論保險資金運用與資產(chǎn)負債管理

1、保險學論文-論保險資金運用與資產(chǎn)負債管理摘 要保險資金作為聯(lián)系保險市場與資本市場的紐帶，其運作的安全性、穩(wěn)定性、收益性對這兩個市場都有著極大的影響。目前國內(nèi)保險公司的保險資金 運用是以銀行基本利率為支點，以規(guī)定的運用工具為杠桿，在銀行和證券產(chǎn)品撬 動下，被動而間接地參與資本與貨幣市場，效益難以凸現(xiàn)，若不能有效地提高保 險資金運用的效益，我國保險業(yè)將會出現(xiàn)未來支付缺口的潛在風險。本文從保險 資金運用與償付力的關(guān)系、我國保險資金運用現(xiàn)狀及面臨的問題、資產(chǎn)負債管 理與保險資金運用、對保險資金運用監(jiān)管的建議四個方面，對保險資金運用問題 進行了論述。一、保險資金運用與償付能力的關(guān)系保險公司實際償付能力的

2、大小實際反映了公司的資本實力以及經(jīng)營效益情 況。從根本上看，保險公司一切經(jīng)營活動的績效都將最終影響其償付能力。(-)保險資金運用對保險經(jīng)營效益的影響保險投資對保險公司經(jīng)營效益具有決定意義。從世界各國的情況看，承保利 潤都有下降趨勢，保險公司的效益主要靠投資收益來彌補。高效的保險資金運用收益，還可以促使保險費率的下降，從而提高市場競爭 力。孤立地看，保險費率下降，似乎會削弱保險責任準備金的積累，進而不利于 保險補償或給付的實現(xiàn)。但系統(tǒng)地看，在保險費率下降，其余條件不變的情況下， 保險需求的興旺、投保人數(shù)的增加，促進了經(jīng)營的規(guī)?；瑥亩谡w和總量上' 較之于費率高時的情形更有利，大數(shù)法則

3、的作用發(fā)揮更出色，更加強了經(jīng)營的穩(wěn) 定性。從保險基金的規(guī)模看，隨著投保人群的增加'保險基金規(guī)模不斷擴大'保 險可運用資金更有保證，使保險資金運用進入新的循環(huán)，相應(yīng)地帶來更多的投資 回報，這一良性過程，使保險資金對保險公司財務(wù)的穩(wěn)定性具有積極的意義。良好的保險資金運用收益，還可以壯大保險公司償付能力。這是因為，隨著 資金收益的增加、利潤基數(shù)的擴大，稅后利潤固定比例的公積金計提也會不斷擴 大，所以資金運用收益是保險公積金積累的間接的重要來源，這也就為保險公司 償付能力的壯大提供了資金準備。(-)保險資金運用對資本金的影響在公司發(fā)展的前期，資本金是公司償付能力高低的體現(xiàn)，是公司開設(shè)分

4、公司 拓展業(yè)務(wù)、開發(fā)新產(chǎn)品的資金保障。我們在談?wù)搩敻赌芰r，往往注意的是償付 能力充足率是否大于100%，而對于償付能力充足率的合適比率缺少分析。顯然， 該比例并非越高越好，任何資金都有成本，保費收入可以用其產(chǎn)品預(yù)定利率來估 計其資金成本，資本金的資金成本則是股東要求的投資回報率。資本金超出最低 償付能力額度的部分為自由資產(chǎn)，這部分資本可以承擔吏多的風險，要求投資收 益率更高的資產(chǎn)來滿足實現(xiàn)利潤和股東權(quán)益最大化的日的。如果不能解決這部分 自由資本的投資問題，資本的增長會給保險業(yè)務(wù)帶來更大的壓力。二、我國保險資金運用現(xiàn)狀及面臨的問題(-)我國保險資金運用監(jiān)管政策回顧我國在1987年以前保險資金基

5、本用于銀行存款°在19871995年間，由 于幾乎對保險資金運用無任何限制，因此保險公司多進行股市投資借貸等業(yè)務(wù)， 造成大量的投資損失與壞帳。1995年保險法頒布實施以后，遵循安全性原 則，我國的保險資金運用監(jiān)管方式屬于嚴格型監(jiān)管，投資限于銀行存款、買賣政 府債券、金融債券和國務(wù)院規(guī)定的其他資金運用形式。近年來，為了適應(yīng)保險市 場的迅速發(fā)展，在以上投資渠道的基礎(chǔ)上，允許保險資金可以通過購買部分證券 投資基金間接進入證券市場。同時，允許保險公司進入全國銀行同業(yè)拆借市場， 從岀債券買賣業(yè)務(wù)。保險法修改后，盡管放松了保險資金對企業(yè)的投資，并 且在其他資金運用方面留下了一定的空間，但總體而言

6、，其開放程度遠沒有達到 令業(yè)界滿意的地步。（二）當前保險資金運用存在的主要問題當前保險業(yè)存在的主要問題是利差損問題，而這給保險業(yè)的資金運用帶來了 巨大的壓力。經(jīng)過連續(xù)7次降息后，我國的銀行存款年利率水平已從原來的 10.8%下降到現(xiàn)在的1.98%，保險公司以高利率8.5%8.8%承保的大量保單 所帶來的利差損極有可能隨著時間的推移而進一步加大。在巨大的利差損壓力 下，各保險公司必然要想盡辦法來獲得更高的收益率，一方面減少利差損，另一 方面吸引更多的保費收入，用費差益來彌補利差損。然而，保險公司的投資收益率受市場宏觀環(huán)境的影響。根據(jù)無套利理論，風 險和收益之間存在一定的關(guān)系，由于銀行存款、國債、

7、金融債風險小，對應(yīng)的收 益率也小。盡管投資于證券投資基金存在較高的風險，但是相比于債券市場和銀 行存款市場'自1996年至2000年其收益率明顯偏高因此，為了獲得更高的投資收益率，保險公司一般都用足15%的額度。但這樣，無形中也加大了投資的 風險。由于2002年資本市場走勢很差，也使保險公司在證券投資基金上損失慘 重?？傮w而言，2002年國債收益率維持在2.35%3.5%之間，短期資金回報率 下跌到1.9%左右，長期協(xié)議存款也會受到影響，估計收益水平在3.50%4% 之間波動。這樣的收益水平，顯然無法起到彌補利差損的作用。三、資產(chǎn)負債管理勻保險資金運用在上述情況下，幵放保險資金運用渠道

8、成為業(yè)內(nèi)和學術(shù)界共同關(guān)注的焦點。 在兼顧投保人利益和保險公司利益的前提廠有條件地開放保險投資渠道，已成 為監(jiān)管部門關(guān)注的重點。（-）從產(chǎn)品的角度看投資問題根據(jù)業(yè)務(wù)來源的不同，壽險資金的性質(zhì)一般可分為四種類型：（1）由壽險 公司擔保投資回報的資金；（2）壽險公司和客戶共擔風險的資金；（3）完全由 客戶承擔風險的資金；（4）客戶利益與金融指數(shù)或物價指數(shù)掛鉤的資金。以上 四類資金分別對應(yīng)著傳統(tǒng)不分紅產(chǎn)品、傳統(tǒng)分紅產(chǎn)品、投資連結(jié)產(chǎn)品和抬數(shù)連結(jié) 等不同類型的產(chǎn)品。相應(yīng)地，其投資的渠道和方式也應(yīng)有所不同。1 傳統(tǒng)產(chǎn)品的全部風險由保險公司承擔，產(chǎn)品經(jīng)營的全部盈余也由保險公司 享有。但是在這樣的制度安排下，預(yù)

9、定利率過高可能導致保險公司蒙受利差損風 險，而預(yù)定利率過低則導致客戶在通脹環(huán)境下解約，因此不能適應(yīng)未來市場利率 的波動。這部分資金應(yīng)投資于風險小的資產(chǎn)，如國債、信用高的中央企業(yè)債、金2.投資連結(jié)產(chǎn)品是在銀行存款利率下降，壽險產(chǎn)品預(yù)定利率不超過25%的背景下推山的，目的在于實現(xiàn)壽險市場與資本市場的雙贏。然而投連產(chǎn)品一投入 市場就遇到了股市的劇烈波動，特別是2002年延續(xù)一年的熊市。從實際效果上 看，并沒有起到預(yù)期的由保單持有人獨立承擔風險的效果。這里既有我國資本山 場、投資客戶不成熟的原因，也有保險公司銷售和管理風險的實際控制能力不足 的原因。3分紅產(chǎn)品則介于傳統(tǒng)產(chǎn)品和投資連結(jié)產(chǎn)品之間，保險公司

10、在承擔保底利率 風險的基礎(chǔ)上，與保單持有人按一定比例分享產(chǎn)品經(jīng)營的盈余。它與其它金融產(chǎn) 品最大的區(qū)別在于通過對資產(chǎn)份額進行一定程度的平滑處理，保證保單持有人在 保險事故發(fā)生時,所得到的保險利益不會因為市場和公司經(jīng)營情況的波動而遭受 損失，對投資風險具有調(diào)劑作用。好的分紅產(chǎn)品既要讓客戶從資本市場長期增長 中獲利，又要避免資本市場短期波動對保單持冇人帶來的損害。分紅產(chǎn)品具有非 常明顯的保單持有人與保險公司之間的合作特征，同吋由于保險公司在紅利來 源、紅利分配方式和比例、分紅保險資產(chǎn)組合選擇等方面均有一定的靈活度，因 此，比較適應(yīng)未來我國社會經(jīng)濟形勢的發(fā)展變化，特別是保險資金運用的政策調(diào) 整。對于分

11、紅產(chǎn)品擔保利率部分所對應(yīng)的法定準備金，與傳統(tǒng)保險類似，其準備 金的投資運用方式必須穩(wěn)健、保守，一般以存款和債券為主，因此，預(yù)期的投資 收益率較低。相反，終了紅利來自紅利風險準備金（即未分配盈余），而紅利風 險準備金不是法定準備金的組成部分。與傳統(tǒng)保險不同，紅利風險準備金的投資 運用方式可以偏向激進，一般以證券基金等權(quán)益性資產(chǎn)為主，因此，預(yù)期的投資 收益率較高。所以，紅利分配政策選擇實際上形成了分紅保險資金投資策略的基 礎(chǔ)框架，對紅利最重耍的來源一一利差損益具有決定性的約束。不同的分紅策略所對應(yīng)的投資策略也有所不同，如美國分紅保險受股權(quán)投資的限制一般采用現(xiàn)金 分紅方式，一般賬戶下的主要資產(chǎn)為債權(quán)

12、而非股權(quán)；而英國采用增加保額的分紅 方式,壽險資金可以在債權(quán)和股權(quán)之間靈活配置。（二）資產(chǎn)負債管理的引出“資產(chǎn)負債管理”主耍起源于利率自由化之后利率波動所引發(fā)利率風險的問 題。在上個世紀80年代后期，如美、日等保險業(yè)發(fā)達國家，均發(fā)生數(shù)家大型保 險公司因為沒有適當?shù)墓芾砝曙L險而導致破產(chǎn)的情況。為了反映承保利率所產(chǎn) 生的風險，監(jiān)管機關(guān)開始要求保險公司提供基本的年度分析，以檢驗其利率風險 管理。同時保險產(chǎn)、學界也意識到利率風險管理的重要性，因此發(fā)展利率風險管 理的工具成了相當重耍的議題，其發(fā)展也遠超過當初保險監(jiān)管部門所要求的標 準。保險業(yè)開始整合利率風險以外的問題，包括承保問題、市場風險問題等等。

13、 最后，資產(chǎn)負債管理作為衡量產(chǎn)品相關(guān)風險與公司整體風險的一種重要管理工 具，也漸漸地被一般保險公司所采用。因此，資產(chǎn)負債管理的引出實際上是保險 業(yè)與監(jiān)管機構(gòu)共同努力的結(jié)果。在過去，壽險公司分別對資產(chǎn)面配置管理追求高報酬率，對負債面作規(guī)劃安 排以降低成本。而資產(chǎn)負債管理所要處理的問題，主要是從“公司整體”的觀點 來決定公司的財務(wù)目標，通過同時整合資產(chǎn)面與負債面的風險特性，決定適當?shù)?經(jīng)營策略。換句話說，資產(chǎn)面的資產(chǎn)配置，必須與其負債面的商品策略相關(guān)且一 致。對投資的評定也不再是簡單地將投資收益率作為單一的標準。對不同性質(zhì)（指 公司承擔風險的大小）的負債資金和公司自有資金投資策略加以區(qū)別，這些區(qū)別

14、 包括資產(chǎn)的配置、再保險的安排、稅務(wù)等方面。（三）資產(chǎn)負債管理對我國保險資金運用風險控制的意義目前，監(jiān)管部門正在嘗試從償付能力與市場行為監(jiān)管并重，轉(zhuǎn)為以償付能力 監(jiān)管為主，并試圖通過建立一套合適的監(jiān)管指標和償何能力計算來達到此目的。 我們認為，這固然是一個可喜的變化，但目前償付能力額度以及償付能力監(jiān)管抬 標的計算僅反映以前的狀況，是一靜態(tài)的指標，而償付能力不足是一個動態(tài)發(fā)展 的過程。因此，更重要的是保險公司的自我約束能力。這就要求保險公司能對經(jīng) 營的風險有清楚的認識，能夠建立資產(chǎn)負債管理的機制。借助于國外成熟的資產(chǎn)負債管理軟件，我們可以通過上萬次的模擬來計算一 定期限內(nèi)，保險公司出現(xiàn)償付能力不

15、足的槪率，以及在現(xiàn)有產(chǎn)品策略下，對資本 金的需求，并通過調(diào)整投資策略找出最適合的投資組合來實現(xiàn)公司的戰(zhàn)略日標。 利用資產(chǎn)負債管理技術(shù)，我們在看待投資問題時，考慮的不僅是風險有多大，更 多的是關(guān)注公司能承受多大風險。資產(chǎn)負債管理所涵蓋的層面相當廣泛，從產(chǎn)品面所考慮的險種差異、市場利 率變化時的保戶行為（如保單貸款、解約等）對產(chǎn)品的現(xiàn)金流量所造成的影響等， 到從資產(chǎn)面考慮市場利率、通貨膨脹率、股價波動、匯率風險等，也可以納入再 保險策略。因此，一個完整的資產(chǎn)負債管理工具，事實上必須反映一家公司在真 實世界所面對的經(jīng)營環(huán)境。相對于償付能力額度而言，它更能動態(tài)地反映保險公 司今后經(jīng)營的狀況。四、對保險

16、資金運用監(jiān)管的建議（一）適度開放保險資金運用渠道不同的保險公司負債結(jié)構(gòu)不同，經(jīng)營策略也不同，采用一刀切的資金運用監(jiān)管方式顯然不能適應(yīng)保險業(yè)的發(fā)展。當保險公 司在資金運用上缺乏靈活度，便會使保險公司失去控制風險的積極性。對于利差 損較大的公司而言，只能靠不斷追求銷售業(yè)績來彌補利差損，而新增加的保險資 金如得不到很好的運用，又將再次形成利差損，導致惡性循環(huán)。對于新成立的保 險公司，銷售的高預(yù)定利率產(chǎn)品不多，利差損問題不嚴重，如果能夠很好的管理, 如對其匹配合適的資產(chǎn)，可以在一定程度上化解利差損。此外新成立的保險公司 資本金相對較充足，這部分資金在保證最低償付能力之外，需要更高的投資回報 率來滿足股

17、東對投資的預(yù)期，以吸引更多的股權(quán)投資者，不斷壯大自身的實力。 在償付能力監(jiān)管引導保險公司規(guī)范自身行為的前提下，給保險公司資金運用以更 多的空間，符合保險業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀。（二）鼓勵保險公司建立合理的資產(chǎn)負債管理休系由于償付能力額度確實反 映一家保險公司的實力，因此對其進行監(jiān)管也就抓住了保險公司的要害。但如前 所述，償付能力作為一個靜態(tài)抬標，能否對行業(yè)起到真止的引導作用，關(guān)鍵在于 行業(yè)的自律。因此,鼓勵保險公司建立合理的資產(chǎn)負債管理體系，可以幫助保險 公司提高自身的風險控制能力,保證保險資金運用的安全性。最重要的是,資產(chǎn) 負債管理從負債勻資產(chǎn)匹配的角度出發(fā)，有什么樣的負債就要有對應(yīng)的資產(chǎn)與之 匹配，這可以幫助保險公司找到資本市場與保險市場的聯(lián)系點，從而減少業(yè)務(wù)發(fā) 展時的盲目性。我們認為，基于以下三點原因，無論是保險公司或是其它金融機 構(gòu)都有必要發(fā)展資產(chǎn)負債管理工具：第一，資產(chǎn)負債管理工具可以為經(jīng)營者與管 理者提供一個整體性的思考架構(gòu)'來重新看待企業(yè)的經(jīng)營問題。第二'資產(chǎn)負債 管理工具有助于決策者理清