淺析金融創(chuàng)新對(duì)貨幣政策的影響

1、. 淺析金融創(chuàng)新對(duì)貨幣政策的影響 內(nèi) 容 摘 要 在世界經(jīng)濟(jì)一體化的過程中，金融與經(jīng)濟(jì)已密不可分，它對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)不斷增長。無論是發(fā)達(dá)國家還是發(fā)展中國家，金融已滲透到經(jīng)濟(jì)生活中的各個(gè)方面，且其影響力越來越大，甚至金融發(fā)展已成為制約成促進(jìn)一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)至關(guān)重要的決定因素，而金融發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力正是金融創(chuàng)新。金融創(chuàng)新作為一次波及全球的金融改革的浪潮，給各國金融和世界經(jīng)濟(jì)帶來了深刻的變革，新工具、新技術(shù)、新市場的產(chǎn)生，在給經(jīng)濟(jì)帶來強(qiáng)大動(dòng)力的同時(shí)，也帶來了劇烈的震蕩，給各國政府的宏觀調(diào)控提出了新的挑戰(zhàn)，而貨幣政策一直是經(jīng)濟(jì)政策中最為重要的政策之一，也是一國政府宏觀調(diào)控的重要手段之一?，F(xiàn)在，由于金融創(chuàng)新

2、擴(kuò)大了信用創(chuàng)造，貨幣政策不可避免地將受其影響。因而，金融創(chuàng)造對(duì)貨幣政策影響的研究，都具有著十分現(xiàn)實(shí)的意義。 本文首先對(duì)金融創(chuàng)新的內(nèi)涵及其特點(diǎn)進(jìn)行了深入的剖析，并在此基礎(chǔ)上詳細(xì)分析了金融創(chuàng)新對(duì)貨幣政策工具、貨幣政策目標(biāo)以及貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響。在文章的最后一個(gè)部分，本文提出了發(fā)展我國金融創(chuàng)新的思路。關(guān)鍵詞：金融創(chuàng)新， 貨幣政策， 影響 abstract in the process of globalization of the world, finance and economy is inextricably linked, its contribution to the economy

3、continues to grow. in both developed and developing countries, financial has penetrated into all aspects of economic life, and its growing influence, even financial development has become restricted for a crucial determinant of a countrys economic development, and financial development of the inner

4、motivation is financial innovation. financial innovation as the waves and waves of global financial reform at a time, to all financial and bringing about a profound transformation of the world economy, new tools, new technologies, new markets, gave strong impetus to the economy at the same time, als

5、o brings severe shocks, macro-control sets new challenges to governments, monetary policy has always been one of the most important economic policy in the policy, is one of the important means of macroeconomic regulation and control of the government of a state. now, thanks to financial innovation e

6、xtends credit creating that monetary policy would inevitably affected by it. thus, financial research on monetary policy creation, have had a very real significance. this article first-finance innovative contents and features an in-depth analysis, and on the basis of a detailed analysis of the finan

7、cial innovation to the instruments of monetary policy, objectives and the impact of monetary policy transmission mechanism of monetary policy. in the last part of the story, the paper presents the development of chinas financial innovation.keywords: impact of the financial, innovation and monetary p

8、olicy 目 錄 一、金融創(chuàng)新 （一）金融創(chuàng)新的涵義. .1 （二）金融創(chuàng)新的特點(diǎn). .1 （三）金融創(chuàng)新的成因. .1二、金融創(chuàng)新對(duì)貨幣供求的影響. .2 （一）金融創(chuàng)新對(duì)貨幣需求的影響. .2 （二）金融創(chuàng)新對(duì)貨幣供給的影響. .3三、金融創(chuàng)新對(duì)貨幣政策的影響. .5 （一）金融創(chuàng)新對(duì)貨幣政策工具作用的影響. .5 （二）金融創(chuàng)新對(duì)貨幣政策中介目標(biāo)的影響. .6 （三）金融創(chuàng)新對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響. .7 （四）金融創(chuàng)新對(duì)貨幣政策最終目標(biāo)的影響. .7四、我國金融創(chuàng)新的現(xiàn)狀與貨幣政策有效性改革. .8 （一）我國貨幣政策的發(fā)展和現(xiàn)狀. .8 （二）提高我國貨幣政策有效性的建議. .9

9、五、結(jié)論. .11參考文獻(xiàn). .11.淺析金融創(chuàng)新對(duì)貨幣政策的影響一、金融創(chuàng)新（一）金融創(chuàng)新的含義金融創(chuàng)新是指金融領(lǐng)域內(nèi)各種金融要素實(shí)行新的組合.即是指金融機(jī)構(gòu)為生存、發(fā)展和迎合客戶的需要而創(chuàng)造的新的金融產(chǎn)品、新的金融交易方式以及新的金融市場和新的金融機(jī)構(gòu)的出現(xiàn).其包括了四個(gè)方面的內(nèi)容:金融創(chuàng)新的主體是金融機(jī)構(gòu);金融創(chuàng)新的目的是盈利和效率;金融創(chuàng)新的本質(zhì)是金融要素的重要組合,即收益性、流動(dòng)性、安全性的重新組合;金融創(chuàng)新的表現(xiàn)形式是金融制度、金融業(yè)務(wù)、金融組織的創(chuàng)新.（二）金融創(chuàng)新的特點(diǎn)金融創(chuàng)新的發(fā)展，以60年代全球經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展、資本流動(dòng)加快為背景，以7080年代的放松管制為契機(jī)，一直保持著長盛

10、不衰的勢(shì)頭。近幾年國際金融創(chuàng)新更是呈現(xiàn)出多樣化，一體化的新形象。主要呈現(xiàn)如下四個(gè)方面的特點(diǎn)：1.金融產(chǎn)品、金融工具的創(chuàng)新多樣化。 金融創(chuàng)新多樣化，主要表現(xiàn)為以下四種類型：(1)增加流動(dòng)性創(chuàng)新。包括所有能使原有的金融工具提高變現(xiàn)性或可轉(zhuǎn)讓性的金融工具和交易技術(shù)，如cd存款，長期貸款的證券化等；(2)信用創(chuàng)造性創(chuàng)新。能使借款人的信貸資金來源更為廣泛，或者使借款人以傳統(tǒng)的信用資金來源轉(zhuǎn)向新的來源如票據(jù)發(fā)行便利；(3)股權(quán)創(chuàng)造型創(chuàng)新。包括使各類經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)股權(quán)資金來源更為廣泛的金融創(chuàng)新如可轉(zhuǎn)換債券，附有股權(quán)認(rèn)購書的債券等，能使金融工具由債權(quán)變?yōu)楣蓹?quán)；(4)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移創(chuàng)新。包括能在各經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)之間相互轉(zhuǎn)移金融工

11、具內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)的所有新工具和新技術(shù)如期權(quán)、期貨交易、貨幣與利率互換交易。 2.融資方式證券化。 近年來，商業(yè)銀行在吸收存款、發(fā)放貸款方面的優(yōu)勢(shì)在弱化，而逐步向籌集資金方便、成本低、選擇強(qiáng)、流動(dòng)性高的證券融資方式轉(zhuǎn)化。一般講，融資方式證券化包含兩個(gè)方面：一方面是金融工具的證券化即通過創(chuàng)新工具來籌措資金；另一方面主要是金融體系的證券化。盡管銀行和金融機(jī)構(gòu)借款比重下降，可通過提高可轉(zhuǎn)讓金融工具的相對(duì)比重來實(shí)現(xiàn)金融體系的證券化。證券化過程與金融創(chuàng)新有密切聯(lián)系，因?yàn)樽C券化過程是通過一系列金融工具來完成的，而這些金融工具又是金融創(chuàng)新的重要組成部分。從這個(gè)角度來講，金融資產(chǎn)證券化趨勢(shì)是金融創(chuàng)新的必然結(jié)果，也是衡

12、量一國金融和金融市場是創(chuàng)新還是呆滯、僵化，是深化還是抑制的標(biāo)志和尺度。3.表外業(yè)務(wù)的重要性日趨增強(qiáng)。表外業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行所從事的未列入資產(chǎn)負(fù)債表，以提供擔(dān)保服務(wù)收取傭金和服務(wù)費(fèi)的業(yè)務(wù)活動(dòng)。表外業(yè)務(wù)的種類包含：(1) 銀行提供的各種擔(dān)保如票據(jù)承兌、跟單信用證等；(2) 貸款與投資的承諾業(yè)務(wù)如票據(jù)發(fā)行便利、循環(huán)貸款承諾；(3) 外匯買賣與投資業(yè)務(wù)如互換業(yè)務(wù)、期權(quán)業(yè)務(wù)、遠(yuǎn)期利率協(xié)議等；(4) 利用現(xiàn)有銀行的人力、技術(shù)設(shè)備為客戶提供中介服務(wù)如代收費(fèi)業(yè)務(wù)等。 4.金融市場一體化趨勢(shì)。由于資訊的進(jìn)步，使全球金融市場連成一體，形成全球營業(yè)一體化。同時(shí)離岸金融市場、金融期貨、期權(quán)市場的發(fā)展，使資本與貨幣市場呈現(xiàn)

13、“無邊界的擴(kuò)張”，金融市場日趨國際化。這主要表現(xiàn)為以下三個(gè)方面：(1) 外匯市場已成為二十四小時(shí)連續(xù)不斷營運(yùn)的市場；(2) 歐洲貨幣市場的迅速發(fā)展與壯大；(3) 證券市場的國際化。（三）金融創(chuàng)新的成因1.規(guī)避管制。逃避金融管制是金融工具不斷創(chuàng)新的一個(gè)推動(dòng)力。西方很多創(chuàng)新工具都是由美國金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造的，其原因是美國金融業(yè)受政府管制較嚴(yán)。因此可以說，金融管制愈嚴(yán)，金融創(chuàng)新的推動(dòng)力就愈大，金融工具創(chuàng)新也愈活躍。 2.技術(shù)革新。隨著信息技術(shù)革命的開展并在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中運(yùn)用，金融全球化得到進(jìn)一步發(fā)展?？茖W(xué)技術(shù)特別是電子計(jì)算機(jī)的不斷進(jìn)步與廣泛運(yùn)用，金融業(yè)有可能向客戶提供各種質(zhì)優(yōu)價(jià)廉的金融工具與金融服務(wù)，1990

14、年芝加哥金屬交易所和路透社控股公司聯(lián)合開辦了全球交易體系，它把全球電腦終端聯(lián)結(jié)起來，使加入該系統(tǒng)的會(huì)員能在全球進(jìn)行期貨、期權(quán)交易。全球交易體系可以說是當(dāng)今科學(xué)技術(shù)在金融界運(yùn)用的結(jié)果。 3.減少風(fēng)險(xiǎn)。如前所述，70年代以后，由于西方國家通貨膨脹的加劇及浮動(dòng)匯率的實(shí)施，企業(yè)及個(gè)人面臨了巨大的利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)，金融期貨、期權(quán)及互換業(yè)務(wù)等新型的金融衍生工具的產(chǎn)生都是為了滿足客戶減少利率與匯率風(fēng)險(xiǎn)，以達(dá)到保值或盈利的要求。要各種創(chuàng)新的金融工具中，為減少利率與匯率風(fēng)險(xiǎn)而創(chuàng)新的工具占有相當(dāng)大的比重。二、金融創(chuàng)新對(duì)貨幣供求的影響（一）金融創(chuàng)新對(duì)貨幣需求的影響1.金融創(chuàng)新減弱了對(duì)貨幣的需求，使貨幣結(jié)構(gòu)發(fā)生改變

15、。經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、交易規(guī)模的擴(kuò)大和在通貨鼓脹下物價(jià)水平的上升，都會(huì)導(dǎo)致貨幣需求絕對(duì)數(shù)量的增加，但金融創(chuàng)新卻通過金融電子化和金融工具多樣化減弱了貨幣的需求使人們的既定的總資產(chǎn)中以貨幣形式持有的欲望下降，在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中對(duì)貨幣的使用減少，從而降低了貨幣的廣義貨幣和金融資產(chǎn)中的比重。2.金融創(chuàng)新使貨幣需求函數(shù)的穩(wěn)定性降低，改變傳統(tǒng)貨幣需求動(dòng)機(jī)。傳統(tǒng)的理論認(rèn)為，貨幣需求是收入、價(jià)格和利率的一個(gè)穩(wěn)定函數(shù)，但這種穩(wěn)定是基于環(huán)境不變條件下的一種假定。在這種條件下，依據(jù)凱恩斯的觀點(diǎn)，貨幣需求動(dòng)機(jī)主要有三種：交易動(dòng)機(jī)、預(yù)防動(dòng)機(jī)和投機(jī)動(dòng)機(jī)。其中交易動(dòng)機(jī)和預(yù)防動(dòng)機(jī)引起的貨幣需求稱之為交易性貨幣需求，是收入的正函數(shù)；而投機(jī)動(dòng)

16、機(jī)引起的貨幣需求是利率的反函數(shù)，由于貨幣不生息或很少生息，而其他資產(chǎn)可以帶來更高的回報(bào)，為什么還要以貨幣形式持有財(cái)富呢？金融創(chuàng)新中出現(xiàn)了諸多流動(dòng)性很強(qiáng)的金融工具，可以很大程度上滿足人們的流動(dòng)性偏好，從而改變了人們持有貨幣的動(dòng)機(jī)，引起貨幣需求構(gòu)成的變化。 3.金融創(chuàng)新通過資產(chǎn)價(jià)格影響貨幣需求。 隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展，資產(chǎn)證券化，債券化趨勢(shì)使得資產(chǎn)市場容量不斷擴(kuò)大，資產(chǎn)價(jià)格也隨之上揚(yáng)。資產(chǎn)價(jià)格對(duì)貨幣政策的影響，主要體現(xiàn)在貨幣需求方面。從理論上講，資產(chǎn)價(jià)格與貨幣需求這間有著密切的關(guān)系。(1)資產(chǎn)價(jià)格對(duì)貨幣需求影響。 根據(jù)費(fèi)雪方程式,貨幣數(shù)量公式表達(dá)為: mv=pq 式中,m表示貨幣供應(yīng)量,v表示貨幣流

17、通速度,q表示一國當(dāng)年全部最終產(chǎn)品的數(shù)量,p表示總價(jià)格水平。在這個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中,僅存在商品市場和貨幣市場兩極,因此費(fèi)雪方程式是一個(gè)兩市場貨幣數(shù)量公式。在資本市場存在的條件下,貨幣運(yùn)行的空間不僅存在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)體系,相當(dāng)數(shù)量的貨幣也同時(shí)存在于資本市場體系中,因此,貨幣數(shù)量公式可以表達(dá)為:mv=pq+p*q* 式中,p*為金融產(chǎn)品價(jià)格,一般可用資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)行代替。q*金融產(chǎn)品數(shù)量,可用證券交易量代替。p*q*表示證券市場所需的貨幣流通量。pq就是商品市場(實(shí)體經(jīng)濟(jì))所需的貨幣流通量,mv表示貨幣流通總量。從這一方程中可以看出，貨幣流通總量不僅取決于實(shí)際經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況,而且要受到證券市場的影響。 （2）通

18、過財(cái)富效應(yīng)直接影響貨幣總需求。當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格提高，居民的財(cái)富價(jià)值增大，其消費(fèi)支出將相應(yīng)增大；反之減少。當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格提高時(shí)，企業(yè)的籌資能力提高，其投資支出也會(huì)增加，從而社會(huì)的潛在生產(chǎn)能力就會(huì)增大；反之減少。而資產(chǎn)價(jià)格的變化，將改變其貸款抵押品的價(jià)值，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的凈值產(chǎn)生直接影響，同時(shí)也會(huì)影響發(fā)貸的意愿。同理，匯率如果發(fā)生變化，國際收支的各個(gè)項(xiàng)目都會(huì)受到影響，對(duì)本國貨幣的需求也會(huì)有較大的變化。 （3）資產(chǎn)價(jià)格改變了貨幣需求的穩(wěn)定性。主要包括以下幾方面：一是資產(chǎn)價(jià)格變化會(huì)改變?nèi)藗兊呢泿判枨笃?，?dāng)資產(chǎn)價(jià)格變化形成一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)時(shí)，持有貨幣的機(jī)會(huì)成本有所增加，貨幣需求就會(huì)相對(duì)減少。二是金融創(chuàng)新使得新資產(chǎn)形式

19、不斷涌現(xiàn)，在資產(chǎn)具有一定流動(dòng)性的情況下，大量存款會(huì)轉(zhuǎn)會(huì)為高收益率資產(chǎn)而產(chǎn)生轉(zhuǎn)移效應(yīng)，最終導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量和結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，使貨幣供應(yīng)量相對(duì)過剩。三是在資產(chǎn)存量不斷膨脹、資產(chǎn)價(jià)格迅速上揚(yáng)的情況下，人們的貨幣預(yù)期需求會(huì)有所下降。 (二)金融創(chuàng)新對(duì)貨幣供給的影響 在金融創(chuàng)新以前，貨幣定義比較容易，因?yàn)槟軌虺洚?dāng)交易媒介的只有流通中的現(xiàn)金與活期存款，作為交易媒介的貨幣與作為投資的其他資產(chǎn)界限比較明確。但金融創(chuàng)新以后，新的金融工具不斷涌現(xiàn)，各種金融資產(chǎn)的流動(dòng)性都發(fā)生了很大的變化，金融資產(chǎn)之間的替代空前加大，打亂了原有貨幣定義中的界線作為貨幣的貨幣與作為資本的貨幣難以區(qū)分，交易賬戶與投資賬戶往來頻繁，廣義貨幣與

20、狹義貨幣互有兼容，界定貨幣的內(nèi)涵變得十分困難。1.金融創(chuàng)新擴(kuò)大了貨幣供給主體，削弱了中央銀行對(duì)貨幣供給的控制力。 在金融創(chuàng)新以前，貨幣定義比較容易，因?yàn)槟軌虺洚?dāng)交易媒介的只有流通中的現(xiàn)金與活期存款，作為交易媒介的貨幣與作為投資的其他資產(chǎn)界限比較明確。但金融創(chuàng)新以后，新的金融工具不斷涌現(xiàn)，各種金融資產(chǎn)的流動(dòng)性都發(fā)生了很大的變化，金融資產(chǎn)之間的替代空前加大，打亂了原有貨幣定義中的界線作為貨幣的貨幣與作為資本的貨幣難以區(qū)分，交易賬戶與投資賬戶往來頻繁，廣義貨幣與狹義貨幣互有兼容，界定貨幣的內(nèi)涵變得十分困難。 （1）金融創(chuàng)新擴(kuò)大了貨幣供給主體。 貨幣供給除了中央銀行、商業(yè)銀行之外，更多的非銀行金融機(jī)構(gòu)

21、也參與其中。供給主體增加，貨幣供給將受到更多的經(jīng)濟(jì)主體行為影響。隨著金融市場的發(fā)展和金融工具的豐富，使得微觀經(jīng)濟(jì)主體面臨更多的資產(chǎn)組合選擇機(jī)會(huì)。投資者根據(jù)自己的預(yù)期判斷在可供選擇的范圍內(nèi)調(diào)整，以實(shí)現(xiàn)保值增值的目的?，F(xiàn)代金融市場的發(fā)展提供了現(xiàn)實(shí)條件，使得這種調(diào)整操作成為一種可能。這一調(diào)整過程也使得貨幣供應(yīng)量日益成為由金融市場的動(dòng)態(tài)變化而內(nèi)生決定的一個(gè)經(jīng)濟(jì)變量。 （2）金融創(chuàng)新使貨幣供給的可控性降低。從經(jīng)典的貨幣理論我們可以推導(dǎo)出貨幣供給的一般方程式：m1=b*(1+k)/(rd+rt)*(t+e+k) 從方程式可以看出，狹義貨幣量m1受基礎(chǔ)貨幣b、活期存款法定準(zhǔn)備金率rd、定期存款法定準(zhǔn)備金率r

22、t、現(xiàn)金占活期存款比率k、轉(zhuǎn)化后的定期存款占活期存款比率t以及超額準(zhǔn)備金占活期存款比率e的影響。隨著新的金融工具和交易方式的出現(xiàn)，這些因素都有相應(yīng)的變化，從而不可避免地對(duì)貨幣供給產(chǎn)生影響。 金融創(chuàng)新擴(kuò)大了貨幣供給主體，中央銀行在進(jìn)行基礎(chǔ)貨幣供給時(shí)要受更多的經(jīng)濟(jì)主體影響，可控性下降。在中央銀行、商業(yè)銀行之外，許多非銀行金融機(jī)構(gòu)也成為了貨幣供應(yīng)者。金融業(yè)務(wù)的綜合化和金融機(jī)構(gòu)的同質(zhì)化趨勢(shì)，模糊了商業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)之間的業(yè)務(wù)界限，混淆了這兩類金融機(jī)構(gòu)在創(chuàng)造存款貨幣功能上的本質(zhì)區(qū)別。特別是隨著融資證券化程度的提高和金融市場的發(fā)達(dá)，“金融脫媒”現(xiàn)象日益嚴(yán)重，使得存款貨幣的創(chuàng)造不再局限于商業(yè)銀行。2.

23、金融創(chuàng)新放大了貨幣乘數(shù)，加大了金融機(jī)構(gòu)的貨幣創(chuàng)造能力。 由于任何一個(gè)時(shí)點(diǎn)上的貨幣供給量都可以視為基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)的乘積，因此，在央行提供的基礎(chǔ)貨幣既定時(shí)，貨幣乘數(shù)是至關(guān)重要的變量。而貨幣乘數(shù)又主要取決于活期存款法定準(zhǔn)備金率rd、定期存款法定準(zhǔn)備金率rt、現(xiàn)金占活期存款比率k、轉(zhuǎn)化后的定期存款占活期存款比率t以及超額準(zhǔn)備金占活期存款比率e等指標(biāo)并與這四個(gè)指標(biāo)都呈反向變動(dòng)關(guān)系。在傳統(tǒng)貨幣理論中，“貨幣乘數(shù)與貨幣流通速度趨于穩(wěn)定”，而金融創(chuàng)新的出現(xiàn)，使得這四個(gè)指標(biāo)隨之發(fā)生了不同程度的變化： (1)金融創(chuàng)新引起了法定存款準(zhǔn)備金實(shí)際繳存比率下降，使貨幣乘數(shù)變大。 rd和rt通常由中央銀行規(guī)定，在貨幣乘

24、數(shù)的決定因素中被視為外生變量，但由于中央銀行一般是根據(jù)金融資產(chǎn)的流動(dòng)性不同而采取差別準(zhǔn)備金率，活期高于定期。于是，商業(yè)銀行通過創(chuàng)新存款賬戶和負(fù)債種類來減少實(shí)際繳存的準(zhǔn)備金。（2)金融創(chuàng)新使t降低。 轉(zhuǎn)化后的定期存款占活期存款比率t：在金融創(chuàng)新中非存款性金融工具大量涌現(xiàn)，許多金融創(chuàng)新產(chǎn)品發(fā)揮著支票存款賬戶的作用。銀行定期存款作為價(jià)值貯藏手段的吸引力降低，公眾在資產(chǎn)組合的調(diào)整中就會(huì)將一部分定期存款轉(zhuǎn)換為其他金融產(chǎn)品。因此，在活期存款不變時(shí)，定期存款在總的存款中所占的比例減小，使貨幣乘數(shù)發(fā)生變化。與一般存款相比，中央銀行對(duì)它們的準(zhǔn)備金要求卻相對(duì)較低。 (3)金融創(chuàng)新使現(xiàn)金占活期存款比率k變小。 現(xiàn)金

25、占活期存款比率k：主要取決于可支配收入、持幣的機(jī)會(huì)成本、公眾偏好與支付習(xí)慣、金融制度的發(fā)達(dá)程度等。金融創(chuàng)新既提高了現(xiàn)金以外的金融資產(chǎn)報(bào)酬率而增大持現(xiàn)機(jī)會(huì)成本，使公眾減少持有現(xiàn)金量；又通過提高轉(zhuǎn)賬結(jié)算的速度與便利程度而降低成本費(fèi)用，改變社會(huì)支付習(xí)慣等，使公眾愿意持有活期存款而相應(yīng)減少持有現(xiàn)金。k的變小使貨幣乘數(shù)變大。 (4)金融創(chuàng)新使e降低。 超額準(zhǔn)備金占活期存款比率e：金融創(chuàng)新一方面使得同業(yè)拆借市場十分發(fā)達(dá)，短期資金融通便利，而市場金融工具豐富，銀行保持超額準(zhǔn)備的機(jī)會(huì)成本提高；另一方面也因?yàn)楣姷默F(xiàn)金偏好下降，銀行保有庫存需求量下降，從而使銀行盡可能調(diào)低e，這也使得貨幣乘數(shù)變大。 從金融創(chuàng)新對(duì)

26、上述指標(biāo)的影響看，rd、rt、t、e和k各參數(shù)因金融創(chuàng)新的影響而變得不穩(wěn)定，根據(jù)其與貨幣乘數(shù)的反向變動(dòng)關(guān)系，必將引起貨幣乘數(shù)的大幅提高，并增加了貨幣乘數(shù)的不穩(wěn)定性，進(jìn)一步干擾中央銀行對(duì)貨幣乘數(shù)的準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，影響了中央銀行對(duì)貨幣供應(yīng)量的控制。三、金融創(chuàng)新對(duì)貨幣政策的影響（一）金融創(chuàng)新對(duì)貨幣政策工具作用的影響1.金融創(chuàng)新強(qiáng)化了公開市場業(yè)務(wù)的作用力。金融創(chuàng)新所帶來的證券化趨勢(shì)和金融市場的高度發(fā)展，有利于中央銀行開展公開市場業(yè)務(wù)，其具體表現(xiàn)如下：第一，金融創(chuàng)新為政府融資證券化鋪平了道路，為政府債券市場注入了活力，不僅滿足了政府融資的需要，而且為公開市場業(yè)務(wù)操作提供了大量可供買賣的工具，使中央銀行吞吐基礎(chǔ)

27、貨幣的能力大增。第二，金融創(chuàng)新引起了金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的變化，政府債券因兼?zhèn)淞鲃?dòng)性、安全性和盈利性成為各金融機(jī)構(gòu)舉足輕重的二級(jí)儲(chǔ)備，也是最主要的流動(dòng)資產(chǎn)。金融機(jī)構(gòu)在補(bǔ)充流動(dòng)性資產(chǎn)或進(jìn)行資產(chǎn)組合調(diào)整中日益依賴公開市場，他們積極參與市場買賣不僅在客觀上配合了中央銀行的操作，也有利于增強(qiáng)政策效果。第三，金融市場創(chuàng)新和工具創(chuàng)新，使證券日益成為社會(huì)公眾和金融機(jī)構(gòu)所持有的重要資產(chǎn)。人們對(duì)各種經(jīng)濟(jì)信息、動(dòng)態(tài)和金融市場行情十分關(guān)注，并據(jù)此作出預(yù)期，采取經(jīng)濟(jì)行動(dòng)。這無疑有利于中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)操作，使得這一政策工具不僅可以調(diào)控貨幣供應(yīng)量、信用總量，還可以通過操作發(fā)布明確的信息，對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)行有效的引導(dǎo)和微

28、調(diào)。 2.金融創(chuàng)新削弱了再貼現(xiàn)率的效力。在調(diào)整再貼現(xiàn)率的操作中，中央銀行處于被動(dòng)地位，因?yàn)橹醒脬y行調(diào)整再貼現(xiàn)率后，只能坐等金融機(jī)構(gòu)來申請(qǐng)?jiān)儋N現(xiàn)時(shí)才能發(fā)揮作用。金融創(chuàng)新使這種被動(dòng)性更為明顯。在創(chuàng)新活躍的國家中，再貼現(xiàn)只是金融機(jī)構(gòu)眾多彌補(bǔ)流動(dòng)性的途徑之一，金融機(jī)構(gòu)可以通過出售證券、貸款證券化、同業(yè)拆借、發(fā)行短期存單，包括從國際金融市場借款等多種方式滿足其流動(dòng)性需要。除了拓展多種借入途徑之外，金融創(chuàng)新還可以降低借入成本、提高借入便利度，其結(jié)果是金融機(jī)構(gòu)對(duì)貼現(xiàn)的依賴程度下降，這就削弱了中央銀行再貼現(xiàn)窗口的重要性，調(diào)整再貼現(xiàn)率的效力因此被打了折扣。金融創(chuàng)新弱化了法定存款準(zhǔn)備金的效力。金融創(chuàng)新降低了實(shí)際提

29、繳的法定準(zhǔn)備金。因?yàn)榈谝?，金融?chuàng)新使融資證券化趨勢(shì)日益增強(qiáng)，它一方面使大量資金從銀行流向非存款性金融機(jī)構(gòu)和金融市場，繞開了存款準(zhǔn)備金率的約束；另一方面，創(chuàng)新改變了金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債結(jié)構(gòu)比例，尤其是商業(yè)銀行，存款在其負(fù)債中所占比例逐漸下降，而通過國內(nèi)外貨幣市場，如同業(yè)拆借、回購協(xié)議、歐洲美元借款等短期借入款和其他較長期負(fù)債如發(fā)行金融債券等的比重卻穩(wěn)步增加。這兩個(gè)方面的結(jié)果導(dǎo)致整個(gè)銀行體系的存款大為減少，因此降低了提繳的準(zhǔn)備金。第二，商業(yè)銀行通過創(chuàng)造出的介于活期存款、定期存款之間或逃避計(jì)提法定準(zhǔn)備金的新型負(fù)債種類來減少實(shí)際提繳額。由于法定存款準(zhǔn)備金的數(shù)額減少，所以其作用力必然被削弱。另外，金融創(chuàng)新使銀

30、行超額準(zhǔn)備金率的彈性增強(qiáng)。正統(tǒng)理論闡述法定存款準(zhǔn)備率的作用機(jī)理的基本前提是銀行的超額準(zhǔn)備金率不變，那么增加或減少法定存款準(zhǔn)備金率可以起到數(shù)倍收縮或擴(kuò)張銀行貨幣創(chuàng)造能力的作用，而金融創(chuàng)新恰恰破壞了這個(gè)基本前提。由于貨幣市場高度發(fā)達(dá)，銀行調(diào)整超額儲(chǔ)備的途徑很多，亦十分便利，這就使銀行超額準(zhǔn)備金率的剛性減少而彈性加大。例如，當(dāng)中央銀行調(diào)高法定存款準(zhǔn)備金率而銀行不愿收縮信貸時(shí)，他們可以通過減少超額儲(chǔ)備來保持其貸款規(guī)模。流動(dòng)性不足的問題可以通過貨幣市場來解決，其結(jié)果是削弱了法定存款準(zhǔn)備率的效力。3.金融創(chuàng)新對(duì)存款準(zhǔn)備金的影響 由于任何一個(gè)時(shí)點(diǎn)上的貨幣供給量都可以視為基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)的乘積。而貨幣乘數(shù)可

31、以表示為：k=1(r h e)。其中：r是法定存款準(zhǔn)備金率，h是現(xiàn)金漏損率，e是超額存款準(zhǔn)備金率。中央銀行一般通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金率來改變貨幣乘數(shù)，控制商業(yè)銀行的貨幣創(chuàng)造，從而調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。但金融創(chuàng)新使得貨幣乘數(shù)中的有關(guān)變量不斷發(fā)生變化，致使中央銀行通過法定存款準(zhǔn)備金來調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的能力減弱。 （二）對(duì)貨幣政策中介目標(biāo)的影響 1.金融創(chuàng)新使貨幣需求的利率彈性不斷下降。首先，金融創(chuàng)新使得銀行間資產(chǎn)的替代彈性大大提高。例如，當(dāng)中央銀行想通過各種政策手段減少準(zhǔn)備金供給以壓縮貨幣供應(yīng)量時(shí)，銀行可以通過負(fù)債在公開市場上購買資金，而不是像過去那樣通過減少貸款來滿足存款準(zhǔn)備金的要求。所以，要達(dá)到增減某一貨

32、幣量的目的，必須使利率經(jīng)常波動(dòng)，利率調(diào)控對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的作用相對(duì)縮小；其次金融創(chuàng)新以后，銀行越來越多地把資金轉(zhuǎn)向純粹信用中介以外的用途，非利息收入不斷增加，利潤總額對(duì)利差的變化反映靈敏度降低；另外，金融創(chuàng)新與金融國際化互為因果，跨國銀行國外利潤的比重不斷上升，它對(duì)國內(nèi)利率的變化反映越來越遲鈍。 2.金融創(chuàng)新削弱了中央銀行控制貨幣供應(yīng)量的能力。金融創(chuàng)新使貨幣供應(yīng)量計(jì)算困難。金融創(chuàng)新后的產(chǎn)品往往兼有交易和投機(jī)的功能，在利率波動(dòng)情況下，資金往往在支票帳戶和儲(chǔ)蓄帳戶之間不斷轉(zhuǎn)移，這是要計(jì)算狹義和廣義貨幣十分不易，造成中央銀行制定的貨幣總量目標(biāo)范圍與實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長經(jīng)常不符。金融創(chuàng)新削弱了干擾了對(duì)貨幣乘數(shù)的

33、準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，由于任何一個(gè)時(shí)點(diǎn)上的貨幣供應(yīng)量都可以看作是基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)這兩類集合變量的乘積，因此，在中央銀行提供的基礎(chǔ)貨幣既定時(shí)，貨幣乘數(shù)是至關(guān)重要的關(guān)鍵性變量。 （三）對(duì)國家貨政策的傳導(dǎo)機(jī)制的影響 資產(chǎn)證券化對(duì)傳導(dǎo)機(jī)制的影響主要在利率渠道和信貸渠道方面。資產(chǎn)證券化為銀行和其他的發(fā)行者提供了廣闊的融資渠道，無論貨幣當(dāng)局怎樣變動(dòng)利率水平，都很難發(fā)生資本成本效應(yīng)，貨幣供給和投資需求的利率彈性會(huì)減??；而且資產(chǎn)流動(dòng)性的增強(qiáng)，也大大抑制了貨幣政策傳導(dǎo)的流動(dòng)性效應(yīng)，從這兩方面都可看出，資產(chǎn)證券化削弱了貨幣當(dāng)局利率政策的時(shí)效性。 金融創(chuàng)新使公眾和金融機(jī)構(gòu)通過派生的信用擴(kuò)張滿足其日益擴(kuò)大的需求，加大了貨幣政策

34、主體控制貨幣的難度，使中央銀行難以判斷既定貨幣增長率的實(shí)際運(yùn)行結(jié)果，使得存款準(zhǔn)備金率傳導(dǎo)機(jī)制部分失效；金融衍生工具出現(xiàn)之后，原有的貨幣供應(yīng)量的概念發(fā)生了變化，需要修正貨幣總量的定義以反映金融衍生交易所產(chǎn)生的影響。與此同時(shí)，金融市場的創(chuàng)新，使得央行執(zhí)行貨幣政策的難度加大；信息收集、儲(chǔ)存和傳遞的技術(shù)進(jìn)步推進(jìn)了金融創(chuàng)新的過程，都使得中央銀行通過貨幣數(shù)量控制貨幣和信貸增長的效率有所降低。（四）金融創(chuàng)新對(duì)貨幣政策最終目標(biāo)的影響貨幣政策最終目標(biāo)，一般有四個(gè)：穩(wěn)定物價(jià)、充分就業(yè)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和平衡國際收支等。 1、穩(wěn)定物價(jià) 穩(wěn)定物價(jià)目標(biāo)是中央銀行貨幣政策的首要目標(biāo)，而物價(jià)穩(wěn)定的實(shí)質(zhì)是幣值的穩(wěn)定。目前各國政府

35、和經(jīng)濟(jì)學(xué)家通常采用綜合物價(jià)指數(shù)來衡量幣值是否穩(wěn)定。物價(jià)指數(shù)上升，表示貨幣貶值；物價(jià)指數(shù)下降，則表示貨幣升值。穩(wěn)定物價(jià)是一個(gè)相對(duì)概念，就是要控制通貨膨脹，使一般物價(jià)水平在短期內(nèi)不發(fā)生急劇的波動(dòng)。 2、充分就業(yè) 金融創(chuàng)新的新環(huán)境下，通過開展招聘會(huì)，政府引導(dǎo)，政府扶持和建立高起點(diǎn)的培訓(xùn)平臺(tái)等方式促進(jìn)就業(yè)和創(chuàng)業(yè)有效的降低了失業(yè)率。對(duì)中小企業(yè)通過增加擔(dān)保基金規(guī)模、擴(kuò)大貸款主體、創(chuàng)新貸款模式、以及政府出臺(tái)相關(guān)法律政策等方式有效的提高了創(chuàng)業(yè)和再就業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的進(jìn)行。 3、經(jīng)濟(jì)增長 金融發(fā)展同經(jīng)濟(jì)增長率緊密相聯(lián)、 在宏觀層面上、金融通過增加資本積累、提高資金使用效率與促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步三個(gè)渠道來推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長、同時(shí)經(jīng)濟(jì)

36、增長也增加了對(duì)金融的需求、對(duì)金融的承受能力等來支持金融發(fā)展。在微觀層面上、金融發(fā)展通過影響企業(yè)資金來源、監(jiān)督機(jī)制以及資產(chǎn)重組等方面來改善經(jīng)濟(jì)的微觀結(jié)構(gòu)、從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。金融系統(tǒng)的發(fā)展與創(chuàng)新存在正相關(guān)的關(guān)系；金融創(chuàng)新越多、金融系統(tǒng)就越發(fā)達(dá)、經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平也就越高。4、國際收支平衡 金融創(chuàng)新的新環(huán)境下，技術(shù)也得到改革創(chuàng)新，隨之技術(shù)對(duì)外依存度降低，改善了“大量進(jìn)口技術(shù)密集型、知識(shí)密集型的產(chǎn)品，出口勞動(dòng)資源密集型的產(chǎn)品”的現(xiàn)狀。企業(yè)的投資能力和贏利能力也隨之增強(qiáng)。與此同時(shí)，自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)意識(shí)也逐漸增強(qiáng)，海外投資的比例也日益增強(qiáng)，改善了之前把大量外匯用于購買回報(bào)率很低的美國國債的情況，國際收支日趨平和。

37、企業(yè)通過提高創(chuàng)新能力，提高投資回報(bào)率，減少對(duì)外資技術(shù)的依賴，增強(qiáng)本國資金的使用效率，從而把投資市場奪回來，這樣以來更好的促進(jìn)了國際收支平衡的發(fā)展。 四、我國金融創(chuàng)新的現(xiàn)狀與貨幣政策有效性改革（一）我國貨幣政策的發(fā)展及現(xiàn)狀1. 我國貨幣政策的目標(biāo)我國貨幣政策的最終目標(biāo)是中央銀行通過調(diào)節(jié)貨幣和信用在一段較長時(shí)期內(nèi)所要達(dá)到的目標(biāo)，它與政府的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)相吻合。目前，各國都把穩(wěn)定物價(jià)、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長和國際收支平衡作為其貨幣政策的最終目標(biāo)，這四大目標(biāo)的確立是隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展而完善的。貨幣政策中介指標(biāo)(intermediate target)又稱遠(yuǎn)期指標(biāo),是處于貨幣政策最終目標(biāo)和操作指標(biāo)之間的中

38、介性政策變量.如市場利率、貨幣供應(yīng)量等。具體的操作目標(biāo)就是：第一，保持經(jīng)濟(jì)增長；第二，保證充足貨幣供給；第三，穩(wěn)定物價(jià)、保證就業(yè)；第四，平衡國際收支。2.我國貨幣政策工具根據(jù)央行定義，貨幣政策工具庫主要包括公開市場業(yè)務(wù)、存款準(zhǔn)備金、再貸款或貼現(xiàn)以及利率政策和匯率政策等。從學(xué)術(shù)角度，它大體可以分為數(shù)量工具和價(jià)格工具。價(jià)格工具集中體現(xiàn)在利率或匯率水平的調(diào)整上。數(shù)量工具則更加豐富，如公開市場業(yè)務(wù)的央行票據(jù)、準(zhǔn)備金率調(diào)整等，它聚焦于貨幣供應(yīng)量的調(diào)整。貨幣政策工具主要有三個(gè)：（1）常規(guī)性貨幣政策工具，或稱一般性貨幣政策工具。指中央銀行所采用的、對(duì)整個(gè)金融系統(tǒng)的貨幣信用擴(kuò)張與緊縮產(chǎn)生全面性或一般性影響的手

39、段，是最主要的貨幣政策工具，包括存款準(zhǔn)備金制度，再貼現(xiàn)政策和公開市場業(yè)務(wù)，被稱為中央銀行的“三大法寶”。主要是從總量上對(duì)貨幣供應(yīng)時(shí)和信貸規(guī)模進(jìn)行調(diào)節(jié)。（2）選擇性的貨幣政策工具，是指中央銀行針對(duì)某些特殊的信貸或某些特殊的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域而采用的工具，以某些個(gè)別商業(yè)銀行的資產(chǎn)運(yùn)用與負(fù)債經(jīng)營活動(dòng)或整個(gè)商業(yè)銀行資產(chǎn)運(yùn)用也負(fù)債經(jīng)營活動(dòng)為對(duì)象，側(cè)重于對(duì)銀行業(yè)務(wù)活動(dòng)質(zhì)的方面進(jìn)行控制，是常規(guī)性貨幣政策工具的必要補(bǔ)充，常見的選擇性貨幣政策工具主要包括：證券市場信用控制、不動(dòng)產(chǎn)信用控制、消費(fèi)者信用控制。（3）補(bǔ)充性貨幣政策工具，除以上常規(guī)性、選擇性貨幣政策工具外，中央銀行有時(shí)還運(yùn)用一些補(bǔ)充性貨幣政策工具，對(duì)信用進(jìn)行直接

40、控制和間接控制。補(bǔ)充性貨幣政策工具包括：信用直接控制工具，指中央銀行依法對(duì)商業(yè)銀行創(chuàng)造信用的業(yè)務(wù)進(jìn)行直接干預(yù)而采取的各種措施，主要有信用分配、直接干預(yù)、流動(dòng)性比率、利率限制、特種貸款；信用間接控制工具，指中央銀行憑借其在金融體制中的特殊地位，通過與金融機(jī)構(gòu)之間的磋商、宣傳等，指導(dǎo)其信用活動(dòng)，以控制信用，其方式主要有窗口指導(dǎo)、道義勸告。3.我國貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制：是指中央銀行運(yùn)用貨幣政策工具影響中介指標(biāo)，進(jìn)而最終實(shí)現(xiàn)既定政策目標(biāo)的傳導(dǎo)途徑與作用機(jī)理。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的三個(gè)主要環(huán)節(jié)： （1）、從中央銀行到商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)和金融市場。 （2）、從商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)和金融市場到企業(yè)、

41、居民等非金融部門的各類經(jīng)濟(jì)行為主體。 （3）、從非金融部門經(jīng)濟(jì) 行為主體到社會(huì)各經(jīng)濟(jì)變量，包括總支出量、總產(chǎn)出量、物價(jià)、就業(yè)等。從上述分析可以看到，我國金融創(chuàng)新已經(jīng)全方位展開。通過金融的改革創(chuàng)新，增強(qiáng)了我國金融業(yè)的競爭力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，提高了金融企業(yè)的效率和服務(wù)質(zhì)量，信貸資產(chǎn)質(zhì)量有所好轉(zhuǎn)，盈利狀況逐步改善，從而極大地推動(dòng)了金融業(yè)的發(fā)展，也為整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了有力的金融支持。（二）提高我國貨幣政策有效性的建議增強(qiáng)我國貨幣政策的有效性要充分考慮到我國的國情，不但要考慮到微觀方面，比如培育市場客體貨幣市場等，還要考慮到宏觀方面，比如提高政府科學(xué)決策等，同時(shí)不能忽視操作技術(shù)方面：把握調(diào)控的時(shí)機(jī)“點(diǎn)

42、”和力度“度”。具體建議如下：1.規(guī)范和發(fā)展貨幣市場 中心銀行和商業(yè)銀行在貨幣市場上正常運(yùn)作以維持秩序穩(wěn)定的最基本條件就是要有一個(gè)穩(wěn)定有序的貨幣市場，并且這個(gè)貨幣市場須具備相當(dāng)?shù)囊?guī)模。在貨幣市場不健全、不規(guī)范和不穩(wěn)定的情況下，中心銀行的調(diào)控是很難操作的，貨幣政策也很難發(fā)揮效力。這就客觀要求加快貨幣市場的建設(shè)步伐，為中心銀行運(yùn)用市場機(jī)制，以間接手段進(jìn)行宏觀調(diào)控提供市場基礎(chǔ)，以便發(fā)揮中心銀行貨幣政策的最大的效力。根據(jù)目前貨幣市場的現(xiàn)狀，首先，應(yīng)大力發(fā)展貨幣市場參與者，實(shí)現(xiàn)市場主體多元化；其次，要提高市場主體信用度，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；再次，加快貨幣市場利率體制改革，實(shí)現(xiàn)利率的真正市場化；最后，因?yàn)閲鴤?/p>

43、場既有貨幣市場的特征，又具有資本市場的特征，所以要加強(qiáng)國債市場在連通貨幣市場與資本市場中的重要作用，逐步建立一個(gè)開放、有序競爭、嚴(yán)格治理的貨幣市場。2.放寬中小金融機(jī)構(gòu)的市場準(zhǔn)入 國有商業(yè)銀行的改革中，要正確處理金融創(chuàng)新和金融風(fēng)險(xiǎn)防范的矛盾。對(duì)有市場需求、有發(fā)展前途的行業(yè)、企業(yè)和產(chǎn)品必須大力支持。同樣對(duì)盲目發(fā)放貸款、形成風(fēng)險(xiǎn)的要追究相應(yīng)的責(zé)任。總之，應(yīng)在強(qiáng)化信貸約束機(jī)制的同時(shí)，強(qiáng)化激勵(lì)機(jī)制。只有這樣，才能真正解決穩(wěn)健的貨幣政策和信貸收縮機(jī)制的矛盾。放寬中小金融機(jī)構(gòu)的市場準(zhǔn)入，在進(jìn)一步促進(jìn)中小金融機(jī)構(gòu)發(fā)展方面出臺(tái)一些新的措施和鼓勵(lì)政策，構(gòu)造貨幣政策運(yùn)行的微觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，從而延長貨幣政策傳導(dǎo)渠道，進(jìn)一步拓實(shí)金融運(yùn)行的微觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。3. 加快利率市場化進(jìn)程 目前，我國利率市場化程度低，銀