國(guó)際金融學(xué)06貨幣危機(jī)防范政策與理論

1、廣東工業(yè)大學(xué)廣東工業(yè)大學(xué)2021-12-21第一節(jié)第一節(jié) 貨幣危機(jī)概述貨幣危機(jī)概述第二節(jié)第二節(jié) 貨幣危機(jī)的解決方案貨幣危機(jī)的解決方案第三節(jié)第三節(jié) 貨幣危機(jī)理論貨幣危機(jī)理論2021-12-22第一節(jié)第一節(jié) 貨幣危機(jī)概述貨幣危機(jī)概述一、貨幣危機(jī)的含義一、貨幣危機(jī)的含義二、貨幣投機(jī)導(dǎo)致危機(jī)的機(jī)制二、貨幣投機(jī)導(dǎo)致危機(jī)的機(jī)制三、貨幣投機(jī)對(duì)象和投機(jī)效應(yīng)的擴(kuò)散三、貨幣投機(jī)對(duì)象和投機(jī)效應(yīng)的擴(kuò)散2021-12-23一、貨幣危機(jī)的含義2021-12-24o一國(guó)貨幣的匯率變動(dòng)在短期內(nèi)超過一定幅度（有的學(xué)者認(rèn)為該幅度為1520）時(shí)，就可以稱之為貨幣危機(jī)。2021-12-25o指市場(chǎng)參與者對(duì)一國(guó)的固定匯率失去信心的時(shí)候

2、，通過外匯市場(chǎng)拋售等操作導(dǎo)致該國(guó)固定匯率制度崩潰、外匯市場(chǎng)持續(xù)動(dòng)蕩的事件。2021-12-26p貨幣危機(jī)主要發(fā)生在外匯市場(chǎng)上，體現(xiàn)為匯率的變動(dòng)；p金融危機(jī)（Financial Crisis）的范圍更廣，還包括發(fā)生在股票市場(chǎng)和銀行體系等國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)上的價(jià)格波動(dòng)，以及金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)困難與破產(chǎn)等。2021-12-272021-12-28p股市上拋空投機(jī)攻擊利率上升股市下跌股市購(gòu)入p投機(jī)攻擊利率上升股市下跌股市購(gòu)入 投機(jī)退卻利率下調(diào)股價(jià)上升股市拋售p期市上拋空股指期貨合約投機(jī)攻擊利率上升股市下跌股指期貨合約下跌平倉股指期貨合約。2021-12-292021-12-210p在釘住匯率下，其貨幣匯率隨著被

3、盯住貨幣 的堅(jiān)挺而堅(jiān)挺，存在匯率高估。p導(dǎo)火索的存在。如：一家重要金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)并引起連鎖反應(yīng)、貿(mào)易（或經(jīng)常項(xiàng)目）收支在長(zhǎng)期順差的情況下突然轉(zhuǎn)為逆差、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度突然放慢、短期外債過多且償付期過于集中而發(fā)生的臨時(shí)性支付危機(jī)、某項(xiàng)重大政策失當(dāng)或宣布時(shí)機(jī)失當(dāng)從而觸發(fā)或加劇市場(chǎng)上已經(jīng)存在的貶值預(yù)期等等。2021-12-211 p第一種來自他國(guó)匯率變動(dòng)對(duì)本國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。 p第二種是通過投機(jī)者的投機(jī)活動(dòng)取得巨額利潤(rùn)而產(chǎn)生的示范行動(dòng)。p第三種來自國(guó)際金融市場(chǎng)的替代套利或替代撤資。2021-12-212p第一種是由政府?dāng)U張性政策導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)惡化，從而引發(fā)國(guó)際投機(jī)資金沖擊所導(dǎo)致的貨幣危機(jī)。p第二種是在經(jīng)濟(jì)

4、基礎(chǔ)比較健康時(shí)，主要由心理預(yù)期作用而帶來國(guó)際投機(jī)資金沖擊所引起的貨幣危機(jī)。p第三種是蔓延型貨幣危機(jī)。 2021-12-213 p貨幣危機(jī)發(fā)生過程中出現(xiàn)的對(duì)經(jīng)濟(jì)的不利影響。p貨幣危機(jī)發(fā)生后經(jīng)濟(jì)條件會(huì)發(fā)生的變化。 p從貨幣危機(jī)發(fā)生后的相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)政府被迫采取的補(bǔ)救性措施的影響著，緊縮性財(cái)政貨幣政策往往是最普遍的。 2021-12-214p第一階段：泰國(guó)實(shí)行浮動(dòng)匯率制，引發(fā)危機(jī)。匯率制，引發(fā)危機(jī)。 p第二階段：韓元跌水引發(fā)第二輪風(fēng)暴。第二輪風(fēng)暴。p第三階段：印尼危機(jī)成為亞洲貨幣危機(jī)第三波亞洲貨幣危機(jī)第三波的導(dǎo)火線。 2021-12-215一、匯率制度變更二、適度的資金流動(dòng)管制三、金融體系改革四、幾

5、點(diǎn)重要思考2021-12-2162021-12-217 p本幣和掛鉤貨幣的幣值容易產(chǎn)生不對(duì)稱的變化。 p削弱了貨幣政策的獨(dú)立性，擴(kuò)大了國(guó)內(nèi)外利差，使各國(guó)對(duì)短期外債的依賴性不斷加深。 p固定匯率制度與資本項(xiàng)目的自由兌換相結(jié)合，給國(guó)際游資造成了可乘之機(jī)，使固定匯率制的維持更加困難。 p亞洲各國(guó)的外匯儲(chǔ)備不足以捍衛(wèi)固定匯率制。p政府信用下降。2021-12-218p刺激出口、抑制進(jìn)口、貿(mào)易赤字不斷縮小。 p緩解了匯率高估的壓力，減少了外匯儲(chǔ)備的流失。 p加強(qiáng)了國(guó)際經(jīng)濟(jì)組織對(duì)危機(jī)防治的信心，并加大了援助力度。 p匯率水平在經(jīng)過巨幅貶值之后逐漸收復(fù)失地。p浮動(dòng)匯率制恢復(fù)了各國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性，使各貨幣當(dāng)

6、局能靈活運(yùn)用利率杠桿促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。 2021-12-2192021-12-220p限制遠(yuǎn)期外匯交易和非貿(mào)易性的外匯交易。 p禁止非本國(guó)居民以本幣進(jìn)行投機(jī)或有可能轉(zhuǎn)化為投機(jī)活動(dòng)的融資活動(dòng)。 p限制國(guó)內(nèi)公司和銀行過度的外匯頭寸暴露（即沒有軋平的外幣資產(chǎn)和負(fù)債之間的差額，一般表示為銀行資本的某一個(gè)百分比），或是對(duì)外匯頭寸暴露設(shè)置時(shí)限。 p對(duì)所有的短期資本流入征稅。p調(diào)高同業(yè)拆借利率，增加投機(jī)成本，同時(shí)提高外匯儲(chǔ)蓄利率，吸引資本流入。2021-12-2212021-12-222p監(jiān)管法律法規(guī)不完善。 p監(jiān)管流于形式，金融機(jī)構(gòu)嚴(yán)重違規(guī)。p缺乏預(yù)警機(jī)制，監(jiān)管手段落后。 2021-12-223p建立存款保險(xiǎn)

7、機(jī)制。 p直接對(duì)金融機(jī)構(gòu)提供資金支待。 p直接接管或關(guān)閉金融機(jī)構(gòu)，設(shè)立專門機(jī)構(gòu)實(shí)施重組。 p設(shè)立金融重建局和專門處理銀行壞賬的資產(chǎn)管理公司等機(jī)構(gòu)。 2021-12-224p完善金融監(jiān)管的主體設(shè)置。 p制定明確的監(jiān)管原則，加強(qiáng)監(jiān)管水平。 2021-12-225 p經(jīng)濟(jì)全球化的不可逆轉(zhuǎn)性。p如何才能使國(guó)際經(jīng)濟(jì)組織真正發(fā)揮作用。發(fā)揮作用。 p能否建立一個(gè)有效的“危機(jī)預(yù)警機(jī)制警機(jī)制”。 2021-12-226一、第一代貨幣危機(jī)理論一、第一代貨幣危機(jī)理論克魯格曼模型克魯格曼模型二、第二代貨幣危機(jī)理論二、第二代貨幣危機(jī)理論預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)模型預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)模型三、貨幣危機(jī)新論三、貨幣危機(jī)新論2021-12-22

8、7一、第一代貨幣危機(jī)理論一、第一代貨幣危機(jī)理論 克魯格曼模型克魯格曼模型2021-12-228o克魯格曼于1979年提出的第一代貨幣危機(jī)理論建立在賽朗特和漢德森模型基礎(chǔ)之上，具有濃厚的貨幣主義色彩。他認(rèn)為，在一國(guó)貨幣需求穩(wěn)定的情況下，國(guó)內(nèi)信貸擴(kuò)張會(huì)帶來外匯儲(chǔ)備的流失和經(jīng)濟(jì)基本面的惡化，導(dǎo)致原有的固定匯率在投機(jī)沖擊下產(chǎn)生危機(jī)。克魯格曼在分析中采取了非線性形式，難以確定固定匯率制的崩潰時(shí)間。對(duì)此，弗拉德和戈博在 1986年建立了線性模型加以完成。該模型后來被合稱為“克魯格曼弗拉德戈博模型”（簡(jiǎn)稱克魯格曼模型）。2021-12-229o過度擴(kuò)張的財(cái)政貨幣政策會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)惡化，它是引發(fā)對(duì)固定匯率的投

9、機(jī)攻擊并最終引爆危機(jī)的基本原因。o假定一國(guó)的貨幣需求非常穩(wěn)定，而貨幣供給則由國(guó)內(nèi)信貸及外匯儲(chǔ)備兩部分構(gòu)成。在其他條件不變時(shí)，該國(guó)居民將會(huì)通過向外國(guó)居民購(gòu)買或出售商品、勞務(wù)、金融資產(chǎn)等國(guó)際收支活動(dòng)引起外匯儲(chǔ)備變化，從而使貨幣供給與貨幣需求達(dá)到平衡。在該國(guó)貨幣供求平衡時(shí)，如果政府持續(xù)擴(kuò)張國(guó)內(nèi)信貸來融通財(cái)政赤字，就會(huì)帶來貨幣供給的增長(zhǎng)。由于居民會(huì)通過國(guó)際收支自動(dòng)使貨幣供給與穩(wěn)定的貨幣需求保持平衡，根據(jù)貨幣分析法可知，國(guó)內(nèi)信貸擴(kuò)張必然伴隨著外匯儲(chǔ)備的減少。2021-12-230o但是，一國(guó)的外匯儲(chǔ)備總是有限的。在其他條件不變時(shí)，國(guó)內(nèi)信貸的持續(xù)擴(kuò)張必然最終導(dǎo)致該國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)下降，直至為零。而外匯儲(chǔ)備是

10、政府維持固定匯率制的主要工具，當(dāng)政府不持有任何外匯儲(chǔ)備時(shí)，勢(shì)必只能聽任外匯市場(chǎng)的匯率自由浮動(dòng)。o所以，一國(guó)持續(xù)擴(kuò)張的貨幣政策導(dǎo)致該國(guó)外匯儲(chǔ)備下降從而放棄固定匯率制時(shí)，由匯率自由浮動(dòng)確立的匯率水平會(huì)較原有的固定匯率水平有大幅度的貶值。 2021-12-231ORoDomt國(guó)內(nèi)信貸外匯儲(chǔ)備tcto時(shí)間貨幣供給存量貨幣供給2021-12-232t（時(shí)間）OSsAtct0BC2021-12-233 p在貨幣危機(jī)的成因上，認(rèn)為貨幣危機(jī)的發(fā)生是由于政府宏觀政策與固定匯率的維持這兩種政策目標(biāo)之間發(fā)生沖突引起的。 p在危機(jī)的發(fā)生機(jī)制上，強(qiáng)調(diào)投機(jī)攻擊導(dǎo)致儲(chǔ)備下降至最低限是貨幣危機(jī)發(fā)生的一般過程。 p在政策含義上

11、，模型最主要的結(jié)論是：緊縮性財(cái)政貨幣政策是防止貨幣危機(jī)發(fā)生的關(guān)鍵。 2021-12-2342021-12-235o投機(jī)者之所以對(duì)貨幣發(fā)起攻擊，并不是由于經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的惡化，而是由貶值預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)所導(dǎo)致的。從理論上講，當(dāng)投機(jī)攻擊爆發(fā)后，政府可以通過提高利率以抵銷市場(chǎng)的貶值預(yù)期，吸引外資獲得儲(chǔ)備來維持平價(jià)。但是，如果提高利率維持平價(jià)的成本大大高于維持平價(jià)所能獲得的收益，政府就會(huì)被迫放棄固定匯率制。 2021-12-236OiBB維持固定匯率的收益 itCC維持固定匯率的成本2021-12-237 p貨幣危機(jī)發(fā)生的隱含條件是宏觀經(jīng)濟(jì)中多重均衡的存在。p政府為抵御投機(jī)沖擊而持續(xù)提高利率直至最終放棄固定匯

12、率制是貨幣危機(jī)發(fā)生的一般過程。p防范貨幣危機(jī)的主要政策措施是提高政府政策的可信性。 2021-12-238p優(yōu)點(diǎn)提出了“預(yù)期”的作用，極大的拓展了金融危機(jī)理論的解釋力。p缺陷n沒有解釋攻擊實(shí)際上是怎樣開始的。n沒有解釋預(yù)期由什么因素決定，也沒有提出建設(shè)性的政策意見。 2021-12-239 為了防止危機(jī)的爆發(fā)，政府可以在以下兩個(gè)方面做出努力：o重視信息的透明度，消除高階不確定性和噪音信息，促進(jìn)常識(shí)的建立，扭轉(zhuǎn)預(yù)期。例如，定期公開貨幣政策、財(cái)政政策和其他各種政策的目標(biāo)。 o提高交易成本。2021-12-240 p道德風(fēng)險(xiǎn)論p基本因素論 p金融恐慌論2021-12-241 1.亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，

13、各國(guó)使用了什么措施加以防治？這些措施的效果如何？2.概括亞洲各國(guó)政府在危機(jī)的解決中發(fā)揮的作用并加以評(píng)述。3.簡(jiǎn)述貨幣危機(jī)理論的發(fā)展歷程。4.描述克魯格曼模型的基本觀點(diǎn)、結(jié)論和缺陷。5.簡(jiǎn)述第二代貨幣危機(jī)理論的理論框架和政策建議，并將其與第一代危機(jī)理論進(jìn)行比較。6.簡(jiǎn)述書中列舉的貨幣危機(jī)新論的主要理論觀點(diǎn)，并試舉出一至兩種本書沒有提到的危機(jī)理論。2021-12-242附錄：華爾街金融風(fēng)暴o1.金融危機(jī)爆發(fā)的演變2021-12-243附錄：華爾街金融風(fēng)暴2021-12-244附錄：華爾街金融風(fēng)暴2021-12-2452021-12-2462021-12-2472021-12-2482021-12-

14、2492021-12-250附錄：華爾街金融風(fēng)暴o第一波：2007年89月o 美國(guó)第十大抵押貸款機(jī)構(gòu)美國(guó)住房抵押貸款投資公司正式向法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)；英國(guó)第五大抵押貸款機(jī)構(gòu)諾森羅克銀行遭遇擠兌風(fēng)潮；美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行聯(lián)手救市并降息；美聯(lián)儲(chǔ)在8月9日至30日之間累計(jì)向金融系統(tǒng)注資14725億美元；美國(guó)抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)浮出水面。 2021-12-251附錄：華爾街金融風(fēng)暴o第二波：2007年末2008年初o主要金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)嚴(yán)重虧損：全球最大券商美林證券財(cái)報(bào)稱第三季度在次貸相關(guān)領(lǐng)域遭受約80億美元損失，阿聯(lián)酋主權(quán)基金阿布扎比投資管理局宣布將投資75億美元購(gòu)入花旗集團(tuán)49的股份；美聯(lián)儲(chǔ)注入資金并加大降息力度；

15、美、歐、英、加、瑞士五大央行聯(lián)手救市,美聯(lián)儲(chǔ)注入2000億美元。 2021-12-252附錄：華爾街金融風(fēng)暴o第三波：2008年3月o美第五大投資銀行貝爾斯登資產(chǎn)管理公司破產(chǎn)；美聯(lián)儲(chǔ)決定，讓紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行通過摩根大通銀行向貝爾斯登公司提供應(yīng)急資金；美聯(lián)儲(chǔ)為摩根通銀行接管提供融資。2021-12-253附錄：華爾街金融風(fēng)暴o第四波：2008年7月o房利美和房地美兩大房貸公司因嚴(yán)重虧損陷入困境，迫使美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部再次“救市”：13日，美財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)宣布救助“兩房”，并承諾必要情況下購(gòu)入兩公司股份；26日，美國(guó)參議院批準(zhǔn)總額3000億美元的住房援助議案。2021-12-254附錄：華爾街金融風(fēng)暴

16、o第五波：2008年9月o雷曼兄弟宣布申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，美國(guó)國(guó)際集團(tuán)融資危機(jī)。美國(guó)政府公布的巨額救市方案，擬動(dòng)用7000億美元購(gòu)入“不流動(dòng)”按揭證券，并將國(guó)債法定上限提升至113萬億美元，成為經(jīng)濟(jì)大蕭條以來美國(guó)最大型的救市方案。2021-12-255附錄：華爾街金融風(fēng)暴o最新發(fā)展：o美聯(lián)儲(chǔ)出資向陷于AIG提供850億美元緊急貸款。o美國(guó)銀行收購(gòu)美林證券。o美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備批準(zhǔn)了美國(guó)金融危機(jī)發(fā)生后至今幸存的最后兩大投資銀行高盛和摩根士丹利提出的轉(zhuǎn)為銀行控股公司的請(qǐng)求。5大投行成為歷史。o美向花旗銀行注資200億美元。 2021-12-256附錄：華爾街金融風(fēng)暴o各國(guó)救市計(jì)劃：o1.直接向金融機(jī)構(gòu)注資，建

17、立危機(jī)基金o2.降息o3.一攬子刺激本國(guó)經(jīng)濟(jì)計(jì)劃：減稅 政府加大投資 等o4.在股市方面：o限空 限跌 入市 減稅 休市2021-12-257附錄：華爾街金融風(fēng)暴o金融危機(jī)發(fā)生的原因：o1.過于寬松的貨幣政策，推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮，使得世界流動(dòng)性過剩，引起世界大量國(guó)家出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫，石油和大宗商品價(jià)格大幅波動(dòng)。o2.美國(guó)監(jiān)管的放松和過于復(fù)雜衍生工具的過度使用，加劇了危機(jī)的程度和危害。2021-12-258附錄：華爾街金融風(fēng)暴o金融危機(jī)影響：o從危機(jī)的結(jié)果來看，由美國(guó)次貸引發(fā)的金融危機(jī)，事實(shí)上是帶有全球性的。危機(jī)不僅僅表現(xiàn)在美國(guó)本土，歐洲、日本等其他國(guó)家和地區(qū)也都出現(xiàn)了不同程度的金融動(dòng)蕩。美國(guó)本身

18、是全球最大的經(jīng)濟(jì)體，是世界最大的貿(mào)易逆差國(guó)，美元又是全球最主要的計(jì)價(jià)、結(jié)算和儲(chǔ)備貨幣。更重要的是，美國(guó)的金融資產(chǎn)被全世界持有，不僅金融機(jī)構(gòu)卷入其中，各國(guó)央行也深陷其中。在經(jīng)濟(jì)、金融聯(lián)系如此密切的世界中，這么大的經(jīng)濟(jì)體發(fā)生金融危機(jī)，不可能不波及美國(guó)以外，世界各國(guó)受到牽連在所難免。 2021-12-259附錄：華爾街金融風(fēng)暴o目前，危機(jī)還在擴(kuò)散，已從單純的次貸危機(jī)向其他消費(fèi)貸款蔓延。由于金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)壓力，股票、債券市場(chǎng)也面臨危機(jī)。金融機(jī)構(gòu)，尤其是銀行資本金受到侵蝕，貸款會(huì)更加謹(jǐn)慎，也會(huì)有所收縮，加上消費(fèi)者的消費(fèi)意愿在下降，金融危機(jī)有進(jìn)一步向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳遞的危險(xiǎn)，進(jìn)而再加劇當(dāng)前的金融危機(jī)。從當(dāng)前的情景看，危機(jī)至少在短期內(nèi)不會(huì)結(jié)束。 2021-12-260附錄：華爾街金融風(fēng)暴o金融危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響：o1.直接影響：從金融的角度看，危機(jī)初期，得益于中國(guó)金融體系相對(duì)保守和封閉，中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)直接的對(duì)外金融交往并不多，沒有大量持有美國(guó)的金融資產(chǎn)，包括次級(jí)債、 “兩房 ”擔(dān)保和發(fā)行的債券，以及破產(chǎn)