美國經(jīng)濟三大危機及啟示

1、美國經(jīng)濟三大危機及啟示案例一：安然事件一一美國經(jīng)濟永遠(yuǎn)的痛總部設(shè)在德克薩斯州的安然公司曾被財富雜志評 為美國最有創(chuàng)新精神的公司，安然公司于1985年由兩家天 然氣公司合并而成，當(dāng)時資產(chǎn)總額121億美元。在短短16 年里安然公司飛速發(fā)展，成為美國乃至世界最大的能源交 易商，2000年業(yè)務(wù)總收入一度高達(dá)1000億美元，名列美國 第七大公司。xx年10月17日，安然公司公布季度財務(wù)報 告，其利潤由盈轉(zhuǎn)虧，隨后美國華爾街日報揭露安然 公司利用合伙公司隱瞞巨額債務(wù)。經(jīng)查明，安然公司實際 負(fù)債達(dá)400億美元，賬面僅列13 0億美元。10月22日, 美證券交易委員會介入安然事件調(diào)查。1 1月8日，安然公 司

2、被迫承認(rèn)做了假賬，虛報盈利共計6億美元。1 1月21 日，安然與休斯敦迪諾基合并交易失敗。12月2日安然公 司因30億美元到期債務(wù)無法償還，被迫向紐約破產(chǎn)法院申 請破產(chǎn)保護，以資產(chǎn)總額498億美元創(chuàng)下了美國歷史上最 大宗的公司破產(chǎn)案記錄。安然從輝煌走向破產(chǎn)的主要原因有三：其一是違規(guī)經(jīng)營，濫用金融衍生工具進(jìn)行能源信用交易，這種發(fā)展其興 也勃，其衰也速。為籌資，安然公司創(chuàng)造了新的金融衍生 工具，即具有期貨性質(zhì)的能源交易合約，包括石油衍生性 商品、利率交換契約以及信用狀等。其總額達(dá)330億美 元。安然公司除了運用這些金融工具進(jìn)行能源產(chǎn)品的金融 化運作以外，還大量運用金融互換協(xié)議進(jìn)行套期保值。金 融創(chuàng)

3、新本無可厚非，但必須服務(wù)于本業(yè)，且套期保值蘊含 著極大的金融風(fēng)險，贏則暴利，虧則巨損。這種潛在的風(fēng) 險變?yōu)楝F(xiàn)實風(fēng)險是安然破產(chǎn)的直接原因。其二是盲目擴張, 舉巨債以求大發(fā)展，試圖以盡可能少的資金控制盡可能多 的企業(yè)，從而產(chǎn)生最大化的財務(wù)協(xié)同效益。20世紀(jì)90年代, 安然利用美國放松能源市場管制的機會，進(jìn)入能源交易市 場，并將業(yè)務(wù)延伸至國外，先后投資75億美元興建印度的 達(dá)博爾電站項目和英國的埃瑟軍一克斯水處理項目，均慘 遭失敗。其三是管理層缺乏誠信，缺乏對企業(yè)的忠誠，貪 婪、自私，當(dāng)危機到來時，不顧投資者利益，只圖自救， 在得知內(nèi)部消息以后，紛紛拋售本企業(yè)股票，棄船逃生。安然事件的影響是巨大的：

4、由于安然的破產(chǎn)，美國銀 行界的損失在2 00億美元左右，9家跨國銀行被送上被告 席，為安然公司做財務(wù)審計和咨詢的安達(dá)信公司因協(xié)助安 然公司做假賬而被起訴。由于安然推行員工持股計劃，安 然員工的退休金全部投入本企業(yè)股票中，數(shù)以千計的雇員 養(yǎng)老金損失殆盡。半數(shù)國會議員、1 5位布什政府高官被拉 下水，其中包括副總統(tǒng)切尼。安然事件也波及到英國，受 沖擊的政治人物中包括了英國首相布萊爾和英國王儲查爾 斯。安然事件也不是偶然的，繼安然之后，世界通訊、施 樂公司相繼爆出假賬丑聞，美國朝野震動。更為重要的是, 安然事件的發(fā)生沉重打擊了人們對市場誠信的信心，它表 明，根本不存在一個什么“完美的市場”，即使是在

5、一個 “完美”的市場經(jīng)濟國家中。安然事件的誘因是不可控制 的金融衍生風(fēng)險，實質(zhì)是上市公司的違規(guī)經(jīng)營，基本手法 是虛假信息披露，助紂為虐者是中介機構(gòu)的協(xié)同作弊。安 然事件的發(fā)生暴露了美國經(jīng)濟在證券市場、關(guān)聯(lián)交易、信 息披露、財務(wù)會計制度、公司治理結(jié)構(gòu)等許多制度方面的 缺陷，也引起了美國政界、金融界，法律界以及證券監(jiān)管 機構(gòu)的重視，美國總統(tǒng)布什3月7日提出了一個加強審計 監(jiān)管的1 0點計劃，根據(jù)這個計劃，美國將成立一個聯(lián)邦政 府的審計監(jiān)管機構(gòu)，負(fù)責(zé)制定審計行業(yè)職業(yè)行為標(biāo)準(zhǔn)和道 德規(guī)范，對審計公司進(jìn)行監(jiān)督和調(diào)查，對違規(guī)的會計師進(jìn) 行處罰。美國國會已經(jīng)成立了一個專門委員會，調(diào)查安然 公司以及安達(dá)信公司

6、及其高管人員的違規(guī)經(jīng)營和證券欺詐 行為，司法部已經(jīng)對安然公司提起訴訟，罪名是違反美國 193 4年證券交易法和美國證監(jiān)會有關(guān)規(guī)則，虛報業(yè)績、 提供虛假財務(wù)報表、關(guān)聯(lián)交易披露不實等，估計法律責(zé)任 將達(dá)40億美元。與此同時，安達(dá)信公司也以阻礙政府調(diào)查 安然案被正式起訴。美國普遍服務(wù)部門3月14日宣布，禁 止所有與安然公司和安達(dá)信公司有關(guān)的新商業(yè)交易。鑒于 安達(dá)信公司與安然公司協(xié)同作弊的事實，美國證監(jiān)會已做 出決定：（1）對涉嫌不正當(dāng)審計行為的企業(yè)加緊清理賬目， 以盡快打消投資者的疑慮。（2）嚴(yán)格分離審計業(yè)務(wù)和盈利性 財務(wù)咨詢業(yè)務(wù)，以免發(fā)生審計的不公正行為。（3）提高企業(yè) 財務(wù)透明度，投資銀行在投資

7、報告中必須向投資者公布相 關(guān)企業(yè)與該投資銀行的關(guān)系。（4）要求公司高管人員在出于 個人利益買賣股票時要及時公示公眾。從目前情況看，美 國由于安然事件的發(fā)生，正在啟動包括企業(yè)透明度、財務(wù) 審計制度、政治捐款體制、企業(yè)高管人員的職業(yè)道德責(zé)任 等多個領(lǐng)域的改革，新的游戲規(guī)則正在迅速到位，但能否 贏得投資者的信任和信心，尚待時日。安然事件發(fā)生后， 美國的民間與官方對此做出的反應(yīng)是強烈的。這對我們?nèi)?何建立一個及時、有效、全面、公平的社會監(jiān)管體制很有 啟示意義。啟示之一：美國經(jīng)濟體制已是比較完善的市場經(jīng)濟體 制，法律法規(guī)完善、監(jiān)督管理嚴(yán)謹(jǐn)、公司治理結(jié)構(gòu)規(guī)范， 但仍不能避免安然事件的發(fā)生，說明市場機制并非

8、萬能。 經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展不是市場的自發(fā)行為，而是在社會理性操 控下的自為過程。市場的發(fā)育必須輔之以社會管制，包括 政府機構(gòu)的監(jiān)管。所以，改革的目標(biāo)不是如何去構(gòu)造一個 完美無缺的市場經(jīng)濟體制，而是應(yīng)當(dāng)構(gòu)造一個社會理性有 效管制的市場經(jīng)濟體制，這才是問題的關(guān)鍵所在。啟示之二：游戲規(guī)則是嚴(yán)肅的，違反了就必須受到懲 罰。在安然事件中，我們看到了管制當(dāng)局的及時反應(yīng)，在 懲治措施上嚴(yán)厲果斷，毫不留情。當(dāng)然，這里也有公眾媒 體的介入、政治權(quán)術(shù)的陰影，但畢竟顯示了法制的強硬。 法平如水，法性如火，其無情也應(yīng)如水火。這個道理美國 人比我們認(rèn)識的要深刻。案例二：加州能源危機一一不是引入競爭的錯加利福尼亞州號稱“黃金

9、之州”，是美國的第三大州， 加州經(jīng)濟的發(fā)展對美國經(jīng)濟的貢獻(xiàn)度達(dá)17%,按其經(jīng)濟實 力，加州可在世界上排名第七。然而就是在這里，爆發(fā)了 歷史上最嚴(yán)重的能源危機。199 9年下半年至2000年，加 州電力批發(fā)市場價格已經(jīng)上漲了 500 %,零售電價上漲了 二倍。由于批發(fā)價大大高于零售價，電力公司的電力交易 每小時約損失40萬美元。到200 0年下半年，加州兩個大 型電力公司由于價格倒掛，累計無法償付的成本高達(dá)120 億美元，已經(jīng)瀕臨破產(chǎn)。嚴(yán)重的能源緊缺導(dǎo)致州政府多次 宣布全州范圍內(nèi)的緊急狀態(tài)，由于擔(dān)心冬季斷電，聯(lián)邦能 源部長于2000年12月1 3日動用了特別權(quán)力命令電廠繼續(xù) 向加州電力市場售電。

10、究竟是什么原因?qū)е铝思又萑绱藝?yán) 重的能源危機？加州能源危機肇始于19 96年9月啟動的加州電力改革。 加州是個電力供應(yīng)緊缺的地區(qū)，每年需進(jìn)口 5000兆瓦的電 力，約占加州供電能力的10%。由于電力供不應(yīng)求，加州 零售電價比美國其他州高出1 / 3o電力改革的初衷就是要 引入競爭機制，把用戶承擔(dān)的電力成本降下來。改革之 前，加州電力市場是由三家私營電力公司（i0u s）和兩家市 政專營機構(gòu)組成的垂直一體化縱向分割的市場。這些公司 或機構(gòu)的服務(wù)區(qū)域都沒有交叉，各自獨立地對發(fā)電、輸電 及配電系統(tǒng)進(jìn)行管理和運作。因此除了新的工業(yè)用戶，沒 有業(yè)務(wù)上的真正競爭。考慮到以上因素，加州議會于1996 年9月

11、通過了改組加州電力企業(yè)的1890號議會法令。主要 措施是：（1）成立加州的獨立電力操控系統(tǒng)（cais 0）,負(fù)責(zé) 運行全州范圍內(nèi)的電力輸送系統(tǒng)，任何滿足可靠性標(biāo)準(zhǔn)的 供電商都有權(quán)接入該電力系統(tǒng)。（2）強令三家私營電力公司 剝離其發(fā)電能力，至少40%的總裝機容量的所有權(quán)被轉(zhuǎn)移 給獨立的電力生產(chǎn)商。（3）設(shè)立新的電力交易所，要求各獨 立電力公司的批發(fā)電量在這個交易所中競價銷售。（4）零售 電價固定在1996年水平上，執(zhí)行4年，這4年的過渡期用 于三家私營電力公司收回因競價銷售而形成的沉淀成本。應(yīng)當(dāng)說，改革設(shè)想的初衷是好的，試圖通過競價上網(wǎng) 降低電力批發(fā)價，從而帶動零售價格下降，有其邏輯上的 合理性

12、。但方案的設(shè)計者忽視了一個重要的前提，即價格 的升降，最終是要由供求關(guān)系來決定的。加州是美國經(jīng)濟 發(fā)展最迅速的地區(qū)，聞名于世的硅谷就坐落在加州。新經(jīng) 濟的發(fā)展對電力提出了旺盛的需求，加州已經(jīng)成為電力的 重要的負(fù)荷中心。而加州由于環(huán)保等因素，多年未建新的 電廠，供求關(guān)系本來就很緊張。當(dāng)加州電力供不應(yīng)求，存 在著500兆瓦電量缺口的時候，通過競價上網(wǎng)壓低發(fā)電公 司的利潤，只能阻礙新的電廠進(jìn)入，從而抑制供給，而鎖 定零售電價又使得電力用戶沒有必要來減少電力消費，從 而使電力緊缺的局面進(jìn)一步惡化。更為拙劣的設(shè)計是批發(fā) 電量的交易方式，按照電力交易所的運作程序，在競價拍 賣時，允許競標(biāo)者提交分小時的不同

13、的供電數(shù)量和價格， 由于對電力需求的預(yù)測通?？偸瞧?，發(fā)電公司發(fā)現(xiàn)在交 易的最后一小時的成交價總會比平常時段高許多，因而便 有相當(dāng)一部分電力交易在最后一小時里完成，而供電公司 則不得不按最高價購電。這就造成了批發(fā)電價企高不下的 局面。這一切由于加州106年罕見的酷夏、太平洋西北部 20年不遇的干旱以及全國天然氣價格的高昂而加劇，最終 導(dǎo)致了加州電力市場的崩潰。加州能源危機爆發(fā)之際，正是我國電力體制改革啟動 之時，對加州能源危機的分析和認(rèn)識也不可避免地影響到 我國電力體制改革的方向和進(jìn)程?，F(xiàn)在，我國電力體制改 革已經(jīng)正式啟動，加州能源危機及危機的處理應(yīng)當(dāng)有所借 鑒。啟示之一：電力是一種特殊的公共

14、商品，由于電力商 品的天然壟斷特性，政府對電力生產(chǎn)與供應(yīng)的管制還是必 要的。在電力市場引入競爭可以提高電力生產(chǎn)效率，但同 時必須輔之以有效的監(jiān)管與調(diào)控手段。由于電力生產(chǎn)與供 應(yīng)的實時性，電網(wǎng)間的調(diào)度必須能保證在每一個傳輸節(jié)點 上的供需平衡，否則就會傳輸阻斷，引發(fā)危機。啟示之二：一個強有力的電力監(jiān)管機構(gòu)十分必要，這 個監(jiān)管機構(gòu)的首要任務(wù)應(yīng)當(dāng)是建立公平的競爭規(guī)則并監(jiān)督 其得到遵守，監(jiān)控電價和有效的進(jìn)行網(wǎng)間傳輸及負(fù)荷管理。 電價的改革涉及中央與地方、地方與地方之間的利益格局 調(diào)整，務(wù)須充分論證，方可實施。案例三：橘縣財政危機自己的孩子自己抱橘縣位于加州南部，是加州最富有的地區(qū)，全縣gdp 達(dá)1180

15、億美元，人均收入7萬美元。作為基層政府，橘縣 設(shè)立司庫具體管理地方稅收及地方公共機構(gòu)存款，司庫的 主要職責(zé)是運用這些財政性資金進(jìn)行投資，其所得用于橘 縣的公共支出。時任司庫的鮑伯西頓由于經(jīng)營有方被認(rèn) 為是英雄式的人物，已連任七屆。1994年危機發(fā)生前，橘 縣財政投資總規(guī)模一度達(dá)到206億美元，有200多家公共 機構(gòu)參與其中。鮑伯將這些資金投資于高風(fēng)險的華爾街債 券市場，以博高利。其基本做法是運用金融衍生工具，通 過反向收購的浮動利率交易合約在利率下調(diào)空間中套利。 不幸的是，本來十分成功的投資策略由于美聯(lián)儲自19 94年 持續(xù)提高利率而陷入困境，到1994年下半年，這種投機行 為已經(jīng)使橘縣財政損

16、失了 17億美元。由于資金周轉(zhuǎn)不靈， 發(fā)生了支付危機，1994年1 2月6日橘縣不得不宣布財政 破產(chǎn)，從而成為美國歷史上宣布破產(chǎn)的最大的市場當(dāng)局。由于財政破產(chǎn)，橘縣進(jìn)入危機狀態(tài)，市政當(dāng)局首先成 立了危機處理小組，在向州政府請求援助遭到拒絕后，采 取了以下措施解決危機：一是裁員，1. 7萬公務(wù)員，裁員 2000人；二是壓縮固定資產(chǎn)投資；三是削減公共服務(wù)項目;四是與債權(quán)人進(jìn)行磋商，承諾以橘縣的稅收償還債務(wù)，要 求延長還債期限。諸多措施的實行發(fā)揮了效用，8個月以后 橘縣結(jié)束了危機狀態(tài)，脫離破產(chǎn)，恢復(fù)了正常。當(dāng)然司庫 鮑伯西頓因此危機被迫究了刑事責(zé)任，服了一個很短的 刑期。關(guān)于導(dǎo)致橘縣破產(chǎn)的原因，一般

17、認(rèn)為有四個因素：一 是損失巨大，超過了財政的承受能力；二是民眾對橘縣財 政失去信心，發(fā)生了擠兌；三是州政府、聯(lián)邦政府的袖手 旁觀，不愿進(jìn)行財政援脅四是政黨政治因素，橘縣是共和 黨的地盤，而現(xiàn)實是民主黨在執(zhí)政。美國前國務(wù)卿舒爾茨 則認(rèn)為，橘縣的破產(chǎn)根本原因是管理不善，如果對這樣的 事情州政府給予救助，那就開創(chuàng)了一個不好的先例，其他 的市政當(dāng)局會因此而沒有動力去加強自己的財政管理。橘縣財政危機及其解決，給我們的啟示是多方面的：啟示之一：事權(quán)與財權(quán)要相匹配。從理論上講，政府 在社會資源配置中的作用主要是提供市場不能提供或不能 有效地提供的公共產(chǎn)品，但基層政府提供的公共產(chǎn)品具有 受益范圍的區(qū)域性，這是基層政府擁有相對獨立行政權(quán)的 基礎(chǔ)。因此嚴(yán)格區(qū)分各級政府的事權(quán)、財權(quán)是十分必要的。 我們的問題是由于事權(quán)不清而帶來的責(zé)任不清，中央政府 對基層財政風(fēng)險承擔(dān)了無限責(zé)任。由于體制不同，美國的 橘縣財政危機不過是局部危機，而我國一旦發(fā)生基層財政 危