試議風(fēng)險(xiǎn)投資的激勵(lì)機(jī)制(doc 7頁(yè))

1、風(fēng)險(xiǎn)投資的激勵(lì)機(jī)制摘要：激勵(lì)機(jī)制的形成與設(shè)計(jì)是風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)運(yùn)作中十分必要和關(guān)鍵的要素。風(fēng)險(xiǎn)投資激勵(lì)機(jī)制主要運(yùn)用的手段一般包括有限合伙制的激勵(lì)制度、股票期權(quán)、經(jīng)理人市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、精神激勵(lì)等,激勵(lì)機(jī)制的實(shí)現(xiàn)方式有退出的激勵(lì)機(jī)制、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等。關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資 激勵(lì)機(jī)制 現(xiàn)狀 對(duì)策1、有限合伙制的激勵(lì)機(jī)制有限合伙制對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的風(fēng)險(xiǎn)投資方的激勵(lì)機(jī)制具體體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是風(fēng)險(xiǎn)投資方對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)債務(wù)所承擔(dān)的無(wú)限責(zé)任。從強(qiáng)化理論的角度看,不利的結(jié)果將弱化風(fēng)險(xiǎn)投資方降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的行為。在有限合伙制的規(guī)則下,風(fēng)險(xiǎn)投資方將努力經(jīng)營(yíng)企業(yè)并避免虧損,從而形成了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資方的激勵(lì)。二是風(fēng)險(xiǎn)投資方獲得的遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于其

2、出資比例的投資收益。由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)利益與風(fēng)險(xiǎn)投資方利益的一致性,這種機(jī)制將激勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資方追求股東利益的最大化以實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化。從強(qiáng)化理論的角度看,有限合伙制規(guī)則組成了同時(shí)包含強(qiáng)化與弱化過(guò)程的激勵(lì)機(jī)制,稱之為“強(qiáng)化弱化激勵(lì)機(jī)制”。由于普通合伙人 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資方 對(duì)虧損承擔(dān)無(wú)限責(zé)任,因此起到了對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資方的懲戒作用,這種不利的結(jié)果不斷弱化風(fēng)險(xiǎn)投資方“道德風(fēng)險(xiǎn)”和“逆向選擇”。此外,在某些情況下,有限合伙人有權(quán)更換普通合伙人,這也對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資方起到了激勵(lì)作用。2、經(jīng)理層的激勵(lì)機(jī)制經(jīng)理層的激勵(lì)機(jī)制主要包括以股票期權(quán)為特征的薪酬制度的激勵(lì)機(jī)制,以及經(jīng)理人市場(chǎng)的榮譽(yù)激勵(lì)機(jī)制。2.1、經(jīng)理人股票期

3、權(quán)激勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)理層通常采用以股票期權(quán)為核心的薪酬體系,典型的組合為“較低的基本薪資+較高的股票期權(quán)”。由于股票期權(quán)不但具有巨大升值潛力,而且以經(jīng)理層長(zhǎng)期服務(wù)于企業(yè)為前提條件,所以被稱為經(jīng)理人員的“金手銬”。2.2、經(jīng)理人市場(chǎng)的榮譽(yù)激勵(lì)機(jī)制經(jīng)理人市場(chǎng)的榮譽(yù)激勵(lì)機(jī)制在于：經(jīng)理人業(yè)績(jī)、經(jīng)歷與聘任與解聘密切相關(guān) ,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)理層為謀求自身職業(yè)生涯的發(fā)展,具有維持良好聲譽(yù)的動(dòng)機(jī),激勵(lì)其為實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股東利益最大化而努力工作。3、對(duì)創(chuàng)業(yè)者的激勵(lì)機(jī)制創(chuàng)業(yè)者的激勵(lì)機(jī)制主要包括可中斷分期投資策略的激勵(lì)機(jī)制,可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的激勵(lì)機(jī)制,以及創(chuàng)業(yè)的經(jīng)濟(jì)與精神激勵(lì)機(jī)制。3.1、可中斷分期投資策略的激勵(lì)機(jī)制可中斷的分

4、期投資策略是對(duì)于創(chuàng)業(yè)者的一個(gè)重要激勵(lì)機(jī)制。在風(fēng)險(xiǎn)投資方可中斷分期投資策略的威脅下,創(chuàng)業(yè)者為了從風(fēng)險(xiǎn)投資方獲得生存發(fā)展所必須的后續(xù)投資,必須提高公司的運(yùn)營(yíng)效率,改善公司的經(jīng)營(yíng)管理,從而發(fā)揮了可中斷分期投資策略對(duì)創(chuàng)業(yè)者的激勵(lì)作用,形成了對(duì)創(chuàng)業(yè)者的激勵(lì)機(jī)制。3.2、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的激勵(lì)機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)投資方通常以可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資。一般意義上的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股是指發(fā)行時(shí)定下可轉(zhuǎn)換條款,允許持有人在某種情況下轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股,轉(zhuǎn)換比例可以根據(jù)優(yōu)先股與普通股的價(jià)格比例事先確定,持有人一般不享有投票權(quán)。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股對(duì)創(chuàng)業(yè)者的激勵(lì)作用來(lái)自兩個(gè)方面：3.2.1 風(fēng)險(xiǎn)投資方持有可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股,而創(chuàng)業(yè)者持有普

5、通股,在企業(yè)剩余財(cái)產(chǎn)分配上,可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股比普通股具有優(yōu)先權(quán),所以若風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不當(dāng),必然使創(chuàng)業(yè)者遭受更大的風(fēng)險(xiǎn),從而激勵(lì)創(chuàng)業(yè)者努力提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。3.2.2 風(fēng)險(xiǎn)投資契約中一般規(guī)定：可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的轉(zhuǎn)換比例隨企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提高而遞減。所以風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)創(chuàng)業(yè)者為了獲取更多的股份,防止對(duì)企業(yè)控制權(quán)削弱,必須努力提高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效,避免風(fēng)險(xiǎn)投資方過(guò)高的轉(zhuǎn)換比例,由此對(duì)創(chuàng)業(yè)者組成了激勵(lì)機(jī)制。3.3、對(duì)創(chuàng)業(yè)者的精神激勵(lì)創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)業(yè)可以帶來(lái)高額的經(jīng)濟(jì)回報(bào)。然而,經(jīng)濟(jì)收益并非激勵(lì)創(chuàng)業(yè)者的唯一因素,甚至不是最重要的因素。根據(jù)馬斯洛需求層次論,該調(diào)查說(shuō)明滿足“自我實(shí)現(xiàn)”是創(chuàng)業(yè)者重要的需求,因此創(chuàng)業(yè)并經(jīng)營(yíng)好風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)本

6、身就對(duì)創(chuàng)業(yè)者組成激勵(lì)。應(yīng)當(dāng)指出,精神激勵(lì)對(duì)于社會(huì)的發(fā)展與進(jìn)步有著重要作用,特別是在艱苦的創(chuàng)業(yè)活動(dòng)中,它對(duì)于創(chuàng)業(yè)者的作用遠(yuǎn)非物質(zhì)激勵(lì)可比。4、退出的激勵(lì)機(jī)制退出的激勵(lì)機(jī)制源于退出收益的經(jīng)濟(jì)激勵(lì)。風(fēng)險(xiǎn)投資不同退出方法的收益有較大差別,但是良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是獲取高額退出收益的必要條件。由于有限合伙制的利潤(rùn)分享機(jī)制,風(fēng)險(xiǎn)投資的退出實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)投資方個(gè)人利益最大化與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股東利益最大化之間的統(tǒng)一,對(duì)個(gè)人利益的追求激勵(lì)著風(fēng)險(xiǎn)投資方追求股東利益的最大化。5、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資激勵(lì)機(jī)制的現(xiàn)狀、問(wèn)題與對(duì)策5.1、有限合伙制我國(guó)目前由于有限合伙制尚無(wú)合法地位,風(fēng)險(xiǎn)投資主要采取股份制公司的組織形式設(shè)立,該形式限制了風(fēng)險(xiǎn)投資

7、管理人的責(zé)任,從而喪失了有限合伙制下由于股東的無(wú)限責(zé)任所產(chǎn)生的利益約束與激勵(lì)機(jī)制。我國(guó)目前風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制不完善,風(fēng)險(xiǎn)投資難以實(shí)現(xiàn)投資收益,也削弱了運(yùn)用經(jīng)濟(jì)手段進(jìn)行激勵(lì)的基礎(chǔ)。5.2、職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)的培育職業(yè)經(jīng)理人與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)與現(xiàn)代企業(yè)制度相伴而生,我國(guó)已經(jīng)涌現(xiàn)出一批優(yōu)秀的經(jīng)理人。但我國(guó)經(jīng)理人市場(chǎng)也存在一定問(wèn)題,主要表現(xiàn)在三方面：5.2.1 我國(guó)經(jīng)理人教育的質(zhì)量還有一定提高的余地；5.2.2 應(yīng)當(dāng)營(yíng)造有利于職業(yè)經(jīng)理人施展才能的社會(huì)文化環(huán)境；5.2.3 經(jīng)理人的職業(yè)素養(yǎng)還應(yīng)進(jìn)一步提高。因此我國(guó)社會(huì)各界應(yīng)當(dāng)密切協(xié)作,完善經(jīng)理人市場(chǎng),以便充分發(fā)揮經(jīng)理人市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)理層的激勵(lì)作用。5.3、管理層激勵(lì)

8、問(wèn)題管理層激勵(lì)不足,是困擾我國(guó)包括風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在內(nèi)的企業(yè)發(fā)展的痼疾。期權(quán)在我國(guó)尚處于實(shí)驗(yàn)階段,正式推行受到種種限制, 這些限制使實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃給高級(jí)管理人員帶來(lái)的收益只能長(zhǎng)期停留在賬面上而不能兌現(xiàn),因此大大削弱了其激勵(lì)作用的發(fā)揮。除了股票期權(quán)的問(wèn)題之外,我國(guó)企業(yè)管理層的基本薪資水平也普遍偏低。我國(guó)經(jīng)理層的年薪如果按照一般職工的57倍應(yīng)該是符合我國(guó)基本國(guó)情。5.4、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股創(chuàng)新工具的推出我國(guó)法律還不允許企業(yè)中存在優(yōu)先股,所以可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股也不可能存在,使這一被國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資界廣泛應(yīng)用的投資方式無(wú)法在我國(guó)得到應(yīng)用,其結(jié)果必然是降低對(duì)于創(chuàng)業(yè)者的激勵(lì)水平。為改變我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資缺乏適當(dāng)投資工具的現(xiàn)狀,我國(guó)應(yīng)

9、當(dāng)修訂有關(guān)法律,使可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股這一有效的風(fēng)險(xiǎn)投資工具盡快在我國(guó)發(fā)揮作用。5.5、創(chuàng)業(yè)精神的弘揚(yáng)創(chuàng)業(yè)者精神激勵(lì)機(jī)制的實(shí)現(xiàn),有賴于鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)的社會(huì)文化環(huán)境。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比,我們的創(chuàng)業(yè)狀況還是相當(dāng)落后的,其中既有歷史原因,也有我們社會(huì)文化深處的原因。創(chuàng)業(yè)是一種文化,只有全社會(huì)形成一種鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)、尊重創(chuàng)業(yè)并且寬容失敗的文化環(huán)境,創(chuàng)業(yè)者的精神激勵(lì)機(jī)制才能更加有效地實(shí)現(xiàn)。為此,建議在全社會(huì)范圍內(nèi)大力進(jìn)行創(chuàng)業(yè)教育。5.6、退出機(jī)制的完善問(wèn)題退出渠道不暢是阻礙我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的重要問(wèn)題,也是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)不活躍的重要原因。有一種觀點(diǎn)認(rèn)為,由于退出機(jī)制不完善,風(fēng)險(xiǎn)投資在國(guó)內(nèi)并不能組成完整的商業(yè)模式,因此國(guó)內(nèi)不存在標(biāo)準(zhǔn)意義上的風(fēng)險(xiǎn)投資,目前國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資基本屬于超前發(fā)展。此外,由于國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)機(jī)制和相對(duì)缺乏競(jìng)爭(zhēng)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境,國(guó)內(nèi)有實(shí)力實(shí)行購(gòu)并的大型國(guó)有上市公司缺乏購(gòu)并的欲望。針對(duì)我國(guó)現(xiàn)狀,建議我國(guó)采取三方面措施：首先,應(yīng)在在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)建立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)；其次,應(yīng)鼓勵(lì)產(chǎn)權(quán)交易；最后,為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)海外上市創(chuàng)造條件,積極引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)海外上市?！緟⒖假Y料】：【1】李世光,中國(guó)上市公司制度研究,遼寧人民出版社,2009.3【2】何小鋒,黃肯.投資銀行學(xué)