第8章 企業(yè)價(jià)值評(píng)估

1、2015年注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試財(cái)務(wù)成本管理第八章 企業(yè)價(jià)值評(píng)估本章考情分析本章屬于非常重要章，幾乎每年都有主觀題，應(yīng)重點(diǎn)掌握現(xiàn)金流量的計(jì)算（尤其注意和第十一章剩余股利分配政策和固定股利支付率政策相結(jié)合編制預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表）、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型中永續(xù)增長(zhǎng)模型、兩階段增長(zhǎng)模型的應(yīng)用（非常重要）、相對(duì)價(jià)值評(píng)估方法涉及的3種模型（基本模型、模型原理、驅(qū)動(dòng)因素、優(yōu)缺點(diǎn)、適用范圍，兩種修正方法涉及的計(jì)算修正平均市價(jià)比率法的計(jì)算、股價(jià)平均法的計(jì)算）。最近三年平均分值為12分。近三年考題分值題 型2012年2013年2014年A卷2014年B卷題量分值題量分值題量分值題量分值單選題22多選題241212計(jì)算分析題1818

2、18綜合題115合 計(jì)312317210210本章內(nèi)容第一節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的和對(duì)象第二節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法本章教材變化刪除了企業(yè)價(jià)值評(píng)估的意義、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的步驟、對(duì)市盈率受市場(chǎng)景氣程度影響的解釋。第一節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的和對(duì)象一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。1、企業(yè)的整體價(jià)值（1）整體不是各部分的簡(jiǎn)單相加；（2）整體價(jià)值來(lái)源于要素的結(jié)合方式；（3）部分只有在整體中才能體現(xiàn)出其價(jià)值；（4）整體價(jià)值只有在運(yùn)行中才能體現(xiàn)出來(lái)。2、企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值（1）是一項(xiàng)資產(chǎn)的公平市場(chǎng)價(jià)值。公平市場(chǎng)價(jià)值是在公平交易中，熟悉情況的雙方，自愿進(jìn)行資產(chǎn)交換或債務(wù)清償?shù)慕痤~。它不同于現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值，現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)

3、價(jià)值可能是公平的，也可能是不公平的。（2）通常用該資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值來(lái)計(jì)量。它不同于會(huì)計(jì)賬面價(jià)值。二、企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值的類(lèi)別項(xiàng)目具體內(nèi)容1、實(shí)體價(jià)值與股權(quán)價(jià)值（1）評(píng)估對(duì)象可以是實(shí)體價(jià)值，也可以是股權(quán)價(jià)值。（2）企業(yè)實(shí)體價(jià)值股權(quán)價(jià)值凈債務(wù)價(jià)值股權(quán)價(jià)值在這里不是所有者權(quán)益的會(huì)計(jì)價(jià)值（賬面價(jià)值），而是股權(quán)的公平市場(chǎng)價(jià)值。凈債務(wù)價(jià)值也不是它們的會(huì)計(jì)價(jià)值（賬面價(jià)值），而是凈債務(wù)的公平市場(chǎng)價(jià)值。2、持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值由營(yíng)業(yè)所產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。清算價(jià)值停止經(jīng)營(yíng)，出售資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流。（1）一個(gè)企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值，應(yīng)當(dāng)是持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值中較高的一個(gè)。（2）一個(gè)企業(yè)的

4、持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值已經(jīng)低于其清算價(jià)值，本應(yīng)當(dāng)進(jìn)行清算。但是控制企業(yè)的人拒絕清算，企業(yè)得以持續(xù)經(jīng)營(yíng)。這種持續(xù)經(jīng)營(yíng)，摧毀了股東本來(lái)可以通過(guò)清算得到的價(jià)值。3、少數(shù)股權(quán)價(jià)值與控股權(quán)價(jià)值（1）在評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)，必須明確擬評(píng)估的對(duì)象是少數(shù)股權(quán)價(jià)值，還是控股權(quán)價(jià)值，兩者是完全不同的兩回事。（2）少數(shù)股權(quán)價(jià)值V（當(dāng)前）：是現(xiàn)有管理和戰(zhàn)略條件下企業(yè)能夠給股票投資人帶來(lái)的現(xiàn)金流量現(xiàn)值。（3）控股權(quán)價(jià)值V（新的）：是企業(yè)進(jìn)行重組，改進(jìn)管理和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略后可以為投資人帶來(lái)的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。（4）控股權(quán)溢價(jià)=V（新的）-V（當(dāng)前）【2012年：多選題】下列關(guān)于企業(yè)價(jià)值的說(shuō)法中，錯(cuò)誤的有（ ）。 A企業(yè)的實(shí)體價(jià)值等于各單項(xiàng)資

5、產(chǎn)價(jià)值的總和B企業(yè)的實(shí)體價(jià)值等于企業(yè)的現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)格C企業(yè)的實(shí)體價(jià)值等于股權(quán)價(jià)值和凈債務(wù)價(jià)值之和D企業(yè)的股權(quán)價(jià)值等于少數(shù)股權(quán)價(jià)值和控股權(quán)價(jià)值之和【答案】ABD【2004年：多選題】關(guān)于企業(yè)公平市場(chǎng)價(jià)值的以下表述，正確的有（ ）。A公平市場(chǎng)價(jià)值就是未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值B公平市場(chǎng)價(jià)值就是股票的市場(chǎng)價(jià)格C公平市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)該是股權(quán)的公平市場(chǎng)價(jià)值與債務(wù)的公平市場(chǎng)價(jià)值之和D公平市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)該是持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值和清算價(jià)值中的較高者【答案】ACD第二節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型（一）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的參數(shù)和種類(lèi)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型是企業(yè)價(jià)值評(píng)估使用最廣泛，理論上最健全的模型。它的基本思想是增量現(xiàn)金流量原則和時(shí)間價(jià)

6、值原則，也就是任何資產(chǎn)的價(jià)值是其產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流量按照含有風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率計(jì)算的現(xiàn)值。種類(lèi)價(jià)值計(jì)算公式現(xiàn)金流量含義備注股利現(xiàn)金流量模型股權(quán)價(jià)值=股利現(xiàn)金流量：是企業(yè)分配給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量。在數(shù)據(jù)假設(shè)相同的情況下，三種模型的評(píng)估結(jié)果是相同的。企業(yè)價(jià)值的評(píng)估主要使用實(shí)體現(xiàn)金流量模型或股權(quán)現(xiàn)金流量模型。在實(shí)務(wù)中 ，大多使用實(shí)體現(xiàn)金流量模型，主要原因是股權(quán)資本成本受資本結(jié)構(gòu)影響較大，估計(jì)起來(lái)比較復(fù)雜。加權(quán)資本成本受資本結(jié)構(gòu)影響較小，比較容易估計(jì)。股權(quán)現(xiàn)金流量模型股權(quán)價(jià)值=股權(quán)現(xiàn)金流量：是一定期間企業(yè)可以提供給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量。實(shí)體現(xiàn)金流量模型實(shí)體價(jià)值=實(shí)體現(xiàn)金流量債務(wù)現(xiàn)金流量股權(quán)現(xiàn)金流量實(shí)體價(jià)值凈

7、債務(wù)價(jià)值+股權(quán)價(jià)值凈債務(wù)價(jià)值實(shí)體現(xiàn)金流量：是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費(fèi)用和必要的投資后的剩余部分，它是企業(yè)一定期間可以提供給所有投資人的稅后現(xiàn)金流量?！咀⒁狻楷F(xiàn)金流和折現(xiàn)率的一致性27四川大學(xué)人才技能培訓(xùn)中心 編輯：謝冬梅現(xiàn)金流計(jì)算折現(xiàn)率一類(lèi)1、股利現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型股權(quán)資本成本2、股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型股權(quán)資本成本3、實(shí)體現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型加權(quán)平均資本成本二類(lèi)1、現(xiàn)金流按“報(bào)價(jià)利率”計(jì)算報(bào)價(jià)折現(xiàn)率r2、現(xiàn)金流按“計(jì)息期利率”計(jì)算計(jì)息期折現(xiàn)率r/m（假設(shè)一年內(nèi)復(fù)利m次）3、現(xiàn)金流按“有效年利率”計(jì)算有效年折現(xiàn)率i=（1+r/m）m-1三類(lèi)1、現(xiàn)金流含有通脹的名義現(xiàn)金流名義現(xiàn)金流量=實(shí)際現(xiàn)金流量

8、15;（1+通脹率）n含有通脹的名義折現(xiàn)率1+名義折現(xiàn)率=（1+實(shí)際折現(xiàn)率）（1+通脹率）2、現(xiàn)金流不含通脹的實(shí)際現(xiàn)金流不含通脹的實(shí)際折現(xiàn)率（二）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計(jì)（結(jié)合第二章）參數(shù)具體內(nèi)容1、確定預(yù)測(cè)期間（1）預(yù)測(cè)基期（實(shí)際或修正）在企業(yè)價(jià)值評(píng)估的現(xiàn)金流量折現(xiàn)法下，預(yù)測(cè)的基數(shù)有兩種確定方法：一種是上年的實(shí)際數(shù)據(jù)，另一種是修正后的上年數(shù)據(jù)，即可以對(duì)上年的實(shí)際數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整。（2）詳細(xì)預(yù)測(cè)期和后續(xù)期的劃分預(yù)測(cè)期是指企業(yè)增長(zhǎng)的不穩(wěn)定時(shí)期，通常在5-7年，如果有疑問(wèn)還應(yīng)當(dāng)延長(zhǎng)，但很少超過(guò)10年。判斷企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)（后續(xù)期）的主要標(biāo)志有兩個(gè)：有穩(wěn)定的銷(xiāo)售增長(zhǎng)率，它大約等于宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長(zhǎng)率（

9、如果不考慮通貨膨脹因素，宏觀經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率大多在2%6%之間）；具有穩(wěn)定的投資資本回報(bào)率，它與資本成本接近。（“投資資本回報(bào)率”，就是第二章的“凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率”，只是這里的投資資本用的是期初數(shù)。）2、預(yù)計(jì)管理用利潤(rùn)表稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)稅后利息費(fèi)用凈利潤(rùn)3、預(yù)計(jì)管理用資產(chǎn)負(fù)債表凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈負(fù)債股東權(quán)益 經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)4、預(yù)計(jì)管理用現(xiàn)金流量表（1）實(shí)體現(xiàn)金流量方法一：實(shí)體現(xiàn)金流量稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)折舊攤銷(xiāo)經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加資本支出 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量 實(shí)體現(xiàn)金流量方法二：實(shí)體現(xiàn)金流量稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本資本支出折舊攤銷(xiāo)

10、凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈投資 凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)總投資方法三：實(shí)體現(xiàn)金流量融資現(xiàn)金流量股權(quán)現(xiàn)金流量債務(wù)現(xiàn)金流量股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)金股利股權(quán)資本 或凈利潤(rùn)股東權(quán)益?zhèn)鶆?wù)現(xiàn)金流量稅后利息費(fèi)用凈負(fù)債5、后續(xù)期現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率的估計(jì)在穩(wěn)定狀態(tài)下，實(shí)體現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量的增長(zhǎng)率和銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)率相同，因此可以根據(jù)銷(xiāo)售增長(zhǎng)率估計(jì)現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率。教材P183【例8-1】【2014年：多選題】下列關(guān)于實(shí)體現(xiàn)金流量計(jì)算的公式中，正確的有（ ）。A實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)-凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈投資B實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)-經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本增加-資本支出C實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)-經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)增加-經(jīng)營(yíng)性負(fù)債增加D實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營(yíng)

11、凈利潤(rùn)-經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本增加-凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)增加【答案】AD【解析】實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)+折舊與攤銷(xiāo)-經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加-資本支出=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)+折舊與攤銷(xiāo)-經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加-凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加-折舊與攤銷(xiāo)=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)-經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加-凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)-凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈投資（凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加）。根據(jù)以上等式可知，選項(xiàng)A、D正確，選項(xiàng)B需要加上折舊與攤銷(xiāo)；選項(xiàng)C應(yīng)改為稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)-經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)增加+經(jīng)營(yíng)性負(fù)債增加?！?012年：多選題】甲公司2011年的稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)為250萬(wàn)元，折舊和攤銷(xiāo)為55萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本凈增加80萬(wàn)元，分配股利50萬(wàn)元，稅后利息費(fèi)用為65萬(wàn)元

12、，凈負(fù)債增加50萬(wàn)元，公司當(dāng)年未發(fā)行權(quán)益證券。下列說(shuō)法中，正確的有（ ）。A公司2011年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量為225萬(wàn)元 B公司2011年的債務(wù)現(xiàn)金流量為50萬(wàn)元C公司2011年的實(shí)體現(xiàn)金流量為65萬(wàn)元 D公司2011年的凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)總投資為160萬(wàn)元【答案】CD【解析】營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量 = 250+55 = 305（萬(wàn)元），選項(xiàng)A不正確；債務(wù)現(xiàn)金流量= 65 - 50 = 15（萬(wàn)元），選項(xiàng)B不正確；實(shí)體現(xiàn)金流量=50+ 15 =65（萬(wàn)元），選項(xiàng)C正確；凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)總投資= 305 -80 - 65=160（萬(wàn)元），選項(xiàng)D正確?！?009年新制度：多選題】下列關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的表述中，正確

13、的有（）。A現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的基本思想是增量現(xiàn)金流量原則和時(shí)間價(jià)值原則B.實(shí)體自由現(xiàn)金流量是企業(yè)可提供給全部投資人的稅后現(xiàn)金流量之和C在穩(wěn)定狀態(tài)下實(shí)體現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率一般不等于銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率D在穩(wěn)定狀態(tài)下股權(quán)現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率一般不等于銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率【答案】AB【解析】現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的基本思想是增量現(xiàn)金流量原則和時(shí)間價(jià)值原則；實(shí)體自由現(xiàn)金流量是企業(yè)可提供給全部投資人的稅后現(xiàn)金流量之和，穩(wěn)定狀態(tài)下實(shí)體現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率一般等于銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率，也等于股權(quán)現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率?！?008年：多選題】E公司2007年銷(xiāo)售收入為5000萬(wàn)元，2007年底凈負(fù)債及股東權(quán)益總計(jì)為2500萬(wàn)元（其中股東權(quán)益2200萬(wàn)元），

14、預(yù)計(jì)2008年銷(xiāo)售增長(zhǎng)率為8%，稅后經(jīng)營(yíng)凈利率為10%，凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率保持與2007年一致，凈負(fù)債的稅后利息率為4%，凈負(fù)債利息按上年末凈負(fù)債余額和預(yù)計(jì)利息率計(jì)算。企業(yè)的融資政策為：多余現(xiàn)金優(yōu)先用于歸還借款，歸還全部借款后剩余的現(xiàn)金全部發(fā)放股利。下列有關(guān)2008年的各項(xiàng)預(yù)計(jì)結(jié)果中，正確的有（）。A凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈投資為200萬(wàn)元 B稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)為540萬(wàn)元C實(shí)體現(xiàn)金流量為340萬(wàn)元 D留存收益為500萬(wàn)元【答案】ABCD【解析】根據(jù)“凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率保持與2007年一致”，即凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率保持不變可知，凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)與銷(xiāo)售收入同比率增長(zhǎng)，凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增長(zhǎng)率也為8%，2008年凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加2500

15、×8%=200（萬(wàn)元），由此可知，2008年的凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈投資為200萬(wàn)元，選項(xiàng)A正確；由于稅后經(jīng)營(yíng)凈利率=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)/銷(xiāo)售收入，所以，2008年稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)=5000×（1+8%）×10%=540（萬(wàn)元），選項(xiàng)B正確；實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)-凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈投資=540-200=340（萬(wàn)元），選項(xiàng)C正確；2008年凈利潤(rùn)=（EBIT-I）×（1-T）=EBIT×（1-T）-I×（1-T）=540-（2500-2200）×4%=528（萬(wàn)元），多余的現(xiàn)金=凈利潤(rùn)-凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈投資=528-200=328（萬(wàn)元），歸

16、還借款300萬(wàn)元，剩余的現(xiàn)金為328-300=28（萬(wàn)元）用于發(fā)放股利，留存收益為528-28=500（萬(wàn)元），因此選項(xiàng)D正確?！咎崾尽拷杩钪笍V義的有息負(fù)債。【2006年：多選題】以下關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的表述中，錯(cuò)誤的有（ ）。 A預(yù)測(cè)基數(shù)應(yīng)為上一年的實(shí)際數(shù)據(jù)，不能對(duì)其進(jìn)行調(diào)整B預(yù)測(cè)期是指企業(yè)增長(zhǎng)的不穩(wěn)定時(shí)期，通常在5-7年之間C實(shí)體現(xiàn)金流量應(yīng)該等于融資現(xiàn)金流量D后續(xù)期的現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率越高，企業(yè)價(jià)值越大?！敬鸢浮緼D【解析】選項(xiàng)A錯(cuò)誤，在企業(yè)價(jià)值評(píng)估的現(xiàn)金流量折現(xiàn)法下，預(yù)測(cè)的基數(shù)有兩種確定方法：一種是上年的實(shí)際數(shù)據(jù)，另一種是修正后的上年數(shù)據(jù)，即可以對(duì)上年的實(shí)際數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整。選項(xiàng)D錯(cuò)

17、誤，有些時(shí)候后續(xù)期的現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率高低對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響很小，因?yàn)檩^高的永續(xù)增長(zhǎng)率要求較高的資本支出和增加較多的經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本?！?005年：?jiǎn)芜x題】在對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，如果不存在非營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量，下列說(shuō)法中不正確的有（）。A實(shí)體現(xiàn)金流量是企業(yè)可提供給全部投資人的稅后現(xiàn)金流量之和B實(shí)體現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量-資本支出C實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)+折舊與攤銷(xiāo)-經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加-資本支出D實(shí)體現(xiàn)金流量=股權(quán)現(xiàn)金流量+稅后利息支出【答案】D【解析】選項(xiàng)D應(yīng)為：實(shí)體現(xiàn)金流量=股權(quán)現(xiàn)金流量+稅后利息支出-凈負(fù)債增加。（三）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的應(yīng)用種類(lèi)一般表達(dá)式模型使用的條件永續(xù)增長(zhǎng)模型企業(yè)價(jià)值=永續(xù)增

18、長(zhǎng)模型的特例是永續(xù)增長(zhǎng)率為0，即零增長(zhǎng)模型：企業(yè)價(jià)值下期現(xiàn)金流量/資本成本假設(shè)企業(yè)未來(lái)按照固定的永續(xù)增長(zhǎng)率，長(zhǎng)期穩(wěn)定地、可持續(xù)地增長(zhǎng)。兩階段增長(zhǎng)模型企業(yè)價(jià)值預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值后續(xù)期價(jià)值的現(xiàn)值若預(yù)測(cè)期為n期，則：后續(xù)期價(jià)值第n+1期現(xiàn)金流量/(資本成本-永續(xù)增長(zhǎng)率)適用于增長(zhǎng)呈現(xiàn)兩個(gè)階段的企業(yè)。第一階段是超常增長(zhǎng)階段，增長(zhǎng)率明顯快于永續(xù)增長(zhǎng)階段；第二階段具有永續(xù)增長(zhǎng)的特征，增長(zhǎng)率比較低，是正常的增長(zhǎng)率。教材P193【例8-2】、教材P194【例8-3】、教材P196【例8-4】?jī)煞N方法求解兩階段增長(zhǎng)模型：教材【例8-1】項(xiàng)目基期20X1年20X2年20X3年20X4年20X5年20X6年銷(xiāo)售增長(zhǎng)

19、率12%12%10%8%6%5%5%資本成本12%12%12%12%12%12%12%實(shí)體現(xiàn)金流量39.6917.6426.5832.1733.78第一種方法：把前4年看作預(yù)測(cè)期，第5年及以后為后續(xù)期32.1712%5%實(shí)體價(jià)值前4年現(xiàn)金流量現(xiàn)值 ×（P/F，12%，4）3×（P/F，12%，1）9.69×（P/F，12%，2）17.64×（P/F，12%，3）32.1712%5%26.58×（P/F，12%，4） ×（P/F，12%，4）32.1712%5%3×0.89299.69×0.797217.64

20、5;0.711826.58×0.6355 ×0.6355337.70（萬(wàn)元）。第二種方法：把前5年看作預(yù)測(cè)期，第6年及以后為后續(xù)期33.7812%5%實(shí)體價(jià)值前5年現(xiàn)金流量現(xiàn)值 ×（P/F，12%，5）3×（P/F，12%，1）9.69×（P/F，12%，2）17.64×（P/F，12%，3）33.7812%5%26.58×（P/F，12%，4）32.17×（P/F，12%，5） ×（P/F，12%，5）33.7812%5%3×0.89299.69×0.797217.64×0

21、.711826.58×0.635532.17×0.5674 ×0.5674337.71（萬(wàn)元）教材【例8-4】第一種方法：把前5年看作預(yù)測(cè)期，第6年及以后為后續(xù)期（常規(guī)做法）1142.410%5%實(shí)體價(jià)值前5年現(xiàn)金流量現(xiàn)值 ×（P/F，11%，5） 2620.2513559.21 16179.46（萬(wàn)元）。第二種方法：把前6年看作預(yù)測(cè)期，第7年及以后為后續(xù)期（更復(fù)雜做法）1+11%120X1年的折現(xiàn)系數(shù) 0.90091(1+11%)220X2年的折現(xiàn)系數(shù) 0.81161(1+11%)320X3年的折現(xiàn)系數(shù) 0.73121(1+11%)420X4年的折現(xiàn)系

22、數(shù) 0.65871(1+11%)520X5年的折現(xiàn)系數(shù) 0.59351(1+11%)5×（1+10%）20X6年的折現(xiàn)系數(shù) 0.5935÷（1+10%）0.53951142.4×（1+5%）10%5%實(shí)體價(jià)值前6年現(xiàn)金流量現(xiàn)值 ×20X6年折現(xiàn)系數(shù)1142.4×（1+5%）10%5% （2620.251142.4×0.5395） ×0.5395 16179.4（萬(wàn)元）?！?013年：綜合題】甲公司是一家火力發(fā)電上市企業(yè)，2012年12月31日的股票價(jià)格為每股5元。為了對(duì)當(dāng)前股價(jià)是否偏離價(jià)值進(jìn)行判斷，公司擬對(duì)企業(yè)整體價(jià)值進(jìn)行評(píng)

23、估，有關(guān)資料如下：(1) 甲公司2012年的主要財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)單位：萬(wàn)元項(xiàng)目2012年資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目（年末）：貨幣資金750應(yīng)收款項(xiàng)4000存貨2250固定資產(chǎn)41250資產(chǎn)總計(jì)48250應(yīng)付款項(xiàng)3000長(zhǎng)期借款36250股本（普通股8000萬(wàn)股）8000留存利潤(rùn)1000負(fù)債及股東權(quán)益總計(jì)48250利潤(rùn)表項(xiàng)目（年度）：一、銷(xiāo)售收入50000減：銷(xiāo)售成本40000管理費(fèi)用1000 財(cái)務(wù)費(fèi)用（利息費(fèi)用）2892二、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)6108加：營(yíng)業(yè)外收入220減：營(yíng)業(yè)外支出100三、利潤(rùn)總額6228減：所得稅費(fèi)用1557四、凈利潤(rùn)4671(2)對(duì)甲公司2012年度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行修正，作為預(yù)測(cè)基期數(shù)據(jù)。甲公司貨

24、幣資金中經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需的貨幣資金數(shù)額為銷(xiāo)售收入的1%，應(yīng)收款項(xiàng)、存貨、固定資產(chǎn)均為經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，應(yīng)付款項(xiàng)均為自發(fā)性無(wú)息負(fù)債。營(yíng)業(yè)外收入和營(yíng)業(yè)外支出均為偶然項(xiàng)目，不具有持續(xù)性。(3)預(yù)計(jì)甲公司2013年度的售電量將增長(zhǎng)2%，2014年及以后年度售電量將穩(wěn)定在2013年的水平，不再增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)未來(lái)電價(jià)不變。(4)預(yù)計(jì)甲公司2013年度的銷(xiāo)售成本率可降至75%，2014年及以后年度銷(xiāo)售成本率維持75%不變。(5)管理費(fèi)用、經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)負(fù)債與銷(xiāo)售收入的百分比均可穩(wěn)定在基期水平。金融資產(chǎn)保持不變。(6)甲公司目前的負(fù)債率（凈負(fù)債/投資資本）較高，計(jì)劃逐步調(diào)整到65%，資本結(jié)構(gòu)高于65%時(shí)不分配股利，多余現(xiàn)金

25、首先用于歸還借款，滿足資本結(jié)構(gòu)要求之后，剩余的凈利潤(rùn)用于分配股利。企業(yè)未來(lái)不打算增發(fā)或回購(gòu)股票。凈負(fù)債的稅前利息率平均預(yù)計(jì)為8%，以后年度將保持不變。財(cái)務(wù)費(fèi)用按照期初凈負(fù)債計(jì)算。(7)甲公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%，加權(quán)平均資本成本為10%。(8)采用實(shí)體現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型估計(jì)企業(yè)價(jià)值，債務(wù)價(jià)值按賬面價(jià)值估計(jì)。要求：(1)編制修正后基期及2013年度、2014年度的預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表和預(yù)計(jì)利潤(rùn)表(結(jié)果填人下方表格中，不用列出計(jì)算過(guò)程)，并計(jì)算甲公司2013年度及2014年度的實(shí)體現(xiàn)金流量。(2)計(jì)算甲公司2012年12月31日的實(shí)體價(jià)值和每股股權(quán)價(jià)值，判斷甲公司的股價(jià)是被高估還是低估?！敬鸢讣敖?/p>

26、析】(1) 單位：萬(wàn)元項(xiàng)目基期（修正）2013年度2014年度資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目（年末）：經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本50000*1%+4000+2250-3000=37503750*1.02=38253825凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)4125041250*1.02=4207542075凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)總計(jì)3750+41250=450003825+42075=4590045900凈負(fù)債36250-（750-50000*1%）=36000分析：按目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)要求需要?dú)w還的借款=36000-45900*65%=6165（萬(wàn)元），由于多余現(xiàn)金5737.5即6637.5-(45900-45000)小于6165萬(wàn)元，因此5737.5萬(wàn)元全

27、部用于償還借款。年末凈負(fù)債=36000-5737.5=30262.5萬(wàn)元分析：按目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)要求需要?dú)w還的借款=30262.5-45900*65%=427.5（萬(wàn)元），由于多余現(xiàn)金6981.75大于427.5萬(wàn)元，因此6981.75萬(wàn)元中償還借款427.5萬(wàn)元，剩余6554.25用于發(fā)放股利。年末凈負(fù)債=30262.5-427.5=29835萬(wàn)元股東權(quán)益合計(jì)45000-36000=900045900-30262.5=15637.545900-29835=16065凈負(fù)債及股東權(quán)益總計(jì)450004590045900利潤(rùn)表項(xiàng)目（年度）：一、銷(xiāo)售收入5000050000*1.02=510005100

28、0減：銷(xiāo)售成本4000051000*75%=3825038250管理費(fèi)用10001000*1.02=10201020二、稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)50000-40000-1000=90001173011730減：經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)所得稅9000*25%=225011730*25%=2932.52932.5三、稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)9000-2500=67508797.58797.5利息費(fèi)用289236000*8%=288030262.5*8%=2421減：利息費(fèi)用抵稅2892*25%=7232880*25%=7202421*25%=605.25四、稅后利息費(fèi)用2892-723=21692880-720=21602421-60

29、5.25=1815.75五、凈利潤(rùn)合計(jì)=6750-2169=45818797.5-2160=6637.58797.5-1815.75=6981.752013年的實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)-凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加=8797.5-(45900-45000)=7897.5(萬(wàn)元)2014年的實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)-凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加=8797.5-(45000-45000)=8797.5(萬(wàn)元)(2)實(shí)體價(jià)值=(7897.5+8797.5/10%)÷1.10=87156.82(萬(wàn)元)股權(quán)價(jià)值=實(shí)體價(jià)值-凈 債務(wù)價(jià)值=87156.82-36000=51156.82(萬(wàn)元)每股股權(quán)價(jià)值=51156

30、.82/8000=6.39(元)每股股權(quán)價(jià)值大于每股市價(jià)，股價(jià)被低估?！?013年：計(jì)算題】甲公司是一家從事生物制藥的上市公司，2012年12月31日的股票價(jià)格為每股60元，為了對(duì)當(dāng)前股價(jià)是否偏離價(jià)值進(jìn)行判斷，公司擬采用股權(quán)現(xiàn)金流量法評(píng)估每股股權(quán)價(jià)值，相關(guān)資料如下：（1）2012年每股凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)30元，每股稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)6元，預(yù)計(jì)未來(lái)保持不變。（2）公司當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)（凈負(fù)債/凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)）為60%，為降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，公司擬調(diào)整資本結(jié)構(gòu)并已作出公告，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為50%，資本結(jié)構(gòu)高于50%不分配股利，多余現(xiàn)金首先用于歸還借款，企業(yè)采用剩余股利政策分配股利，未來(lái)不打算增發(fā)或回購(gòu)股票。（3）凈負(fù)債的稅

31、前資本成本為6%，未來(lái)保持不變，財(cái)務(wù)費(fèi)用按期初凈負(fù)債計(jì)算。（4）股權(quán)資本成本2013年為12%，2014年及以后年度為10%。（5）公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。要求：（1）計(jì)算2013年每股實(shí)體現(xiàn)金流量、每股債務(wù)現(xiàn)金流量、每股股權(quán)現(xiàn)金流量。（2）計(jì)算2014年每股實(shí)體現(xiàn)金流量、每股債務(wù)現(xiàn)金流量、每股股權(quán)現(xiàn)金流量。（3）計(jì)算2012年12月31日每股股權(quán)價(jià)值，判斷甲公司的股價(jià)是被高估還是低估?！敬鸢浮浚?）2012年每股凈負(fù)債=30×60%=18（元）2012年每股所有者權(quán)益=12元2013年每股實(shí)體現(xiàn)金流量=每股稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)-每股凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加=6-0=6（元）按照目標(biāo)資本結(jié)

32、構(gòu)，2013年每股凈負(fù)債=30×50%=15（元） ，2013年每股所有者權(quán)益=15（元）每股債務(wù)現(xiàn)金流量=每股稅后利息-每股凈負(fù)債的增加=18×6%×（1-25%）-（15-18）=3.81（元）每股股權(quán)現(xiàn)金流量=6-3.81=2.19（元）（2）2014年每股實(shí)體現(xiàn)金流量=62014年每股債務(wù)現(xiàn)金流量=每股稅后利息-每股凈負(fù)債增加=15×6%×（1-25%）-0=0.675（元）2014年每股股權(quán)現(xiàn)金流量=6-0.675=5.325（元）（3）每股股權(quán)價(jià)值=2.19×（P/F，12%，1）+(5.325/10%)×(P/

33、F，12%，1)=(2.19+53.25)×0.8929=49.5（元）【2011年：計(jì)算題】C公司是2010年1月1日成立的高新技術(shù)企業(yè)。為了進(jìn)行以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理，該公司采用股權(quán)現(xiàn)金流量模型對(duì)股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。評(píng)估所需的相關(guān)數(shù)據(jù)如下：(1)C公司2010年的銷(xiāo)售收入為l 000萬(wàn)元。根據(jù)目前市場(chǎng)行情預(yù)測(cè)，其2011年、2012年的增長(zhǎng)率分別為l0%、8%；2013年及以后年度進(jìn)入永續(xù)增長(zhǎng)階段，增長(zhǎng)率為5%。(2)C公司2010年的經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率為4，凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為2，凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率為20%，凈負(fù)債/股東權(quán)益=1/1。公司稅后凈負(fù)債成本為6%，股權(quán)資本成本為12%

34、。評(píng)估時(shí)假設(shè)以后年度上述指標(biāo)均保持不變。(3)公司未來(lái)不打算增發(fā)或回購(gòu)股票。為保持當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)，公司采用剩余股利政策分配股利。要求：(1)計(jì)算c公司2011年至2013年的股權(quán)現(xiàn)金流量。(2)計(jì)算C公司2010年12月31日的股權(quán)價(jià)值?！敬鸢浮?#160;（1）項(xiàng)目2010年2011年2012年2013年銷(xiāo)售收入10001000×1.1=11001100×1.08=11881188×1.05=1247.4經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本1000/4=250   凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)1000/2=500   凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)250+50

35、0=750=750×1.1=825  稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)750×20%=150=150×1.1=165165×1.08=178.2=178.2×1.05=187.11股東權(quán)益750×1/2=375=375×1.1=412.5412.5×1.08=445.5=445.5×1.05=467.78凈負(fù)債375412.5445.5467.78稅后利息=凈負(fù)債×稅后利息率=375×6%=22.5=412.5×6%=24.75=445.5×6%=26.73=46

36、7.775×6%=28.07凈利潤(rùn)=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)-稅后利息127.5140.25151.47159.04股東權(quán)益的增加 =412.5-375=37.5=445.5-412.5=33=467.78-445.5=22.28股權(quán)現(xiàn)金流量=凈利潤(rùn)-股東權(quán)益的增加 102.75118.47136.76（2）項(xiàng)目2010年2011年2012年2013年股權(quán)現(xiàn)金流量102.75118.47136.76復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)0.89290.79720.7118預(yù)測(cè)期股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值186.1991.7594.44后續(xù)期股權(quán)現(xiàn)金流量?jī)r(jià)值1557.5136.76/（12%-5%）=1953.

37、71股權(quán)價(jià)值合計(jì)1743.69【提示】方法1：股權(quán)價(jià)值=102.75×0.8929+118.47×0.7972+136.76/（12%-5%）×0.7972=1743.69（萬(wàn)元）。方法2：股權(quán)價(jià)值=102.75×0.8929+118.47×0.7972+136.76×0.7118+136.76×（1+5%）/（12%-5%）×0.7118=1743.72（萬(wàn)元）?！?010年：綜合題】G公司是一家生產(chǎn)企業(yè)，2009年度的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表如下所示：資產(chǎn)負(fù)債表編制單位：G公司 2009年12月31日 單位：萬(wàn)元利潤(rùn)

38、表編制單位：G公司2009年單位：萬(wàn)元G公司沒(méi)有優(yōu)先股，目前發(fā)行在外的普通股為500萬(wàn)股，2010年初的每股價(jià)格為20元。公司的貨幣資金全部是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)必需的資金，長(zhǎng)期應(yīng)付款是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)引起的長(zhǎng)期應(yīng)付款;利潤(rùn)表中的資產(chǎn)減值損失是經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)減值帶來(lái)的損失，公允價(jià)值變動(dòng)收益是交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)產(chǎn)生的收益。G公司管理層擬用改進(jìn)的財(cái)務(wù)分析體第評(píng)價(jià)公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果，并收集了以下財(cái)務(wù)比率的行業(yè)平均數(shù)據(jù)：為進(jìn)行2010年度財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)，G公司對(duì)2009年財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行了修正，并將修正后結(jié)果作為基期數(shù)據(jù)，具體內(nèi)容如下：G公司2010年的預(yù)計(jì)銷(xiāo)售增長(zhǎng)率為8%，凈經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本、凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)、稅后經(jīng)營(yíng)凈利

39、潤(rùn)占銷(xiāo)售收入的百分比與2009年修正后的基期數(shù)據(jù)相同。公司采用剩余股利分配政策，以修正后基期的資本結(jié)構(gòu)(凈負(fù)債/凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn))作為2010年的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。公司2010年不打算增發(fā)新股，稅前借款利率預(yù)計(jì)為8%，假定公司物末凈負(fù)債代表全年凈負(fù)債水平，利息費(fèi)用根據(jù)年末凈負(fù)債和預(yù)計(jì)貸款利率計(jì)算。G公司適用的所得稅稅率為25%。加權(quán)平均資本成本為10%。要求：(1)計(jì)算G公司2009年度的凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)、凈負(fù)債、稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)和金融損益。（第二章已講）(2)計(jì)算G公司2009年度的凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率、稅后利息率、經(jīng)營(yíng)差異率、凈財(cái)務(wù)杠桿、杠桿貢獻(xiàn)率和權(quán)益凈利率，分析其權(quán)益凈利率高于或低于行業(yè)平均水平的原因。（第

40、二章已講）(3)預(yù)計(jì)G公司2010年度的實(shí)體現(xiàn)金流量、債務(wù)現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金流量。（第二章已講）(4)如果G公司2010年及以后年度每年的現(xiàn)金流量保持8%的穩(wěn)定增長(zhǎng)，計(jì)算其每股權(quán)價(jià)值，并判斷2010年年初的股份被高估還是被低估。要求列出計(jì)算步驟，除非有特殊要求，每步驟運(yùn)算得數(shù)精確到小數(shù)點(diǎn)后兩位，百分?jǐn)?shù)、概率和現(xiàn)值系數(shù)精確到萬(wàn)分之一?！敬鸢浮?1)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=(3000-5-10)-(535+25+425)=2985-985=2000(萬(wàn)元)凈負(fù)債=(1900-985)-(5+10)=900(萬(wàn)元)稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)=272.25+(72+5)×(1-25%)=330(萬(wàn)元)稅前金融損益=

41、72+5=77(萬(wàn)元)稅后金融損益=77×(1-25%)=57.75(萬(wàn)元)(2)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率=330/2000=16.5%稅后利息率=57.75/900=6.42%經(jīng)營(yíng)差異率=16.5%-6.42%=10.08%凈財(cái)務(wù)杠桿=900/1100=81.82%杠桿貢獻(xiàn)率=10.08%×81.82%=8.25%權(quán)益凈利率=16.5%+8.25%=24.75%與同行業(yè)相比權(quán)益凈利率高，原因在于凈財(cái)務(wù)杠桿高。(3)實(shí)體現(xiàn)金流量=337.5×(1+8%)-(2160-2000)=204.5(萬(wàn)元)稅后利息費(fèi)用=900×(1+8%)×8%×(1

42、-25%)=58.32（萬(wàn)元）凈負(fù)債增加=900×8%=72（萬(wàn)元）債務(wù)現(xiàn)金流量=58.32-72=-13.68(萬(wàn)元)股權(quán)現(xiàn)金流量=204.5+13.68=218.18(萬(wàn)元)(4)企業(yè)實(shí)體價(jià)值=204.5/（10%-8%）=10225（萬(wàn)元）股權(quán)價(jià)值=企業(yè)實(shí)體價(jià)值-凈負(fù)債價(jià)值=10225-900=9325（萬(wàn)元）每股價(jià)值=9325/500=18.65（元）2010年年初的每股股價(jià)20元高于每股股權(quán)價(jià)值18.65元，2010年年初的股價(jià)被市場(chǎng)高估了?！?009年新制度：計(jì)算題】甲公司有關(guān)資料如下： （1）甲公司的利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表主要數(shù)據(jù)如下表所示。其中，2008年為實(shí)際值，200

43、9年至2011年為預(yù)測(cè)值（其中資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目為期末值）。 單位：萬(wàn)元 實(shí)際值預(yù)測(cè)值2008年2009年2010年2011年利潤(rùn)表項(xiàng)目： 一、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入1000.001070.001134.201191.49減：主營(yíng)業(yè)務(wù)成本600.00636.00674.16707.87二、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)400.00434.00460.04483.62減：銷(xiāo)售和管理費(fèi)用（不包含折舊費(fèi)用）200.00214.00228.98240.43折舊費(fèi)用40.0042.4245.3947.66財(cái)務(wù)費(fèi)用20.0021.4023.3524.52三、利潤(rùn)總額140.00156.18162.32171.01減：所得稅費(fèi)用（40%）

44、56.0062.4764.9368.40四、凈利潤(rùn)84.0093.7197.39102.61加：年初未分配利潤(rùn)100.00116.80140.09159.30五、可供分配的利潤(rùn)184.00210.51237.48261.91減：應(yīng)付普通股股利67.2070.4278.1882.09六、未分配利潤(rùn)116.80140.09159.30179.82資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目： 經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)60.0063.6368.0971.49固定資產(chǎn)原值460.00529.05607.10679.73減：累計(jì)折舊20.0062.42107.81155.47固定資產(chǎn)凈值440.00466.63499.29524.26資產(chǎn)總計(jì)5

45、00.00530.26567.38595.75短期借款118.20127.45141.28145.52應(yīng)付賬款15.0015.9117.0217.87長(zhǎng)期借款50.0046.8149.7852.54股本200.00200.00200.00200.00年末未分配利潤(rùn)116.80140.09159.30179.82股東權(quán)益合計(jì)316.80340.09359.30379.82負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì)500.00530.26567.38595.75（2）甲公司2009年和2010年為高速成長(zhǎng)時(shí)期，年增長(zhǎng)率在6%-7%之間：2011年銷(xiāo)售市場(chǎng)將發(fā)生變化，甲公司調(diào)整經(jīng)營(yíng)政策和財(cái)務(wù)政策，銷(xiāo)售增長(zhǎng)率下降為5%；20

46、12年進(jìn)入均衡增長(zhǎng)期，其增長(zhǎng)率為5%（假設(shè)可以無(wú)限期持續(xù)）。 （3）甲公司的加權(quán)平均資本成本為10%，甲公司的所得稅稅率為40%。 要求： （1）根據(jù)給出的利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，計(jì)算并填列給定的“甲公司預(yù)計(jì)實(shí)體現(xiàn)金流量表”的相關(guān)項(xiàng)目金額，必須填寫(xiě)“稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)”、“經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加”、“資本支出”和“實(shí)體現(xiàn)金流量”等項(xiàng)目。 （2）假設(shè)債務(wù)的賬面成本與市場(chǎng)價(jià)值相同，根據(jù)加權(quán)平均資本成本和實(shí)體現(xiàn)金流量評(píng)估2008年年末甲公司的企業(yè)實(shí)體價(jià)值和股權(quán)價(jià)值（均指持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值，下同），結(jié)果填入給定的“甲公司企業(yè)估價(jià)計(jì)算表”中。必須填列“預(yù)測(cè)期期末價(jià)值的現(xiàn)值”、“公司實(shí)體價(jià)值”、“債務(wù)價(jià)值”和“股權(quán)價(jià)值

47、”等項(xiàng)目。 【答案】（1）甲公司預(yù)計(jì)實(shí)體現(xiàn)金流量表單位：萬(wàn)元2009年2010年2011年利潤(rùn)總額156.18162.32171.01財(cái)務(wù)費(fèi)用21.423.3524.52稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（EBIT）177.58185.67195.53稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)177.58×（1-40%）=106.55111.40117.32+折舊攤銷(xiāo)62.42-20=42.4245.3947.66=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量148.97156.79164.98經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)增加3.634.463.4經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債增加0.911.110.85經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加2.723.352.55營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量146.25153.44162.43凈經(jīng)

48、營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加26.6332.6624.97+折舊攤銷(xiāo)42.4245.3947.66資本支出69.0578.0572.63實(shí)體現(xiàn)金流量77.2075.3989.80（2）甲公司企業(yè)估價(jià)計(jì)算表 現(xiàn)值2009年2010年2011年實(shí)體現(xiàn)金流量（萬(wàn)元）77.2075.3989.80折現(xiàn)系數(shù)0.90910.82640.7513預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值（萬(wàn)元）199.9570.1862.367.47預(yù)測(cè)期期末價(jià)值的現(xiàn)值（萬(wàn)元）1416.8公司實(shí)體價(jià)值（萬(wàn)元）1616.75債務(wù)價(jià)值（萬(wàn)元）168.2股權(quán)價(jià)值（萬(wàn)元）1448.55預(yù)測(cè)期期末價(jià)值的現(xiàn)值=89.8×（1+5%）÷（10%-5%）&

49、#215;0.7513=1416.8（萬(wàn)元）?！?009年原制度：綜合題】F公司是一家商業(yè)企業(yè)，主要從事商品批發(fā)業(yè)務(wù)，該公司2008年實(shí)際和2009年預(yù)計(jì)的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下：（單位：億元）：年份2008年實(shí)際（基期）2009年預(yù)計(jì)利潤(rùn)表項(xiàng)目：  一、銷(xiāo)售收入500530減：營(yíng)業(yè)成本和費(fèi)用（不含折舊）380400折舊2530二、息稅前利潤(rùn)95100減：財(cái)務(wù)費(fèi)用2123三、稅前利潤(rùn)7477減：所得稅費(fèi)用14.815.4四、凈利潤(rùn)59.261.6資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目：  流動(dòng)資產(chǎn)267293固定資產(chǎn)凈值265281資產(chǎn)總計(jì)532574流動(dòng)負(fù)債210222長(zhǎng)期借款16

50、4173債務(wù)合計(jì)374395股本100100期末未分配利潤(rùn)5879股東權(quán)益合計(jì)158179負(fù)債及股東權(quán)益總計(jì)532574其他資料如下：（1）F公司的全部資產(chǎn)均為經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，流動(dòng)負(fù)債均為經(jīng)營(yíng)性負(fù)債，長(zhǎng)期負(fù)債均為金融性負(fù)債，財(cái)務(wù)費(fèi)用全部為利息費(fèi)用。估計(jì)債務(wù)價(jià)值時(shí)采用賬面價(jià)值法。（2）F公司預(yù)計(jì)從2010年開(kāi)始實(shí)體現(xiàn)金流量會(huì)以6%的年增長(zhǎng)率穩(wěn)定增長(zhǎng)。（3）加權(quán)平均資本成本為12%。（4）F公司適用的企業(yè)所得稅率為20%。要求：（1）計(jì)算F公司2009年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量、購(gòu)置固定資產(chǎn)支出和實(shí)體現(xiàn)金流量.（2）使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法估計(jì)F公司2008年底的公司實(shí)體價(jià)值和股權(quán)價(jià)值。（3）假設(shè)其他因素不變，為使2008年底的股權(quán)價(jià)值提高到700億元，F(xiàn)公司2009年的實(shí)體現(xiàn)金流量應(yīng)是多少？【答案】（1）2009年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量61.623×（120%）30（293222）（267210）96（億元）購(gòu)置固定資產(chǎn)支出（281265）3046（億元）實(shí)體現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量購(gòu)置固定資產(chǎn)支出964650（億元）（2）2008年實(shí)體價(jià)值50/（12%6%）833.33（億元）股權(quán)價(jià)值833.33164669.33（億元）（3）2008年實(shí)體價(jià)值700164864（億元）8642009年實(shí)體現(xiàn)金流量/（12%6%）實(shí)體現(xiàn)金流量51.84（億元）【2007年：綜合題】請(qǐng)你對(duì)H公司的