資本市場(chǎng)工具

1、第四章資本市場(chǎng)工具 第一節(jié)股票第一節(jié)股票 第二節(jié)債券第二節(jié)債券 第三節(jié)資產(chǎn)證券化工具第三節(jié)資產(chǎn)證券化工具 第四節(jié)第四節(jié) 其他資本市場(chǎng)工具其他資本市場(chǎng)工具股票和股份公司 （一）什么是股票(stock)？ 從經(jīng)濟(jì)學(xué)或產(chǎn)權(quán)理論角度從經(jīng)濟(jì)學(xué)或產(chǎn)權(quán)理論角度：股票是股份公司的所有權(quán)憑證。股票代表其持有人（即股東）對(duì)股份公司的所有權(quán)，每一股股票所代表的公司所有權(quán)是相等的。因此股票也叫權(quán)益證券。 從金融市場(chǎng)的角度看，從金融市場(chǎng)的角度看，股票是標(biāo)準(zhǔn)化設(shè)計(jì)的、可流通流通的股份憑證。 同樣是股份，有限責(zé)任公司的不能流通，就不是股票。股票和股份公司 （二）股票的特征 （1）無期限性無期限性。股票沒有償還期限，投者人不

2、能退股，只能在股票市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓。只要股份公司還存在，它所發(fā)行的股票就存在、有效，股份公司沒有償還投資人投資的義務(wù)。（2）權(quán)責(zé)性權(quán)責(zé)性。股東享有與其股份數(shù)相應(yīng)的權(quán)利，同時(shí)也承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。股票和股份公司 （3）流通性流通性。股票的流通是指股票在不同的投資者之間進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，股票持有人可以通過股票的轉(zhuǎn)讓隨時(shí)收回自己的投資額，提高了股票的變現(xiàn)能力。 （4）風(fēng)險(xiǎn)性風(fēng)險(xiǎn)性。股票的風(fēng)險(xiǎn)主要來源于股票價(jià)格的波動(dòng)，股票價(jià)格受到諸如公司經(jīng)營狀況，宏觀經(jīng)濟(jì)政策，市場(chǎng)供求關(guān)系，大眾心理等多種因素的影響，因此，股票投資是一種高風(fēng)險(xiǎn)的投資活動(dòng)。股票和股份公司 （三）普通股及權(quán)益 普通股common stock 是對(duì)公司股東的權(quán)

3、益和責(zé)任無特別規(guī)定的股份。是最基本、最重要的股票形式。 普通股權(quán)益普通股權(quán)益： 經(jīng)營參與權(quán)。 收益分配權(quán)。 認(rèn)股優(yōu)先權(quán)。 剩余資產(chǎn)分配權(quán)。股票和股份公司 （四）優(yōu)先股及權(quán)益 優(yōu)先股preferred stock是在收益分配和資產(chǎn)清算上比普通股享有優(yōu)先權(quán)的股份。 1、特點(diǎn)： 約定股息率。優(yōu)先股股東的收益先于普通股股東支付，事先確定固定的股息率，其收益與公司經(jīng)營狀況無關(guān)。 優(yōu)先清償剩余資產(chǎn)。股份公司破產(chǎn)清盤時(shí)，其分配優(yōu)先于普通股股東。 表決權(quán)受限制。優(yōu)先股股東無經(jīng)營參與權(quán)和選舉權(quán)。 可以流通，但價(jià)格較穩(wěn)定，取決于票面股息率和市場(chǎng)利率。股票和股份公司 2、優(yōu)先股分類及權(quán)益 主要有： (1)累積優(yōu)先股

4、。指在某個(gè)營業(yè)年度內(nèi)，如果公司所獲的盈利不足以分配規(guī)定的股利時(shí)，可以把應(yīng)得的優(yōu)先股股息累積起來，待公司盈利時(shí)優(yōu)先獲取。 (2)非累積優(yōu)先股。如果該年度公司所獲得的盈利不足以按規(guī)定的股票利率分配時(shí)，其所欠的部分，股東不能要求公司在以后獲利豐厚的年度予以補(bǔ)發(fā)。股票和股份公司 (3)可轉(zhuǎn)換的優(yōu)先股。即在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)，優(yōu)先股的股東可以按一定的轉(zhuǎn)換比率把優(yōu)先股調(diào)換成普通股。 (4)參與分紅的優(yōu)先股。是指除了按規(guī)定的股息率獲得股息外，還可以分享公司剩余的盈利。 (5)股息率可調(diào)整的優(yōu)先股。其特點(diǎn)是，股息率不固定，而是定期隨其他證券利率的變化而調(diào)整(但與公司盈利與虧損無關(guān))。 西方主要國家證券市場(chǎng)中西方主要

5、國家證券市場(chǎng)中,優(yōu)先股占一定比例。如優(yōu)先股占一定比例。如美、英等國約占美、英等國約占2030。股票和股份公司 （五） 股份公司及其發(fā)展 1、什么是股份公司 股份公司（corporation or company）是一種企業(yè)組織形式。 企業(yè)形式主要有三種：獨(dú)資（個(gè)體）企業(yè)、合伙企業(yè)和股份公司。前兩者一般為規(guī)模小、期限短、經(jīng)營不穩(wěn)定且要承擔(dān)無限責(zé)任的企業(yè)。而公司則是規(guī)模較大、經(jīng)營期限長(zhǎng)、經(jīng)營穩(wěn)定的企業(yè)，公司一般承擔(dān)有限責(zé)任。 從法律上講，公司是依法設(shè)立的、有獨(dú)立財(cái)產(chǎn)和組織，能獨(dú)立地行使權(quán)利并承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任的企業(yè)形式。股票和股份公司 公司有四種四種主要形式，即無限責(zé)任公司、有限責(zé)無限責(zé)任公司、有限責(zé)任

6、公司、兩合公司和股份有限公司。任公司、兩合公司和股份有限公司。 無限責(zé)任公司 有限責(zé)任公司 兩合公司：出資人分為無限責(zé)任股東和有限責(zé)任股東，承擔(dān)不同的風(fēng)險(xiǎn)并享受不同的權(quán)益。其中無限責(zé)任股東因其風(fēng)險(xiǎn)大，因而在公司中占主導(dǎo)地位。國外的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金一般都采用這種形式，稱有限合伙制有限合伙制。 股份制公司：指有限責(zé)任公司和股份有限公司有限責(zé)任公司和股份有限公司。股票和股份公司 2、股份有限公司和有限責(zé)任公司 股份有限公司股份有限公司：公司資本劃分為等額股份，股東以持股額為限對(duì)公司債務(wù)承擔(dān)責(zé)任。 有限責(zé)任公司有限責(zé)任公司：公司資本不劃分為等額股份，股東以出資額為限對(duì)公司債務(wù)承擔(dān)責(zé)任。 兩者有明顯區(qū)別

7、區(qū)別： 股票和股份公司 3、股份公司設(shè)立 設(shè)立方式 ： A、發(fā)起設(shè)立 指由發(fā)起人認(rèn)購公司應(yīng)發(fā)行的全部股份而設(shè)立公司。 B、募集設(shè)立 指由發(fā)起人認(rèn)購公司應(yīng)發(fā)行股份的一部分，其余部分股份向社會(huì)公開募集而設(shè)立公司。 一般而言，募集設(shè)立比發(fā)起設(shè)立的股東人數(shù)更多，發(fā)起人的投資風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)更為分散股票和股份公司 4、股份公司組織結(jié)構(gòu)及治理 (1)公司治理理論： 兩權(quán)分離 ，委托代理，信息不對(duì)稱，內(nèi)部人控制 (2)股東大會(huì)及職能： 小股東作用 (3)董事會(huì)及職能：獨(dú)立董事制度 公司控制權(quán)，大股東 獨(dú)立董事作用，制度完善問題 (4)監(jiān)事會(huì)及職能 (5)公司經(jīng)理人：兩權(quán)分離，職業(yè)經(jīng)理人 總結(jié)總結(jié)：規(guī)范的股份公司組

8、織結(jié)構(gòu)和治理有助于公司及市場(chǎng)的健康發(fā)展。我國上市公司這方面問題較多。股權(quán)分置（股份流通制度）改革的成功為解決此問題提供了重要前提。股票權(quán)證 （一）什么是權(quán)證 權(quán)證Warrants：是一種權(quán)利憑證，約定持有人在某段期間內(nèi)，有權(quán)利(而非義務(wù))按約定價(jià)格向發(fā)行人購買或出售標(biāo)的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算等方式收取結(jié)算差價(jià)的憑證。股票權(quán)證 （二）權(quán)證的基本要素 典型股票權(quán)證的要素（含認(rèn)購和認(rèn)沽權(quán)證） 一個(gè)股票權(quán)證的條款應(yīng)該至少闡明以下要素: 發(fā)行人發(fā)行人: 發(fā)行人一般是上市公司。上市公司自己發(fā)行的是股本認(rèn)股權(quán)證或者權(quán)益認(rèn)股權(quán)證； 標(biāo)的資產(chǎn)：標(biāo)的資產(chǎn)：標(biāo)的資產(chǎn)是指權(quán)證發(fā)行時(shí)所依附的基礎(chǔ)資產(chǎn)，即權(quán)證持有人行使權(quán)利時(shí)

9、所指向的可交易資產(chǎn)。 權(quán)利屬性：權(quán)利屬性：指權(quán)證賦予持有人的權(quán)利是買權(quán)還是賣權(quán)，分為認(rèn)購和認(rèn)沽兩類屬性。 股票權(quán)證 行權(quán)價(jià)：行權(quán)價(jià)：即權(quán)證約定的對(duì)標(biāo)的證券的購買(或出售)價(jià)格。 行權(quán)期：行權(quán)期：指權(quán)證可以執(zhí)行的時(shí)間段。 結(jié)算方式：結(jié)算方式：實(shí)物交割或者現(xiàn)金結(jié)算。 行權(quán)比例：行權(quán)比例：行權(quán)比例是一份權(quán)證行使時(shí)，要求轉(zhuǎn)移的標(biāo)的資產(chǎn)數(shù)量。比如一份行權(quán)比例為1:1的寶鋼股份認(rèn)購權(quán)證，其行權(quán)時(shí)候，一份認(rèn)購權(quán)證可以認(rèn)購1股寶鋼股份的股票。股票權(quán)證 （三）權(quán)證的分類 1、根據(jù)行權(quán)方向的不同，可以分為認(rèn)購權(quán)證(Call Warrants)和認(rèn)沽（售）權(quán)證(Put Warrants)。二、股票權(quán)證 2、根據(jù)行權(quán)

10、期的不同，可以分為美式權(quán)證，歐式權(quán)證和百慕大權(quán)證。 美式權(quán)證持有人可以在到期日前的任何一個(gè)交易日行使權(quán)利； 歐式權(quán)證持有人僅可在到期日這一天行使權(quán)利。 百慕大權(quán)證在到期日前規(guī)定的一段時(shí)間或規(guī)定的某幾天時(shí)間可以行權(quán)。股票權(quán)證 3、根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)的不同，權(quán)證可以分為股票權(quán)證、債券權(quán)證、外幣權(quán)證以及指數(shù)權(quán)證等。 4、根據(jù)行權(quán)時(shí)交割方式的不同，可以分為實(shí)物給付型權(quán)證及現(xiàn)金結(jié)算型權(quán)證兩類。 實(shí)物給付型權(quán)證的交割是以實(shí)物移轉(zhuǎn)方式進(jìn)行結(jié)算；而現(xiàn)金結(jié)算型權(quán)證則是由權(quán)證發(fā)行者交付現(xiàn)金給持有人，交付現(xiàn)金等于行權(quán)價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)定價(jià)日價(jià)格的差價(jià)。 股票權(quán)證、債券權(quán)證及外幣權(quán)證等可實(shí)行實(shí)物給付及現(xiàn)金結(jié)算兩種方式，而指數(shù)權(quán)

11、證因不易交付實(shí)物，通常僅限于實(shí)行現(xiàn)金結(jié)算方式。 股票權(quán)證 5、根據(jù)發(fā)行人的不同，可以分為股本權(quán)證(認(rèn)股權(quán)證與備兌權(quán)證或稱衍生權(quán)證兩類。 股本權(quán)證（認(rèn)股權(quán)證）與備兌權(quán)證的最大差別差別在于，股本權(quán)證是由上市公司發(fā)行，而備兌權(quán)證是由證券公司等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行。 我國證券市場(chǎng)上出現(xiàn)的認(rèn)股權(quán)證以及配股權(quán)證、轉(zhuǎn)配股權(quán)證等均屬于股本權(quán)證。股票權(quán)證 6、按照發(fā)行時(shí)規(guī)定的履約價(jià)格與標(biāo)的股票價(jià)格的高低，權(quán)證可以分為價(jià)內(nèi)權(quán)證、價(jià)外權(quán)證及價(jià)平權(quán)證三類。 對(duì)認(rèn)購權(quán)證而言對(duì)認(rèn)購權(quán)證而言，所謂價(jià)內(nèi)是指標(biāo)的股票市場(chǎng)價(jià)格高于認(rèn)購權(quán)證的履約價(jià)格，此時(shí)權(quán)證持有人立即行使權(quán)利能夠獲得收益；若標(biāo)的股票市場(chǎng)價(jià)格低于認(rèn)購權(quán)證的履約價(jià)格，則稱為

12、價(jià)外，此時(shí)權(quán)證持有人立即行使權(quán)利不能獲得收益；標(biāo)的股票市場(chǎng)價(jià)格等于認(rèn)購權(quán)證的履約價(jià)格，則稱為價(jià)平。 對(duì)認(rèn)售權(quán)證而言對(duì)認(rèn)售權(quán)證而言，恰好相反，標(biāo)的股票市場(chǎng)價(jià)格高于認(rèn)購權(quán)證的履約價(jià)格，稱為價(jià)外；低于為價(jià)內(nèi)；等于是價(jià)平。 股票權(quán)證 （四）備兌權(quán)證 是指由標(biāo)的股票公司之外之外的機(jī)構(gòu)（通常為證券公司）發(fā)行的一種權(quán)利證書，約定持有權(quán)證的投資者在一定期限后，可以按約定價(jià)格向該機(jī)構(gòu)購買標(biāo)的公司股票。 備兌認(rèn)股權(quán)證在到期執(zhí)行認(rèn)股時(shí)，發(fā)行人可以向權(quán)證投資者交付股票，或按市場(chǎng)股價(jià)與認(rèn)股約定價(jià)格的差價(jià)向投資者支付現(xiàn)金。 備兌認(rèn)股權(quán)證所認(rèn)兌的股票不是新發(fā)行的股票，而是已在市場(chǎng)上流通的股票。發(fā)行備兌權(quán)證不是上市公司的行為

13、，不會(huì)增加股份公司的股本。股票權(quán)證 股本權(quán)證與備兌權(quán)證比較 股本權(quán)證股本權(quán)證 備兌權(quán)證備兌權(quán)證 發(fā)行人發(fā)行人 由上市公司發(fā)行 由證券商等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行 發(fā)行目的發(fā)行目的 融資 避險(xiǎn)、理財(cái)、增收 行使結(jié)果行使結(jié)果 股份數(shù)量增加 股份總數(shù)不變 標(biāo)的資產(chǎn)標(biāo)的資產(chǎn) 單一股票 單一股票、組合或其他 期限期限 一般1 -5 年 一般3 個(gè)月-2 年 結(jié)算方式結(jié)算方式 給付股票 股票給付或現(xiàn)金結(jié)算 股票權(quán)證 股本權(quán)證發(fā)展較早，但在國際股票權(quán)證市場(chǎng)中，備兌認(rèn)股權(quán)證占絕對(duì)主導(dǎo)地位。 如德國法蘭克福市場(chǎng)2001年新上市權(quán)證數(shù)量23133只，其中備兌權(quán)證占16804只，備兌權(quán)證數(shù)量占新上市權(quán)證總數(shù)的72%。 2005

14、年3月底，香港市場(chǎng)共有權(quán)證數(shù)量900只,其中備兌權(quán)證為867只, 占市場(chǎng)權(quán)證總量的96%；臺(tái)灣證交所交易的權(quán)證全部都是備兌權(quán)證。 從境外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)看，備兌權(quán)證是今后發(fā)展方向。中長(zhǎng)期債券的特點(diǎn)與分類 （一）中長(zhǎng)期債券的特點(diǎn) 期限較長(zhǎng)；收益固定；流動(dòng)性較差、投資風(fēng)險(xiǎn)較低。 中長(zhǎng)期債券收益大多固定，因此也稱固定收益證券。 中長(zhǎng)期債券是金融市場(chǎng)重要的金融工具。 中長(zhǎng)期債券的特點(diǎn)與分類 （二）中長(zhǎng)期債券與股票的區(qū)別 性質(zhì)不同：股權(quán)、債權(quán) 期限不同：有期限、無期限 收益不同：確定與不確定 清算地位不同：債券優(yōu)先于股票。中長(zhǎng)期債券的特點(diǎn)與分類 （三）中長(zhǎng)期債券的一般分類： 1、按發(fā)行主體分類：國債、政府機(jī)構(gòu)債

15、券、市政債券、公司債券等 2、按期限不同分類： 中期債券：210年 長(zhǎng)期債券：10年以上 另短期債券：1年內(nèi) 3、按發(fā)行方式分類： 公募債券 私募債券中長(zhǎng)期債券的特點(diǎn)與分類 4、按信用方式分類 （1）信用債券 ，完全依托發(fā)行人信用而發(fā)行 （2）抵押擔(dān)保債券：是指以抵押財(cái)產(chǎn)或第三方信用作為擔(dān)保而發(fā)行的債券。具體包括： 抵押債券 ，以資產(chǎn)為抵押發(fā)行 質(zhì)押債券，以有價(jià)證券質(zhì)押發(fā)行 保證債券，以第三方信用作為擔(dān)保而發(fā)行 （3）抵押支撐債券 ：是建立在抵押資產(chǎn)未來現(xiàn)金流入基礎(chǔ)上的資產(chǎn)證券化債券。 它的最初形式是住宅抵押貸款的證券化債券，以后又發(fā)展出汽車消費(fèi)信貸證券化債券、信用卡消費(fèi)信貸證券化債券、各種有

16、現(xiàn)金流入的資產(chǎn)證券化債券等。中長(zhǎng)期債券的特點(diǎn)與分類 5、 按利息計(jì)、付方式分類 單利債券與復(fù)利債券 一次還本付息債券 附息債券 ,又稱定息債券 貼現(xiàn)債券，又稱貼息債券、零息債券 ：債券無票面利率，按低于票面價(jià)發(fā)行，到期按票面價(jià)支付。 浮動(dòng)利息債券中長(zhǎng)期債券的特點(diǎn)與分類 6、按債券選擇權(quán)不同分類 僅指一些帶有特殊選擇權(quán)的債券 （1）可贖回債券：指允許發(fā)行公司選擇在到期日之前購回全部或部分分額的債券。一般在市場(chǎng)利率低于票面利率時(shí)，公司會(huì)動(dòng)用該條款。對(duì)持券人不利。 （2）可轉(zhuǎn)換債券：公司在發(fā)行債券時(shí)規(guī)定債券持有人有權(quán)力而非義務(wù)把一定份額的債券按某種價(jià)格轉(zhuǎn)換成公司的股票，這種公司債券就是可轉(zhuǎn)換債券。中

17、長(zhǎng)期債券的特點(diǎn)與分類 （3）償還基金債券：指要求發(fā)行公司每年從利潤中提存一定比例存入信托基金，定期償還本金的一種公司債券。 （4）附認(rèn)股權(quán)債券。它允許其持有人有權(quán)購買發(fā)債公司或其它公司的股票。中長(zhǎng)期債券的特點(diǎn)與分類 7、國際債券 指跨國發(fā)行的債券，發(fā)行人可以是政府、機(jī)關(guān)團(tuán)體、企業(yè)、國際組織等。 （1）外國債券：是發(fā)行人在外國證券市場(chǎng)發(fā)行的、以市場(chǎng)所在國貨幣為面值的債券。 如“揚(yáng)基”債券、“武士”債券。 目前，全球主要有美國、瑞士、德國、日本四大外國債券市場(chǎng)。 （2）歐洲債券，又稱境外債券：是在境外證券市場(chǎng)發(fā)行的、以第三國貨幣為面值的債券。一般都以美元為面值。如歐洲美元債券是以美元計(jì)值，在美國以

18、外的國家發(fā)行的債券。這是最主要的歐洲債券。 歐洲債券的最大特點(diǎn)，特點(diǎn)，是可以游離于任何國家的金融管制（只須經(jīng)舉債人政府批準(zhǔn)）,所籌集資金是一種比較自由的離岸貨幣。中長(zhǎng)期債券的特點(diǎn)與分類 8、其它分類的債券 （1）記名債券和無記名債券 （2）記賬式債券和憑證式債券 記賬式債券：以記賬形式記錄債權(quán)。一般通過證券交易所的交易系統(tǒng)發(fā)行，可以流通，可以記名、掛失。 憑證式債券：以收款憑證記錄債權(quán)，可記名、掛失，但不能流通。 （3）應(yīng)稅債券與免稅債券政府債券與政府機(jī)構(gòu)債券 （一）政府債券 1 、中央政府債券 也稱公債、國債（public debts， national debts） 2、地方政府債券：美國

19、也稱市政債券。是地方政府發(fā)行的債券總稱。在美國包括各州、縣、市、鎮(zhèn)政府，美國領(lǐng)地政府及他們的授權(quán)機(jī)構(gòu)或代理機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券。政府債券與政府機(jī)構(gòu)債券 市政債券有三種： A、一般責(zé)任債券，它以地方政府的稅收收入作還債保證，風(fēng)險(xiǎn)小。 B、收入債券， 是由發(fā)債募集資金所建設(shè)的項(xiàng)目產(chǎn)生的收入作為還債保證，風(fēng)險(xiǎn)較大。 C、產(chǎn)業(yè)發(fā)展債券，資金用于投資建設(shè)或購買工業(yè)設(shè)施，再以優(yōu)惠條件出租給企業(yè)，目的是吸引企業(yè)到本地投資。 我國過去長(zhǎng)期不允許發(fā)行地方政府債券。09年開始試行中央財(cái)政代發(fā)行地方政府債。政府債券與政府機(jī)構(gòu)債券 （二）政府機(jī)構(gòu)債券 美國稱聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券。是由政府出資的機(jī)構(gòu)或在政府機(jī)構(gòu)擔(dān)保的情況下所發(fā)行的債

20、券。此類債券一般收益較穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)較低。 我國也有此類債券，如國家投資公司發(fā)行的債券、三峽債券、電力債券、水利債券、石化債券等。政府債券與政府機(jī)構(gòu)債券 （三）中長(zhǎng)期國債收益率曲線的意義 中長(zhǎng)期國債由于發(fā)行量大，品種多，交易活躍，因而逐步形成較為穩(wěn)定的國債收益率曲線。 中長(zhǎng)期國債收益率曲線對(duì)制訂利率政策，進(jìn)行投資組合避險(xiǎn)等，都有重要作用。 1、中長(zhǎng)期債券收益率是一種十分重要的宏觀經(jīng)濟(jì)信號(hào)。原因在于中長(zhǎng)期債券會(huì)經(jīng)歷不同的經(jīng)濟(jì)周期階段（高峰和低谷），在不同階段物價(jià)和利率也會(huì)有不同變化，這會(huì)影響債券收益率。因此，中長(zhǎng)期債券的收益率反映了投資者對(duì)未來經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，是一種十分重要的宏觀經(jīng)濟(jì)信號(hào)。政府債券與政府

21、機(jī)構(gòu)債券 2、是中長(zhǎng)期基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)，即構(gòu)成無風(fēng)險(xiǎn)收益率：在成熟市場(chǎng)上，這是長(zhǎng)期形成的，很穩(wěn)定，因此是形成中長(zhǎng)期基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)。這個(gè)基準(zhǔn)利率對(duì)于經(jīng)濟(jì)分析、投資分析等有十分重要意義。 3、可作為重要的組合投資工具：根據(jù)資產(chǎn)組合理論，國債屬于無風(fēng)險(xiǎn)收益證券，將其與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，可以調(diào)整投資者的收益風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)。 由于中長(zhǎng)期國債收益率較高，因而它受到投資者廣泛歡迎，尤其受到大機(jī)構(gòu)投資者的追捧，如大型基金、大券商機(jī)構(gòu)等。 我國機(jī)構(gòu)持有大量中長(zhǎng)期國債。公司債券 1、公司債券 是公司（企業(yè)）為籌措資金向投資者發(fā)行的債務(wù)憑證。 2、公司債券的特點(diǎn)特點(diǎn) 一般由信用度較好、經(jīng)營穩(wěn)定的大公司發(fā)行。但公司債券的風(fēng)險(xiǎn)較高

22、。 發(fā)行公司債券時(shí)，必須進(jìn)行信用評(píng)估，以保障投資者利益。且一般采用公開發(fā)行方式，以降低融資成本。 公司債券的債權(quán)人在法律上比普通股和優(yōu)先股的股東有更為優(yōu)先的要求權(quán)。公司債券 3、發(fā)行公司債券的好處好處： 發(fā)行公司債券不會(huì)分散主要股東的控制權(quán)會(huì)分散主要股東的控制權(quán)； 公司債券的利息一般要比銀行貸款的利息低。利息一般要比銀行貸款的利息低。 公司債券有很多形式，如短期債、長(zhǎng)期債，定息債、浮息債，抵押債、擔(dān)保債等等。 較特殊的還有贖回債券、可轉(zhuǎn)換債券、帶認(rèn)股權(quán)債券，垃圾債券等。 公司債券 金融債券金融債券是銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu)為籌集資金而向投資者發(fā)行的債務(wù)憑證。 包括一般金融債券、短期融資券（商業(yè)票據(jù)

23、）以及次級(jí)債券。 發(fā)行的原因：金融機(jī)構(gòu)資本金或運(yùn)行資金不足。 西方國家金融機(jī)構(gòu)多有發(fā)行。 近年來我國銀行開始有計(jì)劃地發(fā)行金融債券，主要為解決資本金問題，其形式就是次級(jí)債券次級(jí)債券。公司債券次級(jí)債券次級(jí)債券。亦稱附屬債券，其特點(diǎn)特點(diǎn)是對(duì)其資產(chǎn)索取權(quán)在其它資產(chǎn)之后，且有較長(zhǎng)期限（一般5年以上）。是商業(yè)銀行補(bǔ)充附屬資本的重要途徑。 發(fā)行次級(jí)債審批手續(xù)相對(duì)簡(jiǎn)單，只須向銀監(jiān)會(huì)提出申請(qǐng)，提交可行性分析報(bào)告、招募說明書、協(xié)議文本等規(guī)定的資料，尤其適用于缺乏籌資渠道的非上市銀行。但在規(guī)模上還是有嚴(yán)格的限制，即不得超過商業(yè)銀行核心資本的50%。 從付息來看，次級(jí)債的利率高于存款利率和國債利率，對(duì)于發(fā)債銀行來說，

24、需要負(fù)擔(dān)較長(zhǎng)期的財(cái)務(wù)成本。公司債券 發(fā)行次級(jí)債券籌集銀行資本金，并不是最好的選發(fā)行次級(jí)債券籌集銀行資本金，并不是最好的選擇擇。因?yàn)榇渭?jí)債不僅受到核心資本規(guī)模的限制（小于核心資本的50%），而且隨著債務(wù)到期日的臨近，新的籌資壓力也會(huì)隨之到來，否則資本充足率又會(huì)大幅下降。因此銀行過于依賴發(fā)行次級(jí)債券解決資本充足率並不可取。 銀行要根據(jù)自己的發(fā)展規(guī)劃，綜合考慮資金成本、償還期限，根據(jù)資產(chǎn)業(yè)務(wù)的期限結(jié)構(gòu)和利率結(jié)構(gòu)，選擇與之相匹配的籌資方式，以達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)、增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的目的。資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生發(fā)展及意義 （一）資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生和發(fā)展 資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化（Asset-Backed Securitizat

25、ion，簡(jiǎn)稱ABS）是指通過發(fā)行由能產(chǎn)生收入的資產(chǎn)帶來的穩(wěn)定現(xiàn)金流量支持的可上市買賣的證券來籌集資金的過程。換言之，資產(chǎn)證券化即指將一系列有收入的資產(chǎn)的現(xiàn)金流量進(jìn)行轉(zhuǎn)化或再組合成為適銷的證券。 資產(chǎn)證券化（Asset-Backed Securitization，簡(jiǎn)稱ABS）則是一種金融創(chuàng)新，特指通過發(fā)行以金融資產(chǎn)為基礎(chǔ)的證券，從而對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行處置的過程。與傳統(tǒng)證券化相對(duì)應(yīng)，狹義的資產(chǎn)證券化以已生成的存量金融資產(chǎn)為基礎(chǔ)，故亦稱為“二級(jí)證券化”。貸款是資產(chǎn)證券化的主要基礎(chǔ)資產(chǎn)。貸款證券化就是將已存在的信貸資產(chǎn)加以組合并以其產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為擔(dān)保在市場(chǎng)上發(fā)行證券，其實(shí)質(zhì)是將缺乏流動(dòng)性的、非標(biāo)準(zhǔn)化的貸款轉(zhuǎn)

26、換成為可轉(zhuǎn)讓的、標(biāo)準(zhǔn)化的證券，并轉(zhuǎn)售于市場(chǎng)投資者的過程。 資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生發(fā)展及意義 資產(chǎn)證券化起源于資產(chǎn)證券化起源于1968年美國的住宅抵押貸款市年美國的住宅抵押貸款市場(chǎng)。場(chǎng)。 當(dāng)時(shí)承擔(dān)美國大部分住宅抵押貸款業(yè)務(wù)的儲(chǔ)蓄金融機(jī)構(gòu)，在投資銀行和共同基金的沖擊下，其儲(chǔ)蓄資金被大量提取，利差收入日益減少，而使其競(jìng)爭(zhēng)力下降，經(jīng)營狀況惡化。為了擺脫困難局面，美國政府決定啟動(dòng)并搞活住宅抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)，以緩解儲(chǔ)蓄金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)流動(dòng)性不足的問題。1968年，政府國民抵押協(xié)會(huì)首次公開發(fā)行“過手證券”，從此開全球資產(chǎn)證券化之先河。 至至2004年年6月，美國資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的規(guī)模達(dá)到月，美國資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的規(guī)模達(dá)到

27、7.1萬億美元，約為同期美國國債市場(chǎng)規(guī)模的兩倍萬億美元，約為同期美國國債市場(chǎng)規(guī)模的兩倍。資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生發(fā)展及意義 （二）資產(chǎn)證券化的意義 1、增加了銀行資產(chǎn)流動(dòng)性，提高銀行創(chuàng)利能力增加了銀行資產(chǎn)流動(dòng)性，提高銀行創(chuàng)利能力。 資產(chǎn)證券化可以使貸款成為具有流動(dòng)性的證券，有利于盤活金融資產(chǎn)，緩解初始貸款人的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力，提高銀行創(chuàng)利能力。 比如：設(shè)5年期貸款利率為3%-4%，資產(chǎn)證券化后需讓利2%-3%給證券投資人，使得一次貸款只有1%的盈利，但通過資產(chǎn)證券化能把這5年期貸款周轉(zhuǎn)10次，因此，在5年中這部分資產(chǎn)可以給銀行帶來10%的盈利，比證券化前增加6%-7%的盈利。資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生發(fā)展及意義

28、2、提高銀行資產(chǎn)質(zhì)量，有利處理不良資產(chǎn)提高銀行資產(chǎn)質(zhì)量，有利處理不良資產(chǎn)。 銀行把呆壞帳不斷地委托給信托投資公司，信托投資公司再根據(jù)不良資產(chǎn)規(guī)模向市場(chǎng)(主要是其他金融機(jī)構(gòu)和戰(zhàn)略投資人)發(fā)行和銷售信托受益券。所募資金來填補(bǔ)銀行貸款的窟窿，循環(huán)往復(fù)。 3、住房抵押貸款證券化也可擔(dān)負(fù)相當(dāng)多的公共住房抵押貸款證券化也可擔(dān)負(fù)相當(dāng)多的公共政策目標(biāo)政策目標(biāo)，包括促進(jìn)住房金融穩(wěn)定、支持中低收入居民購房，促進(jìn)住房貸款一級(jí)市場(chǎng)運(yùn)作標(biāo)準(zhǔn)化等，這都是政府應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的職責(zé)。資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生發(fā)展及意義 4、豐富了金融市場(chǎng)工具，促進(jìn)債券市場(chǎng)的豐富了金融市場(chǎng)工具，促進(jìn)債券市場(chǎng)的發(fā)展。發(fā)展。 5、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和城市化建設(shè)，提供新

29、的促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和城市化建設(shè)，提供新的融資渠道融資渠道。如為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目提供新的融資工具；將對(duì)外貿(mào)易應(yīng)收賬款的收入證券化，使對(duì)外貿(mào)易公司的資金來源多元化；將中小企業(yè)貸款證券化，減少銀行對(duì)中小企業(yè)的借貸風(fēng)險(xiǎn)，為中小企業(yè)提供更多的貸款額度。資產(chǎn)證券化的一般過程 債權(quán)資產(chǎn)原始持有人選擇資產(chǎn)轉(zhuǎn)移（委托或出售）給特殊目的載體SPV（SPV是指接受發(fā)起人的資產(chǎn)組合，并發(fā)行以此為支持的證券的特殊實(shí)體。）SPV組合資產(chǎn)，建立資產(chǎn)池SPV在中介機(jī)構(gòu)幫助下開始發(fā)行債券，向債券投資者融資以出售債券所收回的資金支付向債權(quán)資產(chǎn)原始持有人購買債權(quán)資產(chǎn)的款項(xiàng)。幾種典型的資產(chǎn)證券化類型 （一）以住宅抵押貸款未來現(xiàn)金流為支撐

30、發(fā)行的證券 可分為： 1、固定利率住宅抵押貸款證券化。 早期住宅抵押貸款大都是固定利率抵押貸款。其利率一般高于無風(fēng)險(xiǎn)利率，因此無風(fēng)險(xiǎn)利率的確定十分重要。 利弊：由于利率固定，放款銀行和貸款人都可做出有計(jì)劃的收付息安排。 但美國的住房抵押貸款有30年、15年等期限。由于固定利率不一定反映真實(shí)利率水平，貸款人有可能承擔(dān)比實(shí)際利率更高的利息支付。對(duì)于放款銀行而言，可能在高通脹期損失本應(yīng)得到的高利息。幾種典型的資產(chǎn)證券化類型 2、可調(diào)利率抵押貸款（adjustable- rate mortgages，ARM）證券化。 抵押貸款利率可以定期地（如每半年或一年）調(diào)整，一般與某種利率指數(shù)（如一年期國債利率指

31、數(shù)）掛鉤進(jìn)行調(diào)整，在基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上加一個(gè)利差（一般為250個(gè)基點(diǎn)）。 好處好處：對(duì)于放款銀行來講是使利率符合市場(chǎng)實(shí)際情況，能有效避免市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于借款者來講有可能減少利息支付。 但對(duì)于借款者來講也存在著隱含的風(fēng)險(xiǎn)，那就是在高通脹期，借款人要承擔(dān)高額的利息支付。幾種典型的資產(chǎn)證券化類型 3、漸進(jìn)支付抵押貸款證券化。 是在合同期限的某一時(shí)期以一個(gè)不變的比率增長(zhǎng)，在這之后穩(wěn)定下來的固定利率抵押貸款。 美國通行的30年期抵押貸款的增長(zhǎng)支付期一般為5年，以后25年水平支付。支付增長(zhǎng)率為年7.5%。 這種抵押貸款方式較適合有較好收入增長(zhǎng)預(yù)期的人群，如年輕白領(lǐng)。 以上不同的抵押貸款方式產(chǎn)生的現(xiàn)金流是不

32、同的，以上不同的抵押貸款方式產(chǎn)生的現(xiàn)金流是不同的，其風(fēng)險(xiǎn)特征也不同，應(yīng)注意區(qū)別。其風(fēng)險(xiǎn)特征也不同，應(yīng)注意區(qū)別。幾種典型的資產(chǎn)證券化類型 （二）資產(chǎn)支撐證券化 ABS（Asset-Backed Securitization）。 資產(chǎn)標(biāo)的是非住宅類各種資產(chǎn)、動(dòng)產(chǎn)。將其證券化的實(shí)質(zhì)是讓渡收益權(quán)以達(dá)到融資的目的。 美國資產(chǎn)支持證券(ABS)市場(chǎng)中最大的六個(gè)部分信用卡循環(huán)貸款、住宅產(chǎn)權(quán)貸款、汽車貸款、學(xué)生貸款、建造房屋業(yè)貸款和設(shè)備貸款。幾種典型的資產(chǎn)證券化類型 信用卡循環(huán)貸款A(yù)BS由信用卡（透支卡）的應(yīng)收款支持。 住宅產(chǎn)權(quán)貸款A(yù)BS由住宅產(chǎn)權(quán)貸款支持。住宅產(chǎn)權(quán)貸款（HEL）是由居住財(cái)產(chǎn)支持的貸款。相當(dāng)于

33、我國產(chǎn)權(quán)式公寓。 汽車貸款A(yù)BS由汽車貸款支持。 學(xué)生貸款A(yù)BS由學(xué)生貸款支持。 建造房屋業(yè)貸款A(yù)BS由建造房屋業(yè)貸款支持。指工廠化生產(chǎn)的活動(dòng)性房屋購置貸款。 設(shè)備貸款A(yù)BS由設(shè)備貸款支持。 美國ABS規(guī)模差不多是同期公司債券發(fā)行的23。資產(chǎn)證券化的收益與風(fēng)險(xiǎn) （一）收益回報(bào)比次級(jí)債低一些 在西方國家，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品與主體債券相比通?；貓?bào)較低。 在新興市場(chǎng)國家，兩者沒有大的差別。資產(chǎn)證券化的收益與風(fēng)險(xiǎn) （二）常見的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)（1）欺詐風(fēng)險(xiǎn)：由于欺詐的發(fā)生而使投資者受損的例子屢見不鮮。陳述書、保證書、法律意見書、會(huì)計(jì)師的無保留意見書及其他類似文件仍不足以控制欺詐風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。（2）法律風(fēng)險(xiǎn)：有

34、時(shí)法律的不明確性及條款的變化本身往往成為整個(gè)交易過程中的風(fēng)險(xiǎn)因素，事實(shí)上法律風(fēng)險(xiǎn)是資產(chǎn)證券化過程中一直伴隨且起關(guān)鍵作用的一種風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化的收益與風(fēng)險(xiǎn) （3）金融管理風(fēng)險(xiǎn)：資產(chǎn)證券化是金融管理發(fā)展的高峰，它代表了履約、技術(shù)和結(jié)構(gòu)技巧的平衡。如果任一因素發(fā)生故障，整個(gè)交易可能面臨風(fēng)險(xiǎn)。主要包括參于者不能按協(xié)議進(jìn)行交易，設(shè)備不能按要求運(yùn)作如電腦故障，以及交易機(jī)制出現(xiàn)故障等。（4）等級(jí)下降風(fēng)險(xiǎn)：次貸危機(jī)證明，資產(chǎn)證券化特別容易受到等級(jí)下降的損害，因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化交易的基礎(chǔ)包含許多復(fù)雜多樣的因素，如果這些因素之一惡化，整個(gè)證券發(fā)行的等級(jí)就會(huì)陷入危險(xiǎn)境地，從而對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生巨大的影響。比如利率大幅上升。 其

35、他資本市場(chǎng)工具一、投資信托基金 （一）房地產(chǎn)投資信托基金及其作用 房地產(chǎn)投資信托基金（ 簡(jiǎn)稱 REITs）是一種以發(fā)行收益憑證的方式匯集投資者的資金，由專門投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資經(jīng)營管理，并將投資收益按比例分配給投資者的一種信托基金制度。它是根據(jù)1960年美國國會(huì)房地產(chǎn)投資信托法案的規(guī)定按一定的法人組織形式組建而成的。 REITs的核心釋義，是高流動(dòng)性、有長(zhǎng)期穩(wěn)定收益的資產(chǎn)支持證券。其他資本市場(chǎng)工具一、投資信托基金 房地產(chǎn)投資信托基金作用： 首先，它是一種重要的直接融資工具。在美國商業(yè)房地產(chǎn)權(quán)益融資中，REIT占到377。 其次，可以分散集中于銀行體系的房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)； 再次，將分散的、獨(dú)立的、非專

36、業(yè)化的個(gè)人在住房上的投資行為轉(zhuǎn)化為有組織保障、有抗風(fēng)險(xiǎn)能力和專業(yè)化保證的投資行為，增加全社會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和抗御的能力。 四是有利于房地產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)格的發(fā)現(xiàn)，提高了房地產(chǎn)資產(chǎn)的流動(dòng)性，也降低了金融資產(chǎn)的相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。其他資本市場(chǎng)工具一、投資信托基金 （二）房地產(chǎn)投資信托基金優(yōu)點(diǎn) 1、REIT投資最大的優(yōu)點(diǎn)是有較高的定期股息收益。它依法必須把應(yīng)課稅收入的至少90，以股息形式派給股東，因此股息率相對(duì)優(yōu)厚。 2、REIT在交易所上市，價(jià)格走勢(shì)與股票無異，投資者也可享受價(jià)格上升的好處。 3、REIT的價(jià)格波動(dòng)遠(yuǎn)低于股票，可對(duì)沖通脹的影響。REIT的長(zhǎng)期收益由其所投資的房地產(chǎn)價(jià)值決定，當(dāng)通脹上升，REIT的資產(chǎn)價(jià)值

37、與租金收入也隨之上升，間接助投資者抵消通脹的影響。 4、一般中小投資者即使沒有大量資本也可以用很少的錢參與房地產(chǎn)業(yè)的投資。 5、與房地產(chǎn)直接投資比，經(jīng)營情況受市場(chǎng)的直接監(jiān)督，信息不對(duì)稱程度低。且由于REIT股份在證券交易所上市，具有相當(dāng)高的流動(dòng)性。因此投資REIT總體風(fēng)險(xiǎn)較低。其他資本市場(chǎng)工具一、投資信托基金 （三）房地產(chǎn)投資信托基金的運(yùn)作 第一類為權(quán)益型REIT，可分為項(xiàng)目投資型和資產(chǎn)經(jīng)營型兩種形式。 前者是用募集基金投資于在建房地產(chǎn)項(xiàng)目，以樓盤出售收益作為基金回報(bào)；后者是用募集基金投資于已有房地產(chǎn)，靠經(jīng)營房地產(chǎn)來獲得收入。通常投資于購物中心、公寓、辦公樓、倉庫等房地產(chǎn)來獲得收入。收益由租金

38、收入和房地產(chǎn)的增值收益構(gòu)成。 第二類稱為抵押型REIT，主要以金融中介的角色將所募集資金用于發(fā)放各種房地產(chǎn)抵押貸款，收入主要來源于發(fā)放抵押貸款所收取的手續(xù)費(fèi)和抵押貸款利息，以及通過發(fā)放參與型抵押貸款所獲抵押房地產(chǎn)的部分租金和增值收益。 第三類為混合型REIT，即兼有前面兩種REIT業(yè)務(wù)，具有二者的特點(diǎn)，既進(jìn)行房地產(chǎn)權(quán)益投資，又從事房地產(chǎn)抵押貸款。 目前境外主流的房地產(chǎn)信托基金是資產(chǎn)經(jīng)營型的目前境外主流的房地產(chǎn)信托基金是資產(chǎn)經(jīng)營型的。其他資本市場(chǎng)工具二、存托憑證（DR） （一）什么是存托憑證（DR depositary receipt） 指在一國證券市場(chǎng)流通的代表外國有價(jià)證券的可轉(zhuǎn)讓憑證。外國證券可以是股票或債券，但一般為股票。 DR相當(dāng)于是一種相當(dāng)于是一種“替身替身”。 （二）產(chǎn)生的原因 于1927年出現(xiàn)于美國。是為便利美國投資者投資于非美國股票而產(chǎn)生的。以后在其它國家出現(xiàn)。 從根本上講，一國證券要在另一國發(fā)行和流通，往往會(huì)遇到包括法律的、會(huì)計(jì)的、監(jiān)管的很多困難。解決辦法是使這些證券間接地在另一國流通。 DR就是這么一種解決辦法。其他資本市場(chǎng)工具二、存托憑證（DR） （三）運(yùn)作