金融市場學第三章資本市場

1、第三章資本市場資本市場學完本章后，你應該能夠：學完本章后，你應該能夠：了解股票的概念、種類以及股票市場的運作了解債券的概念、種類以及債券市場的運作了解投資基金的運作本章框架本章框架n股票市場股票市場n債券市場債券市場 n投資基金投資基金n資本市場（Capital Market）n 是期限在一年以上的中長期金融市場，其基本功能是實現(xiàn)并優(yōu)化投資與消費的跨時期選擇。n 按市場工具來劃分，資本市場通常由股票市場、債券市場和投資基金構成。 第一節(jié) 股票市場n一、股票的概念和種類 （一）股票的概念:n 股票是投資者向公司提供資本的權益合同，是公司的所有權憑證。股東的權益在利潤和資產(chǎn)分配上表現(xiàn)為索取公司對債

2、務還本付息后的剩余收益，即剩余索取權 (Residual Claims) 。公司破產(chǎn)的時候，股東的個人財產(chǎn)不受追究。 通俗地講，股票是一種權利的證明，這種權利既可以使我們分享公司的勝利果實，又讓我們承擔公司經(jīng)營失敗的風險。（二）股票種類1、普通股（Common Stock）（1）概念： 普通股是在優(yōu)先股要求權得到滿足之后才參與公司利潤和資產(chǎn)分配的股票合同，它代表著最終的剩余索取權。 （2）特征： 1）普通股股東具有最終的剩余索取權； 2）普通股股東具有優(yōu)先認股權； 3）普通股股東具有出席股東大會的會議權、表決 權、選舉權和被選舉權； 4）普通股股東通過投票來行使剩余控制權； 5）普通股的價格受

3、公司的經(jīng)營狀況、經(jīng)濟政治環(huán) 境、心理因素、供求關系等諸多因素的影響，其 波動沒有范圍限制。 根據(jù)其風險特征可分成藍籌股、成長股、收入股、周期股、防守股、概念股和投機股。2、優(yōu)先股（Preferred Stock）（1）概念： 是指在剩余索取權方面較普通股優(yōu)先的股票，這種優(yōu)先性表現(xiàn)在分得固定股息并且在普通股之前收取股息。 （2）特征： 1）優(yōu)先股具有優(yōu)先剩余索取權并且股息是 固定的； 2）優(yōu)先股沒有投票權； 3）優(yōu)先股風險小于普通股。n 優(yōu)先股股東通常是沒有投票權的，只是在某些特殊情況下才具有臨時投票權。 例如，當公司發(fā)生財務困難而無法在規(guī)定時間內(nèi)支付優(yōu)先股股息時，優(yōu)先股就具有投票權而且一直延續(xù)

4、到支付股息為止。又如，當公司發(fā)生變更支付股息的次數(shù)、公司發(fā)行新的優(yōu)先股等影響優(yōu)先股東的投資利益時，優(yōu)先股股東就有權投票表決。當然，這種投票權是有限的。 (3)優(yōu)先股的種類: 考慮到跨時期、可轉(zhuǎn)換性、復合性及可逆性等因素，優(yōu)先股可分為： （1）按剩余索取權是否可以跨時期累積分為 累積優(yōu)先股與非累積優(yōu)先股。 （2）按剩余索取權是不是股息和紅利的復合 分為參加優(yōu)先股和非參加優(yōu)先股。 （3）可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股（Convertible Preferred Stock） （4）可贖回優(yōu)先股（Callable Preferred Stock） 二、股票的一級市場（一）一級市場（Primary Market） 也稱

5、為發(fā)行市場，它是指公司直接或通過中介機構向投資者出售新發(fā)行的股票。 所謂新發(fā)行的股票包括初次發(fā)行和再發(fā)行的股票，前者是公司第一次向投資者出售的原始股，后者是在原始股的基礎上增加新的份額 （二）一級市場的運作過程1、咨詢與管理 （1）發(fā)行方式的選擇：股票發(fā)行的方式一般可 分成公募和私募兩類 。 （2）選定作為承銷商的投資銀行。 （3）準備招股說明書 。 （4）發(fā)行定價 。2、認購與銷售 具體方式通常有以下幾種 （1）包銷 （2）代銷 （3）備用包銷 。股票發(fā)行方式股票發(fā)行方式n 公募 (Public Placement) 和私募 (Private Placement) 公募是指面向市場上大量的非

6、特定的投資者公開發(fā)行股票。 私募是指只向少數(shù)特定的投資者發(fā)行股票，其對象主要有個人投資者和機構投資者兩類，前者如使用發(fā)行公司產(chǎn)品的用戶或本公司的職工，后者如大的金融機構或與發(fā)行者有密切業(yè)務往來關系的公司。 發(fā)行程序發(fā)行程序發(fā)行定價發(fā)行定價n詢價與定價n 1、首次公開發(fā)行股票，應當通過向特定機構投資者(以下稱詢價對象)詢價的方式確定股票發(fā)行價格。n詢價對象是指符合本辦法規(guī)定條件的證券投資基金管理公司、證券公司、信托投資公司、財務公司、保險機構投資者、合格境外機構投資者，以及經(jīng)中國證監(jiān)會認可的其他機構投資者。n 2、發(fā)行人及其主承銷商應當在刊登首次公開發(fā)行股票招股意向書和發(fā)行公告后向詢價對象進行推

7、介和詢價，并通過互聯(lián)網(wǎng)向公眾投資者進行推介。n詢價分為初步詢價和累計投標詢價。發(fā)行人及其主承銷商應當通過初步詢價確定發(fā)行價格區(qū)間，在發(fā)行價格區(qū)間內(nèi)通過累計投標詢價確定發(fā)行價格。案例：案例： 詢價制下新股發(fā)行定價詢價制下新股發(fā)行定價 以中國銀行為例以中國銀行為例n 2005年始，我國新股發(fā)行采用詢價制度定價，以當年發(fā)行的中國銀行為例，說明在詢價制度下，新股是如何定價的。n 一、基本情況n 2006年6月中國銀行股份有限公司經(jīng)中國證監(jiān)會核準，在A股市場首次公開發(fā)行不超過100億股A股股票，募集資金不超過200億元。本次公開發(fā)行后，中國銀行總股本不超2573.45656億股，A股占總股本不超過3.8

8、86%。n 發(fā)行方式采用向A股戰(zhàn)略投資者定向配售、網(wǎng)下向詢價對象詢價配售與網(wǎng)上資金申購定價發(fā)行相結合的方式，其中，向戰(zhàn)略投資者配售20%，戰(zhàn)略投資者持股鎖定期為18個月；網(wǎng)下配售32%，股票鎖定期50%為3個月，50%為6個月；其余48%為資金申購網(wǎng)上定價發(fā)行。 二、初步詢價階段 2006年6月12日至16日，發(fā)行保薦人（主承銷商）對證券投資基金管理公司、證券公司、財務公司、信托投資公司、保險公司和合格境外機構投資者（QFII）共計96家詢價對象進行了初步詢價。詢價對象給出的價格區(qū)間上限價格統(tǒng)計如下表： 表表2 詢價對象給出的價格區(qū)間上限價格統(tǒng)計詢價對象給出的價格區(qū)間上限價格統(tǒng)計 單位：家單位

9、：家基 金基 金公公司司財 務財 務公公司司證 券證 券公公司司信 托信 托公公司司保 險保 險公公司司QFIIQFII合計合計3.053.05元以下元以下3 32 23 31 11 11 111113.053.053.103.10元元14144 42 25 54 42 231313.113.113.153.15元元8 85 53 32 20 01 119193.163.163.203.20元元9 93 31 10 02 20 015153.213.213.303.30元元5 52 21 12 20 01 111113.313.31元及以上元及以上1 13 30 00 00 03 37 7合合

10、 計計40401919101010107 78 89494 發(fā)行人和保薦人（主承銷商）根據(jù)初步詢價情況并綜合考慮發(fā)行人基本面、 所處行業(yè)、可比公司估值水平及市場情況，同時參考發(fā)行人H股發(fā)行價格及H股上市后的交易情況，確定本次網(wǎng)下向配售對象累計投標詢價的詢價區(qū)間為3.053.15元/股。 三、最終詢價 中國銀行首次公開發(fā)行A股網(wǎng)下申購工作于2006年6月20日結束。在規(guī)定時間內(nèi)，保薦人（主承銷商）根據(jù)收到的有效申購表對累計投標詢價情況統(tǒng)計如下：表表3 3 有效申購表對累計投標詢價情況統(tǒng)計有效申購表對累計投標詢價情況統(tǒng)計價格價格( (元元/ /股股) )該價格申購數(shù)該價格申購數(shù)量量( (萬股萬股)

11、 )該價格及以上累計申該價格及以上累計申購數(shù)量購數(shù)量( (萬股萬股) )該價格及以上累計該價格及以上累計申購數(shù)對應申申購數(shù)對應申購倍數(shù)購倍數(shù)( (倍倍) )3.053.05220022003,720,0903,720,09017.90317.9033.083.08150015003,717,8903,717,89017.89217.8923.13.1266026603,716,3903,716,39017.88517.8853.123.12150015003,713,7303,713,73017.87217.8723.143.142002003,712,2303,712,23017.86517

12、.8653.153.153,712,0303,712,0303,712,0303,712,03017.86417.864 發(fā)行人和保薦人（主承銷商）根據(jù)網(wǎng)下向配售對象累計投標詢價的情況，綜合考慮發(fā)行人基本面、所處行業(yè)、可比公司估值水平及市場情況，同時參考發(fā)行人H股發(fā)行價格及H股上市后的交易情況，確定本次發(fā)行價為3.08元/股，對應市盈率24.23倍。 中國銀行首次公開發(fā)行A股的發(fā)行情況為：發(fā)行數(shù)量6，493，506，000股，其中，向戰(zhàn)略投資者定向配售128，571.2萬股，往下向詢價對象詢價配售175，324.7萬股，網(wǎng)上資金申購定價發(fā)行345，454.7萬股，網(wǎng)下初步配售比例5.58892

13、%，網(wǎng)上中簽率1.938%。三、股票的二級市場（一）概念n二級市場（Secondary Market） 也稱交易市場，是投資者之間買賣已發(fā)行股票的場所。這一市場為股票創(chuàng)造流動性，即能夠迅速脫手換取現(xiàn)值。n 二級市場通?？煞譃橛薪M織的證券交易所和場外交易市場，但也出現(xiàn)了具有混合特型的第三市場（The Third Market）和第四市場（The Fourth Market）。 (二)、證券交易所 證券交易所（Stock Exchange）： 是由證券管理部門批準的，為證券的集中交易提供固定場所和有關設施，并制定各項規(guī)則以形成公正合理的價格和有條不紊的秩序的正式組織。 1、證券交易所的組織形式 世

14、界各國證券交易所的組織形式大致可分 為兩類: （1）公司制證券交易所。 （2）會員制證券交易所。2、證券交易所的會員制度為了保證證券交易有序、順利地進行, 各國的證交所都對能進入證交所交易的會員作了資格限制。各國確定會員資格的標準各不相同, 但主要包括會員申請者的背景、能力、財力、有否從事證券業(yè)務的學識及經(jīng)驗、信譽狀況等。 3、證券交易所的上市制度 （1）概念： 股票的上市是指賦予某種股票在某 個證交所進行交易的資格。 （2）各證交所的上市標準： 要有足夠的規(guī)模; 要滿足股票持有分布的要求,私募股 票通常無法滿足這個標準因而不能上市; 發(fā)行者的經(jīng)營狀況良好等等。 4、證券交易所的交易制度（1）

15、交易制度優(yōu)劣的判別標準： 交易制度是證券市場微觀結構的重要組 成部分,它對證券市場功能的發(fā)揮起著 關鍵的作用。（2）交易制度的優(yōu)劣可從以下六個方面來考 察： 流動性、透明度、穩(wěn)定性、效率、成本和 安全性。 5、交易制度的類型l 根據(jù)價格決定的特點，證券交易制度可以分為做市商交易制度和競價交易制度。l 做市商交易制度：也稱報價驅(qū)動（Quote-driven）制度；l 競價交易制度：也稱委托驅(qū)動（Order-driven）制度。 又分為間斷性競價交易制度和連續(xù)競價交易制度。l 目前世界上大多數(shù)證券交易所都是實行混合的交易制度。 l對于大宗交易，各個證券交易所都實行了較特殊的交易制度，其中最常見的是

16、拍賣和標購。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 （一）國外做市商制度的基本情況 從本源上來講，金融市場主要有兩種最基本的交易模式：做市商模式(DealershipMode) 和以集中競價為特征的拍賣模式(Auction Mode

17、)。現(xiàn)在世界各國各個層次的金融市場，像股票市場、貨幣( 票據(jù)) 市場、期貨市場、債券市場、外匯市場、銀行市場、金融衍生品市場、黃金市場等，所實行的都是這兩種交易制度之一或是這兩種基本運行模式相結合的混合交易制度。 一般來說，以柜臺交易（OTC）為特征的無形市場通常屬于做市商市場。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 而而以以交易所集中競價交易為主的有形市場則屬于拍賣型市場。金融市場及金融衍生品市場通過做市商制度大大提高了市場的流動

18、性。目前世界上規(guī)模較大的交易所幾乎都是拍賣型市場，如紐約股票交易所、東京股票交易所、香港股票交易所和巴黎交易所等，我國深、滬證券交易所也是拍賣性市場。n 而美國的NASDAQ 股票市場和倫敦股票交易所市場則屬于做市商制度市場，在發(fā)達國家占有重要地位的OTC 市場也是標準的做市商市場。另外，世界上大部分債券市場、貨幣市場（包括銀行市場）和外匯市場都是以做市商制度作為基本交易制度的市場。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007n“分散報價

19、-訂單分散路由-訂單顯示分散控制-分散成交-成交信息分散反饋”的傳統(tǒng)做市商制度。如圖1：Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007n“集中報價-訂單半分散路由-訂單顯示分散控制-分散成交-成交信息集中反饋”現(xiàn)代做市商制度。如圖2：Copy

20、right by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007n 做市商本質(zhì)特征：n (1)所有客戶委托單都由做市商用自己的賬戶自主買進賣出，客戶訂單之間不直接進行交易；n (2)做市商看到訂單之前報出買賣價格，而投資者在看到報價后才會給出訂單。 這兩個本質(zhì)特征決定

21、了做市商具有訂單信息流的控制權(包括訂單路由和訂單顯示的控制權)和訂單自主成交的控制權 。 傳統(tǒng)做市商制度(圖1)和現(xiàn)代做市商制度(圖2)的交易結算流程充分說明這一點。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 圖1 中， 投資者通過經(jīng)紀商獲取做市商的報價和行情信息， 一般投資者可通過委托經(jīng)紀商與做市商間接交易，大機構投資者和經(jīng)紀商也可與做市商直接議價交易。投資者的委托指令通過經(jīng)紀商和經(jīng)紀商自營的指令分散地傳遞給各做市商，做市商在各自柜

22、臺系統(tǒng)通過自己存貨執(zhí)行經(jīng)紀商自營指令或投資者的委托指令，經(jīng)紀商與做市商之間的交易通常沒有傭金，做市商通過壟斷訂單的信息流獲取價差利益，但經(jīng)紀商向投資者收取傭金。指令成交信息由各做市商柜臺系統(tǒng)一方面反饋Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007n至經(jīng)紀商和大機構投資者，如果是投資者的委托指令，再由經(jīng)紀商反饋至投資者。傳統(tǒng)做市商制度中，做市商一般通過與各經(jīng)紀商的利益、業(yè)務合作或自身直接參與爭奪投資者指令流，每個經(jīng)紀商都有其偏好的做市商。經(jīng)紀

23、商和做市商也就因此具備安排投資者指令路由的控制權。同時由于投資者指令在不同的做市商柜臺分散成交，成交價格未必最優(yōu)且做市商內(nèi)幕操作多，違背了最佳執(zhí)行原則，損害了投資者利益。顯然，傳統(tǒng)做市商制度特點明顯，一是客戶訂單分散路由至各做市商，做市商幾乎完全壟斷了客戶訂單流信息；二是各做市商分散報價，無形中提高了交易成本；三是實行訂單顯示分散控制；四是完全壟斷了訂單的成交權。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007n 圖2，部分市場組織實體或政府

24、監(jiān)管機構利用現(xiàn)代化的電子網(wǎng)絡技術，不僅集中了傳統(tǒng)做市商的分散報價，而且通過各種方法使得經(jīng)紀商的客戶訂單和自營訂單集中到電子網(wǎng)絡平臺后再分散發(fā)送給客戶指定的做市商(即訂單半分散路由)，再由各做市商分散自主成交，之后，交易系統(tǒng)將成交指令集中發(fā)給結算系統(tǒng)供比對和清算交收，并將成交行情集中發(fā)給市場參與者。由于集中報價，投資者可根據(jù)各做市商報價優(yōu)劣，指定訂單成交對象，并通過電子網(wǎng)絡平臺統(tǒng)一傳遞，減少了經(jīng)紀商和做市商對訂單路由的控制權，但是訂單顯示分散控制和訂單分散成交的特點沒有改變。1997年之前的NASDAD市場、1999年之前的倫交所的SEAQ系統(tǒng)、臺灣興柜市場 的做市商制度都是現(xiàn)代做市商制度的典范

25、。6、證券交易委托的種類 證券交易委托是投資者通知經(jīng)紀人進行證券買賣的指令，其主要種類有：（1）市價委托（Market Order）。（2）限價委托(Limit Order)。（3）停止損失委托（Stop Order）。 （4）停止損失限價委托（Stop Limit Order）。 中國的股票交易競價制度中國的股票交易競價制度n 中國的股票在證券交易所掛牌交易，采取公開的集中競價方式。集中競價包括集合競價和連續(xù)競價兩種形式。交易日為周一至周五。國家法定假日和交易所公告的休息日，交易所市場休市。每個交易日9：159：25為集合競價，9：3011：30、13：0015：00為連續(xù)競價時間。 7、信

26、用交易 信用交易又稱墊頭交易或保證金交易，是指證券買者或賣者通過交付一定數(shù)額的保證金，得到證券經(jīng)紀人的信用而進行的證券買賣。信用交易可以分為信用買進交易和信用賣出交易。 （1）保證金購買（Buying on Margin）： 是指對市場行情看漲的投資者交付一定比例的初 始保證金（Initial Margin），由經(jīng)紀人墊付其 余價款，為他買進指定證券。 （2）賣空交易（Short Sales）： 是指對市場行情看跌的投資者本身沒有證券，就向 經(jīng)紀人交納一定比率的初始保證金（現(xiàn)金或證券） 借入證券，在 市場上賣出，并在未來買回該證券 還給經(jīng)紀人。 保證金購買保證金購買 ( (Buying on

27、MarginBuying on Margin) )應用應用n 例：假設A股票每股市價為10元，某投資者對該股票看漲，于是進行保證金購買。該股票不支付現(xiàn)金紅利。假設初始保證金比率為50%，維持保證金比率為30%。保證金貸款的年利率為6%，其自有資金為10000元。 他就可以借入10 000元共購買2 000股股票。n 假設一年后股價升到14元，如果沒有進行保證金購買，則投資收益率為40%。而保證金購買的投資收益率為：n 假設一年后股價跌到7.5元，則投資者保證金比率 (等于保證金賬戶的凈值/股票市值) 變?yōu)椋?7410000/ 10000%6110000200014 %33.3320005 .

28、7/1000020005 . 7n 那么，股價下跌到什么價位 (X) 投資者會收到追繳保證金通知呢？ 這可以從下式來求解： 從上式可以解得：X=7.143。因此當股價跌到7.14時投資者將收到追繳保證金通知。n假設一年后該股票價格跌到5元，則保證金購買的投資收益率將是：%302000/100002000XX520001000016%10000 /10000106% Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007賣空的有關規(guī)定賣空的有關規(guī)定n

29、賣空交易只能在股價上漲時進行，以防投資人賣空交易只能在股價上漲時進行，以防投資人在股價下跌時推波助瀾，落井下石。在股價下跌時推波助瀾，落井下石。n一、上升價位原則一、上升價位原則n指股票成交價要高于其前一次成交價。指股票成交價要高于其前一次成交價。n二、等價上升價位原則二、等價上升價位原則n指股票成交價等同于前一次的成交價格，而且指股票成交價等同于前一次的成交價格，而且前一次的成交價格高于再前一次的成交價格。前一次的成交價格高于再前一次的成交價格。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finan

30、ce, Xiamen University, 2007例題20.12520.1252020202019.75開盤開盤下降價下降價位不能位不能賣空賣空上升價上升價位可賣位可賣空空上升價上升價位可賣位可賣空空等價上等價上升價位升價位可賣空可賣空下降下降價位價位不能不能賣空賣空等價下等價下降價位降價位不能賣不能賣空空（三）場外交易市場（三）場外交易市場 場外交易市場也稱為柜臺交易，在證券交易所之外的股票交易活動都可稱作場外交易。n 第三市場交易是既在證交所上市又在場外市場交易的股票，以區(qū)別于一般含義的柜臺交易。n 第四市場是指大機構 (和富有的個人) 繞開通常的經(jīng)紀人，彼此之間利用電子通信網(wǎng)絡 (E

31、lectronic Communication Networks, ECNs) 直接進行的證券交易。 （四）股價指數(shù)（四）股價指數(shù)n股價指數(shù)的計算： 簡單算術股價平均數(shù) 修正的股價平均數(shù) (1) 除數(shù)修正法： 新除數(shù)=變動后的新股價總額/舊股價平均數(shù) 修正的股價平均數(shù)=報告期股價總額/新除數(shù) (2) 股價修正法 加權股價平均數(shù) niinPnPPPPn132111簡單算術股價平均數(shù)1n121njPPRPP修正的股價平均數(shù)niiiQPn11加權股價平均數(shù)n股價指數(shù)是反映不同時點上股價變動情況的相對指標。 1簡單算術股價指數(shù)(1) 相對法(2) 綜合法 2加權股價指數(shù) 以基期成交股數(shù) (或總股本)

32、為權數(shù)的指數(shù)稱為拉斯拜爾指數(shù)，其計算公式為：以報告期成交股數(shù) (或總股本) 為權數(shù)的指數(shù)稱為派許指數(shù)。其計算公式為： niiiPPn1011股價指數(shù)niiniiPP1011股價指數(shù)0001QPQP加權股價指數(shù)1011PQPQ加權股價指數(shù)第二節(jié)第二節(jié) 債券市場債券市場一、債券的概念與種類n(一)債券的概念：n 債券是投資者向政府、公司或金融機構提供資金的債權債務合同。n n 債券與股票的比較：1股票一般是永久性的，而債券是有期限的；2股東從公司稅后利潤中分享股利，債券持有者則從公司稅前利潤中得到固定利息收入；3在求償?shù)燃壣?，股東的排列次序在債權人之后，當公司由于經(jīng)營不善等原因破產(chǎn)時，債權人有優(yōu)先

33、取得公司財產(chǎn)的權力，其次是優(yōu)先股股東，最后才是普通股股東；4限制性條款股東可以通過投票來行使剩余控制權，而債權人一般沒有投票權；5權益資本是一種風險資本，不涉及抵押擔保問題，而債務資本可要求以某一或某些特定資產(chǎn)作為保證償還的抵押；6在選擇權方面，股票主要表現(xiàn)為可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和可贖回優(yōu)先股，而債券則更為普遍。（二）債券的種類 債券的種類繁多，按發(fā)行主體不同可分為政府債券、公司債券和金融債券三大類：1政府債券：政府債券是指中央政府、政府機構和地方政府發(fā)行的債券，它以政府的信譽作保證，因而通常無需抵押品，其風險在各種投資工具中是最小的。它包括： （1）中央政府債券 （2）政府機構債券 （3）地方政府債

34、券 2、公司債券： 公司債券是公司為籌措營運資本而發(fā)行的債券，通常可分為以下幾類： （1）按抵押擔保狀況分為信用債券、抵押債 券、擔保信托債券和設備信托證。 （2）按利率可分為固定利率債券、浮動利率 債券、指數(shù)債券和零息債券。 （3）按內(nèi)含選擇權可分成可贖回債券、償還 基金債券、可轉(zhuǎn)換債券和帶認股權證的 債券。 3金融債券 金融債券是銀行等金融機構為籌集信貸資金而發(fā)行的債券。在西方國家，由于金融機構大多屬于股份公司組織，故金融債券可納入公司債券的范圍。它的信用風險要比公司債券低 二、債券的一級市場二、債券的一級市場n（一）發(fā)行合同書 (Indenture) 1否定性條款：是指不允許或限制股東做

35、某 些事情的規(guī)定。 2肯定性條款：肯定性條款是指公司應該履 行某些責任的規(guī)定，如要求營運資金、權 益資本達到一定水平以上。（二）債券評級n 債券違約風險的大小與投資者的利益密切相關，也直接影響著發(fā)行者的籌資能力和成本。為了較客觀地估計不同債券的違約風險 ，通常需要由中介機構進行評級。但評級是否具有權威性則取決于評級機構。目前最著名的兩大評估機構是標準普爾 (Standard & Poors) 公司和穆迪 (Moodys) 投資者服務公司。（三）債券的償還n1、定期償還：定期償還是在經(jīng)過一定寬限期n 后，每過半年或1年償還一定金額的本金，n 到期時還清余額。 n2、任意償還：任意償還是債

36、券發(fā)行一段時間n (稱為保護期) 以后，發(fā)行人可以任意償還n 債券的一部分或全部，具體操作可根據(jù)早n 贖或以新償舊條款，也可在二級市場上買n 回予以注銷。 三、債券的二級市場三、債券的二級市場n 債券的二級市場與股票類似，也可分為證券交易所、場外交易市場以及第三市場和第四市場幾個層次。 n 關于債券二級市場的交易機制，與股票并無差別，只是由于債券的風險小于股票，其交易價格的波動幅度也較小。 案例：案例： 首單公司債首單公司債長江電力公司債長江電力公司債 長江電力公司債是我國資本市場首單真正意義的公司債，發(fā)行方案的市場化程度較高，具有典型意義。 一、發(fā)行的背景 2007年8月14日，中國證監(jiān)會發(fā)

37、布實施公司債發(fā)行試點辦法，隨即，上海證券交易所和深圳證券交易所發(fā)布公司債券的發(fā)行、上市、交易規(guī)則，公司債券的法規(guī)體系初步確立。同年9月18日長江電力公司債券的發(fā)行申請獲得中國證監(jiān)會核準，9月24日，由中國長江電力股份有限公司發(fā)行的首單公司債券“07長電債”正式發(fā)行并獲得網(wǎng)上足額募集。 長電公司債的發(fā)行，標志著公司債券破題，試點工作正式啟動。公司債券的推出對進一步平衡資本市場結構，完善資本市場功能，擴大直接融資比重由重大意義。 二、長電公司債的主要條款 1、發(fā)行人：中國長江電力股份有限公司。 發(fā)行規(guī)模：經(jīng)中國證監(jiān)會核準，公司獲準發(fā)行不超過人民幣80億元（含80億元）公司債券，采取分期發(fā)行的方式，

38、第一期發(fā)行人民幣40億元，在中國證監(jiān)會核準后6個月內(nèi)發(fā)行；第二期發(fā)行不超過人民幣40億元（含40億元），在中國證監(jiān)會核準后的24個月內(nèi)擇期發(fā)行。 2、 發(fā)行方式：采取網(wǎng)上面向社會公眾投資者公開發(fā)行和網(wǎng)下面向機構投資者協(xié)議發(fā)行相結合的方式。網(wǎng)上、網(wǎng)下預設的發(fā)行數(shù)量占本期公司債券發(fā)行總量的比例分別為10%和90%。發(fā)行人和保薦人（主承銷商）將根據(jù)網(wǎng)上發(fā)行情況決定是否啟動回撥機制，如網(wǎng)上額度全額認購，則不進行回撥；如網(wǎng)上認購不足，則將剩余部分全部回撥至網(wǎng)下，采取單向回撥，不進行網(wǎng)下至網(wǎng)上回撥。 3、年利率、計息方式、還本付息方式：長電公司債券（第一期）每一張票面金額為100元，債券存續(xù)期限為10年。

39、票面利率為5.35%，在債券存續(xù)期限內(nèi)固定不變，采取單利按年計息，不計復利。第一期長電公司債券按年付息，到期一次還本。利息每年支付一次，起息日為公司債券的發(fā)行首日，即2007年9月24日，最后一年利息隨本金一起支付。 4、回售條款：長電公司債券（第一期）持有人有權在債券存續(xù)期間第7年付息日將其持有的債券全部或部分按面值回售給公司。行使回售權的債券持有人應在回售申報日，即該期公司債券第7年的付息日之前的第5個交易日，通過制定交易系統(tǒng)進行回售申報。長電公司債券（第一期）第7年的付息日即為回售支付日。 5、擔保方式：中國建設銀行股份有限公司為長電一期公司債提供了全額、不可撤銷的連帶責任保證擔保。 6

40、、債券信用等級：經(jīng)中誠信證券評估有限公司綜合評定，發(fā)行人的主體信用等級為AAA，長電公司債券（第一期）的信用等級為AAA。 7、承銷和發(fā)行情況：2007年9月24日，主承銷商網(wǎng)上向社會公眾投資者按“時間優(yōu)先”原則公開發(fā)行4億元長電一期公司債券；2007年9月24日-26日，主承銷商網(wǎng)下向機構投資者采取簽訂認購協(xié)議的方式發(fā)行36億元長電一期公司債券。根據(jù)中國證券登記結算公司提供的債券托管證明，長電公司債券（第一期）40億元發(fā)行完畢。 8、上市情況：經(jīng)上海證券交易所同意，長江電力40億元2007年第一期公司債券于2007年10月12日起在上海證券交易所掛牌交易，債券簡稱“07長電債”，上市代碼“1

41、22000”。上交所同意40億元2007年第一期長電公司債券可以進行新質(zhì)押式回購交易。 三、市場化發(fā)行思路 1新的發(fā)行方式。長電債網(wǎng)上發(fā)行通過上海證券交易所競價交易系統(tǒng)按確定的價格和利率面向公眾投資者發(fā)行，并按“時間優(yōu)先”原則實時成交，同時與網(wǎng)上新股申購不同，對同一賬戶不設認購次數(shù)限制。網(wǎng)上面向公眾投資者發(fā)行和網(wǎng)下面向機構投資者協(xié)議發(fā)行相結合的發(fā)行方式，既符合債券發(fā)行的慣例，又兼顧普通投資者的需求。 2市場化詢價確定票面利率。長電債券的票面利率由發(fā)行人和主承銷商根據(jù)市場化詢價結果協(xié)商確定。詢價對象涵蓋了交易所債券市場幾乎所有類型的機構投資者，包括保險公司、社保基金、財務公司、基金公司、券商理財

42、產(chǎn)品、信托投資公司、QFII等。詢價通過簿記建檔方式進行，市場化程度較高。另外，詢價安排在正式發(fā)行的前兩天，最終確定的票面利率比較真實地反映了市場對收益率的要求。 3同時在交易所固定收益電子平臺和競價交易系統(tǒng)上市流通。集中競價交易系統(tǒng)具有實時連續(xù)交易的特點，比較適合普通投資者參與債券交易。固定收益證券綜合電子平臺采用報價交易和詢價交易，比較適合機構投資者之間進行大宗交易，也符合債券市場的國際慣例。同時，電子平臺一級交易商可申請對長電公司債做市，可提高債券的流動性。 4作為質(zhì)押券參與新質(zhì)押回購。債券發(fā)行主體長江電力公司和長電債券信用級別均為3A級，又有中國建設銀行提供全額、不可撤銷的連帶責任保證

43、擔保，債券不能按期還本付息的風險很低，符合參與新質(zhì)押式回購交易的條件，使債券增加了交易方式，債券持有人增加獲利機會。 5設立回售選擇權，滿足不同投資者對債券期限的要求。長電公司債設立了投資者第7年回售選擇權，可以滿足不同投資者對債券期限的需求。若7年后市場3年期收益率低于長電在債票面利率，投資者可以選擇繼續(xù)持有以獲得較高的收益率；否則，可選擇回售以回避風險。 6強化對債券持有人權益的保護。長電債券發(fā)行一方面引入發(fā)審委制度和保薦人制度，另一方面在國內(nèi)首次引入受托管理人和債券持有人會議。另外，長電債券提供持續(xù)信息披露和跟蹤評級安排，還設定了諸如暫緩發(fā)行人重大對外投資、收購兼并等資本支出項目的實施，

44、適時處置公司非電力對外投資，以及逾期本息按票面利率加收50%罰息等償債保障措施。長電債券采取多種措施強化對債券持有人權益的保護。n第三節(jié) 投資基金市場一、投資基金的概念和種類（一）投資基金的概念 投資基金，是通過發(fā)行基金券（基金股份或收益憑證），將投資者分散的資金集中起來，由專業(yè)管理人員分散投資于股票、債券或其他金融資產(chǎn)，并將投資收益分配給基金持有者的一種投資制度。 它具有以下幾個特點：1規(guī)模經(jīng)營低成本2分散投資低風險3專家管理更多的投資機會 4服務專業(yè)化方便 （二）投資基金的種類1根據(jù)組織形式分為公司型基金和契約型基金，其中公司型基金又可細分為開放型（Open-end）和封閉型（Close-end）兩種。2根據(jù)投資目標，可分為收入型基金、成長型基金和平衡型基金。 3根據(jù)地域不同，可分為國內(nèi)基金、國家基金、區(qū)域基金和國際基金。4按投資對象細分，基金又大致可分為股票基金、債券基金、貨幣市場基金、專門基金、衍生基金和杠桿基金、對沖基金與套利基金、雨傘基金（Umbrella Funds）及基金中的基金（Funds of Funds）等八種。 二、投資基金的設立、募集二、投資基金的設立、募集n 設立基