5金融市場的交易方式

1、第五章 金融市場上的交易方式 第一節(jié) 遠(yuǎn)期交易 1、遠(yuǎn)期交易：交易雙方簽訂在未來的一定時(shí)間按事先確定的價(jià)格購買或出售某項(xiàng)資產(chǎn)的合約。 特點(diǎn)：非標(biāo)準(zhǔn)化的合約，屬于場外交易遠(yuǎn)期合約是成本較低的套期保值方式，因?yàn)樗慕灰壮绦蛳鄬唵?，也不需要固定的交易場所，遠(yuǎn)期合約中的條款，如金額、期限、交割方式等都完全由交易雙方自行協(xié)商決定，可以滿足客戶特殊的要求。但相對于期貨交易，流動(dòng)性比較差一、遠(yuǎn)期外匯合約一、遠(yuǎn)期外匯合約 遠(yuǎn)期外匯交易是外匯交易雙方簽訂一個(gè)在將來某一時(shí)間按預(yù)先確定的匯率水平交割一定數(shù)量外匯的合約（Contract）。產(chǎn)生原因：（）由于未來的匯率變動(dòng)難以預(yù)測（因影響匯率變動(dòng)的因素太多），因此，

2、無論是從事進(jìn)出口貿(mào)易，還是從事對外投資活動(dòng)的企業(yè)或個(gè)人都會(huì)面臨未來匯率變動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)甚至損失（因匯率的變動(dòng)，出口企業(yè)的本幣收入可能比預(yù)期的數(shù)額減少，而進(jìn)口企業(yè)的外匯支出可能比預(yù)期的數(shù)額增多），在這種情況下，企業(yè)或個(gè)人為避免難以預(yù)見的未來匯率波動(dòng)所帶來的損失，以鎖定成本和獲得預(yù)期的收益，而與其他市場主體在雙方自愿的基礎(chǔ)上，按預(yù)先一致同意的匯率（這種在遠(yuǎn)期外匯交易中預(yù)先約定的未來交割外匯時(shí)的匯率被稱為遠(yuǎn)期匯率）簽訂遠(yuǎn)期外匯合約。（）同時(shí)，在開放的條件下，國內(nèi)市場主體為了最大限度地獲得投資收益，總是會(huì)根據(jù)國內(nèi)外的利率差異以及對未來匯率的預(yù)期進(jìn)行投資。在國內(nèi)外利率存在差異時(shí)，國內(nèi)市場主體為獲得更高的

3、收益，必然愿意將資本投向利率較高的國家進(jìn)行套利活動(dòng)。但如果匯率發(fā)生不利的變動(dòng)，則反而有可能造成損失。在這種情況下，市場主體為了避免匯率風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)在遠(yuǎn)期外匯市場上同時(shí)簽訂方向相反的遠(yuǎn)期外匯合約。遠(yuǎn)期外匯市場是遠(yuǎn)期市場中最為發(fā)達(dá)的市場。 按照IMF的定義，一國只有存在大量的遠(yuǎn)期外匯交易，才是真正擁有外匯市場的國家（因?yàn)檫h(yuǎn)期外匯交易的發(fā)展會(huì)吸引越來越多的市場主體進(jìn)入外匯市場） 目前，中國進(jìn)行人民幣匯率制度改革的一個(gè)重要障礙是我國缺乏對沖匯率風(fēng)險(xiǎn)的遠(yuǎn)期外匯市場。 遠(yuǎn)期外匯合約的功能遠(yuǎn)期外匯合約的功能（1）鎖定價(jià)格、套期保值 由于遠(yuǎn)期外匯合約已事先將匯率固定在議定的匯率上，所以在未來某一特定日期，無論當(dāng)

4、時(shí)的市場匯率為何，兩種貨幣仍然以原先議定之匯率進(jìn)行相互交換,可見,遠(yuǎn)期外匯交易，預(yù)先將未來收付外匯的匯率水平 “鎖定”下來，并減少與未來匯率波動(dòng)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，出口商用套期保值防范本幣升值，進(jìn)口商則以套期保值對付本幣貶值 （2）價(jià)格發(fā)現(xiàn)由于遠(yuǎn)期匯率是買賣雙方在自由交易及相互討價(jià)還價(jià)的基礎(chǔ)上達(dá)成的共同評價(jià)或一致認(rèn)可，因此,由遠(yuǎn)期外匯交易形成的遠(yuǎn)期匯率代表了市場對未來匯率水平的平均預(yù)期，或者說是對遠(yuǎn)期合約期間即期匯率變化趨勢的預(yù)測。在完善的市場上，遠(yuǎn)期匯率是市場參與者對未來匯率水平集體預(yù)測的一項(xiàng)優(yōu)良估計(jì)值，它預(yù)示著未來即期匯率的大致走向，可以反映未來一段時(shí)間內(nèi)外匯供求狀況，因而遠(yuǎn)期匯率的確定有助于即期

5、匯率水平的確定。在發(fā)達(dá)的外匯市場中，由于套利行為的存在，遠(yuǎn)期外匯市場的匯率就成為即期外匯市場匯率的預(yù)報(bào)器。 如果遠(yuǎn)期匯率能夠準(zhǔn)確地預(yù)測未來的即期匯率，就可以說這個(gè)外匯市場是有效率的。 正確認(rèn)識外匯投機(jī)外匯投機(jī)是匯率不斷變動(dòng)的產(chǎn)物，是市場主體根據(jù)自己對未來匯率變化趨勢的預(yù)測或主觀判斷，試圖從與自己的預(yù)測相同的匯率變動(dòng)中獲取買賣差價(jià)收益的行為。如果投機(jī)者預(yù)期未來的匯率水平會(huì)上升，則投機(jī)者就會(huì)在自愿的基礎(chǔ)上與其他市場主體簽訂一個(gè)在未來某一時(shí)間按預(yù)先確定的遠(yuǎn)期匯率買進(jìn)一定數(shù)量外匯的遠(yuǎn)期外匯合約，到期就可以按預(yù)先事先約定的較低的遠(yuǎn)期匯率從對方手里買進(jìn)外匯，然后在市場上按較高的即期匯率出售，從而賺取差價(jià)利

6、潤；反之則反是。但是，如果投機(jī)者預(yù)測失敗則會(huì)招致虧損，可見，投機(jī)者在投機(jī)過程中也將承擔(dān)匯率變動(dòng)有可能與自己的判斷完全不同的風(fēng)險(xiǎn)，而且這一風(fēng)險(xiǎn)是很大的。這意味著，投機(jī)收益實(shí)際上是投機(jī)者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬，或者說是投機(jī)者運(yùn)用自己的知識對未來價(jià)格變動(dòng)進(jìn)行預(yù)測的腦力勞動(dòng)的報(bào)酬，因而是可以接受的。允許正當(dāng)投機(jī)活動(dòng)的存在也是允許有人能專心致志地研究未來市場的動(dòng)向。由于投機(jī)者會(huì)在認(rèn)為即期匯率水平過低時(shí)（即預(yù)期未來的匯率水平會(huì)上升）買進(jìn)遠(yuǎn)期外匯，這就可能會(huì)抑制未來匯率水平的過度下降；而在認(rèn)為即期匯率水平過高時(shí)（即預(yù)期未來的匯率水平會(huì)下降）賣出遠(yuǎn)期外匯，這就可能會(huì)壓抑未來匯率水平的過度上升?？梢?，讓真正完全自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)

7、的市場主體從事投機(jī)活動(dòng)不但不一定會(huì)破壞外匯市場的均衡并加劇匯率水平的波動(dòng)，反而有可能促進(jìn)外匯市場的均衡并緩和匯率水平的波動(dòng)。 CASE STUDY如某公司一年后有一筆美元收入，但該公司擔(dān)心一年后人民幣升值，在這種情況下，該公司可以在遠(yuǎn)期外匯市場上按事先確定的匯率（即遠(yuǎn)期匯率）賣出遠(yuǎn)期美元，這樣就將人民幣與美元之間的匯率事先固定下來了，無論今后匯率如何變化，都不會(huì)對該公司造成匯率損失。二、遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議的交易雙方在名義本金的基礎(chǔ)上進(jìn)行協(xié)議利率與參考利率差額支付的遠(yuǎn)期合約。、名義本金：不是在合約到期時(shí)要付出或收到的實(shí)際本金額，而只是用它來計(jì)算要支付或收到的現(xiàn)金流。、協(xié)議利率為交易雙方在合

8、約中同意的固定利率、參考利率為合約結(jié)算日的市場利率（一般為市場基準(zhǔn)利率，如同業(yè)拆借利率或短期國庫券利率）。不管未來市場利率多少，交易雙方都要按照遠(yuǎn)期利率協(xié)議，支付或收取約定的協(xié)議利率。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的交易雙方一方是為了避免利率上升的風(fēng)險(xiǎn)，另一方則是為了防范利率下跌的損失。雙方就某個(gè)期限的一筆資金的使用事先商定一個(gè)固定的利率（即協(xié)議利率）。例子：假定你是公司財(cái)務(wù)經(jīng)理，打算在三個(gè)月后為公司借款五千萬元，現(xiàn)在的市場利率為5.25%，但你預(yù)期三個(gè)月后的市場利率將上升到5.75%，同時(shí)，有一家銀行預(yù)期未來利率會(huì)下降到5%，為了規(guī)避利率上升的風(fēng)險(xiǎn)，你就與這家銀行簽訂一份遠(yuǎn)期利率協(xié)議，給定三個(gè)月以后以5.25

9、%的利率從該銀行借款五千萬。如果三個(gè)月以后，利率市場真的上升到5.75%，你就可以以5.25%的利率從該銀行借入五千萬，從而規(guī)避了利率上升的風(fēng)險(xiǎn)。相反，若市場利率下降到5%，則你也必須以5.25%的利率從該銀行借入五千萬，這樣，該銀行就通過遠(yuǎn)期利率協(xié)議規(guī)避了利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。 超過的部分就由銀行支付，相反，若市場利率下降到5%，則高于市場利率的部分就由銀行獲得。上面的例子只是為了說明的方便，實(shí)際上，真正的遠(yuǎn)期利率協(xié)議并沒有本金的交易，貸款或借款都只是名義上的本金，之所以稱為“名義本金”，是因?yàn)殡p方都沒有義務(wù)實(shí)際借入或貸出“本金”，只是在結(jié)算日根據(jù)協(xié)議利率與市場利率之間的差額乘以名義本金額，由一方

10、支付另一方結(jié)算金。 仍以上例: 三個(gè)月以后，如果利率市場上升到5.75%，則超過的部分(5.75%- 5.25%)就由銀行支付，相反，若市場利率下降到5%，則高于市場利率的部分(5.25%- 5%)就由銀行獲得。雙方并不實(shí)際借貸“本金”。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的買方是名義借款人，其簽訂遠(yuǎn)期利率協(xié)議的目的是為了規(guī)避利率上升的風(fēng)險(xiǎn)。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的賣方是名義貸款人，其簽訂遠(yuǎn)期利率協(xié)議的目的是為了規(guī)避利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。如果借款者預(yù)期利率上升，那么，為了規(guī)避這種風(fēng)險(xiǎn)，他就會(huì)買進(jìn)遠(yuǎn)期利率協(xié)議。到結(jié)算日，如果市場利率真的高于協(xié)議利率，則協(xié)議的賣方向買方支付一筆現(xiàn)金，以補(bǔ)償買方因利率上升所造成的損失；相反，如果貸款者預(yù)期

11、利率下降，則為規(guī)避這種風(fēng)險(xiǎn)，他就會(huì)賣出遠(yuǎn)期利率協(xié)議，如果市場利率真的低于協(xié)議利率，則協(xié)議的買方向賣方支付一筆現(xiàn)金，以補(bǔ)償賣方因利率下降所造成的風(fēng)險(xiǎn)。協(xié)議的買方進(jìn)行交易的目的：（）對沖利率上升造成的融資成本損失；（）預(yù)期未來利率上升，借此進(jìn)行投機(jī)；協(xié)議的賣方進(jìn)行交易的目的：（）對沖利率下降造成的投資收益或貸款利息損失；（）預(yù)期未來利率下降，借此進(jìn)行投機(jī)；可見，遠(yuǎn)期利率協(xié)議是用以鎖定利率和對沖風(fēng)險(xiǎn)暴露為目的的衍生工具。遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易具有極大的靈活性。作為一種場外交易工具，遠(yuǎn)期利率協(xié)議的合同條款可以根據(jù)客戶的要求“量身定做”，以滿足個(gè)性化需求。同時(shí)，由于遠(yuǎn)期利率協(xié)議的本金不用交付，利率是按差額結(jié)算

12、的，因此資金流動(dòng)量小，這就給銀行提供了一種管理利率風(fēng)險(xiǎn)而無須改變其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的工具。第二節(jié) 期貨交易在規(guī)范的交易場所內(nèi)，約定在未來的一定時(shí)間按事先確定的價(jià)格進(jìn)行商品或證券交易的合約（或者說期貨交易是“一種現(xiàn)期定價(jià)，在將來某一特定時(shí)間交割的買賣方式”）期貨合約同遠(yuǎn)期合約一樣都是延期交割合約，所不同的是期貨合約是在規(guī)范的交易場所內(nèi)所交易的標(biāo)準(zhǔn)化的、可轉(zhuǎn)讓的延期交割合約。期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)由證券交易所具體規(guī)定。期貨交易與遠(yuǎn)期交易的區(qū)別期貨交易與遠(yuǎn)期交易的區(qū)別：市場形式市場形式合約形合約形式式二級市場二級市場價(jià)格特價(jià)格特點(diǎn)點(diǎn) 保證金保證金制度制度期貨期貨拍賣市場，場內(nèi)市場，所有的期貨交易都在交易所內(nèi)進(jìn)行

13、，交易雙方并不直接接觸合約是標(biāo)準(zhǔn)化的，具體規(guī)則由交易所統(tǒng)一規(guī)定期貨合約的流動(dòng)性強(qiáng)，二級市場發(fā)達(dá)、許多交易可相互抵消，故交割率低價(jià)格受交易所限制，集合競價(jià)形式需交納保證金，故違約率很低遠(yuǎn)期遠(yuǎn)期OTC，場外交易合約內(nèi)容由交易雙方自由協(xié)定由于交易合約非標(biāo)準(zhǔn)化，故二級市場不發(fā)達(dá)，交割率高價(jià)格不受限制不需要交納保證金二、期貨市場的功能二、期貨市場的功能（一）投機(jī)市場主體如果預(yù)測某種證券的價(jià)格將上漲，可買進(jìn)期貨，到期價(jià)格如果真的上漲，則可以事先確定的低價(jià)買時(shí)，高價(jià)賣出，這樣就可獲利，這種預(yù)期價(jià)格上漲而買進(jìn)期貨的交易稱為“買空”，多頭，牛市；相反，如果預(yù)測某種證券的價(jià)格將下降，則賣出期貨，到期價(jià)格如果真的下

14、降，則可以按事先確定的高價(jià)賣出，這樣就可獲利，這種預(yù)期價(jià)格下降而賣出期貨的交易稱為“賣空”，空頭，熊市在這里,購買者并不是真的購買,出售者也不是真的出售,雙方只是進(jìn)行投機(jī). 總之，在期貨交易中，市場主體在預(yù)測價(jià)格變動(dòng)趨勢的基礎(chǔ)上，通過主動(dòng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，以期能夠以低價(jià)買進(jìn)高價(jià)賣出，或是高價(jià)賣出低價(jià)買進(jìn)，從買空賣空中獲得利潤。（）一買一賣的投機(jī)差價(jià)是腦力勞動(dòng)的報(bào)酬。（）投機(jī)是要發(fā)現(xiàn)被低估或高估的資源、資產(chǎn)或產(chǎn)品（2）套期保值在買進(jìn)現(xiàn)貨的同時(shí)，賣出期貨，或在賣出現(xiàn)貨的同時(shí)，買進(jìn)期貨，由于價(jià)格事先固定，投資者在期貨合約到期后，因價(jià)格變動(dòng)在現(xiàn)貨交易上的盈虧，可在期貨交易中得到抵消或彌補(bǔ)，這樣就可以套期保值。

15、（3）價(jià)格發(fā)現(xiàn)交易者買進(jìn)或賣出期貨合約表示了他們對未來價(jià)格的預(yù)測，他們買進(jìn)或賣出期貨合約的價(jià)格為人們提供了對未來價(jià)格預(yù)期的持續(xù)不斷的修正，從事使人們能做出更好的決策。這種期貨交易能為決策者提供現(xiàn)在和將來的機(jī)會(huì)成本的信息。預(yù)期未來價(jià)格上漲立刻導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格上漲，職業(yè)投機(jī)者相當(dāng)于遠(yuǎn)程預(yù)警系統(tǒng)，他們?yōu)槿藗兲峁┬畔?，并提供激?lì)機(jī)制使人們按照這些信息行事，從而使人們避免危機(jī)。由于期貨交易是集中在交易所進(jìn)行的，而交易所作為一種有組織、規(guī)范化的統(tǒng)一市場，集中了大量的買者和賣者，通過公開、公平、公正的競爭形成均衡價(jià)格。它基本上反映了真實(shí)的供求關(guān)系；全面地分析投機(jī)行為 定義:希望通過市場價(jià)格的變動(dòng)獲利對社會(huì)有利的

16、方面：（）投機(jī)者在供給不足，因而價(jià)格過高時(shí)賣出，從而增加了供給，在供給過剩，因而價(jià)格過低買進(jìn)，從而增加了需求。這意味著，投機(jī)將資源從不太稀缺的時(shí)期轉(zhuǎn)移到稀缺的時(shí)期。（）投機(jī)者作為風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者實(shí)際上也是企業(yè)家的一種投機(jī)存在著極大的風(fēng)險(xiǎn)，投機(jī)成功則獲利，但如果投機(jī)者預(yù)測失敗則會(huì)招致巨大的虧損，可見，投機(jī)者在投機(jī)過程中將承擔(dān)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。這意味著，投機(jī)收益實(shí)際上是投機(jī)者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬，或者說是投機(jī)者運(yùn)用自己的知識對未來價(jià)格變動(dòng)進(jìn)行預(yù)測的腦力勞動(dòng)的報(bào)酬，因而是可以接受的（用自己的財(cái)產(chǎn)冒險(xiǎn)是無可厚非的）。因?yàn)橥稒C(jī)者必須具有專業(yè)知識能讓他們比別人更準(zhǔn)確地現(xiàn)在和未來的稀缺性，從而更準(zhǔn)確地觀測未來的價(jià)格走向。因此

17、，允許正當(dāng)投機(jī)活動(dòng)的存在也是讓那些更有知識的人能專心致志地研究未來市場的動(dòng)向，從而使其他市場主體能專心致志地從事生產(chǎn)活動(dòng)。奧地利學(xué)派的科茲納認(rèn)為，“企業(yè)家的功能就是一個(gè)低價(jià)買進(jìn)高價(jià)賣出的套利者：。 （）事實(shí)上,每個(gè)人都可能是投機(jī)者。奧地利學(xué)派則認(rèn)為，每個(gè)企業(yè)家都是一個(gè)投機(jī)者，“他的成功或失敗取決于他對不確定定事件預(yù)期的正確性”由于不確定性是現(xiàn)實(shí)，每個(gè)人都面臨各種各樣的機(jī)會(huì)，但又不能確切知道每個(gè)機(jī)會(huì)會(huì)有什么結(jié)果，因此，在這個(gè)意義上，每個(gè)對未來作決定的人都是投機(jī)者。每個(gè)人在充滿不確定性的世界上都是“投機(jī)者”。如你現(xiàn)在購買了教育,是為了將來出租勞動(dòng)時(shí)獲得好的收入.如果市場要有效地運(yùn)行，就必須對才能和

18、運(yùn)氣進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)。（4）風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移讓那些對價(jià)格上漲更有信心，或者更愿意承擔(dān)內(nèi)在于期貨價(jià)格不確定性的風(fēng)險(xiǎn)的人承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，希望承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的人可以選擇投機(jī)，希望避免風(fēng)險(xiǎn)的人可以選擇保值，每個(gè)人都會(huì)轉(zhuǎn)移到自己喜好的位置?？梢?，期貨市場允許人們按照他們認(rèn)為合適的方式分配風(fēng)險(xiǎn),處理不確定性問題.給人們提供了分配風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì).廢除期貨市場阻礙了愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的人獲得收益，同時(shí)又強(qiáng)迫不愿承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的人卻承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。期貨市場上有大量的投機(jī)者參與。他們根據(jù)市場供求變化的種種信息，對價(jià)格走勢作出預(yù)測，靠低買高賣賺取利潤。正是這些投機(jī)者承擔(dān)了市場風(fēng)險(xiǎn)，制造了市場流動(dòng)性，使期貨市場風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的功能得以順利實(shí)現(xiàn)。第三節(jié)第三節(jié) 期權(quán)交易期權(quán)交

19、易期權(quán)，又譯為“選擇權(quán)”（Option），是一種能在未來某特定間以特定價(jià)格買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的某種特定商品或合約的權(quán)利。期權(quán)交易是這樣一種權(quán)利的交易。期權(quán)的買方獲得購買或出售某種資產(chǎn)的權(quán)利.期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)包括股票、股票指數(shù)、外匯、債券、商品和期貨合約。對以一定價(jià)格在未來買進(jìn)或賣出某種金融資產(chǎn)權(quán)利的合約期權(quán)交易的目的并不是要將未來某一時(shí)期的價(jià)格鎖定在某一水平上,而是既要避免價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)又不放棄從價(jià)格變動(dòng)中獲得收益的機(jī)會(huì).期權(quán)交易的種類按照期權(quán)買者權(quán)利的劃分，期權(quán)可以分為看漲期權(quán)（call option）和看跌期權(quán)（put option）?？礉q期權(quán)：賦予期權(quán)買者出售標(biāo)的資產(chǎn)權(quán)利的合約(當(dāng)投資者預(yù)期證券價(jià)格會(huì)上升時(shí)) 當(dāng)證券價(jià)格真的上漲時(shí),期權(quán)合約的買者有權(quán)利按照事先確定的較低的價(jià)格從期權(quán)合約的賣方那里購買證券,從而可以獲利.而期權(quán)的賣方有義務(wù)按事先確定的價(jià)格向買方出售證券. 看跌期權(quán):賦予期權(quán)買者出售標(biāo)的資產(chǎn)權(quán)利的合約(當(dāng)投資者預(yù)期證券價(jià)格會(huì)上升時(shí)) 當(dāng)證券價(jià)格真的下跌,期權(quán)合約的買者有權(quán)利按照事先確定的較高的價(jià)格向期權(quán)合約的賣方出售證券,從而可以獲利.而期權(quán)的賣方有義務(wù)按事先確定的較高的價(jià)格從買方手中購買證券. 按照期權(quán)買者執(zhí)行期權(quán)的時(shí)間限制劃分，可以分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。美式期權(quán)：允許買者在期權(quán)到期前的任何時(shí)間執(zhí)行期權(quán)（這