第二資本結(jié)構(gòu)融資行為與融資戰(zhàn)略PPT學習教案

1、會計學1第二資本結(jié)構(gòu)融資行為與融資戰(zhàn)略第二資本結(jié)構(gòu)融資行為與融資戰(zhàn)略q股票債券股票股票40%債券債券60%股票股票60%債券債券40% 問題：問題： 1.1.資本結(jié)構(gòu)變化是否影響公司價值？資本結(jié)構(gòu)變化是否影響公司價值？ 2.2.如果資本結(jié)構(gòu)變化影響公司的價值，那么最優(yōu)的負債水平是多少？如果資本結(jié)構(gòu)變化影響公司的價值，那么最優(yōu)的負債水平是多少？ 企業(yè)價值：若企業(yè)價值：若V V為企業(yè)價值；為企業(yè)價值；B B為負債的市場價值；為負債的市場價值；S S為所有者權(quán)益為所有者權(quán)益 的市場價值。則：的市場價值。則：SBV 第1頁/共17頁 完善市場觀點：無公司稅下的完善市場觀點：無公司稅下的MM理論理論公司

2、所得稅觀點：有公司稅下的公司所得稅觀點：有公司稅下的MM理論理論個人所得稅觀點：個人所得稅觀點：Miller模型模型代理成本觀點代理成本觀點權(quán)衡理論權(quán)衡理論融資優(yōu)序觀點融資優(yōu)序觀點信號傳遞理論信號傳遞理論資本結(jié)構(gòu)的控制權(quán)理論資本結(jié)構(gòu)的控制權(quán)理論第2頁/共17頁P26第3頁/共17頁一、完善市場觀點：無公司稅下的一、完善市場觀點：無公司稅下的MM理論理論 第4頁/共17頁一、完善市場觀點：無公司稅下的一、完善市場觀點：無公司稅下的MM理論理論 假設(shè)一：預期的未來各年企業(yè)的假設(shè)一：預期的未來各年企業(yè)的EBIT保持不變，且全部利潤都保持不變，且全部利潤都用于發(fā)放股利，那么用于發(fā)放股利，那么Ks可以表

3、示為：可以表示為：假設(shè)二：企業(yè)的資本由普通股票和債券組成，那么加權(quán)平均資假設(shè)二：企業(yè)的資本由普通股票和債券組成，那么加權(quán)平均資本成本為：本成本為： 經(jīng)變換有：經(jīng)變換有：STDKEBITKds)1)(sdKVSTKVDK）（ -10VTEBITK)1(0第5頁/共17頁一、完善市場觀點：無公司稅下的一、完善市場觀點：無公司稅下的MM理論理論 LUVKEBITKEBITV0su-VL表示有負債企業(yè)表示有負債企業(yè)L的價值；的價值；-VU表示無負債企業(yè)表示無負債企業(yè)U的價值；的價值；-Ksu表示處于既定風險等級的無負債企業(yè)表示處于既定風險等級的無負債企業(yè)U的股權(quán)資本成本的股權(quán)資本成本MM命題一的含義：

4、命題一的含義：u企業(yè)價值不受資本結(jié)構(gòu)的影響企業(yè)價值不受資本結(jié)構(gòu)的影響u負債企業(yè)的加權(quán)平均資本成本負債企業(yè)的加權(quán)平均資本成本(綜合資金成本綜合資金成本)等于與它風險等級相同無負債企業(yè)的權(quán)益成本，即：等于與它風險等級相同無負債企業(yè)的權(quán)益成本，即： K0 = Ksu； uK0與與Ksu的高低示企業(yè)經(jīng)營風險而定。的高低示企業(yè)經(jīng)營風險而定。第6頁/共17頁一、完善市場觀點：無公司稅下的一、完善市場觀點：無公司稅下的MM理論理論 ）（dsuKKSBKKsuslMM命題二的含義：命題二的含義：u負債企業(yè)的股東權(quán)益成本隨融資規(guī)模中負債的增加而增高。由負債負債企業(yè)的股東權(quán)益成本隨融資規(guī)模中負債的增加而增高。由負

5、債資本給企業(yè)加權(quán)平均資本成本帶來的利益被股東權(quán)益成本的上升而資本給企業(yè)加權(quán)平均資本成本帶來的利益被股東權(quán)益成本的上升而抵消。抵消。 u負債企業(yè)的加權(quán)平均資本成本與無負債企業(yè)權(quán)益資本成本相等。負債企業(yè)的加權(quán)平均資本成本與無負債企業(yè)權(quán)益資本成本相等。第7頁/共17頁率是10%。項項 目目當當 前前計計 劃劃資產(chǎn)資產(chǎn)負債負債權(quán)益權(quán)益利息率（利息率（% %）每股市場價值每股市場價值在外流通的股票（萬股）在外流通的股票（萬股）預期收益（預期收益（EBITEBIT）800080000 0800080001010202040040012001200800080004000400040004000101020

6、2020020012001200有負債時的資本成本：有負債時的資本成本： 無負債時的資本成本：無負債時的資本成本：%1510800000KUWACC%15%20400040004000%10400040004000KLWACC一、完善市場觀點：無公司稅下的一、完善市場觀點：無公司稅下的MM理論理論 權(quán)益收益率權(quán)益收益率(K(KS S)=)=息后收益率息后收益率/ /權(quán)益：權(quán)益： %K%KLSUS2040008001580001200 800%)1040001200(, 0)1)(TTKBEBITB第8頁/共17頁%30%)10%15(20006000%15)3(%20

7、%)10%15(40004000%15)2(%67.16%)10%15(60002000%15)1(321dSLSLSLSLSUSLkkkkUkSDkk）（K（%）B/SKDKLSKUSKUWACCKLWACC一、完善市場觀點：無公司稅下的一、完善市場觀點：無公司稅下的MM理論理論 第9頁/共17頁一、完善市場觀點：無公司稅下的一、完善市場觀點：無公司稅下的MM理論理論 應用：應用：u項目系統(tǒng)風險的估計（見注項目系統(tǒng)風險的估計（見注會教材投資管理一章）會教材投資管理一章）第10頁/共17頁n債率二、公司所得稅觀點：有公司稅下的二、公司所得稅觀點：有公司稅下的MM理論理論 P28第11頁/共17

8、頁cdSUSUSUSLtSBKKKKK1風險報酬二、公司所得稅觀點：有公司稅下的二、公司所得稅觀點：有公司稅下的MM理理論論 u命題二：負債企業(yè)的股權(quán)成本等于相同風險等級的無負債企命題二：負債企業(yè)的股權(quán)成本等于相同風險等級的無負債企業(yè)股本成本加上風險報酬。業(yè)股本成本加上風險報酬。BTVVcUL由于負債的抵稅作用所由于負債的抵稅作用所產(chǎn)生稅蔽現(xiàn)金流的現(xiàn)值。產(chǎn)生稅蔽現(xiàn)金流的現(xiàn)值。第12頁/共17頁元）(5707050020035. 02 . 0)35. 01 (85.153)1 (BTKTEBITBTVVCSCCULv 結(jié)論：結(jié)論：1. 負債企業(yè)的價值高于無負債企業(yè)；負債企業(yè)的價值高于無負債企業(yè)；

9、 2. 負債企業(yè)的價值與其債務呈正線性相關(guān)。負債企業(yè)的價值與其債務呈正線性相關(guān)。VU =5005700200VLBV二、公司所得稅觀點：有公司稅下的二、公司所得稅觀點：有公司稅下的MM理理論論 第13頁/共17頁%51.232351.0)35.01)(1.02.0(3702002.0)1)(CBSUSUSLTKKSBKKVL=B+S， S=VL-B =570-200 =370v 3F公司含有財務杠桿的資本加權(quán)平均成本公司含有財務杠桿的資本加權(quán)平均成本KWACC%.KBSS)T(KBSBKSLCBWACC54171754023510570370650105702001 v 由于稅避的作用，使得由于稅避的作用，使得3F公司的公司的KWACC由由0.2降至降至0.1754。它表。它表明由于負債的存在，企業(yè)的價值將會得到提高明由于負債的存在，企業(yè)的價值將會得到提高。v