持續(xù)經(jīng)營(yíng)不確定性審計(jì)意見(jiàn)的市場(chǎng)反應(yīng)研究

1、  持續(xù)經(jīng)營(yíng)不確定性審計(jì)意見(jiàn)的市場(chǎng)反應(yīng)研究   持續(xù)經(jīng)營(yíng)不確定性審計(jì)意見(jiàn)的市場(chǎng)反應(yīng)研究一、引言持續(xù)經(jīng)營(yíng)作為會(huì)計(jì)學(xué)科的“四大假設(shè)”之一，它不僅是企業(yè)存續(xù)的重要基礎(chǔ)，而且也是會(huì)計(jì)確認(rèn)、計(jì)量和編制報(bào)表的基本前提。審計(jì)意見(jiàn)是注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)被審計(jì)單位依據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，從獨(dú)立視角對(duì)公司作出的客觀公正評(píng)價(jià)。張曉嵐、宋敏（2007）通過(guò)對(duì)20032005年期間被出具非標(biāo)審計(jì)意見(jiàn)的上市公司進(jìn)行研究指出，上市公司的審計(jì)意見(jiàn)具有信息含量。從19992005年對(duì)滬深兩市被出具非標(biāo)審計(jì)意見(jiàn)的上市公司來(lái)看，被出具持續(xù)經(jīng)營(yíng)審計(jì)意見(jiàn)的上市公司數(shù)量為352家，而非持續(xù)經(jīng)營(yíng)非標(biāo)審計(jì)意見(jiàn)的數(shù)量為7

2、27家，從變化趨勢(shì)來(lái)看，持續(xù)經(jīng)營(yíng)審計(jì)意見(jiàn)的數(shù)量從1999年的27家增長(zhǎng)到88家，而其他的非標(biāo)審計(jì)意見(jiàn)則從156家下降到77家，這說(shuō)明對(duì)于當(dāng)前的資本市場(chǎng)而言，一個(gè)企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力正在面臨考驗(yàn)，公司管理者的管理能力會(huì)受到質(zhì)疑、投資者的投資熱情會(huì)下降、債權(quán)人會(huì)希望盡快收回本息、資本市場(chǎng)可能對(duì)上市公司進(jìn)行處理，這些對(duì)公司的未來(lái)發(fā)展十分不利。與此同時(shí)，盡管非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)會(huì)對(duì)上市公司產(chǎn)生負(fù)面影響，但持續(xù)經(jīng)營(yíng)非標(biāo)審計(jì)意見(jiàn)和非持續(xù)經(jīng)營(yíng)非標(biāo)審計(jì)意見(jiàn)所傳遞的信息含量是不同的，是否在市場(chǎng)表現(xiàn)上會(huì)存在差異？鑒于此，本文將從持續(xù)經(jīng)營(yíng)不確定性審計(jì)意見(jiàn)與非持續(xù)經(jīng)營(yíng)非標(biāo)審計(jì)意見(jiàn)這兩類審計(jì)意見(jiàn)入手，去探求其對(duì)企業(yè)市場(chǎng)反應(yīng)的影

3、響程度。二、文獻(xiàn)綜述（一）上市公司市場(chǎng)反應(yīng)的影響因素1、審計(jì)意見(jiàn)。國(guó)外相關(guān)學(xué)者的研究成果有，firth（1978）通過(guò)對(duì)比被出具保留意見(jiàn)和非保留意見(jiàn)的上市公司樣本，指出投資者對(duì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)和資產(chǎn)計(jì)價(jià)方面的保留意見(jiàn)敏感，會(huì)對(duì)其投資產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)。charles j p chen、xijia su、ronald zhao（2000）通過(guò)分析19951997年被出具非標(biāo)審計(jì)意見(jiàn)的96家上市公司樣本，指出非標(biāo)審計(jì)意見(jiàn)會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)，但他同時(shí)發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)不同類型的保留意見(jiàn)不能有效區(qū)分。國(guó)內(nèi)的研究成果有，肖序、周志方（2006）從20012004年對(duì)出具非標(biāo)審計(jì)意見(jiàn)的上市公司分年考察其與市場(chǎng)反應(yīng)及價(jià)值的相關(guān)

4、性。研究指出，在相關(guān)審計(jì)意見(jiàn)公布日前后，市場(chǎng)會(huì)對(duì)其呈現(xiàn)微弱的負(fù)相關(guān)，且從公布的連續(xù)期角度來(lái)看，首次公布非標(biāo)審計(jì)意見(jiàn)的上市公司與其市場(chǎng)反應(yīng)呈現(xiàn)負(fù)的弱價(jià)值相關(guān)性，而連續(xù)獲得非標(biāo)審計(jì)意見(jiàn)的上市公司則呈現(xiàn)正的弱價(jià)值相關(guān)性，這說(shuō)明審計(jì)意見(jiàn)對(duì)投資者的投資決策所產(chǎn)生的影響具有時(shí)效性，市場(chǎng)會(huì)逐漸淡化其對(duì)上市公司的影響。任主恩、郭志勇（2012）指出資本市場(chǎng)對(duì)不同種類的非標(biāo)審計(jì)意見(jiàn)會(huì)做出不同的反應(yīng)，同時(shí)這些審計(jì)意見(jiàn)所蘊(yùn)含的信息含量也存在差異。王燕（2013）通過(guò)對(duì)20022010年上證a股上市公司進(jìn)行分析得出，審計(jì)報(bào)告對(duì)規(guī)范證券市場(chǎng)發(fā)揮了積極的作用，獲得非標(biāo)審計(jì)意見(jiàn)的比獲得標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)的上市公司的負(fù)效應(yīng)大，體現(xiàn)

5、在股價(jià)波動(dòng)和投資者的投資決策行為。通過(guò)國(guó)內(nèi)外的研究我們可以看出，雖然面對(duì)的資本市場(chǎng)不同，但是非標(biāo)審計(jì)報(bào)告對(duì)股票價(jià)格都會(huì)產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)，這也說(shuō)明審計(jì)意見(jiàn)具有信息含量，只不過(guò)在對(duì)不同類型的非標(biāo)意見(jiàn)對(duì)比過(guò)程中，學(xué)者們得出了不同的觀點(diǎn)。2、其他影響因素。針對(duì)于股價(jià)其他的波動(dòng)原因，學(xué)者們也從不同的視角進(jìn)行了分析。陳玉清（2005）對(duì)我國(guó)2000年以前的全部a股上市公司，從企業(yè)披露的社會(huì)責(zé)任角度對(duì)其市場(chǎng)表現(xiàn)進(jìn)行了分行業(yè)的對(duì)比分析，結(jié)果顯示，從總體來(lái)看，社會(huì)責(zé)任對(duì)市場(chǎng)反應(yīng)的影響力度有限，但分行業(yè)來(lái)看，不同行業(yè)之間的市場(chǎng)反應(yīng)有顯著差別。楊玉鳳、曹瓊、吳曉明（2008）對(duì)我國(guó)a股20022006年的數(shù)據(jù)，從信息披

6、露違規(guī)的角度入手，分析得出涉嫌披露違規(guī)的市場(chǎng)反應(yīng)強(qiáng)于事實(shí)披露違規(guī)，且這種效應(yīng)呈逐年遞增的態(tài)勢(shì)。馮素玲、許可（2012）運(yùn)用事件研究法對(duì)19942009年被處罰的違規(guī)公司的市場(chǎng)反應(yīng)進(jìn)行了分析指出，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的處罰公告會(huì)在一定程度上改變投資者的市場(chǎng)預(yù)期以及上市公司的市場(chǎng)估價(jià)，但存在威懾效應(yīng)不足、時(shí)效性差的問(wèn)題。通過(guò)上述的研究可以看到，企業(yè)對(duì)外披露的重大事項(xiàng)會(huì)對(duì)企業(yè)在證券市場(chǎng)上的表現(xiàn)產(chǎn)生負(fù)面影響，但是影響力度有限，且具有一定的時(shí)效性。（二）非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)與貸款決策。盡管上市公司通過(guò)資本市場(chǎng)可以向社會(huì)大眾募集大量的直接融資，但是這些籌資會(huì)分散公司的股權(quán)，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)產(chǎn)生影響，且籌資費(fèi)用高，故企業(yè)依然會(huì)

7、舉借大量債務(wù)，向銀行籌資是最主要的債務(wù)籌資方式。randall e.lasalle、asokan anandarajan（1997）通過(guò)案例實(shí)驗(yàn)研究方法隨機(jī)對(duì)銀行企業(yè)主進(jìn)行調(diào)查，結(jié)果顯示銀行企業(yè)主對(duì)被出具持續(xù)經(jīng)營(yíng)不確定性審計(jì)意見(jiàn)的公司會(huì)下調(diào)其信用等級(jí)，提高其貸款利率。胡奕明、唐松蓮（2007）通過(guò)對(duì)20012005年深交所a股上市公司進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，審計(jì)意見(jiàn)、審計(jì)師規(guī)模與銀行貸款利率之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，即當(dāng)公司被出具非標(biāo)審計(jì)意見(jiàn)或是事務(wù)所為非前十大時(shí)，銀行的貸款利率會(huì)更高。鄧建平（2011）對(duì)我國(guó)20042008年a股民營(yíng)上市公司的債務(wù)融資問(wèn)題進(jìn)行研究，指出被出具非標(biāo)審計(jì)意見(jiàn)的企業(yè)與短期借款融資

8、之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，但與長(zhǎng)期借款融資之間關(guān)系不明顯。通過(guò)上述學(xué)者的研究，我們得出審計(jì)意見(jiàn)對(duì)上市公司的信貸具有指導(dǎo)意義，銀行在發(fā)放貸款時(shí)會(huì)充分考慮企業(yè)的償債能力，而審計(jì)意見(jiàn)能幫助其更好地評(píng)估企業(yè)可能存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于不同類型的公司，一般出具非標(biāo)審計(jì)意見(jiàn)后，銀行會(huì)提高對(duì)其貸款的門檻。三、理論分析與研究假設(shè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)審計(jì)意見(jiàn)是在審計(jì)人員對(duì)公司的具體事項(xiàng)進(jìn)行審計(jì)時(shí)，發(fā)現(xiàn)其中某個(gè)或某些問(wèn)題可能對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力產(chǎn)生質(zhì)疑，而在審計(jì)意見(jiàn)中加以說(shuō)明，借此對(duì)市場(chǎng)相關(guān)利益者傳達(dá)該企業(yè)可能存在破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警信息：從債權(quán)人角度來(lái)看，他們關(guān)注于貸出款的資金安全，對(duì)于持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力不確定的公司，一般財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大、自身債務(wù)較多

9、，雖然債權(quán)人可以提高資本利潤(rùn)率來(lái)獲得高額回報(bào)，但這意味著企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)要由他來(lái)承擔(dān)，故理性的債權(quán)人會(huì)選擇不發(fā)放貸款，這樣一來(lái)企業(yè)只能寄希望于短期投資行為，這種短視投資行為會(huì)加劇企業(yè)的惡化；從投資者角度來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)該審計(jì)意見(jiàn)的預(yù)判會(huì)加劇股價(jià)的下跌，投資者投資的資本金很有可能收不回來(lái)，故投資者會(huì)選擇減持公司股票來(lái)盡可能降低由此帶來(lái)的損失。潛在的投資者也會(huì)因此選擇將資本金投入其他企業(yè)來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。從表1可以看出，持續(xù)經(jīng)營(yíng)不確定性審計(jì)意見(jiàn)這幾年呈小幅波動(dòng)下降趨勢(shì)，但從該審計(jì)意見(jiàn)占非標(biāo)意見(jiàn)的比重來(lái)看，則是呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，一方面伴隨著我國(guó)獨(dú)立審計(jì)準(zhǔn)則的三次重大調(diào)整，審計(jì)人員的獨(dú)立性和職業(yè)操守在提升，審計(jì)人員在出具

10、持續(xù)經(jīng)營(yíng)審計(jì)意見(jiàn)上會(huì)更加謹(jǐn)慎；另一方面審計(jì)人員在審查相關(guān)企業(yè)報(bào)表后，會(huì)對(duì)報(bào)表中存在的威脅到企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的事項(xiàng)進(jìn)行說(shuō)明，而不是簡(jiǎn)單的出具一個(gè)非標(biāo)審計(jì)意見(jiàn)，這也體現(xiàn)了審計(jì)的嚴(yán)謹(jǐn)性。（表1）持續(xù)經(jīng)營(yíng)不確定性審計(jì)意見(jiàn)是審計(jì)人員運(yùn)用專業(yè)判斷對(duì)企業(yè)的所有信息進(jìn)行分析后得出的結(jié)論，即它是對(duì)企業(yè)的全局判斷，而其他的非標(biāo)審計(jì)意見(jiàn)往往是以某個(gè)交易行為或者是某個(gè)科目為著眼點(diǎn)而做出的具體判斷，故認(rèn)為持續(xù)經(jīng)營(yíng)審計(jì)意見(jiàn)對(duì)外部市場(chǎng)相關(guān)利益者的策略選擇、決策行為會(huì)產(chǎn)生更為重大的影響，對(duì)企業(yè)也會(huì)產(chǎn)生更為不利的經(jīng)濟(jì)后果。故本文提出假設(shè)：h：被出具持續(xù)經(jīng)營(yíng)不確定性審計(jì)意見(jiàn)的上市公司的市場(chǎng)反應(yīng)的負(fù)面效應(yīng)大于被出具非持續(xù)經(jīng)營(yíng)非標(biāo)審

11、計(jì)意見(jiàn)四、研究設(shè)計(jì)（一）研究選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源。本文的研究樣本來(lái)自于20132015年滬深a股上市公司，分析這些上市公司被出具非標(biāo)意見(jiàn)之后的市場(chǎng)表現(xiàn)是否存在差異的情況。研究樣本數(shù)據(jù)的篩選過(guò)程如下：1、剔除數(shù)據(jù)不全的；2、剔除金融行業(yè)的上市公司數(shù)據(jù)；3、對(duì)所選樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了5%的縮尾處理，剔除極端值，最終得到224個(gè)樣本。研究數(shù)據(jù)均來(lái)自csmar國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，使用excel、sas和stata工具對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。（二）研究模型與變量1、研究模型其中：carit表示每年四月至次年三月的超額投資報(bào)酬率；pit股票i在第t個(gè)月的收盤價(jià)；pi（t-1）股票i在t-1個(gè)月的收盤價(jià)； rm市場(chǎng)在第t個(gè)月的市場(chǎng)平

12、均報(bào)酬率，本文使用不考慮現(xiàn)金紅利再投資的綜合月市場(chǎng)回報(bào)率（總市值加權(quán)平均數(shù)）來(lái)衡量。（2）解釋變量。本文考量的是持續(xù)經(jīng)營(yíng)不確定性審計(jì)意見(jiàn)和非持續(xù)經(jīng)營(yíng)非標(biāo)審計(jì)意見(jiàn)的上市公司市場(chǎng)表現(xiàn)情況的差異性，看看持續(xù)經(jīng)營(yíng)審計(jì)意見(jiàn)是否是惡化企業(yè)在市場(chǎng)表現(xiàn)的誘因之一，因此本文設(shè)置變量gco，當(dāng)gco=1時(shí)，表示本公司被出具持續(xù)經(jīng)營(yíng)不確定性審計(jì)意見(jiàn)，當(dāng)gco=0時(shí)，表示樣本被出具了非持續(xù)經(jīng)營(yíng)非標(biāo)審計(jì)意見(jiàn)。（3）控制變量。（表2）五、實(shí)證檢驗(yàn)（一）描述性統(tǒng)計(jì)。本文通過(guò)對(duì)被出具持續(xù)經(jīng)營(yíng)不確定非標(biāo)審計(jì)意見(jiàn)和非持續(xù)經(jīng)營(yíng)非標(biāo)審計(jì)意見(jiàn)的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行區(qū)分描述，通過(guò)對(duì)比分析找出其中的不同點(diǎn)，見(jiàn)表3。（表3）我們可以看出，從市場(chǎng)反應(yīng)

13、情況來(lái)看，兩者的均值（1）大于（2），（1）的最大值大于（2），且從離散程度來(lái)看（1）和（2）的離散程度類似，這就說(shuō)明（1）的值大于（2）并不是個(gè)別現(xiàn)象，這也間接證明了假設(shè)；每股收益能夠反映出上市公司的經(jīng)營(yíng)成果、衡量普通股的獲利能力，每股收益越高，說(shuō)明公司的投資價(jià)值越高，投資者就更愿意購(gòu)買該股票，從而有利于提升上市公司股票股價(jià)，穩(wěn)定增長(zhǎng)的每股收益是企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的表現(xiàn)，通過(guò)（1）和（2）的對(duì)比，看出兩者的變動(dòng)幅度差距不大；息稅前利潤(rùn)這個(gè)指標(biāo)是剔除資本結(jié)構(gòu)和所得稅的影響來(lái)比較企業(yè)的盈利能力的，這個(gè)指標(biāo)會(huì)更具可比性，（1）的均值顯著大于（2），說(shuō)明相比較而言，持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存在問(wèn)題的企業(yè)盈利能力更差；

14、可持續(xù)增長(zhǎng)率這個(gè)指標(biāo)可以預(yù)測(cè)下一年度的銷售增長(zhǎng)率，從均值來(lái)看（1）大于（2）；財(cái)務(wù)杠桿可以反映出企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大小，（1）的均值小于（2），說(shuō)明持續(xù)經(jīng)營(yíng)不確定型上市公司的負(fù)債比例更高，所有者和債權(quán)人會(huì)為此承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。（二）多元回歸分析。本文通過(guò)reg回歸模型對(duì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)不確定性審計(jì)意見(jiàn)與其市場(chǎng)反應(yīng)之間的相關(guān)性進(jìn)行了檢驗(yàn)，見(jiàn)表4。（表4）通過(guò)對(duì)回歸結(jié)果進(jìn)行分析得出，p值等于0.0279，說(shuō)明該模型的建立是合理的，該模型顯著。由于t值為負(fù)，說(shuō)明持續(xù)經(jīng)營(yíng)不確定性審計(jì)意見(jiàn)與非持續(xù)經(jīng)營(yíng)非標(biāo)審計(jì)意見(jiàn)均能觸發(fā)負(fù)面的市場(chǎng)反應(yīng)，且回歸結(jié)果通過(guò)了0.1的顯著性檢驗(yàn)，即說(shuō)明相比較而言持續(xù)經(jīng)營(yíng)不確定性審計(jì)意見(jiàn)的市場(chǎng)

15、反應(yīng)更不樂(lè)觀，證實(shí)了本文的假設(shè)。出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因，可以歸結(jié)為持續(xù)經(jīng)營(yíng)審計(jì)意見(jiàn)對(duì)于信息使用者，特別是投資者和債權(quán)人而言，無(wú)疑是個(gè)“壞消息”，這意味著企業(yè)在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)很可能無(wú)法存續(xù)，那么這種不確定性會(huì)增加他們的風(fēng)險(xiǎn)和恐慌，而其他的非標(biāo)審計(jì)意見(jiàn)可能是由于報(bào)表中某個(gè)科目數(shù)據(jù)存在疑問(wèn)、亦或是由于某些內(nèi)幕信息，而這些內(nèi)幕信息對(duì)企業(yè)而言可能是積極的，也可能是消極的，這取決于企業(yè)未來(lái)的發(fā)展，相比較而言，風(fēng)險(xiǎn)要小。通過(guò)使用均值調(diào)整法計(jì)算的car值重新對(duì)該模型進(jìn)行了檢驗(yàn)，回歸結(jié)果（限于篇幅，未能報(bào)告），結(jié)果依然支持本文的假設(shè)。六、研究結(jié)論及建議首先，本文對(duì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)不確定性審計(jì)意見(jiàn)的市場(chǎng)反應(yīng)情況的相關(guān)理論和以前

16、學(xué)者在這個(gè)領(lǐng)域的相關(guān)研究成果進(jìn)行了分析，指出非標(biāo)審計(jì)意見(jiàn)的存在會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)；其次，本文結(jié)對(duì)20132015年被出具非標(biāo)審計(jì)意見(jiàn)的上市公司的樣本，分持續(xù)經(jīng)營(yíng)審計(jì)意見(jiàn)和其他的非標(biāo)審計(jì)意見(jiàn)兩大類來(lái)進(jìn)行對(duì)比研究，使用超額投資報(bào)酬率來(lái)作為市場(chǎng)反應(yīng)的解釋變量，建立相關(guān)模型，得出被出具持續(xù)經(jīng)營(yíng)審計(jì)意見(jiàn)的上市公司的市場(chǎng)負(fù)面效應(yīng)大于其他的非標(biāo)審計(jì)意見(jiàn)。本文給出的建議：1、對(duì)于投資者而言，通過(guò)分析上市公司的審計(jì)意見(jiàn)有利于其做出恰當(dāng)?shù)耐顿Y決策，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)降低損失；2、對(duì)于公司管理者而言，被出具持續(xù)經(jīng)營(yíng)審計(jì)意見(jiàn)以后，應(yīng)該引起其足夠的重視，重新審視公司，對(duì)導(dǎo)致公司不能持續(xù)經(jīng)營(yíng)的相關(guān)因素有個(gè)清醒的認(rèn)識(shí)，制定合適的公司發(fā)展戰(zhàn)略，以提升企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力；3、對(duì)審計(jì)人員而言，應(yīng)該在提