計算機行業(yè)投資策略報告估值已經(jīng)具備吸引力1105

1、證券研究報告沈怡行業(yè)研究table_maininfo計算機應(yīng)用估值已經(jīng)具備吸引力行中性（維持）2012 年 10 月 31 日業(yè)投資策略報告重點公司重點公司廣電運通軟控股份新北洋用友軟件恒生電子科大訊飛漢得信息金證股份東軟集團12e0.910.500.680.590.500.490.720.260.3513e1.070.600.850.760.700.640.970.330.54評級增持中性增持增持增持增持增持增持增持投資要點 計算機行業(yè) 2012 年 3 季報總結(jié)收入指標(biāo)：2012 年 1-9 月，行業(yè)營業(yè)收入同比增長 4.11%，增速略高于 2011 年同期的3.99%，剔除掉計算機硬件影

2、響后的行業(yè)營業(yè)收入增速 12.40%，增長平穩(wěn)。各子行業(yè)的增速出現(xiàn)分化，軟件外包的增速出現(xiàn)下滑，同比下降 1.07%，主要原因在于外包受國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟影響最為直接。系統(tǒng)集成及服務(wù)和應(yīng)用軟件維持在 15%附近的正常增速，互聯(lián)網(wǎng)增速達到 27.46%，硬件基本持平。利潤指標(biāo)：2012 年 1-9 月，行業(yè)營業(yè)利潤同比下滑 28.17%，歸屬母公司的凈利潤同比下滑 6.18%，主要原因在于去年同期增值稅退稅政策延期，今年恢復(fù)正常。營運能力：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為 3.26 次，低于去年同期的 3.76 次。榮之聯(lián)太極股份0.470.540.610.77增持增持it 企業(yè)最新財報情況海隆軟件0.65 0.7

3、4增持整體來看，2012 年前 3 季度高速增長的公司主要集中在硬件、系統(tǒng)集成及服務(wù)公司中；穩(wěn)定增長的公司集中在系統(tǒng)集成及服務(wù)類、應(yīng)用軟件公司中。相關(guān)報告解禁擔(dān)憂消除，有望震蕩上行2012-10-08反彈態(tài)勢延續(xù)，關(guān)注優(yōu)質(zhì)個股2012-09-03把握中報確定性公司-興業(yè)計算機五月月報2012-06-06table_author分析師：張英娟021-s0190510110002研究助理：021-全球 it 代表企業(yè)中，存儲、虛擬化、it 服務(wù)、金融 it、信息安全等相關(guān)的公司，其收入保持了穩(wěn)定的增長。行業(yè)市場表現(xiàn)10 月份納斯達克計算機指數(shù)跌幅 7.28%，同期納斯達克綜合指數(shù)跌幅 3.71%；

4、a 股市場計算機指數(shù)單月跌幅 5.36%，同期滬深 300 指數(shù)下跌 1.67%；1-10 月計算機指數(shù)下跌13.06%，同期滬深 300 指數(shù)下跌 3.88%。11 月份投資策略我們依然維持對于行業(yè) 2012 年的判斷：行業(yè)后周期，全年穩(wěn)定增長，但增速較 2011 年有所下滑。截至 10 月底，計算機板塊的動態(tài)估值達到 26 倍，與大盤的溢價率收窄至 127%。10 月份，由于 3 季度部分上市公司業(yè)績低于預(yù)期，導(dǎo)致板塊下挫，10 月份單月跌幅達到5.36%。考慮到估值的調(diào)整相較往年的四季度已經(jīng)處于比較合理的位臵，我們判斷整個板塊會迎來一定的反彈，重點將落在業(yè)績增長較為確定，估值尚處合理區(qū)間

5、的公司。潛在催化劑：國家規(guī)劃布局內(nèi)重點軟件企業(yè)認(rèn)定在 4 季度公布。11 月份，我們推薦組合：東華軟件、恒生電子、博彥科技、漢得信息。風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟持續(xù)下滑，稅收延后風(fēng)險。請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明敬請參閱最后一頁特別聲明行業(yè)投資策略目錄1、計算機行業(yè) 2012 年 3 季報總結(jié) . - 3 -2、上市公司 2012 年 3 季報總結(jié) . - 5 -3、國外 it 行業(yè)代表企業(yè)三季報總結(jié) . - 6 -4、行業(yè)市場表現(xiàn) . - 7 -4.1 海外：nasdaq 計算機指數(shù)下跌 7.28%. - 7 -4.2 國內(nèi)：計算機行業(yè) 1-10 月跑輸大盤 . - 7 -4.3 計算機行業(yè)估值

6、比較 . - 9 -5、11 月份行業(yè)投資策略 . - 10 -圖 1、20082012 年 3 季度計算機行業(yè)收入增速變化 . - 4 -圖 2、20082012 年 3 季度計算機行業(yè)凈利潤增速變化 . - 4 -圖 3、20082012 年 3 季度計算機行業(yè)毛利率變化 . - 4 -圖 4、20082011 年 3 季度計算機行業(yè)三項費用率變化 . - 4 -圖 5、納斯達克計算機指數(shù)與納斯達克綜合指數(shù). - 7 -圖 6、a 股計算機行業(yè)指數(shù)與滬深 300 指數(shù) . - 7 -圖 7、2012 年 10 月單月板塊漲幅 . - 8 -圖 8、2012 年 1-10 月板塊漲幅 . -

7、 8 -圖 9、計算機板塊相對于 a 股估值情況 . - 9 -表 1、計算機行業(yè) 2012 年 3 季度經(jīng)營情況. - 3 -表 2、計算機類上市企業(yè) 2012 年 3 季度經(jīng)營情況 . - 5 -表 3、國外 it 代表企業(yè) 2012 年第三財季情況 . - 6 -敬請參閱最后一頁特別聲明請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明- 2 -行業(yè)投資策略1、計算機行業(yè)、計算機行業(yè) 2012 年 3 季報總結(jié)收入指標(biāo)：2012 年 1-9 月，行業(yè)營業(yè)收入同比增長 4.11%，增速略高于 2011 年同期的 3.99%，剔除掉計算機硬件影響后的行業(yè)營業(yè)收入增速 12.40%，增長平穩(wěn)。各子行業(yè)的增速出現(xiàn)

8、分化，軟件外包的增速出現(xiàn)了下滑，同比下降了 1.07%，主要原因在于外包受國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟影響最為直接。系統(tǒng)集成及服務(wù)和應(yīng)用軟件維持在 15%附近的正常增速，互聯(lián)網(wǎng)增速達到 27.46%。硬件基本持平。利潤指標(biāo)：2012 年 1-9 月，行業(yè)營業(yè)利潤同比下滑 28.17%，歸屬母公司的凈利潤同比下滑 6.18%，主要原因在于去年同期增值稅退稅政策延期，今年恢復(fù)正常。營運能力：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為 3.26 次，低于去年同期的 3.76 次。表 1、計算機行業(yè) 2012 年 3 季度經(jīng)營情況項目營業(yè)收入（億元）硬件系統(tǒng)集成及服務(wù)應(yīng)用軟件軟件外包互聯(lián)網(wǎng)剔除硬件后的營業(yè)收入（億元）營業(yè)利潤（億元）利潤總額

9、（億元）2011q31442.191039.99160.78134.6588.6020.46402.2075.9487.702012q31501.491049.42187.79152.9587.6626.08452.0854.5584.25同比增速4.11%0.91%16.80%13.59%-1.07%27.46%12.40%-28.17%-3.93%歸屬母公司凈利潤（億元）67.8063.61-6.18%扣非后歸屬母公司凈利潤（億元）58.0151.60-11.05%硬件 21.48系統(tǒng)集成及服務(wù) 13.45應(yīng)用軟件 16.46軟件外包 2.80互聯(lián)網(wǎng) 4.1517.5015.4613.75

10、2.912.32-18.56%14.95%-16.46%3.85%-44.11%毛利率18.8%硬件 11.36%系統(tǒng)集成及服務(wù) 31.29%應(yīng)用軟件 53.01%軟件外包 21.85%互聯(lián)網(wǎng) 78.59%20.28%12.41%31.4%50.44%26.3%62%提升 1.5 個百分點提升 1 個百分點下降 2.6 個百分點提升 4.5 個百分點下降 16.6 個百分點銷售費用率管理費用率財務(wù)費用率凈利率實際稅率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率roe5.68%7.77%-0.06%5.16%15.17%3.767.04%6.70%9.32%0.25%4.61%17.84%3.265.20%上升 1 個百分點

11、上升 1.6 個百分點上升 0.3 個百分點下降 0.6 個百分點上升 2.7 個百分點下降 1.8 個百分點資料來源：wind，興業(yè)證券研究所敬請參閱最后一頁特別聲明請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明- 3 -行業(yè)投資策略2008 年-2012 年間，由于受宏觀經(jīng)濟影響最直接，計算機硬件和軟件外包的收入彈性最大，而應(yīng)用軟件、系統(tǒng)集成及服務(wù)則表現(xiàn)出了一定的防御性。近 5 年來，互聯(lián)網(wǎng)的毛利率呈現(xiàn)較為明顯的下滑趨勢，這與行業(yè)特性相關(guān)；系統(tǒng)集成及服務(wù)、應(yīng)用軟件的毛利率比較平穩(wěn)；軟件外包的毛利率略有上升。隨著企業(yè)規(guī)模的擴張、人力成本的上升，近 5 年來計算機板塊的三項費用率逐年提升。計算機硬件由于具備

12、一定的規(guī)模效應(yīng)，對人力成本的敏感度相對較低。圖 1、20082012 年 3 季度計算機行業(yè)收入增速變化數(shù)據(jù)來源：wind，興業(yè)證券研究所圖 3、20082012 年 3 季度計算機行業(yè)毛利率變化數(shù)據(jù)來源：wind，興業(yè)證券研究所圖 2、20082012 年 3 季度計算機行業(yè)凈利潤增速變化數(shù)據(jù)來源：wind，興業(yè)證券研究所圖 4、20082011 年 3 季度計算機行業(yè)三項費用率變化數(shù)據(jù)來源：wind，興業(yè)證券研究所敬請參閱最后一頁特別聲明請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明- 4 -、 、 、行業(yè)投資策略2、上市公司、上市公司 2012 年 3 季報總結(jié)我們定義“收入增長 25%以上，且扣除非

13、經(jīng)常性損益后的凈利潤增速 25%以上”為高速增長，整體來看，2012 年前 3 季度高速增長的公司主要集中在硬件、系統(tǒng)集成及服務(wù)公司中。我們定義“收入增長 15%以上，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤增速 15%以上”為穩(wěn)定增長，整體來看，公司主要集中在系統(tǒng)集成及服務(wù)類、應(yīng)用軟件公司中。我們關(guān)注了收入與扣非后的凈利潤增速出現(xiàn)差異化的公司，收入與凈利潤增速的差異，主要受毛利率與三項費用率的影響。計算機行業(yè)季節(jié)性影響較大，企業(yè)的大部分收入會在三、四季度，尤其是四季度確認(rèn)，前三季度的費用投入占比會相對較高。表 2、計算機類上市企業(yè) 2012 年 3 季度經(jīng)營情況上市公司威創(chuàng)股份（33%，31%）、浪潮信息

14、（60%，224%）、聚龍股份（64%，97%）、中海達（26%，30%）、東華軟件（28%，36%）、網(wǎng)宿科技（46%，55%）、易華錄（50%，70%）、銀江股份（66%，34%）、華平股份（35%，高速增長穩(wěn)定增長增長差異化27%）、達實智能（54%，34%）、漢得信息（37%，40%）、梅安森（37%，54%） 賽為智能（39%，42%） 科大訊飛（54%，34%） 天源迪科（81%，27%）、萬達信息（36%，41%）、衛(wèi)寧軟件（49%，25%）、潤和軟件（52%，44%）、順網(wǎng)科技（70%，56%）銀信科技（61%，22%）、新開普（15%，22%）、榮之聯(lián)（25%，21%）、遠(yuǎn)光

15、軟件（26%，24%）、數(shù)字政通（102%，51%）、東軟集團（21%，16%）、中青寶（60%，18%）、上海鋼聯(lián)（326%，15%）皖通科技（78%，-63%）、天璣科技（38%，-18%）、恒泰艾普（63%，-18%）、川大智勝（62%，-3%）、廣聯(lián)達（10%，-6%）、啟明星辰（84%，-7%）、榕基軟件（37%，1%）、焦點科技（8%，-18%）資料來源：wind，興業(yè)證券研究所敬請參閱最后一頁特別聲明請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明- 5 -行業(yè)投資策略3、國外、國外 it 行業(yè)代表企業(yè)三季報總結(jié)我們根據(jù)全球 it 行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，列舉出最具代表性的企業(yè)最新財報，綜合而言，存儲、虛擬

16、化、it 服務(wù)、金融 it、信息安全等相關(guān)的公司，其收入保持了比較穩(wěn)定的增長。表 3、國外 it 代表企業(yè) 2012 年第三財季情況產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)收入增速利潤增速數(shù)據(jù)中心端存儲網(wǎng)絡(luò)服務(wù)器虛擬化emcciscoibm-硬件oracle-硬件salesforcevmware8.7%-30.1%-10.4%0-12.7%22.4%14.3%-15.2%-291%3.1%終端蘋果生態(tài)圈apple35.2%43.9%數(shù)據(jù)庫、中間件ibm-軟件ibm-服務(wù)oracle-軟件sapit 服務(wù)infosysaccenture金融 itfiservtata信息安全checkpointsymantecca資料來源：b

17、loomberg，興業(yè)證券研究所1.4%-2.6%0.8%4.6%5.6%6.3%4.7%13.4%9.4%0.8%-0.2%8.5%8.5%11.4%-30.3%9.2%9.7%31.3%11.6%16.1%70.8%1.2%敬請參閱最后一頁特別聲明請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明- 6 -行業(yè)投資策略4、行業(yè)市場表現(xiàn)、行業(yè)市場表現(xiàn)4.1 海外：海外：nasdaq 計算機指數(shù)下跌計算機指數(shù)下跌 7.28%10 月份納斯達克計算機指數(shù)跌幅 7.28%；同期納斯達克綜合指數(shù)跌幅 3.71%。圖 5、納斯達克計算機指數(shù)與納斯達克綜合指數(shù)資料來源：bloomberg, 興業(yè)證券研究所4.2 國內(nèi)：計

18、算機行業(yè) 1-10 月跑輸大盤10 月份計算機指數(shù)單月跌幅 5.36%，僅次于有色金屬、非銀行金融、通信，同期a 股滬深 300 指數(shù)下跌 1.67%；1-10 月份計算機指數(shù)下跌 13.06%，同期滬深 300指數(shù)下跌 3.88%，在所有 28 個行業(yè)中排名 24。圖 6、a 股計算機行業(yè)指數(shù)與滬深 300 指數(shù)資料來源：wind, 興業(yè)證券研究所敬請參閱最后一頁特別聲明請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明- 7 -行業(yè)投資策略圖 7、2012 年 10 月單月板塊漲幅資料來源：wind, 興業(yè)證券研究所圖 8、2012 年 1-10 月板塊漲幅資料來源：wind, 興業(yè)證券研究所敬請參閱最后一

19、頁特別聲明請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明- 8 -行業(yè)投資策略4.3 計算機行業(yè)估值比較截至 10 月底，計算機板塊的動態(tài)估值達到 26 倍，與大盤的溢價率收窄至 127%。圖 9、計算機板塊相對于 a 股估值情況數(shù)據(jù)來源：wind，興業(yè)證券研究所敬請參閱最后一頁特別聲明請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明- 9 -1-7行業(yè)投資策略5、11 月份行業(yè)投資策略我們從工信部公布的 7 月份行業(yè)數(shù)據(jù)來看， 月，軟件產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)收入 13037 億元，同比增長 25.4%，增速較 11 年同期下降 4.2 個百分點，行業(yè)基本面尚未見底。從上市公司 3 季報的情況來看，行業(yè)的收入增速較中期提升 2 個百分點

20、，凈利潤增速下滑 1 個百分點。我們依然維持對于行業(yè) 2012 年的判斷：行業(yè)后周期，全年穩(wěn)定增長，但增速較年的判斷：行業(yè)后周期，全年穩(wěn)定增長，但增速較2011 年有所下滑；行業(yè)中期的主要矛盾是估值維度計算機行業(yè)相對大盤溢價率過高的矛盾，溢價率需要回歸，支撐回歸的重要理由是持續(xù)的擴容、解禁以及創(chuàng)業(yè)板估值的調(diào)整。第四季度的創(chuàng)業(yè)板解禁潮隨著解禁公司的大股東承諾 2012 年年內(nèi)不減持，延遲到 2013 年的 1 季度，該承諾短期對整個板塊有提振作用，中期依然是抑制估值的重要因素。10 月份，由于 3 季度部分上市公司業(yè)績低于預(yù)期，導(dǎo)致板塊下挫，10 月份單月跌幅達到 5.36%?？紤]到估值的調(diào)整相

21、較往年的四季度已經(jīng)處于比較合理的位臵，我們判斷整個板塊會迎來一定的反彈，重點將落在業(yè)績增長較為確定，估值尚處合理區(qū)間的公司。潛在催化劑：國家規(guī)劃布局內(nèi)重點軟件企業(yè)認(rèn)定在 4 季度公布。11 月份，我們推薦組合：東華軟件、恒生電子、博彥科技、漢得信息：東華軟件（002065）：股權(quán)激勵行權(quán)條件較高，根據(jù)目前的訂單、預(yù)收和存貨來看，實現(xiàn)的可能性較大，下游客戶所處行業(yè)需求確定性較強。恒生電子（600570）：長期看中國金融創(chuàng)新帶來極大的金融 it 需求這個大邏輯，短期看新產(chǎn)品的推出：2012 年券商、基財均有新產(chǎn)品推出，且屬于政策推動型新品；銀行理財產(chǎn)品及中間業(yè)務(wù)產(chǎn)品的需求依然延續(xù) 2011 年的態(tài)

22、勢，需求明確；連續(xù)三年加薪與擴招后，2012 年的管理費用有望得到有效控制。博彥科技（002649）：國內(nèi)外包第一梯隊選手，專業(yè)從事 it 外包服務(wù)，行業(yè)變革期通過兼并收購優(yōu)質(zhì)外包企業(yè)大幅提升市場份額，以此獲得超越行業(yè)的成長。漢得信息（300170）：公司是本土高端 erp 咨詢的領(lǐng)頭軍，近 2 年高端市場進入快速發(fā)力期，近期公司收購內(nèi)容管理提供商，以此邁向綜合性 it 服務(wù)商。敬請參閱最后一頁特別聲明請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明- 10 -行業(yè)評級推中回公司評級買增中減行業(yè)投資策略投資評級說明報告發(fā)布日后的 12 個月內(nèi)行業(yè)股票指數(shù)的漲跌幅度相對同期上證綜指/深圳成指的漲跌幅為基準(zhǔn),投資

23、建議的評級標(biāo)準(zhǔn)為：薦：相對表現(xiàn)優(yōu)于市場性：相對表現(xiàn)與市場持平避：相對表現(xiàn)弱于市場報告發(fā)布日后的 12 個月內(nèi)公司的漲跌幅度相對同期上證綜指/深圳成指的漲跌幅為基準(zhǔn),投資建議的評級標(biāo)準(zhǔn)為：入：相對大盤漲幅大于 15%持：相對大盤漲幅在 5%15%之間性：相對大盤漲幅在-5%5%之間持：相對大盤漲幅小于-5%機構(gòu)客戶部聯(lián)系方式上海市浦東新區(qū)民生路 1199 弄證大五道口廣場 1 號樓 21 層郵編：200135傳真京市西城區(qū)武定侯街 2 號泰康國際大廈 6 層郵編：100140傳真圳市福田區(qū)益田路 4068 號卓越時代廣場 15 樓 1502

24、-1503郵編：518048傳真請參閱最后一頁特別聲明請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明- 11 -行業(yè)投資策略【信息披露】本公司在知曉的范圍內(nèi)履行信息披露義務(wù)?？蛻艨傻卿?內(nèi)幕交易防控欄內(nèi)查詢靜默期安排和關(guān)聯(lián)公司持股情況?！痉治鰩熉暶鳌勘救司哂兄袊C券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準(zhǔn)確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償?！痉陕暶鳌颗d業(yè)證券股份有限公司經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會批準(zhǔn)，已具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報告僅供興業(yè)證券股份有限