ETF市場投資可行性報告

1、etf市場投資可行性報告etf是exchange traded fund的英文縮寫，中譯為“交易型開放式指數基金”，又稱交易所交易基金。etf是一種在交易所上市交易的開放式證券投資基金產品,交易手續(xù)與股票完全相同。etf管理的資產是一攬子股票組合，這一組合中的股票種類與某一特定指數，如上證50指數，包涵的成份股票相同，每只股票的數量與該指數的成份股構成比例一致，etf交易價格取決于它擁有的一攬子股票的價值，即“單位基金資產凈值”。etf的投資組合通常完全復制標的指數，其凈值表現與盯住的特定指數高度一致。比如上證50etf的凈值表現就與上證50指數的漲跌高度一致。 etf的性質etf是一種混合型

2、的特殊基金,它克服了封閉式基金和開放式基金的缺點,同時集兩者的優(yōu)點于一身。etf可以跟蹤某一特定指數,如上證50指數；與開放式基金使用現金申購、贖回不同,etf使用一攬子指數成份股申購贖回基金份額；etf可以在交易所上市交易。由于etf簡單易懂,市場接納度高,自從1993年美國推出第一個etf產品以來,etf在全球范圍內發(fā)展迅猛。10多年來,全球共有12個國家(地區(qū))相繼推出了280多只etf,管理資產規(guī)模高達2100多億美元。etf在本質上是開放式基金，與現有開放式基金沒什么本質的區(qū)別。只不過它也有自己三個方面的鮮明個性：一、它可以在交易所掛牌買賣，投資者可以像交易單個股票、封閉式基金那樣在

3、證券交易所直接買賣etf份額；二、etf基本是指數型的開放式基金，但與現有的指數型開放式基金相比，其最大優(yōu)勢在于，它是在交易所掛牌的，交易非常便利；三、其申購贖回也有自己的特色，投資者只能用與指數對應的一籃子股票申購或者贖回etf，而不是現有開放式基金的以現金申購贖回。 etf的種類根據投資方法的不同，etf可分為指數基金和積極管理型基金，國外絕大多數etf是指數基金，目前國內即將推出的etf也是指數基金，即上證50etf。根據投資對象的不同，etf可以分為股票基金和債券基金，其中以股票基金為主。根據投資區(qū)域的不同，etf可以分為單一國家（或市場）基金和區(qū)域性基金，其中以單一國家基金為主。根據

4、投資風格的不同，etf可以分為市場基準指數基金、行業(yè)指數基金和風格指數基金（如成長型、價值型、大盤、中盤、小盤）等，其中以市場基準指數基金為主。etf的優(yōu)點1、分散投資，降低投資風險投資者購買一個基金單位的華夏-上證50etf，等于按權重購買了上證50指數的所有股票。2、兼具股票和指數基金的特色1)對普通投資者而言，etf也可以像普通股票一樣，在被拆分成更小交易單位后，在交易所二級市場進行買賣。2)賺了指數就賺錢，投資者再也不用研究股票，擔心踩上地雷股了；但由于我國證券市場目前不存在做空機制，因此目前仍是“指數跌了就要賠錢?！?、結合了封閉式與開放式基金的優(yōu)點etf與我們所熟悉的封閉式基金一樣

5、，可以小的“基金單位”形式在交易所買賣；與開放式基金類似，etf允許投資者連續(xù)申購和贖回。但是etf在贖回的時候，投資者拿到的不是現金，而是一籃子股票；同時要求達到一定規(guī)模后，才允許申購和贖回。與封閉式基金相比：相同點：同樣可以在交易所掛牌交易，就像股票一樣掛牌上市，一天中可隨時交易不同點：etf透明度更高。由于投資者可以連續(xù)申購/贖回，要求基金管理人公布凈值和投資組合的頻率相應加快。由于有連續(xù)申購/贖回機制存在，etf的凈值與市價從理論上講不會存在太大的折價/溢價.與開放式基金相比一般開放式基金每天只能開放一次，投資者每天只有一次交易機會(即申購贖回)；而etfs在交易所上市，一天中可以隨時

6、交易，具有交易的便利性。開放式基金往往需要保留一定的現金應付贖回，而etf贖回時是交付一籃子股票，無需保留現金，方便管理人操作，可提高基金投資的管理效率。當開放式基金的投資者贖回基金份額時，常常迫使基金管理人不停調整投資組合，由此產生的稅收和一些投資機會的損失都由那些沒有要求贖回的長期投資者承擔；而etf即使部分投資者贖回，對長期投資者并無多大影響(因為贖回的是股票)。4、交易成本低廉雖然etf在交易所交易的費用還沒有最后確定，但估計不會高于封閉式基金的費用，這就遠比現在的開放式基金申購贖回費低。 5、給普通投資者提供了一個當天套利的機會例如，上證50在一個交易日內出現大幅波動，當日盤中漲幅一

7、度超過5%，而收市卻平收甚至下跌。對于普通的開放式指數基金的投資者而言，當日盤中漲幅再大都沒有意義，贖回價只能根據收盤價來計算。而etf的特點就可以幫助投資者抓住盤中上漲的機會，由于交易所每15秒鐘顯示一次iopv(凈值估值)，這個iopv即時反映了指數漲跌帶來基金凈值的變化，etf二級市場價格隨iopv的變化而變化，因此，投資者可以盤中指數上漲時在二級市場及時拋出etf，獲取指數當日盤中上漲帶來的收益。 （此條主要是針對擁有較大資金量的投資者而言，因為中國證監(jiān)會對于進行一二級市場間買賣有一定的進入門檻，對于普通散戶，根本沒有財力進行當天套利，因此對于散戶而言不可稱之為優(yōu)點。） etf的運作e

8、tf的運作包括發(fā)行和設立、交易、申購/贖回、管理和信息披露等多個環(huán)節(jié)。1、etf的發(fā)行和設立在國外etf一般采取“種子基金”的方式發(fā)行設立，即在基金的初次發(fā)行期間，由參與券商“湊齊”一籃子股票后基金即成立，并在交易所上市。也有一些etf采取ipo的方式發(fā)行設立，香港的盈富基金就采取這種模式發(fā)行，以達到政府減持金融危機中買入的大量港股的目的，具有其特殊性。國內的具體方案尚未最后確定，但肯定會提供一天的時間允許現金認購（網上和網下同時進行），同時在發(fā)行期間可能會提供股票認購方式（一籃子50成份股、或單只50成份股換etf份額，具體方案尚未確定）。發(fā)行期結束后，基金開始建倉，建倉完畢后，根據其單位凈

9、值和交易型開放式指數基金的預設單位凈值確定兩者的轉換關系并實施基金份額數量的轉換。轉換后的交易型開放式指數基金份額正式成立。2、etf的交易基金成立后，將在交易所上市，投資者可以在二級市場進行etf基金份額的買賣。3、etf的申購/贖回投資者可以通過參與券商，根據基金管理人每個交易日開市前公布的申購贖回清單（股票籃清單+部分現金零頭），用股票籃加部分現金申購贖回etf。4、etf的管理目前國際上現有的etf大部分都是指數基金，以跟蹤某一指數為投資目標，采取被動式管理?；鸾浝碇恍柰ㄟ^某種方式確定投資組合分布，并不對個股進行主動研究和時機選擇。總體而言，基金公司對etf的管理包括組合構建、組合調

10、整、投資績效及跟蹤誤差評估、信息管理、申購贖回清單設計等內容。5、etf的信息披露etf除了與一般的開放式基金一樣披露基金凈值、基金投資組合公告、中期報告、年度報告等信息外，還需要在每個交易日開市前通過交易所或其它渠道公布當日的申購贖回清單，二級市場交易過程中，交易所還要實時計算公布iopv（基金凈值估計值）供投資者買賣、套利時參考，因此etf的信息披露內容較多，是etf運作管理的重要內容之一。 etf與其他形式的基金的比較與封閉式基金相比，etf的特點在于，它是開放式基金，其份額規(guī)模是可以變化的。如果申購的量大，其規(guī)模就增加，反之就減小。封閉式基金在成立以后的規(guī)模一般不再變化（只有擴募時才會

11、增加），基金持有人不能要求贖回基金份額，而只能通過二級市場交易轉讓。由于封閉式基金不像開放式基金那樣按照當日凈值申購、贖回基金份額，這就導致封閉式基金的價格與凈值經常出現較大偏差，封閉式基金通常以比較大的幅度折價交易。etf本質上是一種開放式基金，基金持有人可以在交易時間申購贖回基金，套利機制的存在使其交易價格基本與凈值保持一致。 與傳統開放式基金相比，etf的特點在于，etf雖然也是開放式基金，但etf只接受規(guī)模在“創(chuàng)設單位”（例如100萬份）以上的申購贖回，并且申購贖回的是一籃子股票（指數成分股），這和普通的開放式基金接受現金申購贖回的情形不同。二者最大的區(qū)別在于，etf同時在交易所上市交

12、易，投資者在交易所交易時間內可以隨時按照市價買賣etf，投資者當時就知道成交的價格；而普通的開放式基金只能通過申購贖回在場外交易，每日只能按照股市收盤后的基金凈值（次日公布）申購贖回，投資者在指令下達的第二天才能知道實際成交價格。如果交易所交易時間內市場出現大的波動，投資者可以交易etf來實時反映最新的信息和市場變化，獲得新的機會或者避免損失。傳統開放式基金的投資者即使在收盤前很早就做出了正確的決定，但最終獲得的可能是不理想的當日收盤價格，從而陷入判斷正確仍無濟于事的局面。 在費率方面，etf的年管理費遠遠低于積極管理的股票型開放式基金，也比傳統的指數基金低出許多。最后，etf的透明度遠遠高于

13、傳統開放式基金，在實踐中通常每日開etf市前基金管理人都會公布etf的投資組合結構，而傳統基金一般每季度公布以此投資組合。交易型開放式指數基金(etf)是一種在交易所上市交易的證券投資基金產品,交易手續(xù)與股票完全相同。etf管理的資產是一攬子股票組合,這一組合中的股票種類與某一特定指數,如上證50指數,包涵的成份股票相同,每只股票的數量與該指數的成份股構成比例一致,etf交易價格取決于它擁有的一攬子股票的價值,即“單位基金資產凈值”。 etf是一種混合型的特殊基金,它克服了封閉式基金和開放式基金的缺點,同時集兩者的優(yōu)點于一身。研究表明,etf在我國具有廣闊的市場前景,不僅有助于吸引保險公司、q

14、fii等機構和個人儲蓄進入股市,提高直接融資比例,而且能夠活躍二級市場交易,增加市場的深度和廣度。 投資etf的風險投資etf的風險可歸納為以下幾點：1、市場風險：etf的基金份額凈值隨其所持有的股票價格變動的風險；2、被動式投資風險：etf并非以主動方式管理，基金管理人不會試圖挑選具體股票，或在逆勢中采取防御措施；3、追蹤誤差風險：由于etf會向基金持有人收取基金管理費、基金托管費等費用，etf在日常投資操作中也存在著一定交易費用，以及基金資產與追蹤標的指數成份股之間存在少許差異，這些可能會造成etf的基金份額凈值與標的指數間存在些許落差的風險。 投資etf在稅收方面的優(yōu)勢1、買賣etf不需

15、交納印花稅。2、個人投資etf獲得的基金分紅和差價收入均不需交納所得稅。3、機構投資etf獲得的基金分紅不需交納所得稅。 etf在全球的發(fā)展1993年，道富環(huán)球投資（state street global advisors）與美國證券交易所合作，推出了全球第一只交易所基金產品標準普爾預托證券（spdr）。從那時起,etf在全球范圍內發(fā)展迅猛。2002年,全球280只etf管理的資產為1416億美元；而2003年，281只etf管理的資產卻增加到2100億美元。成熟市場的資產管理業(yè)一直有這樣一個理論，即長期來看積極投資很難戰(zhàn)勝市場，其長期績效要低于市場的平均水平。以美國市場為例，19841994

16、年間，積極股票基金盡管取得了12.15的平均年回報率，但仍低于sp500指數年均14.33的回報率。在我國已有指數基金運作的背景下，有業(yè)內人士指出，在交易便利性、信息透明度和費用成本上，不用現金申購贖回、實時揭示凈值的etfs，具有不可替代的市場地位和作用。國內現有etf基金品種現在滬深兩地一共有5只etf開放式基金，分別是上證50etf(510050)上證紅利etf（510880）上證180etf(510180)深證100etf(159901)深證中小板etf(159902)以50etf為例，05年日交易量不足億，如今每天的交易量達到千億。50etf為例，市場可容納交易資金上限越來越大。代表

17、性強。波段單點位建倉，一筆270萬，同時4筆可在合適點靈活出倉和建倉，可以將主動建倉的沖擊成本最小化。對比其預期收益。以15個模凈得標準短波收益為準。etf作為最為穩(wěn)定的防御性投資品種和適合套利交易的特點性質1 t+0交易 市場開放式交易基金的最具有特色的和最本質的特征，通過其特有的當天可以實現的一級市場申贖同時二級市場買賣的交易規(guī)則，可以做到最大限度的規(guī)避市場風險的同時有效的利用資金。由此衍生了其多種多樣的，可以靈活操作的套利交易策略組合和套利交易方式。2 被動型 跟蹤指數 不同于股票和主動型基金，etf是被動型基金，其跟蹤的往往是某個指數，其按照一定權重配比的一攬子股票目標不是在主動追求利

18、潤最大化，而是最大程度去真實反映某種指數或者某個板塊的趨勢。其被動性和追蹤性的特點就決定了其防御性和穩(wěn)定性，以及低風險的特質。其特質加上其最大限度的反映市場群體心理和群體效應，因而其最大限度的避免了單種因素和資金炒作等因素對其走勢的影響，其趨勢走勢更富理性化，其波段走勢更富技術化。其被動的，防御性的特質結合我們主動地特定套利交易策略規(guī)則和交易模型方法，我們可以保持極高的交易成功率，將原本就較低的品種風險通過量化交易分擔或者自控的風險控制標準等再次降低，從而實現風險最低化。其品種特質決定了其波段更為理性，更好把握，其趨勢更為明顯。極其適應低風險的，累計收益化的套利交易模式。套利交易要做的就是如何

19、最好的將etf產品的特性和etf套利交易的兩者的特點有效結合起來，在充分發(fā)揮被動的etf品種的防御性和穩(wěn)定性的基礎上，通過策略化的高效的主動地t+o波段交易，實現主動地控制交易節(jié)奏，控制和降低交易風險，從而實現利潤的持續(xù)穩(wěn)定的增長。套利交易的方式1 瞬時套利 在etf上市初曾經大量出現的套利模式。瞬間或者持續(xù)，etf價格和模凈之間出現可以進行瞬間套利的利潤空間，和存在可以進行交易的成交量。結合具體的折價或者溢價套利方向，利用etf申贖規(guī)則，在極短的時間內（基本可以理解成瞬時），完成一次完整的套利交易過程（以折價交易為例，即買入標準份額etf立刻贖回立刻賣出一攬子股票），實現套利。 可行性分析：

20、 1 瞬間套利的優(yōu)點非常明顯，基本完全規(guī)避了市場風險，做到了無風險套利。不用承擔其他套利模式還必須承擔的時間風險和趨勢判斷風險等。瞬間套利的不足之處也非常多：1 利潤空間一般很小。2 套利機會大多是被動出現，不能主動去操作或者擴大。3 出現時間很短，出現的機會少，對比市場整體成交量，有效和潛在成交量均嚴重不足，不足以作為完全支持成規(guī)模的大資金或者基金等進行長期的常態(tài)的市場套利操作的套利模式，來保持收益的穩(wěn)定持續(xù)增長。 瞬時套利模式曾在etf上市之初大量出現，是因為當時的整體交易量很少，同時大部分交易者還缺少對etf品種和交易模式，交易特點的認識，市場的套利者也很少，在當時特定的階段對少數etf

21、套利者而言，出現了適應當時成交量的很短一段時間的持續(xù)瞬間套利空間。（一次套利機會出現很長時間存在；一天的成交量沒有現在10分鐘多）。其實僅僅是最早的50etf 100etf 上市之初曾經出現過比較明顯的長時間瞬間套利，后來的中小板 紅利等etf再上市的時候，由于交易者的增多，瞬間套利機會已經不明顯。同時伴隨著etf近年來的快速發(fā)展，成交量的持續(xù)放大，市場參與者和套利者的越來越多，瞬間套利機會已經很少見，特別是對比etf發(fā)展以來市場整體的交易量瞬間套利的成交量基本可以忽略。 然而需要重點補充的是，隨著交易量增大，不同類型市場博弈者和參與者增多，特別是人們對etf特點的理解的不斷加深，瞬間套利機會

22、近期來有逐漸放大的趨勢。建立在一定事件基礎上的瞬間套利機會。停牌，漲停等，需要成本分析，風險評估。造成風險溢價空間趨勢投資者，基金投資者存在，投資策略的不同對成本控制認識的不同，造成對套利者而言出現的瞬時溢價空間。無風險，低成本。綜上，瞬時套利作為幾種典型套利模式中風險性最低，成交量和出現機會最少的一種套利模式，后期可能有所發(fā)展的基礎上，將始終作為一種補充性套利模式存在。 2 延時套利 即短時趨勢套利。常用于強勢盤走勢。 盤初建倉 早盤強勢，今天后市或者大半后市會持續(xù)強勢。用于鎖定部分利潤和加大交易的主動性。盤間建倉 穩(wěn)健型建倉，市場盤間回調時建倉，走勢模型強勢緩行向上，忽視小波段（回調不及上

23、一波峰1/3），持有至放量上沖或者尾盤，而后出倉。尾盤持倉 基本確定的二天高開的情況下，用于優(yōu)先鎖定高開利潤。3 波段套利 風險性小, 最能夠發(fā)揮t+0交易優(yōu)勢，使用最為頻繁的交易模式。交易較為頻繁將持倉風險減縮到最小。通過主動地策略化得波段操作，可以將風險的控制和利潤的積累主動地達到一種平衡，實現賬戶利潤的累積增長。4 事件套利 重組 長期停牌 盤間漲停 通過折價贖回 溢價放空來達到事件套利的目的2.3是常態(tài)市場條件下的核心套利模式。發(fā)展趨勢現階段最適合并且具有很大發(fā)展空間的，以波段套利交易為主的，結合與之相適應的成本控制和資金配比策略的，策略化投資。針對不同規(guī)模資金客戶的具體操作規(guī)模的交易方式1 200萬以下，小型市場投資者，單個個體無法參與t+o套利交易，只能做跟蹤相應指數的趨勢投資。2 500萬規(guī)模-1000萬 結合現階段整體市場情況，和總體成交量，以及各個品種的容量和品種特點，是操作最為靈活，同比收益率嘴能夠保證的單個賬戶資產水平?？梢猿浞职l(fā)揮etf的t+0套利的特點，同時又不會因為首次行機會數量和市場容量而影響整體資金收益率的水平。（指單個賬戶資產，常態(tài)的市場交易量和給出的套機會，交易成本對比資金利用效率和整體資金量，交易風險控制，資金有效利用率等）3 2000萬以上。套利效率隨著資金的總量的增大而下降，常態(tài)的市場套利要結合嚴格的風險控制和有效合理的成本控制和資