投資評估常用的六種方法比較

1、一、會計(jì)收益率法ARR (Accounting Rate of Return)從會計(jì)的角度進(jìn)行評估。方法有兩個計(jì)算公式，1 .年平均收益/初始的資本支出2 .年平均收益/平均的資本占用如下圖所示，通過案例來說明這兩種計(jì)算方法的區(qū)別。公司希望投產(chǎn)一個新的生產(chǎn)線，生產(chǎn)線初始投資大約500萬，三年后殘值100萬元。問題：如何通過項(xiàng)目的會計(jì)回報(bào)率來進(jìn)行決策？首先需要算出新項(xiàng)目每一年的會計(jì)收益，即凈利潤。從下表里看出，第一年凈利潤是26.25萬元，第二年是31.5萬元，第三年是37.95萬元，平均的收益率31.9萬元。初始的投資即初始的資本支出，即生產(chǎn)線的投資大概是500萬元，但是平均的資本占用不是50

2、0萬元而是用期初的資本投資加上期末的收益，是資本賣出去的殘值再除以2,即300萬。所以用會計(jì)收益率的第一個方式推導(dǎo)出來的項(xiàng)目，它的會計(jì)回報(bào)率是6.38% ,而用第二種公式算出來的是10.63% ,這兩種方法有一定的差異。在實(shí)際操作中基本上經(jīng)常用的是第一種，因?yàn)闀?jì)收益率是一個非常簡單的方法，比較適用在市場比較簡單的項(xiàng)目的運(yùn)算中，通常都不會把事情弄得特別復(fù)雜，這是它的優(yōu)勢所在。人民幣萬Y1Y2Y3收入100120144直接成本607286.4營業(yè)利潤404857.6固成本567稅前利潤354250.6所得稅8.7510.512.65凈利潤26.2531.537.95平均凈利31.9初始投資500

3、三年后殘值100會計(jì)收益率16.38%會計(jì)收益率210.63%二、回收期法 Payback即通過投資項(xiàng)目帶來的凈現(xiàn)金流入回收該項(xiàng)目初始投資所需要的時間。回收期法也有兩種計(jì)算方式。第一種叫做靜態(tài)投資回收期，即不考慮資金的時間價值，簡單計(jì)算看幾年能夠回收。第二種叫做動態(tài)回收投資回收期法，即需要考慮資金的時間價值，要把每一年的凈現(xiàn)金流入或者流出進(jìn)行貼現(xiàn)。舉個例子，現(xiàn)在公司需要買一整套新的自動販賣機(jī)，自動販賣機(jī)初始投資一批需要 200萬元，這一批的投入回收期大概是多久？人民幣萬Y0Y1Y2Y3Y4Y5飲料收入150180216216216飲料成本105126151151151營業(yè)利潤455465656

4、5固定成本56777攤銷利息稅前利潤4048585858固定資產(chǎn)折舊5050505050稅前利潤-10-2888凈利潤-8-1666現(xiàn)金流入4349565656初始投資200貼現(xiàn)率8%0.92593 0.857340.793830.735030.68058現(xiàn)值3942444138靜態(tài)回收期4年動態(tài)回收期5年Yn的貼現(xiàn)率 =（1/ （1 +貼現(xiàn)率） n次方如上表，可以看到初始投資是在第 0年投入的是200萬，第一年的現(xiàn)金流入其實(shí)是凈利潤，把固定資產(chǎn)的折舊費(fèi)用加回去，即 43萬元。第二年是49萬元，第三年56萬元，之后每一年差 不多都維持56萬不變。如果是靜態(tài)的回收期，差不多四年多可以收回。如果用

5、動態(tài)回收期，需要把之后每一年按照貼現(xiàn)率進(jìn)行貼現(xiàn)。整個公司的資本性支出采取的貼 現(xiàn)率都是用8% ,這是考慮公司的資金成本風(fēng)險等等卡算出來的一個貼現(xiàn)率。通過貼現(xiàn)率貼現(xiàn) 之后，得到動態(tài)的回收期年限是五年?；厥掌诜ㄒ彩怯脕砗饬恳恍┓浅：唵蔚捻?xiàng)目，一般只要知道回收期法有靜態(tài)跟動態(tài)之分即可，但是在實(shí)際運(yùn)用中大多數(shù)都會使用靜態(tài)投資回收期方法。、凈現(xiàn)值法NPV (Net Present Value)凈現(xiàn)值法是項(xiàng)目整個壽命周期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量，按照目標(biāo)收益率全部轉(zhuǎn)換成等值的現(xiàn)值之 和。人民幣萬Y0Y1Y2Y3Y4Y5業(yè)務(wù)收入1 , 0001 , 2001 , 44015841742業(yè)務(wù)成本7008401 , 00

6、81 , 1091 , 220營業(yè)利潤300360432475523固成本150160170180190攤銷利息稅前利潤150200262295333固定資產(chǎn)折舊150150150150150稅前利潤-50112145183凈利潤-3884109137現(xiàn)金流入150188234259287 -30001501882342593, 588貼現(xiàn)率8%0.925930.857340.793830.735030.68058現(xiàn)值138.89160.75185.76190.302, 441.93NPV118具體來看一個公司收購計(jì)算凈現(xiàn)值的例子。年金計(jì)算：要注意到收購的公司其實(shí)是會永名ig經(jīng)營的，所以在第五

7、年是287萬的假定下，要計(jì)算其年金，即每年都是287萬的現(xiàn)金流經(jīng)營的的年金現(xiàn)值是多少。計(jì)算結(jié)果在第五年的現(xiàn) 金的凈值是3588萬。接下來要把每一年的現(xiàn)金流入在當(dāng)年的凈值通過貼現(xiàn)率算出它貼現(xiàn)到 第0年的現(xiàn)值，即118萬。貼現(xiàn)率的確定：一般來說一個公司對外投資， 它的資金成本即公司本身的加權(quán)平均資金成本。加權(quán)平均資本成本就是把所有的不同利率的資金進(jìn)行一個分割，包含有債務(wù)，銀行借 款，應(yīng) 收賬款，應(yīng)付賬款等。并且這些債務(wù)的資本成本是稅后，所以要考慮到利息的節(jié)稅，用稅后的債務(wù)資金成本乘以債務(wù)占到總資本的比例，再加上的股本的資金成本占上總資本的比例，加權(quán)就得到加權(quán)平均資本成本?，F(xiàn)實(shí)生活中加權(quán)成本率可能會

8、更加復(fù)雜， 比方說股本也分為優(yōu)先股普通股， 債務(wù)又分為長期短 期。所以操作上相對來說會將其簡單化， 例如債務(wù)的資金成本按照現(xiàn)在的長期借款的資金成本 可能很多時候是6%。股本的資金成本就按照所有放在一起的資金成本，很多時候以1215%來再進(jìn)行分割算出加權(quán)平均成本。加權(quán)平均資本成本只是一個基礎(chǔ)，并不能夠完全使用為貼現(xiàn)率。很多時候還要考慮一些特 殊因素，比如項(xiàng)目在一個比較偏遠(yuǎn)地方的政治風(fēng)險非常的高，這種政治風(fēng)險要考慮到凈現(xiàn) 值法的貼現(xiàn)率里面去。另外還有類似的利率風(fēng)險也要在其中考慮進(jìn)去。四、內(nèi)含報(bào)酬率法IRR (Internal Rate of Return)內(nèi)含報(bào)酬率法即讓整個投資方案的凈現(xiàn)值為零的

9、貼現(xiàn)率，最終找到的貼現(xiàn)率即內(nèi)涵報(bào)酬率。一般需要通過EXCEL進(jìn)行計(jì)算。舉一個收購中如何計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率的例子。在EXCEL中列出公式，其中第一年的貼現(xiàn)率是1乘以貼現(xiàn)率，第二年是1乘以貼現(xiàn)率的平方， 算 出來之后把每一年的現(xiàn)金流入乘以貼現(xiàn)率等于現(xiàn)值。通過上述操作可以測試出來，當(dāng)貼現(xiàn)率為5.25%的時候整個項(xiàng)目的NPV為零，所以5.25%即項(xiàng)目的內(nèi)涵的報(bào)酬率。在計(jì)算的時候是不需要考慮太多的平均資金成本利息風(fēng)險政治風(fēng)險等各方面的因素，計(jì)算 起來其實(shí)是相對簡單的。人民幣萬Y0Y1Y2Y3Y4Y5業(yè)務(wù)收入1 , 0001, 2001 , 4401 , 7281901業(yè)務(wù)成本7008401 , 0081 ,

10、 2101 , 331營業(yè)利潤300360432518570固成本150160170180190攤銷利息稅前利潤150200262338380固定資產(chǎn)折舊150150150150150稅前利潤-50112188230凈利潤-3884141173現(xiàn)金流入150188234291323-1000貼現(xiàn)率5.25%0.950120.902730.85770.814910.77426現(xiàn)值142.52169.26200.70237.38249.84NPV-0五、投資報(bào)酬率ROI (Return on Investment)這個方法相對來說在投資評估中較少使用，但有時提供很好的參考，具體通過公司新項(xiàng)目 接受

11、的例子來說明。如下表所示，公司第一年的息稅前利潤是15萬，當(dāng)年的總資產(chǎn)是1000萬，它的ROI是1.5%。第二年的息稅前利潤是29萬，總資產(chǎn)1100萬，這一年的ROI是2.6%,第三年息稅前利潤是37 萬，總資產(chǎn)是2300萬，ROI是1.6%。可以看到，哪怕是同一個公司，同一個項(xiàng)目，每一年它 的ROI都是不一樣的，所以ROI其實(shí)是計(jì)算特定時間內(nèi)的一個系數(shù)。人民幣萬1Y1Y2Y3業(yè)務(wù)收入100150180業(yè)分成本70105126營業(yè)利潤304554固成本151617攤銷利息稅前利潤152937總資產(chǎn)1 , 0001 , 1002, 300ROI1.5%2.6%1.6%六、凈資產(chǎn)收益率ROE (R

12、eturn on Equity)跟ROI很相近的但計(jì)算公式是不一樣的，它是稅后利潤除以所有者權(quán)益。同樣來看下方的圖表，第一年息稅前利潤是15萬，凈利潤是11萬，當(dāng)年的凈資產(chǎn)是400萬，所 以當(dāng)年的ROE其實(shí)是用11除以400萬，即2.8%。第二年是用凈利潤22萬除以當(dāng)年的凈資產(chǎn) 440萬，即4.9% ,第三年是3.0%。人民幣萬Y1Y2Y3業(yè)務(wù)收入100150180業(yè)務(wù)成本70105126營業(yè)利潤304554固TE成本151617攤銷利息稅前利潤152937凈利潤112228總資產(chǎn)1 , 0001 , 1002, 300凈資產(chǎn)400440920ROE28%49%3.0%缺點(diǎn)考慮的是會計(jì)利潤而不

13、 是現(xiàn)金，沒 有考慮時間 價值和投資 規(guī)模只考慮了回 收期前的貢 獻(xiàn)，沒考慮 獲利能力和 時間價值。貼現(xiàn)率的選擇 非常重要，凈 現(xiàn)值法只有絕 對值不適合單獨(dú) 使用于復(fù)雜 的大項(xiàng)目適用性 適合簡單的 企業(yè)，進(jìn)行 不復(fù)雜，需 要進(jìn)行項(xiàng)目 間比較的決 策被人熟知的 一種方式， 適合簡單短 期項(xiàng)目的評 判適合于大型穩(wěn) 定、單個項(xiàng)目 的評估多數(shù)是股 東使用的 指標(biāo)，看 自己的股 本有多少 的收益多數(shù)是從公 司層面來看 整個資產(chǎn)運(yùn) 作的效率會計(jì)收益率 法ARR (Accountin g Rate of Return)回收期法Payback凈現(xiàn)值法NPV (Net PresentValue)內(nèi)含報(bào)酬率法IR

14、R(Internal Rate of Return)凈資產(chǎn)收投資回報(bào)率益法ROIROE(Return(Return0n0nInvestmeEquity)nt)計(jì)算年平均收益通過投資項(xiàng)項(xiàng)目整個壽命現(xiàn)金流方向多數(shù)用來評判一個比較公式率/初始資本目帶來的凈期內(nèi)的凈現(xiàn)金啟義化的時穩(wěn)定的公司或者事業(yè)線支出流入回收該 項(xiàng)目初始投 資所需的時 間流量按照貼現(xiàn) 全部換算成現(xiàn) 值之和候，可能會出現(xiàn)2個IRR或者無法算出IRR特定年份的回報(bào)率，不 用來作為新投資的評估優(yōu)點(diǎn)簡單明了， 容易理解， 很容易比較很容易理解， 方便計(jì)算，考 慮了投資的 風(fēng)險狀況充分考慮了現(xiàn) 金流，時間價 值，和項(xiàng)目的 全生命周期利于比較，

15、 概念清楚明 確一、會計(jì)收益率法優(yōu)點(diǎn)： 從計(jì)算過程跟其它的方法相比較，收益率法計(jì)算起來非常的簡單，它是一個比率所以非常容易理解。對沒有任何的財(cái)務(wù)概念，也不太清楚什么現(xiàn)值貼現(xiàn)率的人也都很容易跟它解釋出來。缺點(diǎn)： 完全忽略了貨幣的時間價值。并且是唯一只看會計(jì)收益會計(jì)利潤而不是現(xiàn)金流的評估方法?，F(xiàn)金的流入跟會計(jì)利潤有時候會有很大的差別。例如 A項(xiàng)目是12% , B項(xiàng)目是13%，但是A項(xiàng) 目的投入可能是2000萬，B項(xiàng)目投入可能只有100萬，根本看不出來投資規(guī)模大小，也就無法 準(zhǔn)確判斷項(xiàng)目優(yōu)劣。如果是一個很簡單的企業(yè)，會計(jì)收益率法是很容易解釋的。同時如果要做一些比較簡單的項(xiàng)目，沒有復(fù)雜的需求，會計(jì)收益

16、率也應(yīng)該是首選。二、回收期法優(yōu)點(diǎn)：跟會計(jì)收益率法相似，都非常容易理解，很方便計(jì)算。缺點(diǎn)：靜態(tài)的回收期法沒有考慮時間價值?；厥掌诜ǜ鷷?jì)收益率不同的地方是，回收期法考慮的是現(xiàn)金流入，同時它考慮相關(guān)的風(fēng)險。 但是回收期比會計(jì)利潤更加看重短期，即只考慮回收期，回收期完后無法進(jìn)行評估，所以在項(xiàng)目比較的時候會有一定的誤差。三、凈現(xiàn)值法會計(jì)收益率和回收期法因?yàn)闆]有考慮到現(xiàn)值，所以一般都只是用來一些比較簡單的短期的一些項(xiàng)目。當(dāng)進(jìn)行一些比較大的項(xiàng)目，都會采用一些更加復(fù)雜的方法，例如凈現(xiàn)值法跟內(nèi)涵回報(bào)優(yōu)點(diǎn)：充分考慮在整個項(xiàng)目全生命周期的現(xiàn)金流，考慮時間價值。缺點(diǎn)：計(jì)算復(fù)雜 。 如果貼現(xiàn)率選擇出現(xiàn)問題，可能會讓整

17、個項(xiàng)目的判斷有很大的誤差。另外在做項(xiàng)目之間的比較的時候，凈現(xiàn)值法只有絕對值并沒有相對值，可能會出現(xiàn)一個1000 萬的項(xiàng)目凈現(xiàn)值是100 萬，一個200 萬的項(xiàng)目凈現(xiàn)值是80萬。只看凈現(xiàn)值可能會做出錯誤的判斷。當(dāng)進(jìn)行項(xiàng)目之間的比較的時候，通常會將凈現(xiàn)值法跟內(nèi)涵報(bào)酬法加在一起來看。但是凈現(xiàn)值法對于一個大型的穩(wěn)定的單個的項(xiàng)目評估是非常適用的，很多時候在投融資的時候算的財(cái)務(wù)模型經(jīng)常都用的是凈現(xiàn)值法。四、內(nèi)涵報(bào)酬率法 缺點(diǎn)：例如下表，公司初始的投資是1000萬，但是因?yàn)轫?xiàng)目本身會有不確定性，生命周期 波動比較大。這時候會發(fā)現(xiàn)可能會出現(xiàn)兩個內(nèi)含報(bào)酬率，甚至無法算出報(bào)酬率。人民幣萬Y0Y1Y2Y3Y4Y5業(yè)務(wù)收入3005001, 000400800業(yè)務(wù)成本210350700280560營業(yè)利潤90150300120240固成本150160160180190攤銷利息稅前利 潤-60-10140-6050固定資產(chǎn)折舊150150150150150稅前利潤-210-160-10-210-100凈利潤-158-120-8-158-75現(xiàn)金流入-830143-875-1000貼現(xiàn)率0.00%11111現(xiàn)值-7.5030.00142.50-7.5075.00NPV-768優(yōu)點(diǎn)：利于比較，概念非常清楚明確。并且計(jì)算的時不用考慮太多的利率風(fēng)險政治風(fēng)險。做復(fù)雜項(xiàng)目時常