我國(guó)貨幣政策對(duì)對(duì)外貿(mào)易的影響分析講解

1、我國(guó)貨幣政策對(duì)對(duì)外貿(mào)易的影響分析1 引言1.1 選題的依據(jù)與意義近年來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，對(duì)外貿(mào)易事務(wù)越來(lái)越來(lái)頻繁，進(jìn)出口數(shù)額保持在年均20%以上的增長(zhǎng)，但值得我們深思的是隨著貿(mào)易的猛增，在創(chuàng)造巨大經(jīng)濟(jì)利益的同時(shí)帶來(lái)的是越來(lái)越多的貿(mào)易摩擦，與美日、歐盟、北美、東南亞等貿(mào)易大區(qū)域都有著不同程度的貿(mào)易糾紛。特別是在現(xiàn)今國(guó)際金融風(fēng)暴肆虐之際，國(guó)家間的貿(mào)易保護(hù)主義在不斷抬頭。面對(duì)如此多事之秋的國(guó)際形勢(shì)，我們除了積極應(yīng)付國(guó)際糾紛事務(wù)外，還應(yīng)深思我們自己的貿(mào)易事務(wù)里的不足：包括進(jìn)出口貿(mào)易結(jié)構(gòu)、貿(mào)易形式、以及貿(mào)易方法，更應(yīng)該深入的探析國(guó)內(nèi)存在哪些因素會(huì)影響到我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的總體形式，不可否認(rèn)的是，貨幣政

2、策這一宏觀調(diào)控的重錘對(duì)我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的影響，包括對(duì)其影響程度、貨幣政策存在的不足、以及改進(jìn)方案的分析有著重要的意義。知己方能百戰(zhàn)、知彼才能百勝。1.2 國(guó)內(nèi)外研究概況觀當(dāng)今世界，貨幣政策的科學(xué)制定已成為發(fā)展國(guó)家經(jīng)濟(jì)、繁榮金融市場(chǎng)開(kāi)創(chuàng)對(duì)外貿(mào)易的良好局面關(guān)鍵因素之一。在全球經(jīng)濟(jì)貿(mào)易體中尤其是貿(mào)易大國(guó)，其制定的貨幣政策對(duì)全球貿(mào)易影響巨大。從國(guó)內(nèi)外的文獻(xiàn)來(lái)看，對(duì)貨幣政策對(duì)外貿(mào)的影響研究已經(jīng)經(jīng)過(guò)幾個(gè)世紀(jì)發(fā)展，隨著全球經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的發(fā)展，關(guān)于這方面的研究尤為顯得迫切。1.2.1國(guó)外研究現(xiàn)狀在國(guó)外，很長(zhǎng)的一段時(shí)間，主流的歐美資本主義國(guó)家倡導(dǎo)自由資本主義貿(mào)易，沒(méi)有過(guò)多地利用貨幣政策這一宏觀調(diào)控政策。貨幣政策思想最早

3、來(lái)自于英國(guó)，先后出現(xiàn)了著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家和其永傳后世的貨幣理論。配地提出的適度貨幣數(shù)量理論為古典學(xué)派貨幣政策思想的形成奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)；魁奈提出的貨幣中性理論，指出了貨幣在交換過(guò)程中發(fā)揮作用；奧地利學(xué)派在貨幣政策理論研究方面取得了重大進(jìn)展；凱恩斯主義需求管理理論使得新古典學(xué)派貨幣政策理論得到進(jìn)一步發(fā)展。這些歐美古代經(jīng)濟(jì)學(xué)家最后都提到了貨幣政策貨幣供應(yīng)變化引起利率變化由此引起總需求的變化?，F(xiàn)代貨幣主義在費(fèi)雪交易方程基礎(chǔ)上，擴(kuò)充了貨幣數(shù)量決定因素。20世紀(jì)80年代后以來(lái)新的學(xué)派理論強(qiáng)調(diào)貨幣政策的調(diào)節(jié)作用，通過(guò)調(diào)節(jié)國(guó)內(nèi)的貨幣流動(dòng)量來(lái)達(dá)到控制國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的目的，之后的研究發(fā)展指出通過(guò)流通中的貨幣量的多少可以很好

4、的調(diào)節(jié)人民的投資、消費(fèi)、支出習(xí)慣。而貨幣政策對(duì)外貿(mào)的影響主要是通過(guò)貨幣政策影響一國(guó)居民的進(jìn)出口消費(fèi)和匯率，并影響一國(guó)貿(mào)易與他國(guó)貿(mào)易環(huán)境。1.2.2國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀在國(guó)內(nèi)，總的來(lái)說(shuō)國(guó)內(nèi)學(xué)者專(zhuān)家對(duì)貨幣政策對(duì)對(duì)外貿(mào)易的影響研究還處于起步階段，國(guó)內(nèi)的一些學(xué)者主要從以下幾個(gè)方面對(duì)貨幣和貿(mào)易理論進(jìn)行了研究。經(jīng)濟(jì)學(xué)家封思賢指出貨幣供應(yīng)量的增減直接的影響到國(guó)內(nèi)的物價(jià)水平、利率高低，進(jìn)而聯(lián)動(dòng)匯率水平，最終影響一國(guó)的對(duì)外貿(mào)易額；鄭道平5指出我國(guó)的外貿(mào)環(huán)境受制于傳統(tǒng)的國(guó)際貨幣體系，要想打破這一慣性，提高人民幣的國(guó)際地位，必須有針對(duì)性的完善我國(guó)的貨幣政策；毛澤盛、卞志村17指出當(dāng)前我國(guó)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的模式變化很大，由

5、直接調(diào)控轉(zhuǎn)向間接調(diào)控，貨幣政策的傳導(dǎo)改變了單純的直接信貸傳導(dǎo)，貨幣政策的效果也有了整體上的復(fù)合化，其中匯率與對(duì)外貿(mào)易在衡量貨幣政策的效果方面日顯重要，而在早些年也有國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)學(xué)者從不同的層面進(jìn)行了大量的研究，在這就不一一列舉。目前我國(guó)面臨著人民幣升值和發(fā)展經(jīng)濟(jì)的重大壓力，加上全球金融危機(jī)仍在肆虐。許多經(jīng)濟(jì)專(zhuān)家紛紛獻(xiàn)計(jì)獻(xiàn)策，對(duì)貨幣政策與對(duì)外貿(mào)易的關(guān)系研究出現(xiàn)了前所未有的境況，但針對(duì)我國(guó)國(guó)情和國(guó)外復(fù)雜的環(huán)境，關(guān)于這方面的研究還任重道遠(yuǎn)。1.3 本文的主要內(nèi)容與研究思路一、本文一共分為5部分。第1部分為引言，介紹本文研究的依據(jù)與意義、國(guó)內(nèi)外研究概況，以及文章的主要內(nèi)容與研究思路、總體技術(shù)路線和研究方

6、法。第2部分為貨幣政策與對(duì)外貿(mào)易的關(guān)系原理與現(xiàn)狀。第3部分是計(jì)量數(shù)據(jù)檢驗(yàn)，運(yùn)用單位根、相關(guān)性以及格蘭杰關(guān)系檢驗(yàn)等計(jì)量檢驗(yàn)方法，針對(duì)2005年1月-2008年12月的月度數(shù)據(jù)對(duì)我國(guó)貨幣政策與對(duì)外貿(mào)易相關(guān)的影響因素進(jìn)行傳導(dǎo)機(jī)制分析，以明確我國(guó)貨幣政策供應(yīng)量（M1）與3個(gè)月銀行間同業(yè)拆借利率(r)、月平均匯率(e)、凈出口(NX)、工業(yè)增加值(GVI)之間的因果關(guān)系，并結(jié)合計(jì)量檢驗(yàn)結(jié)果對(duì)我國(guó)貨幣政策與外貿(mào)有關(guān)的影響因素進(jìn)行分析，探討我國(guó)貨幣政策對(duì)對(duì)外貿(mào)易發(fā)揮作用的途徑和過(guò)程以及不足。第4部分，在以上基礎(chǔ)上，對(duì)我國(guó)目前的貨幣政策提出對(duì)策建議。第5部分為結(jié)束語(yǔ)。二、本文的總體技術(shù)路線如圖1.1所示，19

7、98年以來(lái)，我國(guó)的貨幣政策得到較大的改革和發(fā)展，貨幣政策遵循“貨幣政策工具中間目標(biāo)最終目標(biāo)”的傳導(dǎo)過(guò)程，因此本文的研究思路也以對(duì)這一過(guò)程的分析為主線。從主線上得出研究貨幣政策與外貿(mào)關(guān)系的研究方法，進(jìn)而得出在我國(guó)貨幣政策上有影響外貿(mào)的相關(guān)問(wèn)題，通過(guò)計(jì)量檢驗(yàn)分析貨幣政策對(duì)其他因素的顯著性影響，據(jù)此來(lái)考察對(duì)外貿(mào)的過(guò)程中貨幣渠道中各個(gè)環(huán)節(jié)是否暢通以及存在的問(wèn)題。第二條主線是通過(guò)計(jì)量檢驗(yàn)各個(gè)相關(guān)統(tǒng)計(jì)量的相關(guān)程度，用來(lái)測(cè)定其影響重要程度；最后針對(duì)我國(guó)貨幣政策存在的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，分別從幾個(gè)方面提出完善我國(guó)貨幣政策調(diào)控效果的對(duì)策意見(jiàn)。 貨幣供應(yīng)3月利率實(shí)際經(jīng)濟(jì)引言貨幣渠道分析計(jì)量檢驗(yàn)結(jié)果分析對(duì)策建議貨幣供應(yīng)量月均

8、匯率凈出口出口渠道分析圖1.1 中國(guó)貨幣政策對(duì)對(duì)外貿(mào)易的影響研究總體技術(shù)線路三、本文在實(shí)證研究中主要采用了如下的計(jì)量方法：（1）單位根檢驗(yàn)（unit root test）,用來(lái)檢驗(yàn)時(shí)間序列的平穩(wěn)性，即是判斷所有相關(guān)運(yùn)用數(shù)據(jù)是否有一致的變化趨勢(shì)，進(jìn)而判斷簡(jiǎn)單回歸是否可行。（2）格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)（Granger causality test），在避開(kāi)貨幣內(nèi)生性和外生性問(wèn)題的情況下，從一個(gè)比較直接的角度揭示在時(shí)間上存在先導(dǎo)-滯后關(guān)系的兩個(gè)變量紙漿的引起與被引起的關(guān)系，可信度很高。 （3）相關(guān)性檢驗(yàn)（correlations）用來(lái)檢驗(yàn)兩變量間的相關(guān)程度。 2 理論提出與現(xiàn)狀2.1 關(guān)系原理貨幣政策主

9、要是通過(guò)貨幣政策工具進(jìn)行調(diào)控，而貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)需要通過(guò)一些中介目標(biāo)。自從加入WTO以后，我國(guó)外貿(mào)飛速發(fā)展，對(duì)外貿(mào)易對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)越來(lái)越大，我國(guó)對(duì)對(duì)外貿(mào)易的依存度已經(jīng)超過(guò)70%,匯率機(jī)制作為中介目標(biāo)的作用也越來(lái)越明顯。而貨幣政策與對(duì)外貿(mào)易存在著這樣的一種傳導(dǎo)關(guān)系：貨幣政策匯率進(jìn)出口。2.2 現(xiàn)狀從我國(guó)貨幣政策的實(shí)踐經(jīng)歷來(lái)看：2000年至2009年間，我國(guó)GDP增長(zhǎng)年均增長(zhǎng)率9.87%，貨幣供應(yīng)總量年均增長(zhǎng)率為15.33%，比GDP增長(zhǎng)高出5.46個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)外貿(mào)易進(jìn)出口額年增長(zhǎng)率為21.41%，三者數(shù)據(jù)顯示表明貨幣供應(yīng)量沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的調(diào)控效果，傳導(dǎo)出現(xiàn)阻塞。特別是我國(guó)為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，保障

10、經(jīng)濟(jì)發(fā)展，我國(guó)在2008年下半年開(kāi)始下調(diào)存貸款利率，但作用不大，在余下的半年多時(shí)間里，我國(guó)外貿(mào)總額月增長(zhǎng)率出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，在2009年我國(guó)隨著經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，陸續(xù)上調(diào)了存貸款利率，但這一過(guò)程中，我國(guó)的對(duì)外貿(mào)易仍出現(xiàn)下降趨勢(shì)，直至2010年3月份，我國(guó)出現(xiàn)多年來(lái)首次逆差。我國(guó)貨幣政策調(diào)控這一利器在外貿(mào)環(huán)境惡劣的情況下顯得蒼白無(wú)力，而究竟問(wèn)題出現(xiàn)在哪呢？該如何去解決？在余下的文章里將進(jìn)行分析。3 實(shí)證分析3.1 變量選擇和樣本數(shù)據(jù)說(shuō)明 鑒于我國(guó)的貨幣市場(chǎng)和金融市場(chǎng)的變化性，本文選取我國(guó)從2005年1月致2008年12月的相關(guān)月度數(shù)據(jù)（由于月度數(shù)據(jù)可獲得性較高，且不會(huì)受到一些不必要的因素影響）進(jìn)行實(shí)證分析。

11、其中，以貨幣供應(yīng)量（M1）、3個(gè)月銀行間同業(yè)拆借利率(r)、月平均匯率(e)、凈出口(NX)、工業(yè)增加值(GVI)等變量為代表值，為了符合實(shí)際情況，對(duì)變量貨幣供應(yīng)量（M1）、工業(yè)增加值(GVI)作自然對(duì)數(shù)變換，數(shù)據(jù)見(jiàn)附錄。本文的數(shù)據(jù)在沒(méi)有特別說(shuō)明的情況下均來(lái)自中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站、中國(guó)人民銀行網(wǎng)站、中國(guó)月度監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)網(wǎng)站，以及相關(guān)各期中國(guó)金融年鑒、中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)月報(bào)。3.2 計(jì)量統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)本章將運(yùn)用單位根檢驗(yàn)、格蘭杰因果檢驗(yàn)和相關(guān)性等方法，運(yùn)用五個(gè)時(shí)間序列變量，進(jìn)行檢驗(yàn)分析。3.2.1單位根檢驗(yàn) 在對(duì)時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行Granger因果檢驗(yàn)時(shí)，有一個(gè)基本假定：數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的。否則，基于t,f,X2檢驗(yàn)

12、的假設(shè)檢驗(yàn)程序都將是不準(zhǔn)確的。一般而言，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)出非平穩(wěn)性，需要通過(guò)差分?jǐn)?shù)據(jù)變換成平穩(wěn)序列再使用。因此可以用方法ADF來(lái)檢驗(yàn)時(shí)間序列數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)?zāi)Ｐ腿缦拢菏?（2.1）式（2.1）中Yt為待測(cè)變量樣本的觀測(cè)值，Yt-1為變量的一階滯后值， Yt為變量的一階差分，i為Yt的滯后階數(shù)，m為Yt的最大之后階數(shù)，i為Yt各滯后項(xiàng)的系數(shù)，為Yt-1的系數(shù)，是一階差分運(yùn)算因子，t是時(shí)間或趨勢(shì)變量即代表了時(shí)間序列的變化某種趨勢(shì)，為常數(shù)項(xiàng)，為趨勢(shì)項(xiàng)即時(shí)間變量的系數(shù)，此時(shí)的零假設(shè)變?yōu)椋篐0： =0。注意到如果不能拒絕H0，則Yt = t 是一個(gè)平穩(wěn)序列，即 Yt 一階差分后是一個(gè)平穩(wěn)

13、序列，此時(shí)我們稱(chēng)一階單整過(guò)程（integrated of order 1）序列，記為I (1)。 下面建立零假設(shè)：=1或=0，即存在一單位根。采用ADF臨界值進(jìn)行判斷。在ADF臨界值檢驗(yàn)的過(guò)程中，有兩個(gè)問(wèn)題值得注意的是：第一是檢測(cè)類(lèi)型的確定，第二是序列滯后階數(shù)的確定。本文在確定檢測(cè)類(lèi)型時(shí)，先做了序列圖形，對(duì)序列的數(shù)據(jù)軌跡進(jìn)行觀察，然后確定序列的常數(shù)項(xiàng)、趨勢(shì)項(xiàng)存在的問(wèn)題。M1,r,e,NX,GVI 的單位根檢測(cè)如下：表 1 時(shí)間序列M1,r,e,NX,GVI 的單位根檢變量ADF檢驗(yàn)臨界值結(jié)論1%5%10%原始變量LN(M1)0.2551（C,T,0）D.W=1.8488-3.5777-2.92

14、52-2.6007有單位根r-1.7926（C,0,1）D.W=1.9315-3.5811-2.9266-2.6014有單位根e-0.2218（C,T,2）D.W=1.9908-3.5847-2.9281-2.6022有單位根NX-1.7612（C,T,0）D.W=2.4179-3.5777-2.9252-2.6007有單位根LN(GVI)-2.2696（C,T,0）D.W=2.3982-3.5777-2.9252-2.6007有單位根注：在上表中，（C,T,n）分別表示在進(jìn)行單位跟檢驗(yàn)時(shí)的常數(shù)項(xiàng)、趨勢(shì)項(xiàng)、回歸殘差不存在自相關(guān)的階數(shù)。C=0表示不含常數(shù)項(xiàng)，T=0不含趨勢(shì)項(xiàng)。由表中可以看出各序列

15、在ADF檢驗(yàn)的水平下，ADF值均大于臨界值，所以可以判斷各序列均存在單位根。下面對(duì)序列M1,r,e,NX,GVI進(jìn)行一階差分，得出結(jié)果如下表：表 2 時(shí)間序列M1,r,e,NX,GVI進(jìn)行一階差分變量ADF檢驗(yàn)臨界值結(jié)論1%5%10%原始變量DLN(M1)-7.6556(C,0,0)D.W=1.8435-3.5812-2.9266-2.6014無(wú)單位根Dr-7.9636(C,0,0)D.W=1.9564-3.5812-2.9266-2.6014無(wú)單位根De-2.7670(C,T,1)D.W=1.9812-3.5847-2.9281-2.602210%無(wú)單位根DNX-9.4423(C,0,0)D

16、.W=1.9696-3.5812-2.9266-2.6014無(wú)單位根DLN(GVI)-9.1934(C,0,0)D.W=1.7639-3.5812-2.9266-2.6014無(wú)單位根由上表2可以看出序列M1,r,NX,GVI的ADF檢驗(yàn)值均小于臨界值，不存在單位根，為I (1)序列，而序列e只有在10%的置信水平上沒(méi)有單位根，其余在1%、5%的置信度上都存在單位根，因此下面對(duì)序列e進(jìn)行二階差分，得出ADF檢驗(yàn)結(jié)果如下表：表 3 對(duì)序列e的二階差分檢驗(yàn)變量ADF檢驗(yàn)臨界值結(jié)論1%5%10%原始變量DDe-10.2311(C,0,0)D.W=2.1235-3.5847-2.9281-2.6022無(wú)

17、單位根由上表可以得出序列e已不存在單位根。經(jīng)過(guò)以上二階差分法的ADF檢驗(yàn)后，序列M1,r,e,NX,GVI在1%，5%，10%的置信度水平下ADF檢驗(yàn)值均小于臨界值，且D.W值接近2，都為I (1)序列。3.2.2 格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)從另一個(gè)角度揭示了兩個(gè)變量之間的關(guān)系，即當(dāng)兩個(gè)變量在時(shí)間上有先導(dǎo)-滯后的關(guān)系時(shí)，從統(tǒng)計(jì)上考察這種關(guān)系是單向的還是雙向的，也就是說(shuō)，是一個(gè)變量過(guò)去的行為在影響一個(gè)變量的當(dāng)前行為。還是雙方的過(guò)去行為在相互影響著對(duì)方的當(dāng)前行為。由于格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)的結(jié)果對(duì)滯后長(zhǎng)度的敏感性程度很注：赤池信息量準(zhǔn)則是衡量統(tǒng)計(jì)模型擬合優(yōu)良性的一種標(biāo)準(zhǔn)。大，所以運(yùn)用該方法的

18、關(guān)鍵是滯后長(zhǎng)度的選取，本文考慮到建立模型的序列相關(guān)性以及赤池信息量準(zhǔn)則，確定滯后長(zhǎng)度為2.格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)的結(jié)果見(jiàn)下表：表 4 對(duì)序列序列M1,r,e,NX,GVI的Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)變量及過(guò)程原假設(shè)H0滯后階數(shù)樣本數(shù)F值F的P值M1與rLN(M1)不是r的格蘭杰原因r不是LN(M1)的格蘭杰原因2482.16240.93470.12790.4009M1與eLN(M1)不是e的格蘭杰原因e不是LN(M1)的格蘭杰原因2484.48830.20690.01720.8139M1與NXLN(M1)不是NX的格蘭杰原因NX不是LN(M1)的格蘭杰原因2480.89447.01010.4166

19、0.0024M與GVILN(M1)不是LN(GVI)的格蘭杰原因LN(GVI)不是LN(M1)的格蘭杰原因2486054215.56310.00340.0072r與er不是e的格蘭杰原因e不是r的格蘭杰原因2485.04834.89650.01090.0123r與NXr不是NX的格蘭杰原因NX不是r的格蘭杰原因2480.12940.22130.87890.8023r與GVIr不是LN(GVI)的格蘭杰原因LN(GVI)不是r的格蘭杰原因2481.31031.17770.28070.3181e與NXe不是NX的格蘭杰原因NX不是e的格蘭杰原因2485.10320.07780.01040.9252

20、e與GVIe不是LN(GVI)的格蘭杰原因LN(GVI)不是e的格蘭杰原因2482.86680.63060.06830.5373NX與 GVINX不是LN(GVI)的格蘭杰原因LN(GVI)不是NX的格蘭杰原因2482.17337.57710.12670.00153.2.3 相關(guān)性檢驗(yàn) 對(duì)各個(gè)序列M1,r,e,NX,GVI之間的相關(guān)性進(jìn)行檢測(cè)可以得出如下表格：表 5 序列M1,r,e,NX,GVI之間的相關(guān)性檢驗(yàn)序列M1RENXGVIM1 1.000000 0.685894-0.965722 0.740837 0.877971R 0.685894 1.000000-0.696978 0.356

21、779 0.600769E-0.965722-0.696978 1.000000-0.676582-0.868033NX 0.740837 0.356779-0.676582 1.000000 0.738523GVI 0.877971 0.600769-0.868033 0.738523 1.000000注:相關(guān)性的目的是檢驗(yàn)出各個(gè)序列的相關(guān)程度，進(jìn)而得出各序列相互之間的重要程度。在表5中，可以看出序列M1與序列r,e,NX,GVI的相關(guān)系數(shù)都很高，證明變量的選擇是可行的。 3.3 結(jié)論與啟示由以上數(shù)據(jù)的分析，可以得出如下結(jié)論：(1) 在M1對(duì)r傳導(dǎo)過(guò)程中,LN(M1)是r的原因的置信度在n=

22、2時(shí)已達(dá)到88.21%，而M1與R的相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.68580.5，相關(guān)度較高，傳導(dǎo)效果明顯，充分表明貨幣供應(yīng)量絕對(duì)是利率變動(dòng)的原因（由于本文的利率指標(biāo)采用市場(chǎng)化程度較高的銀行間同業(yè)拆借利率，檢驗(yàn)結(jié)果可信）。這說(shuō)明我國(guó)貨幣政策的中間目標(biāo)從貨幣供應(yīng)量過(guò)渡到利率是有可能的。（2）在M1與凈出口NX的關(guān)系上，在F=0.8944時(shí)，拒絕原假設(shè)，證明傳導(dǎo)效果不明顯，說(shuō)明：貨幣供應(yīng)量的變化不是凈出口變化的原因。而通過(guò)相關(guān)性檢測(cè)表格可知，貨幣供應(yīng)量與凈出口總額高度相關(guān)為0.7408，出現(xiàn)非常明顯的矛盾，而這種矛盾得顯然是由于中間傳導(dǎo)過(guò)程造成的。用傳導(dǎo)方式解釋為：由于M1對(duì)r傳導(dǎo)效果好，因而在r對(duì)e，e對(duì)NX

23、傳導(dǎo)過(guò)程中必有其一傳導(dǎo)是低效的，也就是說(shuō)中間的傳導(dǎo)環(huán)節(jié)出現(xiàn)阻塞。（3） 在r對(duì)e傳導(dǎo)過(guò)程中，原假設(shè)的F值較大，P值分別為0. 0.0109和0.0123，而r與e的負(fù)相關(guān)性明顯，證明兩個(gè)序列雖然存在很高的互動(dòng)性，但是相互抵制情況明顯，就是人們常說(shuō)的：人民幣“雙率”的聯(lián)動(dòng)性較弱，原因是以前的研究大多只是選擇人民幣存貸款利率作為考察對(duì)象，又由于存貸款利率受到嚴(yán)格的管制，其市場(chǎng)化程度遠(yuǎn)滯后于匯率市場(chǎng)化程度，因此兩者的關(guān)聯(lián)性不強(qiáng)，而后傳導(dǎo)效率低下。對(duì)于貨幣當(dāng)局來(lái)說(shuō)，必須注意到利率在整個(gè)傳導(dǎo)過(guò)程中角色重要性程度的加強(qiáng)，利率的考察對(duì)象也不能單一的制定，盡量達(dá)到根據(jù)實(shí)際性的需要以適時(shí)調(diào)整貨幣政策。（4)在e

24、對(duì)NX傳導(dǎo)過(guò)程中，匯率是凈出口變動(dòng)原因的置信度在n=2,時(shí)為99.96%，但是兩者之間的相關(guān)性不是很高，說(shuō)明匯率對(duì)進(jìn)出口的調(diào)節(jié)作用不大。沒(méi)有達(dá)到有效性的目標(biāo)，這可能是由于我國(guó)長(zhǎng)期選擇了單一的人民幣/美元的匯率機(jī)制，波動(dòng)不大。自2005年以來(lái)，我國(guó)對(duì)匯率機(jī)制進(jìn)行了改革，又原來(lái)的單一的匯率機(jī)制轉(zhuǎn)變?yōu)橛泄芾淼摹⒖家换@子貨幣的浮動(dòng)匯率之際，這樣出現(xiàn)了一期的人民幣升值過(guò)快，人民幣/美元已經(jīng)突破7元的大關(guān)；但另一方面，我國(guó)的出口量每日劇增，外貿(mào)依存度更是迅速上升，這與我國(guó)的外貿(mào)政策等其它變量有重要的關(guān)系。這造成了匯率的小幅波動(dòng)不足以解釋出口的快速增長(zhǎng)；反過(guò)來(lái)，凈出口對(duì)匯率的作用也不足以改變匯率的變動(dòng)趨勢(shì)

25、，因而大大降低了整個(gè)傳導(dǎo)過(guò)程的效率，造成了目前匯率機(jī)制傳導(dǎo)貨幣政策作用的有限性。但隨著金融開(kāi)放步伐的加快，匯率決定的市場(chǎng)化和彈性化是不爭(zhēng)的事實(shí)，這一傳導(dǎo)過(guò)程的效率必將逐步提高。(5) 在NX對(duì)GVI傳導(dǎo)過(guò)程中，NX與LN(GVI)的因果關(guān)系在n=2時(shí)，F(xiàn)值較大，而又有P=87.33%，說(shuō)明凈出口是總產(chǎn)出變動(dòng)的絕對(duì)原因，對(duì)總產(chǎn)出的影響很大，反過(guò)來(lái)總產(chǎn)出時(shí)凈出口地變動(dòng)的絕對(duì)原因時(shí)，P=99.85%，相關(guān)性為0.7385，可以充分的說(shuō)明經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)是促凈出口增長(zhǎng)的主要原因。（6) 在M1與總產(chǎn)出的關(guān)系上LN(M1)是LN(GVI)的原因的置信度在n=2時(shí)達(dá)99.66%，說(shuō)明貨幣供應(yīng)量對(duì)總產(chǎn)出的影響作用

26、大，證明貨幣不具備中性，同時(shí)也在一定程度上說(shuō)明了從1998年開(kāi)始我國(guó)貨幣政策的效果總體趨于顯著，說(shuō)明總產(chǎn)出在較大程度上是引起貨幣供應(yīng)量變化的原因， 驗(yàn)證了貨幣本身具有內(nèi)生性的特點(diǎn)。4 政策建議針對(duì)以上分析得出的問(wèn)題，可以采用以下政策建議來(lái)完善我國(guó)的貨幣政策，改善目前的外貿(mào)環(huán)境。4.1 重新審視貨幣政策的中間目標(biāo)貨幣政策中間目標(biāo)的定義：是指為實(shí)現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo)而選定的便于調(diào)控、具有傳導(dǎo)性的金融變量。目前，中央銀行通過(guò)政策工具只能夠直接控制銀行的準(zhǔn)備金，從銀行的準(zhǔn)備金的變動(dòng)到最終目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，要經(jīng)歷一系列存在多種變量過(guò)程，中央銀行為了最終目標(biāo)的完全實(shí)現(xiàn)，還必須選擇一個(gè)與最終經(jīng)濟(jì)目標(biāo)關(guān)系密切的經(jīng)濟(jì)

27、變量作為中間目標(biāo)加以控制。而這樣的中間目標(biāo)一定要具有可控性、可測(cè)性和相關(guān)性的特點(diǎn)。目前，我國(guó)最多的是以貨幣供應(yīng)量為中間目標(biāo)。討論比較激烈的是否使用利率作為我國(guó)貨幣政策的中間目標(biāo)。所以，也就提出了利率市場(chǎng)化的議題。對(duì)于資源合理配置等方面來(lái)說(shuō)，利率市場(chǎng)化有利于減少經(jīng)濟(jì)體內(nèi)的摩擦，增進(jìn)效率。但是僅就貨幣政策制定而言，若把利率視為貨幣政策的調(diào)控手段之一的話，就沒(méi)有必要一定把利率作為中間目標(biāo)。當(dāng)然，這里假設(shè)的前提是：央行對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期判斷準(zhǔn)確，能夠合理利用利率工具來(lái)調(diào)控經(jīng)濟(jì)、保持物價(jià)穩(wěn)定以及促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而不是扭曲經(jīng)濟(jì)的發(fā)展軌跡。因此，對(duì)于把匯率作為貨幣政策的中間目標(biāo)，有一定討論的價(jià)值。因?yàn)樵诶碚撋?，貨?/p>

28、政策匯率傳導(dǎo)途徑對(duì)物價(jià)水平有著快速而直接的作用渠道。且匯率，作為一種資產(chǎn)的價(jià)格，是一個(gè)具有前瞻性的變量，這也正使得貨幣政策具有前瞻性且能夠體現(xiàn)出預(yù)期的作用。在經(jīng)濟(jì)開(kāi)放的今天，國(guó)外的干擾因素也會(huì)通過(guò)匯率的波動(dòng)進(jìn)而影響到本國(guó)經(jīng)濟(jì)，這些干擾包括國(guó)外通貨膨脹、國(guó)外利率以及國(guó)際投資者的匯率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的改變等。因此，把匯率作為貨幣政策的中間變量，在合理預(yù)期的前提下，可以適當(dāng)?shù)亟档蛠?lái)自于國(guó)外的經(jīng)濟(jì)干擾。再有另一種考慮是通貨膨脹目標(biāo)制，自20世紀(jì)90年代后期以來(lái)，該制度已經(jīng)被越來(lái)越多的區(qū)域、國(guó)家所采用。通脹目標(biāo)制把貨幣政策的最終目標(biāo)之一的物價(jià)水平直接作為盯住的一個(gè)目標(biāo)，這樣的制度，具有較高的透明度和可信度。貨幣

29、政策匯率傳導(dǎo)途徑根據(jù)具體的通貨膨脹目標(biāo)制的不同而不同。另有一種彈性目標(biāo)制度，也被許多國(guó)家所采用，但不是很主要的方法，因?yàn)閺椥阅繕?biāo)制度實(shí)現(xiàn)時(shí)期更長(zhǎng)，因此真實(shí)匯率的波動(dòng)不會(huì)十分劇烈。還有一些實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制的中央銀行把短期注：貨幣狀況指數(shù)(MCI)：控制短期利率和實(shí)際匯率變化的線性組合方式獲得一個(gè)全面反映貨幣政策程度的松緊定量指標(biāo)。利率和匯率放在了一個(gè)指數(shù)中，即貨幣狀況指數(shù)(MCI)，用來(lái)度量貨幣政策對(duì)總需求、通貨膨脹或者兩者兼而有之的影響度。這樣的制度，比較重視貨幣政策利率及匯率傳導(dǎo)途徑，是值得考究的制度之一。4.2 提升人民幣的國(guó)際地位從美國(guó)的歷史過(guò)程可以看出，一國(guó)的貨幣的國(guó)際影響力的高低對(duì)

30、一國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著非凡的關(guān)聯(lián)，人民幣走向自由兌換是遲早的事情，走向國(guó)際化也是必不可少的步劃。有關(guān)人民幣自由兌換的國(guó)際化道路改革利弊有大量相關(guān)文章在研究，在此，本人不再述說(shuō)?？梢韵胂螅?dāng)人民幣成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣之一時(shí)，那么相對(duì)于仍在國(guó)際貨幣體系里占有霸權(quán)地位的美元，以及國(guó)際儲(chǔ)備貨幣里的其他備受青睞的他國(guó)貨幣，人民幣就也擁有了同樣的地位。因此，在實(shí)現(xiàn)產(chǎn)出增長(zhǎng)方面，我們就可以不用僅僅局限于匯率通過(guò)對(duì)國(guó)際貿(mào)易的影響作用于產(chǎn)出，而且還可以從人民幣的直接收益、人民幣匯率貶值所帶來(lái)的外債的直接減少、人民幣升值所帶來(lái)的外商直接投資的溢出效應(yīng)等方面，來(lái)實(shí)現(xiàn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)。4.3 完善人民幣匯率形成機(jī)制就暢通貨

31、幣政策匯率傳導(dǎo)機(jī)制方面而言，我國(guó)以往傳統(tǒng)的固定的匯率制度存在諸多缺陷。主要表現(xiàn)在：第一， 阻塞了貨幣供應(yīng)的渠道，限制了貨幣政策的實(shí)施效果。我國(guó)的強(qiáng)制結(jié)售匯制度在很大程度上限制了貨幣政策的獨(dú)立性使得貨幣政策不能達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)、效果。在前文的實(shí)證分析里的表格中，已經(jīng)能夠反映出各個(gè)環(huán)節(jié)的反饋效應(yīng)，這是很重要的，如在一般性的通貨膨脹時(shí)，緊縮的貨幣政策將使得匯率升值的機(jī)率很高。然而，由于匯率形成機(jī)制彈性不強(qiáng)，又由于現(xiàn)在國(guó)際上對(duì)人民幣升值的壓力帶來(lái)的對(duì)人民幣需求增加的壓力，最后在強(qiáng)制結(jié)售匯制度下，轉(zhuǎn)換成了外匯占款的基礎(chǔ)貨幣投入。這樣的反饋?zhàn)饔脤?duì)我們的緊縮性貨幣政策是存在矛盾的，因此它會(huì)減弱貨幣政策的目標(biāo)效

32、率。這樣的反饋效應(yīng)使得貨幣供應(yīng)量的內(nèi)生性不斷增強(qiáng)，中央銀行對(duì)貨幣供應(yīng)量的控制能力越來(lái)越弱。且外匯儲(chǔ)備內(nèi)生于國(guó)際收支，外匯儲(chǔ)備的內(nèi)生性加大了貨幣政策實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的難度。中央銀行必須對(duì)外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)進(jìn)行預(yù)測(cè)，并盡可能準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)，避免外匯儲(chǔ)備波動(dòng)沖擊基礎(chǔ)貨幣的投放，而出項(xiàng)經(jīng)濟(jì)體的不穩(wěn)定。如2008年凈出口總額比2007年增長(zhǎng)3.3339%，而外匯儲(chǔ)備比上年也增長(zhǎng)很多，這與當(dāng)時(shí)適度從緊的貨幣政策的目標(biāo)相反。第二，貨幣政策匯率對(duì)對(duì)外貿(mào)易的影響中的核心因素是匯率，若匯率的波動(dòng)幅度不大的話，則意味著這一影響途徑的效率十分小。匯率作為這一過(guò)程的中間變量，雖然我們不強(qiáng)調(diào)匯率的形成機(jī)制一定要完全的市場(chǎng)化，但它應(yīng)該有足

33、夠的彈性來(lái)滿足市場(chǎng)的變化，否側(cè)這一因素就不會(huì)被重視。無(wú)論是把匯率作為是貨幣政策的中間目標(biāo)變量，還是直接把匯率視為貨幣政策的主要手段之一，在進(jìn)行直接調(diào)控，有彈性的匯率機(jī)制中才能保證發(fā)揮其應(yīng)有的作用。同時(shí)，匯率等經(jīng)濟(jì)杠桿在資源配置中的基礎(chǔ)性作用不斷增強(qiáng)，外匯供求關(guān)系進(jìn)一步改善，國(guó)際收支調(diào)節(jié)機(jī)制逐漸完善，這些均可以看作是為完善人民幣匯率機(jī)制的形成奠定的堅(jiān)實(shí)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。在完善匯率機(jī)制方面盡量逐步放寬匯率浮動(dòng)的區(qū)間，減少對(duì)外匯方面不必要的管制，進(jìn)一步擴(kuò)大資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放程度，在此基礎(chǔ)上還應(yīng)大力發(fā)展短期貨幣市場(chǎng)等新的貨幣形式方面來(lái)完善人民幣匯率形成機(jī)制。完善匯率機(jī)制應(yīng)充分考慮到中國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際承受能力，加

34、強(qiáng)對(duì)資本流動(dòng)尤其是對(duì)變動(dòng)幅度較大的資本流動(dòng)的管制，保證中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康的發(fā)展。4.4 注意協(xié)調(diào)利率與匯率的關(guān)系在通常的情況下，當(dāng)某國(guó)的產(chǎn)出增長(zhǎng)率、國(guó)內(nèi)消費(fèi)額偏離其目標(biāo)值時(shí)，該國(guó)央行就會(huì)利用利率工具進(jìn)行調(diào)整，以低利率增加消費(fèi)，以實(shí)現(xiàn)其貨幣政策目標(biāo)。而匯率水平的波動(dòng)可以通過(guò)以下兩個(gè)渠道影響一國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)：一是通過(guò)匯率變動(dòng)影響在GDP中列示的進(jìn)出口的實(shí)值，二是通過(guò)實(shí)際匯率的變動(dòng)影響到國(guó)內(nèi)總需求。兩者之間存在一個(gè)聯(lián)動(dòng)的機(jī)制，共同對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。如果其中一方變動(dòng)機(jī)制不夠迅速，將會(huì)導(dǎo)致貨幣政策與匯率政策的出現(xiàn)聯(lián)動(dòng)沖突。因此，不斷致力于實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化和匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化的改革，是我國(guó)通過(guò)貨幣政策解決對(duì)

35、外貿(mào)易的不利因素的不要措施。另外，在利率與匯率的協(xié)調(diào)過(guò)程中，還可以借鑒一些發(fā)達(dá)國(guó)家的做法，將匯率因素納入的貨幣政策中，在進(jìn)行其統(tǒng)籌考慮時(shí)采用的貨幣狀況指數(shù)(MCI)。在賦以利率與匯率在貨幣政策目標(biāo)中的一個(gè)外在權(quán)重后，根據(jù)貨幣政策的松緊程度，對(duì)利率水平與匯率水平進(jìn)行適時(shí)的調(diào)整。4.5 改善貨幣政策與匯率政策的關(guān)系在這可以采取以下政策進(jìn)一步協(xié)調(diào)好改善貨幣政策與匯率政策的關(guān)系，第一，逐步擴(kuò)大匯率波動(dòng)期間，保持有彈性的波動(dòng)，維護(hù)貨幣政策自主性在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，穩(wěn)定國(guó)內(nèi)物價(jià)的能力，提高匯率政策吸收外部沖擊的能力，是協(xié)調(diào)兩者關(guān)系的有效組合。因此，擴(kuò)大匯率的波動(dòng)彈性，有利于化解因國(guó)際金融危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)體的沖擊壓力。其突出特點(diǎn)在于通過(guò)名義匯率的變化而不是通過(guò)通貨膨脹率的變化來(lái)影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。第二，創(chuàng)新協(xié)調(diào)工具在當(dāng)前我國(guó)面臨國(guó)際收支持續(xù)失衡、匯率升值預(yù)期持續(xù)高企、資本流入不斷增加、外匯市場(chǎng)供大于求，外匯占款增長(zhǎng)進(jìn)一步加快、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平橫的