期貨、期貨功能及其應用

1、期貨、期貨功能及其應用摘要：本文是一篇帶有創(chuàng)見性的總結(jié)性論文，對期貨的相關(guān)知識給出了一個較清晰的輪廓。文章首先精確定義了期貨合約，并結(jié)合具體實例簡略地解釋了合約的各項條款。在了解了國內(nèi)外期貨交易的產(chǎn)生及發(fā)展之后，文章簡述了期貨市場概況并列舉出期貨市場的一些基本制度和期貨交易的流程。期貨的源頭是商品期貨，當今期貨市場以金融期貨為核心。期貨市場在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中發(fā)揮著巨大的作用，其功能主要是規(guī)避風險和發(fā)現(xiàn)價格。最后,文章較詳細地總結(jié)了與其功能相對的應用，即套期保值和對期貨價格的預測。文中對兩種套期保值的比較和K線圖的分析給出了自己的一些分析和理解。另外，文章還簡略地提到了投機和套利的應用，給出了股指

2、期貨的一些應用。關(guān)鍵詞：期貨 期貨分類 期貨功能 套期保值 基本面和技術(shù)分析 股指期貨一、期貨概述1.定義期貨合約（簡稱期貨）是由期貨交易所統(tǒng)一編制的、規(guī)定在將來某一特定的時間和地點交割一定數(shù)量和質(zhì)量標的物的標準化合約。2.合約基本條款期貨合約的各項條款設計對該品種期貨交易能否活躍至關(guān)重要，下面以鄭州商品交易所1號棉花期貨合約為例對各條款加以解釋。表1 鄭州商品交易所 1號棉花 期貨合約交易品種1號棉花交易單位5噸/手(公定重量)報價單位元(人民幣)/噸最小變動價位5元/噸每日價格波幅限制不超過上一交易日結(jié)算價的±4%交割月份1、3、5、7、9、11月交易時間每周一至周五： 9：00

3、11：30，13：3015：00 (法定節(jié)假日除外)最后交易日合約交割月份的第十個交易日交割日合約交割月份的第十二個交易日交割品級基準交割品：3288級國產(chǎn)鋸齒細絨白棉(符合GB11031999) 替代品及其升貼水，詳見交易所交割細則交割地點交易所指定的棉花交割倉庫最低交易保證金8元/手(含風險準備金)交割方式實物交割交易代碼CF資料來源：/c.asp?d=62（1）合約名稱：名稱要簡明。一般的，能成為期貨品種的商品應滿足四個條件：價格波動頻繁且波幅大；品質(zhì)易劃分和評定；有較長的儲藏和保存時間；買賣者眾多。（2）交易單位：指每張期貨合約代表的商品的數(shù)量。（3）報價單

4、位：指在公開競價過程中對期貨合約報價所使用的單位，即每計量單位的貨幣價格。（4）最小變動價位：指在期貨交易所的公開競價過程中，對合約商品煤計量單位價格報價的最小變動值。其值的大小決定于該合約商品的種類、性質(zhì)、市場價格波動情況和商業(yè)規(guī)范等。一般的，較小的最小變動價位利于增加市場的流動性，過大則影響市場活躍，不利于套利和套期保值的正常運作，過小則使交易復雜化，增加交易成本，降低數(shù)據(jù)傳輸速度。報價須是最小變動價位的整倍數(shù)。 （5）每日價格波幅限制：即漲跌停板幅度，是當天相對前一交易日結(jié)算價的波幅限制。當市場價格漲到最大漲幅時，我們稱“漲停板”，反之，稱“跌停板”。國內(nèi)用百分比表示，國外常用具體數(shù)額。

5、 （6）交割月份：一般由該商品的生產(chǎn)、使用、消費等特點決定。主要種類有每個月、單月、雙月、季月、滾動月份等。金融期貨一般是季月，即3、6、9、12月。（7）交易時間：是固定的，由各個交易所嚴格規(guī)定。其中電子交易全天候開放。（8）最后交易日：指合約在交割月份中進行交易的最后一個交易日，過期人持倉者須實物交割。（9）交割日：指合約商品所有權(quán)進行轉(zhuǎn)移，以實物交割方式了結(jié)未平倉合約的日期。（10）交割品級：由交易所統(tǒng)一規(guī)定的，準許在交易所上市交易的合約商品的質(zhì)量等級?？梢?guī)定替代品。（11）交割地點：由交易所統(tǒng)一規(guī)定的，進行實物交割的制定交割倉庫。（12）最低交易保證金：包括保證金和交易手續(xù)費。其中，保

6、證金是交易所規(guī)定的，交易者按合約價值一定比例繳納的履約金，通常為合約價值的5%10%。保證金制度降低了到期違約率。交易手續(xù)費亦按成交量的一定比例收取，其高低影響市場流動性。（13）交割方式：有實物交割和現(xiàn)金交割兩種。（14）交易代碼：為便于交易而設。3.期貨交易的產(chǎn)生及發(fā)展期貨交易源于現(xiàn)貨遠期交易。在現(xiàn)貨交易廣泛發(fā)展的基礎(chǔ)上，為了應對惡劣的交通狀況和倉儲設施的嚴重不足，在供求矛盾的反復沖擊下，遠期交易方式得以確保貿(mào)易者的利潤，特別是在1571年倫敦開設的世界第一家商品遠期合同交易所皇家交易所的成立促進了期貨交易的發(fā)展。1848年，82位商人發(fā)起組織了芝加哥期貨交易所（CBOT），以改進運輸與儲

7、存條件，并為會員提供信息。在隨后推出各種期貨合約的同時，保證金制度得以完善，使得期貨成為投資者的一種投資理財工具。1882年該交易所允許以對沖方式免除履約責任，更是增加了期貨交易的流動性。二戰(zhàn)后，布雷頓森林體系解體，國際經(jīng)濟形勢急劇變化，金融期貨應運而生。1972年5月，1975年10月，1982年2月，金融期貨的三大類 外匯期貨、利率期貨、股指期貨依次被創(chuàng)造出來并上市交易。金融期貨的出現(xiàn)使期貨市場發(fā)生了翻天覆地的變化，徹底改變了期貨市場的發(fā)展格局。隨著期貨交易的電子化和全球化，交易量增長迅猛，特別是金融期貨在國際期貨市場上已占期貨交易量的80%以上，對整個世界經(jīng)濟產(chǎn)生了深遠的影響。我國期貨市

8、場產(chǎn)生的背景是糧食流通體制的改革。隨著國家取消農(nóng)產(chǎn)品的統(tǒng)購統(tǒng)銷政策、放開大多數(shù)農(nóng)產(chǎn)品價格，市場對農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)、流通和消費的調(diào)節(jié)作用越來越大，農(nóng)產(chǎn)品價格的大起大落和現(xiàn)貨價格的不公開以及失真現(xiàn)象，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的忽上忽下和糧食企業(yè)缺乏保值機制等問題引起了領(lǐng)導和學者的關(guān)注，能不能建立一種機制，既可以提供指導未來生產(chǎn)經(jīng)營活動的價格信號，又可以防范價格波動造成市場風險成為大家關(guān)注的重點。1988年2月，國務院領(lǐng)導指示有關(guān)部門研究國外的期貨市場制度，解決國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格波動問題，1988年3月，七屆人大一次會議的政府工作報告提出：積極發(fā)展各類批發(fā)貿(mào)易市場，探索期貨交易。由此拉開了我國期貨市場研究和建設的序幕。在經(jīng)過

9、了十年的探索期、盲目期和清理整頓期之后，于1998年開始，我國期貨市場逐步規(guī)范化并走向世界。4.期貨市場及其基本制度期貨市場是進行期貨交易的場所，是多種期貨交易關(guān)系的總和。它是按照“公開、公平、公正”原則，在現(xiàn)貨市場基礎(chǔ)上發(fā)展起來的高度組織化和規(guī)范化的市場形式。是現(xiàn)貨市場的延伸和市場的一個高級發(fā)展階段。從組織結(jié)構(gòu)上看，廣義上的期貨市場包括期貨交易所、結(jié)算所、經(jīng)紀公司和交易者（是期貨市場的主體）。狹義上的期貨市場僅指期貨交易所。世界上著名的期貨交易所主要集中在北美、歐洲和亞太地區(qū)。如：美國的芝加哥期貨交易所（CBOT）、芝加哥商品交易所（CME）、芝加哥商業(yè)交易所國際貨幣市場（IMM）、紐約期貨

10、交易所（NYBOT），英國的倫敦國際金融期貨及選擇權(quán)交易所（LIFFE），亞太地區(qū)的日本東京國際金融期貨交易所（TIFFE）、新加坡國際金融交易所（SIMEX）和香港期貨交易所（HKFE）等。期貨市場的基本制度主要有保證金制度、每日結(jié)算制度、漲跌停板制度、持倉限額制度、大戶報告制度、實物交割制度、強行平倉制度以及信息披露制度等。5.期貨交易流程及期貨分類 期貨交易流程一般包括選擇經(jīng)紀公司、開戶、下單、競價、結(jié)算、成交回報與結(jié)算單的確認、風險管理等環(huán)節(jié)。期貨有商品期貨和金融期貨兩種。商品期貨又分工業(yè)品（可細分為金屬商品（貴金屬與非貴金屬商品）、能源商品）、農(nóng)產(chǎn)品、其他商品等。金融期貨主要是傳統(tǒng)的

11、金融商品（工具）如匯率、利率、股指等。外匯期貨是應人們管理外匯風險的需要而產(chǎn)生的一種套期保值的工具，它是以遠期外匯作為標的物的期貨。該合約的特征是：在合約中唯一變化的是匯率，這種標準化大大提高了市場的流動性和交易效率；合約能在交易所內(nèi)連續(xù)買賣；合約是由金融期貨交易所和結(jié)算所提供履約擔保的。利率期貨可分為短期和長期利率期貨，它的產(chǎn)生源于管理各種債務憑證對利率的及其敏感性所帶給證券持有者的巨大風險。短期利率期貨主要有國庫券期貨和歐洲美元期貨。長期利率期貨則以長期利息率產(chǎn)品作為標的物，最普遍的是在芝加哥交易所CBOT交易的長期國債利率期貨。股指期貨以股價指數(shù)作為標的物。股價指數(shù)是由證券交易所和金融服

12、務機構(gòu)編制的表明股票行市變動的一種供參考的數(shù)字，一般以某年某月為基期（例如，以基期股價為100，后值作相對變化），是表明股票行市變動的平均數(shù)。它的計算方法有算術(shù)平均法、加權(quán)平均法和幾何平均法三種。世界著名的股票指數(shù)有標準普爾500種股價指數(shù)（S&P 500）、紐約證券交易所綜合指數(shù)、價值線指數(shù)、道·瓊斯股票指數(shù)（Dow Jones Index）、金融時報股票價格指數(shù)（FTSE 100）、日經(jīng)225平均股價指數(shù)（NIKKEI 225 ）、東京證券交易所股價指數(shù)、香港恒生指數(shù)（Hang Seng Index）等。二、期貨的功能期貨的主要功能是規(guī)避風險和發(fā)現(xiàn)價格，除此之外它還具有削

13、弱壟斷、完善市場機制，促進信息流通，投機、套利及低風險市場的杠桿效應等功能。經(jīng)濟生活中風險無所不在，期貨市場則可有效轉(zhuǎn)移風險。這是因為商品的期貨價格與現(xiàn)貨價格一般呈同方向變動的關(guān)系，而它提供的套期保值業(yè)務，最大限度地降低了價格波動帶來的風險。套期保值就是買進或賣出與現(xiàn)貨頭寸數(shù)量相當、方向相反的期貨合約，以期在將來某時間通過賣出或買進期貨合約而補償因現(xiàn)貨市場價格變動所帶來的價格風險。 期貨市場得以產(chǎn)生和發(fā)展的內(nèi)在動因是規(guī)避風險，其風險轉(zhuǎn)移功能基于大量投機者的參與。投機者被吸引是因為期貨市場有著規(guī)范化的場內(nèi)交易。投機者根據(jù)市場供求變化的種種信息，對價格走勢作出預測，承擔市場風險，以期靠低買高賣賺取

14、利潤，于是市場流動性得以提高，實現(xiàn)其風險轉(zhuǎn)移的功能。所謂發(fā)現(xiàn)價格，是指在交易所內(nèi)對多種期貨商品合約進行交易的結(jié)果能夠產(chǎn)生這種商品的期貨價格體系。參與期貨交易者眾多，他們大都熟悉某種商品行情，有著豐富的知識、經(jīng)驗和廣泛的信息渠道及科學的分析、預測方法，因此在按各自認為最合適的價格成交時，形成的期貨價格可以綜合反映出供求雙方對未來某個時間的供求關(guān)系和價格走勢的預期。這種價格信息一旦形成，便可即時播發(fā)至全球各地，成為世界性價格，它增加了市場的透明度，有助于提高資源配置的效率，是企業(yè)經(jīng)營決策和國家宏觀調(diào)控的重要依據(jù)。所以，期貨價格具有真實性、預期性、連續(xù)性和權(quán)威性的特點。 三、幾個重要應用1.套期保值

15、套期保值是指把期貨市場當作轉(zhuǎn)移價格風險的場所，利用期貨合約作為將來在現(xiàn)貨市場上買賣商品的臨時替代物，對其現(xiàn)在買進準備以后售出商品或?qū)硇枰I進商品的價格進行保險的交易活動。為何要選擇套期保值？首先，如果投資者對他的組合有信心，只是對市場的表現(xiàn)沒把握，那么保值可讓他避開市場風險，卻仍舊保留組合相對市場的那塊風險。其次，投資者若對其投資組合長期表現(xiàn)有信心，為免受短期損失，保值要強于變賣資產(chǎn)，臨時在無風險利率上投資，再買回投資組合，因為后者交易成本太高。另外，套期保值在增進企業(yè)經(jīng)濟效益方面亦發(fā)揮著重要作用。企業(yè)是社會經(jīng)濟的細胞，其生產(chǎn)經(jīng)營的產(chǎn)品、多少以及如何生產(chǎn)經(jīng)營不僅直接關(guān)系到企業(yè)本身的生產(chǎn)經(jīng)濟

16、效益，還關(guān)系到社會資源的合理配置和社會經(jīng)濟效益提高。而企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營決策正確與否的關(guān)鍵，在于能否正確把握市場的供求狀態(tài)，特別是市場下一步的變動趨勢。企業(yè)可通過期貨市場獲取未來市場的供求信息，提高生產(chǎn)經(jīng)營決策的科學合理性，真正做到以需定產(chǎn)，特別是可通過套期保值規(guī)避市場價格風險。套期保值主要包括賣出和買入套期保值兩種，其基本操作是，在現(xiàn)貨市場和期貨市場對同一種類的商品同時進行數(shù)量相等但方向相反的買賣活動。即在買進或賣出現(xiàn)貨的同時，在期貨市場上賣出或買進同等數(shù)量的期貨，一段時間后，當價格變動使現(xiàn)貨買賣出現(xiàn)盈虧時，可由期貨交易上的虧盈抵消或彌補。利用這種對沖機制，可使價格風險降到最低。下面對兩者略作比較

17、。表2 賣出套期保值(a)和買入套期保值(b)的比較步驟類型現(xiàn)貨市場期貨市場操作1(現(xiàn)在)a現(xiàn)貨M(價格p)以r賣出M的期貨合約(空頭)b現(xiàn)貨N(價格h)以k賣出N的期貨合約(多頭)操作2(將來)a賣出M(價格p0)以r0買入M的期貨合約(對沖平倉)b買入N(價格h0)以k0買入N的期貨合約(對沖平倉)結(jié)算a若p0<p,則p-r>p0-r0(r0<r),(現(xiàn)、期價同步)，實現(xiàn)對M的保值b若h0>h,則h0-k0>h-k(k0>k),(現(xiàn)、期價同步)，實現(xiàn)對N的保值基差=現(xiàn)貨價格-期貨價格。在上表中，p0-r0、p-r和h0-k0、h-k分別是M和N的基差。基

18、差在期貨合約的交割月趨向為零，但受各方面的影響，兩者總是存在差距。由結(jié)算知，基差變強，利于a，反之則利于b。生產(chǎn)者的賣出套期保值。在市場上，不論是提供農(nóng)副產(chǎn)品的農(nóng)民，還是提供銅、錫、鉛、石油等基礎(chǔ)原材料的企業(yè)，作為社會商品的供應者，為保證其已產(chǎn)出準備提供給市場或尚在生產(chǎn)中將要出售至市場的商品的合理經(jīng)濟利潤，以防止正式出售時價格可能下跌遭受損失，可采用該保值交易方式減小價格風險，即在期貨市場以賣主的身份售出數(shù)量相等的期貨作為保值手段。 經(jīng)營者的賣出套期保值。于經(jīng)營者，其所面臨的市場風險是商品收購后尚未轉(zhuǎn)售出時，商品價格下跌，這將會使他的經(jīng)營利潤減少甚至發(fā)生虧損。為回避此類市場風險，經(jīng)營者亦可采用

19、該保值方式進行價格保險。 加工者的綜合套期保值。對加工者來說，市場風險來自買和賣兩個方面。他既擔心原材料價格上漲，又擔心成品價格下跌，更怕原材料上升、成品價格下跌局面的出現(xiàn)。只要該加工者所需的材料及加工后的成品都可進入期貨市場進行交易，那么他就可利用期貨市場進行綜合套期保值，即對購進的原材料進行買入套期保值，對其產(chǎn)品進行賣出套期保值，就可解除他的后顧之憂，鎖牢其加工利潤，從而專門進行加工生產(chǎn)。為更好實現(xiàn)套期保值的目的，企業(yè)在進行套期保值交易時，須注意以下程序和策略： （1）堅持“均等相對”的原則?！熬取保褪沁M行期貨交易的商品必須和現(xiàn)貨市場上將要交易的商品在種類上相同或相關(guān)數(shù)量上相一致。“相

20、對”，就是在兩個市場上采取相反的買賣行為，如在現(xiàn)貨市場上買，在期貨市場則要賣，或相反；（2）應選擇有一定風險的現(xiàn)貨交易進行套期保值。如果市場價格較為穩(wěn)定，那就不需進行套期保值，進行保值交易需支付一定費用；（3）比較凈冒險額與保值費用，最終確定是否要進行套期保值；（4）根據(jù)價格短期走勢預測，計算出基差預期變動額，并據(jù)此作出進入和離開期貨市場的時機規(guī)劃，予以執(zhí)行。2.投機和套利的應用期貨市場畢竟是不同于現(xiàn)貨市場的獨立市場，它還會受一些其他因素的影響，因而期貨價格的波動時間與波動幅度不一定與現(xiàn)貨價格完全一致；加之期貨市場上有規(guī)定的交易單位，兩個市場操作的數(shù)量往往不盡相等。這一切為套利者和投機者創(chuàng)造了

21、利潤空間。套利交易指的是在買入（賣出）某種期貨合約的同時，賣出（買入）相關(guān)數(shù)量相同的另一種期貨合約，并在某個時間同時將兩種期貨合約平倉的交易。套利交易可穩(wěn)定市場價格、抑制過度投機及增強市場流動性。從操作方式上可將其分為期現(xiàn)套利、跨市套利、跨商品套利和跨期套利四種類型，具體操作類似于套期保值。與保值者只是通過轉(zhuǎn)移風險，保證正常利潤相比，投機者的目的在于通過預測市場價格容易變動的商品和金融產(chǎn)品的未來價格，在適宜的時機下售出（或購入）相關(guān)期貨，在差價中獲取高額利潤。而套利者則介于兩者之間，其交易成本低、風險也低。3.期貨價格分析與預測期貨價格的分析方法有基本面分析法和技術(shù)分析法?；久娣ǚ治龅氖呛暧^

22、因素，研究價格變動的根本原因，利于把握價格變動的中長期趨勢?；久嬉蛩刂饕ü┣箨P(guān)系、經(jīng)濟因素（如貨幣供應量、利率、匯率、貼現(xiàn)率等）、政治因素、自然條件、大戶操縱等。貨幣供應量對金融期貨的影響最大，它與物價成正比，直接影響期貨價格。例如，貨幣供應量增加，說明社會上的游資相應增加，股價則隨之上揚。社會上的游資常用馬歇爾系數(shù)K來衡量，即K=M/Y，其中M是國民手中持有的金融貨幣總額，Y是國民生產(chǎn)總值。技術(shù)法以數(shù)學方法為基礎(chǔ)，注重通過數(shù)量與形態(tài)的變化來判斷市場走勢，用于短期價格走勢的分析。其原理基于三條基本假設：一是市場行為包容消化一切，影響價格的所有因素都反映在其價格中；二是價格以趨勢方式不斷演

23、變；三是歷史會重演，過去出現(xiàn)的價格形態(tài)今后還可能重現(xiàn)。從一個較長的時間序列來看，某一時點的某個價格，既是過去成交數(shù)量與成交價格綜合影響延續(xù)的結(jié)果，又會對今后的交易及價格產(chǎn)生或多或少的影響。技術(shù)分析包括圖形分析和指標分析兩大類，其中圖形分析是最主要、最普遍的分析方法。圖形分析中兩種最基本的價格圖形是K線圖和條形圖，除此之外還有走勢圖、價量圖、圈叉圖等。期貨行情分析的指標較多，常見的技術(shù)指標有移動平均線(MA)、相對強弱指標(RSI)、隨機指數(shù)KD線、心理指數(shù)、乖離率（Y值）、量價分析等。K線圖又稱陰陽線圖、蠟燭圖，它是用每日開盤價、收盤價、最高價、最低價繪制而成的圖形。以時間單位分，有分時圖、日

24、圖、周圖、月圖等。下面以日圖為例作一分析。（K線圖-日線圖）圖片來源：說明：1），正常陽線；，正常陰線；，十字線。 2）無頭腳陽；無頭腳陰；實體幅度越長，后市越易升跌。 3）無上陽，買氣強，后市升；無上陰，買方抗，反彈升。 4）無下陽，上升抗，后市跌；無下陰，賣氣重，后市跌。移動平均線（MA）的計算公式如下：M(t)=(P(t)+P(t-1)+P(t-2)+P(t-n+1)/n=M(t-1)+(P(t)-P(t-n)/n (t=n,n+1,N)其中，P(t) (t=1,2,N)為截至當日以前的收盤價時間序列；M(t) (t=n,n+1,N)是收盤價移動平均時間序列；N為收盤價時間序列的樣本容量

25、，n為MA所取用的數(shù)據(jù)個數(shù)。用MA分析價格走勢時，短期n取5、10天，中期n取10、20、30天，長期n取30、90天等。一般的，收盤價大于MA，意味著期貨價格看漲，反之看跌。相對強弱指標（RSI）以基期內(nèi)價格的變動情況推測價格未來的變動方向，根據(jù)價格漲跌幅度顯示是市場的強弱，從而判斷期價的走勢。RSI是目前最流行、應用最廣的技術(shù)分析工具?；诳扇?、9、14天等，下面以5天為例加以說明。先找到包括當日在內(nèi)的最近6天收盤價，記為ai(i=1,6)；再用每一天的ai減上一盤ai，得到5個bi=ai-ai+1(i=1,5)。不妨設b1、b3為正，b2、b4、b5為負，記Z=b1+b3，F(xiàn)=b2+b

26、4+b5，則RSI(5)=Z/(Z+F)*100 （0<=RSI<=100）若RSI<20，則超賣可以買入；若RSI>80,則超買應當賣出；20<=RSI<=50為弱市應賣出，50<=RSI<=80為強市應買入。KD線的理論依據(jù)是，當價格上漲時，收市價傾向于接近當日價格區(qū)間的上端；而當價格下跌時，收市價傾向于其下端。先由公式n日RSV=(Ct-Ln)/(Hn-Ln)*100產(chǎn)生未成熟的隨機值RSV，其中Ct為當天的收盤價，Hn和Ln為最近n日內(nèi)出現(xiàn)的最高價和最低價。對RSV進行指數(shù)光滑，就可以得到K值： 當日K值=2/3*(前一日K值)+1/3*(當日RSV值)其中1/3為平滑因子，是習慣約定。對K