國際金融第十五章 國際貨幣政策的協(xié)調(diào)與國際貨幣制度改革的前景

1、1第十五章國際貨幣政策的協(xié)調(diào)與國際貨幣制度改革的前景2摘要o 一國匯率決定在開放經(jīng)濟(jì)條件下受許多經(jīng)濟(jì)和政治因素的影響，資本的自由流動使一國的利率政策變動直接導(dǎo)致匯率的波動，進(jìn)而影響一國的宏觀經(jīng)濟(jì)面，各國就需要協(xié)調(diào)經(jīng)濟(jì)政策。o “七國集團(tuán)”是工業(yè)發(fā)達(dá)國家協(xié)調(diào)國際宏觀經(jīng)濟(jì)政策的一種體制安排。o 21世紀(jì)初，新一輪全球經(jīng)濟(jì)的失衡使國際貨幣體系的調(diào)整方向發(fā)生了重大的變動。3第一節(jié) 國際經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)o 一、 朗布里會議和發(fā)達(dá)國家的合作政策o 正式同意了浮動匯率制和對外匯市場進(jìn)行適當(dāng)干預(yù)以維持外匯市場的相對穩(wěn)定性。o 廣場協(xié)議：各國同意采取共同政策推動美元貶值。o 經(jīng)濟(jì)政策磋商的主要指標(biāo)：經(jīng)濟(jì)增長、通貨

2、膨脹、經(jīng)常項(xiàng)目和貿(mào)易項(xiàng)目平衡、匯率、貨幣政策和政府財政預(yù)算、商品價格指數(shù)。4二、國際經(jīng)濟(jì)政策合作和本國政策目標(biāo)的協(xié)調(diào)o 討論：一國政策的設(shè)計，究竟是根據(jù)國際協(xié)議，還是根據(jù)本國所面臨的具體目標(biāo)？o 國家對合作政策的執(zhí)行程度？o 一國宏觀政策的信譽(yù)度。5第二節(jié) 匯率目標(biāo)區(qū)o 一、 匯率目標(biāo)區(qū)的運(yùn)行機(jī)制o 確定參加國貨幣之間的中心匯率和市場匯率的波動帶（即匯率目標(biāo)區(qū)）。當(dāng)市場匯率變動超過波動帶時，有關(guān)國家應(yīng)調(diào)整其經(jīng)濟(jì)政策，積極干預(yù)市場或調(diào)整其中心匯率。o 匯率目標(biāo)區(qū)政策充分體現(xiàn)了貨幣穩(wěn)定目標(biāo)和匯率穩(wěn)定目標(biāo)之間的權(quán)衡關(guān)系。6圖圖15-1 匯率目標(biāo)區(qū)的運(yùn)行機(jī)制匯率目標(biāo)區(qū)的運(yùn)行機(jī)制7二、 匯率目標(biāo)區(qū)的檢驗(yàn)

3、圖15-2 年馬克美元每日匯率在目標(biāo)區(qū)內(nèi)運(yùn)動8第三節(jié) 國際貨幣制度改革的方案o 一、 國際貨幣制度變動特點(diǎn)o 經(jīng)濟(jì)變量的波動是外部沖擊造成的，國際貨幣體系本身是沒有問題的。o 國際貨幣體系需要進(jìn)行調(diào)整以促進(jìn)更大的穩(wěn)定。9二、 各國匯率安排的變動趨勢o 兩種匯率制度的進(jìn)一步討論。o 重點(diǎn)是：設(shè)定匯率目標(biāo)區(qū)和干預(yù)外匯市場的適合度，而不是回歸到固定匯率制。o 如何協(xié)調(diào)各國貨幣政策？10各國匯率安排的變動趨勢年份匯率安排國家（地區(qū)）數(shù)年年年 釘住匯率美元法國法郎其他貨幣其他組合貨幣 僅限于對一種貨幣的可變匯率 合作安排 根據(jù)指標(biāo)調(diào)整的匯率 管理浮動匯率 獨(dú)立浮動匯率總計11三、國際貨幣制度的三種改革方

4、案o （一） 恢復(fù)美元本位制o （二） 復(fù)合國際貨幣制度o （三） 單一貨幣國際貨幣制度改革的方向12四、國際貨幣制度改革的進(jìn)一步討論o “七國集團(tuán)”、“八國集團(tuán)”和“二十國集團(tuán)”的擴(kuò)大機(jī)制。o 討論的主要問題： 1、如何調(diào)整多元化的儲備貨幣制度。 2、國際匯率制度與全球金融市場的穩(wěn)定。 3、國際貨幣基金組織的機(jī)構(gòu)改革。13第四節(jié) 全球經(jīng)濟(jì)失衡對國際貨幣體系的影響o 全球經(jīng)濟(jì)失衡：一國擁有大量貿(mào)易赤字，而與該國貿(mào)易赤字相對應(yīng)的貿(mào)易盈余則集中在其他一些國家。o 主要特點(diǎn)：一是美國經(jīng)常賬戶赤字巨大，債務(wù)增長迅速。二是亞洲國家對美國持有大量貿(mào)易盈余，包括中國外匯儲備的快速增長。14一、美國經(jīng)常賬戶失

5、衡o 現(xiàn)狀o 解決美國經(jīng)常賬戶失衡的途徑：一是提高儲蓄率；二是美元貶值。15美國財政和貿(mào)易狀況變動 單位：億美元年份GDP財政狀況占GDP比率 經(jīng)常項(xiàng)目占GDP比率 （%）平衡 （%）199470722-1846-2.61-1216.4-1.72199573977-1462-1.98-1135.6-1.54199678168-1108-1.42-1247.3-1.60199783043-24-0.03-1404.0-1.691998874705440.62-2135.0-2.4419999268415671.69-2998.5-3.2420009817025462.59-4151.5-4.23

6、20011012809240.91-3889.6-3.842002104696-2305-2.20-4724.4-4.512003109713-3963-3.61-5275.1-4.812004117343-4002-3.41-6652.9-5.672005124872-3181-2.55-7915.1-6.342006128993-2093-1.627636.0-5.9216二、 東亞外匯儲備的超速增長o 東亞外匯儲備增長的主要背景：1997年亞洲金融危機(jī)的影響：經(jīng)常項(xiàng)目盈余和外匯儲備的重要性。o 東亞經(jīng)濟(jì)體外匯儲備的分布格局。17亞洲外匯儲備增長 單位：億特別提款權(quán)年份全球外匯發(fā)達(dá)國家發(fā)展

7、中亞洲亞洲亞洲/全球儲備比重（%）19961089150183399484144.4519971197852103796533744.5619981167147634086552947.3719991297952684783680652.4420001485659875433809854.5120011628062486263934857.42200217633661171171043859.20200320357750983361272962.532004241108436103321564064.872005291399006130041880364.5320063372795261505

8、72090461.982007 40441 9500 18858 24859 61.4718圖15-4 發(fā)展中亞洲外匯儲備的增長19o 東亞外匯儲備占全球的60%以上。o 亞洲的貿(mào)易盈余問題。20三、 中國“雙順差”問題o 現(xiàn)狀：貿(mào)易順差和資本項(xiàng)目順差同時存在。o 解決中國“雙順差”問題的途徑：外部調(diào)整和 內(nèi)部調(diào)整。o 中國的國際競爭力究竟有多大？21中國國際收支的“雙順差”趨勢年份經(jīng)常項(xiàng)目平衡金融項(xiàng)目平衡199469.08326.45199516.18386.74199672.43399.661997369.63210.371998314.72-62.751999211.1552.04200

9、0205.1819.582001174.01348.322002354.22323.412003458.75527.742004686.591107.2920051608.18588.6220062498.66660.1722四、國際貨幣體系的改革方向o 全球美元的過剩問題。o 國際貨幣體系調(diào)整的新的“十字路口”。23本章小結(jié)o 年朗布里會議后，發(fā)達(dá)國家采取了宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)和共同干預(yù)外匯市場的聯(lián)合行動。年的廣場協(xié)議使西方主要國家采取共同政策推動美元貶值，同時主要發(fā)達(dá)國家開始定期磋商宏觀經(jīng)濟(jì)政策和聯(lián)合行動。年西方七國集團(tuán)形成，對國際經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)有利于世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長。o 從理論上說，各國

10、采取不合作的宏觀經(jīng)濟(jì)政策會產(chǎn)生政策的外在性，可能損害本國的經(jīng)濟(jì)利益。而經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)和合作可以為參加國提供凈收益，這是宏觀經(jīng)濟(jì)政策的國際合作基礎(chǔ)。然而，國家對合作政策執(zhí)行的程度是國際協(xié)調(diào)的主要障礙，使非正式的國際合作往往因缺乏強(qiáng)制性監(jiān)督機(jī)制而失敗。24o 匯率目標(biāo)區(qū)就是確定參加國貨幣之間的中心匯率和市場匯率的波動帶。當(dāng)市場匯率變動超過波動帶時，有關(guān)國家應(yīng)調(diào)整其經(jīng)濟(jì)政策，積極干預(yù)市場或調(diào)整其中心匯率。這一政策充分體現(xiàn)了貨幣穩(wěn)定目標(biāo)和匯率穩(wěn)定目標(biāo)之間的關(guān)系，有利于促進(jìn)主要發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)，減少大規(guī)模外匯投機(jī)活動的干擾。o 經(jīng)濟(jì)學(xué)家就固定匯率和浮動匯率制的利弊展開了激烈的爭論，現(xiàn)實(shí)世界中的各國

11、匯率體制日益向浮動匯率制方向發(fā)展。25o 國際貨幣制度的基礎(chǔ)是選擇何種貨幣本位制問題，這一問題也就成為國際貨幣制度改革方案的焦點(diǎn)。如果恢復(fù)以美元為基礎(chǔ)的國際貨幣制度，卻仍然無法解決布雷頓森林體系下的“特里芬難題”；而復(fù)合貨幣制度雖然增加了國際儲備數(shù)量，卻并未解決國家貨幣成為國際本位貨幣的內(nèi)在矛盾；單一儲備貨幣的穩(wěn)定性要超過多種貨幣儲備制，因此，促進(jìn)單一儲備貨幣資產(chǎn)為國際貨幣似乎是主要趨勢。o 21世紀(jì)初，全球出現(xiàn)了新一輪經(jīng)濟(jì)失衡： 美國經(jīng)常項(xiàng)目賬戶赤字巨大，債務(wù)增長迅速；亞洲國家則對美國持有大量貿(mào)易盈余，且積累了巨額的外匯儲備，其中中國外匯儲備的快速增長成為全球經(jīng)濟(jì)失衡中的一大新特點(diǎn)。26復(fù)習(xí)

12、思考題o 各國宏觀經(jīng)濟(jì)政策的國際合作基礎(chǔ)是什么？o 分析匯率目標(biāo)區(qū)經(jīng)濟(jì)學(xué)。有人認(rèn)為匯率目標(biāo)區(qū)可以穩(wěn)定匯率，減少匯率波動帶來的損失；相反，有人提出匯率目標(biāo)區(qū)將導(dǎo)致投機(jī)和經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定。你的看法如何？o 假定美國政府想回到古典金本位制，那么： 如果沒有其他發(fā)達(dá)國家的合作，是否可能實(shí)現(xiàn)？ 如果所有國家都同意實(shí)行金本位制，這一體制是否可行？o 世紀(jì)年代，為什么更多的國家采用浮動匯率？這對21世紀(jì)國際貨幣制度改革方向有什么影響？27o 你認(rèn)為采用美元、日元、歐元的復(fù)合國際貨幣制度的可能性如何？o 假如單一貨幣是國際貨幣制度的改革方向，那么將選擇哪一種貨幣？如何選擇？o 如何調(diào)整21世紀(jì)初的全球經(jīng)濟(jì)失衡？理

13、論上的調(diào)整路徑與實(shí)際可能發(fā)生的路徑會有什么不同？28閱讀材料目錄o鄭凌云：“2007年主權(quán)財富基金境外投資概況及2008年展望”，國際金融研究2008年第2期。o朱孟楠等：“全球金融危機(jī)下主權(quán)財富基金：投資新動向及其對中國的啟示”，國際金融研究，2009年第4期。oStanley Fischer, “AEA Papers and Proceedings and Its Challenges,” Vol. 93, No. 2, May 2003.oKaushik Basu, “Globalization and the Politics of International Finance: The

14、 Stiglitz Verdict,” Journal of Economic Literature, Vol. XLI, September 2003.oDavid D. Hale and Lyric Hughes Hale, “Reconsidering Revaluation,” Foreign Affairs, Vol. 87, No.1.29oRichard Cooper, “Global Imbalances: Globalization, Demography, and Sustainability,” Journal of Economic Perspectives, Vol.

15、 22, No. 3, Summer 2008.oMartin Feldstein, “Resolving the Global Imbalance: The Dollar and the U.S. Saving Rate,” Journal of Economic Perspectives, Vol. 22, No. 3, Summer 2008.oYin Xingmin, “Walking across Two Worlds: Reconsidering of Chinas Dynamics in Trade Growth,” Fudan Journal of the Humanities and Social Sciences, Vol.1, No.4,