中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展簡(jiǎn)要回顧

1、第一章中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展簡(jiǎn)要回顧 從20世紀(jì)70年代末期開(kāi)始實(shí)施的改革開(kāi)放政策啟動(dòng)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)從計(jì)劃體制向市場(chǎng)體制的轉(zhuǎn)型。在轉(zhuǎn)型過(guò)程中國(guó)有企業(yè)改革的逐步深化和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展需要與之相適應(yīng)的金融制度資本市場(chǎng)應(yīng)運(yùn)而生成為推動(dòng)所有制變革和改進(jìn)資源配置方式的重要力量。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制在中國(guó)的逐步建立對(duì)市場(chǎng)化資源配置的需求日益增加中國(guó)資本市場(chǎng)逐步成長(zhǎng)壯大。回顧改革開(kāi)放以來(lái)中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展大致可以劃分為三個(gè)階段。 第一階段19781992年中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革全面啟動(dòng)后伴隨股份制經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)始萌生。 第二階段19931998年以中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)以下簡(jiǎn)稱中國(guó)證監(jiān)會(huì)的成立為標(biāo)志資本市場(chǎng)納入統(tǒng)一

2、監(jiān)管由區(qū)域性試點(diǎn)推向全國(guó)全國(guó)性資本市場(chǎng)開(kāi)始形成并逐步發(fā)展。 第三階段1999-2007年以中華人民共和國(guó)證券法以下簡(jiǎn)稱證券法的實(shí)施為標(biāo)志中國(guó)資本市場(chǎng)的法律地位得到確立并隨著各項(xiàng)改革措施的推進(jìn)得到進(jìn)一步規(guī)范和發(fā)展。 從中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展歷程可以清晰地看到資本市場(chǎng)的產(chǎn)生是中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的內(nèi)在要求和必然產(chǎn)物其發(fā)展也引領(lǐng)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)諸多重要體制和機(jī)制的變革對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)和社會(huì)發(fā)展的貢獻(xiàn)和影響也日益顯著并逐步成長(zhǎng)為金融體系中最富有活力的組成部分其市場(chǎng)化、規(guī)范化和國(guó)際化程度不斷提高。 第一節(jié)中國(guó)資本市場(chǎng)的萌生19781992年 中國(guó)走上經(jīng)濟(jì)改革之路是中國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)生的先決條件。從1978年12月中國(guó)共產(chǎn)

3、黨十一屆三中全會(huì)召開(kāi)起經(jīng)濟(jì)建設(shè)成為國(guó)家的基本任務(wù)改革開(kāi)放成為中國(guó)的基本國(guó)策。 在改革開(kāi)放之前與計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制相匹配資金通過(guò)行政手段逐級(jí)下?lián)艿缴a(chǎn)企業(yè)。隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的推進(jìn)作為微觀經(jīng)濟(jì)主體的企業(yè)對(duì)資金的需求日益多樣化成為中國(guó)資本市場(chǎng)萌生的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)土壤。 一、股份制改革和股票的出現(xiàn) 從1978年開(kāi)始中國(guó)農(nóng)村出現(xiàn)了家庭聯(lián)產(chǎn)承包責(zé)任制部分地區(qū)的農(nóng)民自發(fā)采用“以資帶勞、以勞帶資”的方式集資興辦了一批合股經(jīng)營(yíng)的股份制鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)成為改革開(kāi)放后股份制經(jīng)濟(jì)最早的雛形。 20世紀(jì)80年代初城市一些小型國(guó)有和集體企業(yè)也開(kāi)始進(jìn)行了多種多樣的股份制嘗試最初的股票開(kāi)始出現(xiàn)。1984年國(guó)家提出要進(jìn)一步放開(kāi)搞活城市集體企業(yè)和

4、國(guó)營(yíng)小企業(yè)19841986年問(wèn)北京、廣州、上海等城市選擇了少數(shù)企業(yè)進(jìn)行股份制試點(diǎn)。1986年后隨著國(guó)家政策的進(jìn)一步放開(kāi)越來(lái)越多的企業(yè)包括一些大型國(guó)營(yíng)企 這一時(shí)期股票一般按面值發(fā)行且保本、保息、保分紅到期償還具有一定債券的特性發(fā)行對(duì)象多為內(nèi)部職工和地方公眾發(fā)行方式多為自辦發(fā)行沒(méi)有承銷商。 二、債券的出現(xiàn) 國(guó)債。中國(guó)于1981年7月重新開(kāi)始發(fā)行國(guó)債。當(dāng)時(shí)國(guó)債的特點(diǎn)是周期較長(zhǎng)10年、不可轉(zhuǎn)讓對(duì)購(gòu)券的企業(yè)支付較低的利息對(duì)居民支付較高的利息。盡管此時(shí)購(gòu)買國(guó)債近乎一種行政攤派但國(guó)債的出現(xiàn)仍舊喚醒了很多人的投資意識(shí)。 企業(yè)債。從1982年開(kāi)始少量企業(yè)開(kāi)始自發(fā)地向社會(huì)或企業(yè)內(nèi)部集資并支付利息最初的企業(yè)債開(kāi)始出

5、現(xiàn)。到1986年底這種沒(méi)有法規(guī)約束的企業(yè)債總量約為100多億元。為了規(guī)范企業(yè)債的發(fā)行1987年3月國(guó)務(wù)院頒布了企業(yè)債券管理暫行條例規(guī)定企業(yè)債的發(fā)行須經(jīng)中國(guó)人民銀行審批并由中國(guó)人民銀行會(huì)同國(guó)家計(jì)劃委員會(huì)和財(cái)政部制定每年全國(guó)企業(yè)債券發(fā)行的總額度。1987年企業(yè)債總額度為30億元到1992年企業(yè)債當(dāng)年發(fā)行總量近700億元?jiǎng)?chuàng)歷史最高水平。但是在企業(yè)債發(fā)行過(guò)熱的情況下許多企業(yè)并沒(méi)有建立起到期償債的意識(shí)部分企業(yè)債出現(xiàn)兌付危機(jī)。1993年之后企業(yè)債的發(fā)行進(jìn)入一個(gè)較長(zhǎng)的低迷時(shí)期。 金融債。1984年為治理嚴(yán)重的通貨膨脹中國(guó)實(shí)行了緊縮的貨幣政策。在這種宏觀背景下一些由銀行貸款的在建項(xiàng)目出現(xiàn)資金不足銀行開(kāi)始發(fā)行金

6、融債以支持這些項(xiàng)目的完成利率一般高于存款利率。此后金融債成為銀行的一種常規(guī)性融資工具。 三、證券流通市場(chǎng)和交易所的出現(xiàn) 隨著證券發(fā)行的增多和投資者隊(duì)伍的逐步擴(kuò)大證券流通的需求日益強(qiáng)烈股票和債券的柜臺(tái)交易陸續(xù)在全國(guó)各地出現(xiàn)。1986年8月沈陽(yáng)市信托投資公司率先開(kāi)辦了代客買賣股票和債券及企業(yè)債券抵押融資業(yè)務(wù)。同年9月中國(guó)工商銀行上海市信托投資公司靜安證券業(yè)務(wù)部率先對(duì)其代理發(fā)行的飛樂(lè)音響公司和延中實(shí)業(yè)公司的股票開(kāi)展柜臺(tái)掛牌交易標(biāo)志著股票二級(jí)市場(chǎng)雛形的出現(xiàn)。 1988年4月起國(guó)家批準(zhǔn)7個(gè)城市開(kāi)展個(gè)人持有國(guó)債的轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)6月這種轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)延伸到28個(gè)省、自治區(qū)、直轄市的54個(gè)大中城市到1988年底國(guó)債轉(zhuǎn)讓市

7、場(chǎng)在全國(guó)范圍內(nèi)出現(xiàn)。這些采用柜臺(tái)交易方式的國(guó)債轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)是債券二級(jí)市場(chǎng)的雛形。 1990年中國(guó)政府允許在有條件的大城市建立證券交易所。上海證券交易所、深圳證券交易所以下簡(jiǎn)稱上交所、深交所于1990年12月先后開(kāi)始營(yíng)業(yè)。1991年底上交所共有8只上市股票25家會(huì)員深交所共有6只上 一度繁榮的“紅廟子市場(chǎng)” “紅廟子”是成都一條街道的名稱1992年底這里自發(fā)地出現(xiàn)了一個(gè)買賣內(nèi)部職工股等未上市股票的市場(chǎng)被稱為“紅廟子市場(chǎng)”。當(dāng)時(shí)來(lái)自深圳等地的大戶們?cè)诖舜蠊P收購(gòu)四川省內(nèi)公司發(fā)行的尚未到證券交易所正式上市的股票使這些股票的價(jià)格紛紛上漲。有人形容“你在紅廟子市場(chǎng)這頭買了股票剛走了200米你的股票就翻番了”。

8、1993年3月初每天有數(shù)萬(wàn)人次在這里交易幾乎所有四川境內(nèi)除重慶外的公司。所發(fā)行的股票、內(nèi)部股權(quán)證都陸續(xù)進(jìn)入自發(fā)交易市場(chǎng)甚至債券、股票認(rèn)購(gòu)收據(jù)都在市場(chǎng)上“炒”交易品種最多時(shí)達(dá)7080種。1993年5月政府開(kāi)始干預(yù)采取了一些禁止該種形式交易的措施成都“紅廟子市場(chǎng)”被取締。 四、證券中介機(jī)構(gòu)及自律組織的出現(xiàn) 伴隨著一、二級(jí)市場(chǎng)的初步形成證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的雛形開(kāi)始出現(xiàn)。1984年中國(guó)工商銀行上海市信托投資公司靜安證券業(yè)務(wù)部代理發(fā)行“飛樂(lè)音響”和“延中實(shí)業(yè)”兩只股票。1987年9月中國(guó)第一家專業(yè)證券公司深圳特區(qū)證券公司成立。1988年為適應(yīng)國(guó)債轉(zhuǎn)讓在全國(guó)范圍內(nèi)的推廣中國(guó)人民銀行下?lián)苜Y金在各省組建了33家證券

9、公司。同時(shí)財(cái)政系統(tǒng)也成立了一批證券公司。這些機(jī)構(gòu)是中國(guó)最早的證券公司其主要業(yè)務(wù)是從事國(guó)債的經(jīng)營(yíng)。 1991年8月中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)在京成立成為證券業(yè)的自律組織是非營(yíng)利性社會(huì)團(tuán)體法人。 五、期貨交易開(kāi)始試點(diǎn) 1990年10月鄭州糧食批發(fā)市場(chǎng)開(kāi)業(yè)并引入期貨交易機(jī)制成為中國(guó)期貨交易的開(kāi)端。1992年10月深圳有色金屬交易所推出了中國(guó)第一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約特級(jí)鋁期貨標(biāo)準(zhǔn)合同實(shí)現(xiàn)了由遠(yuǎn)期合同向期貨交易的過(guò)渡。 六、自發(fā)形成的市場(chǎng)有待規(guī)范和監(jiān)管股份制改革起步初期股票發(fā)行缺乏全國(guó)統(tǒng)一的法律法規(guī)也缺乏統(tǒng)一的監(jiān)管。為擴(kuò)大發(fā)行有些企業(yè)甚至采用各種“優(yōu)惠”措施來(lái)促銷其股票例如允許認(rèn)購(gòu)者參加抽獎(jiǎng)、所持有股票能保本付息等等。

10、這些做法使得股票發(fā)行市場(chǎng)變得非?；靵y。 1990年3月中國(guó)政府允許上海、深圳兩地試點(diǎn)公開(kāi)發(fā)行股票兩地分別頒布了有關(guān)股票發(fā)行和交易的管理辦法。 由于一些股票的分紅派息方案優(yōu)于銀行存款加上當(dāng)時(shí)股份制企業(yè)數(shù)量較少股票發(fā)行數(shù)量有限供求關(guān)系由冷轉(zhuǎn)熱大量的投資者涌向深圳和上海購(gòu)買股票。地方政府雖然采取措施 1992年12月鄧小平在南方視察時(shí)指出“要抓緊有利時(shí)機(jī)加快改革開(kāi)放步伐力爭(zhēng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)更好地上一個(gè)新臺(tái)階”他又針對(duì)證券市場(chǎng)指出“證券、股市這些東西究竟好不好有沒(méi)有危險(xiǎn)是不是資本主義獨(dú)有的東西社會(huì)主義能不能用允許看但要堅(jiān)決地試?？磳?duì)了搞一兩年對(duì)了放開(kāi)錯(cuò)了糾正關(guān)了就是了。關(guān)也可以快關(guān)也可以慢關(guān)也可以留一點(diǎn)尾巴。

11、怕什么堅(jiān)持這種態(tài)度就不要緊就不會(huì)犯大錯(cuò)誤。”鄧小平南方視察講話后中國(guó)掀起了新一輪改革開(kāi)放的浪潮同年中國(guó)確立經(jīng)濟(jì)體制改革的目標(biāo)是“建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制”股份制成為國(guó)有企業(yè)改革的方向更多的國(guó)有企業(yè)實(shí)行股份制改造并開(kāi)始在資本市場(chǎng)發(fā)行上市。1993年股票發(fā)行試點(diǎn)正式由上海、深圳推廣至全國(guó)打開(kāi)了資本市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的空間。 結(jié)語(yǔ) 在這個(gè)階段源于中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過(guò)程中企業(yè)的內(nèi)生需求中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)始萌生。在發(fā)展初期市場(chǎng)處于一種自我演進(jìn)、缺乏規(guī)范和監(jiān)管的狀態(tài)并且以分隔的區(qū)域性試點(diǎn)為主。深圳“810事件”的爆發(fā)是這種發(fā)展模式弊端的體現(xiàn)標(biāo)志著資本市場(chǎng)的發(fā)展迫切需要規(guī)范的管理和集中統(tǒng)一的監(jiān)管。 第二節(jié)全國(guó)性資本市場(chǎng)的

12、形成和初步發(fā)展19931998年 1992年10月國(guó)務(wù)院證券管理委員會(huì)以下簡(jiǎn)稱國(guó)務(wù)院證券委和中國(guó)證監(jiān)會(huì)成立標(biāo)志著中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)始逐步納入全國(guó)統(tǒng)一監(jiān)管框架全國(guó)性市場(chǎng)由此形成并初步發(fā)展。 中國(guó)資本市場(chǎng)在監(jiān)管部門的推動(dòng)下建立了一系列的規(guī)章制度。在1997年亞洲金融危機(jī)后為防范金融風(fēng)險(xiǎn)國(guó)家對(duì)各地方設(shè)立的場(chǎng)外股票市場(chǎng)和柜臺(tái)交易中心進(jìn)行清理并對(duì)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、證券投資基金和期貨市場(chǎng)中的違規(guī)行為進(jìn)行整頓化解了潛在的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)國(guó)有企業(yè)的股份制改革和發(fā)行上市逐步推進(jìn)市場(chǎng)規(guī)模、中介機(jī)構(gòu)數(shù)量和投資者隊(duì)伍穩(wěn)步擴(kuò)大。 1992年國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)證券市場(chǎng)宏觀管理的通知 1992年底國(guó)務(wù)院發(fā)出關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)證券市場(chǎng)宏觀管

13、理的通知以下簡(jiǎn)稱通知。它是在證券市場(chǎng)短期內(nèi)出現(xiàn)深幅調(diào)整和劇烈震蕩的背景下發(fā)出的。這是中國(guó)第一個(gè)有關(guān)證券市場(chǎng)管理與發(fā)展的比較系統(tǒng)的指導(dǎo)性文件。通知總結(jié)了改革開(kāi)放以來(lái)中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)對(duì)市場(chǎng)發(fā)展的一系列基本問(wèn)題作出了重要決定確立了中國(guó)證券管理體系 一、統(tǒng)一監(jiān)管體制的建立 1992年5月成立的中國(guó)人民銀行證券管理辦公室是最早對(duì)證券市場(chǎng)實(shí)施統(tǒng)一監(jiān)管的機(jī)構(gòu)。1992年7月國(guó)務(wù)院建立國(guó)務(wù)院證券管理辦公會(huì)議制度代表國(guó)務(wù)院對(duì)證券業(yè)行使管理職能。但是“810事件”進(jìn)一步表明中國(guó)證券市場(chǎng)需要按國(guó)際慣例設(shè)立專門監(jiān)管機(jī)構(gòu)。兇此國(guó)務(wù)院于1992年10月設(shè)立國(guó)務(wù)院證券委和中國(guó)證監(jiān)會(huì)12月國(guó)務(wù)院發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)證

14、券市場(chǎng)宏觀管理的通知確立了中央政府對(duì)證券市場(chǎng)統(tǒng)一管理的體制。 1997年11月中國(guó)金融體系進(jìn)一步確定了銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理的原則。1998年4月國(guó)務(wù)院證券委撤銷其全部職能及中國(guó)人民銀行對(duì)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管職能同時(shí)劃歸中國(guó)證監(jiān)會(huì)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)成為全國(guó)證券期貨市場(chǎng)的監(jiān)管部門吸收全國(guó)各省、自治區(qū)、直轄市和計(jì)劃單列市的證券管理辦公室和期貨管理辦公室實(shí)行跨區(qū)域監(jiān)管體制在全國(guó)設(shè)立了36個(gè)派出機(jī)構(gòu)建立了集中統(tǒng)一的證券期貨市場(chǎng)監(jiān)管體制。 國(guó)務(wù)院證券委與中國(guó)證監(jiān)會(huì) 1992年10月國(guó)務(wù)院證券委成立代表國(guó)務(wù)院對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行統(tǒng)一宏觀管理國(guó)家體制改革委員會(huì)、國(guó)家計(jì)劃委員會(huì)、財(cái)政部、中國(guó)人民銀行等部委

15、的負(fù)責(zé)人擔(dān)任委員。國(guó)務(wù)院證券委負(fù)責(zé)組織擬訂有關(guān)證券市場(chǎng)的法律、法規(guī)草案研究制定有關(guān)證券市場(chǎng)的方針政策和規(guī)章制定證券市場(chǎng)發(fā)展規(guī)劃和提出計(jì)劃建議指導(dǎo)、協(xié)調(diào)、監(jiān)督和檢查各地區(qū)、各有關(guān)部門與證券市場(chǎng)有關(guān)的各項(xiàng)工作歸口管理中國(guó)證監(jiān)會(huì)。1992年初建立的國(guó)務(wù)院證券管理辦公會(huì)議制度撤銷。中國(guó)證監(jiān)會(huì)是國(guó)務(wù)院證券委下設(shè)的監(jiān)管執(zhí)行機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)擬訂有關(guān)證券市場(chǎng)管理的規(guī)則對(duì)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)從事證券業(yè)務(wù)特別是股票自營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管依法對(duì)有價(jià)證券的發(fā)行和交易以及向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行股票的公司實(shí)施監(jiān)管對(duì)境內(nèi)企業(yè)向境外發(fā)行股票實(shí)施監(jiān)管等。1997年11月全國(guó)金融工作會(huì)議召開(kāi)決定對(duì)全國(guó)證管理體制進(jìn)行改革原由中國(guó)人民銀行監(jiān)管的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)劃歸中國(guó)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一監(jiān)管。1998年4月。國(guó)務(wù)院證券委撤銷其職能歸入中國(guó)證監(jiān)會(huì)。 二、資本市場(chǎng)法規(guī)體系的初步形成 中國(guó)證監(jiān)會(huì)成立后 1993年4月頒布的股票發(fā)行與交易管理暫行條例對(duì)股票發(fā)行、交易及上市公司收購(gòu)等活動(dòng)予以規(guī)范1993年6月頒布的公開(kāi)發(fā)行股票公司信息披露實(shí)施細(xì)則規(guī)定了上市公司信息披露的內(nèi)容和標(biāo)準(zhǔn)。 1993年8月發(fā)布的禁止證券欺詐行為暫行辦法和1996年10月頒布的關(guān)于嚴(yán)禁操縱證券市場(chǎng)行為的通知對(duì)禁止性的交易行為做了較為詳細(xì)的規(guī)定以打擊違法交易活動(dòng)。 1994年7月實(shí)施的公司法對(duì)公司的沒(méi)立條件、組織機(jī)構(gòu)、股份的發(fā)行和轉(zhuǎn)