資本資產(chǎn)定價(jià)模型管理辦法(共25頁(yè)).ppt

1、第8章 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 這是一個(gè)均衡模型，是現(xiàn)代金融理論的基礎(chǔ) 通過(guò)簡(jiǎn)單的假設(shè)，獲得了分散化投資的一般規(guī)律 Markowitz, Sharpe, Lintner 和 Mossin是這個(gè)理論的直接推動(dòng)者 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 (CAPM) 個(gè)人投資者是價(jià)格的接受者 只考慮單期投資 只考慮金融資產(chǎn) 沒(méi)有稅收和交易費(fèi)用假設(shè) 信息是無(wú)成本的，而且所有人都可以獲得 投資者是理性的，而且遵守均值方差最優(yōu) 投資者都有著相同的預(yù)期(同質(zhì)預(yù)期)假設(shè) 我們可以得到一個(gè)由假定的有價(jià)證券和投資者組成的世界所普遍通行的均衡關(guān)系 所有投資者都會(huì)持有市場(chǎng)資產(chǎn)組合。 市場(chǎng)資產(chǎn)組合包含了所有的證券，其中的比例是每個(gè)證券的市場(chǎng)價(jià)值

2、與整個(gè)市場(chǎng)價(jià)值的比值。 市場(chǎng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和個(gè)人投資人的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度成比例。 個(gè)人資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與市場(chǎng)資產(chǎn)組合是呈比例關(guān)系的。一般規(guī)律有效邊界與資本市場(chǎng)線M=市場(chǎng)資產(chǎn)組合rf=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率E(rM) - rf=市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)E(rM) - rf=風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格=斜率 of the CAPMM 斜率與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 證券市場(chǎng)線（證券市場(chǎng)線（SML ） 這里 Beta是測(cè)度股票i對(duì)市場(chǎng)資產(chǎn)組合方差的貢獻(xiàn)程度，這是市場(chǎng)資產(chǎn)組合的組成部分。fMifirrrrMMiirrrCov2, 單個(gè)證券的期望收益是單個(gè)證券對(duì)市場(chǎng)資產(chǎn)組合的貢獻(xiàn)。 單個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是該資產(chǎn)與資產(chǎn)組合中所有資產(chǎn)的協(xié)方差的函

3、數(shù)。單個(gè)證券的期望收益證券市場(chǎng)線SML= COV(ri,rm) / m2Slope SML =E(rm) - rf =market risk premium SML = rf + E(rm) - rf Betam = Cov (ri,rm) / m2 = m2 / m2 = 1證券市場(chǎng)線E(rm) - rf = .08rf = .03x = 1.25E(rx) = .03 + 1.25(.08) = .13 or 13%y = .6e(ry) = .03 + .6(.08) = .078 or 7.8%例子例子E(r)Rx=13%SML 1.0Rm=11%Ry=7.8%3%1.25 x.6 y

4、.08好公司與高收益 管理好的公司取得高收益vs高風(fēng)險(xiǎn)的公司取得高收益 這是因?yàn)闇y(cè)度的基礎(chǔ)不同，第一個(gè)是基于產(chǎn)房設(shè)備而言的。第二個(gè)是基于公司證券投資基礎(chǔ)之上的收益預(yù)測(cè)。 假定人人都認(rèn)為某公司運(yùn)作良好，則股價(jià)高升，收益下降。股票價(jià)格已經(jīng)反映了關(guān)于公司前景的所有可得信息。只有股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)beta值才會(huì)影響到公司股票的期望收益。證券市場(chǎng)線與資本市場(chǎng)線 資本市場(chǎng)線刻畫(huà)的是有效資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。有效資產(chǎn)組合是有市場(chǎng)資產(chǎn)組合與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合，其收益是資產(chǎn)組合標(biāo)準(zhǔn)差的函數(shù)。 證券市場(chǎng)線是刻畫(huà)單個(gè)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的函數(shù)。單個(gè)資產(chǎn)的收益是該證券對(duì)市場(chǎng)資產(chǎn)組合方差的貢獻(xiàn)度，即beta。 所以證券市場(chǎng)線即

5、適用于單個(gè)資產(chǎn)也適用于有效資產(chǎn)組合。CAPM對(duì)理論與實(shí)務(wù)的貢獻(xiàn) 投資者可以通過(guò)多元化投資（多地區(qū)多行業(yè)）來(lái)規(guī)避部分風(fēng)險(xiǎn)。 部分風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)法規(guī)避的，比如全球性的經(jīng)濟(jì)衰退，所以即使是完全復(fù)制指數(shù)的指數(shù)基金，也有風(fēng)險(xiǎn)。 投資者只能獲得無(wú)法規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)所帶來(lái)的收益，即投資收益減去無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的那一部分收益。 具體到某個(gè)金融產(chǎn)品的投資收益，收益只依賴(lài)其影響市場(chǎng)組合收益的程度。 一般來(lái)說(shuō)，這個(gè)影響程度用beta來(lái)描述，描述了該金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。證券市場(chǎng)線與正值的alphaAlphas的分布情況CAPM模型與現(xiàn)實(shí) 零alpha的情況，對(duì)于大多數(shù)股票是否存在？ 不完美，但是確實(shí)是最接近現(xiàn)實(shí)的理論

6、CAPM 能經(jīng)受實(shí)證檢驗(yàn)么? ROLL批評(píng)！ CAPM仍然被認(rèn)為是證券定價(jià)的最佳選擇，并且在現(xiàn)實(shí)投資中，廣泛運(yùn)用。資產(chǎn)定價(jià)與流動(dòng)性 流動(dòng)性：資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金時(shí)所需要的費(fèi)用和便捷程度。研究表明，缺乏流動(dòng)性會(huì)降低資產(chǎn)的價(jià)格 非流動(dòng)性溢價(jià)：投資者愿意選擇那些流動(dòng)性強(qiáng)，并且交易費(fèi)用低的資產(chǎn)，相對(duì)流動(dòng)性差的資產(chǎn)交易價(jià)格更低，所以相對(duì)收益會(huì)更高。 研究支持非流動(dòng)性溢價(jià) Amihud and Mendelson Acharya and Pedersen 研究表明，大公司如IBM的流動(dòng)性?xún)r(jià)差占到股票價(jià)格的1%，更多的公司占到45%。最大的價(jià)差出現(xiàn)在小公司、低價(jià)格的股票中。 還表明，20年為周期，流動(dòng)性差的股票收益率高于流動(dòng)性好的股票8.5個(gè)百分點(diǎn)。紐交所的情況是價(jià)差增加一個(gè)百分點(diǎn)，收益要高出2.5個(gè)百分點(diǎn)。 啟示：小額投資者應(yīng)該使自己購(gòu)買(mǎi)的股票類(lèi)型與預(yù)期的持股