財(cái)務(wù)管理計(jì)算題實(shí)用教案

1、12、考慮貨幣時(shí)間(shjin)價(jià)值 根據(jù): 長(zhǎng)期債務(wù)現(xiàn)金流入量 =債務(wù)未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值總額 有: 債務(wù)籌資凈額 =債務(wù)年利息 I 的年金現(xiàn)值 +到期本金 P 的復(fù)利現(xiàn)值 計(jì)算現(xiàn)金流量現(xiàn)值所用的貼現(xiàn)率就是(jish)長(zhǎng)期債務(wù)的稅前年成本率 K 。 稅后年資本成本率 K=K（1-T）L(1-F)012N-1NIIIIP:本金本金第1頁(yè)/共38頁(yè)第一頁(yè)，共39頁(yè)。2 求解(qi ji)復(fù)利下的貼現(xiàn)率K: 插值法 令NPV=右式-左式； 求使NPV=0的K 取K1，使NPV10， 取K2，使NPV20； 約得NNtttKPKIFL)1 ()1 ()1 (1212112NPVNPVNPVKNPVKK

2、KNPVK1NPV10K2KNPV2第2頁(yè)/共38頁(yè)第二頁(yè)，共39頁(yè)。3 例：某企業(yè)取得5年期長(zhǎng)期借款100萬元，年利率為11%，每年付息一次，到期(do q)一次還本?；I資費(fèi)率0.5%，所得稅率33%。求復(fù)利下的稅后資本成本。 解：1、計(jì)算稅前資本成本： 當(dāng)K1=10%，NPV1=4.301； 當(dāng)K2=12%，NPV2=-3.145。 因此， 2、計(jì)算稅后資金成本 KL=K（1-L）=11.16%*（1-33%）=7.48%515)1 (100)1 (%11100%)5 . 01 (100ttKK%16.11145. 3301. 4145. 3%10301. 4%12K第3頁(yè)/共38頁(yè)第三頁(yè)

3、，共39頁(yè)。4（三）權(quán)益資本(zbn)成本 與債務(wù)資本相比，權(quán)益資本的特點(diǎn)：沒有到期日，股利不一定。這樣就要根據(jù)實(shí)際假設(shè)幾種情況加以討論： 1、股利固定（例如優(yōu)先股）： 假設(shè)股票(gpio)發(fā)行價(jià)為P元/股，籌資費(fèi)率F，每年股利為D元/股（永續(xù)年金）。KDFP/)1 (%100)1 (FPDK第4頁(yè)/共38頁(yè)第四頁(yè)，共39頁(yè)。5 2、股利增長(zhǎng)成長(zhǎng)類股票 假設(shè)股票發(fā)行價(jià)為P元/股，籌資費(fèi)率F，預(yù)測(cè)第1年年末每股股利為D1，以后每年股利增長(zhǎng)G（增長(zhǎng)率）。 經(jīng)數(shù)學(xué)推算： 留存收益(shuy)資本成本的計(jì)算： 留存收益(shuy)是股東再投資，其資本成本是一種機(jī)會(huì)成本。考慮到留存收益(shuy)沒有籌

4、資費(fèi)用，其資本成本計(jì)算公式為：GFPDK)1 (1PDK 或GPDK1第5頁(yè)/共38頁(yè)第五頁(yè)，共39頁(yè)。63、股利不定大多數(shù)股票與權(quán)益(quny)資本資本資產(chǎn)定價(jià)(dng ji)模型（CAPM） Kj = Rf +j（RmRf）Rf 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率j股票的系數(shù)，表示風(fēng)險(xiǎn)大小Rm平均風(fēng)險(xiǎn)股票投資報(bào)酬率債券收益加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率普通股Kj =長(zhǎng)期債券利率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)第6頁(yè)/共38頁(yè)第六頁(yè)，共39頁(yè)。7三、綜合資本(zbn)成本 綜合(zngh)資本成本即加權(quán)平均資本成本：是指企業(yè)全部資本的總成本。 它不等于各資本成本的簡(jiǎn)單相加，而等于加權(quán)平均成本。 權(quán)數(shù)Wj：各資本占總資本的比重。一般有三種取值方法。即賬面

5、價(jià)值權(quán)數(shù)、市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)、目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)。 綜合(zngh)資本成本的計(jì)算：jjWWKK1jW第7頁(yè)/共38頁(yè)第七頁(yè)，共39頁(yè)。8練習(xí)練習(xí)(linx)1 某公司(n s)擬籌資5000萬元，其中債券面值2000萬元，溢價(jià)為2200萬元，票面利率10%，籌資費(fèi)率2%；發(fā)行優(yōu)先股800萬元，股利率8%，籌資費(fèi)率3%；發(fā)行普通股2000萬元，籌資費(fèi)率5%，預(yù)計(jì)第一年股利率為12%，以后按3%遞增，公司(n s)所得稅率33%. 計(jì)算：該公司(n s)的綜合資金成本？第8頁(yè)/共38頁(yè)第八頁(yè)，共39頁(yè)。9解答解答(jid) 解：Kb=2000X10%(1-33%)/2200(1-2%)=6.22% Kp=8

6、% /(1-3%)=8.25% Ks=12% /(1-5%)+3%=15.63% Kw=6.22%X2200/5000+8.25%X800/5000 +15.63%X2000/5000 =10.3%第9頁(yè)/共38頁(yè)第九頁(yè)，共39頁(yè)。10 練習(xí)2某公司正在著手編制明年的財(cái)務(wù)計(jì)劃,公司財(cái)務(wù)主管請(qǐng)你協(xié)助計(jì)算加權(quán)平均資金成本.有關(guān)資料如下:(1)公司銀行借款利率當(dāng)前是9%,明年將下降為8.93%;(2)公司債券面值為1元,票面利率為8%,期限為10年,分期付息,當(dāng)前市價(jià)為0.85元;如果按公司債券當(dāng)前市價(jià)發(fā)行新的債券,發(fā)行費(fèi)用為市價(jià)的4%;(3)公司普通股面值為1元,當(dāng)前每股市價(jià)為5.5元,本年派發(fā)現(xiàn)

7、金股利0.35元,預(yù)計(jì)每股收益增長(zhǎng)率維持7%,并保持25%的股利支付率;(4)公司當(dāng)前(本年)的資本(zbn)結(jié)構(gòu)為: 銀行借款 150萬元 長(zhǎng)期債券 650萬元 普通股 400萬元(400萬股) 留存收益 420萬元(5)公司所得稅稅率為40%;第10頁(yè)/共38頁(yè)第十頁(yè)，共39頁(yè)。11(6) 公司普通股的值為1.1(7)當(dāng)前國(guó)債的收益率為5.5%,市場(chǎng)上普通股平均收益率為13.5%.要求:(1)計(jì)算銀行借款的稅后資金成本.(2)計(jì)算債券的稅后資金成本.(3)分別使用股利折現(xiàn)模型和資本資產(chǎn)定價(jià)模型估計(jì)權(quán)益資金成本,并計(jì)算兩種結(jié)果的平均值作為權(quán)益資金成本.(4)如果(rgu)僅靠?jī)?nèi)部融資,明年不

8、增加外部融資規(guī)模,計(jì)算其加權(quán)平均資金成本(權(quán)數(shù)按賬面價(jià)值權(quán)數(shù),計(jì)算時(shí)單項(xiàng)資金成本百分?jǐn)?shù)保留兩位小數(shù)).第11頁(yè)/共38頁(yè)第十一頁(yè)，共39頁(yè)。12解答:(1)銀行借款成本=8.93%(1-40%)=5.36%(2)債券成本=(3)普通股成本和留存收益成本股利折現(xiàn)模型:普通股成本=資本資產(chǎn)(zchn)定價(jià)模型:普通股成本=5.5%+1.1(13.5%-5.5%)=14.3%普通股平均資金成本=(13.81%+14.3%)2=14.06%留存收益成本與普通股成本相同.(4)預(yù)計(jì)明年留存收益數(shù)額:%88.5%)41(85.0%)401(%81%81.13%75 . 5%)71 (35. 001 gpd

9、第12頁(yè)/共38頁(yè)第十二頁(yè)，共39頁(yè)。13明年每股收益=(0.3525%)(1+7%)=1.498(元/股)留存收益數(shù)額=1.498400(1-25%)+420=869.4(萬元)計(jì)算加權(quán)平均資本成本(chngbn):明年企業(yè)資本總額=150+650+400+869.4=2069.4(萬元)銀行借款占資金總額的比重=150/2069.4=7.25%長(zhǎng)期債券占資金總額的比重=650/2069.4=31.41%普通股占資金總額的比重=400/2069.4=19.33%留存收益占資金總額的比重=869.4/2069.4=42.01%加權(quán)平均資本成本(chngbn)=5.36%7.25%5.88%31

10、.41%14.06%19.33%14.06%42.01%=10.87%第13頁(yè)/共38頁(yè)第十三頁(yè)，共39頁(yè)。14Q、SS、CSC保本保本(bo bn)點(diǎn)點(diǎn)VC：變動(dòng)：變動(dòng)(bindng)成本成本F：固定成本：固定成本EBIT0F本量利分析本量利分析(fnx)圖圖(盈虧臨界點(diǎn)盈虧臨界點(diǎn))第14頁(yè)/共38頁(yè)第十四頁(yè)，共39頁(yè)。15DOL有兩種計(jì)算方法： FVCSVCSDOLSFVPQVPQDOLQ)()(第15頁(yè)/共38頁(yè)第十五頁(yè)，共39頁(yè)。16例某公司生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本總額為80萬元，銷售(xioshu)變動(dòng)成本率為60%，在銷售(xioshu)額為400萬元、300萬元、200萬元時(shí)，有：2

11、80%60400400%604004001SDOL倍倍380%60300300%603003002SDOL倍倍80%60200200%602002003SDOL第16頁(yè)/共38頁(yè)第十六頁(yè)，共39頁(yè)。17 2.DOL的意義 （1）DOL的值表示當(dāng)銷售或業(yè)務(wù)量變動(dòng)1倍時(shí)，EBIT變動(dòng)的倍數(shù) .（2）DOL用來反映(fnyng)經(jīng)營(yíng)杠桿的作用程度，估計(jì)經(jīng)營(yíng)杠桿利益的大小，評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)杠桿的風(fēng)險(xiǎn)程度. 一般而言，DOL值越大，對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿利益的影響越強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越大. 第17頁(yè)/共38頁(yè)第十七頁(yè)，共39頁(yè)。18（3）在固定成本總額不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越小，反之也然.當(dāng)銷售額

12、達(dá)到盈虧臨界點(diǎn)(保本(bo bn)點(diǎn))時(shí),DOL趨向于無窮大. （4）在銷售額相同的情況下，固定成本的比重越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大，反之也然。 (5)企業(yè)可通過增加銷售額、降低變動(dòng)成本、降低固定成本比重等措施降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn). 第18頁(yè)/共38頁(yè)第十八頁(yè)，共39頁(yè)。19（三）財(cái)務(wù)杠桿(gnggn)系數(shù)（DFL） 1.概念與計(jì)算 財(cái)務(wù)杠桿(gnggn)系數(shù)是指普通股每股收益（EPS）變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù). 這里的 EPS在非股份公司用凈資產(chǎn)收益率(ROE)代替.第19頁(yè)/共38頁(yè)第十九頁(yè)，共39頁(yè)。20其計(jì)算公式為： EPS =普通股稅后利潤(rùn)(lrn)普通股股數(shù) （1）在不

13、存在優(yōu)先股的情況下： EPS=（EBIT-I）（1-T）N EPS=EBIT（1-T）N EBITEBITROEROEEBITEBITEPSEPSDFL/IEBITEBITDFL第20頁(yè)/共38頁(yè)第二十頁(yè)，共39頁(yè)。21（2）存在(cnzi)優(yōu)先股,年股息為d,則: )1/(TdIEBITEBITDFL第21頁(yè)/共38頁(yè)第二十一頁(yè)，共39頁(yè)。22例例: A、B兩家公司兩家公司,資產(chǎn)規(guī)模均為資產(chǎn)規(guī)模均為1000萬元萬元, 年年EBIT均均為為600萬元萬元, 所得稅率所得稅率40%. 其他情況為其他情況為: A公司公司 B公司公司權(quán)益資本權(quán)益資本 1000萬元萬元 500萬元萬元 普通股普通股

14、1000萬股萬股 500萬股萬股債務(wù)債務(wù)(zhiw)資本資本 0 500萬元萬元 債務(wù)債務(wù)(zhiw)利率利率 0 10%負(fù)債負(fù)債(f zhi)比率比率 0 50%凈利潤(rùn)凈利潤(rùn) 360 330每股收益每股收益 0.36 0.66投資者總收入投資者總收入 360 380 (股東和債權(quán)人股東和債權(quán)人)第22頁(yè)/共38頁(yè)第二十二頁(yè)，共39頁(yè)。23（二）資本結(jié)構(gòu)的效應(yīng)1、財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)2、節(jié)稅效應(yīng)（三）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) 所謂最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)，使綜合資本成本最低、企業(yè)價(jià)值最大時(shí)的資本結(jié)構(gòu).通常它是企業(yè)追求(zhuqi)的目標(biāo)，又稱目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。第23頁(yè)/共38頁(yè)第二十三頁(yè)，共39頁(yè)。24(四

15、）影響資本(zbn)結(jié)構(gòu)的因素 資本結(jié)構(gòu)受資本成本、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等因素影響外，還受到以下因素的影響：1. 企業(yè)所有者和管理人員的偏好.2. 企業(yè)的獲利能力(nngl).3. 企業(yè)現(xiàn)金流量狀況.4. 企業(yè)的發(fā)展速度.5. 企業(yè)的社會(huì)責(zé)任.6. 貸款銀行的態(tài)度.7. 稅收.8. 行業(yè)差異. 內(nèi)部因素內(nèi)部因素外部外部(wib)因素因素第24頁(yè)/共38頁(yè)第二十四頁(yè)，共39頁(yè)。252. 追加資本(zbn)結(jié)構(gòu)決策兩種計(jì)算資本成本的方法:計(jì)算追加籌資方案(fng n)的邊際資本成本;計(jì)算追加資本后的資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本;計(jì)算追加資本后各資本的個(gè)別資本成本率Ki=原有資本成本原有資本成本+追加資本的成本追加資

16、本的成本原有資本原有資本+追加資本追加資本 計(jì)算總資本計(jì)算總資本(zbn)的綜合資本的綜合資本(zbn)成本成本第25頁(yè)/共38頁(yè)第二十五頁(yè)，共39頁(yè)。26 3.籌資方案的選擇 在這種方法下，選擇籌資方案的主要依據(jù)是籌資方案的每股收益(EPS）值的大小. 一般而言，當(dāng)籌資方案預(yù)計(jì)的EBIT大于無差別點(diǎn)時(shí)，追加債務(wù)籌資有利；反之，當(dāng)籌資方案預(yù)計(jì)的EBIT小于無差別點(diǎn)時(shí)，追加權(quán)益(quny)資本籌資有利. 每股收益分析法考慮了籌資與收益的關(guān)系，但沒有考慮籌資風(fēng)險(xiǎn)的變化。第26頁(yè)/共38頁(yè)第二十六頁(yè)，共39頁(yè)。27（三）綜合(zngh)分析法 綜合法是將資本成本、企業(yè)總價(jià)值(jizh)及風(fēng)險(xiǎn)綜合考慮

17、進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的一種方法。 在考慮風(fēng)險(xiǎn)因素的情況下，使企業(yè)價(jià)值(jizh)最大、綜合資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)是最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)總價(jià)值(jizh)V =借入資本市值B +自有資本市值S 設(shè)：B=債務(wù)面值 S=稅后利潤(rùn)/普通股資本成本KSSKTIEBITS)1)(第27頁(yè)/共38頁(yè)第二十七頁(yè)，共39頁(yè)。28 Kb為稅前債務(wù)(zhiw)資本成本 Ks = Rf +s（RmRf）綜合資本(zbn)成本KWVSKVBTKKSbW)1 (第28頁(yè)/共38頁(yè)第二十八頁(yè)，共39頁(yè)。29三、資本結(jié)構(gòu)決策(juc)的影響因素（一）長(zhǎng)期資本籌資的影響因素資本使用期限與投資時(shí)間的配合利率水平及變化公司(n s)當(dāng)前

18、和預(yù)期的財(cái)務(wù)狀況現(xiàn)有債務(wù)的合約限制擔(dān)保資產(chǎn)的可得性第29頁(yè)/共38頁(yè)第二十九頁(yè)，共39頁(yè)。30（二）短期資本(zbn)的籌集與運(yùn)用 短期資本，主要指短期借款和商業(yè)信用，前者用于補(bǔ)充企業(yè)流轉(zhuǎn)資金，具有臨時(shí)性的特點(diǎn)，后者是自發(fā)性債務(wù)資本，一般隨著經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生(chnshng)。兩者都用于流動(dòng)資產(chǎn)投資，因此要配合流動(dòng)資產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)周轉(zhuǎn)。第30頁(yè)/共38頁(yè)第三十頁(yè)，共39頁(yè)。31配合(pih)型籌資決策：1、特點(diǎn)：2、基本思想：3、評(píng)價(jià)：理想的籌資政策，但對(duì)企業(yè)(qy)資金使用有很高的要求。臨時(shí)性負(fù)債臨時(shí)性負(fù)債自發(fā)性負(fù)債自發(fā)性負(fù)債+長(zhǎng)期負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債+ 權(quán)益資本權(quán)益資本臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)永久性流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)時(shí)

19、間金額第31頁(yè)/共38頁(yè)第三十一頁(yè)，共39頁(yè)。32激進(jìn)(jjn)型籌資決策：1、特點(diǎn)：2、基本(jbn)思想：3、評(píng)價(jià)：收益高、風(fēng)險(xiǎn)高。臨時(shí)性負(fù)債臨時(shí)性負(fù)債自發(fā)性負(fù)債自發(fā)性負(fù)債+長(zhǎng)期負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債+ 權(quán)益資本權(quán)益資本臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)永久性流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)時(shí)間金額第32頁(yè)/共38頁(yè)第三十二頁(yè)，共39頁(yè)。33穩(wěn)健(wn jin)型籌資決策：1、特點(diǎn)：2、基本思想(sxing)：3、評(píng)價(jià)：風(fēng)險(xiǎn)低、收益低。臨時(shí)性負(fù)債臨時(shí)性負(fù)債自發(fā)性負(fù)債自發(fā)性負(fù)債+長(zhǎng)期負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債+ 權(quán)益資本權(quán)益資本臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)永久性流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)時(shí)間金額第33頁(yè)/共38頁(yè)第三十三頁(yè)，共39頁(yè)。34三、資本(zbn)結(jié)構(gòu)的有關(guān)理論（一

20、）早期資本(zbn)結(jié)構(gòu)理論1、凈收入理論 認(rèn)為負(fù)債可以降低企業(yè)資本(zbn)成本，所以負(fù)債比率越高，企業(yè)價(jià)值越大。 這種理論沒有考慮資本(zbn)結(jié)構(gòu)變化對(duì)債務(wù)資本(zbn)和權(quán)益資本(zbn)資本(zbn)成本的影響。而實(shí)際上，隨著負(fù)債比率的提高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大，兩者的資本(zbn)成本都會(huì)增加。第34頁(yè)/共38頁(yè)第三十四頁(yè)，共39頁(yè)。352、凈經(jīng)營(yíng)收入理論(lln) 認(rèn)為(rnwi)不論企業(yè)負(fù)債比率（財(cái)務(wù)杠桿）如何變化，企業(yè)的綜合資本成本不變，因此任何資本結(jié)構(gòu)下，企業(yè)總價(jià)值相等。不存在資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的問題。 3、傳統(tǒng)理論 認(rèn)為(rnwi)在一定限度內(nèi)，提高負(fù)債比率可以使企業(yè)價(jià)值增加，但超過這一限度后，杠桿風(fēng)險(xiǎn)將使綜合資本成本上升更快，這