公司理財(cái)學(xué)習(xí)案例導(dǎo)讀

1、誤區(qū)一：不進(jìn)行科學(xué)論證，大肆盲目籌資開(kāi)篇案例：“大宇做餅”，神話破滅 無(wú)債不一定輕松，但有債一定不會(huì)舒服，甚至有時(shí)候會(huì)讓你感覺(jué)到痛苦和威脅 ! 韓國(guó)大宇集團(tuán)起家于紡織商社。 20 世紀(jì) 70 年代以后， 大宇集團(tuán)逐漸收買(mǎi)了機(jī)械、 化 學(xué)、造船和汽車(chē)等重化學(xué)工業(yè)。 80 年代中期成為擁有商社、保險(xiǎn)和證券公司的韓國(guó)五大 財(cái)閥之一。大宇集團(tuán)自成立以來(lái)，借助政府的政策支持、銀行的信貸支持和在海內(nèi)外的 大力并購(gòu)，經(jīng)過(guò) 30 年的摸爬滾打，直逼韓國(guó)最大企業(yè)現(xiàn)代集團(tuán)的龐大商業(yè)帝國(guó)，成為 韓國(guó)第二大企業(yè)集團(tuán)：1998年底，總資產(chǎn)高達(dá)640億美元，營(yíng)業(yè)額占韓國(guó)GDP勺5%; 業(yè)務(wù)涉及貿(mào)易、汽車(chē)、電子、通用設(shè)備、

2、重型機(jī)械、化纖、造船等眾多行業(yè)；國(guó)內(nèi)所屬 企業(yè)曾多達(dá) 41 家，海外公司數(shù)量創(chuàng)下過(guò) 600 家勺記錄，鼎盛時(shí)期，海外雇員多達(dá)幾十萬(wàn)， 大宇成為國(guó)際知名品牌。讓韓國(guó)人為大宇著迷勺是：在韓國(guó)陷入金融危機(jī)勺 1997年，大 宇不僅沒(méi)有被危機(jī)困倒，反而在國(guó)內(nèi)勺集團(tuán)排名中由第 4位上升到第 2位，金宇中本人 也被美國(guó)幸福雜志評(píng)為亞洲風(fēng)云人物。但是，這種光環(huán)并沒(méi)有環(huán)繞大宇太久。 在大宇集團(tuán)極度擴(kuò)張年勺第二年， 也就是 1999 年 11 月1 日，大宇集團(tuán)向新聞界正式宣布，該集團(tuán)董事長(zhǎng)金宇中以及 14名下屬公司勺 總經(jīng)理決定辭職，以表示“對(duì)大宇勺債務(wù)危機(jī)負(fù)責(zé)，并為推行結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造條件”。韓 國(guó)媒體認(rèn)為，這

3、意味著“大宇集團(tuán)解體進(jìn)程已經(jīng)完成”，“大宇集團(tuán)已經(jīng)消失”。大宇集團(tuán)為何在似乎沒(méi)有任何征兆勺情況下迅速覆滅 ?在其轟然坍塌勺背后， 我們能 了解到什么 ?1997 年底韓國(guó)發(fā)生金融危機(jī)后，其他企業(yè)集團(tuán)都開(kāi)始收縮，但大宇仍然我行我素， 結(jié)果債務(wù)越背越重。尤其是 1998年初，韓國(guó)政府提出 “五大企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行自律結(jié)構(gòu)調(diào) 整”方針后，其他集團(tuán)把結(jié)構(gòu)調(diào)整勺重點(diǎn)放在改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，努力減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)。 大宇卻認(rèn)為，只要提高開(kāi)工率，增加銷(xiāo)售額和出口就能躲過(guò)這場(chǎng)危機(jī)。因此，它繼續(xù)大 量發(fā)行債券，進(jìn)行“借貸式經(jīng)營(yíng)”。至 1 999年度其負(fù)債高達(dá) 86萬(wàn)億韓元，而資產(chǎn)總額 竟然還不足 25 萬(wàn)億元，資產(chǎn)負(fù)債率居高

4、不下，大宇最終不得不走向前述勺那一幕。 誤區(qū)分析：財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理，完全依賴銀行借款 雖然，大宇集團(tuán)在不到十年勺功夫，發(fā)展成為資產(chǎn)過(guò)百億勺跨國(guó)公司，但也因此造 成他們勺居功自傲，以為自己無(wú)所不能，最終引發(fā)多年積累勺財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)失衡危機(jī)勺爆發(fā)，“大宇帝國(guó)”瞬間檣櫓灰飛煙滅。大宇集團(tuán)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)失衡源自于其片面的籌資方式， 那就是完全依靠銀行貸款來(lái)擴(kuò)張發(fā)展，而沒(méi)有充分進(jìn)行科學(xué)論證，合理組合各種籌資方 式，致使其負(fù)債高達(dá) 86 萬(wàn)億韓元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá) 98%以上，最終走向黃泉路。而與大宇集團(tuán)做法雷同的還有世界頭號(hào)新聞巨頭默多克報(bào)業(yè)集團(tuán)。 默多克出生于澳洲。假如美國(guó)國(guó)籍后，他將其創(chuàng)辦的默多克報(bào)業(yè)集團(tuán)的總部仍

5、設(shè)在 澳大利亞。麥克斯韋爾生前主要控制鏡報(bào)報(bào)業(yè)集團(tuán)和美國(guó)的紐約每日新聞。默多克 的觸角比麥克斯韋爾伸得更廣， 在全世界有 100多個(gè)新聞事業(yè)， 包括聞名于世的英國(guó) 泰 晤土報(bào)。默多克抿業(yè)集團(tuán)所擁有的企業(yè)已經(jīng)遍布全球。默多克不像麥克斯韋爾是個(gè)白手起家的暴發(fā)戶，他從事的新聞出版業(yè)庇蔭于父親。 老默多克在墨爾本創(chuàng)辦了導(dǎo)報(bào)公司，取得成功。默多克經(jīng)營(yíng)導(dǎo)報(bào)公司以后，籌劃經(jīng)營(yíng)、 多有建樹(shù)，最終建成了一個(gè)每年?duì)I業(yè)收人達(dá)創(chuàng)億美元的報(bào)業(yè)王國(guó)。它不僅控制了澳大利 亞 70的新聞業(yè)，英國(guó) 45的報(bào)業(yè)，還把美國(guó)相當(dāng)一部分電視網(wǎng)絡(luò)置于其麾下。1988年，他施展鐵腕，一舉集資 20 多億美元、把美國(guó)極有影響的一座電視網(wǎng)買(mǎi)到

6、了 手。默多克和他的家族對(duì)他們的報(bào)業(yè)王國(guó)有絕對(duì)控制權(quán)，掌握了全部股份的45。西方的商界大亨如默多克一樣，無(wú)不舉債立業(yè)，向資金市場(chǎng)融資。其態(tài)勢(shì)像該雪球一樣，債 務(wù)越該越大，事業(yè)也越滾越大。默多克報(bào)業(yè)背了多少債呢？那是一個(gè)龐大的數(shù)字 24 億美元。他的債務(wù)遍于全世 界，美國(guó)、英國(guó)、瑞土、荷蘭，連印度和香港的錢(qián)他都借去花了。那些大大小小的銀行 也樂(lè)于給他貸款，他的報(bào)業(yè)王國(guó)的財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)里共有 146 家債主。正因?yàn)閭鶆?wù)大，債主多，默多克對(duì)付起來(lái)也實(shí)在不容易，牽一發(fā)而動(dòng)全身，投資風(fēng) 險(xiǎn)特別高。若是碰到一個(gè)財(cái)務(wù)管理上的失誤，或是一種始料未及的災(zāi)難，就可能像多米 諾骨牌一樣，把整個(gè)事業(yè)搞垮。雖然多年來(lái)默多克經(jīng)

7、營(yíng)得法，一路順風(fēng)?？墒呛镁安婚L(zhǎng)， 殊不知， 1990 年西方經(jīng)濟(jì)衰退剛露苗頭，默多克報(bào)業(yè)王國(guó)就像中了邪似的，幾乎在陰溝 里翻船，而且令人難以置信，那僅僅為一筆 1000 萬(wàn)美元的小債務(wù)。美國(guó)匹茲堡有家小銀行，前些時(shí)候頗為巴結(jié)地貸款給默多克 1000 萬(wàn)美元。原以為這 筆短期貸款到期可以付息轉(zhuǎn)期，延長(zhǎng)貸款期限。也不知哪里聽(tīng)來(lái)的風(fēng)言風(fēng)語(yǔ)，這家銀行 認(rèn)為默多克的支付能力不佳，通知默多克這筆貸款到期必須收回，而且規(guī)定必須全額償 付現(xiàn)金。默多克得到消息后并不在意，對(duì)于集團(tuán)來(lái)講，籌集 1000 萬(wàn)美元現(xiàn)款輕而易舉。 更何況他在澳洲資金市場(chǎng)上還享有短期融資的特權(quán)，期限為一周到一個(gè)月，金額可以高 到上億美元。

8、不過(guò)這一次，他失算了，他派去融資的回復(fù)說(shuō)默多克的特權(quán)已被凍結(jié)了。即便是這 樣，默多克也不以為然，他始終相信自己的好運(yùn)，他決定親自帶上財(cái)務(wù)顧問(wèn)飛往美國(guó)去 貸款。然而到了美國(guó)，卻始料不及，那些跟他打過(guò)半輩子交道的銀行家，這回像是存心 聯(lián)手跟他過(guò)不去，都婉言推辭，一個(gè)子兒都不給。默多克此時(shí)才感到事情的嚴(yán)重性。他 和財(cái)務(wù)顧問(wèn)在美洲大陸兜來(lái)兜去，弄到了求爺爺告奶奶的程度，還是沒(méi)有借到1000 萬(wàn)美元。而還貸期一天近似一天，商業(yè)信譽(yù)可開(kāi)不得玩笑。若是還不了這筆債，那么引起連 鎖反應(yīng)，就不是匹茲堡一家鬧到法庭，還有 145 家銀行都會(huì)像狼群一般，成群結(jié)隊(duì)地來(lái) 索還貸款。這樣一來(lái)，默多克的報(bào)業(yè)王國(guó)就得房盤(pán)，被

9、 24 億美元債券壓垮，而默多克也 就完了。為了挽救自己的企業(yè)，默多克決定親自去找默多克報(bào)業(yè)集團(tuán)的最大債主花旗銀行。 花旗銀行在默多克報(bào)業(yè)集團(tuán)投入資金最多，如果默多克完蛋，花旗銀行的損失最高。因 此花旗銀行權(quán)衡利弊，同意對(duì)他的報(bào)業(yè)王國(guó)進(jìn)行一番財(cái)務(wù)調(diào)查，并派出調(diào)查班子，對(duì)其 資產(chǎn)負(fù)債狀況作出全面評(píng)估，取得結(jié)論后采取對(duì)策行動(dòng)。花旗銀行的調(diào)查工作班子每天 工作 20 小時(shí)，通宵達(dá)旦，把一百多家默多克企業(yè)一個(gè)個(gè)拿來(lái)評(píng)估，一家也不放松，最后 完成了一份調(diào)查研究報(bào)告，報(bào)告遞交給花旗銀行總部并且由主管牽頭向總部提出一個(gè)解 救方案：由花旗銀行牽頭，所有貸款銀行都必須待在原地不動(dòng)，誰(shuí)也不許退出貸款團(tuán)， 以免一家

10、銀行退出，采取收回貸款的行動(dòng)，引起連鎖反應(yīng)，匹茲堡那家小銀行，由花旗 出面、對(duì)它施加影響和壓力，要它到期續(xù)貸，不得收回貸款。從報(bào)告提交到還貸這段時(shí)間的等待讓默多克嘗到了“煎熬”的滋味?；ㄆ煦y行紐約總部的電話終于在最后時(shí)刻以前來(lái)了：同意調(diào)查班子的建議，已經(jīng)與 匹茲堡銀行談過(guò)了，現(xiàn)在應(yīng)由默多克自己與對(duì)方經(jīng)理直接接觸。默多克終于贏得了一次 與匹茲堡銀行貸款部主任通話的機(jī)會(huì)。這次談話使默多克渡過(guò)了難關(guān)，但他在支付能力 上的弱點(diǎn)己暴露在資金市場(chǎng)上。此后半年，他仍然處在生死收關(guān)的困境之中。由于得到 了花旗銀行和 146 家銀行都不退出貨款團(tuán)的保證，他有了充分時(shí)間調(diào)整與改善報(bào)業(yè)集團(tuán) 的支付能力，半年后，他終

11、于擺脫了財(cái)務(wù)的困境。度過(guò)難關(guān)以后、默多克又恢復(fù)最佳狀態(tài)，進(jìn)一步開(kāi)拓他的報(bào)業(yè)王國(guó)的領(lǐng)地。 1992 年， 他打通好菜塢，買(mǎi)下地皮蓋起攝影棚，拍成第一部影片驚險(xiǎn)科幻片孤家寡人， 上映后大獲成功，票房很高，續(xù)集同樣贏得了觀眾。同時(shí)，他又開(kāi)始進(jìn)行收購(gòu)。在擁有 192 年歷史的紐約郵報(bào)因嚴(yán)重的財(cái)政問(wèn)題面臨倒閉的時(shí)候， 像當(dāng)年收購(gòu)垂危的倫敦 泰 晤土報(bào)一般，默多克下達(dá)指示給他的美國(guó)新聞出版公司總裁珀塞爾，向美國(guó)破產(chǎn)法庭申請(qǐng)收購(gòu)，法庭準(zhǔn)許并授權(quán)默多克控制郵報(bào)。從此默多克報(bào)業(yè)王國(guó)的旗幟上又多了一顆 星。澳大利亞最近公布富豪名單：默多克名列榜首，擁有資產(chǎn)已上升到 45 億美元。大宇 集團(tuán)和默多克報(bào)業(yè)集團(tuán)同走了一

12、條過(guò)分依賴銀行借款之路， 也都遭受到不同程度的重創(chuàng)， 但相比之下，默多克報(bào)業(yè)集團(tuán)就幸運(yùn)多了，因?yàn)?，它不僅成功地扭轉(zhuǎn)乾坤，而且以很快 的速度攀升到澳洲富豪榜首。可是，畢竟這只是一種偶然，更多的必然是大宇集團(tuán)的下 場(chǎng)。負(fù)債規(guī)模過(guò)大，資產(chǎn)負(fù)債率高 很多公司在發(fā)展過(guò)程中，都要借助外力的幫助，體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)方面就是債務(wù)問(wèn)題。債 務(wù)結(jié)構(gòu)的合理與否，直接影響著公司的前途、命運(yùn)。大宇集團(tuán)在政府政策和銀行信貸的支持下，走上了一條“負(fù)債經(jīng)營(yíng)”之路。試圖通 過(guò)大規(guī)模舉債，達(dá)到大規(guī)模擴(kuò)張的目的，最后實(shí)現(xiàn)“市場(chǎng)占有率至上”的目標(biāo)。然而， 過(guò)度負(fù)債并沒(méi)有像它預(yù)想的那樣向目標(biāo)挺進(jìn)，相反卻加速了它破滅的速度。這是負(fù)債具有財(cái)務(wù)杠桿

13、效應(yīng)的特質(zhì)所決定的，所謂財(cái)務(wù)杠桿是指由于固定性財(cái)務(wù)費(fèi) 用的存在，企業(yè)稅前利潤(rùn)（EBIT）的微量變化所引起的每股收益（BPS）大幅度變動(dòng)的現(xiàn)象。 也就是，銀行借款規(guī)模和利率水平一旦確定，其負(fù)擔(dān)的利息水平也就固定不變。因此， 企業(yè)盈利水平越高，扣除債權(quán)人拿走某一固定利息之后，投資者（股東）得到的回報(bào)也就愈多。相反，企業(yè)盈利水平越低，債權(quán)人照樣拿走某一固定的利息，剩余給股東的回報(bào) 也就愈少。當(dāng)盈利水平低于利率水平的情況下，投資者不但得不到回報(bào)，甚至可能倒貼。 因?yàn)槔⑹枪潭ǖ?，因此，?fù)債具有財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。同時(shí)，由上述可知，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng) 是一把“雙刃劍”，既可以給企業(yè)帶來(lái)正面、積極的影響，也可以帶來(lái)負(fù)

14、面、消極的影 響。當(dāng)總資產(chǎn)利潤(rùn)率大于利率時(shí)，舉債給企業(yè)帶來(lái)的是積極的正面影響；相反，當(dāng)總資 產(chǎn)利潤(rùn)率小于利率時(shí)，舉債給企業(yè)帶來(lái)的是負(fù)面、消極的影響。至于負(fù)債經(jīng)營(yíng)能否給企業(yè)帶來(lái)積極效應(yīng)，關(guān)鍵看兩條一是資金的利用效果如何， 二是資金的收回速度快慢。資金得到充分利用，當(dāng)總資產(chǎn)利潤(rùn)率大于利率時(shí)，舉債可以 提高企業(yè)的盈利水平。資金投入越能得到充分有效利用，能夠及早產(chǎn)生效益并收回所投 資金，則到期債務(wù)本息的償付就越有保證。這兩條在大宇集團(tuán)身上治治沒(méi)有得到任何的 體現(xiàn)和展示。在 1997 年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，大宇集團(tuán)已經(jīng)顯現(xiàn)出經(jīng)營(yíng)上的困難，其銷(xiāo) 售額和利潤(rùn)均不能達(dá)到預(yù)期目的，而與此同時(shí)，債權(quán)金融機(jī)構(gòu)又開(kāi)始

15、收回短期貸款，政 府也無(wú)力再給它更多支持。最終大宇集團(tuán)的負(fù)債率高達(dá) 98，韓國(guó)政府也因此于 7 月26 日下令債權(quán)銀行接手，對(duì)大宇集團(tuán)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，以加快這個(gè)負(fù)債累累的集團(tuán)的解散速 度。大宇集團(tuán)最終被置于死地而無(wú)法生還。同時(shí)，大宇集團(tuán)在“章魚(yú)足式”擴(kuò)張模式的行進(jìn)中，偏離了能使股東價(jià)值達(dá)到最大 的負(fù)債與權(quán)益結(jié)構(gòu)的基本思路：“做餅原理”和“分餅原理”?！白鲲炘怼?，即在保 持現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)不變的條件下，盡可能通過(guò)提高企業(yè)EBIT(稅前利潤(rùn))水平來(lái)實(shí)現(xiàn)提高EPS 普通股每股利潤(rùn)的目的；“分餅原理”，即在 EBIT保持不變的條件下，如何通過(guò)改變資 本結(jié)構(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)提高EPS的目的。大宇集團(tuán)沒(méi)有適時(shí)進(jìn)行以上兩

16、條思路的轉(zhuǎn)換：而只是單 純走了一條傳統(tǒng)思路“做餅原理”。通常情況下，要使企業(yè)規(guī)模做大容易，只要像大宇 集團(tuán)那樣，通過(guò)大規(guī)模舉債即可實(shí)現(xiàn)，問(wèn)題是所投入的資金能否產(chǎn)生效益。以債臺(tái)高筑 為基礎(chǔ)的急劇擴(kuò)張式企業(yè)，它所面臨的不僅僅是逆水行舟，不進(jìn)則退的局面，更多的是 一旦資金沒(méi)有得到有效利用而難于產(chǎn)生相應(yīng)效益，就將產(chǎn)生消極的財(cái)務(wù)杠桿作用，并在 這種負(fù)面的財(cái)務(wù)杠桿的作用下以幾倍的速度將企業(yè)推向虧損、甚至破產(chǎn)的境地。既要有 規(guī)模又要有效益，必須具備總資產(chǎn)利潤(rùn)率大于借款利率這一基本前提。與此同時(shí)，企業(yè) 一旦具備這一前提，就應(yīng)考慮資本結(jié)構(gòu)理論的另一條思路：“分餅原理”。而要實(shí)現(xiàn)這 一思路，必須在對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行嚴(yán)

17、格的可行性研究的基礎(chǔ)上，根據(jù)項(xiàng)目的盈利能力，謹(jǐn) 慎選擇相應(yīng)的籌資模式、縮小企業(yè)負(fù)債規(guī)模、降低資產(chǎn)負(fù)債率，以充分、合理利用財(cái)務(wù) 杠桿的積極作用，提高企業(yè)的 EPS水平。企業(yè)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率的高低為什么會(huì)很敏感，可以從以下幾方面得到一些解釋：(1) 對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)者來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)負(fù)債率不僅反映了企業(yè)的長(zhǎng)期財(cái)務(wù)狀況，而且反映了 企業(yè)管理當(dāng)局的進(jìn)取精神。如果企業(yè)不利用舉債經(jīng)營(yíng)或者負(fù)債比率很小，則說(shuō)明企業(yè)比 較保守，對(duì)前途信心不足，利用債權(quán)人資本進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的能力較差。但是，負(fù)債也必 須有一定限度， 負(fù)債比率過(guò)高，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將增大， 一旦資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò) 1，則說(shuō)明 企業(yè)資不抵債，有瀕臨倒閉的危險(xiǎn)。(2) 從債

18、權(quán)人角度來(lái)看，他們最關(guān)心的是其貸給企業(yè)資金的安全性。如果這個(gè)比率過(guò) 高，說(shuō)明在企業(yè)的全部資產(chǎn)中，股東提供的資本所占比重太低，這樣，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 就主要由債權(quán)人負(fù)擔(dān)，其貸款的安全也缺乏可靠的保障，所以，債權(quán)人總是希望企業(yè)的 負(fù)債比率低一些。(3) 從企業(yè)股東的角度來(lái)看，他們關(guān)心的主要是投資收益的高低，企業(yè)借入的資金與 股東投入的資金在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中可以發(fā)揮同樣的作用，如果企業(yè)負(fù)債所支付的利息率低于 資產(chǎn)報(bào)酬率，股東就可以利用舉債經(jīng)營(yíng)取得更多的投資收益。因此，股東所關(guān)心的往往 是全部資產(chǎn)報(bào)酬率是否超過(guò)了借款的利息率。企業(yè)股東可以通過(guò)舉債經(jīng)營(yíng)的方式，以有 限的資本、付出有限的代價(jià)而取得對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，

19、并且可以得到舉債經(jīng)營(yíng)的杠桿利益。(4) 從企業(yè)資本結(jié)構(gòu)來(lái)看，如果它合理，則既利用了負(fù)債經(jīng)營(yíng)的財(cái)務(wù)杠桿作用，提高 了自有資本的收益率，又降低了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，保持了適當(dāng)?shù)膬攤芰?。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)一般由自有資本和借入資本構(gòu)成。自有資本是指企業(yè)依法籌集并長(zhǎng) 期擁有、可自由調(diào)配使用的資金，包括企業(yè)資本金、資本公積金、盈余公積金和留存利 潤(rùn)等；借入資本是指企業(yè)依法籌集并依約使用、按期償還的資金，通常指短期負(fù)債和長(zhǎng) 期負(fù)債。自有資本的多少反映了企業(yè)的資金實(shí)力。但大多數(shù)企業(yè)不會(huì)以自有資本作為惟 一的資金來(lái)源，而是通過(guò)借債來(lái)籌集部分資金，即舉債經(jīng)營(yíng)。舉債經(jīng)營(yíng)在投資利潤(rùn)率高 于借入資金的利息率的情況下，可以使企

20、業(yè)的自有資本獲得杠桿利益，負(fù)債比例越大， 企業(yè)可獲得的利益也越大，但同時(shí)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大。因此，企業(yè)在籌集資金時(shí)，要科 學(xué)合理地確定借入資本與自有資本的比例，適度地負(fù)債經(jīng)營(yíng)。另外，過(guò)多的債務(wù)會(huì)影響財(cái)務(wù)比率，增加未來(lái)融資的難度。受借款條款約束，很難 找到長(zhǎng)期貸款，從而影響企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃。由此可見(jiàn)，盡管負(fù)債融資有避免放棄企業(yè)控股權(quán)和企業(yè)前景、比股權(quán)融資費(fèi)用低的 優(yōu)點(diǎn)，但其前提是規(guī)模適度，如果相反，即負(fù)債過(guò)度，規(guī)模超大，就必然會(huì)有不好的結(jié) 局。因此，給負(fù)債一個(gè)框架，降低資產(chǎn)負(fù)債率是企業(yè)籌資中的重要環(huán)節(jié)?，F(xiàn)代企業(yè)鮮有不負(fù)債經(jīng)營(yíng)的，大部分企業(yè)都有過(guò)“借雞生蛋”的想法或經(jīng)歷。拋開(kāi) 民營(yíng)小企業(yè)不說(shuō) ( 借款難

21、) ，大部分企業(yè)的這種經(jīng)歷都伴隨著企業(yè)的辛酸淚，因?yàn)楹苌儆?企業(yè)能夠把握住負(fù)債的度，經(jīng)常是有過(guò)之而無(wú)不及。事實(shí)上，合理的資產(chǎn)負(fù)債率到底為 多少，并沒(méi)有一個(gè)確定的標(biāo)準(zhǔn)，不同的行業(yè)、不同類型的企業(yè)都是有較大差異的。一般 而言，處于高速成長(zhǎng)時(shí)期的企業(yè)，其負(fù)債比率可能會(huì)高一些，這樣所有者會(huì)得到更多的 杠桿利益。但更多的企業(yè)需要將其資產(chǎn)負(fù)債率保持在低水平上。作為財(cái)務(wù)管理者在確定企業(yè)的負(fù)債比率時(shí)，一定要審時(shí)度勢(shì)，充分考慮企業(yè)內(nèi)部各 種因素和企業(yè)外部的市場(chǎng)環(huán)境，只有在收益與風(fēng)險(xiǎn)之間權(quán)衡利弊得失，才能作出正確的 財(cái)務(wù)決策。不考慮科學(xué)的籌資方式組合，盲目籌資籌資渠道是指企業(yè)取得資金的來(lái)源或途徑，體現(xiàn)著資金的源泉

22、和流量。籌資方式是 企業(yè)籌集資金采取的具體形式，體現(xiàn)著資金的屬性，主要包括權(quán)益性籌資和負(fù)債性籌資。企業(yè)的籌資渠道與籌資方式有著密切的聯(lián)系。同一籌資渠道的資金往往可以采用不 同的方式取得，而同一籌資方式又適用于不同的籌資渠道。企業(yè)在進(jìn)行籌資時(shí)，應(yīng)該認(rèn) 真分析各種籌資渠道和籌資方式的特點(diǎn)及適用性，正確選擇籌資來(lái)源，科學(xué)進(jìn)行組合， 降低資金成本，以達(dá)到兩者的最佳組合。資金成本是資金使用者交付給資金所有者的報(bào)酬及有關(guān)的籌措費(fèi)用，是對(duì)企業(yè)等資 效益的一種預(yù)先扣除。支付給資金所有者的報(bào)酬包括銀行貸款利息、股票股利、債券的 利息等，籌措費(fèi)用包括向銀行交付的借款手續(xù)費(fèi)，發(fā)行股票和債券時(shí)發(fā)生的手續(xù)費(fèi)、資 產(chǎn)評(píng)估

23、費(fèi)及公證費(fèi)等。不同渠道和方式的籌資其難易程度與資金成本是不一樣的。國(guó)際上普遍認(rèn)為，在所 有的籌資方式中，股票籌資的成本最高，而內(nèi)源融資的成本最低。企業(yè)在籌資時(shí)要綜合 考慮各種等資渠道和方式，研究各種資金來(lái)源的構(gòu)成情況，求得最優(yōu)的籌資組合，以降 低資金成本（明確一點(diǎn)說(shuō)是降低加權(quán)資本成本 ） ，提高資金的使用效率。企業(yè)籌資渠道與籌資方式的配合，可以用下表表示： 由上表可知吸收直接投資、發(fā)行股票、發(fā)行債券、發(fā)行短期融資券等籌資方式適用 的籌資渠道非常廣泛，而金融機(jī)構(gòu)貸款、商業(yè)信用、租賃、聯(lián)營(yíng)、企業(yè)內(nèi)部積累等籌資 渠道盡管相對(duì)狹窄，但在資金籌集作用上的地位卻也是不可取代的。企業(yè)常用的籌資渠道主要有四條

24、：企業(yè)內(nèi)部自有資金、銀行貸款、向社會(huì)發(fā)行股票 或債券、吸引外資。不同的渠道籌資方式不同，但無(wú)論哪條籌資渠道都要付出代價(jià)，即 籌資成本，并且都要求籌資要適量、適時(shí)。所謂適量，是指籌集的資金與需要缺口應(yīng)當(dāng) 基本吻合、對(duì)應(yīng)，過(guò)大或者過(guò)小都不利。過(guò)大，出現(xiàn)資金閑置，造成浪費(fèi)；過(guò)小，難以 滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的正常需要。所謂適時(shí)，是指資金到位的時(shí)間與資金需要投入的時(shí)間大體 一致，過(guò)早或者過(guò)晚部不利。由于籌資本身是不依企業(yè)為轉(zhuǎn)移、不是企業(yè)單獨(dú)能左右的 事情，因此，為了做到適時(shí)，要求管理吝必須具有超前思維，能夠“棋看三步”，進(jìn)行 預(yù)測(cè)、決策，運(yùn)籌謀劃。解決之道拓寬融資渠道，切勿在一個(gè)棵樹(shù)上吊死許多公司在籌資時(shí)，首先

25、想到的是銀行，殊不知從理性上講銀行決不 是救人于水 火之中的救世主。它也是個(gè)機(jī)會(huì)主義者，也有風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的問(wèn)題。它喜歡做“錦上添花” 之事，只有當(dāng)你不缺錢(qián)或者被證明有足夠還款能力時(shí)，它才會(huì)慷慨解囊。向銀行借款是一個(gè)蹺蹺板，一方面，合理的貸款可以利用財(cái)務(wù)杠桿提高企業(yè)的資產(chǎn) 凈利率；另一方面，不合理、過(guò)度的貸款將會(huì)逐步吞噬掉企業(yè)的利潤(rùn)，降低企業(yè)的利潤(rùn) 水平，影響到資產(chǎn)凈利率，甚至可能使企業(yè)因無(wú)法償還到期債務(wù)而受損乃至破產(chǎn)。莎士比亞的 哈姆雷特中，波洛尼厄斯說(shuō)過(guò)：向別人借錢(qián)，會(huì)使你丟掉節(jié)儉的美 德。此話雖然有些片面，但蘊(yùn)含著一個(gè)啟示：借錢(qián)不好。哲學(xué)思維提倡我們要一分為二 地看待事物，所以，不能籠統(tǒng)地判定

26、借錢(qián)不好，但是一味借錢(qián)肯定不好。因此，我們?cè)?理念上至少要有“不要在一棵樹(shù)上吊死”的觀念。事實(shí)上，由于資金收支不平衡，就會(huì)發(fā)生資金使用權(quán)的有償轉(zhuǎn)讓：有人為彌補(bǔ)其經(jīng) 濟(jì)活動(dòng)的資金不足而借入或買(mǎi)進(jìn)他人的資金。我們從籌資的這個(gè)內(nèi)涵中可以看出企業(yè)籌 資的方式有很多，大致分為兩大類：內(nèi)源融資和外源融資。前者指公司使用自身的保留 盈余，其最大的缺陷是數(shù)量有限。自身資金不足，公司可考慮外源融資。外源融資是指 在企業(yè)內(nèi)部無(wú)法滿足需求時(shí)，向企業(yè)外部籌集資金形成資金來(lái)源。可選擇銀行貸款、股 票籌資和發(fā)行公司債券等方式進(jìn)行。這種籌資通常需花費(fèi)籌資費(fèi)用，如發(fā)行股票、債券 需支付發(fā)行成本；取得借款需支付一定的手續(xù)費(fèi)。銀

27、行貸款對(duì)于小公司或創(chuàng)業(yè)階段的公 司而言難以獲得，風(fēng)險(xiǎn)資本應(yīng)運(yùn)而生。另外，項(xiàng)目融資也是一種新型的融資方式，與公 司融資不同，它針對(duì)某一項(xiàng)目籌資，以項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為還款保證。一、開(kāi)源節(jié)流，內(nèi)源融資 這部分資金是企業(yè)內(nèi)部“自然”形成的，無(wú)外乎通過(guò)計(jì)提折舊而形成的現(xiàn)金和通過(guò) 留存利潤(rùn)等增加的資金。占用它們雖然也會(huì)發(fā)生資金的使用成本 （ 無(wú)論如何，對(duì)資金的這 項(xiàng)使用都使它不能用于其他項(xiàng)目，所以盡管不需要支付現(xiàn)金，使用也有代價(jià)） ，但是卻不要支付融資費(fèi)用。在籌資費(fèi)用相當(dāng)高的今天，使用內(nèi)部積累籌集資金對(duì)公司非常有益。企業(yè)進(jìn)行內(nèi)源融資可以通過(guò)對(duì)經(jīng)費(fèi)開(kāi)支的壓縮、租賃固定資產(chǎn)、將閑置的資產(chǎn)變價(jià) 處理、企業(yè)留利

28、和企業(yè)折舊資金等方式進(jìn)行。企業(yè)采用內(nèi)源融資有以下好處：第一是簡(jiǎn)潔且不影響企業(yè)的資信狀況。從企業(yè)內(nèi)部融資一般不涉及企業(yè)同外部的關(guān) 系，同時(shí)涉及國(guó)家法律政策限制也較少。因此，不需要經(jīng)過(guò)繁瑣的申請(qǐng)審批程序，既可 以縮短籌費(fèi)時(shí)間，也不發(fā)生太多的費(fèi)用。更重要的是不會(huì)提高企業(yè)的負(fù)債率，這有助于 企業(yè)保持財(cái)務(wù)穩(wěn)健、資信狀況良好的形象。第二是方便靈活、潛力大。一般說(shuō)來(lái)，企業(yè)籌措內(nèi)部資金，可以隨時(shí)隨地進(jìn)行，一 般不存在時(shí)間長(zhǎng)短問(wèn)題，而且企業(yè)內(nèi)部籌資通常不需要金融機(jī)構(gòu)的介入，比較靈活方便。其潛力則體現(xiàn)在籌資的空間維度上，因?yàn)橄蜚y行貸款有貸款額度的限制，使用票據(jù)貼現(xiàn) 受制于手中的票據(jù)數(shù)量和票據(jù)貼現(xiàn)的額度，而內(nèi)源融資

29、恰恰規(guī)避了這一點(diǎn)。第三是納稅優(yōu)惠?；I措企業(yè)內(nèi)部資金大都是資金在企業(yè)內(nèi)部轉(zhuǎn)移，不涉及資產(chǎn)的取 得，所以一般不需交納稅款。即使是企業(yè)閑置資產(chǎn)的變賣(mài)，一般也能得到免稅或減稅的 優(yōu)惠。第四是提高企業(yè)股東的滿意度。公司如果不利用內(nèi)部融資，將盈余以股利形式分配 給股東，股東收到股利要交納個(gè)人所得稅，稅率一般很高；但是如果公司少發(fā)股利，適 當(dāng)利用自身資金積累的話，外界會(huì)認(rèn)為公司有了新的投資機(jī)會(huì)，看好公司。公司股票價(jià) 格因而上漲，股東可以出售部分股票來(lái)代替股利收入，而出售股票的收入所繳納的資本 利得稅稅率一般較低。這方面股神巴菲特的做法給了我們很好的榜樣，巴菲特很少向它 的基金的投資者派發(fā)股利，他認(rèn)為與其將股

30、利發(fā)放給股東，讓他們支付高額稅收，不如 運(yùn)用這筆資金獲得更多的投資收入，來(lái)使資金升值。第五是增加公眾對(duì)企業(yè)的信任度。使用公司自己的資金積累來(lái)進(jìn)行投資，減少負(fù)債 融資，我們的債權(quán)人就不會(huì)懷疑我們的償債能力，公眾也會(huì)信任公司的財(cái)務(wù)狀況，可以 提高公司的信用。第六是無(wú)償性。就是說(shuō)在籌措內(nèi)部資金時(shí)，企業(yè)幾乎無(wú)需對(duì)外付出任何代價(jià)。企業(yè) 內(nèi)部資金融資僅僅是對(duì)原有閑置資金的利用或是將不合理的資金投向轉(zhuǎn)為合理的資金投 向。這種融資方式不涉及企業(yè)所有權(quán)、控制權(quán)的轉(zhuǎn)移 （ 這是股權(quán)融資的代價(jià) ） ，也不需還 本付息（ 這是向銀行借款，利用債券融資的成本 ） 。因此，這是一種代價(jià)最小、效益最大 的資金周轉(zhuǎn)方法。資金

31、周轉(zhuǎn)困難時(shí)，企業(yè)當(dāng)然應(yīng)首先考慮從企業(yè)內(nèi)部融資。這一點(diǎn)也是 內(nèi)源融資最大的優(yōu)點(diǎn)。當(dāng)然，內(nèi)源融資也有其缺點(diǎn)。最現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題是即便不發(fā)放股利 （ 有些股東依靠股利維 持生活，希望多發(fā)股利 ） ，公司的利潤(rùn)在彌補(bǔ)以前年度虧損、計(jì)提公積金、公益金后，還 能不能有足夠的資金用于項(xiàng)目的投資，無(wú)法確定。無(wú)論如何，內(nèi)部籌資的數(shù)量是受到企 業(yè)現(xiàn)有積累的限制的，數(shù)量有限，不僅無(wú)法成為支持企業(yè)迅速發(fā)展的主要資金來(lái)源，而 且會(huì)影響以后的外部籌資 （過(guò)多利用內(nèi)部融資，限制現(xiàn)金股利的發(fā)放 ） ，影響當(dāng)前公司股 票價(jià)值。二、債券籌資的利弊1債券籌資的優(yōu)點(diǎn)(1) 債券成本較低。與股票的股利相比較，債券的利息允許在所得稅前支付，發(fā)

32、行公 司可享受稅上利益，故公司實(shí)際負(fù)擔(dān)的債券成本一般低于股票成本。(2) 可利用財(cái)務(wù)杠桿。 無(wú)論發(fā)行公司的盈利多少， 債券持有人一般只收取固定的利息， 更多的收益可用于分配給股東或留用公司經(jīng)營(yíng)，從而增加股東和公司的財(cái)富。(3 ) 保障股東控制權(quán)。債券持有人無(wú)權(quán)參與發(fā)行公司的管理決策，因此，公司發(fā)行 債券不會(huì)像增發(fā)新股票那樣可能會(huì)分散股東對(duì)公司的控制權(quán)。(4) 便于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。在公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券以及可提前贖回債券的情況下，便于 公司主動(dòng)地合理調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。2債券籌資的缺點(diǎn)利用債券籌集資金，雖有前述優(yōu)點(diǎn)，但也有明顯的不足。(1) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高。債券有固定的到期日并需定期支付利息，發(fā)行公司必須承

33、擔(dān)按期 付息償本的義務(wù)。在公司經(jīng)營(yíng)不景氣時(shí)，亦需向債券持有人付息償本，這會(huì)給公司帶來(lái) 更大的財(cái)務(wù)困難，有時(shí)甚至導(dǎo)致破產(chǎn)。( 2)限制條件較多。發(fā)行債券的限制條件一般要比長(zhǎng)期借款、租賃籌資的限制條件都 要多且嚴(yán)格，從而限制了公司對(duì)債券籌資方式的使用，甚至?xí)绊懝疽院蟮幕I資能力。(3) 籌資數(shù)量有限。公司利用債券籌資一般受一定額度的限制。多數(shù)國(guó)家對(duì)此都有 限定。我國(guó)公司法規(guī)定， 發(fā)行公司流通在外的債券累計(jì)總額不得超過(guò)公司凈資產(chǎn)的40三、其他方式企業(yè)除內(nèi)源融資、銀行貸款、向社會(huì)發(fā)行股票或債券、吸引外資等常規(guī)的籌資渠道 之外，還有其他的籌資渠道可供企業(yè)開(kāi)拓、使用，達(dá)到籌資的目的。這類籌資渠道主要包括

34、1商業(yè)信用 指企業(yè)在商業(yè)交易中的延期付款或延期交貨形成的借貸關(guān)系。具體表現(xiàn)為應(yīng)付賬款、 商業(yè)匯票、票據(jù)貼觀、預(yù)收貨款等。通過(guò)商業(yè)信用籌資，企業(yè)還款的比率大大提高，銀 行的貸款風(fēng)險(xiǎn)也大為降低。但一方面，其規(guī)模受到提供信用的企業(yè)本身所能支配的資金 數(shù)量的限制；另一方面，其范圍僅限于有買(mǎi)賣(mài)關(guān)系的企業(yè)之間，由賣(mài)方提供給買(mǎi)方且只 能用于商品交易。運(yùn)用這一方式籌資時(shí)，企業(yè)要注意講究信用，接受?chē)?guó)家銀行的指導(dǎo)， 防止發(fā)生沒(méi)有商品交易行為的商業(yè)信用。同時(shí)，還要注意遵守結(jié)算紀(jì)律，按時(shí)結(jié)算，防 止任意施欠貨款，損害企業(yè)形象。2租賃租賃是以出租人收取租金為條件，在契約合同規(guī)定朗期限內(nèi)，將資產(chǎn)租讓給承租人 使用的業(yè)務(wù)活

35、動(dòng)，也是企業(yè)的一種籌資方式。租賃分為經(jīng)營(yíng)性租賃和融資性租賃兩種， 經(jīng)營(yíng)性租賃是由租賃公司向承租單位在短期內(nèi)提供設(shè)備，并提供維修、保養(yǎng)、人員培訓(xùn) 等的一種服務(wù)性業(yè)務(wù)、又稱服務(wù)性租賃，是一種短期籌資方式。融資性租賃是指由租賃 公司根據(jù)承租單位提出的具體要求出資購(gòu)買(mǎi)設(shè)備，并在較長(zhǎng)的契約或合同期內(nèi)提供給承 租單位使用的信用業(yè)務(wù)，是以融資為目的的租賃。這種方式也稱“借雞生蛋”方式。3吸收聯(lián)營(yíng)投資這是針對(duì)國(guó)內(nèi)聯(lián)營(yíng)企業(yè)的一種吸收投資方式。聯(lián)營(yíng)企業(yè)在組建時(shí)，可按規(guī)定吸收參 與聯(lián)營(yíng)的企事業(yè)單位各方的投資，形成聯(lián)營(yíng)企業(yè)的自有資本。4民間融資典當(dāng)和集資典當(dāng)就是出當(dāng)人將其擁有所有權(quán)的物品當(dāng)作抵鉀，從當(dāng)鋪取得一定當(dāng)金，

36、并在一定 期限內(nèi)連本帶息贖回原物的一種融資行為，它可看成民間的質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)，雖然它們還 有一些區(qū)別?，F(xiàn)在的典當(dāng)業(yè)務(wù)有一個(gè)突出的特點(diǎn)，就是企業(yè)成為當(dāng)鋪的一大主顧。企業(yè) 的生產(chǎn)原料、機(jī)器設(shè)備、制成品都可以成為當(dāng)鋪的經(jīng)營(yíng)內(nèi)容。企業(yè)在進(jìn)行生產(chǎn)和流通過(guò) 程中，會(huì)遇到產(chǎn)品積壓或暫時(shí)閑置的情況。以前這些產(chǎn)品白白地占用資金，或者以低于 成本的價(jià)格處理掉，現(xiàn)在則可以通過(guò)當(dāng)鋪的融通把部分產(chǎn)品以質(zhì)押形式提供流動(dòng)資金。5集資集資是民間融資的新形式。它使許多瀕臨倒閉的企業(yè)起死回生。但是，因其既擎起 了上海的“東方明珠”電視塔，又導(dǎo)演了長(zhǎng)城公司集資的大騙局，所以其功過(guò)無(wú)法評(píng)述。 即便是這樣，也有些鄉(xiāng)政企業(yè)和城市集體所有企

37、業(yè)比較偏好民間集資這一方式。理由在 于：民間借貸資金，成本和利率都高；民間借貸資金的分散特點(diǎn)決定了其被短期籌集的 困難，而集資卻可以避免以上兩條?？茖W(xué)規(guī)劃籌資，合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿公司借債是為了獲得更大的投資收益，但是如果超過(guò)限度，就要被債務(wù)所累。除股權(quán)資金外，公司通過(guò)債務(wù)融資渠道得到的經(jīng)營(yíng)資金就是財(cái)務(wù)杠桿。公司適當(dāng)運(yùn) 用財(cái)務(wù)杠桿，可以使公司在不增加權(quán)益資本投資的情況下，獲取更多的利潤(rùn)，從而增加 權(quán)益資本的回報(bào)率。因?yàn)閭鶆?wù)融資所得的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，扣除了較低的借款利息后納稅后利 潤(rùn)，由公司股東分享，可以大大提高公司權(quán)益資本的回報(bào)率。正是因?yàn)樨?cái)務(wù)杠桿有這樣的利處，大宇集團(tuán)試圖通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿達(dá)到大規(guī)模擴(kuò)張的目

38、 的，最后實(shí)現(xiàn)“市場(chǎng)占有率至上”的目標(biāo)。但是，大宇集團(tuán)的舉債經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)杠 桿效應(yīng)是消極的。非但難于提高公司的盈利能力，反而因巨大的償付壓力使公司陷于難 于自撥的財(cái)務(wù)困境。從根本上說(shuō)，大宇集團(tuán)的解散，是其財(cái)務(wù)杠桿消極作用影響的結(jié)果。“前車(chē)之鑒，后事之師”。我們要吸取大宇集團(tuán)的教訓(xùn)，合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿。當(dāng)前，企業(yè)融資渠道多無(wú)化，負(fù)債經(jīng)營(yíng)已成為普遍現(xiàn)象。如何確定負(fù)債規(guī)模，保證 企業(yè)的支付能力，保證企業(yè)發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的積極作用，己成為財(cái)務(wù)管理工作的重要任務(wù)。負(fù)債經(jīng)營(yíng)有好處，這是顯而易見(jiàn)的，但它有一個(gè)必要前提，即企業(yè)的稅前利潤(rùn)率必 須高于負(fù)債利息率。如果利潤(rùn)率不足以抵償負(fù)債利息率，貝U負(fù)債經(jīng)營(yíng)猶如飲鴆

39、止渴，負(fù) 債愈多則禍害愈深。如果利潤(rùn)率等于利息率，對(duì)某企業(yè)無(wú)利害關(guān)系可言，但就整個(gè)社會(huì) 而言等于以有限的資源作無(wú)增值之浪費(fèi)。即使是利潤(rùn)率大于負(fù)債利息率，但由于負(fù)債必 須到期歸還，過(guò)多的負(fù)債也必然增大企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)節(jié)制的增加負(fù)債，必然帶來(lái)融資成 本的增加，使企業(yè)利潤(rùn)下降，造成資不抵債的惡果、形成惡性循環(huán)：負(fù)債過(guò)重引起利息 增多，引起盈利減少，引起企業(yè)再投資減慢，引起增加負(fù)債、促進(jìn)生產(chǎn)，引起利息成本 進(jìn)一步增加，又導(dǎo)致盈利減少。如此周而復(fù)始。因此，企業(yè)的財(cái)務(wù)管理工作者一定要根據(jù)償債能力這個(gè)基本的制約因素搞好可行性 研究，權(quán)衡利弊，正確測(cè)算負(fù)債后的經(jīng)濟(jì)后果，籌劃負(fù)債規(guī)模、來(lái)源和期限，注意企業(yè) 資產(chǎn)的

40、流動(dòng)性，以防止企業(yè)無(wú)力償還債務(wù)的現(xiàn)象發(fā)生。當(dāng)前，許多企業(yè)在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中， 紛紛陷入困境，其原因不僅是因?yàn)闋I(yíng)業(yè)利潤(rùn)的減少，而且是由于財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不佳、沒(méi)有合 理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)太大所造成的。有的企業(yè)反映，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)雖然增多了，但難 以應(yīng)付到期借款和利息的歸還，這實(shí)際上是沒(méi)有考慮償債能力，僅僅停留在事物的表象 上，沒(méi)有深究之的結(jié)果。雖然我國(guó)有幾千年的“中庸文化”傳統(tǒng)，但表現(xiàn)在企業(yè)的運(yùn)作中，卻少得可憐。很 多企業(yè)的經(jīng)營(yíng)方法都是一邊倒，如在負(fù)債方面，要么不負(fù)債，要么就過(guò)度負(fù)債。對(duì)于前 者，“愛(ài)多”是個(gè)很好的佐證，而后者則可以信手拈來(lái)。這種過(guò)激的方式，應(yīng)努力杜絕。 企業(yè)適廢舉債是明智的，由于債務(wù)性質(zhì)的資金

41、，其利息支出可在企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)科目下列支。 由于該項(xiàng)成本減少收入而達(dá)到合理減稅，能提高股東權(quán)益投資收益率。同時(shí)，在此基礎(chǔ) 上，必須明確不論企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況好壞，債務(wù)資金償還是硬性的，過(guò)度負(fù)債都會(huì)增加企業(yè) 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。一、籌資前應(yīng)考慮的因素企業(yè)要想使自己的融資規(guī)劃具備科學(xué)性、可操作性，必須考慮以下六方面的因素：靈活性(Flexibility )、收益(In come)、風(fēng)險(xiǎn)性(Risk)、時(shí)機(jī)(Timi ng)、控制權(quán) (Control)和其他因素(Other)，這也是所謂的FRIOT(籌資分析”。靈活性對(duì)于快速增長(zhǎng)的公司尤為重要。主要考慮公司現(xiàn)有多少種籌資選擇、當(dāng)前的 籌資決策在多大程度上會(huì)影響到公司未

42、來(lái)的籌資能力。收益方面，考慮每種籌資方式會(huì)對(duì)收益、每股盈余、利息和股利分配及現(xiàn)金流產(chǎn)生 什么影響、與公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，其對(duì)市場(chǎng)盈利和股票價(jià)格的影響有多大、當(dāng)這些資 金到期時(shí)，是否必須履行義務(wù)。風(fēng)險(xiǎn)性方面，考慮公司可承擔(dān)多大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)杠桿對(duì)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和股東收益變 動(dòng)的負(fù)面影響有多少。時(shí)機(jī)方面，“機(jī)不可失，時(shí)不再來(lái)“充分強(qiáng)調(diào)了把控時(shí)機(jī)的重要意義。在企業(yè)進(jìn)行 籌資規(guī)劃時(shí)，應(yīng)該注意這一點(diǎn)。因?yàn)?，此一時(shí)，彼一時(shí)，在一種環(huán)境下適用的，換一種 環(huán)境就往往找不到北了。企業(yè)可根據(jù)籌資當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和資本市場(chǎng)走勢(shì)，考慮哪種籌 資方法更具吸引力、對(duì)將來(lái)利率變動(dòng)的預(yù)期會(huì)使某種籌資工具優(yōu)于其他籌資工具嗎、是 否有

43、某種籌資工具將在未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)特別流行、銀行對(duì)借款合同加收費(fèi)用時(shí)，你會(huì) 采用哪種籌資工具、而股市大漲時(shí)，你是不是也會(huì)對(duì)股票融資垂涎三尺等等?？刂茩?quán)方面，要考慮在進(jìn)行債務(wù)融資時(shí)，合同條款是否過(guò)于嚴(yán)格，違約是否會(huì)使債 權(quán)人失去對(duì)公司的控制、而在進(jìn)行權(quán)益融資時(shí)，目前的所有者權(quán)益會(huì)被沖談到什么程度 等等。其他國(guó)家考慮的關(guān)鍵點(diǎn)則在于財(cái)務(wù)杠桿對(duì)公司管理人員的激勵(lì)效應(yīng)如何。二、籌資道循的原則 首先企業(yè)籌資應(yīng)遵循籌資成本最低和籌資與投資并重的基本原則?；I資決策一股采 用比較法，即比較不同籌資方案的成本、條件、風(fēng)險(xiǎn)與效益的大小和優(yōu)劣，從中選擇最 佳籌資方案。1籌資成本比較 企業(yè)要獲得一定數(shù)量資金的使用權(quán)，就必

44、須為之付出一定的費(fèi)用；而每種籌資方式 的籌資成本又各不相同，通過(guò)比較不同方案的籌資成本，可以確定不同等資方案的優(yōu)劣。2籌資條件比較即企業(yè)通過(guò)分析各種籌資方式條件的優(yōu)劣，選擇相對(duì)有利于企業(yè)的籌資方案。3籌資風(fēng)險(xiǎn)比較一股來(lái)說(shuō)，籌資風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和籌資成本均成正比，企業(yè)應(yīng)根據(jù)具體籌資方案的 風(fēng)險(xiǎn)類型和客觀條件，處理好避險(xiǎn)與冒險(xiǎn)的關(guān)系。4籌資效益比較 也就是以不同的籌資方案可能帶來(lái)的預(yù)期效益作為籌資決策的根本依據(jù)。除此以外，以下原則也是籌資的良藥： 第一，企業(yè)在籌資過(guò)程中，必須按照投資機(jī)會(huì)來(lái)把握籌資時(shí)機(jī)。為了避免因取得資 金過(guò)早而造成閑置，或者取得資金的相對(duì)滯后而影響投資時(shí)機(jī)，企業(yè)必須確定合理的籌 資

45、計(jì)劃與籌資時(shí)機(jī)。第二，企業(yè)在籌資過(guò)程中要把握一個(gè)“度”的問(wèn)題。天論通過(guò)何種渠道、采用何種 方式籌資，都應(yīng)預(yù)先確定資金的需求量，做到籌資量與需要量相互平衡，既防止籌資不 足而影響生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的正常開(kāi)展，同時(shí)也避免籌資過(guò)剩而降低籌資效益。第三，企業(yè)在籌資時(shí)，必須使企業(yè)的股權(quán)資本與借入資金保持合理的結(jié)構(gòu)關(guān)系，以 防止負(fù)債過(guò)多而增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，增加償債壓力，或因?yàn)闆](méi)有充分地利用負(fù)債經(jīng)營(yíng)，而使 股權(quán)資本的收益水平降低。第四，企業(yè)在籌資過(guò)程中必須有“成本效益”觀念。為了使企業(yè)的籌資成本降低， 直接提高籌資效益，企業(yè)必須根據(jù)不同籌資渠道與籌資方式的難易程度、資本成本等綜 合考慮，認(rèn)真地選擇籌資來(lái)源和方式，而不

46、是想當(dāng)然地進(jìn)行操作。三、確定最佳資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu) (Capital Structure) 是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是由企業(yè)采用各種籌資方式籌資而形成的。各種籌資方式的不同組 合類型決定著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其變化。通常情況下，企業(yè)都采用債務(wù)籌資和權(quán)益籌資 的組合，由此形成的資本結(jié)構(gòu)又稱“搭配資本結(jié)構(gòu)” (Geraed Capital Structure) 或“杠 桿資本結(jié)構(gòu)” (Leveraged Capital Structure)，其搭配比率或杠桿比率 ( 即債務(wù)資本比率)表示資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本和權(quán)益資本的比例關(guān)系。因此，資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題總的來(lái)說(shuō)是債 務(wù)資本比率問(wèn)題，即債

47、務(wù)資本在資本結(jié)構(gòu)中安排多大的比例。負(fù)債經(jīng)營(yíng)能在保持現(xiàn)有股東的控制權(quán)前提下帶來(lái)股東財(cái)富的較快增長(zhǎng)。因此，資本 市場(chǎng)上對(duì)于企業(yè)以及管理者是否有進(jìn)取心的一個(gè)重要衡量標(biāo)志，就是負(fù)債經(jīng)營(yíng)的程度。 但是“物極必反”，過(guò)度的負(fù)債經(jīng)營(yíng)又會(huì)給企業(yè)的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)極大的危害。首先、企業(yè)過(guò)度負(fù)債，會(huì)影響到企業(yè)的信譽(yù)，從而降低其再籌資能力； 其次，企業(yè)過(guò)度負(fù)債會(huì)加大其無(wú)力償付債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)；第三，企業(yè)過(guò)度負(fù)債減弱了“財(cái)務(wù)杠桿”利好效應(yīng)，增加了促使權(quán)益資本收益大幅 度下滑的負(fù)效應(yīng)。為了規(guī)避這些風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)該存在一個(gè)能在一定風(fēng)險(xiǎn)條件下獲取最大收益的資本結(jié) 構(gòu)，即最佳資本結(jié)構(gòu)。在理論分析中，最佳資本結(jié)構(gòu)的確定往往以加權(quán)平均資金成本最

48、 低和企業(yè)價(jià)值最大為依據(jù)。從負(fù)債經(jīng)營(yíng)比例看，它反映了債權(quán)人所提供資金占企業(yè)全部 資金的比例，表明了債權(quán)人投入資金受到自有資金保障的程度，即風(fēng)險(xiǎn)程度，以及企業(yè) 利用債權(quán)人資金進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、增加盈利的能力。資本結(jié)構(gòu)決策中需要考慮的因素有：(1) 企業(yè)的獲利能力。獲利水平較高的企業(yè)往往利用較多的留用利潤(rùn)來(lái)滿足增資的 需要。(2) 企業(yè)的現(xiàn)金流量狀況。企業(yè)的現(xiàn)金流入量越大，舉債籌資能力就越強(qiáng)。(3) 企業(yè)的增長(zhǎng)率。增長(zhǎng)率高的企業(yè)會(huì)傾向于使用更多的債務(wù)資本。(4) 稅收因素。企業(yè)所得稅稅率越高，借款舉債的好處就越大。(5) 行業(yè)差別。企業(yè)應(yīng)掌握自身所處行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的一般水準(zhǔn)。由于企業(yè)的情況各異，最

49、佳負(fù)債經(jīng)營(yíng)的特征目前沒(méi)有定量標(biāo)準(zhǔn)，但只要符合以下幾 個(gè)條件，就能達(dá)到最佳的目的：(1) 具有償付到期本息的流動(dòng)資金。(2) 債務(wù)利率低于資產(chǎn)收益率，即使個(gè)別債務(wù)利息過(guò)高仍有利可獲。(3) 資產(chǎn)負(fù)債率雖然高于同行業(yè)水平，但能控制權(quán)益資本不被債權(quán)人收購(gòu)。因?yàn)?債務(wù)大于權(quán)益資本，有被債權(quán)人低成本收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。(4) 舉債的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，促使企業(yè)效益的最大化，而不是為了借新債還舊債，造成 企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的惡性循環(huán)。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)有利有弊，關(guān)鍵是一個(gè)“度“的問(wèn)題，企業(yè)必須從自身環(huán)境的綜合分 析出發(fā)，進(jìn)行全局考慮，確定和選擇企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)或負(fù)債經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)。公司在擴(kuò)張時(shí)，舉債是不可避免的問(wèn)題，但應(yīng)注意合理的債務(wù)結(jié)構(gòu)

50、，否則，韓國(guó)的 大宇公司就是前車(chē)之鑒。企業(yè)籌資方略任何企業(yè)正常運(yùn)營(yíng)，都離不開(kāi)資金。籌措資金不僅是財(cái)務(wù)管理的重要方法，有時(shí)也 是企業(yè)最高管理層面臨的最大難題。、籌資方法1短期資金籌集短期資金常指一年以內(nèi)的資金其籌集來(lái)源及渠道有八種：（1）內(nèi)部挖潛。如通過(guò)建立企業(yè)內(nèi)部銀行，對(duì)下屬統(tǒng)一財(cái)務(wù)核算，結(jié)算，并調(diào)劑下屬 企業(yè)資金余缺，進(jìn)行內(nèi)部資金融通，提高內(nèi)部資金使用效率，減少外部融資。企業(yè)內(nèi)部 銀行為內(nèi)部非法人機(jī)構(gòu)，適用一定規(guī)模的企業(yè)群體。（2）發(fā)行商業(yè)匯票。商業(yè)匯票是一種無(wú)擔(dān)保的短期期票。由收款人或付款人簽發(fā)。 由承兌人承兌并于到期日向收款人或被背書(shū)人支付款項(xiàng)。 通常信用高的大企業(yè)才能發(fā)行， 且國(guó)家有額

51、度控制。（3）商業(yè)信用。企業(yè)間購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品和服務(wù)可以在一定時(shí)間內(nèi)延期付款（賒購(gòu)）或預(yù)收貨 款、相當(dāng)于銷(xiāo)購(gòu)的一方向另一方提供一筆貸款。為防止商業(yè)信用被濫用，通常在付款條 件中規(guī)定促進(jìn)按期付款的優(yōu)惠折扣條件。（4）向金融機(jī)構(gòu)借款。目前，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)包括銀行、保險(xiǎn)公司、信托投資、證券 公司、信用社、基金會(huì)等。其中銀行是金融機(jī)構(gòu)中的“大腕”，分中央銀行與商業(yè)銀行、 經(jīng)常與企業(yè)訂交道的是后者。老二是信托業(yè)，它的業(yè)務(wù)范圍雖然比銀行寬，但只能吸收 企事業(yè)單位的存款。證券業(yè)排名第三，其后是保險(xiǎn)業(yè)。（5）短期貸款。短期貸款有兩類：無(wú)擔(dān)保的信用貸款，擔(dān)?；虻盅嘿J款。無(wú)擔(dān)保的 貸款常見(jiàn)于小額或高信用等級(jí)的企業(yè)，一般短期

52、貸款要求擔(dān)保或抵押。（6）從其他企事業(yè)單位融資?？梢圆扇∫皂?xiàng)目投資合作或合營(yíng)的方式吸納資金，投資 方不參與具體經(jīng)營(yíng)，僅獲固定投資回報(bào)。（7）民間借貸。民間借貸按借貸利率的高低可分為三個(gè)市場(chǎng)：友情借貸市場(chǎng)、灰色 借貸市場(chǎng)和高利貸市場(chǎng)。友情借貸市場(chǎng)上的活動(dòng)主要發(fā)生在親戚、朋友、鄰里之間，借貸目的純粹為了友 情，因此，借貸額小，且利率低，甚至沒(méi)有?；疑栀J市場(chǎng)是中國(guó)民間金融市場(chǎng)的主體 構(gòu)成部分。高利貸市場(chǎng)是陷阱，企業(yè)不應(yīng)涉足。民間借貸適用于小企業(yè)。（8）出售應(yīng)收賬款。又稱為資產(chǎn)證券化（ABS，即將企業(yè)的應(yīng)收賬款和未來(lái)收益的權(quán)益以債券形式出售。一般這類企業(yè)收益須具有長(zhǎng)期性、穩(wěn)定性，有一定現(xiàn)金流量。我

53、國(guó)現(xiàn)僅在某些地區(qū)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行試點(diǎn)。2 長(zhǎng)期資金幕集長(zhǎng)期資金一般指一年以上的資金長(zhǎng)期資金的籌集來(lái)源及渠道分七種：(1) 內(nèi)部融資。具體有：運(yùn)用自有資本金；企業(yè)增資擴(kuò)股吸納新資本金；企業(yè)經(jīng)營(yíng) 利潤(rùn)滾動(dòng)投入；出售劣質(zhì)資產(chǎn)或與企業(yè)戰(zhàn)略不符的資產(chǎn)；職工持股或集資；經(jīng)理層收購(gòu) 公司(股份)；對(duì)外投資收益運(yùn)用。(2) 項(xiàng)目融資。其英文定義如下：項(xiàng)目融資也可稱為現(xiàn)金流量融資，與一般的公司融 資不同，項(xiàng)目融資中，債權(quán)人的追索權(quán)僅限于項(xiàng)目產(chǎn)生的凈營(yíng)運(yùn)資金；發(fā)起人承擔(dān)決策 責(zé)任，而項(xiàng)目公司承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)；籌資風(fēng)險(xiǎn)由參與項(xiàng)目建設(shè)的備方分擔(dān)；不僅等資成本 高，而且籌資所需時(shí)間較長(zhǎng)。項(xiàng)目融資的方式很多，諸如有：融

54、資租賃、設(shè)施使用協(xié)議和黃金貸款、產(chǎn)品支付、 遠(yuǎn)期購(gòu)買(mǎi)、BOT和ABS當(dāng)前，最受關(guān)注的是 BOT和ABS BOT是 “建設(shè)一經(jīng)營(yíng)一移交” 的簡(jiǎn)稱。我國(guó)深訓(xùn)沙頭角42億港天B電廠的建設(shè)是BOT運(yùn)作的成功案例。ABS是一種以 項(xiàng)目所屬的資產(chǎn)為支撐的證券化融資方式。項(xiàng)目融資主要用于大型基礎(chǔ)性項(xiàng)目，如公路、鐵路、橋梁、港口、電廠、自來(lái)水、 郵電、環(huán)保、油田、礦山、農(nóng)業(yè)成片綜合開(kāi)發(fā)、高檔賓館等。(3) 從金融機(jī)構(gòu)取得長(zhǎng)期限的借款。國(guó)家主要通過(guò)產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向調(diào)控貸款結(jié)構(gòu)。可盡 可能獲得：出口信貸，包括買(mǎi)方和賣(mài)方借貸；國(guó)內(nèi)或國(guó)際銀團(tuán)貸款；政府貼息或優(yōu)惠的政策性資金。(4) 設(shè)立財(cái)務(wù)公司。財(cái)務(wù)公司是獨(dú)立的企業(yè)法人

55、，一般是辦理企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部成員單位 金融業(yè)務(wù)的非銀行性金融機(jī)構(gòu)，其業(yè)務(wù)范圍包括集團(tuán)內(nèi)備成員單位的人民幣存款、貸款、 投資、結(jié)算、擔(dān)保、代理及貼觀業(yè)務(wù)，兼管集團(tuán)內(nèi)信托、融資租賃業(yè)務(wù)，接受主管部門(mén) 委托，對(duì)集團(tuán)公司或成員單位信托貸款、投資業(yè)務(wù)，以及臨時(shí)性資金困難時(shí)的同業(yè)拆借 和證券業(yè)務(wù)。國(guó)家對(duì)設(shè)立財(cái)務(wù)公司有較嚴(yán)格的管理制度，要求企業(yè)集團(tuán)和緊密層企業(yè)自有資產(chǎn)在10 億元以上， 財(cái)務(wù)公司實(shí)收貨幣資本不低于 5000萬(wàn)元等條件， 目前由中央銀行審批， 因 此，一般企業(yè)集團(tuán)較難獲得設(shè)立財(cái)務(wù)公司的資格。(5) 租賃。租賃又分為融資租賃和實(shí)物租賃。在租用期間出租人擁有財(cái)產(chǎn)所有權(quán)，承 租人只有使用權(quán)。租賃費(fèi)用因可

56、計(jì)入成本而享有稅收優(yōu)惠。為擴(kuò)大資金流量，可運(yùn)用杠桿租賃或出售回租辦法。其中，后者是將企業(yè)不動(dòng)產(chǎn)或 其他長(zhǎng)期資產(chǎn)出售給金融機(jī)構(gòu)取得資金，然后再租回使用6）股票籌資。是指通過(guò)公司或下屬企業(yè)發(fā)行股票成為上市公司，直接從資本市場(chǎng)目前可供上市的渠道有：在國(guó)內(nèi)上海、深圳證券交易所以 A股、B股方式上市；在香港特別行政區(qū)、日本、美國(guó)證券交易所，店頭市場(chǎng)直接上市；在世界新興證券市場(chǎng)（如澳大利亞、新西蘭、加拿大 ）直接上市；通過(guò)兼并、收購(gòu)、換股等借殼方式實(shí)質(zhì)控制上市公司而實(shí)現(xiàn)間接上市。 發(fā)行股票是股份公司籌措自有資本的基本方式。 可是通過(guò)股票市場(chǎng)的融資方式籌資， 你將要承擔(dān)所謂的后期費(fèi)用，包括股票包銷(xiāo)商傭金、法

57、律費(fèi)用、銷(xiāo)售成本、經(jīng)濟(jì)人傭金， 以及政府機(jī)構(gòu)所收的費(fèi)用。費(fèi)用總和可以高達(dá)股票銷(xiāo)售額的25。這些費(fèi)用將在股票銷(xiāo)售進(jìn)款中支出、但許多都必須在取得進(jìn)款之前付訖。所以，股票融資并不是一種理想手 段。一方面，它不僅有很高的籌資成本、分散了老股東的控制權(quán)，而且向外界傳遞了公 司發(fā)展不利的信號(hào)。而對(duì)于公司而言，最大的代價(jià)在于公開(kāi)發(fā)行股票會(huì)分散公司所有者 的控制權(quán)，使公司原股東所擁有的公司股權(quán)比重下降。蘋(píng)果電腦公司的兩位創(chuàng)始人，史 蒂夫和沃茨尼克，都是由于資本擴(kuò)張、股權(quán)稀釋喪失了對(duì)公司的控制權(quán)，最終被迫離開(kāi) 公司。另一方面，我國(guó)資本市場(chǎng)尚不夠發(fā)達(dá)。企業(yè)發(fā)行股票，要經(jīng)過(guò)政府批準(zhǔn)，股票上 市，要經(jīng)過(guò)地方政府、中央

58、主管部門(mén)、證監(jiān)委、證券委和證交所上市委員會(huì)等層層審批。 同時(shí)，長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)企業(yè)對(duì)資本市場(chǎng)的了解還比較匱乏，對(duì)資本市場(chǎng)的運(yùn)轉(zhuǎn)、資本市場(chǎng) 助理論缺乏研究，在籌資時(shí)較少考慮資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等，具有一定的盲目性。有些 上市公司面對(duì)高達(dá) 90的負(fù)債比率仍然無(wú)動(dòng)于衷，甚至更有一些上市公司純粹是為了圈 錢(qián)而籌資，根本不考慮什么企業(yè)價(jià)值、股東價(jià)值最大化。（7） 債券籌資。是指通過(guò)發(fā)行公司債券或可轉(zhuǎn)換債券，從資本市場(chǎng)籌資。國(guó)內(nèi)發(fā)行債 券有額度控制和事先審批制。目前政策導(dǎo)向強(qiáng)調(diào)為國(guó)有企業(yè)服務(wù)。二、籌資謹(jǐn)記 通常情況下，大部分公司能維持運(yùn)作但不能輕易的拿出額外的資金用于主要的發(fā)展 計(jì)劃的實(shí)施。所幸的是比起開(kāi)創(chuàng)期來(lái)說(shuō)，一般的私營(yíng)公司有更多的籌資渠道。但你必須 明白籌資應(yīng)付出的代價(jià)，否則就會(huì)期望值過(guò)高。關(guān)于籌資，你必須記住幾件事：1隨時(shí)準(zhǔn)備接受資金來(lái)源方的拒絕即使是已經(jīng)與你交涉數(shù)月的資金提供者。這個(gè)世界是多變的，多變的事和多變的人 讓你防不勝防。有時(shí)候，你認(rèn)為最穩(wěn)妥的事也會(huì)在剎那間變得面目全非，因此，做什么 事情都要有所防備。借