貼現(xiàn)現(xiàn)金流量估價法

1、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量估價法貼現(xiàn)現(xiàn)金流量估價法貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法簡介貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法簡介 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法認為企業(yè)的價值是與企業(yè)未來的現(xiàn)金流量密切相關(guān)的。 它的的原理是假設(shè)公司價值等于公司預(yù)期未來產(chǎn)生現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和。其基本公式為：11ntttcfvr公司整體估價股權(quán)資本估價公司自由現(xiàn)金流量加權(quán)平均資產(chǎn)成本經(jīng)營期股權(quán)自由現(xiàn)金流量股權(quán)資產(chǎn)成本穩(wěn)定增長模型二階段模型三階段模型 1 股權(quán)資本估價 公司股權(quán)價值可以通過股權(quán)資本成本對預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)獲得 2 公司整體估價 公司整體價值可以使用該公司加權(quán)平均資本成本對公司預(yù)期現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)獲得 1公司自由現(xiàn)金流量（fcf） 公司自由現(xiàn)金流量=經(jīng)營性現(xiàn)金流量-資

2、本 性支出-營運資本凈增加額 經(jīng)營現(xiàn)金流量（ocf）的計算 1逆推法 ocf=凈利潤+折舊 2順推法 ocf=銷售收入-成本-稅 3稅盾法 ocf=（銷售收入-成本) （1-稅率） +折舊稅率 2 股權(quán)自由現(xiàn)金流量（ffcf） 股權(quán)自由現(xiàn)金流量是企業(yè)向債權(quán)人支付利息、償還本金、向國家納稅、向優(yōu)先股股東支付股利，以及滿足自身發(fā)展需要后的剩余現(xiàn)金流量 股權(quán)自由現(xiàn)金流量=凈收益+折舊-債務(wù)本金償還-營運資本追加額-資本性支出+新發(fā)行債務(wù)-優(yōu)先股股利 如果公司的負債比率保持不變，僅為增量資本性支出和營運資本增量進行融資，并且通過發(fā)行新債償還舊債，在不考慮優(yōu)先股的情況下，上式可以寫成： 股權(quán)自由現(xiàn)金流量

3、=凈收益-增量資本性支出1-負債比率-營運資本增量1-負債比率 上述公式中增量資本性支出為本期資本性支出與折舊的差額，所以可以看出上式可以寫成 股權(quán)自由現(xiàn)金流量=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量-資本性支出1-負債比率-營運資本增量1-負債比率 1股權(quán)資本成本 估算股權(quán)資本成本的方法最常用有股利增長模型、資本資產(chǎn)定價模型和套利定價模型 （1）股利增長模型 k=dpsp+g p為當(dāng)前的股票價格，dps為下一年預(yù)計支付的股利；k為股權(quán)資本；g為股利的增長率 （2）資本資產(chǎn)定價模型（capm） r=rf +(rm rf ) rm為股票平均收益率， rf為無風(fēng)險收益率 資本資產(chǎn)定價模型（capm）中，關(guān)鍵是要確定無風(fēng)險

4、利率、計算風(fēng)險溢價和值。 第一步，確定無風(fēng)險利率 需滿足兩個條件：一是不存在違約風(fēng)險;二是不存在投資收益率的不確定性。這就意味著我們可以使用與所分析的現(xiàn)金流量期限相同的國債利率作為無風(fēng)險利率。 結(jié)合我國情況，我國資本市場風(fēng)險較大，所以使用長期國債利率作為無風(fēng)險利率較合適。 第二步，估計風(fēng)險溢價 風(fēng)險溢價 是指股票平均收益率與無風(fēng)險利率的差額。也指市場平均風(fēng)險報酬率 第三步，估計值 系數(shù)描述了不可分散風(fēng)險，每個企業(yè)都有自己的風(fēng)險參數(shù)值。它由三個因數(shù)決定：企業(yè)所處的行業(yè)、企業(yè)的經(jīng)營杠杠比率及財務(wù)杠杠水平。 估計值的一般方法是把這個公司的股票 收益率（ri）與整個市場收益率（rm）進行回歸分析 ri =a+rm1kfiifirre rr1niiiwaccrw1111ntntntnnfcffcfvrrgr23451.181.261.361.471.585.151 9.72