論文-企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)

1、商業(yè)大學(xué)本科生學(xué) 年 論 文企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)分析指導(dǎo)教師評(píng)語(yǔ)： 成 績(jī)： 指導(dǎo)教師簽字： 年 月 日目 錄內(nèi)容摘要I1 導(dǎo)言12 企業(yè)并購(gòu)概述13 企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)效應(yīng)23.1 正面效應(yīng)23.2 負(fù)面效應(yīng)44 企業(yè)并購(gòu)的成本分析54.1 并購(gòu)機(jī)會(huì)成本54.2 并購(gòu)?fù)瓿沙杀?4.3 并購(gòu)整合成本65 企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范措施65.1 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)65.2 防范措施86 結(jié)論10參考文獻(xiàn)12內(nèi)容摘要：企業(yè)并購(gòu)作為一種市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下的企業(yè)行為，在企業(yè)發(fā)展中具有重要的作用，它是增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)能力、實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的有效途徑。企業(yè)并購(gòu)具有多方面的效應(yīng)，既有避稅、提高財(cái)務(wù)能力等正面效應(yīng)，也有其負(fù)面效應(yīng)。同時(shí)企業(yè)

2、并購(gòu)中的成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也成為并購(gòu)企業(yè)必須考慮的因素。本文就從企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)效應(yīng)、成本及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，及提出針對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施。關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)效應(yīng)；并購(gòu)成本；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；防范措施1 導(dǎo)言企業(yè)并購(gòu)作為一種市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下的企業(yè)行為，在西方發(fā)達(dá)國(guó)家100多年的發(fā)展史上經(jīng)久不衰，其后有著深刻的經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)和驅(qū)動(dòng)力，以及政治、社會(huì)等多方面的原因。企業(yè)并購(gòu)的浪潮正向全球化推進(jìn)。并購(gòu)在企業(yè)發(fā)展中具有重要的作用，它是增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)能力、實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的有效途徑。企業(yè)并購(gòu)的浪潮正向全球化推進(jìn)。企業(yè)并購(gòu)具有多方面的效應(yīng)，既有其避稅、提高財(cái)務(wù)能力等方面的正面效應(yīng)，也有如并購(gòu)后存在企業(yè)文化沖突和并購(gòu)后資產(chǎn)質(zhì)量

3、差的負(fù)面效應(yīng)。同時(shí)企業(yè)并購(gòu)中的成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也成為并購(gòu)企業(yè)必須考慮的因素。本論文是以現(xiàn)在企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中企業(yè)并購(gòu)的地位及重要性為基礎(chǔ)，以財(cái)務(wù)分析方法，從財(cái)務(wù)的角度對(duì)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)效應(yīng)、并構(gòu)成本及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，了解企業(yè)并購(gòu)對(duì)企業(yè)的意義和影響，分析并購(gòu)存在的問(wèn)題并提出相應(yīng)的防范措施，旨在提高企業(yè)并購(gòu)的成功率。2 企業(yè)并購(gòu)概述企業(yè)并購(gòu)(M&A), 即企業(yè)之間的兼并與收購(gòu)行為，是企業(yè)法人在平等自愿、等價(jià)有償基礎(chǔ)上，以一定的經(jīng)濟(jì)方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為，是企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)的一種主要形式。企業(yè)兼并(Merger)是指兩家或多家獨(dú)立企業(yè)合并組成一家公司,多由一家占優(yōu)勢(shì)的公司吸收一家或更多的

4、公司。我國(guó)公司法規(guī)定:公司合并可采取吸收合并和新設(shè)合并兩種形式。一個(gè)公司吸收其它公司,被吸收的公司解散,稱(chēng)為吸收合并。二個(gè)以上公司合并設(shè)立一個(gè)新的公司,合并各方解散,稱(chēng)為新設(shè)合并。收購(gòu)(Acquisition) 是指一家企業(yè)用現(xiàn)金、股票或者債券等支付方式購(gòu)買(mǎi)另一家企業(yè)的股票或者資產(chǎn)，以獲得該企業(yè)的控制權(quán)的行為。收購(gòu)有兩種形式：資產(chǎn)收購(gòu)和股權(quán)收購(gòu)。資產(chǎn)收購(gòu)是指一家企業(yè)通過(guò)收購(gòu)另一家企業(yè)的資產(chǎn)以達(dá)到控制該企業(yè)的行為。股權(quán)收購(gòu)是指一家企業(yè)通過(guò)收購(gòu)另一家企業(yè)的股權(quán)以達(dá)到控制該企業(yè)的行為。合并與收購(gòu)兩者密不可分,它們分別從不同的角度界定了企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易行為。合并導(dǎo)致一方或雙方喪失法人資格，收購(gòu)以產(chǎn)權(quán)交易行

5、為的方式(現(xiàn)金或股權(quán)收購(gòu))取得對(duì)目標(biāo)公司的控制權(quán)。由于在運(yùn)作中它們的聯(lián)系遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其區(qū)別,所以兼并、合并與收購(gòu)常作為同義詞一起使用,統(tǒng)稱(chēng)為“購(gòu)并”或“并購(gòu)”,泛指在市場(chǎng)機(jī)制作用下企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)。企業(yè)并購(gòu)的直接目的是獲取被并購(gòu)企業(yè)一定數(shù)量的產(chǎn)權(quán)和主要控制權(quán),或全部產(chǎn)權(quán)和完全控制權(quán)。企業(yè)并購(gòu)是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果,是企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的重要方式,是實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源的優(yōu)化配置、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與升級(jí)的重要途經(jīng)，是增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)能力、實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的有效途徑。3 企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)效應(yīng)3.1 正面效應(yīng)3.1.1 稅收效應(yīng)稅收效應(yīng)是指利用不同企業(yè)及不同資產(chǎn)稅率的差異，通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)合理避稅。

6、企業(yè)并購(gòu)首先是利用虧損遞延條款避稅。稅法規(guī)定:“納稅人發(fā)生年度虧損時(shí)，可以用下一納稅年度的所得額彌補(bǔ)，下一納稅年度的所得不足彌補(bǔ)的，可以逐年延續(xù)彌補(bǔ)，但延續(xù)彌補(bǔ)期最長(zhǎng)不得超過(guò)五年。”這一規(guī)定促成了為數(shù)眾多的企業(yè)并購(gòu)。一個(gè)盈利豐厚、發(fā)展前景良好的企業(yè)與一個(gè)擁有大量累積虧損而又無(wú)法使其得以利用的企業(yè)相合并，可以獲得巨額的稅收利益。同時(shí)，一些國(guó)家稅法針對(duì)不同的資產(chǎn)適用不同的稅率，股息收入、利息收入、營(yíng)業(yè)收益、資本收益的稅率也各不相同，企業(yè)可利用這些規(guī)定，通過(guò)并購(gòu)行為及相應(yīng)的財(cái)務(wù)處理合理避稅。3.1.2 提高財(cái)務(wù)能力這方面主要表現(xiàn)在降低融資成本、減少資本需求量和提高企業(yè)舉債能力上。 并購(gòu)擴(kuò)大了企業(yè)的規(guī)

7、模，一般情況下，大企業(yè)更容易進(jìn)入資本市場(chǎng)，他們可以大批量發(fā)行證券，從而使證券的發(fā)行成本相對(duì)降低，減少融資成本。而且，并購(gòu)會(huì)降低兩個(gè)企業(yè)總資金占用水平，如通過(guò)對(duì)現(xiàn)金、應(yīng)收帳款和存貨的集中管理可以降低營(yíng)運(yùn)資本的占用水平。如果被并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)前資本成本較高，而并購(gòu)企業(yè)資本成本較低時(shí)還可以降低并購(gòu)后的資本成本。另外，企業(yè)并購(gòu)擴(kuò)大了自有資本的數(shù)量，自有資本越大，企業(yè)破產(chǎn)給債權(quán)人帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)就越小。企業(yè)并購(gòu)成功后，對(duì)企業(yè)負(fù)債能力的評(píng)價(jià)不再是以單個(gè)企業(yè)為基礎(chǔ)，而是以整個(gè)并購(gòu)后的企業(yè)為基礎(chǔ)，由此企業(yè)的舉債能力和償債能力也同時(shí)得以提高。3.1.3 預(yù)期效應(yīng)預(yù)期效應(yīng)指的是由于并購(gòu)使股票市場(chǎng)對(duì)企業(yè)股票評(píng)價(jià)發(fā)生改變而

8、對(duì)股票價(jià)格的影響。由于預(yù)期效應(yīng)的作用，企業(yè)并購(gòu)?fù)殡S著強(qiáng)烈的股價(jià)波動(dòng)，可以導(dǎo)致股價(jià)上升，提高企業(yè)企業(yè)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格?？梢哉f(shuō)預(yù)期效應(yīng)是股票投機(jī)的一大基礎(chǔ)，而股票投機(jī)又刺激了并購(gòu)的發(fā)生。企業(yè)進(jìn)行一切活動(dòng)的根本目的是股東價(jià)值最大化，而股東價(jià)值的大小，很大程度上取決于股票價(jià)格的高低。股價(jià)反映了投資者對(duì)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的判斷，股價(jià)與企業(yè)的獲利能力、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、資本結(jié)構(gòu)等多種因素有關(guān)，證券市場(chǎng)往往通過(guò)市盈率與每股收益的乘積來(lái)計(jì)算股票價(jià)格。并購(gòu)企業(yè)可以通過(guò)并購(gòu)那些市盈率較低但每股收益較高的企業(yè)，促使并購(gòu)后的每股收益不斷上升，股價(jià)也形成一個(gè)上升的趨勢(shì)，從而產(chǎn)生并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)，使并購(gòu)雙方都能從中獲益。3.1.4 生產(chǎn)

9、經(jīng)營(yíng)效應(yīng)此外，通過(guò)企業(yè)之間的并購(gòu)還可對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)、銷(xiāo)售等生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)產(chǎn)生影響。一方面，降低交易費(fèi)用。交易費(fèi)用對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是一種外部成本,如果原來(lái)的交易雙方合并成一個(gè)企業(yè),那么原來(lái)的外部成本就內(nèi)部化了,從而減少了交易支出。企業(yè)在生產(chǎn)要素的購(gòu)置和產(chǎn)品銷(xiāo)售時(shí)，會(huì)發(fā)生尋找交易對(duì)象的成本、了解交易價(jià)格的成本、討價(jià)還價(jià)的成本、訂立交易合約的成本、監(jiān)督合約履行的成本等交易費(fèi)用。并購(gòu)計(jì)劃的有效實(shí)施，可以把兩個(gè)或若干個(gè)公司之間的市場(chǎng)交易關(guān)系轉(zhuǎn)為同一公司內(nèi)部的交易關(guān)系，不僅可以減少交易環(huán)節(jié)，還可對(duì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)資源重新優(yōu)化配置，以達(dá)到降低交易成本的目的。另一方面，降低產(chǎn)品成本。產(chǎn)品成本主要包括固定成本和變動(dòng)成本，并購(gòu)可使

10、固定成本和變動(dòng)成本均降低。首先，并購(gòu)可直接導(dǎo)致固定成本的降低，如企業(yè)合并后只需要一個(gè)財(cái)務(wù)部門(mén)或其它職能部門(mén)，使人工成本和制造費(fèi)用等降低；其次，當(dāng)兩個(gè)企業(yè)合并之后，生產(chǎn)量的提高可以增加對(duì)供應(yīng)商討價(jià)還價(jià)的能力，從而降低單位變動(dòng)成本。3.2 負(fù)面效應(yīng)事實(shí)上，并購(gòu)重組也有不少失敗的案例，如把重組簡(jiǎn)單地等同于規(guī)模擴(kuò)張，結(jié)果規(guī)模雖然擴(kuò)大了，資產(chǎn)創(chuàng)利能力卻不斷下降。并購(gòu)的負(fù)效應(yīng)主要表現(xiàn)在以下幾方面。3.2.1 并購(gòu)后存在企業(yè)文化沖突并購(gòu)后企業(yè)文化上的沖突會(huì)給企業(yè)日常運(yùn)營(yíng)中帶來(lái)很大的摩擦。有的企業(yè)強(qiáng)調(diào)互利、效率、雙贏，強(qiáng)調(diào)企業(yè)的社會(huì)責(zé)任感；而有的企業(yè)則強(qiáng)調(diào)股東及和企業(yè)的利益高于一切；有的企業(yè)習(xí)慣于集體決策、集

11、體論功過(guò)和集權(quán)管理；有的則強(qiáng)調(diào)分層決策、獨(dú)立決斷和個(gè)人英雄主義。企業(yè)不同的經(jīng)營(yíng)理念和價(jià)值觀念，直接導(dǎo)致用人制度的不同，不僅會(huì)給企業(yè)重組后的管理帶來(lái)矛盾，也會(huì)給員工帶來(lái)巨大的心理壓力與困惑。3.2.2 并購(gòu)后價(jià)值創(chuàng)造的潛力有限 企業(yè)并購(gòu)過(guò)多地關(guān)注短期財(cái)務(wù)利益，以短期獲取生產(chǎn)要素資源為導(dǎo)向，缺乏以核心能力為導(dǎo)向的并購(gòu)思維；或者說(shuō)企業(yè)并購(gòu)在決策上傾向于財(cái)務(wù)性并購(gòu)，而不是戰(zhàn)略性并購(gòu)，并購(gòu)雙方戰(zhàn)略匹配性不好決定了并購(gòu)后價(jià)值創(chuàng)造的潛力有限。由于財(cái)務(wù)性并購(gòu)的雙方一開(kāi)始就在各方面有著差異，導(dǎo)致并購(gòu)后的重組之路往往是舉步維艱，包括無(wú)法對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、組織架構(gòu)、企業(yè)文化等方面的實(shí)質(zhì)性改變，使得并購(gòu)后效益

12、反而惡化。從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展看，并購(gòu)并沒(méi)有多少價(jià)值，反而使企業(yè)可能在被并購(gòu)企業(yè)的短期財(cái)務(wù)利益消失后為其所累。 3.2.3 并購(gòu)后資產(chǎn)質(zhì)量差 不少企業(yè)收購(gòu)的目標(biāo)公司資產(chǎn)質(zhì)量較差，資產(chǎn)嚴(yán)重不實(shí)，長(zhǎng)期以來(lái)沉淀了很多的不良資產(chǎn)，也沒(méi)有進(jìn)行清理核銷(xiāo)；還存在大量的或有負(fù)債及大筆逾期貸款不能歸還，利息負(fù)擔(dān)沉重，償債能力嚴(yán)重不足；還有信息不對(duì)稱(chēng)使得收購(gòu)方對(duì)潛在的風(fēng)險(xiǎn)很多，這讓企業(yè)并購(gòu)必然成為將來(lái)的重組敗筆。 4 企業(yè)并購(gòu)的成本分析企業(yè)并購(gòu)會(huì)發(fā)生一系列成本支出，并購(gòu)決策首先決定于并購(gòu)的成本與效益。并購(gòu)收益是指并購(gòu)后新公司的價(jià)值超過(guò)并購(gòu)前各公司價(jià)值之和的差額。并購(gòu)成本廣義上包括并購(gòu)發(fā)生的所有代價(jià)的總和，主要有如下幾類(lèi)。4

13、.1 并購(gòu)機(jī)會(huì)成本企業(yè)并購(gòu)的機(jī)會(huì)成本是指企業(yè)為完成并購(gòu)活動(dòng)所發(fā)生的各項(xiàng)支出,尤其是資本性支出以及相對(duì)于其他投資和收益而言的利益放棄。企業(yè)需要在做并購(gòu)決策時(shí)應(yīng)考慮將這筆資金投資于其他項(xiàng)目產(chǎn)生的收益大還是用來(lái)收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)生的收益大。并購(gòu)需要花費(fèi)相當(dāng)?shù)馁Y金成本，可能會(huì)影響到企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和現(xiàn)金流量，企業(yè)在決策并購(gòu)方案時(shí)必須權(quán)衡其他投資項(xiàng)目的收益水平。4.2 并購(gòu)?fù)瓿沙杀局饕覆①?gòu)行為本身所發(fā)生的并購(gòu)價(jià)款和并購(gòu)費(fèi)用。并購(gòu)價(jià)款是支付給被并購(gòu)企業(yè)股東的，具體形式有現(xiàn)金、股票或其他資產(chǎn)等。并購(gòu)費(fèi)用是指并購(gòu)過(guò)程中所發(fā)生的有關(guān)費(fèi)用，如并購(gòu)過(guò)程中所發(fā)生的搜尋、策劃、談判、文件制定、資產(chǎn)評(píng)估、法律鑒定、顧問(wèn)費(fèi)用等

14、。4.3 并購(gòu)整合成本 也被稱(chēng)作并購(gòu)協(xié)調(diào)成本，是指并購(gòu)企業(yè)為使被并購(gòu)企業(yè)按計(jì)劃啟動(dòng)、發(fā)展生產(chǎn)所需的各項(xiàng)投資。并購(gòu)的整合成本主要包括：（1）整合改制成本。并購(gòu)企業(yè)在取得被并購(gòu)企業(yè)的控制權(quán)后，必然要對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行重組。小則調(diào)整人事結(jié)構(gòu)，改善經(jīng)營(yíng)方式；大則整合經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，重建銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)。（2）后續(xù)資金投入成本。為了實(shí)現(xiàn)并購(gòu)戰(zhàn)略目標(biāo)，并購(gòu)企業(yè)要向被并購(gòu)企業(yè)注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，撥入啟動(dòng)資金，為新企業(yè)開(kāi)拓市場(chǎng)支付市場(chǎng)調(diào)研費(fèi)、廣告費(fèi)等。（3）內(nèi)部協(xié)調(diào)成本。并購(gòu)后企業(yè)規(guī)?？焖贁U(kuò)張，使企業(yè)的業(yè)務(wù)活動(dòng)組織協(xié)調(diào)工作更加復(fù)雜，相應(yīng)的協(xié)調(diào)成本勢(shì)必增加。5 企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范措施 5.1 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)并購(gòu)是一種

15、高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的始終。如企業(yè)并購(gòu)的營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)、信息風(fēng)險(xiǎn)、體制風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)和反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)等。本文重點(diǎn)提出的是企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)企業(yè)并購(gòu)的成功性有著重要影響。企業(yè)只有謹(jǐn)慎對(duì)待，盡量避免和消除風(fēng)險(xiǎn)，才能最終實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的成功。5.1.1 企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn) 它包括對(duì)自身價(jià)值的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)被并購(gòu)企業(yè)價(jià)值的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)自身價(jià)值的估價(jià)是指并購(gòu)企業(yè)在做出并購(gòu)決策時(shí),對(duì)自身的發(fā)展和定位、對(duì)本企業(yè)的資金、管理等進(jìn)行的評(píng)價(jià),判斷是否有足夠的實(shí)力去實(shí)施并購(gòu),判斷并購(gòu)是否會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)正面效應(yīng)。自身價(jià)值的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在過(guò)高地估計(jì)了企業(yè)的實(shí)力。而對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的估價(jià)取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)未來(lái)收益的大小和時(shí)

16、間的預(yù)期，有可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)，由此產(chǎn)生了對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)同被并購(gòu)企業(yè)的性質(zhì)、雙方并購(gòu)的態(tài)度、并購(gòu)信息的獲得都有很大的關(guān)系，根本上取決于信息不對(duì)稱(chēng)程度的大小。有些企業(yè)在進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)輕信轉(zhuǎn)讓方提供的資料，沒(méi)有對(duì)資料進(jìn)行逐項(xiàng)核實(shí)，沒(méi)有聘請(qǐng)專(zhuān)門(mén)的法律、財(cái)務(wù)、經(jīng)濟(jì)、技術(shù)等方面的人員對(duì)擬并購(gòu)企業(yè)的具體情況進(jìn)行了解并作出評(píng)價(jià)，或評(píng)價(jià)的不全面不深入。這就使企業(yè)獲得的被并購(gòu)企業(yè)的信息與被并購(gòu)企業(yè)的真實(shí)信息嚴(yán)重不對(duì)稱(chēng)。嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)使并購(gòu)企業(yè)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力的判斷失去準(zhǔn)確性，在定價(jià)中可能接受高于被并購(gòu)企業(yè)價(jià)值的收購(gòu)價(jià)格，導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)支付更多的資金或以更多的股權(quán)進(jìn)行置換，甚至引起并

17、購(gòu)企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境；在并購(gòu)后才發(fā)現(xiàn)隱藏著一些重大問(wèn)題，如資產(chǎn)嚴(yán)重不實(shí)、有偷漏稅行為、或有負(fù)債、無(wú)法解決的員工問(wèn)題等，都將會(huì)給企業(yè)帶來(lái)巨大的損失。5.1.2 融資風(fēng)險(xiǎn) 并購(gòu)?fù)ǔＰ枰揞~資金的支持，并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指能否按時(shí)足額的籌集到資金保證并購(gòu)順利進(jìn)行。企業(yè)并購(gòu)的融資決策對(duì)企業(yè)的資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。并購(gòu)者應(yīng)充分預(yù)測(cè)并購(gòu)采用的融資方式可能給企業(yè)帶來(lái)怎樣的影響。融資方式可分為內(nèi)部融資和外部融資,外部融資又包括權(quán)益融資和債務(wù)融資。內(nèi)部融資可以降低償債風(fēng)險(xiǎn),但是又會(huì)產(chǎn)生新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果大量采用內(nèi)部融資,占用企業(yè)寶貴的流動(dòng)資金,就會(huì)降低企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反映和調(diào)適能力,產(chǎn)生流動(dòng)性

18、風(fēng)險(xiǎn)。外部融資中的權(quán)益融資方式會(huì)產(chǎn)生稀釋股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn),債務(wù)融資會(huì)導(dǎo)致較高償債風(fēng)險(xiǎn)。5.1.3 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購(gòu)后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重,缺乏短期融資,導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在采用現(xiàn)金支付方式的并購(gòu)企業(yè)中表現(xiàn)尤為突出。由于采用現(xiàn)金收購(gòu)的企業(yè)首先考慮的是資產(chǎn)的流動(dòng)性,流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高,變現(xiàn)能力就越高,企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購(gòu)資金。這同時(shí)也說(shuō)明并購(gòu)活動(dòng)占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源,從而降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力,增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。如果自有資金投入不多,企業(yè)必然采用舉債的方式,通常被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高,使得并購(gòu)后的企業(yè)負(fù)債比率和長(zhǎng)期負(fù)債都有大幅上升

19、,資本的安全性降低。若并購(gòu)方的融資能力較差,現(xiàn)金流量安排不當(dāng),則流動(dòng)比率也會(huì)大幅下降,影響其短期償債能力,給并購(gòu)方帶來(lái)資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。5.1.4 整合風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)方在并購(gòu)?fù)瓿珊?可能無(wú)法使整個(gè)企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)生正面的財(cái)務(wù)效應(yīng),難以實(shí)現(xiàn)并購(gòu)企業(yè)與被并購(gòu)企業(yè)的互補(bǔ)。企業(yè)的并購(gòu)固然是企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模、進(jìn)入其他行業(yè)或擴(kuò)大市場(chǎng)占有率的一條捷徑,但是在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中,由于并購(gòu)企業(yè)與被并購(gòu)企業(yè)之間經(jīng)營(yíng)理念、組織結(jié)構(gòu)、管理體制、企業(yè)文化和財(cái)務(wù)運(yùn)作方式的不同,在整合過(guò)程中不可避免地會(huì)出現(xiàn)磨擦,或通過(guò)并購(gòu)形成的新企業(yè)因規(guī)過(guò)于龐大而產(chǎn)生規(guī)模不經(jīng)濟(jì),甚至整個(gè)企業(yè)集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)都被并購(gòu)進(jìn)來(lái)的新企業(yè)所拖累。5.2 防范措施在分析并

20、購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因后,就可以有針對(duì)性地控制風(fēng)險(xiǎn)影響因素,降低并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如何規(guī)避和減少并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),可以采取下列具體措施: 5.2.1 改善信息不對(duì)稱(chēng)狀況,采用恰當(dāng)?shù)氖召?gòu)估價(jià)模型合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值以降低估價(jià)風(fēng)險(xiǎn) 由于并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱(chēng)是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因,因此并購(gòu)企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購(gòu),在并購(gòu)前對(duì)被并購(gòu)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)。并購(gòu)方可以聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃,對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析,從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)收益能力作出合理的預(yù)期。在此基礎(chǔ)上作出的目標(biāo)企業(yè)估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值,有利于降低估值風(fēng)險(xiǎn)。 另外,采用不同的價(jià)值評(píng)估

21、方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估,可能會(huì)得到不同的并購(gòu)價(jià)格,企業(yè)價(jià)值的定價(jià)方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、市盈率法、市場(chǎng)價(jià)格法、同業(yè)市值比較方法、帳面價(jià)值法和清算價(jià)值法。并購(gòu)公司可根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、收購(gòu)后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在,以及掌握資料信息的充分與否等因素來(lái)決定采用合適的評(píng)估方法。并購(gòu)公司也可綜合運(yùn)用定價(jià)模型,如將運(yùn)用清算價(jià)值法得到的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的下限,將現(xiàn)金流量法確立的企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的上限,然后再根據(jù)雙方的討價(jià)還價(jià)在該區(qū)間內(nèi)確定協(xié)商價(jià)格作為并購(gòu)價(jià)格。 5.2.2 從時(shí)間上和數(shù)量上保證并購(gòu)資金的取得以降低融資風(fēng)險(xiǎn) 并購(gòu)企業(yè)在確定了并購(gòu)資金需要量后,就應(yīng)著手籌集資金。資金的籌措方式及數(shù)額的大小與

22、并購(gòu)方采用的支付方式有關(guān),而并購(gòu)支付方式又是由并購(gòu)企業(yè)的融資能力所決定的。并購(gòu)支付方式有現(xiàn)金支付,股票支付和混合支付三種。其中現(xiàn)金支付的資金籌集壓力最大。通?，F(xiàn)金支付可采取分期付款方式以緩解資金緊缺的局面。 并購(gòu)企業(yè)可以結(jié)合自身能獲得的流動(dòng)性資源、每股權(quán)益的稀釋、股價(jià)的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收等情況,對(duì)并購(gòu)支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì),將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合,以滿足收購(gòu)雙方需要來(lái)取長(zhǎng)補(bǔ)短,比如公開(kāi)收購(gòu)中的兩層出價(jià),第一層出價(jià)時(shí)向股東允諾以現(xiàn)金支付,第二層出價(jià)則標(biāo)明以等價(jià)的混合證券為支付方式。采用這種支付形式,一方面是出于交易規(guī)模大,買(mǎi)方支付現(xiàn)金能力有限的考慮,維

23、持較合理的資本結(jié)構(gòu),減輕收購(gòu)后的巨額還貸壓力；另一方面是誘使目標(biāo)企業(yè)股東盡快承諾出售,從而使并購(gòu)方在第一層出價(jià)時(shí),就達(dá)到獲取目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)比率的目的。 5.2.3 根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配關(guān)系,通過(guò)建立流動(dòng)性資產(chǎn)組合進(jìn)行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理 由于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是一種資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn),很難在市場(chǎng)上化解,必須通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配關(guān)系來(lái)解決。并購(gòu)企業(yè)可通過(guò)分析資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu),將未來(lái)的現(xiàn)金流入與流出按期限進(jìn)行分裝組合,尋找出現(xiàn)正現(xiàn)金流和資金缺口的時(shí)點(diǎn),不斷調(diào)整自身的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)來(lái)防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)可采用對(duì)沖(到期匹配)法融資,每項(xiàng)資產(chǎn)與一種跟它的到期日大致相同的融資工具相對(duì)應(yīng),以減少出現(xiàn)

24、資金缺口的情況。但由于債務(wù)的償還日是固定的,而未來(lái)的現(xiàn)金流入?yún)s具有不確定性,企業(yè)無(wú)法做到資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)完全匹配。現(xiàn)金流入的不確定性主要表現(xiàn)在資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)上,要降低資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn),就必須增強(qiáng)其流動(dòng)性,而資產(chǎn)的流動(dòng)性強(qiáng)又意味著收益性下降。解決這一矛盾的方法之一是建立流動(dòng)性資產(chǎn)組合,將一部分資金運(yùn)用到信用度高、流動(dòng)性好的有價(jià)證券資產(chǎn)組合中,盡管這類(lèi)資產(chǎn)名義期限相對(duì)較長(zhǎng),但其變現(xiàn)力強(qiáng),可以彌補(bǔ)目標(biāo)企業(yè)和并購(gòu)企業(yè)自身債務(wù)到期的資金需求。 5.2.4 重視并購(gòu)后的整合企業(yè)在并購(gòu)?fù)瓿珊?應(yīng)該將其有形的資源和無(wú)形的資源進(jìn)行有效地整合,使整個(gè)企業(yè)集團(tuán)順利渡過(guò)磨合期，產(chǎn)生并購(gòu)正面財(cái)務(wù)效應(yīng)，以實(shí)現(xiàn)降低企業(yè)成本、防范風(fēng)

25、險(xiǎn)，提高經(jīng)濟(jì)效益、贏得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和經(jīng)驗(yàn)共享互補(bǔ)。6 結(jié)論本文從財(cái)務(wù)效應(yīng)、成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范措施，對(duì)企業(yè)并購(gòu)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析。歸納出企業(yè)并購(gòu)主要有稅收、提高財(cái)務(wù)能力、預(yù)期和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的正面效應(yīng)，同時(shí)也會(huì)有并購(gòu)后價(jià)值創(chuàng)造的潛力有限和并購(gòu)后資產(chǎn)質(zhì)量差的負(fù)面效應(yīng)。從并購(gòu)的機(jī)會(huì)成本、完成成本和整合成本分析，進(jìn)而談?wù)撈髽I(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)企業(yè)并購(gòu)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和整合風(fēng)險(xiǎn)，提出了針對(duì)性的風(fēng)險(xiǎn)防范措施，以降低企業(yè)并購(gòu)的三個(gè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?？偟膩?lái)說(shuō)，從現(xiàn)代企業(yè)的成長(zhǎng)來(lái)看，并購(gòu)在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中占據(jù)越來(lái)越重要的地位，負(fù)面效應(yīng)、成本和風(fēng)險(xiǎn)的存在，是企業(yè)在并購(gòu)中遇到的問(wèn)題不少。只有充分考慮并購(gòu)的各個(gè)方面的問(wèn)題，發(fā)揮并購(gòu)的正面效應(yīng)，才能達(dá)到并購(gòu)的目的，企業(yè)并購(gòu)才會(huì)有意義。參考文獻(xiàn)1.馬小會(huì).企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)效應(yīng)分析J.西部財(cái)會(huì),2008,(05):19-202.宋東風(fēng).企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范J.重慶郵電學(xué)院學(xué)報(bào),2004,(04):105-1073.虞潔.企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)運(yùn)作研究J.南京理工大學(xué),2003(04):102-1034.徐麗.企業(yè)并購(gòu)的效應(yīng)分析J.南京工業(yè)大學(xué)