有專業(yè)能力的公司進(jìn)行投資運(yùn)營(yíng)，有利于實(shí)現(xiàn)個(gè)人賬戶基金的保值增值。 （3）對(duì)于企業(yè)年金，近年發(fā)展較快，規(guī)模也在逐步擴(kuò)大，是企業(yè)自

12、愿為職工繳納的補(bǔ)充養(yǎng)老基金，這部分基金具有較大的投資潛力，且風(fēng)險(xiǎn)承受能力高于社會(huì)統(tǒng)籌基金和個(gè)人賬戶基金，適宜采用分散化投資，使其高度市場(chǎng)化，由市場(chǎng)中的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)管理，利用市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)提高投資收益率。 （4）由于目前全國(guó)社會(huì)保障基金的投資相對(duì)寬松，對(duì)于這部分基金可以沿用現(xiàn)有的投資管理模式。 3.4優(yōu)化投資組合 （1）合理安排投資渠道，確定不同養(yǎng)老基金的投資范圍。對(duì)于短期內(nèi)需要?jiǎng)佑玫酿B(yǎng)老基金，可以選擇銀行存款、短期國(guó)債及銀行票據(jù)等高安全性、高流動(dòng)性的投資工具；五年內(nèi)需要?jiǎng)佑玫馁Y金，可以投資于債券類，以金融債和企業(yè)債為主，部分投資于國(guó)債，以保證這部分基金的收益性，達(dá)到保值的目的；對(duì)于長(zhǎng)期積累性養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，可以進(jìn)行中長(zhǎng)期投資，選擇信譽(yù)較高收益性較好的股票及金融衍生工具，以及基礎(chǔ)建設(shè)投資、海外投資等。 （2）適當(dāng)擴(kuò)大養(yǎng)老基金的投資范圍，并逐步降低銀行存款所占比例，提高養(yǎng)老基金投資收益率。隨著投資環(huán)境的改善，逐步向國(guó)際先進(jìn)的投資組合模式靠攏，以養(yǎng)老基金的增