債務(wù)結(jié)構(gòu)與效益的因子分析研究

1、    債務(wù)結(jié)構(gòu)與效益的因子分析研究    俞根仙【摘 要】理論研究是基礎(chǔ)，實(shí)證研究是延伸。本文將從理論闡述和實(shí)證分析兩個(gè)角度分別梳理我國(guó)建筑業(yè)上市公司債務(wù)融資與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系，其中以債務(wù)融資結(jié)構(gòu)對(duì)建筑業(yè)上市公司績(jī)效影響的實(shí)證研究為重點(diǎn)。本文重點(diǎn)研究因子分析應(yīng)用于企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)與效益的關(guān)系分析，為進(jìn)一步的相關(guān)實(shí)證研究打下基礎(chǔ)?！娟P(guān)鍵詞】債務(wù)結(jié)構(gòu)；企業(yè)效益；相關(guān)性隨著資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展和不斷成熟，債務(wù)結(jié)構(gòu)、企業(yè)績(jī)效以及二者之間的關(guān)系逐漸被重視。資本結(jié)構(gòu)理論闡述了眾多學(xué)者對(duì)于債務(wù)總量與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性，至于具體的債務(wù)結(jié)構(gòu)安排對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響并未涉及。此外

2、，還需要同時(shí)將行業(yè)特性考慮在內(nèi)。其實(shí)，什么樣的債務(wù)結(jié)構(gòu)可以成為合理的債務(wù)結(jié)構(gòu)要根據(jù)不同行業(yè)所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境的現(xiàn)實(shí)狀況而定。行業(yè)對(duì)企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)形成的影響及其對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生的聯(lián)動(dòng)作用是影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)的關(guān)鍵問(wèn)題。一、理論基礎(chǔ)權(quán)衡理論。權(quán)衡理論拓展了mm理論，放寬了其假設(shè)條件，認(rèn)為負(fù)債給企業(yè)帶來(lái)價(jià)值提升的同時(shí)很可能引致風(fēng)險(xiǎn)和增加額外成本。負(fù)債經(jīng)營(yíng)具有減稅的作用，提高債務(wù)比率可以增加稅后現(xiàn)金流，從而提高公司的價(jià)值。但是“物極必反”，過(guò)度負(fù)債也可能使公司陷于財(cái)務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)，危機(jī)和破產(chǎn)的成本降低了公司的價(jià)值。此外，在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，固定的利息負(fù)擔(dān)將減少企業(yè)的利潤(rùn)。同時(shí)，負(fù)債率的增加將限制企業(yè)未來(lái)債務(wù)融資的能力，

3、提高再籌資成本。債務(wù)融資是收益和風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)合體，企業(yè)的目標(biāo)就是權(quán)衡這兩者之間的關(guān)系，尋求最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。二、基于因子分析的企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)（一）指標(biāo)體系基于對(duì)企業(yè)績(jī)效理論和方法的綜合分析，同時(shí)考慮到評(píng)價(jià)指標(biāo)的系統(tǒng)性、可比性、可操作性以及數(shù)據(jù)的可獲得性及其與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的緊密關(guān)聯(lián)性，本文從償債能力、經(jīng)營(yíng)能力、盈利能力和發(fā)展能力四個(gè)方面遴選了13個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)構(gòu)建遞階結(jié)構(gòu)的指標(biāo)體系，詳見(jiàn)表1。（二）數(shù)據(jù)來(lái)源本文以我國(guó)滬、深a股市場(chǎng)的建筑業(yè)上市公司為研究對(duì)象，由于數(shù)據(jù)收集為前期數(shù)據(jù)，但是也能夠代表本文的研究意義，因此時(shí)間序列為2009- 2013年；其次，剔除st、pt類上市公司和數(shù)據(jù)缺失的上市公司。按照以上原則

4、本文共選取了25家在滬、深a股市場(chǎng)上市的建筑業(yè)公司作為最終的研究對(duì)象。本文進(jìn)行我國(guó)建筑業(yè)上市公司績(jī)效綜合評(píng)價(jià)分析以及財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)測(cè)度的數(shù)據(jù)主要來(lái)源于國(guó)泰安csmar財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)庫(kù)（或者通過(guò)簡(jiǎn)單計(jì)算獲得）。鑒于大部分指標(biāo)的單位不全一致以及指標(biāo)方差的差異，為避免量綱影響，本文的分析采用無(wú)量綱化處理方法，基于標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)據(jù)進(jìn)行，從而提高評(píng)估結(jié)果的可信度。（三）因子分析1、考察因子分析的適用性首先考察是否適合采用因子分析提取公共因子，觀測(cè)本文涉及的13個(gè)指標(biāo)之間是否存在一定的線性相關(guān)性。本文借助變量的相關(guān)系數(shù)矩陣，并結(jié)合巴特利特球度檢驗(yàn)和kmo檢驗(yàn)方法進(jìn)行適用性分析。分析結(jié)果如表2、表3所示。由表2可知：在巴

5、特利特球度檢驗(yàn)中，檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量的觀測(cè)值為259.241，對(duì)應(yīng)的概率值近似為零。本文設(shè)定顯著性水平等于0.05，由于檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量的概率p-值小于顯著性水平，本文認(rèn)為相關(guān)系數(shù)矩陣與單位矩陣的差異是顯著的，即各個(gè)變量存在相關(guān)性。結(jié)合kmo檢驗(yàn)，kmo值達(dá)到0.509，可以認(rèn)為變量之間總體相關(guān)性較高，通過(guò)因子分析適用性檢驗(yàn)。分析變量的相關(guān)系數(shù)矩陣，本文發(fā)現(xiàn)：13個(gè)變量中大部分的相關(guān)系數(shù)都較高，各個(gè)變量基本上呈現(xiàn)較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系。因此，本文得出可以從這些變量中提取公共因子，適合進(jìn)行因子分析的判斷。2、提取因子基于原有變量的相關(guān)系數(shù)矩陣，通過(guò)主成分分析法指定提取特征值大于1的公共因子。這里，spss分析軟件給出

6、了前4個(gè)符合條件的公共因子（如表4所示）。同時(shí)，這4個(gè)公共因子的累計(jì)方差貢獻(xiàn)率達(dá)到81.459%，接近于因子個(gè)數(shù)選擇的一般標(biāo)準(zhǔn)（85%）。這表示因子分析的綜合效果比較理想。表5列示了各個(gè)原始變量的共同度即共性方差，數(shù)值的大小反映了公共因子解釋了原始變量信息的多少。觀察表5可以發(fā)現(xiàn)原始變量的共同度普遍較高，均超過(guò)70%，說(shuō)明將原始變量轉(zhuǎn)換到公共因子空間的效果較好。結(jié)合因子的碎石圖來(lái)看，可以看到：前4個(gè)因子具有較高的特征值，在解釋原有變量中的貢獻(xiàn)占比較大；而第5個(gè)以后的因子特征值顯著下降，對(duì)解釋原有變量的貢獻(xiàn)微乎其微。因此，本文把第5個(gè)以后的因子作為可被忽略的“高山腳下的碎石”，認(rèn)為提取前4個(gè)因子

7、是合適的?？紤]到因子的命名解釋性，本文選擇采用最大方差法對(duì)因子載荷矩陣實(shí)行正交旋轉(zhuǎn)，指定第一因子載荷降序的順序輸出旋轉(zhuǎn)后的因子載荷，分析結(jié)果如表6所示。表6顯示的是原始變量在公共因子上的載荷，絕對(duì)值大小反映了公共因子對(duì)原始變量的解釋程度。據(jù)此可以得到公共因子的含義。觀察表6數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)f1主要解釋x 7、x 8、x 1、x 2、x 9、x 3；f2主要解釋了x 6、x 4、x 5；f3主要解釋了x 13、x 12、x 10；f4主要解釋了x 11。因此，f1可以被解釋為盈利能力和償債能力，f2、f3、f4可以分別被解釋為營(yíng)運(yùn)能力、發(fā)展能力以及資產(chǎn)增長(zhǎng)。3、計(jì)算因子得分參考眾多因子得分估計(jì)的經(jīng)典文獻(xiàn)

8、，本文選擇采用回歸法來(lái)估計(jì)因子得分系數(shù)。spss統(tǒng)計(jì)分析軟件輸出的具體結(jié)果如表7所示。我們寫出因子得分函數(shù)：其中，f1、f2、f3、f4前的系數(shù)為各自方差貢獻(xiàn)與原始變量個(gè)數(shù)的比值。根據(jù)spss軟件給出的因子得分，代入綜合評(píng)價(jià)函數(shù)，計(jì)算得到25家建筑業(yè)上市公司2013年度的綜合績(jī)效值。采取與2013年相同的因子分析方法，本文分別基于2009- 2012各年度的截面數(shù)據(jù)建立我國(guó)25家建筑業(yè)上市公司的橫向績(jī)效評(píng)價(jià)模型，最終得到2009- 2013年各年度的綜合績(jī)效得分。三、結(jié)論因子分析可以提煉出衡量企業(yè)績(jī)效的綜合模型，計(jì)算得到25家建筑業(yè)上市公司2009- 2013年共計(jì)125個(gè)綜合績(jī)效值；在此基礎(chǔ)

9、上，可以建立25家建筑業(yè)上市公司債務(wù)結(jié)構(gòu)和綜合績(jī)效的回歸模型來(lái)擬合債務(wù)結(jié)構(gòu)對(duì)績(jī)效的影響。負(fù)債經(jīng)營(yíng)最為企業(yè)至關(guān)重要的經(jīng)營(yíng)方式，企業(yè)應(yīng)該致力于揚(yáng)負(fù)債所長(zhǎng)，避負(fù)債所短，即有效發(fā)揮負(fù)債經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)并盡可能規(guī)避負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。在當(dāng)前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)應(yīng)該結(jié)合自身?xiàng)l件和行業(yè)發(fā)展前景等情況權(quán)衡利弊得失，合理利用負(fù)債經(jīng)營(yíng)，以提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。（杭州中杰建設(shè)工程有限公司，浙江杭州 310053）參考文獻(xiàn)：1白仲林.面板數(shù)據(jù)的計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析m.天津：南開(kāi)大學(xué)出版社，2008.2金靜靜.案例分析企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的作用j.現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息，2014（12）.3julia bistrova，natalja lace，valentina pel