第九章長期投資決策

1、 第九章 長期投資決策第一節(jié) 長期投資概述 第二節(jié) 現(xiàn)金流量的含義和計(jì)算 第三節(jié) 長期投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo) 第四節(jié) 投資評(píng)價(jià)指標(biāo)的運(yùn)用第一節(jié) 長期投資概述一、投資的含義二、企業(yè)投資的分類直接投資和間接投資短期投資和長期投資對(duì)外投資和對(duì)內(nèi)投資實(shí)物投資和金融投資流動(dòng)資產(chǎn)投資和固定資產(chǎn)及無形資產(chǎn)投資生產(chǎn)經(jīng)營投資和技術(shù)改造投資、研發(fā)投資（R&D）三、長期投資的含義和特點(diǎn)1.投資數(shù)額大2.回收周期長3.投資風(fēng)險(xiǎn)大4.變現(xiàn)能力差四、長期投資決策的程序1.提出投資項(xiàng)目2.項(xiàng)目可行性分析及評(píng)價(jià)3.決策4.執(zhí)行5.再評(píng)價(jià)第二節(jié) 現(xiàn)金流量的含義及計(jì)算一、現(xiàn)金流量的含義長期投資的過程就是一個(gè)使用現(xiàn)金和收回現(xiàn)金的

2、過程，由此產(chǎn)生了現(xiàn)金流出、現(xiàn)金流入和現(xiàn)金凈流量。無論長期投資過程是重新購置材料設(shè)備還是使用舊的資產(chǎn)，我們都要把其換算成現(xiàn)金（可變現(xiàn)價(jià)值）。使用現(xiàn)金流量指標(biāo)便于衡量投資的收回情況和投資回報(bào)的大小。項(xiàng)目周期營運(yùn)期建設(shè)期現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入建設(shè)起點(diǎn)終結(jié)點(diǎn)二、現(xiàn)金流量的內(nèi)容（一）初始現(xiàn)金流量1.建設(shè)投資2.流動(dòng)資金投資（二）營業(yè)現(xiàn)金流量1.營業(yè)現(xiàn)金收入2.付現(xiàn)營運(yùn)成本3.支付的各項(xiàng)稅款（流轉(zhuǎn)稅、所得稅）（三）終結(jié)現(xiàn)金流量1.回收的固定資產(chǎn)殘值2.回收的流動(dòng)資金三、凈現(xiàn)金流量的計(jì)算（一）各個(gè)時(shí)期的凈現(xiàn)金流量的計(jì)算1.初始現(xiàn)金凈流量= - 初始投資額 = -（固定資產(chǎn)投資+流動(dòng)資金投資+其他投資）2.營業(yè)現(xiàn)金

3、凈流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=營業(yè)收入（1-所得稅稅率）-付現(xiàn)成本（ 1-所得稅稅率）+折舊*所得稅稅率=（營業(yè)收入-營業(yè)成本）（ 1-所得稅稅率）+折舊=凈利潤+折舊3.終結(jié)現(xiàn)金凈流量=固定資產(chǎn)變價(jià)收入+收回原墊支的流動(dòng)資金（二）計(jì)算凈現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)注意的問題1.區(qū)分相關(guān)現(xiàn)金流量和不相關(guān)現(xiàn)金流量2.不要忽視機(jī)會(huì)成本3.考慮對(duì)其他項(xiàng)目的影響（三）計(jì)算舉例（p263)第三節(jié) 長期投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的計(jì)算一、主要指標(biāo)二、指標(biāo)的分類和使用規(guī)則（一）貼現(xiàn)指標(biāo)和非貼現(xiàn)指標(biāo)（二）正指標(biāo)和反指標(biāo)（三）絕對(duì)數(shù)指標(biāo)和相對(duì)數(shù)指標(biāo)（四）主要指標(biāo)、次要指標(biāo)和輔助指標(biāo)（五）簡(jiǎn)單指標(biāo)和復(fù)雜指標(biāo)三、主要指標(biāo)的含義及計(jì)算（

4、一）投資報(bào)酬率、會(huì)計(jì)收益率、投資收益率（ARR）投資報(bào)酬率=營運(yùn)期年均凈現(xiàn)金流量/初始投資額（本書）會(huì)計(jì)收益率=年均凈利潤/原始投資額（注冊(cè)）投資收益率=年均息稅前利潤/項(xiàng)目總投資（職稱考試）（二）靜態(tài)投資回收期（PP）初始投資額全部收回的期間（包括建設(shè)期和不包括建設(shè)期）（三）凈現(xiàn)值（NPV）（四）現(xiàn)值指數(shù)（PIPI）=投資回報(bào)的現(xiàn)值/初始投資額 兩者的關(guān)系可以表達(dá)為：0(1)nttttION P Vk00(1)(1)11nnttttttIONPVA BkkANPVPINPVRBB （五）內(nèi)含報(bào)酬率（IRR） 內(nèi)含報(bào)酬率是使凈現(xiàn)值為0的折現(xiàn)率，即使 倒算出的K，就是內(nèi)含報(bào)酬率 。 內(nèi)含報(bào)酬率的

5、解析： 假設(shè)一個(gè)人投資某企業(yè)20萬元，企業(yè)答應(yīng)每年年末給該投資者4萬元收益，連續(xù)8年。那么，投資者的該項(xiàng)投資內(nèi)含著多高的收益率呢？ 解：這其實(shí)是一個(gè)年金問題，通常我們可以把20萬元作為年金現(xiàn)值，把4萬元作為年金，計(jì)算出年金現(xiàn)值系數(shù)，再用插值法計(jì)算出利率。我們也可以使用計(jì)算機(jī)來計(jì)算IRR(見EXCEL函數(shù)），可得IRR=12%.該計(jì)算過程其實(shí)和計(jì)算凈現(xiàn)值如出一轍。這個(gè)問題也可以理解為某人投資20萬元，每年年末從企業(yè)取出4萬元，連續(xù)8年，最后一年連本帶利取凈，需要多高的收益率才能滿足這種要求。推導(dǎo)的公式和年金計(jì)算以及凈現(xiàn)值為0的計(jì)算是一樣的。 00(1)nttttIONPVk1801844.200

6、(1)(1)(1)44.4/,i 8 =20(1)(1)nttttIONPVkkkP Akk也就是（，）(六）EXCEL財(cái)務(wù)函數(shù)計(jì)算各種指標(biāo)舉例第四節(jié) 投資評(píng)價(jià)指標(biāo)的應(yīng)用一、固定資產(chǎn)更新改造決策1.【例9-10】舊設(shè)備新設(shè)備差量現(xiàn)金流投資額30000220000-190000年銷售收入20000025000050000年付現(xiàn)成本150005000-10000年折舊100003000020000殘值04000040000營運(yùn)期年凈現(xiàn)金流量增加4400044000現(xiàn)金流40000-190000440004400044000440004400084000i=12%01 23456-190000392

7、85.714335076.5306131318.330927962.824966.7842557.01NPV11167.1671￥9,970.68不精確2.【例9-11】變現(xiàn)價(jià)值 600 2400購買成本 殘值 -200 殘值 -300700700700700700700700 運(yùn)行成本400400400400400400400400400400600/(P/A,15%,6)=159-300/(F/A,15%,10)= -15 綜合年成本 836-200/(F/A,15%,6)= -232400/(P/A,15%,10)=478 綜合年成本 863舊設(shè)備新設(shè)備0 1 2 3 4 5 6 7 8

8、 9 100 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10二、固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)使用壽命【例9-12】見EXCEL計(jì)算實(shí)例運(yùn)行成本投資成本年均成本使用年限成本四、長期投資決策中折現(xiàn)率的選擇(一) 資金成本率資金成本是項(xiàng)目或企業(yè)籌集和使用資金所產(chǎn)生的代價(jià)，包括籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用。1.公共項(xiàng)目的資金成本率根據(jù)項(xiàng)目所需資金總額和籌資渠道，分別計(jì)算每一種籌資方式的籌資成本，然后用加權(quán)平均法計(jì)算綜合資金成本，如某大型建設(shè)項(xiàng)目所需資金中，來自國債資金3000萬元，資金成本率為5%，來自商業(yè)銀行貸款2000萬元，資金成本率為6%，來自民間投資5000萬元，資金成本率為8%，那么，該項(xiàng)目的綜合資金成本率為：2.企業(yè)項(xiàng)

9、目的歷史資金成本率企業(yè)資金的籌資方式包括吸收直接投資、銀行貸款、企業(yè)債券、發(fā)行股票、內(nèi)部積累等。各種方式籌集的資金都可以用于企業(yè)項(xiàng)目的投資。企業(yè)項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)可以選擇企業(yè)籌資的綜合資金成本率，計(jì)算方法和公共項(xiàng)目相同。3.邊際資金成本率大型企業(yè)往往每年安排一定數(shù)量的投資項(xiàng)目，每一個(gè)投資項(xiàng)目的內(nèi)部收益率都是不一樣的。隨著企業(yè)投資額的增加，企業(yè)可選擇機(jī)會(huì)減少，內(nèi)部收益率逐步下降，但資金成本會(huì)隨之上升。如果企業(yè)有比較完整的投資收益率和邊際資金成本的變化數(shù)據(jù)，可以選擇能夠使企業(yè)達(dá)到最大投資規(guī)模的邊際資金成本作為折現(xiàn)率（下圖的A點(diǎn)）。資金成本內(nèi)部收益率Q（籌資額）A最佳投資規(guī)模邊際資金成本 (二) 無風(fēng)險(xiǎn)投

10、資報(bào)酬率 資金時(shí)間價(jià)值是指在無風(fēng)險(xiǎn)和無通貨膨脹的條件下全社會(huì)平均的投資報(bào)酬率。實(shí)際評(píng)價(jià)中，無風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率可以使用銀行的貼現(xiàn)率或者長期國債的利息率。 (三) 風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率加無風(fēng)險(xiǎn)投資 嚴(yán)格來說，必要投資報(bào)酬率也是一種資金成本，是一種機(jī)會(huì)成本。投資是為了獲得投資回報(bào)，在投資項(xiàng)目未來的收益及成本不確定的情況下，投資就是在冒風(fēng)險(xiǎn)。投資者除了應(yīng)得到無風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率外，還要求獲得與其所冒風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率。 1.風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率的確定 （1）變異系數(shù)法 風(fēng)險(xiǎn)即不確定性，風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)通常采用概率的方法。當(dāng)能夠?qū)ν顿Y項(xiàng)目未來出現(xiàn)的各種結(jié)果及概率進(jìn)行準(zhǔn)確估計(jì)的條件下，用項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差或變異系數(shù)來衡量項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)

11、的大小。 風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率=變異系數(shù)*風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)（2）系數(shù)法羅伯特-哈莫達(dá)提出了利用系數(shù)估計(jì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的方法。該方法利用MM模型和資本資產(chǎn)定價(jià)模型之間的關(guān)系，通過可以觀察到的上市公司系數(shù)來估計(jì)非上市公司或者投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大小。其推算過程如下：SUR FUMR FR FUMSLR FLMR FR FLMR FMULSLSUSUd KKKKK R P1 KKKKK R P2KKDKKKK)1T ) SM Mbbbbbb+-+- - - - - -+-+- - - - - - -+-根 據(jù) 資 本 資 產(chǎn) 定 價(jià) 模 型無 負(fù) 債 企 業(yè) 的 資 本 報(bào) 酬 率（） （ ）有 負(fù) 債 企 業(yè) 的 資

12、本 報(bào) 酬 率（） （ ）無 風(fēng) 險(xiǎn) 投 資 報(bào) 酬 率 ，股 票 市 場(chǎng) 平 均 投 資 報(bào) 酬 率 ，和分 別 是 無 負(fù) 債 公 司 和 無 負(fù) 債 公 司的 風(fēng) 險(xiǎn) 系 數(shù) 。根 據(jù)理 論（R FLMR FUMSUdLMUMSUdSUdLUMR FdD -S-T -D K R PK R PKK)1T ) SD R P R PKK)1T ) SKK)D 1T ) R PS KK bbbbbb+-+-+-=（負(fù) 債 ，自 有 資 金 ，所 得 稅 稅 率 ） -（ 3）（ 1） 式 代 入 （ 3） 式 可 得 ：（ （ 4）當(dāng) 企 業(yè) 負(fù) 債 資 金 都 采 取 發(fā) 行 債 券 的 形

13、式 籌 集 ， 無 風(fēng) 險(xiǎn) 投 資 報(bào) 酬 率時(shí)SUR FUMR FdUMSUdUMSUdLULUUM KKKKK R P KK R P5KK)DD 1T ) 1T ) R PSS bbbbbbbb+-+- - - - - - - - - - - - - - - -+-+-（） （ ）代 入 (4)式 后 得 ：（ 應(yīng)用羅伯特-哈馬德模型的主要步驟是： 找出與企業(yè)投資項(xiàng)目未來生產(chǎn)產(chǎn)品類似的上市公司，計(jì)算其平均的系數(shù)。 根據(jù)羅伯特-哈馬達(dá)公式計(jì)算無風(fēng)險(xiǎn)公司的系數(shù)。 考慮投資項(xiàng)目的資本結(jié)構(gòu)和選擇的標(biāo)準(zhǔn)公司的差異，對(duì)系數(shù)進(jìn)行調(diào)整。 利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率。 （3）會(huì)計(jì)系數(shù) 當(dāng)無法找到類似的上市公司及其資料時(shí)，