行為金融學(xué)的應(yīng)用前景

1、    行為金融學(xué)的應(yīng)用前景    李夏琛【摘 要】通過(guò)對(duì)行為金融學(xué)的主要觀點(diǎn)、理論基礎(chǔ)分析，并從行為金融學(xué)與主流金融學(xué)相融合、行為資產(chǎn)管理實(shí)踐更加深入兩個(gè)角度對(duì)行為金融學(xué)的應(yīng)用前景加以闡述，力求通過(guò)基于心理偏差制定投資策略、克服心理偏差強(qiáng)化投資管理、根據(jù)人們心理需求開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品等方式，使該學(xué)科獲得更加廣闊的發(fā)展空間?！娟P(guān)鍵詞】行為金融學(xué)；理論基礎(chǔ)；應(yīng)用前景傳統(tǒng)金融學(xué)注重市場(chǎng)存在與理性假設(shè)，而行為金融學(xué)是在此基礎(chǔ)上的創(chuàng)新，將人們的認(rèn)知、情緒、情感擺在首位，研究此類因素對(duì)個(gè)人決策的影響。同時(shí)，將社會(huì)科學(xué)引入金融研究，使金融理論與實(shí)際情況有機(jī)結(jié)合，力求獲得更加

2、廣闊的應(yīng)用空間和光明的發(fā)展前景。1.行為金融學(xué)概述1.1觀點(diǎn)與思路行為金融學(xué)是子心理學(xué)基礎(chǔ)上產(chǎn)生，對(duì)投資者的心理特征進(jìn)行分析所得，挖掘投資者決策對(duì)資產(chǎn)定價(jià)產(chǎn)生的影響。標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)將投資者看成是理性人，此種理性能夠保障市場(chǎng)始終有效，但是，在行為金融學(xué)中將投資者看成是非理性人，認(rèn)為在認(rèn)知、情感等因素的影響下，對(duì)投資者的決策行為產(chǎn)生干擾，使其難以做到充分理性，且此種行為將導(dǎo)致市場(chǎng)失效。在行為金融理論中，主要的觀點(diǎn)為：（1）投資者為非理性，且為普通人。經(jīng)過(guò)實(shí)驗(yàn)表明，投資者無(wú)法理性、無(wú)任何主觀因素的反應(yīng)信息，而是受到不同認(rèn)知水平的影響存在偏差，一些智力正常、品德高尚的人也很可能做出錯(cuò)誤舉動(dòng)。由于受認(rèn)知水平

3、差異的影響，投資者無(wú)法真正公正、客觀的加工信息；（2）投資者性質(zhì)不同。對(duì)于不同的投資者來(lái)說(shuō)，在特質(zhì)、個(gè)性氣質(zhì)等方面存在差異，導(dǎo)致行為習(xí)慣、愛(ài)好等方面不盡相同，因此在未來(lái)估計(jì)方面也有所區(qū)別；（3）投資者并非風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，而是損失厭惡型。在標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)中指出，投資者屬于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，但在行為金融學(xué)中則指出，當(dāng)投資者面對(duì)收益時(shí)存在風(fēng)險(xiǎn)厭惡感，而在面對(duì)損失時(shí)則存在風(fēng)險(xiǎn)尋求，由此可見(jiàn)，投資者本質(zhì)上更厭惡損失；（4）投資者風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度不同，在類型上存在變化。投資者不可能固定是保守型或者激進(jìn)型，而是在保守型、冒險(xiǎn)型之間相互轉(zhuǎn)變，也可能既是冒險(xiǎn)型，又是保守型，例如，投資者基購(gòu)買股票，又購(gòu)買保險(xiǎn)1。1.2理論基礎(chǔ)行為金融

4、學(xué)是經(jīng)濟(jì)學(xué)的分支，同時(shí)也具有社會(huì)科學(xué)的特征，因此該學(xué)科的理論技術(shù)來(lái)自于兩個(gè)方面：一方面是心理學(xué)，另一方面是經(jīng)濟(jì)學(xué)。在心理學(xué)基礎(chǔ)方面，主要堅(jiān)持以人為本的原則，將人的心態(tài)與情緒作為研究對(duì)象，從專業(yè)的角度來(lái)講稱為“價(jià)值感受”。從行為金融學(xué)的角度來(lái)看，當(dāng)投資者在決策時(shí)可將其心理感受劃分為以下幾種：（1）過(guò)分自信，心理學(xué)研究表明，投資者很容易高估自己的能力，尤其是在投資決策時(shí)，這種心理更加明顯，當(dāng)人們認(rèn)為對(duì)某事有90%的把握時(shí)，實(shí)際上成功率只有70%；（2）過(guò)于盲目，人是群居性動(dòng)物，這一特點(diǎn)決定人們共處于這個(gè)社會(huì)中，在行為上難免會(huì)相互影響，尤其在網(wǎng)絡(luò)如此發(fā)達(dá)的時(shí)代背景下，從眾心理更加突顯，投資者在決策中

5、也很容易受到他人影響；（3）厭惡損失，在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，投資活動(dòng)的開(kāi)展首先要避免損失，然后才要考慮怎樣獲得更多的收益，這便是厭惡損失的充分體現(xiàn)。投資者在活動(dòng)中，內(nèi)心對(duì)待損失與獲利的比例是有所區(qū)別的，其中更傾向于弊害，也就是說(shuō)，人們對(duì)于收益帶來(lái)的喜悅往往小于對(duì)損失的厭惡2。2.行為金融學(xué)的核心內(nèi)容在行為金融學(xué)領(lǐng)域中，主要研究的內(nèi)容是“有限理性”，與傳統(tǒng)金融學(xué)之間的主要問(wèn)題在于人的理性強(qiáng)度問(wèn)題。傳統(tǒng)金融學(xué)更加注重理性分析，提出“有效市場(chǎng)假說(shuō)”，但是當(dāng)前金融市場(chǎng)變化多端，該理念已經(jīng)無(wú)法準(zhǔn)確對(duì)動(dòng)態(tài)變化逐一作出解釋。而行為金融學(xué)則提出人類理性有限的主張，認(rèn)為任何人都不可能了解一切，因此人類難免會(huì)出現(xiàn)認(rèn)知匱乏

6、的情況，正因如此，當(dāng)人們?cè)谶M(jìn)行投資決策時(shí)，才會(huì)出現(xiàn)與理性相背離的行為。在繽紛復(fù)雜的金融市場(chǎng)中，許多時(shí)候投資者都無(wú)法準(zhǔn)確了解證券價(jià)值，也無(wú)法預(yù)測(cè)證券的黃金時(shí)期。與利益最大化相比，價(jià)值最大化中增加的心理情感內(nèi)容更多。另外，在短期投資中高風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)率最高，在長(zhǎng)期投資中低風(fēng)險(xiǎn)的收益率最高，由此可見(jiàn)，投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)程度的心理偏好將對(duì)投資收益產(chǎn)生較大影響，進(jìn)而影響到生活質(zhì)量，這便是蝴蝶效應(yīng)的結(jié)果，可以說(shuō)是性格決定一切。大量事實(shí)表明，“有限理性”不但受人類自身的限制，也取決于金融市場(chǎng)環(huán)境?，F(xiàn)階段，金融市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，投資者置身其中很難掌握全面的信息，受信息局限性影響一些投資決策的正確性很難把握，無(wú)法做到充分理

7、性，這一點(diǎn)從“羊群效應(yīng)”中便可體現(xiàn)。所謂的羊群效應(yīng)是指，羊群自身是一個(gè)無(wú)序的組織，當(dāng)領(lǐng)頭羊做出某個(gè)行為時(shí)，其他羊也會(huì)隨之行動(dòng)，不會(huì)在意周圍是否會(huì)有更好的食物或者威脅，可見(jiàn)羊群行為具有較強(qiáng)的傳染性。在現(xiàn)實(shí)生活中也是如此，人們?cè)邳c(diǎn)餐、購(gòu)物等活動(dòng)中，很容易出現(xiàn)從眾、跟風(fēng)等行為，金融領(lǐng)域也不例外，同樣存在著羊群效應(yīng)，主要體現(xiàn)在：投資者的行為受到他人的影響，甚至對(duì)社會(huì)共識(shí)產(chǎn)生較大依賴，忽視自身實(shí)際情況。事實(shí)上，不但市場(chǎng)環(huán)境存在羊群效應(yīng)，該效應(yīng)也對(duì)市場(chǎng)環(huán)境具有反作用，因此對(duì)該效應(yīng)的研究不但有利于投資者更好的了解投資市場(chǎng)，同時(shí)對(duì)金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)也具有較大的促進(jìn)作用。3.行為金融學(xué)的應(yīng)用前景從上文對(duì)行為金融學(xué)的主

8、要思路與理論基礎(chǔ)進(jìn)行研究可知，金融行為具有較強(qiáng)的復(fù)雜性，主要體現(xiàn)在過(guò)程與結(jié)果兩個(gè)方面，不但具有理性成分，同時(shí)還具備非理性成分。大量研究文獻(xiàn)表明，現(xiàn)有的研究更側(cè)重于對(duì)金融行為結(jié)果的論據(jù)探究，忽視對(duì)非理性行為的深入研究與思考，根據(jù)主流金融學(xué)中關(guān)于理性的定義，便可準(zhǔn)確的找出理性成分，在這一方面，行為金融學(xué)家較為明智，他們將現(xiàn)實(shí)世界描述為經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的人為非理性，這在無(wú)形中拓寬了行為金融學(xué)的寬度，使其前景更加開(kāi)放，同時(shí)也促使了該學(xué)科與主流金融學(xué)之間的相互融合。3.1行為金融學(xué)與主流金融學(xué)相融合由于金融行為具有較強(qiáng)的復(fù)雜性，導(dǎo)致現(xiàn)代金融學(xué)研究需要將行為金融與主流金融二者結(jié)合起來(lái)，從當(dāng)前發(fā)展現(xiàn)狀來(lái)看，二者具

9、備的相同點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下方面。（1）研究對(duì)象相同對(duì)于行為金融與主流金融來(lái)說(shuō)，擁有相同的研究對(duì)象，即二者均對(duì)投資者行為進(jìn)行研究。從該角度來(lái)看，二者研究具有相通性，即便主流金融學(xué)中的研究方式有所滯后，仍然將投資者看成理性人，在行為金融學(xué)中將投資者放入正常模型中看待，但單純從內(nèi)涵方面來(lái)看，理性人與正常人并無(wú)較大差別，從方法論的角度來(lái)講，二者的研究也并不相背離。（2）基本分歧可調(diào)節(jié)從上文研究可知，行為金融與主流金融之間的分歧在于假設(shè)中的理性與非理性問(wèn)題。在行為金融學(xué)中，一般通過(guò)可供使用的信息作為決策依據(jù)，而這些信息很容易出現(xiàn)系統(tǒng)性偏誤，當(dāng)錯(cuò)誤的結(jié)果多次出現(xiàn)，人們便會(huì)加以重視進(jìn)行學(xué)習(xí)，一些不確定情形的認(rèn)

10、知偏差也將逐漸消失，加上適當(dāng)?shù)囊龑?dǎo)，即便人們的初始行為為非理性，最終的行為也將變得理性?？梢?jiàn)，從場(chǎng)景、時(shí)間、信息完善情況來(lái)看，行為主體是向理性方面靠攏的3。3.2行為資產(chǎn)管理實(shí)踐更加深入在行為金融學(xué)領(lǐng)域中，資產(chǎn)管理實(shí)踐主要通過(guò)對(duì)市場(chǎng)非有效性研究，使行為金融學(xué)得到充分的貫徹與應(yīng)用，在未來(lái)的發(fā)展中管理實(shí)踐將更加深入，具體措施如下。（1）基于心理偏差制定投資策略將行為金融學(xué)理論應(yīng)用到股票交易實(shí)踐中，可制定出一系列股票交易策略，其中較為典型的便是反向交易策略，主要是指當(dāng)前投資前景不樂(lè)觀的資源，此種策略具有一定盈利的可能，當(dāng)投資者在投資中過(guò)于自信時(shí)，這些判斷便將隨著時(shí)間發(fā)生變化，這些錯(cuò)誤判斷便會(huì)使資產(chǎn)價(jià)

11、格與實(shí)際投資價(jià)值相脫離。在證券市場(chǎng)中存在多種多樣的效應(yīng)，如反轉(zhuǎn)效應(yīng)、動(dòng)量效應(yīng)、規(guī)模效應(yīng)等等，根據(jù)市場(chǎng)運(yùn)行特點(diǎn)與投資者心理，可在心理偏差的基礎(chǔ)上制定出多樣化的投資策略，提高市場(chǎng)有效性。（2）克服心理偏差強(qiáng)化投資管理投資的環(huán)節(jié)眾多，人們?cè)谕顿Y過(guò)程中很容易出現(xiàn)各類心理偏差，如后悔厭惡、損失厭惡、時(shí)間偏好等等，且在不同的投資階段的表現(xiàn)也不盡相同。例如，在技術(shù)分析方面，投資者常常出現(xiàn)代表性偏差錯(cuò)誤，對(duì)此，人們逐漸研制出“經(jīng)驗(yàn)法則”，利用其預(yù)測(cè)結(jié)果，但所預(yù)測(cè)出的結(jié)果很可能是錯(cuò)誤的。例如，當(dāng)人們發(fā)現(xiàn)某個(gè)較為典型的形態(tài)時(shí)，如若與歷史圖表相似進(jìn)行形態(tài)對(duì)比，便會(huì)發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)趨勢(shì)發(fā)生了改變，專家便會(huì)提出一些觀點(diǎn)來(lái)證實(shí)此

12、事，對(duì)于一些反向的案例卻往往忽略。因此，投資者應(yīng)盡可能的克服心理偏差與決策偏好，以此來(lái)提高決策的正確性。（3）根據(jù)人們心理需求開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品當(dāng)人們?cè)谫?gòu)買金融資產(chǎn)時(shí)，在心理需求方面不盡相同，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)可對(duì)人們心理需求進(jìn)行調(diào)查，將投資者需求進(jìn)行分類，并對(duì)不同需求的風(fēng)險(xiǎn)承受力、匯報(bào)預(yù)期等進(jìn)行分析，針對(duì)不同類型心理需求的投資者提供新的金融產(chǎn)品，促進(jìn)產(chǎn)品在營(yíng)銷、服務(wù)方面的創(chuàng)新。3.3依靠行為財(cái)務(wù)理論規(guī)范資本市場(chǎng)在以往的企業(yè)理財(cái)模式中，以“基于價(jià)值的管理”為主，將其建立在理性行為、有效市場(chǎng)、資本資產(chǎn)模型三個(gè)方面。而行為金融學(xué)則廣納社會(huì)學(xué)、心理學(xué)、人類學(xué)等多個(gè)方面，不但可對(duì)當(dāng)前瞬息萬(wàn)變的金融市場(chǎng)做出解釋，還能

13、夠揭示出經(jīng)理人行為對(duì)市場(chǎng)的影響，可見(jiàn)該學(xué)科對(duì)理財(cái)實(shí)踐具有重要意義，在此基礎(chǔ)上，行為公司理財(cái)也隨之產(chǎn)生，可對(duì)企業(yè)的融資、投資行為產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。在融資方面，大部分企業(yè)均采用保守政策，對(duì)企業(yè)中典型的財(cái)務(wù)特征進(jìn)行研究，從中挖掘債務(wù)稅盾、資本成本等因素，并將其作為資本管理的重心。在融資選擇時(shí)，企業(yè)應(yīng)加大對(duì)資本市場(chǎng)融資條件的重視，而非債務(wù)成本、收益二者間的權(quán)衡。據(jù)調(diào)查，企業(yè)在做出融資行為時(shí)，過(guò)度自信的經(jīng)理人更容易出現(xiàn)負(fù)債融資情況，此類行為便是優(yōu)序融資理論。在企業(yè)投資、融資過(guò)程中，經(jīng)理人的心理動(dòng)力多種多樣，主要體現(xiàn)在心理偏差、心理偏好兩個(gè)方面。在集體決策方面，心理偏差主要是在羊群效應(yīng)下產(chǎn)生，是市場(chǎng)價(jià)值對(duì)經(jīng)理人行為產(chǎn)生的影響，當(dāng)缺乏制度支持的背景下，經(jīng)理人很容易產(chǎn)生不道德的心理，而這些心理將對(duì)企業(yè)融資、投資、運(yùn)營(yíng)等活動(dòng)產(chǎn)生不利影響。根據(jù)行為金融學(xué)內(nèi)容，對(duì)企業(yè)理財(cái)中的不當(dāng)行為進(jìn)行分析，可從微觀角度克服理財(cái)中個(gè)體與集體之間存在的心理偏差，為理性決策提供更多的依據(jù)。從宏觀角度來(lái)看，企業(yè)應(yīng)積極完善制度環(huán)境與治理體系，防止經(jīng)理人受多種因素影響出現(xiàn)不道德行為，在行為財(cái)務(wù)理論的支持下，使資本市場(chǎng)變得更加完善、規(guī)范。4.結(jié)論綜上所述，隨著行為金融學(xué)的逐漸成熟，已經(jīng)獲得金融界的一致認(rèn)可，為金融市場(chǎng)的