第3章遠(yuǎn)期與期貨定價(jià)(參考1)

1、1 遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià)及套利遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià)及套利 2 一、準(zhǔn)備知識(shí) （一）投資資產(chǎn)與消費(fèi)資產(chǎn) 投資資產(chǎn)(investment asset)有眾多投資者僅為了進(jìn)行投資而 持有的資產(chǎn)。 如股票、債券、黃金和白銀。 消費(fèi)資產(chǎn)(consumption asset)則主要是為了進(jìn)行消費(fèi)而持有 的資產(chǎn)。通常不是為了投資而持有。 如：黃銅、石油和腩肉等商品。 投資資產(chǎn)的遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格，可以根據(jù)套利關(guān)系進(jìn)行定價(jià)。 消費(fèi)資產(chǎn)的合約不能用套利關(guān)系進(jìn)行定價(jià)。 注意：投資資產(chǎn)以價(jià)值增值為持有目的；消費(fèi)資產(chǎn)以使用價(jià) 值的運(yùn)用為持有目的。 3 （二）賣空 1.概念。賣空 (short selling，簡稱shorting

2、)：是一項(xiàng)交易策 略，它是指賣出并不擁有的證券。對(duì)某些（并不是全部）投 資資產(chǎn)可以適用這種交易策略。市場變?yōu)殡p向市場。市場變?yōu)殡p向市場。 2.盈虧。如果股票價(jià)格下降了，則投資者會(huì)盈利；若股票價(jià) 格上升了，則投資者會(huì)有損失。 3.操作。投資者通過經(jīng)紀(jì)人從其他客戶處借證券來賣掉，所 得價(jià)款進(jìn)入自己的帳戶，同時(shí)在經(jīng)紀(jì)人處交納一定的初始保 證金。 如果要平倉，則用自己帳戶中的資金購買相應(yīng)數(shù)量的證券歸 還原主。 4 4.保證金賬戶 經(jīng)紀(jì)人要求做賣空的客戶建立一個(gè)保證金賬戶。經(jīng)紀(jì)人要求投資者應(yīng)在 保證金賬戶里存入現(xiàn)金或可銷售證券，由此保證證券價(jià)格上升時(shí)，投資 者不會(huì)拋棄空頭頭寸。 客戶需要支付一定數(shù)額的初

3、始保證金，如果賣空的資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)了不利 的變動(dòng)（這里指價(jià)格上升），則要增加追加保證金。 最初賣出證券所得一般為初始保證金一部分，可在市場上流通的證券 （短期國債）可能存放在經(jīng)紀(jì)人處作為初始保證金。 5.賣空期間收益的處理。 借券期間，空頭客戶必須將該證券的任何收入（如紅利、利息）經(jīng)經(jīng)紀(jì) 人轉(zhuǎn)付給被借券的客戶。 6.風(fēng)險(xiǎn)：擠空如果在未平倉期間不能繼續(xù)借到證券，則必須強(qiáng)制平倉， 稱為擠空(short-squeezed)。 5 （三）定價(jià)假定條件 假定對(duì)部分市場參與者部分市場參與者，以下幾條成立： 1、無交易費(fèi)用； 2、所有的市場利潤（減去交易損失后的凈額）使用同一稅 率； 3、市場參與者能夠以相同

4、的無風(fēng)險(xiǎn)利率借入和貸出資金； 4、有套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)，市場參與者將參與套利活動(dòng)。 只要求這些假設(shè)對(duì)大的投資銀行等幾個(gè)關(guān)鍵的市場參與者是 正確的，至少是近似正確的。 正是這些關(guān)鍵的市場參與者的積極交易，積極利用他們發(fā)現(xiàn) 的套利機(jī)會(huì)，從而使套利機(jī)會(huì)很快消失。 因此市場價(jià)格是無套利機(jī)會(huì)時(shí)的價(jià)格市場價(jià)格是無套利機(jī)會(huì)時(shí)的價(jià)格。 6 （四）符號(hào)設(shè)定 本章中將要用到的符號(hào)如下： T：遠(yuǎn)期或期貨合約到期的時(shí)刻(年) S0：遠(yuǎn)期或期貨合約標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)前的價(jià)格 ST：遠(yuǎn)期或期貨合約標(biāo)的資產(chǎn)在時(shí)刻T時(shí)的價(jià)格 K：遠(yuǎn)期或期貨合約中的交割價(jià)格 f：時(shí)刻t時(shí)，遠(yuǎn)期或期貨合約多頭的價(jià)值 F0：當(dāng)前的遠(yuǎn)期或期貨價(jià)格 r：對(duì)交割日

5、(即T年后)到期的一項(xiàng)投資而言，以連 續(xù)復(fù)利計(jì)算的無風(fēng)險(xiǎn)利率 7 （五）定價(jià)方法（五）定價(jià)方法 1、無套利均衡定價(jià)：、無套利均衡定價(jià)： (1)套利：套利：是指在不同市場上同時(shí)買賣相同或相似 的證券而獲取無風(fēng)險(xiǎn)收益無風(fēng)險(xiǎn)收益的活動(dòng)。 例如：如果期貨的價(jià)格高于合理價(jià)格，就可以買進(jìn) 現(xiàn)貨，同時(shí)賣出期貨，將現(xiàn)貨持有到期再用來交割 期貨，就可以無風(fēng)險(xiǎn)地獲取上述等式兩邊的差價(jià)。 反之，則做相反的操作。 8 (2)無套利均衡定價(jià)原理無套利均衡定價(jià)原理 無套利定價(jià)原則：無套利定價(jià)原則：在有效的金融市場上，任 何一項(xiàng)金融資產(chǎn)的定價(jià)，應(yīng)當(dāng)使得利用該項(xiàng) 金融資產(chǎn)進(jìn)行套利的機(jī)會(huì)不復(fù)存在。 無套利定價(jià)的機(jī)制：無套利定價(jià)

6、的機(jī)制：即如果某項(xiàng)金融資產(chǎn)的 定價(jià)不合理，市場必然出現(xiàn)以該項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行 套利活動(dòng)的機(jī)會(huì)，人們的套利活動(dòng)會(huì)促使該 資產(chǎn)的價(jià)格趨向合理，并最終使套利機(jī)會(huì)消 失。 9 2、持有成本理論、持有成本理論 持有成本理論是一種確定遠(yuǎn)期、期貨合理價(jià)格（定價(jià)）的方法。該理論 的簡單表述為： 遠(yuǎn)期遠(yuǎn)期(期貨期貨)合理價(jià)格合理價(jià)格=現(xiàn)貨價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格+凈持有成本凈持有成本 其中，凈持有成本=現(xiàn)貨的存儲(chǔ)成本（對(duì)商品期貨而言） +購買現(xiàn)貨占?jí)嘿Y金的利息成本 -持有期收益（例如持有股票現(xiàn)貨分得的紅利，或持 有債券現(xiàn)貨的利息收益等） 3、原理：一價(jià)定律（前提市場有效）、原理：一價(jià)定律（前提市場有效） 10 （六）遠(yuǎn)期價(jià)格和期貨

7、價(jià)格的關(guān)系（六）遠(yuǎn)期價(jià)格和期貨價(jià)格的關(guān)系 1、羅斯等著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家證明，當(dāng)無風(fēng)險(xiǎn)利率恒定，且對(duì)于所有到 期日都相同，那么交割日相同的遠(yuǎn)期價(jià)格和期貨價(jià)格相等。 2、當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與利率呈正相關(guān)時(shí)，期貨價(jià)格高于遠(yuǎn)期價(jià)格。 相反，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與利率呈負(fù)相關(guān)性時(shí)，遠(yuǎn)期價(jià)格就會(huì)高于 期貨價(jià)格。 3、隨著期貨合約期限的增加，遠(yuǎn)期合約與期貨合約價(jià)格之間的差 別有可能變得較大，因此假設(shè)遠(yuǎn)期合約價(jià)格與期貨合約價(jià)格可以 完全相互替代可能是危險(xiǎn)的。歐洲美元期貨具有長達(dá)10年的有效 期限，所以這種問題尤為嚴(yán)重 4、根據(jù)一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家的分析，盯市帶來的收益太小。 5、現(xiàn)實(shí)中，使遠(yuǎn)期價(jià)格和期貨價(jià)格不同的許多因素并沒有反映在

8、 很多理論模型中。這些因素包括賦稅、交易成本和保證金處理問 題等 6、在現(xiàn)實(shí)生活中，期貨和遠(yuǎn)期價(jià)格的差別往往可以忽略不計(jì)。在 大多數(shù)情況下，假定遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格相等是比較合理的。 11 二、三個(gè)基本定價(jià)模型二、三個(gè)基本定價(jià)模型 （一）不支付收益證券遠(yuǎn)期（期貨）合約的合（一）不支付收益證券遠(yuǎn)期（期貨）合約的合 理價(jià)格及套利理價(jià)格及套利 不支付收益證券包括不支付紅利的股票和 貼現(xiàn)債券等。短期利率期貨的定價(jià)和套利 即適用于以下的方法。 最容易定價(jià)的遠(yuǎn)期合約就是基于不支付收 益證券的遠(yuǎn)期合約。 12 1、定價(jià)、定價(jià) （1）持有成本理論下合理價(jià)格的確定 對(duì)不支付紅利的證券，因?yàn)榧葻o存儲(chǔ)成本，又無收益,持有

9、成 本就是r。 由于現(xiàn)貨證券不支付收益，所以合理的遠(yuǎn)期價(jià)格應(yīng)該等于現(xiàn) 貨價(jià)格（本金）加上在T時(shí)段內(nèi)該本金應(yīng)該產(chǎn)生的利息，即 本利和。在連續(xù)復(fù)利條件下： rT eSF 00 13 （2）無套利定價(jià) 由f與K、S0的關(guān)系推出合理價(jià)格 組合A：一個(gè)遠(yuǎn)期合約多頭加上一筆數(shù)額為Ke-rT的 現(xiàn)金； 組合B：一單位標(biāo)的證券 在時(shí)刻T，兩種組合都可以獲得一單位的證券，因此 在期初時(shí)刻，兩個(gè)組合也必然等價(jià)。 當(dāng)f=0時(shí)，F(xiàn)=K，代入上式，得： 一般的有： 0 SKef rT rT KeSf 0 rT eSF 00 rT eKFf )( 0 14 2、不支付收益證券遠(yuǎn)期（期貨）合約的套利、不支付收益證券遠(yuǎn)期（期

10、貨）合約的套利 以F0*表示遠(yuǎn)期合約的實(shí)際市場價(jià)格 （1）如果）如果F0*F0。即說明遠(yuǎn)期合約價(jià)格相對(duì)于現(xiàn)貨 價(jià)格被高估，應(yīng)該賣出遠(yuǎn)期合約，買進(jìn)現(xiàn)貨。 套利: rT eSF 0 * 0 0時(shí)刻T時(shí)刻 1.以利率r借S0美元T年： S0 2.購買證券現(xiàn)貨：- S0 3.賣出遠(yuǎn)期合約：0 1.購買的現(xiàn)貨交割到期的遠(yuǎn)期合約， 得價(jià)款：F0* 2.歸還借款本利和：-S0erT 合計(jì)：0合計(jì)： 15 例：期限為3個(gè)月的股票遠(yuǎn)期合約的價(jià)格為43美元。3個(gè)月后 到期的無風(fēng)險(xiǎn)年利率為5%，股票當(dāng)前價(jià)格為40美元，不付紅 利。 判斷： 期貨價(jià)格被高估 套利： 4350.4040 12/305. 0 eSe t)

11、r(T 0時(shí)刻T時(shí)刻 1.以利率5%借40美元T年：40 2.購買證券現(xiàn)貨：- 40 3.賣出遠(yuǎn)期合約：0 1.購買的現(xiàn)貨交割到期的遠(yuǎn)期合約， 得價(jià)款：43 2.歸還借款本利和：-40.5 合計(jì)：0合計(jì)：43-40.50=$2.50 16 （2）如果）如果F0*S0erTF0 F。即說明遠(yuǎn)期合約價(jià)格相對(duì)于現(xiàn)貨價(jià)格被高 估，應(yīng)該賣出遠(yuǎn)期合約，買進(jìn)現(xiàn)貨。 例：一年后交割的息票債券遠(yuǎn)期合約的價(jià)格為930美元。債券 的即期價(jià)格為900美元。預(yù)期債券在6個(gè)月后以及12個(gè)月后各 支付40美元的利息。6個(gè)月期和12個(gè)月期的無風(fēng)險(xiǎn)年利率分 別為9%和10%。 24 判斷： 期貨價(jià)格被高估 套利： 93039.

12、91240)24.38900( )4040900( 11 . 0 11 . 011 . 02/109. 0 e eee 0時(shí)刻6個(gè)月12個(gè)月 1.借入美元： $900 其中： $38.24以9%的年利率借入 6個(gè)月 $861.76以10%的年利率借 入1年 2.購買一份債券現(xiàn)貨：-$900 3.賣空一年期的債券期貨 6個(gè)月期$38.24貸 款的本利和: $40 1861.76貸款的本利和: 861.76 e0.11=$952.39 合計(jì)：0 25 判斷： 期貨價(jià)格被高估 套利： 93039.91240)24.38900( )4040900( 11 . 0 11 . 011 . 02/109.

13、0 e eee 0時(shí)刻6個(gè)月12個(gè)月 1.借入美元： $900 其中： $38.24以9%的年利率借入 6個(gè)月 $861.76以10%的年利率借 入1年 2.購買一份債券現(xiàn)貨：-$900 3.賣空一年期的債券期貨 1.收到債券現(xiàn)貨 的首次利息支付: $40 2.償還6個(gè)月期 $38.24貸款的本 利和: $40 1.收到第二次利息支付: $ 40 2.執(zhí)行遠(yuǎn)期合約，交割現(xiàn) 貨得到價(jià)款: $ 930 3.支付861.76貸款的本利 和: 861.76 e0.11=$952.39 合計(jì)：0合計(jì)：0合計(jì)： 40+930-952.39=$12.61 26 （2）如果）如果F*S0e(r-q)T 可以通

14、過購買指數(shù)中的成分股票，同時(shí)賣出指數(shù)期 貨合約而獲利。 指數(shù)套利操作通常由擁有短期資金市場投資的公司 來進(jìn)行。 （2）F0S0e(r-q)T 可賣出指數(shù)中的成分股票，買進(jìn)指數(shù)期貨合約而獲 利。 指數(shù)套利操作通常由擁有指數(shù)成分股票組合養(yǎng)老基 金來進(jìn)行。 41 注： 在套利時(shí)，買進(jìn)或賣空現(xiàn)貨即買進(jìn)或賣空相應(yīng)的股票組合。 對(duì)于一些包含較多股票的指數(shù)，指數(shù)套利有時(shí)是通過交易數(shù) 量相對(duì)較少的有代表性的股票來進(jìn)行，這些代表性的股票的 變動(dòng)能較準(zhǔn)確地反映指數(shù)的變動(dòng)。 指數(shù)套利經(jīng)常采用程序交易(program trading)方法來進(jìn)行， 即通過一個(gè)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)來進(jìn)行交易。 42 3、股票指數(shù)期貨合約、股票指數(shù)

15、期貨合約 （1）CME的IOM分部的S若賣空所得到的款項(xiàng)不可使用，則不存在 套利機(jī)會(huì)。 2、Klemkosky和Lee(1991年)：考慮了交易成本、季節(jié)性股利支付和借交易成本、季節(jié)性股利支付和借 貸利率不等貸利率不等等因素.并以“融資買入現(xiàn)貨指數(shù)，賣出股指期貨合約”的策 略確定價(jià)格上限。以“買入股指期貨合約，貸出賣空現(xiàn)貨指數(shù)所得”的 策略確定價(jià)格下限。推導(dǎo)出一個(gè)無套利區(qū)間定價(jià)模型。 71 72 六、股指期貨期現(xiàn)套利案例六、股指期貨期現(xiàn)套利案例 如圖： 到期日 73 怎么做套利怎么做套利期現(xiàn)套利期現(xiàn)套利 中間價(jià)差收斂平倉，或者持有到期，價(jià)差一定收斂，平倉。中間價(jià)差收斂平倉，或者持有到期，價(jià)差一

16、定收斂，平倉。 到期日 74 怎么做套利怎么做套利期現(xiàn)套利期現(xiàn)套利 不管大盤漲跌，鎖定的價(jià)差一定能夠?qū)崿F(xiàn)。不管大盤漲跌，鎖定的價(jià)差一定能夠?qū)崿F(xiàn)。 到期日 75 怎么做套利怎么做套利期現(xiàn)套利期現(xiàn)套利 n現(xiàn)貨復(fù)制的技術(shù)問題 現(xiàn)貨復(fù)制方法 全樣本復(fù)制普通抽樣復(fù)制特殊抽樣復(fù)制（ETF） 76 怎么做套利怎么做套利期現(xiàn)套利期現(xiàn)套利 n現(xiàn)貨復(fù)制的技術(shù)問題 全樣本復(fù)制普通抽樣復(fù)制特殊抽樣復(fù)制 （ETF） 優(yōu)點(diǎn) 1、誤差相對(duì)較??； 2、適合大資金配置 1、誤差取決于抽樣的數(shù)量 和選擇的樣本； 2、不涉及取整問題； 3、停牌因素相對(duì)較小。 1、誤差相對(duì)較小； 2、可以實(shí)現(xiàn)T+0； 3、可以實(shí)現(xiàn)做空； 4、幾乎不

17、存在取整問 題。 缺點(diǎn) 1、涉及到取整問題； 2、涉及到股票停牌問題； 3、不能實(shí)現(xiàn)T+0； 4、不能實(shí)現(xiàn)做空。 1、誤差不確定；2、取整問 題和停牌股票問題隨擬合度 的增加也在增加；3、不能 實(shí)現(xiàn)T+0；4、不能實(shí)現(xiàn)做空。 1、個(gè)別的品種流動(dòng)性 差。 綜合考量，綜合考量，ETF擬合現(xiàn)貨遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于其它方法。擬合現(xiàn)貨遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于其它方法。 77 各種組合類型 n滬深300開放式基金、LOF基金：指數(shù)化基金，跟蹤誤 差小0.35%； 如：嘉實(shí)300、大成300 n封閉式基金：半指數(shù)化基金，跟蹤誤差較大； 如：基金興華、基金興和 n創(chuàng)新性封閉式基金：指數(shù)化基金，折價(jià)率明顯； 如：瑞和小康、瑞和遠(yuǎn)見 n股票

18、籃子：成份股的數(shù)量，影響很大； 78 六、股指期貨期現(xiàn)套利案例六、股指期貨期現(xiàn)套利案例 1、市場狀況 （1）行情 2010年5月26日某時(shí)點(diǎn)：滬深300指數(shù)為2802點(diǎn)（當(dāng)日最高 價(jià)：2839.03，當(dāng)日最低價(jià)：2797.63）。此時(shí)6月18日到期 的滬深300指數(shù)IF1006合約期價(jià)為2836點(diǎn)（當(dāng)日最高價(jià)： 2878.80，當(dāng)日最低價(jià)：2817.60，振幅61.2點(diǎn)）。 （2）微觀結(jié)構(gòu) 股指期貨交易中需向交易所與期貨公司繳納的保證金比例 合計(jì)17%； 滬深300指數(shù)當(dāng)月股息率d預(yù)估為0.15%，當(dāng)月31天； 套利資金150萬元萬元通過貨幣市場融資。 套利周期為n天，包含套利起始日與結(jié)束日兩

19、端。 79 2、相關(guān)套利成本 (1)相關(guān)成本測算為： 現(xiàn)貨買賣的雙邊交易手續(xù)費(fèi)為成交金額的0.08%； 現(xiàn)貨買賣的沖擊成本經(jīng)驗(yàn)值為成交金額的0.05%； 現(xiàn)貨的指數(shù)跟蹤誤差經(jīng)驗(yàn)值為指數(shù)點(diǎn)位的0.20%； 股指期貨買賣的雙邊交易手續(xù)費(fèi)為成交金額的 0.007%； 股指期貨買賣的沖擊成本經(jīng)驗(yàn)值為期指最小變動(dòng) 價(jià)位0.2點(diǎn)； 資金成本：年利率r為6%，按日單利計(jì)息； 80 （2）計(jì)算套利成本 現(xiàn)貨手續(xù)費(fèi)=2802點(diǎn)0.08%=2.24點(diǎn) 現(xiàn)貨沖擊成本=2802點(diǎn)0.05%=1.4點(diǎn) 現(xiàn)貨跟蹤誤差=2802點(diǎn)0.20%=5.6點(diǎn) 股指期貨手續(xù)費(fèi)=2836點(diǎn)0.007%=0.2點(diǎn) 股指期貨沖擊成本=0.

20、2+0.2=0.4點(diǎn) 資金成本= n15000006%365300=0.82n點(diǎn) 套利成本合計(jì)套利成本合計(jì)TC =2.24+1.4+5.6+0.2+0.4+0.82n=9.84+0.82n點(diǎn)。點(diǎn)。 隨持有期呈線性增長。 81 3、無套利區(qū)間 根據(jù)單利計(jì)算的n天持有期的股指期貨修正價(jià)格F(t, T)為： F(t,T)=S(t) + S(t)rn/365 - S(t)dn/31 = 2802 + 2802 0.06 n/365 2802 0.0015 n/31 = 2802 + 0.325n點(diǎn)， S(t)：表示現(xiàn)貨資產(chǎn)的市場價(jià)格，即套利開始時(shí)刻的現(xiàn)貨指 數(shù)。 從而得到： 無套利區(qū)間下限 = (28

21、02+0.325n)-(9.84+0.82n) = 2792.16-0.495n點(diǎn)； 無套利區(qū)間上限 = (2802+0.325n)+(9.84+0.82n) = 2811.84+1.145n點(diǎn)。 82 據(jù)此估算后續(xù)幾日無套利區(qū)間上下限如下表： 日期（日期（2010年）年）5 5月月26日日5 5月月27日日5 5月月28日日5 5月月31日日 無套利區(qū)間上無套利區(qū)間上 限限 2812.99 92814.13132815.28 82816.4242 無套利區(qū)間下無套利區(qū)間下 限限 2791.67 72791.17 72790.68 82790.18 8 83 84 4、捕捉套利機(jī)會(huì) 5月26日

22、：IF1006合約的價(jià)格為2836點(diǎn)，高 出無套利區(qū)間上限2836-2813=23點(diǎn)，IF1006 期貨合約的價(jià)格大于無套利區(qū)間上限，這意 味著： IF1006價(jià)格在扣除合理成本后依然被高估， 套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)。 應(yīng)該立即賣空該期貨合約，而股指現(xiàn)貨的價(jià) 格此時(shí)被低估，因此需要同時(shí)買入模擬滬深 300的現(xiàn)貨頭寸。 85 5、套利操作 將套利資金150萬元按照： 現(xiàn)貨：期貨=2:1的比例分配 擬投入現(xiàn)貨資金100萬元，投入期貨資金50 萬元。 套利方案如下： （1）賣空期貨： 當(dāng)日擇機(jī)以2836點(diǎn)的價(jià)格開倉賣空IF1006合 約。 86 如果持倉超過一天，則每日都進(jìn)行結(jié)算，如 果保證金出現(xiàn)不足，就需要

23、及時(shí)追繳保證金， 否則會(huì)被交易所強(qiáng)制部分或全部平倉。 由于空頭遇到不利情況時(shí)需要追繳的保證金 要大于多頭遇到不利情況時(shí)需要追繳的保證 金，因此空頭預(yù)留的準(zhǔn)備金應(yīng)當(dāng)比多頭更多 一些。 下表列出賣空不同數(shù)量IF1006合約的結(jié)果： 87 賣出賣出IF1006合約手?jǐn)?shù)合約手?jǐn)?shù) 2 2手手3 3手手 IF1006IF1006合約價(jià)格合約價(jià)格 （元）（元） 283628363002=1701600283628363003=2552400 合約保證金（元）合約保證金（元） 170160017%=289272255240017%=433908 期貨賬戶剩余資金期貨賬戶剩余資金 （元）（元） 500000-5

24、00000-289272= =210728500000-500000-433908=66092=66092 全部用于追加保證全部用于追加保證 金可應(yīng)付的最大不金可應(yīng)付的最大不 利波動(dòng)利波動(dòng) 210728/300=702/300=702點(diǎn)點(diǎn)66092/300=22066092/300=220點(diǎn)點(diǎn) 88 股指期貨開倉日距離IF1006股指期貨交割日不足20 個(gè)交易日。 雖然股指期貨期現(xiàn)套利一般無需持有期貨合約至到 期交割，只要期現(xiàn)價(jià)差收斂且期貨價(jià)格回落至無套 利區(qū)間內(nèi)即可雙向平倉鎖定利潤，但也不能完全排 除最糟糕的情況出現(xiàn)即要持倉至交割日。 雖然在20天內(nèi)期貨市場波動(dòng)一般不會(huì)超過200點(diǎn)， 而且5、6月份是滬深300指數(shù)成份股分紅密集期， 股指期貨會(huì)隨現(xiàn)貨呈現(xiàn)趨勢性回落。 但由于市場波動(dòng)較大，期貨空頭也要防范被逼倉而 導(dǎo)致功虧一簣的情況出現(xiàn)，所以為保險(xiǎn)起見，選擇 賣空2手IF1006合約以預(yù)留更多資金應(yīng)對(duì)追加保證 金風(fēng)險(xiǎn)。 89 （2）做多現(xiàn)貨 在賣空股指期貨合約的同時(shí)，以0.7223元/份 的市