匯率理論總結(jié)

1、匯率理論總結(jié)傳統(tǒng)匯率決定理論購買力平價說國際借貸說鑄幣平價說金本位制度利率平價說匯兌心理說國際收支說現(xiàn)代匯率決定理論貨幣分析法彈性價格模型資產(chǎn)組合分析法（資產(chǎn)市場說）黏性價格模型貨幣替代模型匯率理論最新發(fā)展思路宏觀均衡分析方法外匯市場微觀結(jié)構(gòu)方法一、傳統(tǒng)理論(一)鑄幣平價說-金本位制度下匯率的決定（1816-1936）1、金本位制：（1）廣義包括：金幣本位制、金塊本位制、金匯兌本位制 （2）狹義指金幣本位制，也稱金鑄幣本位制，是典型的金本位制。 金本位制的特點(diǎn)：（1）黃金是世界貨幣（根本保證）（2）各國貨幣的含金量決定著彼此間的兌換比率（3）匯率波動幅度小，以黃金輸送點(diǎn)為限（4）“物價-鑄幣流

2、動機(jī)制” （5）資本的流向與黃金的流向正好相反 金本位制的局限性：（1）依賴于嚴(yán)格的條件（2）世界黃金產(chǎn)量、占有結(jié)構(gòu)的限制（3）有賴于價格體系的穩(wěn)定（4）需要黃金的自由兌換2、金幣本位制度下匯率的決定-鑄幣平價 (1) 1752年英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)·休謨(David hume,17111776年)在論貿(mào)易平衡中提出“價格-鑄幣流動機(jī)制”(2)鑄幣平價:是決定兩國貨幣匯率的基礎(chǔ)，兩國貨幣含金量之比：s = G*G s為兩國貨幣之間的兌換率（直接標(biāo)價法）；G為本國貨幣的含金量； G*為外國貨幣的含金量在這種貨幣制度下，貨幣價值是以鑄幣的含金量表示的，匯率的決定與變動有一個基準(zhǔn)，即鑄幣平價。

3、(3)黃金輸送點(diǎn):金幣本位制度下，外匯匯率漲落引起黃金輸出入國境的界限. 黃金輸送點(diǎn)=鑄幣平價±運(yùn)費(fèi) 上限：黃金輸出點(diǎn) 鑄幣平價加運(yùn)送黃金費(fèi)用下限：黃金輸入點(diǎn) 鑄幣平價減運(yùn)送黃金費(fèi)用（直接標(biāo)價法）外匯市場買賣時的價格在黃金輸送點(diǎn)內(nèi)波動.黃金輸送點(diǎn)成為匯率波動的上下限是由于金本位時期存在著兩種對外結(jié)算方式引起的 （4）結(jié)論：<1>在金本位制度下，匯率決定的基礎(chǔ)是鑄幣平價。鑄幣平價是兩國貨幣之間法定的兌換比率，但不是市場上的真實(shí)匯率。市場匯率隨外匯供求關(guān)系的變化圍繞鑄幣平價上下波動。<2>匯率波動的界線是黃金輸送點(diǎn)，最高不超過黃金輸出點(diǎn)，最低不低于黃金輸入點(diǎn)。匯率

4、的變動幅度是相當(dāng)有限的，匯率是比較穩(wěn)定的。 (5)局限性：<1>各國必須遵守金本位制的游戲規(guī)則。<2>理論建立在貨幣數(shù)量論的基礎(chǔ)上。<3>無法解釋紙幣本位制度下兩國貨幣之間的兌換率。3、金塊本位和金匯兌本位制度下匯率的決定黃金平價（1）這兩種貨幣制度是不完全的金本位制共同特點(diǎn)：<1>沒有金幣流通； <2>流通中的銀行券、紙幣可以按照其法定含金量與黃金直接或間接兌換； <3>黃金輸出入受到極大的限制。（2）匯率決定的基礎(chǔ)：黃金平價：兩種貨幣的法定含金量之比(二)國際借貸說1、國際借貸說，又稱國際收支差額理論。是由英國學(xué)者喬治

5、·葛遜（GeorgeGoschen）于1861年提出的。2、基本觀點(diǎn)：國際借貸的差額是決定匯率變動的基礎(chǔ)，該差額是由經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目的差額決定的。根據(jù)國際借貸的流動性，戈森將國際借貸分為固定與流動兩種，國際借貸分為固定借貸和流動借貸，前者指借貸關(guān)系已經(jīng)形成但尚未進(jìn)入實(shí)際支付階段的借貸，后者指已經(jīng)進(jìn)入支付階段的借貸。在他看來只有后者，即已經(jīng)到期需要即刻清償?shù)慕栀J關(guān)系，才是決定匯率變動的因素。固定部分有時甚至?xí)霈F(xiàn)相反的匯率表現(xiàn)。3、評價：局限性：（1）沒有回答匯率決定基礎(chǔ)這一本質(zhì)問題。 （2）難以解釋長期匯率變動的原因。 （3）比較適用于外匯市場發(fā)達(dá)的國家。意義：說明了國際收支失衡是

6、導(dǎo)致匯率變動的主要原因。(三)購買力平價說1、地位：匯率理論的核心2、代表人物：古斯塔夫·卡塞爾(瑞典學(xué)者，于1922年進(jìn)行系統(tǒng)闡述)3、基本思想：貨幣的價值在于其購買力，各國貨幣單位在國內(nèi)的購買力大小及其升降的比較決定了各國貨幣之間的兌換率及其兌換率的變動。4、理論基礎(chǔ)：一價定律、貨幣數(shù)量論5、一價定律：在不考慮交易成本和商品套利自由的情況下，不同國家或地區(qū)間進(jìn)行商品活動時，將使國際間以相同貨幣表示同質(zhì)貿(mào)易商品的價格一致。（1）提出：弗里德曼(2)前提條件：商品同質(zhì)、商品價格不存在粘性（3） 一價定律： pid= epif e為直接標(biāo)價下的匯率，pid為本國商品的價格，pif為外國

7、商品的價格 （4）一價定律不成立的原因: <1>交易成本的影響。<2>關(guān)稅和貿(mào)易壁壘的影響。<3>非貿(mào)易商品的影響。6、絕對購買力平價：說明的是某一時點(diǎn)上匯率的決定（1）一價定律：pd= epf e為直接標(biāo)價下的匯率，pd為本國商品的價格，pf為外國商品的價格 (2)絕對購買力平價前提：<1>對于任何一種可貿(mào)易商品，一價定律都成立；<2>在兩國物價指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易商品所占的權(quán)數(shù)相等。 (3) e = pdpf 該式表示匯率等于兩國物價水平的相對比率。當(dāng)本國物價水平相對上升時，本幣的購買力就會相對下降，則匯率上升，本幣貶值；反之

8、，當(dāng)本國物價水平相對下降時，本幣的購買力就會相對上升，則匯率下跌，本幣升值(4)絕對購買力平價的缺陷：第一、不同國家居民在商品消費(fèi)偏好上的差異導(dǎo)致了產(chǎn)品的巨大差異性。在設(shè)立物價指數(shù)時，各國各種商品的權(quán)重不可能是相對的，甚至一國在不同時期權(quán)重也是不同的。第二、市場不可能是完全競爭的，關(guān)稅、貿(mào)易壁壘以及交易成本也加大了這種偏離。第三、非貿(mào)易商品的存在，使得世界上所有商品的價格無法一致。第四、國際貿(mào)易中同一種商品完全同質(zhì)是不存在的。7、相對購買力平價：指在一定時期內(nèi)，匯率的變化與該時期兩國物價水平的相對變化成比例。 (1)相對購買力平價：et= e0 ， 其中，PIdt,PTft分別是本國和外國在t

9、時期的物價指數(shù)，e0是基期匯率，et是計算期匯率該式含義：盡管匯率水平不一定能反映兩國物價絕對水平的對比，但可以反映兩國物價的相對變動。物價上升速度較快（物價指數(shù)相對基期提高較快）的國家，其貨幣就會貶值。（2）在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，相對購買力更具有實(shí)用性。8、購買力平價理論總結(jié)：（1）購買力平價的基礎(chǔ)是貨幣的價值尺度與支付功能。（2）絕對購買力平價是在國際市場無壁壘，商品充分交易基礎(chǔ)上的。（3）相對購買力平價是在國際市場非完全的基礎(chǔ)上的。9、購買力平價理論的評價：（1）說明匯率的長期變動趨勢，但無法說明匯率的短期和中期變動趨勢。（2）無法解釋匯率的變動與物價水平的變動之間的因果關(guān)系。（3）前提條件與現(xiàn)

10、實(shí)經(jīng)濟(jì)情況不符。（4）決定的均衡匯率是貿(mào)易商品市場均衡的匯率，而不是國際收支平衡的真實(shí)均衡匯率。（5）檢驗(yàn)的技術(shù)條件過于苛刻。(四)利率平價說1、利率平價理論是由英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯于1923年提出。2、利率平價說利率平價是建立在外匯市場短期均衡基礎(chǔ)之上的理論，因此是外匯短期分析的工具。該理論分為套補(bǔ)的利率平價和非套補(bǔ)的利率平價兩部分。3、套補(bǔ)的利率平價：（1）套補(bǔ)的利率平價指在利率套利的同時進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯拋補(bǔ)交易。（2）假定條件：<1>所有投資者與借款者都是厭惡風(fēng)險的 <2>套利的交易成本為零 <3>套利資金供給彈性為無窮大 <4>不考慮多種金融資

11、產(chǎn)在利率、期限等方面的差異 <5>完善的金融市場，資本自由流動（3）套補(bǔ)的利率平價公式：= idif公式推導(dǎo)（略）該公式的經(jīng)濟(jì)含義是：遠(yuǎn)期匯率的變動率等于兩國利率的差額。利率高的貨幣遠(yuǎn)期匯率下跌，利率低的貨幣遠(yuǎn)期匯率上升。 4、非套補(bǔ)的利率平價：在即期外匯市場上買進(jìn)外匯進(jìn)行利息套利時，自愿承擔(dān)遠(yuǎn)期匯率變動的風(fēng)險，沒有在遠(yuǎn)期外匯市場上賣出外匯進(jìn)行拋補(bǔ)，而是根據(jù)對未來即期匯率變動的預(yù)期值計算獲取的收益進(jìn)行投機(jī)。令預(yù)期的貨幣升值率或貶值率為E，則 E= iid 經(jīng)濟(jì)含義：當(dāng)一國貨幣的升值率或貶值率等于兩國利差時，則兩國間將不會有非拋補(bǔ)的利率套利的活動發(fā)生。5、套補(bǔ)的利率平價和非套補(bǔ)的利率

12、平價的關(guān)系：外匯市場上的投機(jī)活動最終使得拋補(bǔ)的利率平價條件和非拋補(bǔ)的利率平價條件同時成立。f=Eef , E= iid ,f為一年期的遠(yuǎn)期合約交割的遠(yuǎn)期匯率，Eef為一年后的匯率預(yù)期。6、利率平價說的評價：利率平價理論提示了利率與匯率間的關(guān)系，這種關(guān)系不僅表現(xiàn)為兩種貨幣的利差對匯率變動的影響，而且也表現(xiàn)為匯率變動對利率的影響。這一關(guān)系的重要意義在于：第一，說明了利率是影響匯率變動的重要因素之一；第二，揭示了通過遠(yuǎn)期套匯套利，規(guī)避投資風(fēng)險的方法 第三，揭示了短期國際資本流動的規(guī)律；第四，為遠(yuǎn)期匯率的確定提供了一種方法；第五，為央行通過調(diào)節(jié)利率達(dá)到其匯率目標(biāo)提供了有效的途徑。由此，我們對利率平價理

13、論可以做出這樣一個評價：利率平價理論是匯率決定理論的一塊基石，同時以其重要的實(shí)踐意義而成為投資者的決策指南和投機(jī)者的盈利手段。(五)國際收支說1、國際收支說又稱作外匯供需流量理論，由美國學(xué)者阿爾蓋完善，是國際借貸說的改進(jìn)。2、基本原理：假定外匯市場的匯率是一個完全沒有干預(yù)的可自由浮動的市場價格。于是可通過匯率的自由浮動，實(shí)現(xiàn)外匯資金的供求平衡，從而實(shí)現(xiàn)國際收支的平衡。假定國際收支僅包括經(jīng)常賬戶（CA）和資本與金融賬戶（K），用公式表示為： BP=CA+K=0 K代表資本賬戶，CA代表經(jīng)常賬戶，在此我們把經(jīng)常賬戶等同于貿(mào)易賬戶，則它主要有商品和勞務(wù)的進(jìn)出口決定。 貿(mào)易賬戶中的進(jìn)口是由本國國民收入

14、（Y）和實(shí)際匯率（eP*/P）決定的，出口是由外國國民收入（Y*）和實(shí)際匯率決定的。于是，影響經(jīng)常賬戶的主要因素就有： CA=f（Y，Y*，P，P*，e）假定資本賬戶的收支取決于本國利率（i）與外國利率（i*），還有對未來匯率的期（Eef e）/e。將這些因素與（1-6）綜合，于是影響國際收支的主要因素為： BP=f（Y,Y*,P,P*,i,i*，e，Eef）=0 再假定，除匯率外的其它變量均是給定的外生變量，則匯率將在上述因素的共同作用下變動至某一水平，從而使國際收支達(dá)到均衡狀態(tài)。 e=g(Y，Y*，P，P*,i，i*，Eef ) 3、各變量的變動對匯率的影響：（1）國民收入的變動：當(dāng)其他條

15、件不變時（下同），本國國民收入增加，將通過邊際進(jìn)口傾向而帶來進(jìn)口的上升，這導(dǎo)致對外匯需求的增加，外匯匯率上?。ū編刨H值）；外國國民收入的增加，將通過本國出口增加，導(dǎo)致外匯供給增加，外匯匯率下?。ū編派担?。（2）價格水平的變動：本國價格水平上升，將導(dǎo)致實(shí)際外匯匯率下?。ū編派担緡a(chǎn)品競爭力下降，抑制出口，使本國經(jīng)常賬戶惡化，這又導(dǎo)致了外匯匯率上?。ū編刨H值），使實(shí)際匯率恢復(fù)均衡。而外國價格水平上升，將導(dǎo)致實(shí)際外匯匯率上?。ū編刨H值），由此，刺激出口，使本國經(jīng)常賬戶得以改善，這又導(dǎo)致外匯匯率下?。ū編派担?，使實(shí)際匯率恢復(fù)均衡。（3）利率的變動： 本國利率上升，將通過資本流入的增加，導(dǎo)致本

16、國資本賬戶的改善，使外匯匯率下浮（本幣升值）。外國利率上升，將通過資本輸出的增加，導(dǎo)致本國資本賬戶惡化，使外匯匯率上?。ū編刨H值）。（4）對未來匯率預(yù)期的變動：如果預(yù)期本幣在未來將貶值，資本將會流出以避免匯率損失，這帶來本幣即期的貶值。如果預(yù)期本幣在未來將升值，則本幣幣值在即期就將升值。 （5）注意：需要指出的是，以上對各變量如何影響匯率的分析是在其他變量不變的條件下得出的。而實(shí)際上，這些變量之間存在著復(fù)雜的關(guān)系，從而它們對匯率的影響是難以簡單確定的。以國民收入這一變量為例，本國國民收入增加會在增加進(jìn)口的同時，造成貨幣需求的上升從而提高了利率，但這又帶來了資本流入。因此，國民收入增長對匯率的影

17、響取決于以上兩種效應(yīng)的相對大小。此外，本國國民收入的增加還有可能導(dǎo)致對未來匯率預(yù)期的改變，這就更加難以確定它對匯率的影響。(六)匯兌心理說1、匯兌心理說最初是由杜爾提出基本思想，是法國學(xué)者艾伯特·阿夫達(dá)利昂于1927年完成理論體系2、基本思想：對匯率起決定性因素的是人們對外國貨幣的主觀評價主觀評價取決于 （1）“質(zhì)”的方面：外國貨幣的購買力、對債務(wù)的償付能力、外匯投資的收益、政治穩(wěn)定的程度、資本外逃的狀況和投機(jī)活動 （2）“量”的方面：國際借貸和國際資本流動的數(shù)量3、評價：（1）局限性 ：<1>忽視了匯率決定的基本因素 <2>對匯率長期變動趨勢沒有說服力（2）

18、意義：將心理預(yù)期因素引入?yún)R率分析二、現(xiàn)代理論（資本市場說）20世紀(jì)70年代以來，國際資金流動的發(fā)展對匯率產(chǎn)生了重大影響，外匯市場上的匯率變動極為頻繁而且波幅較大。匯率逐漸被人們視為一種資產(chǎn)的價格，在分析匯率決定時采用了與普通資產(chǎn)價格決定基本相同的理論，這一分析方法被稱為匯率決定的資產(chǎn)市場說。在20世紀(jì)70年代中后期稱為匯率理論的重要一派，代表人物有美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家布蘭森（Willian Branson）、多恩布什（Rudiger Dornbusch）和弗蘭克爾（Jacob Frenkel）等。該理論特別重視金融資產(chǎn)市場均衡對匯率決定和變動的影響。 資產(chǎn)市場說的主要觀點(diǎn)：（1）應(yīng)將匯率看成是一種資產(chǎn)

19、價格，這一價格是在資產(chǎn)市場上確定的，對匯率的分析應(yīng)用與普通資產(chǎn)價格決定相同的理論。（2）匯率的決定主要取決于存量因素而不是流量因素。對資產(chǎn)價格而言，它在市場上的供給與需求反映的是對這一資產(chǎn)持有的存量進(jìn)行調(diào)整的需要。（3）未來經(jīng)濟(jì)條件的預(yù)期對當(dāng)期匯率的決定有重大影響資產(chǎn)市場說的假設(shè)前提：第一、外匯市場有效，市場當(dāng)前價格反映了所有可能得到的信息。第二、分析對象是一開放小國，該國無法影響國際利率水平。第三、本國居民主要持有三種資產(chǎn)：本國貨幣、本國債券、外國債券；同時外國居民不持有本國資產(chǎn)，本國居民不持有外國貨幣。在貨幣替代模型中，本國居民假設(shè)持有外國貨幣。第四、資金完全流動，抵補(bǔ)利率平價始終成立。（

20、一）彈性價格模型1、可簡稱為匯率的貨幣模型，是由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗蘭克（J.Frenkel）和比爾森（J.Bilson）等人首先提出的。彈性價格貨幣模型是一種長期而非短期理論，是因?yàn)檫@一理論基本上不考慮價格剛性，認(rèn)為，價格水平總是立即調(diào)整的，從而使經(jīng)濟(jì)始終保持在充分就業(yè)狀態(tài)并滿足購買力平價條件。2、假設(shè)前提：（1）垂直的總供給曲線。（2）穩(wěn)定的貨幣需求。（3）購買力平價（PPP）成立。3、狹義彈性價格模型（1）狹義模型不考慮貨幣機(jī)會成本，僅考慮交易性需求（2）貨幣數(shù)量方程為MKPYMs貨幣供應(yīng)量，Md貨幣需求量。Y為一國實(shí)際產(chǎn)出，P為一國商品價格水平，K為貨幣行為常數(shù)，上標(biāo)*表示外國變量本國貨幣市

21、場均衡為:Ms =Md =KPY 外國貨幣市場均衡為:Ms* =Md*= K*P*Y* 得到：P= P*=將上面兩式代入購買力平價公式S=中,得到：S=()()()兩邊取對數(shù):lns = =(lnk*-lnk）+ (lnMs-lnMs*)+ (lnY*-lnY) 上式說明，匯率受兩國貨幣供應(yīng)量、兩國的國民收入影(3)狹義彈性模型沒有考慮貨幣的需求彈性和利率變量4、廣義彈性價格模型：（1）廣義彈性價格模型考慮了貨幣的投機(jī)性，增加了利率變量，將廣義貨幣數(shù)量方程表達(dá)成：MKPYei ，其中貨幣需求的收入彈性，為貨幣需求的利率彈性。（2）本國貨幣市場均衡 ：MsMd =KPYe-i 外國貨幣市場均衡：

22、Ms*= Md* = K * P * Y * e-i* 代入購買力平價S=P/ P * 得S=()()()()兩邊取對數(shù)得:lns=(lnk*-lnk）+(lnMs-lnMs*)+ (lnY*-lnY)+ (i-i*)假設(shè)兩國有相同的貨幣行為常數(shù)，則模型可簡化為:lns = (lnMs-lnMs*)+ (lnY*-lnY)+ (i-i*)（3結(jié)論：<1>從最后公式可以看出，在彈性價格貨幣模型下，匯率是由本國與外國之間的貨幣供給量、利率水平和實(shí)際國民收入水平?jīng)Q定的。<2>這樣彈性貨幣分析法就將貨幣市場上的一系列因素引入了匯率水平的決定中。(4)基本模型沒有涉及資本的完全流

23、動，沒有考慮投機(jī)者的行為5、引入預(yù)期后的彈性價格模型在彈性模型中，資本完全流動，非抵補(bǔ)利率平價成立：Se-S=i-i*， s是即期匯率，se是下一期預(yù)期匯率。 lns=(lnMs-lnMs*)+ (lnY*-lnY)+ (se-s) 引入預(yù)期前，彈性模型無法解釋匯率短期內(nèi)超常波動。引入預(yù)期因素后說明，在貨幣供應(yīng)量、國民收入水平?jīng)]有顯著變化時，匯率也會因?yàn)楣妼R率預(yù)期的變化而大幅變化6、彈性價格模型理解：彈性價格模型表明：本國與外國之間實(shí)際貨幣供給水平、國民收入水平、利率水平通過各自對物價水平的影響而決定了匯率水平。（1）貨幣供給水平對匯率影響：外匯匯率與本國貨幣供給成正比，與外國貨幣供給成反

24、比。當(dāng)本國貨幣供給相對上升時，將導(dǎo)致現(xiàn)有價格水平上的超額貨幣供給，在利率和實(shí)際產(chǎn)出（國民收入）不變的情況下，公眾將增加支出而減少貨幣余額。由于產(chǎn)出不變，額外支出會迅速導(dǎo)致本國物價水平的上升。在購買力平價成立的條件下，外匯匯率上升（本國貨幣貶值）。（2）國民收入水平對匯率影響：外匯匯率與本國相對于他國的收入成反方向變動。本國國民收入的增加，意味著貨幣需求的增加，在現(xiàn)有價格水平上由于貨幣供給沒有相應(yīng)增加，因此居民持有的貨幣余額下降，公眾將減少支出而增加貨幣余額。而支出減少會迅速導(dǎo)致本國物價水平的下降。在購買力平價成立的條件下，外匯匯率下降（本國貨幣升值）。（3）利率收入水平對匯率影響：外匯匯率與本

25、國相對于他國的利率成正向變動。本國利率的上升，意味著貨幣需求的減少，在現(xiàn)有價格水平上由于貨幣供給沒有相應(yīng)增加，因此居民持有的貨幣余額持有相對過多，公眾將增加支出而減少貨幣余額。而支出增加會迅速導(dǎo)致本國物價水平的上升。在購買力平價成立的條件下，外匯匯率上升（本國貨幣貶值）。（4）影響小結(jié)：<1>在彈性價格貨幣模型下，假定其他條件一樣，本國貨幣供給量增加既定的百分比，則導(dǎo)致本幣貶值相同的比例。<2>在彈性價格貨幣模型下，假定其他條件一樣，本國實(shí)際國民收入增加，會導(dǎo)致本幣升值。<3>在彈性價格貨幣模型下，假定其他條件一樣，本國利率水平上升，會導(dǎo)致本幣貶值。 7、缺

26、陷性：（1）它以購買力平價為前提，具有與購買力平價理論同樣的缺陷；（2）它假定貨幣需求函數(shù)是穩(wěn)定的，這在實(shí)證中存在爭議。以收入和利率為基礎(chǔ)的需求函數(shù)不能全面反映實(shí)際的貨幣需求。（3）商品價格具有完全彈性，這點(diǎn)受到眾多研究者的批評。大量的研究結(jié)果顯示，商品市場上的價格調(diào)整不同于金融資產(chǎn)市場上的價格調(diào)整，它一般比較緩慢，在短期內(nèi)具有粘性。 (4) 在浮動匯率前，彈性價格模型在實(shí)證檢驗(yàn)中擬合性較好，但1978年以后，實(shí)證檢驗(yàn)效果差。(二）黏性價格模型1、黏性價格模型又稱為：匯率超調(diào)模型或多恩布什模型 ，由多恩布什在1976年的預(yù)期與匯率動態(tài)論提出。2、產(chǎn)生背景：由于彈性價格貨幣模型忽視了預(yù)期在決定國

27、際利差中的作用，無法解釋匯率在短期內(nèi)劇烈變動的現(xiàn)象。當(dāng)市場受到外部沖擊時，貨幣市場和商品市場的調(diào)整速度存在很大的差異，多恩布什認(rèn)為，這主要是由于商品市場因其自身的特點(diǎn)和缺乏及時準(zhǔn)確的信息。3、基本假定：（1）由于商品價格粘性，購買力平價在短期內(nèi)不成立；經(jīng)過一段時間后，當(dāng)商品市場的價格調(diào)整到位后，匯率則從初始均衡水平變化到新的均衡水平。因此長期內(nèi)購買力平價成立。（2）總供給曲線在短期內(nèi)不是垂直的，商品價格存在粘性。4、基本原理：多恩布什認(rèn)為，當(dāng)市場受到外部沖擊時，貨幣市場和商品市場的調(diào)整速度存在很大的差異。這主要是由于商品市場因其自身的特點(diǎn)和缺乏及時準(zhǔn)確的信息。一般情況下，商品市場價格的調(diào)整速度

28、較慢，過程較長，呈粘性狀態(tài)，稱之為粘性價格。而金融市場的價格調(diào)整速度較快，因此，匯率對沖擊的反應(yīng)較快，幾乎是即刻完成的。匯對外沖擊做出的過度調(diào)整，即匯率預(yù)期變動偏離了在價格完全彈性情況下調(diào)整到位后的購買力平價匯率，這種現(xiàn)象稱之為匯率超調(diào)。由此導(dǎo)致購買力平價短期不能成立。經(jīng)過一段時間后，當(dāng)商品市場的價格調(diào)整到位后，匯率則從初始均衡水平變化到新的均衡水平。由此長期購買力平價成立。5、評價（1）貢獻(xiàn)：<1>總結(jié)了匯率現(xiàn)實(shí)中的超調(diào)現(xiàn)象，并在理論上首次予以系統(tǒng)的闡述。<2>匯率在短期內(nèi)不僅會偏離絕對購買力平價，而且還會不符合購買力平價說的相對形態(tài)。在匯率從短期均衡向長期均衡過渡中

29、，本國價格水平在上升，但外匯匯率卻不升反降，即本幣在外匯市場上反而升值。（2）局限性：<1>它將匯率波動完全歸因于貨幣市場的失衡，而否認(rèn)商品市場上的實(shí)際沖擊對匯率的影響，未免有失偏頗。<2>它假定國內(nèi)外資產(chǎn)具有完全的替代性。事實(shí)上，由于交易成本、賦稅待遇和各種風(fēng)險的不同，各國資產(chǎn)之間的替代性遠(yuǎn)遠(yuǎn)還沒有達(dá)到可視為一種資產(chǎn)的程度(三)貨幣替代模型1、該模型是科瑞1976提出,貨幣替代理論的核心是在開放經(jīng)濟(jì)條件下的貨幣需求理論2、假設(shè)條件：貨幣替代理論假設(shè)本國居民可以自由持有外國資產(chǎn)。(1)研究對象為小國開放經(jīng)濟(jì)，就業(yè)充分(2)價格完全彈性，本國只生產(chǎn)貿(mào)易品(3)絕對購買力平

30、價成立(4)人們只持有本國貨幣M和外國貨幣F兩種零息資產(chǎn)3、初始均衡，居民擁有外國資產(chǎn)F，均衡匯率s1 ，本國需求D1，等于充分就業(yè)產(chǎn)出。S1S2：預(yù)期本幣貶值，匯率上升至s2 ，經(jīng)常項(xiàng)目順差(YY”)，本國的外國資產(chǎn)增加，國內(nèi)的外國資產(chǎn)均衡曲線上升，由F1移至F2，本國的外國資產(chǎn)均衡 。經(jīng)常項(xiàng)目順差YY”=FF”S2S3：本國財富增加，需求從D1移至D2，形成新的均衡匯率s3。在s3下，對外國資產(chǎn)匯率超調(diào)引起的市場財富增加被外國資產(chǎn)吸收。外國資產(chǎn)均衡曲線上升，由F2移至F3。 (三)資產(chǎn)組合模型1、由布朗森1977年開始建立。主要特點(diǎn)：（1）假定本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)是不完全替代的，非抵補(bǔ)利率平

31、價不成立。（2）不僅從宏觀經(jīng)濟(jì)研究，也考慮了實(shí)際經(jīng)濟(jì)單位的影響。短期匯率主要受由財富持有者的偏好影響，長期匯率受經(jīng)常賬戶影響。（3）引了財富效應(yīng)的分析，資產(chǎn)價格影響財富水平，從而影響投資者的資產(chǎn)組合。（4）融入理性預(yù)期分析（5）資產(chǎn)組合均衡模型強(qiáng)調(diào)存量和流量的區(qū)別2、基本假設(shè)：（1）本國居民持有三種資產(chǎn)：本國貨幣（M），本國債券（B）及外國資產(chǎn)（F）。（2）本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)是不完全替代的，風(fēng)險等因素使得非抵補(bǔ)利率平價在此不成立（3）、外幣資產(chǎn)的供給僅在短期內(nèi)被看做是固定的，它的本幣價值等于sF（s為直接標(biāo)價法匯率）。3、圖形分析本國貨幣市場、本國債券市場、外國債券市場三個市場的均衡（1）本國

32、貨幣市場平衡：MM曲線表示使貨幣市場處于平衡狀態(tài)的本國利率與匯率的組合。曲線斜率為正，是因?yàn)殡S著s增大（本幣貶值），使得資產(chǎn)總量的本幣價值提高。因此，在其他條件不變時，將導(dǎo)致貨幣需求的上升。在貨幣供給既定的情況下，為了維持貨幣市場平衡，需要提高本國利率來降低貨幣需求。 貨幣供給增加，MM曲線左移；貨幣供給減少，MM曲線右移。BB曲線表示使本國債券市場處于平衡狀態(tài)的本國利率與匯率組合。BB曲線的斜率為負(fù)。如果本幣貶值，s增加，導(dǎo)致資產(chǎn)總量增加，會增加對本國債券的需求量如果本國債券供給量不變，為維持本國債券市場的均衡，只能降低本幣利率使得債券價格上漲，由此減少本國債券的需求量。（2）本國債券市場平

33、衡模型：本國債券供給增加，MM曲線右移；供給減少，曲線左移。（3）外國債券市場平衡模型：FF曲線表示外幣資產(chǎn)市場處于平衡狀態(tài)時的本國利率與匯率的組合。曲線斜率為負(fù)，因?yàn)殡S著本國利率的上升，部分對外幣資產(chǎn)的需求會轉(zhuǎn)移到本國債券上，導(dǎo)致外幣資產(chǎn)需求減少，在外幣資產(chǎn)市場上出現(xiàn)超額供給，這需要本幣升值、外幣貶值（即s的下降）來減少以本幣表示的外國資產(chǎn)供給量。此外，外幣資產(chǎn)供給的增加將導(dǎo)致FF曲線向下移動。因?yàn)槿绻诶始榷〞r，外幣資產(chǎn)市場要實(shí)現(xiàn)平衡，就得降低外幣匯率s，提高對外幣資產(chǎn)的需求量4、資本市場短期平衡狀態(tài)：MM是本國貨幣市場均衡FF是外國債券市場均衡線BB是本國債券市場均衡線BB比FF陡是因?yàn)槔首儎訉Ρ緡鴤瘍r格沖擊更大當(dāng)貨幣市場、本國債券市場、外國債券市場同時平衡時，經(jīng)濟(jì)處于短期平衡狀態(tài)，顯然這意味著經(jīng)濟(jì)的短期平衡位于三條曲線。值得注意的是，當(dāng)資產(chǎn)總量W的供求平衡時，